Clase 4 Finanzas Corporativas

1. 1
Finanzas CorporativasFinanzas Corporativas
Mercado de Capitales
Ciencias Jurídicas
Universidad del Salvador
Expositor: Dr. Sergio Luis Olivo
ValorValor
•• Valor y precioValor y precio
•• Métodos basados en el balanceMétodos basados en el balance
•• Valor contable (Valor contable (Book valueBook value))
•• Valor de liquidaciónValor de liquidación
•• Valor sustancialValor sustancial
¿ es representativo ?

2. 2
0
50
100
150
200
250
Jun-98
Sep-98
Dic-98
Mar-99
Jun-99
Sep-99
Dic-99
Mar-00
Jun-00
Sep-00
Dic-00
Mar-01
Jun-01
Sep-01
Dic-01
Mar-02
Jun-02
Sep-02
Cotización / Valor Libros (Merval)

3. 3
Métodos basados en el resultadoMétodos basados en el resultado
•• Método de los múltiplosMétodo de los múltiplos
•• PERPER ((Price EarningPrice Earning Ratio)Ratio)
•• Valor de los dividendosValor de los dividendos
Método de los múltiplosMétodo de los múltiplos
•• Ventas xVentas x
•• Farmacia: Ventas x 2Farmacia: Ventas x 2
•• OtrosOtros
•• Estacionamiento: Cocheras x #Estacionamiento: Cocheras x #
•• Seguros: Volumen Anual de primas x #Seguros: Volumen Anual de primas x #
•• Embotelladora de gaseosas: Miles de litros x #Embotelladora de gaseosas: Miles de litros x #

4. 4
Método del PERMétodo del PER
Valor de las acciones = PER x BeneficioValor de las acciones = PER x Beneficio
¿cuál PER?¿cuál PER?
¿cuál Beneficio?¿cuál Beneficio?

5. 5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Jun-98
Sep-98
Dic-98
Mar-99
Jun-99
Sep-99
Dic-99
Mar-00
Jun-00
Sep-00
Dic-00
Mar-01
Jun-01
Sep-01
Dic-01
Mar-02
Jun-02
Sep-02
PER (Merval)
Valor de los dividendosValor de los dividendos
El valor de una acción depende de los dividendos
que voy a obtener de ella
Valor de la acción = DPA / (R – g)
donde
DPA = Dividendos por acción
R = Rentabilidad exigida a las acciones
g = crecimiento anual constante

6. 6
Evidencia empírica
Las empresas que pagan más dividendos (como
% de sus beneficios) NO obtienen un crecimiento
en el valor de sus cotizaciones.
A mayores dividendos repartidos (más dinero
para los accionistas) menos dinero para nuevas
inversiones (crecimiento)
DPA / Precio (en %) (Dividend Yield)

7. 7
Otros múltiplosOtros múltiplos
Valor empresa / EBITValor empresa / EBIT
(Beneficio antes de intereses e impuestos)(Beneficio antes de intereses e impuestos)
Valor empresa / EBITDAValor empresa / EBITDA
(Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones)(Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones)
Valor empresa / CashValor empresa / Cash FlowFlow OperativoOperativo

8. 8
Supermercados Dumbo
•Precio de salida a la bolsa = $ 22
• Se colocaron 10.000.000 de acciones
• Total de la colocación = 220 M
• Valuación “promedio-promedio” = 216,6 M
Métodos basados en el Flujo de FondosMétodos basados en el Flujo de Fondos
• Determina el valor de la empresa a través
de la estimación de los flujos futuros de
dinero, descontados a una tasa de descuento
adecuada.
• Parte de la base que el valor de una
empresa depende de su capacidad para
generar dinero (flujos) para los propietarios
de las acciones

9. 9
Valuación por Flujo de Fondos: Problemas
• ¿cual flujo de fondos utilizar?
• ¿qué es una tasa de descuento
adecuada?

10. 10
Distintos tipos de Cash Flow
• CF disponible para la deuda
• CF disponible para las acciones
• Capital Cash Flow
• Free Cash Flow

11. 11
• CF disponible para la deuda
• intereses + devolución del capital
• CF disponible para las acciones
• dinero disponible despues de ...
• pagar impuestos
• cubrir necesidades de inversión en activos
• cubrir necesidades operativas de fondos (NOF)
• pagar intereses
• pagar amortizaciones de la deuda
• haber recibido nueva deuda
• Cobros - Pagos

12. 12
• Capital Cash Flow
• Es el Cash Flow disponible para la deuda más el
Cash Flow disponible para las acciones
• Free Cash Flow (Flujo de Fondos libre)
• Flujo de fondos generado por las operaciones
después de impuestos, sin tener en cuenta el
endeudamiento de la empresa (o sea, sin restar el
pago de intereses)
• Dinero que queda disponible en la empresa
después de haber cubierto las necesidades de
inversión en activos y NOF
• FCF = CF Acciones en el caso que la empresa no
tuviera deuda

13. 13
NOF = Disponib. + Deud.xVtas + Stocks – Proveedores
NOF = Capital de Trabajo + Deuda de corto plazo
“Balance Financiero”

14. 14
Kd (rentabilidad exigida
a la deuda)
CFd (Cash Flow para la
deuda)
Ke (rentabilidad exigida
a las acciones)
CFAc (Cash Flow para
las Acc.)
WACC (Weighted
Average Cost of Capital)
FCF (Free Cash Flow)
Tasa de descuento
adecuada
Tipo de Flujo de Fondos
Flujo de Fondos y tasas de descuento

15. 15
Ke = Rf + [ßi x (Rm - Rf)]
en donde
Ke= Rentabilidad exigida a la acción
Rf = Tasa libre de Riesgo (Risk Free)
ßi = Beta de la acción (riesgo sistemático)
Rm = Prima de Riesgo del Mercado

16. 16
Medidas de “creación” de valor
• EVA (Economic Value Added)
• Marca registrada de Stern Stewart & Co.
• BE (Beneficio Económico)
• MVA (Market Value Added)
• USA; 800 mayores empresas; remuneración
directivos; 40% Fijo; 60% variable
EVA (Economic Value Added)
• Beneficio antes de intereses menos el valor
contable de la empresa, multiplicado por el
costo promedio de los recursos
• EVA = NOPAT – (Valor Contable x WACC)
en donde NOPAT = Net operating profit after taxes (beneficio
antes de intereses y despues de impuestos)
Para que EVA sea positivo ROA > WACC

17. 17
MVA (Market Value Added)
• Diferencia entre el valor de mercado y el
valor contable de las acciones
BE (Beneficio Económico)
• Diferencia entre el beneficio contable y el
valor contable de las acciones multiplicado
por la rentabilidad exigida a las acciones
• para que esto suceda ROE > Ke

18. 18
Tópicos de FinanzasTópicos de Finanzas
•• Valoración de empresasValoración de empresas
•• PabloPablo FernandezFernandez -- Gestión 2000Gestión 2000
•• Principios de Finanzas CorporativasPrincipios de Finanzas Corporativas
•• BrealeyBrealey && MyersMyers
•• Selección de InversionesSelección de Inversiones
•• MessutiMessuti--AlvarezAlvarez--GraffiGraffi
•• Fundamentos de Administración FinancieraFundamentos de Administración Financiera
•• James Van HormeJames Van Horme
Bibliografía recomendada