El documento resume las decisiones de los principales bancos centrales de la semana, incluyendo recortes de tasas por parte de la FED, el Banco de Brasil y el BoJ. También discute medidas fiscales en Europa y la India. Analiza cifras económicas recientes de EE.UU., Europa y China. Recomienda equilibrar carteras de renta variable y reducir el riesgo dada la volatilidad en bonos.

1. Informe Semanal
23 de septiembre de 2019

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Semana de bancos centrales: FED, BOJ,…¿qué cambia?
Tras el “paquete integrado” del BCE, la FED y el Banco de Brasil cumplen bajando
los tipos, el BoJ abre la puerta a una revisión en octubre y el Banco central de
Noruega sorprende subiéndolos
• Primero, la FED: con la esperada bajada de tipos (-25 p.b.) y 3 disidentes (2
contrarios al recorte y otro adicional partidario de recortar otros 25 p.b.) Bajada
entendida como en junio, como seguro frente a riesgos. Puerta abierta
para nuevas bajadas, pero de momento «sólo ajustes moderados». Así se
deduce de los cambios, ligeros, en la nube de puntos: 2019-2021, que siguen muy
alejados de las expectativas de mercado. ¿Cómo ve la FED la economía? Bien en
agregado: continuidad de la solidez del mercado laboral, mejora la percepción del
consumo y empeora la del lado industrial y exportador de la economía, y sin
cambios sobre los precios, bajos en lecturas y expectativas. Pocos cambios en las
proyecciones macro, limitado a tímidos retoques al alza en el PIB 2019 y 2021. No
comparable a lo visto la semana pasada desde el BCE y ningún atisbo de recesión,
sólo de desaceleración. Revisamos objetivos estratégicos de treasury y bund
para 2019 al 1,85% y -0,3% respectivamente. ¿Y el dólar? Diferencial de tipos
a largo plazo que se mantiene sin grandes cambios frente a nuestra estimación
previa y que se ha venido recortando sin que el euro se apreciara: no
modificamos el nivel para el eurodólar: 1,125
• Después, el BoJ, ¿novedades de política monetaria? No en esta cita, pero revisará
en octubre crecimiento e inflación. Yen que lo recibió al alza, pero con la puerta
abierta a futuro para ajustes adicionales, seguimos viendo un débil más
débil frente al dólar.
• En Brasil, tras el recorte de tipos de 50 p.b., podríamos volver a ver movimientos
adicionales en el año, que apoyarían a los activos brasileños en agregado. La visión
corporativa es de neutralidad en el Bovespa y en la renta fija brasileña en
dólares, infraponderando a estos niveles los bonos en reales y viendo
recorrido en la divisa vs. dólar hasta niveles de 3,75.
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TipoSelic(en%)
IPCA(en%YoY)
Tipos y precios en Brasil
IPCA TIPO SELIC
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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€/$
Diferencialbonos10años
EL EURODÓLAR desde los LARGOS PLAZOS
Diferencial 10 años EE UU-Alemania Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Diferencial 2019E: 215 p.b.

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Medidas fiscales: desde Europa a la India…
No sólo el lado monetario de las economías se mueve, también el fiscal y el político…
• Preparando la Cumbre para la Acción Climática (23 de septiembre), Alemania presenta sus medidas contra el cambio climático: importante como
señal para el resto de Europa, clave también políticamente para la Gran Coalición. Pendientes aún de las cifras finales al cierre de este
documento.
• Buscando señales de menor austeridad presupuestaria en Europa, Presupuesto holandés más expansivo, contemplando menores impuestos para
los particulares, apoyo al residencial y una reducción del déficit, pero sin detalles aún del rumoreado fondo nacional de inversión (desde innovación
a infraestructura). Política fiscal esencial en Europa en este momento.
• India al alza tras el recorte de impuestos empresariales; mercado, atractivo por valoración, y a sobreponderar.
• Sobre el Brexit, voces crecientes sobre la posibilidad de acuerdo: según Jucker “podemos tener un acuerdo”, siempre que se logren los objetivos
de la salvaguarda a través de acuerdos alternativos; Johnson reconoce también “cierto progreso”; la DUP parece abierta a soluciones específicas
sobre Irlanda del Norte (¿vuelta a la propuesta de Barnier?). Libra al alza, ya por debajo del 0,88. Elecciones sigue siendo el escenario
central, pero estamos atentos a posibles avances en negociaciones. Habiendo superado el primer nivel técnico de referencia (0,884),
hemos recortado una parte de las posiciones en la divisa, reconociendo que quedaría recorrido potencial en caso de acuerdo.
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Libra/Euro
Posicionesnetasencontratosdefuturos
Libra y flujos
Net Pound non commercial position Cotiz. libra esterlina/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
La macro semanal vista a través de gráficos…
Buena semana de cifras americanas: mejores cifras de producción industrial y referencias inmobiliarias por encima de lo previsto (confianza, datos de
actividad actual y futura). En Europa, respiro desde alguna encuesta: ZEW alemán con clara mejora del componente de expectativas, el más importante,
aunque empeoramiento de la visión actual. Mientras, China, sigue deparando flojas cifras desde el consumo y la inversión, con un mercado, en todo
caso, más pendiente de cualquier novedad desde el frente comercial.
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ZEW(expectativas)
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ZEW vs IFO. Indicadores adelantados en Alemania
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Capacidaddeutilización(en%)
Producciónindustrial(YoY)
Menor tirón industrial en EE UU
Producción industrial (YoY) Capacidad de utilización
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial 12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable.
Neutralizando las carteras y bajando el nivel de riesgo
o En un punto de mercado como el actual, la solución pasa por equilibrar las
carteras y volver a rebajar el pistón del nivel de riesgo. Esta es la conclusión
ante gráficos que muestran realidades diversas.
o Por una lado tenemos el aumento de la volatilidad en los bonos. ¿Será el
anticipo de tipos más altos en las curvas? Podríamos estar ante el movimiento
que anticipe esto. La renta variable no se ha mostrado muy preocupada (VIX)
ya que ha empezado a primar a los segmentos más castigados del año
(Value-cíclo) y no ha habido castigo a los ganadores (Quality-Growth
defensivo). Con todo el mercado que marca la referencia, el S&P 500 vuelve
a las valoraciones más altas (las de 2018 creemos que no son revisitables).
o Insistiendo en el mensaje de la semana pasada, creemos que es el momento
de tener carteras más equilibradas por estilos, tanto en fondos como en
RV, un nivel de riesgo algo menor tras haberlo aumentado en agosto y
mayor presencia de Europa, especialmente los mercados value como el
español. Todo en su justa medida, es decir, nada de movimientos pendulares.
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Valoración S&P 500 (PER+PBook-Div Yield)
Z-Score Desv sobre medias

