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• SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A UNA
TASA DE INTERES, Y LUEGO LA INVIERTE EN
ACTIVOS QUE RINDEN UNA TASA MAYOR
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• Es la tasa mínima de rentabilidad que deben
producir los activos
• Si el costo de capital es del 22% los activos
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• Valor económico agregado
• Representa el valor agregado para los
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• EVA- marca registrada por Stem Stewar & ...
• El valor económico agregado(EVA) incorpora el
costo del capital aportado por los inversionistas
y por los acreedores den...
• Es la utilidad de operaciones después de
impuestos menos el costo del capital invertido
en la empresa
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PASIVO
PATRIMONIO
P&G(Proter $ Gamble )
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• La utilidad operativa después de
impuestos se establece, aplicando la tasa
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VENTAS
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• Si la utilidad operativa es de 420 millones y los
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PASO1.-Sumamos la deuda que paga interés mas el patrimonio y le damos un valor
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PASO 5.- determinamos el costo del patrimonio
con la siguiente formula:
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La empresa A es de alto riesgo, tan alto que su beta es 3,5.
Actualmente, la rentabilidad libre de riesgo es de 2% y la de...
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Estados de resultados
Ingresos 5 000
Costos (4000)
EBITDA 1000
DA (200)
EBIT 800
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EBT 750
Impuestos (225)
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Costo de producto vendido 180 240
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se representa para la empresa C algunos datos del balance,
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Estado de resultados
Ingresos 5 500
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EBIT 500
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BALANCE ACTIVO
Activo circulante 860
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Cuentas por cobrar 240
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Activo fijo 5000
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• Las estrategias que se deben aplicar con el fin de
incrementar el Eva son:
• Mejorar las utilidades operativas sin adici...
• Proveer una medición para la creación de riqueza
que alinea las metas de los administradores de las
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• Dificultad en el cálculo del costo de capital ya
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Técnicas de análisis de valor económico

  1. 1. • SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A UNA TASA DE INTERES, Y LUEGO LA INVIERTE EN ACTIVOS QUE RINDEN UNA TASA MAYOR SOBRE EL VALOR DE DICHA DEUDA SE GENERA UN REMANENTE QUE AUMENTA LA RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS
  2. 2. • Es la tasa mínima de rentabilidad que deben producir los activos • Si el costo de capital es del 22% los activos generadores de renta deben producir el 22% sin generar valor agregado a la empresa
  3. 3. • Valor económico agregado • Representa el valor agregado para los propietarios • EVA- marca registrada por Stem Stewar & Co. • “si la rentabilidad del activo es mayor que el costo del capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico financiero
  4. 4. • El valor económico agregado(EVA) incorpora el costo del capital aportado por los inversionistas y por los acreedores dentro de las cuentas del resultado • Piense en un estado de resultados en el cual los accionistas reciben intereses al igual que los acreedores, como si se cobraran por el capital en el negocio
  5. 5. • Es la utilidad de operaciones después de impuestos menos el costo del capital invertido en la empresa
  6. 6. ACTIVO PASIVO PATRIMONIO P&G(Proter $ Gamble ) Ingresos de operación (-)Gastos de operación (-)Impuestos Utilidad operacional después de impuestos (-)Cargo por capital (costo de capital $) EVA PROPIETARIOS ACREEDORES Empresa X EVA= NOPAT – (CAPITAL * COSTO DE CAPITAL)
  7. 7. • La utilidad operativa después de impuestos se establece, aplicando la tasa impositiva a la utilidad operativa, independientemente de la estructura financiera
  8. 8. VENTAS (-) costo de ventas Utilidad bruta (-)gastos de administración (-) gastos de venta Utilidad operativa (+)otros ingresos (-)otros gastos Utilidad antes del impuesto (-) impuestos Utilidad neta Utilidad operativa (-) impuestos aplicados UODI (-) capital * WACC EVA CALCULO DEL EVA
