2. USAR LOS MERCADOS DE FUTUROS PARA REDUCIR
EL RIESGO ESPECIFICO AL QUE SE ENFRENTAN.
COBERTURA
COBERTURA
PERFECTA
PERFECTA
ELIMINA TOTALMENTE EL RIESGO
ELIMINA TOTALMENTE EL RIESGO
2
3. COBERTURA
• Conjunto de operaciones con el objetivo de
anular o reducir el riesgo de un activo o pasivo
financiera de la empresa o un particular.
Mercado al
Mercado al
Operación de
Operación de
contado
contado
cobertura
cobertura
¨cash¨
¨cash¨
Riesgo o
Riesgo o
incertidumbre
incertidumbre
EJEMPLO DE VARIABLES:
Precio del petroleo, tipo de cambio de
divisas, cotizacion bursatil 3
7. 1.2.-PRINCIPIOS BASICOS PARA REALIZAR UNA
COBERTURA
Conocer el riesgo al cual se esta expuesto.
Conocer la probabilidad de sufrir perdidas..
Conocer la correlación de precios entre el subyacente y el contrato
de futuros que hace referencia a este ultimo.
Conocer el tiempo de respuesta para envió de márgenes, incluyendo
la ruta a seguir.
Contar con información histórica de las bases.
Conocer la forma en que opera el contrato de futuros que va
utilizarse. Liquidez, diferencia entre las posturas de compra y
venta, calendario de entregas físicas, spreads entre cada mes de
vencimiento y calculo del precio justo del contrato a utilizar.
Contar con reportes de contabilidad sobre el valor de posición en
forma
9. COBERTURA CORTA (SHORT HEDGE)
• Posición corta en contratos futuros.
• Se da cuando el coberturista ya posee el activo y espera venderlo en algún
momento en el futuro o cuando el coberturista no posee el activo pero
sabe que lo tendrá en el futuro.
• Está cobertura es empleada por aquellos inversores que teniendo
acciones consideran que el precio de las mismas puede descender y no
estando interesados en deshacer dicha posición quieren cubrir las
posibles pérdidas mediante la venta de un futuro.
• Cualquier pérdida procedente de esta inversión quedaría compensada
por los beneficios obtenidos de la venta en el futuro.
9
10.
11. COBERTURA CORTA O VENDEDORA
(Riesgo de descenso del precio del activo)
T
Posiciones
largas
0 T=0
Posiciones T=n
Cortas
Venta de un
contrato de Venta del activo al
futuro contado
12. Ejemplo:
La empresa X ha negociado, el 15 de mayo, un contrato para vender 1
millón de barriles de petróleo. El precio en el contrato de venta es
el precio al contado de 17 noviembre.
Cotizaciones:
Precio de contado del petróleo crudo: 60.00 dólares por barril
Precio del futuro de petróleo en agosto: 59 dólares por barril .
Estrategia de cobertura
15 de mayo: Posición corta en 1000 contrato de futuro de petróleo
en agosto
15 de agosto: Cerrar la posición de futuro
Resultado
La empresa se asegura que recibirá un precio de cierre de
59.00 dólares por barril.
13. COBERTURA LARGA ( LONG HEDGES)
• Una cobertura larga será apropiada cuando la empresa
sepa que va tener que comprar cierto activo en el
futuro y quiera asegurar, desde el primer momento,
el precio que pagará por el activo.
• La cobertura resultante consiste en que las posiciones
son opuestas para proteger al comprador del riesgo
de precios ascendentes en el mercado de contado.
• Cualquier movimiento al alza del precio del contado
queda compensado por las ganancias del contrato de
futuros.
14. Se observa en los gráficos cómo la pérdida en el
mercado de contado quedaría compensada por las
ganancias en el mercado de futuros.
15. COBERTURA LARGA O COMPRADORA
(Riesgo de subida del precio del activo)
16. Ejemplo:
• Un fabricante de cobre sabe que necesitará 100.000 libras
de cobre el 17 de noviembre para encontrar cierto
contrato. El precio de contado del cobre es de 3.40 dólares
por libra y el precio del futuro del cobre es de 3.20
dólares por libra.
