Informe de análisis 17 11 2011

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

17 de noviembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 6:57 AM
 Emisiones de deuda de España y Francia.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “El BCE sigue siendo rácano.”
Dow Jones Ind. 11.906 12.096 -1,6% 2,8% Las bolsas y bonos periféricos europeos se vieron ayer apoyados
S&P 500 1.237 1.258 -1,7% -1,6%
NASDAQ 100 2.324 2.366 -1,8% 4,8% porque según parece el BCE estuvo comprando deuda española e
Nikkei 225 8.480 8.463 0,2% -17,1% italiana. Sin embargo lo que parece claro es que si estas compras se
EuroStoxx50 2.268 2.254 0,6% -18,8% produjeron, fueron un tema poco contundente. Lo justo para salvar
IBEX 35 8.304 8.238 0,8% -15,8% la sesión del mercado en Europa (y no del todo, porque los bonos
DAX (Ale) 5.913 5.933 -0,3% -14,5% españoles volvían a ampliar su diferencial), pero no lo suficiente
CAC 40 (Fr) 3.065 3.049 0,5% -19,4%
FTSE 100 (GB) 5.509 5.517 -0,2% -6,6%
como para dar una imagen de respaldo fuerte e inequívoco. En
FTSE MIB (It) 15.419 15.298 0,8% -23,6% Italia el sector financiero sufría porque le eran aplicadas varias
Australia 4.258 4.247 0,3% -10,3% rebajas de rating y en Alemania había una subasta de bonos
Shanghai A 2.593 2.584 0,4% -11,8% soberanos a 2 años que no se colocaba completamente, lo que metió
Shanghai B 255 254 0,3% -16,4% presión adicional al DAX durante toda la sesión.
Singapur (Straits) 2.794 2.807 -0,5% -12,4% Así, salió un informe de una agencia de rating que venía a decir que
Corea 1.875 1.856 1,0% -8,6%
Hong Kong 18.925 18.961 -0,2% -17,8% el sistema financiero estadounidense sufriría con la crisis de deuda
India (Sensex30) 16.787 16.776 0,1% -18,2% europea, y de repente dio igual la retahíla de datos buenos que
Brasil 58.560 58.258 0,5% -15,5% había ofrecido la economía norteamericana: las bolsas caían a
México 36.708 37.293 -1,6% -4,8% plomo al otro lado del Atlántico y el dólar volvía a apreciarse
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas
fuertemente frente al euro, acercándose al 1,345 y dando
Ibex 35 % diario % diario continuidad al rally con el que nos viene obsequiando en las últimas
ABENGOA 6,1% MEDIASET ESP -4,1% sesiones.
MAPFRE SA 3,3% BANKIA SA -1,7% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
OBRASCON HUA 2,9% INTL CONS AI -1,6% Tasa
EuroStoxx 50 % diario % diario J;10:30h ESP Emisión de bonos a 10 años.
VIVENDI 5,6% BAYER MOTORE -3,2% J; 14:30h EEUU Pet. Seman. Desempleo 000 395k 390k
NOKIA OYJ 2,5% VOLKSWAGEN-P -1,0% J;14:30h EEUU Permisos Construcción OCT 000 600K 594K
ING GROEP NV 2,4% DAIMLER AG -0,9% J;14:30h EEUU Viviendas iniciadas OCT 000 606K 658K
Dow Jones % diario % diario
3M CO 0,0% ALCOA INC -3,8% J;16:00h EEUU Ind. Fed Filadelfia Nov Ind. 9,0 8,7
PROCTER & GA -0,4% JPMORGAN CHA -3,8% Próximos días: indicadores más relevantes.
HOME DEPOT I -0,6% BANK OF AMER -3,8% V;s/h UEM EBA publica las necesidas de capital definitivas.
Futuros V;16:00h EEUU Indicador Adelantado OCT 0.5% 0.2%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P
1er Vcto. EuroStoxx50
1.239,25
2.270
8,25
30,0
0,67%
1,34%
Hoy:“Munición en primera línea de la deuda ”
1er Vcto. DAX 5.925,50 80,50 0,00% Sin duda el principal hito de la jornada van a ser un par de
1er Vcto.Bund 138,15 -0,20 -0,14% emisiones de deuda. Una de ellas protagonizada por España. La
Bonos otra, por Francia. Buenos botones de muestra, para pulsar hasta
16-nov 15-nov +/- día +/- año dónde aprieta la presión sobre los periféricos clásicos y hasta dónde
Alemania 2 años 0,40% 0,31% 9,5pb -46,30
Alemania 10 años 1,82% 1,78% 3,3pb -114,80 aprieta sobre los ayer considerados países centrales, hoy casi
EEUU 2 años 0,24% 0,24% 0,4pb -35,1 nuevos periféricos… al menos a los ojos de los mercados de deuda.
