os acercamos a la fecha clave con apoyo creciente para el Brexit con una incertidumbre elevada, y una situación binaria y asimétrica (mayor aversión al riesgo en el escenario Brexit que subida de los mercados en el hipotético Bremain). Así está el riesgo económico para Reino Unido y político para la Zona Euro: •Si sólo fueran las cifras…8 de los 10 mayores socios comerciales de Reino Unido son de la UE, un 44% del comercio del país y más del 80% de los acuerdos comerciales están bajo el paraguas de la UE. Mientras UK es destino de “sólo” el 10% de las exportaciones. Si sólo estuviéramos ante una elección “económica”, el voto racional sería “Status quo”. Pero el mensaje alternativo tiene su público (inmigración, uso alternativo de la no aportación al presupuesto comunitario para otros fines como salud, control de las fronteras…).

1. Informe Semanal
20 de junio de 2016

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Cuenta atrás para el 23J…
Nos acercamos a la fecha clave con apoyo creciente para el Brexit,
incertidumbre elevada, y una situación binaria y asimétrica (mayor aversión al
riesgo en el escenario Brexit que subida de los mercados en el hipotético Bremain).
Riesgo económico para Reino Unido y político para la Zona Euro
• Si sólo fueran las cifras…8 de los 10 mayores socios comerciales de Reino
Unido son de la UE, un 44% del comercio del país y más del 80% de los
acuerdos comerciales están bajo el paraguas de la UE. Mientras UK es
destino de “sólo” el 10% de las exportaciones. Si sólo estuviéramos ante
una elección “económica”, el voto racional sería “Status quo”. Pero
el mensaje alternativo tiene su público (inmigración, uso alternativo de
la no aportación al presupuesto comunitario para otros fines como salud,
control de las fronteras…).
• ¿Y si vence el Brexit? Se abre un tiempo incierto marcado por:
• a) la diversidad de escenarios posibles según los modelos de
relación UK-UE post salida. Las alternativas conocidas (Noruega,
Islandia, Suiza, Turquía…) pasan por menor regulación comunitaria
a cambio de menor capacidad de influencia en la Unión. Parece
probable la negociación de una posición intermedia que
reconozca la singularidad de ser miembro antiguo de la UE,
que cumple con mucha regulación comunitaria. Todos
interesados en que así sea…
• b) la afectación a la integración de la UE. Riesgo político para la
Zona Euro, con partidos anti UE al alza en el conjunto de Europa
(Austria, Holanda, Francia, Finlandia,…)
• c) el tiempo: la salida de la UE no es inmediata sino un proceso de
unos 2 años. Incluso cabría la posibilidad de un nuevo referéndum
si la diferencia entre una opción y otra fuera apretada. El
referéndum no es vinculante, pero Cameron dijo que “cumplirían”
con el resultado…
• Impacto no limitado así a Reino Unido, sino transversal, y que los
mercados vienen cotizando: si desde diciembre fue la libra, desde hace
dos semanas es también la renta fija (gubernamental y periférica) y la
variable. ¿Qué medidas se han venido tomando para limitar el riesgo
asociado al 23J? Además del dólar, veríamos refugio en los valores
con sesgo más global que doméstico. La renta fija gubernamental
podría también beneficiarse pero a los tipos actuales podría haberlo hecho
ya. Mercado parcialmente pre-posicionado.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Bancos centrales a la sombra del Brexit
Referéndum del 23 de junio impactando en las reuniones de esta semana: del
Banco de Inglaterra (BOE), por motivos evidentes, pero también pesando
sobre las últimas citas de la FED, Bancos centrales de Japón y de
Suiza,…Compás de espera
• Comenzando con la FED, en su reunión el pasado 15 de junio se ha
mostrado equilibrada en la valoración de la situación económica,
pero recortando estimaciones de crecimiento en el nuevo cuadro
macro. Previsiones de PIB actualizadas ligeramente a la baja para
2016-2017, con precios revisados al alza únicamente en 2016 (por la subida
del precio del crudo). En el lado negativo se reconoce la ralentización de la
creación de empleo, aunque Yellen ve saludable el crecimiento de los
salarios. Y en el positivo, resaltan el repunte del crecimiento y el mayor
gasto de los hogares.