Estrategia de cobertura
• 17 de junio : toma una posición larga en cuatro contratos de
futuros de noviembre sobre el cobre.
• 17 de noviembre: liquida la posición.
Resultado
La empresa asegura que su coste se cerrará a 120 centavos
por libra.
17. ARGUMENTOS A FAVOR
Y EN CONTRA DE LA COBERTURA
• Las empresas que se dedican a la manufactura, al comercio
detallista o al por mayor o a los servicios, no están
especializadas en predecir las variables como: tipos de
interés, tipos de cambio, precio de productos y demás.
• Tiene sentido para estas empresas cubrir los riesgos
asociados a esas variables a medida que van surgiendo y
concentrarse en sus actividades principales que
presumiblemente conocen mucho mejor
• Gracias a la cobertura pueden evitarse
sorpresas desagradables como las
derivadas de subidas repentinas en los
precios de ciertas mercancías.
18. COBERTURA Y ACCIONISTA
• Los accionistas pueden, hacer ellos mismos la cobertura, no
necesitan a la empresa para hacerlo.
• Las comisiones y otros gastos de transacción son menos caros por
dólar de cobertura para grandes transacciones que para pequeñas
transacciones.
• La cobertura es propensa a ser menos cara cuando se lleva a cabo
por la empresa que no por los accionistas individuales. El tamaño de
muchos contratos de futuros hace imposible, en muchos casos, la
cobertura por un accionista individual.
• Algo que los accionistas pueden hacer con mayor facilidad que una
empresa, es diversificar el riesgo.
• Un accionista con una cartera bien diversificada puede ser inmune a
muchos de los riesgos a los que se enfrenta una empresa.
19. COBERTURA Y COMPETIDORES
• Las presiones competitivas dentro del sector pueden ser tales
que los precios de los bienes y servicios producidos por el sector
fluctúen al alza o a la baja para reflejar los costos de materia
prima, tipos de interés, tipos de cambio.
• Una empresa que no se cubriese podría esperar que sus márgenes
de beneficios fueran casi constantes. Sin embargo, una empresa
que se cubriese podría experimentar márgenes de beneficio
constantes.
20. BENEFICIOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS
COMO ESTRATEGIA DE COBERTURA
• Protección contra movimientos adversos de los
precios. Con esto se protegen los márgenes de
utilidad.
• Facilita el proceso de planeación financiera.
• Al ser mercados bursátiles las coberturas se
pueden adquirir y liquidar de acuerdo a las
necesidades.
• El anonimato se mantiene en todo momento.
21. • Elimina la necesidad de almacenar productos por largo
plazo, ya que se puede hacer la fijación de los precios
utilizando los diferentes meses de operación.
• Su operación sólo requiere de un porcentaje del valor total
del producto. Esto implica alto apalancamiento.
• Al contar con coberturas es posible negociar créditos con
términos más favorables e incluso incrementos en las
líneas de crédito.
21
23. LA BASE
La base, se define como la diferencia entre el precio
spott o precio en efectivo (subyacente) y el precio a
futuro, concretamente la base se define como:
Baset,T = Precio SpottA – Precio Futuro t,T
DEFINICION ALTERNATIVA
Base= precio de futuros – precio spot
23
24. TIPOS DE BASE
FORTALECIMIENTO DE LA BASE (INCREMENTO DE BASE)
si el precio de contado > precio de futuros
DEBILITAMIENTO DE LA BASE (REDUCCION DE BASE)
si el precio de contado < precio de futuro
La base refleja los costes de transporte, almacenamiento y
manipulación hasta el mes de entrega estipulado en el contrato
de futuros. La base también depende de los factores de oferta y
demanda y, particularmente, de los costes financieros o costes
de capital (tipo de interés).
24
25. Situaciones del Mercado
Un mercado que se encuentra en una situación de cotango es
caracterizado por presentar un crecimiento progresivo en los
precios a futuro conforme más alejado de la fecha de
vencimiento se encuentre el contrato, por otro lado, un mercado
en situación de Backwardation se caracteriza porque los precios
a futuro son progresivos menores mientras más alejados se
encuentren los contratos de la fecha de su vencimiento.
