El documento analiza las tendencias del mercado europeo para 2015. Señala que a pesar de preocupaciones como Grecia, los índices europeos han superado a otros mercados mundiales. Los fondos de inversión están rotando hacia Europa debido a las medidas expansivas del BCE, pero la resolución de la deuda griega será clave para sostener la tendencia alcista. Sectores cíclicos han repuntado en febrero, excepto la banca, lastrada por riesgos griegos.

1. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Tendencias en el mercado
europeo para 2015
Febrero 2015

2. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
A pesar del miedo, tendencia alcista
Si preguntásemos a los inversores por los principales focos de preocupación que afectan a los
mercados bursátiles en la actualidad, es muy probable que temas como Grecia, la política
monetaria de la Fed y del BCE y sus divergencias, la situación económica de EEUU, el
desplome del petróleo y el conflicto en Ucrania estuvieran entre los escogidos.
La principal preocupación en este momento es la deuda griega. El riesgo de las negociaciones
sobre el rescate griego no se explica por el peso económico del país heleno en la Eurozona
(2% del PIB total) sino por las repercusiones institucionales, políticas y económicas que
pueden generarse a raíz de un replanteamiento del rescate, o en el peor de los casos, una
negociación fallida que exponga a Grecia a una quiebra técnica dejando vía abierta a su salida
de la zona Euro. La falta de precedentes impide analizar y evaluar posibles desenlaces para
poder posicionarse en el mercado, lo que contribuye a incrementar la sensación de
incertidumbre.

3. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
No obstante, si analizamos el comportamiento de las bolsas globales en el 2015 hasta la
fecha, vemos que los índices europeos superan claramente al resto. El riesgo de las
negociaciones con Grecia ha generado un incremento de la volatilidad sin llegar a
descarrilar la tendencia alcista.
Rendimiento índices globales (01/01/2015 - 18/02/2015)

4. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Europa, mercado de moda para fondos
Según la empresa EPFR, un proveedor de información sobre los flujos de activos
institucionales en renta variable, los fondos que invierten en Europa han recibido la mayor
cantidad de depósitos a nivel global. Como muestra, analistas de Bank of América han
calculado que la semana del 2 de febrero fue la sexta de mayores ingresos a fondos de renta
variable europea de la historia y la tercera de mayores ingresos en fondos de renta fija.
¿Por qué vemos un posible giro de los fondos hacia la renta variable Europea? En gran
medida esto se puede explicar por la ampliación monetaria expansiva anunciada en enero
por Mario Draghi. Tanto para activos de renta variable como de renta fija una ampliación
monetaria representa un estímulo positivo. Tenemos el mejor ejemplo de este efecto en la
QE de la FED y su repercusión en los mercados de EEUU durante los últimos 5 años.

5. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
En el viejo continente vemos cómo un Euro en retroceso (un 20% de caída
ininterrumpida en los últimos 3 trimestres) favorece al sector exportador mientras que
la bajada en el precio del petróleo ha reducido los costes de muchas empresas
intensivas en capital. Estas tendencias se reflejan en el análisis de resultados
corporativos; según la empresa Thomson Reuters, un 55% de las empresas del Stoxx
600 que han reportado resultados para el último trimestre de 2014 han batido las
expectativas de los analistas. Este posicionamiento pro Europa puede indicar que se
percibe un leve cambio positivo en el entorno económico y la anticipación de que este
proceso continúe. Las tasas de crecimiento del PIB en el último trimestre de 2014 para
países como Alemania (0,7%), España (0,7%), Portugal (0,5%) y los Países Bajos (0,5%)
respaldan esta hipótesis aunque aún hay países que no consiguen consolidar esa
recuperación; Francia apenas registró crecimiento (0,1%) e Italia presentó cifras casi
planas.

6. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Aunque los problemas estructurales de la Zona Euro (panorama des inflacionario, altas
tasas de desempleo, niveles de crecimiento económicos comparativamente bajos)
permanecen, el mercado parece percibir los inicios de un cambio en el ciclo económico
estimulando la rotación de carteras hacia Europa.

7. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Febrero, positivo para valores cíclicos
El posicionamiento de los inversores en la renta variable europea queda reflejado en el
rendimiento de los diversos sectores empresariales en lo que va del año 2015. Tomando
como referencia el desempeño del Eurostoxx 600 en 2015 (+11.44%), argumentaríamos
que el voto de confianza de inversores en la renta variable es más fuerte si existe una
rotación clara hacia valores de mayor riesgo (cíclicos) que se benefician de una mejora
en el ciclo económico europeo; bancos, bienes de consumo, energía, recursos, en vez
de una preferencia hacia valores de características defensivas (no-cíclicos) cuyas
empresas generan ingresos estables en periodos de bajo crecimiento; suministros,
telecomunicaciones y salud por ofrecer tres ejemplos.

8. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
EuroStoxx 600 VS Sectoriales (Febrero 2015)

9. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
EuroStoxx 600 VS Sectoriales (Febrero 2015)

10. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
EuroStoxx 600 VS Sectoriales (Febrero 2015)

11. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Curiosamente, los sectores cíclicos muestran un repunte en comparación con los
sectores defensivos en el mes de febrero. El sector de Petróleo y Gas (+12.09%) ha
recuperado terreno gracias al leve repunte del precio del crudo, mientras que el sector
de Recursos Básicos (+ 14.12%) empieza a destacar. Buscaríamos que estas tendencias
prevalezcan relativas al desempeño de sectores como salud o telecomunicaciones para
sostener el rally Europeo de inicio de año, respaldando de este modo la hipótesis de
que el inversor institucional vería con mejores ojos el rendimiento futuro del entorno
económico Europeo. En esta comparativa llama la atención el comportamiento del
sector automoción (+23.16%). Podemos ver como los inversores se han visto atraídos
por un sector favorecido por la debilidad del Euro que aumenta la competitividad de los
automóviles europeos a nivel internacional y la caída del crudo, que ha reducido costes
de producción.

12. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
No obstante, resulta de mayor importancia destacar la debilidad del sector bancario
(+6.98%), considerado un sector altamente cíclico y, en teoría, directamente
beneficiado por la ampliación monetaria anunciada por Mario Draghi, pero que ha sido
penalizado un 30% en comparación al rendimiento general del mercado. Los bancos de
la Zona Euro actualmente desarrollan un proceso de recapitalización (la ampliación de
capital por parte de Banco Santander, por ejemplo) que ha castigado el valor del sector,
pero más importante es el riesgo que supone Grecia. Aunque el sector bancario
Europeo ha reducido exposición a la deuda helena en los últimos años aún hay casos
llamativos. La banca alemana, por ejemplo, acumula 23.500 millones de euros según
Reuters, un 7% del total de la deuda griega.

13. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
Resolver el problema griego, determinante
Al escribir este informe Grecia y la Zona Euro no han llegado a un acuerdo para
prolongar el plan de financiación de la deuda y ajuste económico acordado con el país
heleno en el 2010. Aunque el Banco Central Europeo ha anunciado un programa de
ampliación monetaria en la Zona Euro sin precedentes, atrayendo la rotación de
carteras hacia la renta variable europea y con un notable repunte en sectores cíclicos en
febrero 2015, consideramos que este “rally” no se sostendrá sin la participación del
sector bancario y la resolución positiva de las negociaciones con Grecia.

14. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
George Pizarro
george.pizarro@ig.com
Fernando Borreguero
fernando.borreguero@ig.com

15. TENDENCIAS EN EL MERCADO EUROPEO 2015
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