1. Europa: razones de la crisis,
situación actual y perspectivas de
futuro
Rafael Doménech
La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin
Precedentes
24 de enero de 2013
2. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
The future ain't what it used to be
Yogi Berra
Página 2
3. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Índice
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Página 3
4. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
PIB por persona en edad de trabajar (logs)
Fuente: BBVA Research
11 De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor
crecimiento económico
EE.UU.
10.9
Ciclos menos volátiles y percepción de política
económica mejor gestionada
10.8
Bajas tasas de inflación
Crecimiento medio = 1.83
10.7
EU = 15
10.6
Gran Moderación
10.5 Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de
interés muy bajos
Crecimiento medio = 2.01
10.4
1994 1998 2002 2006 2010 J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro
tras la Gran Recesión”.
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
Página 4
5. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
1. Política de bajos tipos de interés o “money glut”
Tipos de interés a corto plazo
Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
20
18
Irrupción de países exportadores con costes de
16 producción muy reducidos
14
12
10 La política de “benign neglect” respecto a los
8
elevados precios de los activos
6
4
Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja
2
tecnológica, reunificación alemana
0
T3-‐19 81
T3-‐20 11
T1-‐20 0 1
T3-‐19 87
T1-‐19 9 2
T3-‐19 9 3
T1-‐19 9 5
T3-‐20 0 2
T3-‐20 0 5
T3-‐19 84
T1-‐19 9 8
T3-‐19 9 6
T3-‐19 9 9
T3-‐20 0 8
T1-‐19 83
T3-‐19 9 0
T1-‐20 0 7
T1-‐20 0 4
T1-‐19 86
T1-‐19 89
T1-‐19 80
T1-‐20 10
EE.UU EMU
17
Página 5
6. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. Elevado ahorro mundial o “saving glut”
Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8)
Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
80 0 .0 0 0
70 0 .0 0 0 Aumento de la demanda de activos seguros:
6 0 0 .0 0 0 ingentes emisiones de derivados y titulizaciones
50 0 .0 0 0
40 0 .0 0 0
Enorme liquidez para financiar los activos que
30 0 .0 0 0
servían como subyacentes
20 0 .0 0 0
1 0 .0 0 0
0
0 Heterogeneidad por países, sectores y agentes:
ahorradores vs inversores
19 9 1
20 11
20 0 1
19 9 3
19 87
19 9 7
20 0 3
19 9 5
19 85
20 0 7
20 0 5
19 9 9
19 89
20 0 9
Auto Credit
C ards
Equipment Home
E quity
Manufactured
Housing Other
Student
L oans
Página 6
7. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
3. Creación de la UEM
Tipos de interés de la deuda pública, 10 años
Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
25
20
Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre
sus miembros
15
10
Expectativa de que la UEM aseguraba la
convergencia económica
5
0 Desaparición de las primas de riesgos en la
deuda soberana
ag o -‐0 1
may -‐ 11
may -‐9 3
feb -‐0 3
nov -‐0 3
feb -‐9 7
nov -‐9 7
ag o -‐0 7
ag o -‐9 5
may -‐0 5
feb -‐12
may -‐0 2
feb -‐9 4
nov -‐9 4
ag o -‐0 4
ag o -‐9 8
may -‐0 8
may -‐9 9
feb -‐0 9
nov -‐0 9
may -‐9 6
feb -‐0 6
nov -‐0 6
feb -‐ 0
nov -‐ 0
ag o -‐10
0
0
Irlanda España Alemania Francia Italia
Holanda Portugal Grecia Bélgica
Página 7
8. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
3. Creación de la UEM
Renta per cápita y balanza por cuenta corriente
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
16 NO
Ccb= 6,79 lnY -68,3
R2=0,60
12 Convergencia económica -> flujos de capital
Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
LU
SE
8 FI NL
DE
4 BE
AT
DK La balanza por cuenta corriente reflejaba las
0 FR expectativas de convergencia económica …
PL SI UK
TR CZ IT IE
-4
SK MT CY
-8 RO ES … de forma mucho más intensa en la UEM que
LT
HU
PT
en el resto de países de la UE
GR
-12
BG EE
LV
-16
7,5 8,5 9,5 10,5 11,5
PIB per cápita (logaritmos)
Página 8
9. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
3. Creación de la UEM
Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y
primas de riesgo
Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