25
26. UTILIZACIÓN DE LA BASE
El riesgo de base, es el riesgo asociado a la diferencia entre el
precio spott y el precio futuro, esencialmente a un agente que
está interesado en cubrir alguna posición, le interesa cambiar el
riesgo precio, esto es el riesgo asociado a movimientos en los
precios, por el riesgo de la base.
27. BASE COBERTURA COBERTURA
LARGA CORTA
ASCIENDE
GANANCIA DE LA PERDIDA DE LA
BASE BASE
DECAE
PERDIDA DE LA GANANCIA DE LA
BASE BASE
27
28. NOMENCLATURA
• S1: Precio spot en la fecha T1
• S2: Precio spot en la fecha T2
• F1: Precio futuros en la fecha T1
• F2: Precio futuros en la fecha T2
• b1: Base en la fecha T1
• b2: Base en la fecha T2
28
29. Ejemplo:
Consideremos a un inversionista que mantiene una posición
corta o larga sobre un activo cuyo precio spot es S1 el
riesgo precio que se corre es que el precio del activo
cambie a S2, esto significa que el riesgo al que se encuentra
propenso el inversionista es el cambio en el precio del
activo, este es, S2 – S1 =S
Para cubrir este riesgo, el inversionista utiliza un futuro
sobre un subyacente correlacionado positivamente con el
precio del activo que desea cubrir, por lo que el riesgo se
reduce a la diferencia entre el cambio de precio del activo
que mantiene en su poder y la diferencia del precio futuro
con el cual se está cubriendo, esto es:
(S2 – S1 ) – (F2 – F1)
30. CASO:
Una empresa americana espera recibir 50 millones de yenes al final
de julio. El precio de futuros de septiembre de los yenes es
actualmente 0.7800 centavos de dólar por yen. La estratagia de
cobertura es la siguiente:
1. Vender en corto cuatro contratos de futuros en septiembre
sobre yenes el 1 de marzo a un precio de futuros de 0.7800
2. Cerrar el contrato cuando reciba los yenes a fines d ejulio.
Resultado posible:
Precio spot a fines de julio= 0.7200
Precios de futuros de septiembre a fines de julio: 0.7250
Base a fines de julio= -0.0050
31. La empresa, por lo tanto, toma opciones cortas en cuatro contratos
de futuros de yenes de septiembre el día 1 de marzo. Cuando se
reciben los yenes al final de julio, la empresa cierra su posición.
El riesgo de base surge de la incertidumbre acerca de las
diferencias entre el precio del futuro y el precio al contado en
ese momento. Suponemos que el precio de futuro el 1 de marzo
en centavos por yen es 0.7800 y que los precios al contado y de
futuros, cuando se cierra el contrato, son 0.7200 y 0.7250,
respectivamente. La base es -0.0050 y la ganancia de los
contratos de futuros es 0.0550. el precio efectivo obtenido en
centavos por yen es el precio al contado mas el beneficio sobre
el futuros:
0.7200 + 0.0550 =0.7750
Eso también puede expresarse como el precio inicial del futuro más
la base:
0.7800 – 0.0050 = 0.7750
La empresa recibe un total de 50 x 0.00775 millones de dólares o
387.500 dólares.
31
33. RATIO DE COBERTURA DE
VARIANZA MINIMA
Porcentaje de unidades del subyacente que se cubren
sobre el total de unidades expuestas.
Es decir, es el cociente entre el tamaño de la posición
tomada en contratos de futuros y el tamaño del activo
expuesto.
33
34. RATIO DE COBERTURA
• Cifra que generalmente se utiliza en determinadas
operaciones financieras que intentan medir el número
de veces que una magnitud está contenida en otra. Por
ejemplo: neto/activo fijo, pasivo fijo/activo fijo y
dividendos/beneficio.
SUBYACENTE
• Se aplica este nombre al título o activo
sobre el que se negocia una opción.
Ambos cotizan de forma paralela, pero en
mercados financieros diferentes: el
subyacente en un mercado al contado y la
opción en un mercado de futuros.
35. Hasta ahora hemos supuesto que el ratio de cobertura era 1,
es decir, se firmaban contratos de futuros por el mismo
número de unidades que las tomadas en el activo subyacente.