• Pero sin duda, es en las previsiones de tipos donde el tono es de
mayor cautela desde EE UU. Menores subidas de tipos esperadas en
2017-2018 y, aunque inalteradas para 2016, el número de miembros que
sólo esperaba una subida de tipos en este año pasa de 1 a 6. Desaparece
también la única disidente del Comité anterior, George, que no votó en esta
ocasión a favor de la subida en la reunión. La probabilidad de subida de
tipos para julio ha seguido deslizándose a la baja: del 18% al 4%
aunque Yellen dice no descartar dicha reunión. Importancia del
próximo dato de empleo y reconocimiento de que el tema Brexit se ha
considerado.
• BOE que mantuvo tipos y medidas y siguió insistiendo sobre el impacto
que tendría y ya se está dando en mercados y economía ante el
próximo referendum. En palabras de Carney crearía una situación de
decisiones arriesgadas para el BOE.
• BoJ sin cambios decepcionando a un 25% del consenso que esperaba
nuevas medidas. Yen de nuevo a altos. Según Kuroda seguirán de cerca el
impacto del voto sobre el Brexit, que cree está llevándose a las TIRes de los
bonos a la baja y ve inestabilidad en los mercados financieros globales.

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Bancos centrales a la sombra del Brexit (II)
• BCE que en la última reunión ya avisó de que estaba preparado para
cualquier resultado sobre el Brexit. Semana en la que ha empezado a
rodar el programa de compras de deuda corporativa, con una
primera y potente cifra: 348 mill. de euros, sólo en secundario y
correspondientes a un día, por encima de los 210-250 que algunos brokers
sugerían. De seguir a este ritmo estaríamos hablando de unos 7.500 mill. de
euros al mes, por encima de la parte baja de la banda barajada (3-5.000
mill. de euros/mes) y en la parte media de lo sugerido por Reuters (5-
10.000 mill. de euros/mes). Además, junto al referéndum, el BCE
realizará la primera de las nuevas subastas de liquidez a largo plazo
(TLTRO II), que sería destinada por los bancos entre otros fines a
reemplazar fuentes de financiación más caras como la TLTRO I, siendo ya
menos atractivo que en ocasiones previas las estrategias de carry (inversión
en bonos periféricos de elevadas rentabilidades).
• En resumen, incuestionable apoyo a la liquidez del sistema desde
los Bancos Centrales en caso de Brexit. El BOE actuaría de forma
inmediata y lo seguirían otros como el BCE, SNB,..con planes de
contingencia preparados. Eso sí, volatilidad más que probable, en
mercados y divisa.
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VIX vs. VDAX
VIX VDAX Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global
Repasamos los datos macro
La macro sigue su ritmo, con mejoras desde el consumo (EE UU, Reino
Unido,…) y precios sin señales de repunte
• Desde EE UU, encuesta de la Fed de Filadelfia, al alza, más allá de lo
previsto y recuperando lecturas positivas. ¿Amparo para mejores lecturas
del ISM manufacturero? Cautela porque la mejora viene de los precios, no
de otros componentes como empleo, nuevas órdenes,…Mejora también de
la confianza promotora (NAHB), batiendo las previsiones y en niveles que
siguen siendo altos: prosigue el apoyo para la inversión residencial.
Y, lo más importante, sólidas ventas al por menor: la tasa interanual de
las ventas minoristas crece un 4% en medias móviles.
• Desde Reino Unido buenas cifras tanto desde el empleo como desde el
consumo, con ventas al por menor mejor de lo esperado, con fuerte
subida en mayo y revisión al alza de los datos de abril
• Si nos detenemos en los precios, IPC americano sin grandes cambios: con
menor subida de lo esperado en tasa general (1% YoY vs. 1,1% est. y
ant.) y cumpliendo en subyacente (2,2% YoY). Precios que no añaden
presión a la FED. Datos finales de precios en la Zona Euro confirmando
la primera estimación: -0,1% YoY en la general, 0,8% YoY de subyacente.
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FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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UK, mejora continuada de las ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Ventas al por menor ex-autos ex-gasolina (YoY%)

7. 7
Renta Variable
Morning Meeting
• Al fin, llegó la época de las vacaciones, y como todos los años nos
hemos dejado la maleta por hacer para última hora. Ahora nos
preocupamos de si vamos a necesitar el pasaporte para ir al Reino
Unido, de si alcanzaremos a tener un Gobierno antes de llegar a
nuestro destino vacacional, o si viajamos al extranjero nos dará
tiempo a cambiar antes los dólares de que la Reserva Federal mueva
ficha
• Esta incertidumbre veraniega, nos hace tener que hacer una maleta
para todos los climas, ya sea montaña o playa, para viajes familiares
o de amigos, por lo que vamos a intentar proporcionaros la lista de lo
que habría que poner en el equipaje
• Una lista compuesta por lo que consideramos los diez artículos
imprescindibles para poder disfrutar y descansar en las vacaciones
¿Qué cartera se puede hacer para poder irse de vacaciones?
