Este documento resume una jornada de análisis económico y de mercados realizada en noviembre de 2013. Se analiza el débil crecimiento global, la recuperación desigual entre EEUU y la eurozona, y los temores de deflación en esta última. También se evalúa la situación del sector bancario español y la recuperación de la economía española. Por último, se ofrecen recomendaciones de inversión para los próximos meses enfocadas en la renta variable y la deuda pública española.

1. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Noviembre de 2013
Departamento de Análisis Económico y de Mercados

2. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
I
Entorno global:
crecimiento reducido
2

3. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Novedades desde junio 2013
1. Actividad real débil en toda la OCDE
•Contraste entre EEUU y área euro
•Comercio débil
2. A pesar del apoyo excepcional de los bancos centrales
•Divergencia entre comportamiento mercados financieros y actividad real
•Dudas y temores sobre “tapering”. Impacto en mercados financieros, EM, €Z,…
3.Temores de “japonización” de la eurozona
•Tenue frontera entre la desinflación y la deflación
•Erosión institucional: Intimidación al BCE, el MUS incierto,…
•Pendientes del nuevo gobierno alemán
4.Recuperación española: tibia, dependiente e insuficiente
5.Condiciones para la recuperación
2

4. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Recuperación desigual de las economías desarrolladas
PIB de EEUU
PIB del área euro
(índice base 100 = marzo 2008)
(índice base 100 = marzo 2008)
102
108
106
100
104
98
102
100
98
96
96
+10,0%
94
94
+2,9%
92
92
90
m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13
90
m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13
 Recuperación más sólida
 Dos recesiones
 Política monetaria expansiva
 Crisis soberana
 Política fiscal restrictiva pero dinamismo
del gasto privado
 Política fiscal restrictiva
 Crecimiento del sector inmobiliario
Fuente: Afi, Datastream
 Dificultades de “transmisión” de la
política monetaria
4

5. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Sector bancario: tras el saneamiento, la
rentabilidad
35

6. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Saneamientos realizados
Provisiones constituidas (miles de
millones de euros)
250
250.000 millones de euros
200
≈ 25% PIB
150
≈ 13% crédito al sector privado
100
≈ 8% balance bancario
50
0
2007
2011
2012
Jun 13
Genérica
Específica: hogares
Específica: no inmobiliario
Específica: inmobiliario
Adjudicados y otros
Más del 100% recursos propios de
2008
Sareb
Fuente: Afi, Banco de España e INE
6

7. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Posición del sector antes de la evaluación europea
Riesgo de
crédito
-
Deuda pública: 10% del balance
Plusvalías en buena parte de la
cartera de deuda pública
¿Recortes de valoración?
-
Riesgo
soberano
-
-
Evaluación
global
Revisión de refinanciaciones en línea
con los criterios de la EBA
Elevado saneamiento ya realizado
Severidad del escenario adverso del
ejercicio de 2012
FLESB (Forward Looking Exercise Spanish
Banks), bajo vigilancia de la Troika
Liquidez y
financiación
del
Eurosistema
-
-
¿Tratamiento de los activos fiscales
diferidos?
Mayor relación de activos ponderados
por riesgo sobre activo
Fuente: Afi, BCE
¿Renovación de las LTRO?
¿Consideración de los ingresos
financieros derivados del carry trade?
Capital
7

8. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Mejora de resultados en 2014-15 debido a menores provisiones
Factores del ROE (% activos totales medios)
Previsiones Afi 2013-15
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Rentabilidad (%)*
Coste del riesgo (%) **
94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Margen bruto
Provisiones
Gastos de explotación
Resultado neto
Extraordinarios,
impuestos y otros
*Margen bruto sobre activos totales medios (ATM).
** Pérdidas por deterioro de activos y provisiones sobre ATM.
Fuente: Afi, Banco de España
8

9. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Sectores de actividad con mayor potencial
Modelo de negocio: banco de pymes
RAROC (%)
MB** = 3,0%
MB = 3,3%
MB = 3,5%
+
RAROC
Coste del riesgo
Coste del
riesgo*
(%)
+
* Calculado como la tasa de morosidad media de cada segmento en el periodo 2000-2012, con una severidad del 45%.
** MB: margen bruto.
Fuente: Afi, Banco de España
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10. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Radiografía de la recuperación
10

11. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Mejora del mapa de riesgos de la economía española
Vértices del mapa de riesgos de España
1T09
4T12
Índice de riesgo de España
3T13
0,6
Financiación
0,4
Aumento
0,2
Sentimiento
económico
Actividad interna
0,0
-0,2
-0,4
Desequilibrios
públicos
Reducción
-0,6
m09
j09
s09
d09
m10
j10
s10
d10
m11
j11
s11
d11
m12
j12
s12
d12
m13
j13
s13
Actividad externa
Desequilibrios
sector privado
Cuando más al centro, menor nivel de riesgo
Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía y Banco de España
Valores más elevados sugieren mayor nivel de riesgo
11

12. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Estabilización progresiva del empleo pero con altibajos
Ocupación de España. Cifras corregidas de
estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014
Variación trimestral de la ocupación y del PIB de
España. Cifras corregidas de estacionalidad (%).
Previsión Afi 4T13-2014
tasa trimestral (esc.dcha)
tasa interanual
6,0
1,0
2008-3T13
1,5
0,5
2,0
1T08
0,5
1,0
4,0
4T13-2014
0,0
-0,5
0,0
-1,0
-2,0
-1,5
PIB
0,0
-0,5
-1,0
-2,0
-4,0
-2,5
-6,0
-3,0
-3,5
m-06
s-06
m-07
s-07
m-08
s-08
m-09
s-09
m-10
s-10
m-11
s-11
m-12
s-12
m-13
s-13
m-14
s-14
-8,0
Fuente: Afi, INE
-1,5
-2,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
Ocupación EPA
12

13. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Las recuperaciones pasadas no sirven de guía para la actual
2015 -16
Menor inversión
Mayor ahorro privado
2S14
¿Efecto sustitución?:
importaciones por
producción nacional
1S14
Fuente: Afi
Exportaciones /
inversión
empresarial
Mayor productividad
Menores precios internos
Creación
sostenida de
empleo /
nuevo crédito
Ajuste costes laborales
Estancamiento salarial
Devaluación
interna
Excedente
empresarial /
reducción
deuda
13

14. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Previsiones Afi de crecimiento 2013-15
Previsiones Afi de crecimiento
ecónomico 4T13-2015 (%)
Tasa trimestral
1,0
Tasa interanual (esc.dcha)
Crecimiento trimestral última década: 0,8%
2,5
2,0
0,8
1,5
0,5
1,0
0,3
0,5
0,0
0,0
-0,3
-0,5
-1,0
-0,5
-1,5
-2,0
-1,0
-2,5
m11
j11
s11
d11
m12
j12
s12
d12
m13
j13
s13
d13
m14
j14
s14
d14
m15
j15
s15
d15
-0,8
Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía
14

15. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
III
Posicionamiento global en
mercados financieros
15

16. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Qué comprar y en qué mercados
Expansión económica
Contracción económica
Activos con mayor potencial
RF
RV
Mix
RV
RF
Mix
RV
RF
Mix
RF
RV
Mix
Activos con menor potencial
Fuente: Afi
RV: renta variable; RF: renta fija.
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17. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Recomendaciones para los próximos meses: una estrategia dual
•
•
1
Mejor IBEX que EuroStoxx
Mejor EuroStoxx que S&P
Generación de alfa
(activos de riesgo)
•
Mejor bolsa que bonos
•
Selección de mercados
Renta
variable
Activos
emergentes
Deuda
Pública
•
Deuda pública española
•
Riesgo de mercado bajo-medio
Generación de resultados
recurrentes (duración baja)
•
Activos alternativos
•
•
Divisas
Estrategias de valor relativo
Fuente: Afi
Otros
Crédito
•
Largos en crédito
•
2
Cortos en duración
17

18. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
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