Sin embargo, en ocasiones los inversores eligen ratios de
cobertura distintas de uno.
En concreto, es posible calcular la ratio de cobertura que
minimiza el riesgo del inversor, llamada ratio de cobertura
de mínima varianza.
36. Determinar el Ratio de
Cobertura de Varianza Mínima
Se utilizará la siguiente notación:
• δS: Cambio en el precio al contado, S durante un periodo
de tiempo igual a la duración de la cobertura
• δF: Cambio en el precio del futuro, F, durante un periodo
de tiempo igual a la duración de la cobertura.
• σs: Desviación estándar de δS.
• σf: Desviación estándar de δF.
• ρ: Coeficiente de correlación entre δS y δF
• h*: Ratio de cobertura que minimiza la varianza de la
posición del coberturista.
36
37. VARIANZA (∆)
• La varianza es la media o promedio del
cuadrado de las desviaciones de la
variable respecto a su media.
DESVIACION ESTANDAR (σ)
• La desviación estándar o típica, se define
como la raíz cuadrada de la varianza. Es unos
de los estadígrafos de dispersión de mayor
uso, en el cual las unidades de la variable ya no
están elevadas al cuadrado.
37
38. COEFICIENTE DE CORRELACION (ρ)
• La correlación por rangos o de
ordenamiento consiste en la determinación
de la asociación o dependencia entre dos
variables cuyos valores están expresados
en números ordinales, representados por
los números naturales 1,2,3…n. En nuestro
caso el coeficiente de correlación
determinará la asociacion entre la
varianzas de δS y δF
38
39. Determinar el Ratio de
Cobertura de Varianza Mínima
• demostramos que:
h* = ρ σs
σf
El ratio de cobertura h* es el producto del
coeficiente de correlación entre δS y δF y
el cociente entre las desviaciones típicas
de δS y δF.
40. La figura muestra cómo la varianza del valor de la
posición del coberturista depende del ratio de
cobertura escogido.
40
41. Ejemplo 1:
Si ρ = 1 y σf= σs, el ratio de cobertura h*, es
1,0. Este resultado es previsible, pues en
este caso el precio del futuro refleja
perfectamente el precio de contado. Si ρ = 1
y σf= 2σs, el ratio de cobertura, h*, es 0,5.
Este resultado es también el esperado en el
caso de que el precio del futuro cambie
siempre (o disminuya) en el doble que el
precio al contado.
41
42. Estimación
• Los parámetros ρ, σf y σs, en la
ecuación se suelen estimar mediante
datos históricos de δS y δF. (Esto
supone implícitamente que el futuro, en
cierto sentido, será como el pasado).
• Se escoge un número de intervalos de
tiempo iguales y disjuntos y se toman
los valores de δS y δF para cada uno de
ellos.
42
43. Ejemplo 2:
Para ilustrar cómo se llevan a cabo los cálculos, la Tabla proporciona datos
de una muestra de ΔS y ΔF. Suponemos que la duración de la cobertura
es un mes, con lo cual ΔS y ΔF miden los cambios en F y S durante los
periodos sucesivos de un mes. El contrato de futuros observado es aquel
que de hecho habría utilizado para cubrir una exposición durante el mes
de consideración. Indicaremos las observaciones i-enésimas sobre ΔS y
ΔF por Xi e Yi, respectivamente, y supondremos que hay n observaciones
en total.
Mes Cambio en los precios del Cambio en los precios del
i futuro por galón (= xi) combustible por galón (=yi )
1 0.021 0.029
2 0.035 0.020
3 -0.046 -0.044
4 0.001 0.008
5 0.044 0.026
6 -0.029 -0.019
7 -0.026 -0.010
8 -0.029 -0.007
9 0.048 0.043
10 -0.006 0.011
11 -0.036 -0.036
12 -0.011 -0.018
13 0.019 0.009
14 -0.027 -0.032
15 0.029 0.023
43
44. • Se puede demostrar que:
Σ xi = -0.013 Σ x2i = 0,0138
Σ yi = 0,003 Σ y2i = 0.0097
Σ xiyi = 0,0107
• Utilizando fórmulas estándar de estadística,
la estimación de σf será:
Σ x2i - (Σ xi)2 = 0.0313
n – 1 n( n -1)
44
45. • La estimación de σs corresponderá a:
Σ y2i - (Σ yi)2 = 0.0262
n – 1 n( n -1)
• La estimación de ρ es:
n Σ xiyi - Σ xi Σ yi_
_
= 0,928
[n Σ x2i - (Σ xi)2] [ n Σ y2i - (Σ yi)2]
46. • La varianza mínima del ratio de cobertura, h*, es por
lo tanto:
0,928 x 0,0263 = 0,78
0,0313
• Esto significa que los contratos de futuros comprados
o vendidos tienen 78,6 por ciento del valor nominal del
activo cubierto. En la práctica, por supuesto, el
número de contratos de futuros utilizado debe ser un
número entero y el coberturista sólo puede conseguir
una aproximación a la cobertura óptima.