EEUU 10 años 2,00% 2,05% -4,5pb -129,35 Por tanto, presión en renta fija esta mañana, que en el caso de
Japón 2 años 0,127% 0,126% 0,1pb -5,60
Japón 10 años 0,954% 0,97% -2,0pb -17,70 España apunta que dará lugar a la colocación más cara de bonos
Diferenciales renta fija en punto s básico s desde que estamos en la Eurozona.
Divisas Mientras en Italia y en Grecia van avanzando políticamente en una
16-nov 15-nov +/- día % año dirección que debiera satisfacer a los mercados de deuda –incluso
Euro-Dólar 1,3463 1,3539 -0,008 0,6%
Euro-Libra 0,8558 0,8558 0,000 -0,2% los avances van siendo bastante rápidos para lo que esta situación
Euro-Yen 103,75 104,30 -0,550 -4,4% nos tiene acostumbrados-, pero los diferenciales no lo están
Dólar-Yen 77,01 77,06 -0,050 -5,1% recogiendo. En esta situación, el BCE no está siendo contundente en
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
las compras –porque su mandato no lo permite-, y eso está
16-nov 15-nov % día % año generando un círculo vicioso de muy difícil fractura. En este
CRBs 322,51 320,87 0,5% -3,1% sentido, las emisiones de esta mañana serán un punto clave,
Brent ($/b) 111,08 112,57 -1,3% 17,8% porque reflejarán la verdadera dimensión de la extensión del riesgo
West Texas($/b) 102,59 99,37 3,2% 12,3%
Oro ($/onza)* 1763,38 1780,82 -1,0% 24,1% a los países centrales de la UEM.
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres Por tanto, la dirección que tomen los mercados hoy dependerá en
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.) buena parte del resultado de esas emisiones. Estimamos que las
POR 9,48 16,78 colocaciones serán aceptables, y que eso podría ofrecer cierto apoyo,
IRL 6,39 7,74 que combinado con unos datos macroeconómicos desde EEUU que
GRE 26,84 113,06 aparentemente van a seguir siendo positivos podrían dar lugar a
ITA 6,01 una sesión de bolsas de menos a más, cerrando con algunos
FRA 1,45
5,19 avances, probablemente no muy rotundos. En el mercado de bonos,
1,90
5,00
los diferenciales podrían darse un respiro si las colocaciones son
ESP 2A 10A
4,60 exitosas, y el dólar tendría que ceder posiciones, hacia el entorno de
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 1,360, aunque probablemente sin llegar a ese nivel.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- Adjuntamos a este informe diario una nota especial que analiza el probable escenario Post 20N (Mirar
en la zona geográfica de España).- https://broker.bankinter.com/www/es-
es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
(i) La economía española no creció en el 3T'11, lo que deja la cifra de crecimiento en comparación con el mismo
trimestre del año anterior en +0,8%. las partidas que mejor han evolucionado son el consumo de los hogares, que
ha aumentado +0,4%, lo cual sirve para atenuar el impacto negativo de la demanda doméstica, que mejora hasta
-1,2% desde -1,7%. El componente que peor evolución ha mostrado ha sido la inversión, entendida como
formación bruta de capital fijo, que cae -4,2%. (ii) Ayer el Gobierno reconoció que fue demasiado optimista con su
estimación de crecimiento de +1,3% para 2011, situando actualmente su perspectiva en +0,8%. Nuestra
estimación actual es de +0,7% para el conjunto del año aunque no descartamos una posible revisión a la baja.
UEM.- El dato de inflación en octubre se ha situado por encima del objetivo del BCE, al continuar en +3,0%,
igualando con lo esperado y con el dato anterior. La tasa subyacente interanual se mantiene en +1,6%. Por lo que
respecta a la tasa intermensual, se anota un aumento de +0,3%, como se esperaba, retrocediendo desde el +0,8%
que registró en septiembre.
REINO UNIDO.- Salió el informe de inflación del BoE, que señaló la idea de que el Comité de Política Monetaria
