CARLIN, W.; SOSKICE, D. Capítulo razoavelmente traduzido para português.

1. MACROECONOMICS (Wendy Carlin; David Soskice)
CAPÍTULO 12 - ECONOMIAS INTERDEPENDENTES
Na análise da economia aberta até este ponto, assumimos que a economia em
questão é tão pequena que o seu comportamento econômico não tem ramificações
para além das suas próprias fronteiras.No fim do Capítulo 9, demos uma primeira
olhada para a interdependência e como as escolhas políticas num largo
transbordamento na economia afetam outras.Neste capítulo, fazemos uma análise
sistemática de como as economias abertas interagem umas com as outras.Há dois
objetivos principais.O primeiro é desenvolver ferramentas para analisar as interações
entre os principais blocos econômicos do mundo - por exemplo,entre os EUA e a zona
do euro ou entre os EUA e o Japão.A segunda é entender melhor o funcionamento
interno da zona euro.
Começamos o capítulo na seção 1 estabelecendo uma forma de modelar a
interdependência macroeconômica usando um mundo que consiste em duas grandes
economias (ou blocos), por exemplo os EUA e a zona do
euro.Externalidades/spillovers podem ser positivas ou negativas: um país agindo em
seu próprio interesse pode produzir benefícios não intencionais ou os custos de outro
país. Introduzimos duas formas de externalidades que podem ocorrer no curto prazo:
um efeito de locomotiva (um transbordamento na demanda positivo), onde a expansão
de uma economia produz expansão no outro, e um efeito beggar-thy-
neighbour/“empobreça seu vizinho” (externalidade negativa), ondeexpansão de uma
economia induz à contração no outra.Quando o ajuste de preços e salários é lento,
efeitos de curto prazo tais como estes podem criar tensão entre os blocos.Isto levanta
a questão de saber se há benefícios da coordenação internacional da política.O
próximo passo - explorado na seção 2 - é ir além do curto prazo para examinar como
salário endógeno e ajustes de preços alteram os efeitos colaterais a curto prazo.
A seção 3 reúne a curto - e médio prazos – análises e estabelece a ambos um método
diagramático e algébrico de trabalhar através de casos diferentes. Na seção 4,
concentramo-nos especificamente sobre a análise da economia da zona euro,
mostrando
• como derivar as restrições da zona do euro como um todo,
• o papel do Banco Central Europeu (BCE) em resposta a choques simétricos e
• como a economia da zona euro se comporta quando há diferenças entre países ou
choques assimétricos.
A lógica de uma regra de política fiscal da zona do euro que é imposta aos seus
membros é descrita na seção 2, no contexto da discussão dos spillovers.Na seção 4,
suas consequências para o ajustamento macroeconômico são examinadas.Ao definir
um modelo simples, veremos que, mesmo se o lado da oferta da economia de um país
membro é exatamente o mesmo que o dos outros membros, ele pode ficar preso com
elevada taxa de desemprego se a demanda agregada do setor privado for muito fraca
e se for impedida de usar a política fiscal por causa de uma regra fiscal, como o Pacto
de Estabilidade e Crescimento.Nós também examinamos o uso da política da oferta no
contexto da EMU.

2. 1.O modelo 2-blocos
Nesta seção, vamos examinar as inter-relações entre os dois blocos comerciais mais
importantes em um mundo de perfeita mobilidade de capitais.Partimos de forma
sistemática de analisar a interdependência, tanto a curto e médio prazos, em regime
de taxas de câmbio diferentes.Isto formaliza e amplia o esboço no final do capítulo 9:
as implicações de curto prazo das mudanças na política fiscal e monetária em uma
larga economia aberta repousam entre aquelas para a economia fechada e para uma
pequena economia aberta.Devemos manter nossa suposição de que os mercados de
capitais globais estão altamente integrados (a condição UIP mantém), enquanto
mercados de bens são segmentados por causa da concorrência imperfeita e produtos
diferenciados.Referimo-nos aos dois países como "Home" (Casa/Doméstico) e
"Estrangeiro" - variáveis de Home são demonstradas como x e as do Estrangeiro
como x*.Antes de apresentar o modelo, vamos explicar as principais questões
econômicas que surgem:
(1) a natureza das externalidades entre as economias pode ser positiva ou
negativa.Exemplos de cada um são os efeitos "locomotiva" e "beggar-thy-neighbour".