47. Número óptimo de contratos
Definimos las siguientes variables:
• NA: Tamaño de la posición a cubrir (unidades).
• QF: Tamaño de un contrato de futuros (unidades).
• N*: Número óptimo de contratos de futuros para la
cobertura.
• Los contratos de futuros deberían tener un valor nominal
de h*NA. El número de contratos de futuros necesario, por
lo tanto, vendrá dado por:
N* = h* NA
QF
47
48. Ejemplo 5:
• Suponga que para el ejemplo en la Tabla 4.5, h* se
calcula como 0,7. Si NA = 20 000 y QF = 1.000, el
número óptimo de contratos, N*, viene dado por:
N* = _0,7 x 20.000 = 14
1,000
48
49. Tabla 4.5. Riesgo de base en coberturas largas
Fuente: mesa del operador – 8 de junio
Es 8 de junio. Una empresa sabe que necesitara comprar 20.000 barriles de petróleo crudo en
algún momento de octubre o noviembre. El precio actual del futuro del diciembre es de
18,00 dólares por barril.
Estrategia
La empresa
1. Toma una posición larga en 20 NYM contratos de futuros de petróleo de diciembre el 8 de
junio.
2. Cierra el contrato cuando se ve preparada para comprar el petróleo.
Riesgo de base
El riesgo de base surge de la incertidumbre del coberturista acerca de la diferencia entre el
precio al contado y el precio del futuro de diciembre del petróleo en el momento en que este
sea necesario.
El resultado
La empresa estaba lista para comprar el petróleo el 10 de noviembre y cierra su contrato de
futuros en esa fecha. El precio al contado era de 20,00 dólares por barril y el precio del
futuro era de 19,10 dólares por barril, por tanto:
Base = $ 20,00 - $ 19,10 = $ 0,90
Beneficios en futuros = $ 19,10 - $ 18,00 = $ 1,10
El coste efectivo del petróleo comprado es el precio del 10 de noviembre menos el beneficio en
futuros:
$20,00 - $1,10 = $ 18,90 por barril
51. ¿ QUE SÒN LOS INDICES
¿ QUE SÒN LOS INDICES
BURSATILES?
BURSATILES?
Refleja el nivel de precios de
Refleja el nivel de precios de
las acciones en una bolsa de
las acciones en una bolsa de
valores determinada.
valores determinada.
No es un precio en
No es un precio en
sí
sí
Sirven aalas bolsas de valores
Sirven las bolsas de valores
como un instrumento que
como un instrumento que
permite reflejar la evolución
permite reflejar la evolución
de las cotizaciones de las
de las cotizaciones de las
acciones
acciones
52. Los Índices Bursátiles y
los Contratos de Futuros
mercado de
mercado de los contratos de futuros
utilizan los contratos de futuros
valores
valores sobre índices bursátiles
sobre índices bursátiles
coberturar el riesgo de
coberturar el riesgo de
una cartera de valores
una cartera de valores
53. COBERTURA PERFECTA
(alta correlación)
la cartera de valores
la cartera de valores
Deberá
Deberá
tener
tener
las mismas acciones y en las mismas
las mismas acciones y en las mismas
proporciones que el índice bursátil
proporciones que el índice bursátil
elegido
elegido
caso contrario: se estaría ante una
cobertura imperfecta
55. ENLACE DE COBERTURAS
COBERTURAS DE GIRO HACIA ADELANTE
ROLLING THE HEDGE FORWARD
• Algunas veces, la fecha de
vencimiento de la cobertura
es posterior a las fechas de
entrega de todos los
contratos de futuros
disponibles.