realizará más QE –medidas de alivio cuantitativo- en los próximos meses. El Gobernador dijo que la inflación es
más probable que baje a partir de ahora, llegando al objetivo del 2% como tarde para finales de 2013 vs +5% en
octubre. En febrero agotarían el plan de recompra de 75 mMGBP que anunciaron en octubre (añadidos a los 200
mMGBP anunciados anteriormente, lo cual totaliza 275 mMGBP), y parece probable que hagan una nueva ronda
adicional a ésa. También rebajaron la estimación de crecimiento para el año 2012, a la baja hasta 1,3% desde
2,5% que habían dado en agosto. Por otra parte, el Gobernador - M.King - dijo que se opone a una intervención
contundente del BCE comprando bonos periféricos, en unas declaraciones poco habituales en un gobernador del
BoE, que nunca opina sobre las políticas de otros bancos centrales.
EE.UU.- (i) El IPC de octubre se ha situado en +3,5%, retrocediendo desde el anterior +3,9%, y situándose además
por debajo del +3,7% estimado. La tasa subyacente repunta ligeramente desde +2,0% anterior hasta +2,1%
actual. Las tasas intermesuales han ofrecido poca variación. La tasa general registra una caída de -0,08%, frente
a 0% estimado y +0,3% anterior. La subyacente intermensual repunta hasta +0,14%, desde +0,05% anterior y
+0,10% estimado. (ii) El flujo inversor a acivos cotizados en EEUU ascendió a 68.600 M$ en el mes de
septiembre, lo cual bate la expectativa de 55.000 M$ y también es superior a la cifra de 58.000 M$ registrada el
mes anterior. La entrada neta de capitales asciende a 57.400 M$, a lo que se añade una revisión a la baja desde
89.600 M$ a 89.300 M$ del dato de agosto. (iii) La producción industrial ha crecido en octubre sustancialmente
más de lo esperado, al incrementarse +0,7% cuando se esperaba un aumento de tan sólo +0,4%. El dato de
septiembre ha sido revisado a la baja hasta -0,1% desde +0,2%. La utilización de la capacidad productiva se sitúa
en 77,8% lo cual supone un repunte de 5 décimas sobre el dato anterior, que era 77,3%. (iv) Las peticiones
semanales de hipotecas han registrado una caída en la semana del 11 de noviembre de 2011 del 10%. Las
refinanciaciones cayeron -12% mientras que el de las compras caía -2,3%. (v) El índice de confianza del sector
inmobiliario repuntó hasta 20 desde 17 anterior, cuando se estimaba que se situara en 18.
JAPÓN.- Dato final de octubre de pedidos de máquina herramienta +26,0% frente a +25,9% anterior.
AUSTRALIA.- Los salarios medios semanales han crecido en agosto +5,3% interanual frente a +4,8% estimado y
+4,4% anterior.
CHINA.- El indicador adelantado que publica la Conference Board sobre el país ha repuntado en el mes de
septiembre +0,4%, situándose en 160,2 desde 159,5 anterior.
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2.- Bolsa española
TELEFONICA (Comprar, Cierre: 13,79€; Var. Día: +1,03%).- Reitera su objetivo de dividendo. El director
financiero, aseguraba ayer durante una conferencia sobre tecnología, que no planea reducir el dividendo y que
Telefónica está trabajando para reducir costes y estabilizar su presencia en España. Impacto: Positivo.
FERROVIAL (Cierre: 9,10€; Var. Día: +1,16%).- Vende su participación en Intervial Chile por 160 M.€. Ferrovial,
a través de su filial de autopistas Cintra, ha alcanzado un acuerdo para vender a la colombiana Interconexión
Eléctrica S.A. (ISA) el 40% de la participación que su concesionaria mantenía en Intervial Chile. Ferrovial continúa
con la venta de activos no estratégicos, tras haberse desprendido de parte de su participación en el gestor
aeroportuario británico BAA, lo que le permite reducir su endeudamiento. Tras las amortizaciones de deuda y las
refinanciaciones firmadas en los últimos meses, Ferrovial se ha situado en una posición sólida y no tiene
vencimientos importantes hasta el año 2015. Impacto: Positivo.