(2) externalidades podem levar a um jogo “dilema do prisioneiro” entre as economias.
(3) a lógica de coordenação política.
Os principais resultados relativos ao transbordamento de ações políticas entre os
países são os seguintes:
No curto prazo,
• existe um transbordamento de demanda agregada positivo frequentemente referido
como efeito locomotiva (ou seja, ∆y > 0 e ∆y* > 0) de política fiscal expansionista de
Casa com taxas de câmbio flexíveis.Ao contrário da pequena economia aberta na qual
a produção de Home retorna ao seu nível original após uma expansão fiscal, a
apreciação da taxa de câmbio é menor no caso da interdependência com o resultado
de que a produção de Home é mais elevada (∆y > 0).O motivo da produção do
Estrangeiro também subir é devido à depreciação da sua taxa de câmbio quando a
taxa da Home aprecia: isso impulsiona exportações líquidas do Estrangeiro e aumenta
produção (∆y* > 0). Uma política monetária expansionista da Home, com taxas de
câmbio fixas, também tem um efeito locomotiva: a oferta de dinheiro do mundo
aumenta e empurra para baixo a taxa de juros para o mundo, então a produção se
expande em Home e Estrangeiro. Na medida em que a exportação responder
positivamente a uma produção mais elevada no outro país, os efeitos locomotiva são
reforçados.
• existe um transbordamento negativo referente a um efeito beggar-thy-neighbor (ou
seja, ∆y > 0 e ∆y* < 0) de uma política monetária expansionista de Home com taxas de
câmbio flexíveis.Expansão monetária de Home produz uma depreciação para ele e,
portanto, uma valorização para o país estrangeiro, o que deprime as exportações
líquidas e a produção.Da mesma forma, uma expansão fiscal de Home, com taxas de
câmbio fixas, é contracionista para o Estrangeiro: a taxa de juros para o mundo é
empurrada para cima e isso deprime a produção no exterior.

3. No médio prazo, isto é, depois que salários e preçosem Domésticoe no Estrangeiro
tenham se ajustado,
• osefeitosde curto prazoda política monetáriadesaparecem: Casa e Estrangeiro
voltam para seusníveis de produção no equilíbrio.
•no médio prazo, os efeitos de umaexpansãoinicial fiscal de Homesão independentes
doregime cambial.O resultado é∆y > 0 e ∆y* < 0.Nonovo equilíbrio de médio prazo, em
ambas as economias a inflação é constante, masa produçãoé maior emHome. A
expansãofiscal de Home, portanto,tem um efeitobeggar-thy-neighbour.
•Assim, o efeitolocomotivade uma expansãoinicialfiscal de Homesob taxas de câmbio
flexíveisé revertidono médio prazo,em um novo equilíbrio:∆y> 0e∆y* <0.O
efeitolocomotivade curto prazo para o Estrangeiro vemda depreciação cambial, mas
esta empurra o Estrangeiro para fora de sua curvaERUe ainflaçãosobe uma vez queos
salários e preçosrespondem a isso.Comosua competitividade declina, ele retorna para
a ERU a umamenor produçãodo que no seuequilíbrio inicial, porque ataxa de juros
mundialé maior. Por outro lado,a economia da Homereforça seu ganho de produção já
que aqueda da inflaçãoaumenta acompetitividade.
• O efeitobeggar-thy-neighbour de uma expansãoinicialfiscalda Homesob taxas de
câmbio fixasprevalece, ou seja, ∆y > 0 e ∆y* < 0, masé atenuadano médio prazo.A
razãoé que a produção no Estrangeiro cai no curto prazoa uma dada taxa de
câmbioreal (por causa do aumentonataxa de juros mundial/internacional); isso deixa o
Estrangeiro dentro da ERU com inflação em quedae o resultado do aumento na
competitividade compensa parte da queda inicial da produção.
Os mecanismosde trabalhosão exatamente aquelesque foram utilizados nomodelo de
economia pequena.Na seção 2,veremos queuma simples extensão do diagrama θy
permite que os resultadosde médio prazopara o caso2-blocos ser facilmente
visualizado.Um métodoalgébricode derivar resultadostambém é fornecido.
Quando aceitamos a lógica do fenômeno beggar-thy-neighbour, isto é, que um país
pode usar uma política para melhorar seus resultados econômicos em detrimento de
outro país, isso abre o caminho para danificar políticas mutuamente quando ambos os
países buscam seus próprios interesses desta forma.Por sua vez, isso define o
contexto para as discussões de coordenação política.