• El coberturista debe
entonces enlazar varias
coberturas (rolling the hedge
forward)
• Esto implica cerrar un
contrato de futuros y tomar
la misma posición en un
contrato con una fecha de
entrega más tardía.
• Las coberturas pueden ser
enlazadas muchas veces.
56. EJEMPLO:
• Consideremos una empresa que desea utilizar una
cobertura corta para reducir el riesgo asociado al
precio que recibirá por un activo al momento T.
• Si los contratos de futuros son 1, 2, 3,…., n (no todos
necesariamente disponibles en el momento actual) con
fechas de entrega sucesivas, la empresa puede
utilizar las siguiente estrategia:
57. Momento T1: Vender el contrato de futuros 1.
Momento T2: Cerrar el contrato de futuros 1.
Vender el contrato de futuros 2.
Momento T3: Cerrar el contrato de futuros 2.
Vender el contrato de futuros 3.
.
.
.
Momento Tn: Cerrar el contrato de futuros n-1.
Vender el contrato de futuros n.
Momento T: Cerrar el contrato de futuros n.
58. EJEMPLO DE UNA EMPRESA PETROLERA
Cobertura girada hacia delante
Fuente: Mesa del operador – abril 2001
El precio del petróleo es 19 dólares por barril. Una empresa sabe que
tendrá 100.000 barriles de petróleo a la venta en junio del 2002 y
desea cubrir su posición. Se negocian contratos en el NEYMEX para
entregas cada mes hasta un máximo de doce en el futuro. Sin embargo,
sólo los seis primeros meses de entrega proporcionan suficiente
liquidez como para satisfacer las necesidades de la empresa.
La estrategia
Abril 2001: La empresa vende 100 contratos de octubre del 2001.
Setiembre 2001: la empresa cierra los 100 contratos de octubre y
vende 100 contratos de marzo de 2002.
Febrero 2002: La empresa cierra los 100 contratos de julio y vende
100.000 barriles de petróleo.
59. EJEMPLO DE UNA EMPRESA PETROLERA
Cobertura girada hacia delante
El resultado
Contrato de futuros de octubre del 2001: vendido en abril del 2001 a
18.20 dólares y cerrado en setiembre del 2001 a 17.40 dólares.
Contrato de futuros de marzo 2002: Vendido en febrero del 2002 a
16.30 dólares y cerrado en junio del 2002 a 15.90 dólares por barril.
Precio de contado de petróleo en junio del 2002: 16 dólares por barril.
El beneficio de los contratos de futuros es
($18.20 - $17.40) + ($17.00 - $16.50) + ($16.30 - $15.90) = $1.70 por
barril
Esto compensa parcialmente la disminución de 3 dólares en el precio del
petróleo entre abril del 2001 y junio del 2002.
60. • Algunas veces la exposición es a largo plazo y los
contratos a futuros a este plazo no existen, o existen
pero no tienen suficiente liquidez. En estos casos es
posible cubrir la exposición a largo plazo y renovar la
cobertura periódicamente (ROLLING THE HEDGE
FORWARD)
• Como ejemplo: Tenemos una cuenta por pagar de 100
mil dólares que vence en un año. El contrato a futuros
a un año es poco líquido. En este caso se compra 10
contratos a futuros a 3 meses al precio Fo. Cuando se
vencen esos contratos se vende a Fo, y compramos 10
contratos a futuros a 3 meses a F1.
61. • Continuamos con este proceso 4 veces y siempre la CUENTA
POR PAGAR es cubierta. En cualquier momento nuestra posición
al contado en dólares es corta y nuestra posición a futuros es
larga. Si el tipo de cambio sube
• y perdemos al contado, esta pérdida se compensa con una
ganancia correspondiente a futuros.
• La cobertura no es perfecta porque existen 4 riesgo de base,
cada uno de los cuales es una fuente de incertidumbre.
• Hay cierta flexibilidad acerca de cuándo se hace el cambio de
un contrato a otro.