0,80 450
La expectativa de convergencia económica
650 generó unos enormes flujos de capital
0,60
250
0,40
250 Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka
0,20
50
0,00
-50
La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la
-0,20
-150 tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa
-0,40
-250
-0,60 -350
2006
2009
2008
1996
1999
2004
1998
2001
2010
1994
2000
2005
1995
2002
2003
1993
2007
2011 (p)
1997
Correlación (S, I) Desviación típica primas de riesgo
Página 9
10. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Índice
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Página 10
11. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que
en EE.UU. o Reino Unido …
Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido
(% del PIB)
Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research UEM elevada heterogeneidad interna y menores
desequilibrios agregados …
EA17 US UK
Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9
Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8
… que en EE.UU. o Reino Unido …
Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1
Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7
Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7
Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9 … para el sector público, sector privado o sector
exterior
Página 11
12. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa ha llegado a estar al borde del abismo
Eurozona:
Índices de incertidumbre política y financiera
Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5
200
1.5
150
0.5
100
-0.5
Incertidumbre política (izquierda)
Tensiones financieras (derecha)
50 -1.5
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
Página 12
13. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa ha llegado a estar al borde del abismo
Tipos de interés y TARGET2
Fuente: BCE y BBVA Research
Tipo de interés de los bonos a 10 años
Las diferencias en las tasas de interés y la
dependencia del BCE: dos caras de una misma
moneda
Fragmentación financiera insostenible dentro de
una unión monetaria …
… con un elevado coste económico
Target 2 (en % del PIB)
Página 13
14. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack)
Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Deuda
p ública
(%PIB)
2,5
Déficit
P úblico
(%PIB) 2,0 Deuda
d e
las
familias
(%PIB)
1,5
1,0
0 ,5 Aumento
p recio
real
d e
la
Aumento
d e
C L Us
0 ,0 vivienda
-‐0 ,5
-‐1,0
-‐1,5
Pérdida
d e
c uota
d e
m ercado
Aumento
c rédito
al
s ector
de
exportaciones privado
(%PIB)
Aumento
d el
tipo
d e
c ambio
Tasa
d e
p aro
efectivo
real
Posición
d e
Inversión
Int'l
Saldo
c uenta
corriente
(%PIB) (%PIB)
Alemania Francia Italia España Grecia Portugal
Página 14
15. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
10
Progresiva y persistente disparidad en la cuenta
5
corriente de sus países miembros
0
Una asignación del ahorro que se consideraba
óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …
-5
-10
… y que dio lugar a un sudden stop
-15
-20
3T-09
2T-04
3T-06
4T-08
3T-03
2T-07
4T-05
4T-02
1T-02
2T-10
1T-08
1T-05
1T-11
Alemania Francia Italia España
Grecia Portugal Irlanda
Página 15
16. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la
productividad
Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
15
L ux emburgo
Ausencia de correlación entre el déficit exterior
Balanza
p or
c uenta
c orriente
(%
P IB)
10
Alemania y el crecimiento de la productividad
Holanda
5 Austria Finlandia
Bélgica
En unos países fue la caída del ahorro y en otros
0
Francia
el exceso de inversión …
Italia Irlanda
-‐5 Eslovaquia
Eslovenia
Malta
-‐10 Portugal … con predominio de la financiación bancaria.
España Chipre
Grecia
-‐15
-‐1,0 0
0 ,0 0
1,0 0
2,0 0
3,0 0
4,0 0
5,0 0
Crecim iento
d e
la
p roductividad
20 0 0 -‐9
Página 16
17. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente y posición
internacional neta
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
10
FIN NL D
8
DEU Persistencia del desequilibrio en la balanza por
6
cuenta corriente
AUT BEL 4
NL D BEL
IRL FRA 2
ITA
Cuurent
a ccount
3
y
m .a.