Market Cap.
(millions USD)
Median P/E
2016
Median P/E
2017
Revision 12
Months EPS
(%) 2016
Revision 12
Months EPS
(%) 2017
Mean Return
On Equity
2016
Mean Return
On Equity
2017
Mean Net
Margin 2016
Mean Net
Margin 2017
Alphabet Inc. Class C 487.702 21,1 x 18,0 x 3,1% 7,9% 16,40% 16,32% 33,10% 34,20%
Apple Inc. 534.323 11,8 x 10,7 x -14,2% -13,6% 35,64% 35,61% 21,12% 21,03%
AT&T Inc. 249.275 14,1 x 13,4 x 10,1% 14,2% 14,37% 14,26% 9,85% 10,37%
Banco Santander S.A. 58.887 8,5 x 7,6 x -27,4% -28,3% 6,76% 7,11% 14,26% 15,30%
Bayer AG 80.903 12,2 x 11,1 x -8,9% -10,3% 22,55% 22,42% 9,55% 10,72%
ENGIE SA 37.596 13,4 x 13,2 x -21,9% -24,1% 5,57% 5,46% 3,71% 3,71%
International Consolidated Airlines Group SA 13.259 5,4 x 4,9 x 24,9% 28,0% 32,74% 28,48% 9,51% 10,52%
Roche Holding Ltd Genusssch. 210.320 16,4 x 15,0 x -6,5% -5,8% 48,45% 43,92% 22,67% 23,64%
Siemens AG 81.890 13,4 x 12,2 x -3,2% -1,8% 15,30% 15,88% 6,75% 7,21%
VINCI SA 38.938 14,7 x 13,7 x 11,8% 12,9% 14,54% 14,66% 6,10% 6,47%
13,1 x 12,0 x -3,2% -2,1% 21,23% 20,41% 13,66% 14,32%Cartera (Equally weighted) del Verano para todos los públicos

8. 8
Renta Variable
Morning Meeting
¿Qué cartera se puede hacer para poder irse de vacaciones?
• Lo primero que queremos es llevarnos varias divisas, por si
cambiamos de país tengamos “un guardado”, por lo que incluimos en
cartera, valores en dólares, francos suizos y euros
• Que no se nos olvide algo de ropa de abrigo, que nos proteja en caso
de que empeore el clima, valores como AT&T, Google nos pueden
mantener calentitos, pero si se avecina tormenta y se nos complica la
vuelta, nunca está de más llevar una fuente de energía como Engie, y
a Roche o Bayer en el botiquín.
• Pero claro, hemos de incluir también algo de equipaje para esos días
de playa y divertimento nocturno, de ahí que incluyamos en cartera
valores como IAG o Apple.
• Y como siempre, lo que nunca se nos debe olvidar: el pasaporte
(Vinci), el billete (Siemens) y algo de dinero (Santander)
% de ventas de la cartera

9. 9 Informe Semanal
¿Qué exposición tienen los fondos a Reino Unido?
• Las últimas semanas la volatilidad ha vuelto a los mercados financieros y la principal excusa ha sido el “Brexit”. A medida que se acerca la crucial cita
del día 23J, los mercados se han puesto nerviosos y las caídas sobre todo en los mercados europeos han sido la tónica más común.
• Y ante este contexto, las preguntas más comunes son, en primer lugar, ¿qué hago con mis fondos? ¿Los traspaso a monetarios o hago una
cobertura mediante fondos en USD?. Y en segundo caso, y dada la “especial” operativa de los fondos, y antes de tomar una decisión de inversión,
debo preguntarme ¿qué exposición tengo al Reino Unido?. En caso de que se produzca el Brexit debo saber ¿qué potencial pérdida puedo
tener?