1.1. Externalidades e o caso de coordenação da política
Para desenhar a implicação política do fenômeno dos spillovers e para discutir o caso
para a coordenação política, é útil para tomar um exemplo.Isso implica olhar para o
que acontece quando Casa e Estrangeiro independentemente escolhem uma política
que é do melhor interesse próprio de cada país, mas que resulta em um pior resultado
para ambos do que teria ocorrido se os dois países tivessem coordenado suas
escolhas políticas.
Suponha que Doméstico e Estrangeiro são economias idênticas com uma taxa de
câmbio flutuante e que a posição inicial do "mundo" é que cada país está fora de sua
curva ERU com o resultado que a inflação em ambos os países, e, portanto, no
mundo, está aumentando.Este poderia ser o resultado, por exemplo, de choque de

4. oferta externa comum, tal como um aumento dos preços mundiais do petróleo.Agora,
suponha que cada país pretende reduzir a inflação, mas a um custo mínimo em
termos de aumento associado ao desemprego: se eles aplicarem, simultaneamente, a
contração monetária adequada, cada um voltará a um equilíbrio de inflação estável,
com aumento do desemprego e com uma taxa de câmbio inalterada. Vamos passar os
detalhes na seção 3. No entanto, se Casa implementa uma política monetária mais
restritiva do que o Estrangeiro, isso irá beneficiar uma desinflação mais forte desde
que a valorização da taxa de câmbio reforce a pressão descendente sobre a inflação
decorrente da redução na produção.Por outro lado, o Estrangeiro é prejudicado pela
ação unilateral da Casa, porque a depreciação implícita da taxa de câmbio do o
Estrangeiro vai agravar sua própria inflação. Assim, pela mesma lógica, o Estrangeiro
tem um incentivo também para implementar uma política monetária excessivamente
restritiva. Sabemos que a taxa de câmbio de ambas as economias não podem
apreciar e o resultado líquido das políticas monetárias mais restritivas implementadas
por ambos é um aumento desnecessário e caro da taxa de juros mundial/internacional
e a redução da produção mundial.
Este problema tem a estrutura do chamado “jogo do dilema dos prisioneiros”, que foi
apresentado no Capítulo 4.Há duas opções de políticas para cada jogador - no caso,
de cada país: ou implementar uma política monetária restritiva ou uma muito restritiva.
Cada país considera o resultado (pay-off) que vai arcar tendo em vista o caso do outro
país escolher ou uma política restritiva ou uma muito restritiva. Para Casa, se
Estrangeiro fosse escolher política restritiva, então Casa obteria um maior pay-off,
escolhendo a política muito restritiva.Se Estrangeiro fosse escolher "muito restritiva",
então, novamente, é melhor para Casa escolher a opção muito restritiva. Exatamente
a mesma lógica se aplica ao processo de tomada de decisão do Estrangeiro.Uma vez
que ambos os jogadores fazer melhor - independente da escolha do outro - se eles
implementam a política muito restritiva, é isto o que eles vão escolher.Na linguagem
da teoria dos jogos, este é o único equilíbrio de Nash: apenas por tanto jogar "muito
restritiva", que não têm um incentivo para mudar a sua estratégia, ou seja, a 'enganar'.
No entanto, sabemos que, se ambos os países implementam a política muito restritiva,
isso produz um resultado pior para ambos do que se eles escolhessem chegar a um
acordo vinculativo, a não renegar, cada um será tentado a apertar a política ainda
mais (escolhendo "muito restritivo"), pois ao fazer isso, eles ganham. Este exemplo
demonstra a maneira que a interdependência pode produzir resultados de qualidade
inferior para a economia mundial e mostra de onde a motivação para a coordenação
internacional da política vem.No entanto, ele também destaca os problemas
associados com a coordenação política. A coordenação da política frequentemente se
refere aos acordos feitos por Iíderes dos países em reuniões de cúpula internacional.
Temos visto que um acordo vinculativo é necessário para que a solução que maximiza
a utilidade de ambas as partes seja alcançada.A beleza do jogo do dilema dos
prisioneiros é que ele mantém para baixo a dificuldade de sustentar a solução conjunta
de maximizar a utilidade mesmo quando ambas as partes são idênticos, as estratégias
disponíveis são simples e conhecidas por ambas as partes, e não existem outros
distúrbios. É provável que seja muito mais difícil implementar a coordenação da
política em uma economia mundial turbulenta com os não-idênticos economias e com
a incerteza sobre como as ações políticas se traduzem em resultados.