IRL FIN
AUT 0
El balance ahorro/inversión no respondía al
FRA DEU -‐2
volumen de la posición exterior neta acumulada
ESP GBR
ESP GBR
-‐4
GRC ITA
-‐6
PRT
-‐8
Elevados niveles de deuda neta en países como
GRC Grecia, Irlanda, Portugal o España
PRT
-‐1
0
-‐12
-‐9 0
-‐6 0
6 0
9 0
-‐70
-‐50
-‐30
-‐20
30
20
70
50
-‐40
-‐1
-‐80
40
80
0
-‐10
10
-‐110
-‐1 0
20
0
IIP
(%
o f
G DP)
20 10 20 0 1
Página 17
18. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Crecimiento de los salarios nominales y de la
productividad real
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
6
Grecia
Irlanda Los mecanismos de mercado no funcionaron
5 para corregir estos desequilibrios
Crecimiento del salario nominal
España
4
Portugal Holanda
Financiación externa: producción de no
3 Bélgica
Finlandia comerciables y aumento de los costes laborales
Italia
Francia Austria
UEM
2
Países con mayor presión
Alemania inflacionista proveniente del Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
1 desfase productividad-salarios
0
-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
Crecimiento de la productividad real
Página 18
19. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Deuda pública (% PIB)
Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
1
80
Grecia Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino
1 0
6
Unido …
1
40
… pero con enormes disparidades entre
Deuda/PIB
2 0 15
(FMI)
1
20 Portugal países, y creciente en algunos de ellos
Italia
Irlanda
1 0
0 Francia
Bélgica
España Austria
Problemas de gobernanza importantes
80
Alemania
6 0
Finlanda Holanda
40
40
6 0
80
1 0
0 1
20 1
40 1 0
6 1
80
Deuda/PIB
20 10
Página 19
20. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta)
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Dinamarca
Alemania
Finlandia
Portug al
Holanda
Francia
Bélg ica
España
Austria
Irlanda
Grecia
Italia
Cuenta
c orriente -‐0 ,6 3,9 5,9 -‐2,7 -‐12,1 -‐6 ,5 -‐1,7 -‐2,8 5 3,5 -‐11,2 2,1
PI
N eta 77,8 10 ,3 38,4 -‐9 0 ,9 -‐9 2,5 -‐8 9,5 -‐10 -‐23,9 28 -‐9 ,8 -‐10 8 9,9
Tipo
d e
c ambio
real 1,29 0 ,95 -‐2,95 -‐5,0 3 3,94 0 ,55 -‐1,41 -‐0 ,99 -‐0 ,98 -‐1,33 -‐2,43 0 ,26
Cuota
d e
exportaciones -‐15,4 -‐15,3 -‐8 ,3 -‐12,8 -‐20 -‐11,6 -‐19,4 -‐19 -‐8 ,1 -‐14,8 -‐8 ,6 -‐18,7
CL U 8,5 11 6,6 -‐2,3 12,8 3,3 7,2 7,8 7,4 8,9 5,1 12,3
Precio
v icienda 0 ,38 0 ,6 -‐0 ,99 -‐10 ,5 -‐6 ,82 -‐4 ,27 3,61 -‐1,54 -‐2,86 -‐1,47 0 ,13 6,64
Crédito
p rivado 13,1 5,8 3,1 -‐4 ,5 -‐0 ,7 1,4 2,4 3,6 -‐0 ,7 6,4 3,3 6,8
Deuda
p rivada 233 244 128 341 124 227 160 126 223 166 249 178
Deuda
p ública 96,2 43,4 83,2 92,5 145 61 82,3 118 62,9 71,8 93,4 48,3
Desempleo 7,7 5,6 7,5 10 ,6 9,9 16,5 9 7,6 3,8 4,3 10 ,4 7,7
Página 20
21. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Capacidad estructural en las economías desarrolladas
Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)
Liberal Market
Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies
Avge.
Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRE
Labour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9
Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8
Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6
Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8
Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7
Long term
Institutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8
Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8
Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6
Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6
Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7
Página 21
22. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Índice
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Página 22
23. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora?
Eurozona: La reacción del BCE y
Índices de incertidumbre política y financiera del Consejo Europeo
Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5
BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro
200 +
Consejos Europeos de junio y diciembre ->
1.5
-> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la
150
entrada de capitales en la zona euro y entre países
europeos
0.5
La demanda de no residentes de deuda pública
100
periférica en el mercado secundario reapareció
-0.5 tentativamente
Incertidumbre política (izquierda)
Tensiones financieras (derecha) Los bancos y las empresas no financieras de países
50 -1.5 periféricos han vuelto a emitir deuda
ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
Página 23
24. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora?
Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)
Unión fiscal Unión bancaria
Los avances en la unión fiscal se retrasan tras Regulaciones y supervisor europeo de bancos
la cumbre de diciembre sistémicos en 2014
Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six Mecanismo europeo de resolución (SRM) y
pack” … recapitalización directa a desarrollar en 2013
… sin compromiso para mutualización de Sin compromisos en la creación de un Fondo
deuda o control presupuestario centralizado de Garantía de Depósitos Europeo
Página 24
25. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora?
Prima del riesgo de España e Italia
Diferencial con el bono alemán a 10 años
Fuente: El País, Bloomberg
9 de Junio
3 de Abril 24 de Julio
España pide un rescate de
650 El Gobierno presenta los 638,41 6 de Septiembre
100.000 millones de euros
Presupuestos con un ajuste El BCE anuncia el programa de
para la banca.
total de 27.000 millones de compra de bonos soberanos (OMT)
10 de Febrero Enero 2013
euros
600 El Gobierno presenta la Éxito en la 1ª subasta
reforma laboral del Tesoro en 2013.
