en construccion

1. ASIGNATURA
ADMINISTRACIÓN
ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA I
DE RIESGOS
PROFESOR : Lic. Héctor Taco Tamo
1

2. SEGUNDA FASE
CUARTA UNIDAD
FINANCIAMIENTO A
ADMINISTRACIÓN
CORTO PLAZO
2

3. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
FUENTES Y FORMAS
Existe una variedad de créditos a corto plazo a
disposición de la empresa y el gerente
financiero debe conocer las ventajas y los
inconvenientes de cada clase.
El crédito a corto plazo se define como deuda
programada originalmente programada para
pago en un año. Las tres fuentes principales
de fondos con vencimientos a corto plazo se
desarrollarán en esta parte del curso.
3

4. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
FUENTES Y FORMAS
 Clasificados por orden descendente en
cuanto al volumen de crédito proporcionado a
las empresas, las principales fuentes de
financiación a corto plazo son:
 Crédito comercial entre empresas
 Préstamos de bancos comerciales
 Documentos comerciales
4

5. CRÉDITO COMERCIAL
 En el curso ordinario de los acontecimientos, una empresa adquiere suministros y materiales a crédito en
otras empresas, registrando la deuda como una cuenta por pagar. Las cuentas por pagar, o crédito comercial
como se las llama comúnmente, constituyen la categoría mas importante de crédito a corto plazo, y
representan 40 por 100 de pasivo corriente de corporaciones no financieras.
5

6. CRÉDITO COMERCIAL
 Este porcentaje es algo mayor en las empresas más pequeñas; como estas no se pueden aspirar a financiación por
otras fuentes, recurren considerablemente al crédito comercial.
 El crédito comercial es una fuente “espontánea” de financiación que surge de transacciones comerciales ordinarias.
6

7. CRÉDITO COMERCIAL
 Por ejemplo, supongamos que una empresa efectúa un promedio de compras de $2000 al día en condiciones de neto a 30 días. En promedio
deberá 30 x $2000, ó $60 000, a sus proveedores. Si sus ventas, y, en consecuencia, sus compras se doblan, las cuentas por pagar se doblaran
también y ascenderán al doble, a $120 000. La empresa habrá producido espontáneamente $60 000 mas de financiación. Análogamente, si las
condiciones de crédito se extienden de 30 a 40 días, las cuentas por pagar aumentaran de $60 000 a $80 000; así , alargando el periodo de crédito y
aumentando las venta y las compras, se obtiene financiación adicional.
7

8. CRÉDITO COMERCIAL
CONDICIONES DE CRÉDITO
 Las condiciones de las ventas o condiciones de crédito, describen la obligación de pagar del comprador. Los 4 factores
principales que influyen en la extensión de las condiciones de crédito se esbozan a continuación:
8

9. CRÉDITO COMERCIAL
NATURALEZA ECONÓMICA DEL PRODUCTO
 Artículos con alta rotación de ventas se venden a corto crédito, el comprador vuelve a vender el producto rápidamente obteniendo efectivo que le
permite pagar al proveedor. Las tiendas de comestibles tienen una alta rotación.
9

10. CRÉDITO COMERCIAL
CIRCUNSTANCIAS DEL VENDEDOR
 Los vendedores financieramente débiles deben exigir el pago al contado o condiciones de crédito excepcionalmente corto. Por ejemplo, los
granjeros venden ganado a las compañías empacadoras en condiciones de pago al contado.
10

11. CRÉDITO COMERCIAL
CIRCUNSTANCIAS DEL COMPRADOR
 En general, los detallistas financieramente fuertes que venden al crédito pueden, a su vez, recibir condiciones ligeramente mas largas. Algunas clases de detallistas considerados como vendedores en
áreas particularmente arriesgadas (como el vestido) reciben ofertas de crédito muy liberales pero se les ofrecen grandes descuentos y pagan pronto.
11

12. CRÉDITO COMERCIAL
DESCUENTOS EN EFECTIVO
 Un descuento en efectivo es una reducción del precio basado en el pago en un periodo especificado. Los costos de no aprovechar los descuentos en efectivo con frecuencia superan a la tasa de interés con que el comprador puede pedir prestado, por lo que es importante que una empresa sea prudente en su uso del crédito comercial como fuente de financiación – podría ser muy
costoso. Si la empresa pide prestado y aprovecha el descuento en efectivo, se reduce el periodo durante el cual las cuentas por pagar aparecen en los libros. La duración del crédito es influida así por la cuantía de los descuentos ofrecidos.
12

13. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
 Los préstamos de los bancos comerciales aparecen en el balance general como documentos por pagar y figuran en segundo lugar en importancia, después del crédito comercial, como fuente de financiación a corto plazo. Los bancos ocupan una posición intermedia
entre los mercados de dinero a corto plazo y a plazo intermedio. Su influencia es mayor de lo que podría suponerse por las cantidades que prestan, por que los bancos proporcionan fondos espontáneos.
13

14. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
Cuando aumentan las necesidades de financiación de una empresa, se solicita a los bancos que proporcionan los fondos adicionales. Si se niega la solicitud, con frecuencia la alternativa es reducir la tasa de crecimiento a las operaciones.
14

15. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
Las principales características de los cuadros de préstamos de los bancos comerciales
se describen brevemente a continuación.
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
 préstamo obtenido de un banco por una empresa comercial no es diferente en principio
Un
de un préstamo o obtenido de un individuo.
15

16. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
 realidad, a menudo es difícil distinguir un préstamo bancario a un negocio pequeño de un préstamo personal. Se obtiene un préstamo
En
firmando un pagaré corriente. El pago se efectúa en una suma global al vencimiento (cuando vence el pagaré) o a plazos durante la vida del
préstamo.
16

17. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS
CONCEDIDOS POR LOS BANCOS COMERCIALES
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
Garantía de los préstamos

Vencimiento

Seguridad

Saldos compensadores

Costos de los prestamos bancarios comerciales

17

18. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS
FORMAS DE LOS PRÉSTAMOS
Garantía de los préstamos

Vencimiento

Seguridad

Saldos compensadores

Costos de los prestamos bancarios comerciales

18

19. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
FORMULAS PRESTAMOS / TASA EFECTIVA
VENCIDA
n
i
EFECT. VENC. = 1 + ----- -1 100
n
12
EFECT. 0.60
VENC. = 1 + --------- -1 100
MENSUAL 12
19

20. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA
n
i
---
n
EFECT. ADEL. = 1 + --------- -1 100
i
1- ----
n
20

21. FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO
POR BANCOS COMERCIALES
TASA EFECTIVA ADELANTADA
(Dcto. 90 días)
4
0.60
--------
4
EFECT. ADEL. = 1 + ------------- -1 100 =
0.60
1- -------
4
21

22. DOCUMENTOS COMERCIALES
Los documentos comerciales consisten en pagarés de empresas grandes y se venden principalmente o otras empresas comerciales, compañías de seguros, fondos para pensiones y bancos. Aunque el importe de papel comercial en
circulación es mucho menor que el de los préstamos bancarios insolutos, esta forma de financiación a crecido rápidamente en años recientes..
Vencimiento y Costos
Uso
Evaluación del uso
22

23. FINANCIACIÓN POR MEDIO DE
CUENTAS POR COBRAR
 La financiación requiere la pignoración o la venta de las cuentas por cobrar. La pignoración por cuentas por cobrar se caracteriza por el hecho de que el prestamista tiene un derecho a las cuentas por cobrar, pero tiene también la posibilidad de recurrir al prestatario (vendedor); si la
persona o la empresa que adquirió los bienes no paga, la empresa vendedora debe sufrir la pérdida. En otras palabras el riesgo de falta de pagos de las cuentas por cobrar pignoradas sigue asumiéndolo el prestatario
23

24. FINANCIACIÓN POR MEDIO DE
CUENTAS POR COBRAR
 Factoraje, el segundo tipo básico de financiación por cuentas por cobrar, es la compra de cuentas por cobrar por el prestamista sin responsabilidad para el prestatario (vendedor) el comprador de los bienes es notificado de la transferencia y hace el pago directamente al prestamista. Como la empresa que hace de factor asume el
riesgo de falta de pago de cuentas malas, debe verificar el crédito; así, puede decidirse acertadamente que los factores proporcionan no solo dinero, sino también un departamento de crédito para el prestatario.
24

25. FINANCIACIÓN POR MEDIO DE
CUENTAS POR COBRAR
 Incidentalmente, las mismas instituciones financieras que conceden los préstamos por cuentas por cobrar pignoradas sirven también como factores. Así, según las circunstancias y los deseos
del prestatario, una institución financiera proporcionará una u otra forma de financiación por rentas por cobrar..
25

26. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
 Un volumen relativamente grande de crédito esta garantizado con inventarios comerciales. Si una empresa es un riesgo de crédito relativamente bueno, la simple existencia del inventario puede ser una base suficiente para recibir un préstamo no garantizado. Si la empresa es un
riesgo relativamente malo, la institución prestamista puede insistir en la garantía, que a menudo adquiere la forma de un embargo preventivo del inventario. Alternativamente, pueden usar sus recibos de fideicomisos o de almacenes para asegurar el préstamo.
26

27. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
 A causa de la debilidad de la financiación por medio de embargo colectivo del inventario, se usa otro tipo de garantía, el recibo fideicomiso. Un recibo de fideicomiso es un instrumento que reconoce que el prestatario retiene los bienes en fideicomiso para el prestamista. Cuando se usa recibos de
fideicomiso, la empresa prestataria, al recibir fondos del prestamista, expide un recibo de fideicomiso de los bienes. Estos pueden guardarse en un almacén público o en los locales del prestatario.
27

28. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
 El recibo del fideicomiso dispone que los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista o se separan en los locales del prestatario a disposición del prestamista y el producto de la venta de los bienes mantenidos bajo recibos de fideicomiso se transmite
al prestamista al final de cada día. La financiación de los distribuidores de automóviles es el mejor ejemplo de financiación por depósito en fideicomiso.
28

29. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
 Un defecto de la financiación por recibos de fideicomiso es el requisito de que un recibo debe expedirse para bienes específicos. Por ejemplo, si la garantía son sacos de granos de café sin tostar, los recibos de fideicomiso tendrían que indicar los sacos por número. Para ser válidos los recibos de
fideicomiso, la institución prestamista tendría que enviar a un hombre a los locales del prestatario para comprobar que los números de los sacos están correctamente anotados en una lista
29

30. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
RECIBOS DE FIDEICOMISOS
 Además, complejos requisitos legales de los recibos de fideicomiso requieren la atención de un funcionario bancario. Los problemas se complican si los
prestatarios están a gran distancia geográfica del prestamista.
 Para evitar estos inconvenientes, el almacenamiento en el campo se está generalizando como método de garantizar préstamos con inventario.
30

31. FINANCIACIÓN CON
INVENTARIOS
FINANCIACIÓN POR ALMACEN EN EL CAMPO
Sistema Warrants
31

32. QUINTA UNIDAD
EL PRESUPUESTO DE
ADMINISTRACIÓN
CAPITALRIESGOS
DE Y EL RIESGO
32

33. EL PRESUPUESTO DE CAPITAL Y EL
RIESGO
 TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS
DE CAPITAL: CERTEZA Y RIESGO
Capítulo IX Administración Financiera
Lawrence J. Gitman
 ASPECTOS BÁSICOS DE PRESUPUESTACIÓN
DE CAPITAL
Capítulo X Administración Financiera
Eugene F. Brigham – Joel F. Houston
33

34. DEFINICIÓN DE RIESGO
 En el sentido más básico, riesgo es la posibilidad
de una pérdida financiera. Los activos que tienen
más posibilidades de pérdida se consideran más
riesgosos que aquellos que tienen menos
posibilidades de pérdida. El término riesgo se utiliza
de manera indistinta con incertidumbre para
referirse a la variabilidad de rendimientos asociados
con un activo dado.
34

35. TIPOS DE RIESGO
 Riesgo Total: De un valor se puede ver
como si constara de dos partes:
Riesgo Total del Valor =
Riesgo No Diversificable + Riesgo diversificable
35

36. TIPOS DE RIESGO
 Riesgo diversificable (riesgo sistemático)
representa la parte del riesgo de un activo
asociada a causas aleatorias que se pueden
eliminar mediante la diversificación. Se
atribuye a huelgas, pleitos judiciales,
acciones normativas y pérdida de una cuenta
importante
36

37. TIPOS DE RIESGO
 Riesgo no diversificable: (riesgo no sistemático) es
atribuible a los factores de mercado que afectan a
todas las empresas; no se puede eliminar mediante
la diversificación. Factores como guerras, inflación,
incidentes internacionales y sucesos políticos son
responsables del riesgo no diversificable.
37

38. EL CONCEPTO DE BETA
La tendencia de una acción a fluctuar con el mercado se refleja en su coeficiencia beta, b. Éste es el elemento clave del modelo para fijar los precios de equilibrio de los activos de capital (CAPM). Una
acción con riesgo promedio es la que tiende a fluctuar junto con el mercado general medido por algún indicador como el Índice Industrial Dow Jones, el S & P 500 o la Bolsa de Valores de Nueva York.
Por definición se le asignara una beta, b, de 1.0, la cual indica que si el mercado crece 10% lo mismo sucederá con la acción.
38

39. EL CONCEPTO DE BETA
Pero si cae 10% también la acción caerá ese porcentaje.
Un portafolio con acciones b=1.0 fluctuará con los
promedios globales del mercado y tendrá el mismo riesgo
que ellos. Si b=0.5, la volatilidad de la acción corresponderá
a la mitad del mercado – aumentará y disminuirá la mitad
de él – y el riesgo del portafolio será la mitad de un
portafolio de acciones de b = 1.0. En cambio, si b = 2.0, la
volatilidad de ellas será el doble de una acción promedio;
asi que un portafolio que las contenga tendrá el doble de
riesgo de un portafolio promedio. 39

40. EL CONCEPTO DE BETA
El valor de este podría duplicarse – o reducirse la mitad – en poco tiempo; quien lo tenga podría de un
momento a otro dejar de ser millonario y quedar en la miseria.
La siguiente figura ilustra gráficamente la volatilidad relativa de tres acciones
40

41. Volatilidad relativa de las acciones H, A, y L
Volatilidad relativa de las acciones H, A, y L
Rendimiento de la acción i,Ki
(%)
30 Acción H,
riesgo alto: b = 2.0
Acción A,
20 riesgo promedio: b = 1.0
Acción L,
X riesgo bajo: b = 0.5
10
-30 -20 -10 0 10 20 30
Rendimiento de mercado KM(%)
-10
-20
-30
AÑO KM KA KL KM
1 10% 10% 10% 10%
2 30 20 15 41 20
3 (30) (10) 0 (10)

42. EL CONCEPTO DE BETA
Los datos ilustrativos debajo de ella suponen que en el año
1 el “mercado”—definido como un portafolio con todas las
acciones – produjo un rendimiento total (el rendimiento de
dividendos más el de las ganancias de capital) de km = 10%
y que las acciones H, A y L ( riesgo alto, promedio y bajo
respectivamente) también produjeron rendimiento de 10%.
42