David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

OHL (Cierre: 20,03€; Var. Día: +2,88%).- Vende OHL a Inima por 231 M€. OHL ha vendido su filial de
medioambiente Inima a la firma surcoreana GS Engineering & Construction, con el objetivo de centrarse en su
negocio estratégico de concesiones y construcción. Aunque Inima es una compañía muy bien posicionada en el
sector de tratamiento de aguas, el mercado ha dado el visto bueno a la operación, ya que permite a OHL reducir su
nivel de deuda, que al cierre del 3T’11 ascendía a 1.400m.€ Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
SECTOR FINANCIERO.- Representantes de los principales bancos europeos por tamaño se reunieron ayer con
Draghi (BCE) para solicitar de éste mejoras en la liquidez, llegándose a pedir una ampliación de la cesta de
colaterales válidos para acudir a las subastas de liquidez. Fueron los bancos italianos los más insistentes en este
aspecto (Unicrédito), probablemente porque vienen tomando cada vez más prestado del BCE (111,3bn€ en oct.).
AHOLD (Cierre: 9,42€; Var. Día: +0,46%) Buenos resultados.- La cadena de supermercados holandesa ha batido
expectativas con su resultado del 3T’11: Ventas: 6.900M€ vs 6.680M€ esperado (ventas comparables en EEUU
+4,5%, en Holanda +3,0%), Beneficio operativo de 300M€ vs 291M€ e, BNA 257M€ vs 210M€ e. Este buen
resultados se explica por la mejora en la cuota de mercado durante los últimos meses y porque ha podido
incrementar los precios de los alimentos. Impacto: Positivo.
SABMILLER (Cierre: 2.231 GBp; Var. Día: -0,04%;): Resultados en línea.- El grupo ha presentado las cuentas de
su 1S’11 fiscal: Ventas 15.688M$ (+10%, en términos comparables +6%, volúmenes +3%), EBITDA 2.701M$
(+10%) vs 2.720M$ esperado, BNA 1.633M$. En el futuro próximo esperan que EEUU y Europa sigan siendo
mercados complicados mientras que Latinoamérica y África serían favorables. Impacto: Neutral.
FIAT (Cierre: 4,10€; Var. Día: +1,04%).- Invertirá 1.700 M.$ en el desarrollo de un nuevo SUV de Chrysler. El
nuevo modelo, que saldrá al mercado en 2013, estará basado en una plataforma ya creada por Fiat, que servirá
para la fabricación de modelos de ambas marcas y reducir costes. La nueva planta permitirá crear 1.100 nuevos
empleos. Impacto: Positivo.
PHILIPS (Vender; Cierre 14,16€; Var. Día: +1,11%): Podría ver frustrada la venta de su unidad de TV .- Parece
que la compañía china TPV podría estar echándose atrás en el acuerdo que alcanzó con Philips para formar una
joint venture y adquirir el 70% de la unidad de TV de Philips que tantas pérdidas reporta a la holandesa. TPV
fundamenta sus dudas en el deterioro del mercado de TV a nivel global. Impacto: Negativo.
BHP BILLITON (Cierre: 1.961GBp; Var. Día: +0,0%): Se muestra más cauto en sus previsiones.- La minera se
muestra más cauta con respecto a la próxima evolución de los mercados de materias primas por la crisis de
confianza que se está desencadenando por los problemas en Europa. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico: -0,83%; Utilities: -1,30%; Tecnología: -1,48%.
Los peores: Financieras: -2,49%; Materiales: -2,36%; Consumo discrecional: -1,93%.

SECTOR FINANCIERO.- Fitch advirtió ayer del grave riesgo de contagio que tienen los bancos estadounidenses si
la crisis de deuda europea no se soluciona a tiempo. Aseguró que este hecho podría llevarle a rebajar su
perspectiva estable sobre el sector financiero americano, provocando al cierre bruscos retrocesos en numerosos
valores financieros: Morgan Stanley (-8%), Goldman Sachs (-4,2%), Citigroup (-4%), JP Morgan (-3,7%).
TARGET (Cierre: 52,94$; Var. Día: -0,45%): La oferta de descuentos del 5% a los poseedores de su tarjeta de
crédito/débito le ha funcionado bien durante el 3T permitiéndole batir expectativas con sus resultados. Cifras
principales: BNA 555m$ (+3,7%), BPA 0,82$/acc vs 0,74$/acc anterior y esperado, ingresos 16.050m$ (+5,4%) vs
16.310m$ esperado. Estas cifras también vinieron impulsadas por un descenso de las provisiones por morosidad
(40m$ vs 110m$ ant). Asimismo elevó sus perspectivas de BPA para el 4T hasta la banda 1,43/1,53$/acc vs
1,47$/acc esperado por los analistas. Actividad: Venta al por menor.
GOOGLE (Cierre 611,47$; Var. Día: -0,83%).- Compite con iTunes y lanza un nuevo servicio de internet para
descargar música contando con más de 13 millones de canciones. Google se integrará con su mercado de Android,
la tienda online de aplicaciones para smartphones y videos después de haber firmado acuerdos con 3 de las 4
grandes compañías musicales: Vivendi, Sony Music Enterteinment y EMI. Actividad: Fabricante de microchips.
LINKEDIN (Cierre 71,56$; Var. Día: -4,41%).- Eleva su OPV desde 8,75 millones de acciones hasta 1,3m en su
propósito de incrementar su capital circulante. El precio de venta estimado es de 71$/acc,lo que elevaría la
recaudación a 92,3m$ distribuyéndose la parte restante entre los accionistas. Actividad: Red de contratos
profesionales.

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Análisis

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.

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