6. 6 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos renta fija

7. 7 Informe Semanal
Posicionamiento gestores fondos renta fija

8. 8 Informe Semanal
• CONCLUSIÓN
• Con los diferenciales de crédito (tanto en investment grade como en high yield) y tras el excelente comienzo de año, es momento de reducir el
optimismo en los activos de mayor riesgo dentro de la parte de renta fija, por ello reducir la exposición a activos con mucha exposición a high yield
(en aquellas carteras donde haya una alta exposición a este tipo de activos) y gran duración se configura como la decisión más sensata en el momento
actual del ciclo en el que nos encontramos (gran parte de los gestores han reducido duraciones y activos de riesgo como high yield tras el rally del los
bonos)
• El objetivo es minimizar en un evento de riesgo en los próximos meses la caída máxima observada en 2018
• Adicionalmente,y tras un excelente 2019,la idea de preservar rentabilidad de cara a final de año gana enteros.
Posicionamiento gestores fondos renta fija

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. ENTRADAS SALIDAS
Allianz Credit Opportunities Merian Global Eq Abs Return
Aberdeen Standard SICAV I - China A share equity fund EdRF Bond Allocation R EUR Acc
Investec All China Equity Carmignac Pf Capital Plus A EUR Acc
DPAM Emerging Markets Sust Bond (ESG) GS Em Mkts Dbt E Acc EUR Hdg
BMO Global Responsible Global Equity (ESG) Nordea 1 - North American Strs Eq HB EUR
BMO SGG Global Equity (ESG)
Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR M Acc
Neuberger Berman US MltCp Opps EUR M Acc
AMUNDI ETF SHORT US TREASURY
Xtrackers CSI300 Swap UCITS ETF 1C
ETPS
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
10 Informe Semanal