% REINO UNIDO VOLATILIDAD
RENTABILIDAD
2016 (%)
RV EUROPA
Invesco Pan European Equity A Acc LU0028118809 30% 19,5% -10,0
JPM Europe Eq Plus A (acc) (perf) EUR LU0289089384 26% 16,4% -12,1
Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCp Opp DE LU0282720225 24% 14,3% -10,1
Seeyond Europe MinVariance R/A EUR LU0935229400 22% 12,5% -7,1
Alken European Opportunities R LU0235308482 21% 15,8% -15,2
Petercam Real Estate Europe Dividend B BE6213829094 18% 10,4% 1,8
Abante GF European Quality Equity Fund B LU0925041153 14% 27,2% -15,2
Andbank European Equities LU0986194024 28% 16,4% -10,3
Invesco Pan Eurp Structured Eq A Acc LU0119750205 35% 15,9% -8,8
Allianz Europe Equity Growth Select CT € LU0920839429 30% 19,1% -9,0

10. 10 Informe Semanal
¿Qué exposición tienen los fondos a Reino Unido?
Activos para jugar el Brexit a través de valores en dólares:
• Monetarios: Amundi Cash USD (LU0568621618) o el ETF SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI.
• Renta fija High Yield: AXA US Short Duration High Yield (LU0292585030).
• Renta variable americana: Pioneer US Fundamental Growth (LU0347184235)
DWS Top Dividend (LU0507266491)
• Renta variable europea USD cubierto: Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD cubierto)
Invesco Pan European Structured Eq (LU1075211356 en USD cubierto).
% REINO UNIDO VOLATILIDAD
RENTABILIDAD
2016 (%)
MIXTOS
Deutsche Concept Kaldemorgen LC LU0599946893 15% 7,8% -0,2
First Eagle Amundi International AE-C LU0433182416 13% 12,1% 2,8
BGF Global Allocation LU0212925753 12% 10,0% -1,7
Nordea-1 Stable Return BP EUR LU0227384020 10% 5,4% 5,0
Carmignac Patrimoine A EUR Acc FR0010135103 9% 8,9% -0,1
Pareturn Cartesio Income I LU0581203592 9% 5,4% -1,2
M&G Dynamic Allocation Euro A Acc GB00B56H1S45 8% 11,1% -2,0
GESTION ALTERNATIVA
Invesco Global Targeted Returns A € Acc LU1004132566 24% 2,4% 0,1
JPM Global Macro Opps A (acc) EUR LU0095938881 17% 7,2% 0,5
SLI Global Absol Ret Strat A Acc LU0548153104 9% 4,1% -4,9
Invesco Pan European Hi Inc A Acc LU0243957239 7% 8,3% -0,4
Franklin K2 Alt Strats A Acc EUR H1 LU1093756242 4% 4,6% -1,1
F&C Real Estate Equity L/S A EUR Acc IE00B7V30396 3% 1,6% -0,4

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
CELGENE (RV GLOBAL; RV USA) CAP GEMINI (RV GLOBAL)
HEILDERBERGCEMENT (RV GLOBAL) FERROVIAL (RV GLOBAL)
BNY MELLON GF LONG TERM GLOBAL EQUITY FUND CARMIGNAC CAPITAL PLUS
GESCONSULT CORTO PLAZO ALKEN ABSOLUTE RETURN
NORDEA 1 FLEXIBLE FIXED INCOME FUND PICTET JAPANESE EQUITY OPPORT
Semana 3 Acumulación del mes
Junio
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017
España Ibex 35 8.368 -1,45 -3,8 -22,6 -12,3 4,7% 1,2 6,8 21,6 21,8 14,6 11,5
EE.UU. Dow Jones 17.692 -0,97 0,9 -1,4 1,5 2,7% 3,0 9,7 16,0 16,8 16,5 14,6
EE.UU. S&P 500 2.073 -1,09 1,3 -1,3 1,4 2,2% 2,8 10,8 18,3 19,2 17,6 15,5
EE.UU. Nasdaq Comp. 4.815 -1,63 2,1 -4,9 -3,8 1,3% 3,4 13,2 36,2 29,3 20,9 17,7
Europa Euro Stoxx 50 2.850 -2,10 -3,0 -16,9 -12,8 4,3% 1,3 6,5 22,3 20,7 13,2 11,7
Reino Unido FT 100 6.019 -1,58 -2,4 -9,9 -3,6 4,4% 1,7 9,9 18,8 45,1 16,1 13,7
Francia CAC 40 4.191 -2,68 -2,5 -12,5 -9,6 4,0% 1,3 7,3 25,6 21,3 14,0 12,5
Alemania Dax 9.648 -1,90 -2,4 -12,1 -10,2 3,5% 1,5 5,2 17,2 21,0 12,1 11,0
Japón Nikkei 225 15.600 -6,03 -6,3 -22,8 -18,0 2,1% 1,4 6,3 21,1 18,6 15,5 14,1