El BCE aprecia una
550 "mejora significativa"
de los mercados
500
450
400
350
300 España Italia
La prima española se situa a niveles de Enero de 2012
250
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13
Página 25
26. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora?
España: Balanza de pagos y flujos de capital
(Acumulado a 12 meses, % del PIB)
España como ejemplo (1)
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
40 4
35
Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que
35
34
30 3
34
ocurriera un evento de riesgo sistémico
29
25
20 2
15
10 1
5
0 0 Asegurar el funcionamiento de la política monetaria
-5
-10 -1
en la eurozona
-15
-20 -2
-25
-30 -3
-35 Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los
-40 -4 flujos de capital en España
feb-12
jul-11
jul-12
ago-11
ago-12
nov-12(e)
nov-11
dic-11
mar-12
jun-12
oct-11
oct-12
ene-12
may-12
abr-12
dic-12(e)
sep-11
sep-12
Eurosistema
Resto Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una
reapertura limitada de los mercados de deuda privada
Entrada IED
Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; eje
dcho.)
Página 26
27. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Índice
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Página 27
28. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo
Crecimiento del PIB por áreas (% a/a)
Fuente: BBVA Research
8 8
Un mundo a tres velocidades
5,8
6 6
5,2
Emergentes: fuerte crecimiento
4 3,2 3,5 4
con suave desaceleración
2,1 1,8
2 2
EE.UU.: lenta recuperación basada en una política
0 ,3 monetaria expansiva (QE3)
0 0
-‐0 ,5
-‐2 -‐2 Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y
20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13 vulnerable, con dudas sobre los efectos de la
consolidación fiscal en el crecimiento
Mundo EE UU Zona
e uro Eag les
ago-‐12 nov-‐12
Página 28
29. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazo
Porcentajes en el PIB y la población mundial
SFuente BBVA Research
53.7 12.8
60 14
11.4
50 7.7 2.1 12 En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor
37.5 1.6 tamaño relativo debido a :
10
40
4.8 4.6
23.5 4.4 8
30
17.9 6 (1) Menor crecimiento de la población (2) menor
20 crecimiento de la población per cápita que las
4 economías emergentes
22.4 6.1 5.3
10 2
14.8
0 0 La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per
2000 2017 2000 2020 cápita en más sensible a los cambios de política
económica
Share in world in economy in PPP Share world population
UE-15 USA Japan
Página 29
30. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos?
Una descomposición útil:
El crecimiento de la población en edad de trabajar
PIB PIB Ld será reducido en Europa
PIB = 15-64 L15–64 = L15-64
L Ld L15-64
El reto es aumentar (1) el crecimiento de la
productividad (2) el crecimiento del empleo por
encima del de la población en edad de trabajar
Crecimiento del PIB = crecimiento de la
productividad + Estos dos retos requieren primero cerrar el gap
cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento
crecimiento del empleo +
potencial, para cerrar el gap con EE.UU.
crecimiento de la
población en edad
de trabajar
Página 30
31. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos?
PIB por persona en edad de trabajar
Fuente: BBVA Research
11
EE.UU.
10.9 Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la
Gap estructural largo plazo: alrededor del 5%
10.8
Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU:
Crecimiento medio = 1.83 Gap cíclico alrededor del 25%
10.7
EU15
¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de
10.6 recuperación a corto y medio plazo, y (2) de
crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)
10.5
Crecimiento medio = 2.01
10.4
1994 1998 2002 2006 2010
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
Página 31
32. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más el futuro de la UEM, romper la relación entre
genuina riesgo soberano y bancario, reducir la
fragmentación financiera y eliminar las dudas
sobre la sostenibilidad de la deuda.
2. Corrección de los desequilibrios en una Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un
Europa muy heterogénea ajuste Timely, Targeted and Permanent
(vs al estímulo TTT)
Página 32
33. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
Respuesta supranacional a fallos de
coordinación y errores nacionales
(a) Integración financiera: coordinación y
regulación financiera supranacional
(b) Integración fiscal: presupuesto comunitario
y transferencias transitorias
(c) Integración económica: convergencia en los
factores de crecimiento -> estrategia de largo
plazo
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34. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
FEEF MEDE Unión
Esta solución tiene beneficios pero también
Gobiernos Unión bancaria bancaria costes -> será un proceso lento y tortuoso
parcial completa
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto
plazo entre los miembros?
Tesoro
FEEF y BCE MEDE Europeo
Eurobons Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución
temporalmente consistente y las condiciones
para ir cubriendo etapas?
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
J. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.