  9. 9. VALOR ECONOMICO AGREGADO UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUES DE IMPUESTO COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO VALOR ECON. AGREGADO (EVA) Lo que la empresa genera $100 000 Lo que representa la renta económica $80 000 Valor generado $20 000 Lo que la empresa genera $100 000 Lo que representa la renta económica $80 000 Valor destruido $20 000
  10. 10. • EVA = utilidad operativa después de impuestos menos costo por el uso de los activos EVA = UODI – (ACTIVOS*CK)
  11. 11. • Si la utilidad operativa es de 420 millones y los impuesto aplicados son del 35%, la UODI seria e 273 millones. Capital: 1 000. costo del capital 22% EVA = 273-(1000*22%) = 273- 220 = 53 millones
  12. 12. EVA = ACTIVOS * ((UODI/ ACTIVOS)-CK) EVA = 1 000 * (273 / 1 000) – 22%) = 1 000 * ( 27.3% - 22%) = 1 000 * 5.3% =53 MILLONES
  13. 13. • Si el EVA (+) Creación de valor en el periodo referido. rentabilidad > costos de capital • Si el EVA (-) Destrucción de valor en el periodo referido. rentabilidad < costos de capital
  14. 14. • Dentro de una estructura del pasivo hay deuda que paga intereses y deuda que no paga intereses, únicamente se toma en cuenta para el calculo del EVA, la deuda que paga intereses la cual puede ser a un costo mayor o menor que el costo de capital contable, por eso el calculo tiene que ser mas especifico Formula especial
  15. 15. • El Costo del capital invertido en la empresa Capital invertido= A – B – C + D ACTIVOS TOTALES A DEUDA QUE NO PAGAN INTERES B DEUDAD QUE SI PAGAN INTERES C PATRIMONIO D
  16. 16. EVA = NOPAT - [(RECURSOS PROPIOS + DEUDAS) * WACC] EVA =BAIT * (1-T) - [(RECURSOS PROP + DEUDAS) * WACC]
  17. 17. • UTILIDAD DE OPERACIONES DESPUES DE IMPUESTOS VENTAS (-) costos de ventas (-) perdidas ganancias cambiarias por compras de M.P UTILIDAD BRUTA (-) gastos de operación (incluye depreciación) (+) ingresos por intereses cobrados a clientes UTILIDAD DE OPERACION ¿Que incluye? ¿Que no incluye? Gastos financieros o intereses Perdidas- ganancias cambiarias derivadas de deudas bancarias en $ Otros gastos o ingresos no recurrentes
  18. 18. PASO1.-Sumamos la deuda que paga interés mas el patrimonio y le damos un valor porcentual de 100, a este dato le llamaremos “capital invertido” PASO 2.- Por regla de tres determinamos el porcentaje de la deuda que paga intereses y el porcentaje del patrimonio PASO 3.-Determinamos las tasas de intereses que están pagando la deuda que paga interés y el patrimonio PASO 4.- Determinamos el costo de la deuda que paga intereses con la siguiente formula : (porcentaje de la deuda * tasa de interés * (1- ISR))
  19. 19. PASO 5.- determinamos el costo del patrimonio con la siguiente formula: (% del patrimonio * tasa del patrimonio) PASO 6.- determinamos el costo del capital invertido con la siguiente formula: costo de la deuda que devenga interés + costo del patrimonio PASO 7.- determinamos los intereses pagados por el capital invertido: costo del capital invertido * capital invertido PASO 8.- determinamos el EVA: UODI – interese pagado por el capital invertido
  20. 20. La empresa A es de alto riesgo, tan alto que su beta es 3,5. Actualmente, la rentabilidad libre de riesgo es de 2% y la del mercado es del 10%. La razón de endeudamiento de la empresa A actualmente es de 0,125; por otra parte, su capital de trabajo neto es de US $ 300 millones y su activo fijo, también neto, es de US $ 3.700 millones. Además, el último año logró obtener un EBIT de US $ 400 millones de dólares. El costo de su deuda de largo plazo es de 10% y su tasa de impuesto es de 30%. Se pide calcular la Utilidad del Ejercicio y el EVA logrado; en base a estos cálculos se pide que ayude a tomar la decisión sobre si continuar la operación de la empresa, que tiene utilidad positiva o discontinuar su operación, pues su EVA es negativo. ¿Qué aconsejaría usted al Directorio de la Empresa A en relación a la continuidad de las operaciones?
  21. 21. Beta= 3.5 r. libre =0.02 r mercado = 0.1 re=0.3 razón de endeudamiento =0.125 Costo de deuda: 0.1 tasa de impuesto: 0.3 WACC= 0.00875 0.2625 0.27125 EVA= 280 1085 -805 BALANCE CORTO EMPRESA “A” Capital de trabajo 300 deuda 500 Activo fijo(neto) 3700 patrimonio 3500 Activos 4000 pasivo 4000 Estado de resultado EBIT 400 INTERESES (-)50 EBT 350 Impuestos (-)105 UTILIDAD 245
  22. 22. La Empresa B tiene un activo fijo neto, es decir, después de restar la depreciación, de 9.500 millones de dólares, todas las unidades monetarias son las mismas, que se descomponen en Plantaciones Forestales (3.500) e Instalaciones y Maquinarias después de la depreciación - (6.000). El Capital de Trabajo de la Empresa B es 500 y su Rotación de Activos es 0,5. La Razón de Endeudamiento es 0,05; su costo de la Deuda es 10% y el pago anual de intereses es de 50. Las Existencias son 400 y su rotación anual es 10. Las Cuentas por Cobrar son 250 y las Cuentas por Pagar son 130. La depreciación de los activos alcanzó a 200. La tasa de interés del banco es 10%, la tasa de impuestos es 30%, el beta de la empresa es 2,3, la rentabilidad del mercado es de 12% y la rentabilidad libre de riesgo es 2%.