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados
2016 2017 2018 2019e 2016 2017 2018 2019e
Mundo 2,9% 3,6% 3,7% 3,2% Mundo 3,1% 2,9% 3,3% 3,0%
EE.UU. 1,6% 0,0% 2,9% 2,3% EE.UU. 1,3% 2,1% 2,4% 1,8%
Zona Euro 1,7% 2,5% 1,8% 1,1% Zona Euro 0,2% 1,5% 1,7% 1,2%
España 3,2% 3,1% 2,5% 2,2% España -0,4% 2,0% 1,7% 0,9%
Reino Unido 2,0% 1,7% 1,4% 1,2% Reino Unido 0,7% 2,7% 2,5% 1,9%
Japón 1,0% 1,6% 0,7% 0,9% Japón -0,1% 0,5% 1,0% 0,7%
Asia ex-Japón 5,7% 6,1% 6,0% 5,5% Asia ex-Japón 1,9% 1,8% 2,4% 2,3%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 64,8 60,2 60,0 78,7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.499,2 1.488,7 1.507,2 1.207,2 Euribor 12 m -0,30 -0,37 -0,40 -0,17
Índice CRB 178,4 174,8 170,9 192,7 3 años -0,43 -0,37 -0,53 -0,00
Aluminio 1.800,0 1.803,0 1.794,0 2.026,0 10 años 0,24 0,30 0,10 1,51
Cobre 5.788,0 5.833,0 5.774,0 6.121,0 30 años 1,15 1,26 0,97 2,63
Estaño 16.475,0 17.125,0 16.475,0 18.870,0
Zinc 2.312,0 2.347,0 2.262,0 2.434,0
Maiz 371,8 355,5 359,5 352,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 488,5 483,5 466,5 580,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 890,3 898,8 868,3 911,8 EEUU 2,00 2,25 2,25 2,00
Arroz 12,3 12,3 11,3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 0,24 0,30 0,10 1,51
Euro/Dólar 1,10 1,11 1,11 1,18 Alemania -0,51 -0,45 -0,69 0,47
Dólar/Yen 107,96 108,09 106,23 112,49 EE.UU. 1,79 1,90 1,56 3,06
Euro/Libra 0,88 0,89 0,91 0,89
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 7,09 7,08 7,06 6,85
Real Brasileño 4,17 4,09 4,06 4,08 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,45 19,41 19,77 18,83 Itraxx Main 46,3 45,1 52,1 87,4
Rublo Ruso 63,84 64,38 66,50 66,30 X-over 247,3 238,1 274,5 352,7
Datos Actualizados a viernes 20 septiembre 2019 a las 14:23 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

13. País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2019(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2018 Último Est.2019 Est.2020
España Ibex 35 9.180 0,46 6,5 -4,2 7,5 4,6% 1,3 5,5 11,7 13,1 12,2 11,4
EE.UU. Dow Jones 27.095 -0,32 4,4 1,6 16,1 2,4% 4,1 9,9 15,4 18,1 17,9 15,4
EE.UU. S&P 500 3.007 -0,09 3,7 2,6 19,9 1,9% 3,4 11,4 16,2 19,7 18,3 16,5
EE.UU. Nasdaq Comp. 8.183 -0,14 2,9 1,9 23,3 1,1% 3,8 16,2 20,7 31,7 24,7 21,1
Europa Euro Stoxx 50 3.569 0,55 6,5 4,9 18,9 3,6% 1,7 7,4 13,0 18,1 14,7 13,3
Reino Unido FT 100 7.366 -0,02 3,4 0,0 9,5 4,8% 1,7 7,0 12,0 18,0 13,1 12,2
Francia CAC 40 5.679 0,42 6,3 4,2 20,1 3,3% 1,7 8,2 12,9 19,6 15,1 13,7
Alemania Dax 12.464 -0,04 7,0 1,1 18,0 3,2% 1,6 6,2 12,0 20,8 14,5 12,8
Japón Nikkei 225 22.079 1,47 6,8 -6,7 10,3 2,1% 1,7 7,3 15,4 15,7 16,0 15,5
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.981 0,04 3,6 2,9 19,8
Small Cap MSCI Small Cap 684 -0,52 3,7 -5,7 18,0
Growth MSCI Growth 5.063 0,20 2,6 4,9 25,1 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2019 (%)
Value MSCI Value 2.684 -0,20 4,7 0,3 14,9 Bancos 132,6 -1,78 11,26 -17,73 0,17
Europa Seguros 299,9 -0,46 6,29 4,35 15,63
Large Cap MSCI Large Cap 934 0,11 5,3 3,4 15,1 Utilities 336,9 2,19 4,67 18,56 17,88
Small Cap MSCI Small Cap 453 -0,05 5,2 -4,8 15,7 Telecomunicaciones 250,0 0,85 6,40 2,94 2,07
Growth MSCI Growth 2.749 0,12 3,3 7,7 22,1 Petróleo 320,2 2,80 8,97 -8,54 6,33
Value MSCI Value 2.199 -0,26 6,7 -3,4 7,9 Alimentación 791,5 0,12 -0,29 21,88 29,04
Minoristas 319,9 -1,81 6,46 4,04 18,04
Emergentes MSCI EM Local 57.012 -0,60 3,1 -1,3 6,7 B.C. Duraderos 859,7 -1,06 3,11 5,49 21,06
Emerg. Asia MSCI EM Asia 837 -0,95 2,8 -3,7 6,7 Industrial 554,8 -0,72 7,42 0,53 21,84
China MSCI China 78 -1,85 2,8 -1,6 9,7 R. Básicos 426,9 -3,24 11,49 -5,39 7,88
India MXIN INDEX 1.226 -3,17 -2,3 -7,7 -2,9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 94.490 0,85 5,7 10,0 9,3
Brasil BOVESPA 104.339 -0,03 5,2 33,6 18,7
Mexico MXMX INDEX 4.595 1,49 11,0 -15,3 4,3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 352 0,40 4,5 11,1 11,6
Rusia MICEX INDEX 722 0,65 8,5 20,4 26,3 Datos Actualizados a viernes 20 septiembre 2019 a las 14:23 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
13 Informe Semanal
Tabla de mercados

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
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