43. EL CONCEPTO DE BETA
En el año 2 el mercado tuvo una fuerte alza y el rendimiento de un portafolio de mercado fue k m = 20%. Lo mismo sucedió con los de las tres acciones: H alcanzo 30% A 20% en el mismo mercado; L apenas 15%.
Ahora supongamos que el mercado cayó en el año 3 y que el rendimiento de mercado fue km = -10%. También disminuyo el rendimiento de las tres acciones: H se desplomo a -30%, A a -10% y L sólo km = 0%. Así
pues, las tres acciones siguieron la misma dirección en el mercado; solo que H fue la más volátil; la volatilidad de A fue la misma que la del mercado y L fue menos volátil.
43

44. EL CONCEPTO DE BETA
En teoría, es posible que una acción tenga beta negativa. En este caso los rendimientos tenderán a crecer siempre que caigan los de otras acciones. No olvide que en un año una acción puede ir contra la
tendencia del mercado global, aunque su beta sea positivo. Si tiene una beta positiva, cabe suponer que su rendimiento crezca siempre que aumente el mercado accionario global. Pero los factores
propios de la compañía pueden disminuir el rendimiento realizado a pesar de que el mercado sea positivo.
44

45. EL CONCEPTO DE BETA
Si aun portafolio con beta = 1.0 le agregamos una acción cuya beta es mayor que 1.0, aumentará la beta y por consiguiente también el riesgo. En cambio, si incorporamos una acción cuyo beta es menor que 1.0 a un portafolio con b =
1.0, disminuirán la beta y el riesgo. En conclusión, beta es la medida teóricamente correcta del riesgo de la acción puesto que mide su contribución al riesgo.
El análisis anterior del riesgo dentro de un contexto de portafolios forma parte del modelo de asignación de precios de equilibrio (CAPM); podemos resumir nuestra explicación de este punto en los siguientes términos.
45

46. EL CONCEPTO DE BETA
 El riesgo de una acción consta de dos componentes:
riesgo del mercado y riesgo diversificable.
.
 El riesgo diversificable puede eliminarse mediante la
diversificación y la mayoría de los inversionistas lo
hacen, ya sea manteniendo portafolios grandes o
comprando acciones en un fondo mutualista. Entonces
queda sólo el riesgo del mercado, que se debe a los
movimientos generales del mercado accionario y que
refleja el hecho de que algunos sucesos como la
guerra, la reseción y la inflación inciden
sistemáticamente en la mayoría de las acciones.
46

47. EL CONCEPTO DE BETA
El riesgo de mercado es el único importante para un inversionista prudente y diversificado, pues puede eliminar el riesgo diversificable.
 A los inversionistas debe compensárseles por correr riesgos: cuanto mayor sea el riesgo de una acción más grande será el rendimiento
requerido. Pero se requiere compensar solo el riesgo que no puede eliminarse por diversificación.
47

48. EL CONCEPTO DE BETA
Si sólo se premiaran las acciones a causa del riesgo diversificable, los inversionistas bien diversificados empezarían a comprar eso
valores (que no representarían un gran riesgo para ellos) y elevarían su precio ofreciendo cada vez mas por ellos; entonces el
rendimiento final esperado (equilibrio) reflejaría sólo el riesgo no diversificable de mercado.
.
48

49. EL CONCEPTO DE BETA
 El riesgo de mercado de una acción se mide mediante su coeficiente beta, que es un índice de la volatilidad relativa. He aquí
algunos betas de referencia:
b= 0.5: la volatilidad, o riesgo de la acción equivale a la mitad de una acción promedio
b= 1.0: la acción tiene un riesgo.
b= 2.0: el nivel de riesgo de la acción equivale al doble de una acción promedio..
49

50. EL CONCEPTO DE BETA
 Un portafolio con valores de beta baja también tendrá una
beta baja, puesto que la beta es un promedio ponderado de
las betas individuales de los valores:
n
bP = w1b1 + w2b2 +… + wnbn = Σ wibi.
i=1
Aquí bp es la beta del portafolio y muestra la volatilidad en
relación con el mercado: wi es la parte del portafolio
invertido en el i-ésima acción, bi es el coeficiente beta de la
i-ésima acción. Por ejemplo, si un inversionista tiene un
portafolio de $100 000 con $33 333.33 invertidos en las tres
acciones y si cada una tiene una beta de 0.7, la beta del
portafolio será bp =0.7:
50
bp = 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) + 0.3333(0.7) = 0.7

51. EL CONCEPTO DE BETA
Este portafolio será menos riesgoso que el del mercado,
por lo cual deberá experimentar fluctuaciones de precios
relativamente menores y las de la tasa de rendimiento
será bastante pequeñas. Según la figura señalada
anteriormente la pendiente de su línea de regresión será
0.7, que es menor la de un portafolio de acciones
promedio.
Ahora supongamos que una de las acciones se vende y se
reemplaza por otra con bi = 2.0. Esta acción acrecentará la
beta del portafolio de bp1 =0.7 a bp2 = 1.13:
bp2 = 0.3333(0.7)+0.3333(0.7)+0.3333(2.0)51 1.13
=

52. EL CONCEPTO DE BETA
De haber incorporado una acción con bi =0.2. la beta del portafolio habría disminuido de 0.7 a 0.53. Al agregar una acción con beta baja se reducirá el riesgo del portafolio. En consecuencia, el riesgo del portafolio cambia al incorporar mas acciones.
 Beta es la medida más importante del riesgo de una acción, ya que el coeficiente beta determinará cómo la acción influye en el riesgo de un portafolio diversificado.
52

53. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS
FINANCIEROS
 Desde principios de la década de 1970, los precios
para todos los tipos de bienes y servicios son cada
vez más volátiles. Esto es causa de preocupación, ya
que los repentinos e inesperados cambios en los
precios pueden crear dificultades costosas en las
actividades operativas, incluso para empresas muy
bien dirigidas. Como resultado de ello, cada vez es
más frecuente que las empresas tomen medidas
para protegerse frente a la volatilidad de precios
mediante el uso de mecanismos financieros nuevos,
53
e innovadores..