  23. 23. Balance de la empresa B Activo circulante 750 pasivo circulante 250 Disponible 100 cuentas por pagar 130 Cuentas por cobrar 250 obligaciones corto plazo 120 Existencia 400 deuda 500 Activo fijo 9500 patrimonio 9500 Plantaciones forest 3500 Instalaciones(neto) 6000 10250 10250
  24. 24. Estados de resultados Ingresos 5 000 Costos (4000) EBITDA 1000 DA (200) EBIT 800 Intereses (50) EBT 750 Impuestos (225) UITLIDAD 525
  25. 25. La empresa D del sector forestal se ve enfrentada a una decisión generada por el cambio en la tecnología. La empresa hace años que tiene un EBIT de 400 millones de pesos y tributa el 30%. El valor total de los activos antiguos, ya bastante depreciados, es de 1.000 millones de pesos. La empresa sólo utiliza capital propio, que tiene un beta de 1,2, siendo hoy la rentabilidad del mercado el 10% y la rentabilidad libre de riesgo es de 2%. La empresa recibe una oferta de un productor de maquinaria procesadora que le permite aumentar su EBIT a 3.000 millones de pesos, pero debe invertir 10.000 millones de pesos en la nueva maquinaria; además que si su EBIT sube en dicha magnitud, entonces su tasa de impuesto sube a 40%; y por otra parte, debe exportar gran parte de su producción, lo que aumenta su riesgo y la estimación de su beta sube a 2,2. ¿Cómo abordaría usted el problema de tomar una decisión respecto a si se embarca en la nueva tecnología?
  26. 26. 1998 1999 Ventas 420 500 Costo de producto vendido 180 240 Impuesta a la renta 20 24 Intereses pagados 16 18 Cuentas por pagar 24 30 Gastos admi y ventas 20 32 Depreciación del ejercicio 56 80 Cuentas por cobrar 28 36 Activo fijo bruto 560 760 Facturas por pagar 52 56 Existencias 16 20 Razón de distrib de dividendos 0.463 0.3488 Razón de endeudamiento 0.3738 0.3167 Prueba acida 1.8497 2.9302 Rentabilidad del patrimonio 0.4030 0.4195
  27. 27. se representa para la empresa C algunos datos del balance, del estado de resultados y algunos indicadores financieros DE 1998 Y 1999 - Los datos están en millones del 31 de diciembre de 1999 - En 1999 la empresa emite 120 000 acciones a $250 cada una para financiarse - La depreciación acumulada al 31-12-1997 es de $ 160 000 000 - Las utilidades retenidas acumuladas al 31-12-1997 son de $ 50 000 000 Se pide: Completar los balances de 1998 y 1999, los estados de resultados de 1998,1999 y el estado de flujo de caja.
  28. 28. Estado de resultados Ingresos 5 500 Costos (4 500) EBITDA 1 000 DA (500) EBIT 500 Int (55) EBT 445 Impuestos -133.5 UTILIDAD 311.5
  29. 29. BALANCE ACTIVO Activo circulante 860 Disponible 120 Cuentas por cobrar 240 Existencias 500 Activo fijo 5000 Plantaciones forestales(neto) 2000 Maquinaria(neto) 3000 5860 Capital de trabajo 500 Activo fijo 5000 Total de activo 5500 BALANCE PASIVO Pasivo circulante 360 Cuentas por pagar 160 Otros 200 Deuda a largo plazo 550 Patrimonio 4950 Capital social 2475 Utilidades retenidas 2475 Balance corto 5860 Deuda largo plazo 550 Patrimonio 4950 Total pasivo 5500
  30. 30. • Las estrategias que se deben aplicar con el fin de incrementar el Eva son: • Mejorar las utilidades operativas sin adicionar capital en la empresa. • Disponer de mas capital como si fuera una línea de crédito siempre que los beneficios adicionales superen el costo de capital. • Liberar capital cuando en definitiva no sea posible generar beneficios superiores al costo del mismo.
  31. 31. • Proveer una medición para la creación de riqueza que alinea las metas de los administradores de las divisiones o plantas con las metas de la compañía • Permite identificar los generadores de valor en la empresa • Combina el desempeño operativo con el financiero en un reporte integrado que permite tomar decisiones. • Permite determinar si las inversiones de capital están generando un rendimiento mayor a su costo
  32. 32. • Dificultad en el cálculo del costo de capital ya que se debe emplear procedimientos que a veces exigen poseer conocimientos de finanzas avanzados, así como de la empresa y el sector. • Se dificulta la implementación en las economías con altas tasas de interés, que hacen difícil obtener rentabilidades operativas superiores a aquéllas. • Además debe considerarse que inicialmente se calcula con cifras a partir de las utilidades contables; esto requiere complementar su análisis con el efectivo generado en la empresa.

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