Dada a dificuldade na obtenção de acordos vinculativos entre países no exemplo
discutido, é interessante interpretar a criação de arranjos cambiais como uma forma de

5. estabelecer uma forma de longo prazo de coordenação política.Como já observamos,
o travamento do câmbio é uma espécie de coordenação política.Isto exclui políticas
“beggar-thy-neighbour” que operam através de mudanças na taxa de câmbio, no caso
discutido de uma "desinflação competitiva" via política monetária restritiva, ou no caso
oposto de uma "desvalorização competitiva" através de uma política monetária
expansionista. Um dos argumentos utilizados em apoio à formação do sistema de taxa
de câmbio fixa de Bretton Woods era reduzir a probabilidade de ocorrência das
prejudiciais desvalorizações competitivas que ocorreram no período entre-guerras e
que desencadeou uma onda de protecionismo (com seus custos
econômicosadicionais).A formação do ERM em 1979 foi motivada em parte pela
análise dos efeitos nocivos do uso da taxa de câmbio para alcançar a desinflação
competitiva.Em paralelo, um conjunto de argumentos em favor da criação da zona do
euro era de que, a fim de proteger os benefícios da integração do comércio realizado
na União Europeia (estimulado pelo Programa do Mercado Único), a tentação para
que os países se engajassem em depreciações competitivas deveria ser removida.
1.2. Interdependência no curto prazo: estendendo o modelo Mundell-Fleming
Nesta subseção, mostramos
• como estender a análise de curto prazo de uma economia aberta pequena no modelo
2-bloco;
• a origem dos efeitos spillovers, tais como os efeitos “locomotiva” e “beggar-thy-
neighbour”;
• como um efeito feedback de renda suficientemente forte pode compensar o efeito
“beggar-thy-neighbour”;
• como externalidades dão origem a argumentos de coordenação política.
A curto prazo, os preços e salários são dados em ambas as economias.Nós
simplificamos supondo que a inflação em ambos é zero, o que significa que as taxas
de juros nominais e reais são iguais e podemos traçar o diagrama IS / LM com a taxa
de juros nominal no eixo vertical.Para analisar a interdependência, nós colocamos o
diagrama UIP, representando o mercado de capitais integrado, entre os diagramas IS /
LM para o Estrangeiro e para Casa (Fig. 12.1.).
Para estabelecer o ponto de partida para a análise, o diagrama é desenhado com a
mesma taxa de juro em ambas as economias i0 = i*0. Isso garante que não haverá
mudanças na taxa de câmbio, se assumirmos que a taxa de câmbio esperada é igual
à taxa de câmbio presente. Isso reflete a condição de paridade de juros descoberta,
em que a
(FIGURA 12.1. - p. 419)
porcentagem da depreciação esperada da taxa de câmbio nominal entre Casa e o país
Estrangeiro deve ser igual ao excesso da taxa doméstica de juros acima da taxa
estrangeira:
(FÓRMULA – p. 420)

6. Em todos os diagramas, e refere-se ao log e.A taxa de câmbio permanecerá
inalterada quando as duas taxas de juros são iguais. Agora podemos perguntar as
questões de Mundell-Fleming: o que acontece quando mudamos a política monetária e
fiscal? Conforme observado na introdução, a natureza dos transbordamentos da
política em Casa para os resultados no Estrangeiro no curto prazo depende do regime
cambial.
1.2.1 Taxas de câmbio flexíveis
Olhamos primeiramente para mudanças políticas no país Casa, enquanto a política
fiscal e monetária no país Estrangeiro são mantidos constantes.
Política fiscal: expansão de Doméstico
A nossa intuição sugere que, sob taxas de câmbio flexíveis, o transbordamento
daexpansão fiscal de Doméstico resultante do fato de que a apreciação da taxa de
câmbio para Casa, devido à pressão ascendente sobre a taxa de juros, implica uma
depreciação para o Estrangeiro e que isso irá aumentar a sua produção.No caso de de
economia aberta pequena, uma expansão Início fiscal não tem efeito de curto prazo
sobre o produto em casa porque a taxa de câmbio se aprecia suficientemente para
compensar integralmente o impulso fiscal expansionista. Em termos analíticos, uma
vez que a LM é fixa e i* é exógena para economia aberta pequena, o único novo
equilíbrio de curto prazo possível (com i = i*) é com a produção de volta ao seu nível
original. No modelo 2-blocos, não há mais uma taxa de juros mundial/internacional
exógena.