54. ADMINISTRACIÓN DE
RIESGOS FINANCIEROS
 El propósito de este tema es presentar algunos de los
elementos básicos de la administración del riesgo
financiero. Es adecuado concluir el estudio de los
fundamentos de las finanzas corporativas con una
introducción a la administración de riesgos, ya que los
temas que se estudian están en la frontera de la
administración financiera moderna en el mundo real. Al
describir una de las áreas de rápido desarrollo en las
finanzas corporativas.
54

55. COBERTURA Y VOLATIDAD DE
LOS PRECIOS
 En término generales, reducir el nivel de exposición de una
empresa a las fluctuaciones en precios o en tasas se
denominan cobertura. También se utiliza a veces el
término inmunización. Como veremos, existen muchos
tipos diferentes de cobertura y muchas técnicas distintas
para establecerla. Con frecuencia, cuando una empresa
desea cubrir un riesgo en particular, no existe una forma
directa para lograrlo. En estos casos, el trabajo del
administrador financiero es crear una forma para cubrir el
riesgo a través de la utilización de instrumentos financieros
disponibles para crear otros nuevos. A este proceso se le
ha denominado ingeniería financiera..
55

56. COBERTURA Y VOLATIDAD DE
LOS PRECIOS
 La administración corporativa de riesgos involucra por lo
general comprar y vender instrumentos financieros
derivados. Un instrumento financiero derivado es un
activo que representa un derecho sobre otro activo
financiero. Por ejemplo, una opción sobre acciones
otorga a su propietario el derecho de comprar o vender
acciones, un activo financiero, por lo que las opciones
sobre acciones son instrumentos financieros derivados.
56

57. VOLATIDAD DE LOS PRECIOS:
PERSPECTIVA HISTÓRICA
 Para comprender por qué se afirma que el mundo financiero se ha
vuelto arriesgado, es útil examinar la historia de los precios. La
serie de niveles de precios se inicia en 1666 y continúa hasta
mediados de la década de 1980. El hecho más significativo que
revelan estas series es que en los primeros 250 años los precios
cambiaron poco (excepto en tiempos de guerra). En contraste, en
los últimos 30 o 40 años los precios han aumentado
drásticamente.
 Un hecho que resulta confuso en las series de muy largo plazo
que se han examinado hasta ahora es que los incrementos en
precios no han sido graduales y predecibles .
57

58. VOLATIDAD DE LAS TASAS DE
INTERÉS
 Sabemos que la deuda es una fuente vital para el financiamiento de las
empresas y que las tasas de interés son un elemento clave del costo de
capital de una empresa. Hasta 1979, las tasas de interés en Estados
Unidos eran relativamente estables porque la Reserva Federal manejaba
de forma activa las tasas para mantenerlas así. Desde entonces, se ha
abandonado este objetivo y la volatilidad de las tasas de interés se ha
incrementado notablemente.
 Con anterioridad a 1979, las empresas tenían la posibilidad de planear y
predecir con un cierto nivel de confianza los futuros costos de su deuda. En
el mundo financiero actual, debido a la creciente incertidumbre que rodea a
las tasas de interés, ya no es así .
58

59. VOLATIDAD DE LOS TIPOS DE
CAMBIO
 Las operaciones internacionales son cada vez más
importantes para los negocios estadounidenses, por
consiguiente los tipos de cambio y la volatilidad de los
tipos de cambio también se han vuelto cada vez más
importantes.
59

60. VOLATIDAD DE LOS TIPOS DE
CAMBIO
 La razón del incremento en la volatilidad de los tipos de cambio es el
rompimiento del llamado acuerdo de Bretton Woods. Durante la
vigencia, del sistema Bretton Woods, los tipos de cambio eran fijos
en su mayor parte y era raro que ocurrieran cambios significativos.
Como resultado de esto, los importadores y exportadores podían
predecir con relativa certidumbre como serían los tipos de cambio en
el futuro. En la era actual, posterior a Bretton Woods, los tipos de
cambio son determinados por la fuerzas de mercado y es muy difícil
predecir con precisión los tipos de cambio futuros.
60

61. VOLATIDAD DE LOS PRECIOS
DE MERCANCÍAS BÁSICAS
 Los precios de las mercancías básicas (bienes y materiales
básicos) son la tercera importante en la que se ha incrementado
la volatilidad. El petróleo es una de las mercancías básicas más
importantes, sus precios son cada vez más inciertos a partir de
la década de 1970.
 El comportamiento de los precios del petróleo no es único,
muchas otras mercancías básicas clave han experimentado una
gran volatilidad durante las últimas dos décadas..
61