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35. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
(a) Integración financiera
Es difícil gestionar crisis financieras sin
reguladores, supervisores y mecanismos
aseguradores supranacionales.
EE.UU. tiene instituciones federales para
gestionar crisis bancarias, Europa no
EE.UU. tiene una regulación federal,
Europa tiene una enorme dispersión nacional
Necesidad de avanzar hacia un espacio
financiero común: unión bancaria
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36. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
(b) Integración fiscal
Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad,
EFSF+ESM y six-pack
Eurobonos: ni necesarios ni suficientes pero si
convenientes como mecanismo asegurador
La propuesta de bonos azules y rojos tiene la
ventaja de mantener disciplina de mercado
¿Eurobonos -> impuestos europeos?
No es necesario, salvo por redistribución
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37. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Un proceso de desapalancamiento y reducción
de desequilibrios
No todas las economías están igual …
… unas acumularon menos desequilibrios en la
fase de expansión y …
… otras empezaron los ajustes mucho antes y
más rápidamente (flexibilidad)
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38. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
EE.UU.: Endeudamiento de las familias
Fuente: BBVA Research y Haver
1,3
En Estados Unidos los ajustes están siendo más
1,2 rápidos que en otros países
1,1
1,0 Economía más flexible, con capacidad de
depurar desequilibrios más rápidamente …
0 ,9
0 ,8
… sobre todo en el caso del sector privado,
0 ,7 mientras el ajuste fiscal sigue pendiente
0 ,6
0 ,5
Mejores perspectivas de crecimiento potencial
mar-‐11
mar-‐9 3
mar-‐9 6
mar-‐9 9
mar-‐0 2
mar-‐0 5
mar-‐14
mar-‐0 8
mar-‐9 0
Página 38
39. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Tasas de desempleo
Fuente: BBVA Research, Haver
30 El reto: del ajuste al crecimiento
25
Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción
20
de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial
+ flexibilidad interna
15
Reasignación de factores productivos a los sectores
y empresas más dinámicos y con mayor potencial de
10
crecimiento exterior
5
Eliminar barreras al crecimiento con una regulación
y un entorno económico más favorable a la inversión
0
y creación de empleo
Q1
Q3
Q4
Q2
Q3
Q1
Q2
Q1
Q4
Q1
Q3
Q4
Q2
Q3
Q1
Q2
Q4
Q1
Q3
Q4
Q2
Q3
Q1
Q2
Q1
Q4
Q1
Q3
Q4
Q2
Q2
Q1
Q4
Q3
Q4
Q2
Q3
Q2
Q1
Q4
Q3
Q2
Q1
Q4
Q3
Q4
Q2
Q3
Q2
Q1
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ireland Portugal Spain Greece
France Germany Italy
Página 39
40. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
España: crecimiento del valor añadido
(% a/a)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
8.0
España como ejemplo (2)
Sector público, financiero y construcción Resto
6.0 Los sectores productivos distintos de construcción,
financiero y público siguen mostrando un crecimiento
potencial superior al 2%
4.0
2.0
Necesitamos las reformas estructurales para reasignar
factores productivos a esa parte de la economía (2/3)
más dinámica
0.0
Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes
-2.0 reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el
crecimiento potencial
-4.0
-6.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Página 40
41. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Cambio en cuotas de exportación y precios
relativos
Source: BBVA Research Heterogeneidad en la competitividad
C AN
30 internacional
C hange i n relativ e ex por t s pr ic es (%), 1999-2011
IT GR 20 Los precios de exportación no son los principales
ESP determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos
DIN 10
NED
PT
IRL
No hay un patrón claro entre los determinantes de la
0 productividad agregada y la competitividad
FR SUE AT internacional -> dualidad interna entre empresas
FIN GER
- 10
RU
JP
US En un mudo globalizado, la competitividad
- 20 internacional es crucial a corto, medio y largo plazo
- 30 M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export
- 45 - 40 -3 5 - 30 -2 5 - 20 -15 - 10 -5 0 shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU.
Change in the share of world expor ts (%), 19 9-2011
9
w x x w
∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt )
Página 41
42. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Demanda interna, exportaciones e importaciones España como ejemplo (3)
(4T2007=100)
Fuente: BBVA Research
Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda
Exportaciones interna similar a la observada en 2008 y 2009 …
120
110 … pero con una significativa mejora de las
exportaciones, que evita una caída mayor del PIB
100
Demanda interna Una economía dual para las empresas
90
80
Significativa corrección del déficit de la balanza por
Importaciones cuenta corriente
70
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
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43. Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
24 de enero de 2013
Índice
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Página 43