A análise é mostrado no diagrama (Fig. 12.2). Começamos com o quadrante direito da
Casa.A posição inicial é (i0, y0) no cruzamento da ISXM e LM. Assumimos
(FIGURA 12.2 – p. 420)
o equilíbrio inicial do Estrangeiro está em (i*0, y*0), onde ISXM* corta LM*, com i*0 =
y*0.O mercado de câmbio estrangeiro está em equilíbrio com e1= eo. Agora as
despesas do governo aumentam em Casa, que empurra a curva ISXM para ISXM3.A
economia de Casa se move para cima na curva LM (veja a seta para cima inclinada),
empurrando para cima a taxa de juros a i1e a produção para y1.Nada até agora
aconteceu no Estrangeiro.O aumento na taxa de juros implica que i = i1 > i* = i*0, e
isso provoca uma apreciação de edee0para e1. O Estrangeiro agora é afetado.Isto é
porque e* = - e: lembre-se que 'e's estão na forma logarítmica. Portanto a apreciação
de Casa é uma depreciação igualmente proporcional ao Estrangeiro.
12/04
A taxa de câmbio impacta as exportações de cada país. A apreciação em Casa reduz
suas exportações, e isso se manifesta em uma mudança para trás da ISXM, da ISXM1
para, digamos, ISXM2.Isso puxa para baixo i.Por outro lado, a depreciação do
Estrangeiro aumenta suas exportaçãos, empurrando para cima ISXM*, digamos, até
ISXM*1. E esta empurra i* para cima. Enquanto i > i*,e vai continuar apreciando e e*
depreciando; isso significa que as exportações de Casa e ISXM vão continuar caindo
(movendo-se para a esquerda) e as exportações do Estrangeiro e ISXM* vão continuar
subindo; assim, contanto que i > i*, existe um processo automático empurrando i para
baixo e i* para cima até os dois equalizarem.Naquele ponto e para de se apreciar
(depreciação de e*), e ISMXe ISXM* param de se mover; um novo equilíbrio é

7. atingido.Pela simplicidade de como foi desenhado, i* eleva-se para i*2 e isso é igual ao
novo valor de i, nomeado i2.Em qualquer caso, em princípio, como o movimento para
cima de ISXM* aumenta i* e o movimento para baixo de ISXM diminui i, em algum
ponto as duas taxas de juros irão se igualar, e não haverá mais pressão em e para se
apreciar (ou para e se depreciar).
O novo equilíbrio da taxa de câmbio é e2.Explicamos o processo de ajuste usando as
expectativas de câmbio do observadas no passado, mas o novo equilíbrio de curto
prazo será atingido instantaneamente, se os operadores do mercado de câmbio
conhecerem o modelo e a produção se ajustar rapidamente.Neste caso, a taxa de
câmbio salta imediatamente para e2 e a taxa de juros em comum para i2 = i*2.No curto
prazo, ambas as economias se beneficiam com a maior produção consequente
daexpansão fiscal de Casa: um aumento dos gastos públicos de Casa aglomera as
exportações líquidas, que fornece demanda para o Estrangeiro.A maior taxa de juros
mundial/internacional implica alguma aglomeração das despesas de investimento em
ambas as economias, mas um maior gasto público supera o efeito deste sobre a
produção em Casa, e maiores exportações líquidas superam isso no Estrangeiro.
Alguma matemática simples.
É útil para mostrar este resultado (e outros) analiticamente.Para simplificar a álgebra,
usamos funções lineares e nos concentramos nas mudanças líquidas/net
changesdo início ao novo equilíbrio de curto prazo.Primeiro, a
programação/schedule ISXM é escrita
y = ag -bi + cB(e)
ondeB é o equilíbrio do comércio e a, b, e c são constantes positivas.B depende
positivamente da taxa de câmbio (supomos que a condição Marshall-Lerner mantém)
e pela simplicidade assumimos B(e)= e.Nós descrevemos asmudanças líquidasdo
início para o novo equilíbrio de curto prazo, por exemplo, dey0 para y2, tal como Δy =
y2 - y0 etc. Assim, podemos escrever isso como
Δy = aΔg – bΔi + cΔe.