62. EL IMPACTO DEL RIESGO
FINANCIERO:
LA INDUSTRIA ESTADOUNIDENSA DE AHORROS Y PRÉSTAMOS.
 El ejemplo más conocido de los efectos del riesgo financiero
es el desplome de la industria, antes floreciente, de ahorros
y préstamos en Estados Unidos. Durante una época, la
industria
 de A&P fue relativamente sencilla. Las A&P aceptaban
depósitos a corto plazo y realizaban préstamos hipotecarios
sobre casa a largo plazo y con tasa fija. Antes que se
produjera el incremento en la volatilidad de las tasas de
interés, las tasas a corto plazo casi siempre eran inferiores a
las tasas a largo plazo, por lo que las A&P obtenían su
ganancia simplemente del diferencial o margen.62

63. EL IMPACTO DEL RIESGO
FINANCIERO:
LA INDUSTRIA ESTADOUNIDENSA DE AHORROS Y PRÉSTAMOS.
 Cuando las tasas de interés a corto plazo se hicieron en extremo
volátiles, excedieron en varias ocasiones a las tasas a largo plazo,
en ocasiones por montos considerables. De improviso el negocio de
las A&P se volvió muy complicado. Los depositantes retiraron sus
fondos porque podían obtener tasas mayores en otras opciones,
pero los propietarios de las casas mantuvieron sus hipotecas con
bajas tasas de interés. Las A&P se vieron obligados a obtener deuda
a corto plazo a tasas muy elevadas. Comenzaron a incurrir en
riesgos mayores al otorgar préstamos en un intento por obtener
mayores rendimientos, pero esto se tradujo con frecuencia en
incumplimientos de pagos mucho mayores, otro problema al que las
A&P no estaban acostumbradas.
63

64. ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO
FINANCIERO
 Hemos observado que la volatilidad de los precios y de las
tasas se han incrementado en décadas recientes. Que esto sea
o no causa de preocupación para una empresa en particular
depende de la naturaleza de las operaciones de la empresa y
de su financiamiento. Por ejemplo, una empresa financiada por
completo con capital no estaría tan preocupada por las
fluctuaciones en las tasas de interés como una apalancada. De
esta forma similar, una empresa con muy poca o ninguna
actividad internacional no estaría extremadamente preocupada
por las fluctuaciones en los tipo de cambios.
64

65. ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO
FINANCIERO
 Para administrar eficazmente el riesgo financiero,
los administradores financieros deben identificar los
tipos de fluctuaciones en los precios que ocasionan
mayor impacto sobre el valor de la empresa..
65

66. EL PERFIL DE RIESGO
 La herramienta básica para identificar y medir el nivel
de exposición de una empresa al riesgo financiero es
el perfil de riesgo. El perfil de riesgo es una gráfica
que muestra la relación entre los cambios en el precio
de algún bien o servicio y los cambios en el valor de la
empresa. La elaboración de un perfil de riesgo es, en
lo conceptual, muy similar a realizar un análisis de
sensibilidad..
66

67. EL PERFIL DE RIESGO
 Como ejemplo, consideremos el caso de una empresa
de productos agrícolas que tiene una operación de
cultivo de trigo a gran escala. Debido a que los
precios del trigo pueden ser muy volátiles, se desea
investigar el nivel de exposición de la empresa a las
fluctuaciones en el precio del trigo, es decir su perfil
de riesgo con relación a los precios del trigo..
67

68. REDUCCIÓN DE LA
EXPOSICIÓN AL RIESGO
 Las fluctuaciones en el precio de un bien o servicio
determinado pueden tener efectos muy diferentes
sobre distintos tipos de empresas. Al igual que en la
empresa de productos agrícolas, el valor de la
empresa es sensible a los precios del trigo, pero,
debido a que el trigo para esta empresa es un insumo,
los incrementos en su precio llevan a que disminuya el
valor de la empresa..
68

69. REDUCCIÓN DE LA
EXPOSICIÓN AL RIESGO
 La empresa de productos agrícolas y la de procesamiento de
alimentos están expuestas a las fluctuaciones en el precio del trigo,
pero estas fluctuaciones tienen de hecho efectos opuestos. Si
estas empresas se reúnen, se puede eliminar gran parte del riesgo.
El productor y el procesador pueden simplemente acordar que, en
fechas específicas del futuro, el productor entregará una cierta
cantidad de trigo y el procesador pagará un precio ya establecido.
Una vez firmado el convenio, ambas empresas han establecido en
firme el precio del trigo durante de ambas en relación a los precios
del trigo serían completamente horizontales durante este periodo .
69

70. COBERTURA FRENTE A LA
EXPOSICIÓN A CORTO PLAZO
 Los cambios transitorios de los precios a corto plazo
son el resultado de acontecimientos inesperados o
sorpresas. Algunos ejemplos son los incrementos en los
precios del petróleo debido a perturbaciones políticas, y
los incrementos en los precios de la madera porque el
suministro disponible es escaso después de un
huracán. A las fluctuaciones de precios de este tipo se
les suele denominar cambios transitorios..
70