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.358 -0,74 1,6 -1,2 1,3
Small Cap MSCI Small Cap 495 -1,44 3,3 -7,5 3,1
Growth MSCI Growth 3.162 -1,80 0,4 -2,3 0,0 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)
Value MSCI Value 2.100 -1,80 0,8 -1,5 3,3 Bancos 132,4 -5,27 -7,00 -37,46 -27,51
Europa Seguros 224,4 -4,45 -6,03 -17,63 -21,41
Large Cap MSCI Large Cap 768 -3,18 -3,7 -17,7 -12,2 Utilities 279,9 -2,73 -3,03 -11,50 -7,88
Small Cap MSCI Small Cap 349 -5,25 -4,9 -5,0 -8,6 Telecomunicaciones 294,2 -3,60 -8,52 -18,93 -15,23
Growth MSCI Growth 2.053 -3,17 -3,2 -8,5 -9,3 Petróleo 263,1 -4,04 -4,19 -15,86 0,31
Value MSCI Value 1.830 -3,41 -4,6 -18,6 -10,9 Alimentación 608,3 -1,99 -1,66 -0,28 -5,57
Minoristas 292,4 -2,67 -4,23 -17,55 -13,15
Emergentes MSCI EM Local 44.287 -2,14 0,0 -12,0 -0,4 B.C. Duraderos 727,3 -2,89 -2,48 -1,66 -3,76
Emerg. Asia MSCI EM Asia 646 -2,37 1,0 -14,4 -2,5 Industrial 403,3 -3,72 -4,54 -11,33 -5,95
China MSCI China 54 -3,16 -1,0 -29,7 -9,7 R. Básicos 267,9 -1,96 -2,15 -30,75 9,40
India MXIN INDEX 990 -0,30 1,7 -1,2 0,4
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 64.897 0,18 -2,1 -5,5 9,5
Brasil BOVESPA 50.027 1,22 -1,6 -6,0 15,4
Mexico MXMX INDEX 5.024 -2,56 -5,3 -18,6 -4,5
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 245 -2,71 -4,7 -5,7 1,8
Rusia MICEX INDEX 1.884 -2,65 -1,3 13,2 6,9 Datos Actualizados a viernes 17 junio 2016 a las 16:12 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e
Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,2%
EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,3%
Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,4%
España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%
Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7%
Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 1,0%
Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,8% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 48,5 50,5 49,3 63,9 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.290,8 1.273,9 1.278,9 1.185,6 Euribor 12 m -0,03 -0,02 -0,01 0,17
Índice CRB 191,3 192,9 185,9 223,5 3 años 0,12 0,02 0,01 0,68
Aluminio 1.604,0 1.577,0 1.548,0 1.707,0 10 años 1,55 1,43 1,57 2,33
Cobre 4.535,0 4.515,0 4.645,0 5.750,0 30 años 2,71 2,57 2,79 3,37
Estaño 17.005,0 17.025,0 16.905,0 14.700,0
Zinc 1.989,0 2.069,5 1.900,0 2.092,0
Maiz 433,3 423,0 397,0 359,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 491,3 506,5 491,3 546,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1.138,0 1.162,8 1.067,3 933,3 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25
Arroz 11,6 11,6 12,3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,55 1,43 1,57 2,33
Euro/Dólar 1,13 1,13 1,13 1,13 Alemania 0,01 0,02 0,13 0,81
Dólar/Yen 104,25 106,97 109,14 123,43 EE.UU. 1,60 1,64 1,77 2,32
Euro/Libra 0,79 0,79 0,78 0,72
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,59 6,56 6,52 6,21
Real Brasileño 3,44 3,42 3,49 3,06 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18,85 18,63 18,27 15,26 Itraxx Main 73,3 6,8 84,8 11,8
Rublo Ruso 64,96 65,49 64,79 53,64 X-over 309,2 36,0 369,0 57,0
Datos Actualizados a viernes 17 junio 2016 a las 16:12 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
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