71. COBERTURA FRENTE A LA
EXPOSICIÓN A CORTO PLAZO
 Los cambios en los precios a corto plazo pueden hacer que una
empresa tenga graves problemas financieros, aunque a largo plazo
el negocio sea fundamentalmente sólido. Así sucede cuando la
empresa se enfrenta a un repentino incremento en los costos que
no puede transferir de inmediato a sus clientes. Esto crea una
posición negativa de flujo de efectivo y la empresa puede verse en
la imposibilidad de cumplir con sus obligaciones financieras.
 A la exposición financiera a corto plazo se le suele denominar
riesgo de transacción. Este nombre se debe al hecho de que el
riesgo financiero a corto plazo se origina por lo general porque una
empresa debe efectuar transacciones en el futuro próximo a
precios o tasas inciertas .
71

72. COBERTURA DE LA
EXPOSICIÓN A LARGO PLAZO
 Las fluctuaciones en los precios también presentan
cambios a más largo plazo, más permanentes. Estos
son resultados de cambios fundamentales en la
economía básica de un negocio. Por ejemplo, si se
producen innovaciones en la tecnología agrícola, los
precios del trigo disminuirán de forma permanente ( si
no se subsidian los precios agrícolas). Si una empresa
no puede adaptarse a la nueva tecnología, no será
económicamente viable a largo plazo..
72

73. COBERTURA DE LA
EXPOSICIÓN A LARGO PLAZO
 A nivel de exposición de la empresa a los riesgos financieros
a largo plazo se le suele denominar exposición económica.
Dado que la exposición a largo plazo está basada en fuerzas
económicas fundamentales, es mucho más difícil, y quizá
imposible, establecer una cobertura sobre una base
permanente. Por ejemplo, ¿es posible que un productor de
trigo y un procesador de alimentos puedan eliminar
permanentemente el nivel de riesgo de las fluctuaciones en
el precio del trigo al acordar entre ellos establecer un precio
fijo para siempre?.
73

74. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
 Los contratos adelantados se encuentran entre las
herramientas más antiguas y básicas para la
administración del riesgo financiero. El objetivo en
esta sección es describir los contratos adelantados
y estudiar como se utilizan para cubrir el riesgo
financiero.
74

75. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
CONTRATOS ADELANTADOS: FUNDAMENTOS:
 Un contrato adelantado es un convenio con
obligatoriedad jurídica entre dos partes que establece
la venta de un activo o producto en el futuro a un
precio convenido hoy. Las condiciones del contrato
establecen que una de las partes entregue los bienes
a la otra en una fecha determinada, llamada fecha de
liquidación. La otra parte paga el precio adelantado
previamente convenido y recibe bienes. El convenio
que se estudió entre el productor de trigo y el
procesador de alimentos era de hecho un contrato
adelantado..
75

76. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
CONTRATOS ADELANTADOS: FUNDAMENTOS:
 Los contratos adelantados se pueden comprar y
vender. El comprador de un contrato adelantado tiene
la obligación de recibir los bienes y pagarlos; el
vendedor tiene la obligación de entregarlos y aceptar
el pago. El comprador de un contrato adelantado se
beneficia si los precios se incrementan porque habrá
concertado en firme un precio inferior. De una forma
similar, el vendedor gana si los precios disminuyen
porque ha convertido en firme un precio de venta
mayor. Obsérvese que en un contrato adelantado una
de las partes sólo puede ganar a expensas de la otra,
76
de forma que es un juego suma-cero.

77. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
EL PERFIL DE LOS RESULTADOS
 El perfil de resultados es la clave para comprender
cómo se utilizan los contratos adelantados, y otros
que se estudian más adelante, para cubrir los riesgos
financieros. Por lo general, el perfil de resultados es
una gráfica que muestra las ganancias y pérdidas en
un contrato como consecuencia de los cambios
inesperados en los precios. Por ejemplo, supongamos
que se está examinando un contrato adelantado para
petróleo. De acuerdo a lo estudiado, el comprador del
contrato adelantado está obligado a aceptar la entrega
de una cantidad específica de petróleo en una fecha
futura y pagar un precio convenido. . 77

78. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
COBERTURA CON CONTRATOS ADELANTADOS
 Para mostrar cómo se pueden utilizar los contratos
adelantados de cara a establecer coberturas, se
examina el caso de una empresa de servicios públicos
que utiliza petróleo para producir electricidad. Los
precios que puede cobrar esta empresa están
controlados y no pueden modificarse con rapidez.
Como consecuencia, los incrementos repentinos en
los precios del petróleo son una fuente de riesgo
financiero. 78

79. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
COBERTURA CON CONTRATOS ADELANTADOS
 El perfil de resultados del comprador de un contrato
adelantado de petróleo es exactamente lo opuesto al
perfil de riesgo de la empresa de servicios públicos
con respecto al petróleo. Si la empresa de servicios
públicos compra un contrato adelantado, se eliminará
su nivel de exposición a cambios inesperados en los
precios del petróleo..
79

80. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
RIESGO DE CRÉDITO
 Otro aspecto importante que se debe recordar es que
ningún dinero cambia de manos al establecer un contrato
adelantado. El contrato es simplemente un convenio para
efectuar una operación en el futuro, por lo que no existe
un costo inmediato del contrato. No obstante, existe un
riesgo de crédito porque el contrato adelantado
representa una obligación financiera. Cuando llega la
fecha de liquidación, la parte que experimenta una
pérdida con el contrato tiene un importante incentivo para
incumplir el convenio. Como vemos en la sección
siguiente, existe una variante del contrato adelantado que
disminuye en gran medida este riesgo.
80

81. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS ADELANTADOS
CONTRATOS ADELANTADOS EN LA PRÁCTICA
 ¿Dónde se utilizan normalmente los contratos
adelantados para establecer coberturas? Dado que
las fluctuaciones en los tipos de cambio pueden tener
consecuencias desastrosas para las empresas con
operaciones de importación o exportación
importantes, éstas utilizan los contratos adelantados
de forma rutinaria para cubrir el riesgo cambiario.
81

82. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
 Un contrato futuro o contrato a futuro es exactamente
igual a un contrato adelantado, con una excepción. En
el caso del contrato adelantado, el comprador y el
vendedor realizan sus ganancias o pérdidas sólo en
las fechas de liquidación. En el caso de un contrato de
adelantados, las ganancias y pérdidas se realizan
sobre bases diarias. Si se compra un contrato a futuro
de petróleo y los precios del mismo suben hoy, se
obtiene una ganancia y el vendedor del contrato tiene
una pérdida. El vendedor paga su deuda y se inicia de
nuevo al día siguiente sin que ninguna de las partes
deba algo a la otra.
82

83. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
 La característica de la liquidación diaria en los
contratos de adelantados se conoce como
revalorización. Como mencionamos con anterioridad,
en los contratos adelantados existe un considerable
riesgo de incumplimiento de pago, en tanto que con
la revalorización diaria este riesgo se reduce
significativamente.
83

84. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
OPERACIONES CON FUTUROS.
 En Estados Unidos y en otras partes del mundo se
compran y venden de forma rutinaria contratos de
futuros para una gran variedad de artículos. Los tipos
de contratos disponibles se dividen tradicionalmente
en dos grupos, futuros de mercancías básicas y
futuros financieros. En el caso de un futuro financiero,
los bienes implícitos o subyacentes son activos
financieros, como acciones, bonos o divisas. Para los
futuros de mercancías básicas, los bienes implícitos
pueden ser cualquier cosa que no sea un activo
financiero..
84

85. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
OPERACIONES CON FUTUROS.
 Existen contratos de futuros de mercancías básicas
para una gran variedad de productos agrícolas, como
el maíz, el jugo de naranja y también el tocino. Existe
incluso un contrato para fertilizantes. Hay contratos
de mercancías básicas para metales preciosos, como
el oro y la plata, y también para productos como el
cobre y la madera. Existen contratos para diversos
productos derivados del petróleo, como el petróleo
85
crudo, el petróleo para calefacción y la gasolina.

86. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
BOLSAS DE FUTUROS.
 En Estados Unidos y en otras partes existen diversas
bolsas de futuros y se están estableciendo más. Una de
las mayores es el Chicago Borrad of Trade. Entre otras
bolsas importantes se incluyen el CME (Chicago
Mercantile Exchange), LIFFE (London Internacional
Financial Futures Exchange) y NYFE (New Cork Futures
Exchange, que forma parte de la bolsa de Valores de
Nueva Cork, NYSE)..
86

87. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
COBERTURAS CON FUTUROS.
 En lo conceptual, la cobertura con contratos de
futuros es idéntica a la cobertura con contratos
adelantados, y el perfil de resultados para un contrato
de futuros se grafica de la misma forma que el de uno
adelantado. La única diferencia en la cobertura con
futuros es que la empresa deberá mantener una
cuenta con un agente bursátil con el fin de que las
ganancias y las pérdidas se puedan abonar o cargar
87
cada día como parte del proceso de revalorización.

88. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
COBERTURAS CON FUTUROS.
 A pesar de que existe una gran variedad de contratos
de futuros, es poco probable que una empresa es
particular logre encontrar el instrumento preciso de
cobertura que requiere. Por ejemplo, quizá se produzca
un grado o variedad de petróleo en particular y no existe
contratos para ese grado exacto. Sin embargo, todos
los precios del petróleo muestran una tendencia a
moverse en conjunto, por lo que se podría cubrir la
producción utilizando contratos de futuros para otros
grados de petróleo. Utilizar como cobertura un contrato
sobre un activo relacionado, pero no idéntico, se
denomina cobertura cruzada. 88

89. COBERTURA DE LOS
CONTRATOS DE FUTUROS
COBERTURAS CON FUTUROS.
 Cuando una empresa lleva a cabo una cobertura
cruzada, no pretende en realidad comprar o vender el
activo implícito. Esto no representa un problema
porque la empresa puede invertir su posición en
futuros en algún momento antes del vencimiento.
Esto significa simplemente que si la empresa vende
un contrato de futuros para cubrir un riesgo, comprará
el mismo contrato en una fecha posterior, con lo que
se elimina su posición en futuros .
89

90. FIN SEGUNDA FASE
SEGUNDA EVALUACIÓN
90
90