Em seguida a programação/schudule LM é i = λy - μM ou em termos de
diferença/variação
Δi = λΔy – μΔM,
onde as letras gregas foram escolhidas para representar as constantes na equação
LM de modo a tornar mais fácil ver como os parâmetros da ISXM e da LM entram no
jogo. Para o Estrangeiros, temos
Δy* =aΔg* – bΔi* - cΔe,
onde novamente simplificamos assumindo que o equilíbrio de comércio do Estrangeiro
é B* (e) = –e. E
Δi* = λΔy* – μΔM*.

8. Além disso, por conveniência, assume-se que as programações/schudules em
ambos os blocos têm os mesmos parâmetros.
Agora tem-se em mente que uma expansão fiscal de Casa em um sistema de câmbio
flexível implica ΔM = ΔM* = ΔG* = 0.Além disso, Δi = Δi*.Isto é verdade para todas as
alterações nas políticas com perfeita mobilidade de capitais e com a suposição de que,
no equilíbrio de curto-prazo, eE = e.Em outras palavras, mesmo se as taxas de juros
divergem durante o processo de ajuste, elas devem, eventualmente, ser a mesma se a
taxa de câmbio for estabilizada.Em seguida, esses pressupostos estão ligados em
quatro equações. Temos para Casa,
Δy = aΔg – bλΔy + cΔe.
Note-se que Δi* = λΔy* = Δi = λΔy, então Δy = Δy*. Assim a partir das duas equações
para o Estrangeiro,
Δy = – bλΔy – cΔe.
Juntando estas duas equações,
2Δy = aΔg – 2bλΔy
→ Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ] Δg = Δy*.
Esta expressão nos oferece um foco mais claro sobre os resultados comparativos:
• Como vimos, por comparação com o caso de economia aberta pequena, Δy > 0 uma
vez que i*aumenta e, portanto, a apreciação cambial com i > i* não força i a voltar
todo o caminho até seu valor original implicando Δy = 0.
• A comparação com a economia fechada também é interessante: na economia
fechada, i simplesmente fica em na Fig.12.2 - não há nenhuma pressão do mercado
de câmbio para empurrá-lo para baixo novamente.As equações são simplesmente Δy
= aΔg – bΔyie Δi = λΔy, então Δy = [ a / (1 + bλ) ] Δg.No caso 2-blocos, a apreciação
da taxa de câmbio conduz à decilnação de i, de i1 a i2 (mas não io, como no caso de
economia pequena).Assim, o efeito de deflação da taxa de câmbio é obviamente maior
em y do que no caso economia fechada. Então Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ]Δg em vez de
Δy = [ a / (1 + bλ) ] Δg na economia fechada.
Podemos também usar essa abordagem para trabalhar o efeito da política fiscal sobre
a taxa de juros e a taxa de câmbio.Desde que Δi = λΔy, segue-se que
Δi = λΔy = [ aλ / 2 (1 + bλ) ] Δg.
Note-se que este é um aumento de i exactamente metade do aumento na economia
fechada onde Δi = [ aλ / (1 + bλ) ] Δg. Estes resultados confirmam o argumento
informal no final do Capítulo 9, onde afirmamos que os resultados para uma grande
economia aberta (o modelo 2-blocos é a maneira mais simples de analisar isso) estava
entre aqueles para a pequena economia aberta e a economia fechada.Substituindo as
duas equações anteriores em Δy = aΔg – bλΔy + cΔe implica
Δe = – [ abλ / c (1 + bλ) ] Δg.

9. A política monetária com taxas de câmbio flexíveis: expansão Doméstica
Casa aumenta a oferta de moeda.Lembre-se que no caso de pequena economia
aberta há um aumento inicial na produção de y0 para y1 já que Home/Casa move para
baixo a ISXM com a queda em i. Além dissoi < i*, então e aumenta (deprecia-se) e
isso continua – empurrando as exportações e, consequentemente, empurrando ISXM
para direita – até i retornar para i*. Daí, em contraste à expansão fiscal na pequena
economia, a política monetária é altamenteeficaz no estímulo da produção.Mas o que
acontece no caso 2 blocos?
Como pode ser visto no painel do lado direito da Fig.12.3, começamos em i0 = i*0 e
y0no cruzamento da ISXM e da LM. LM, em seguida, desce para LM1 representando o
aumento da oferta de dinheiro para Casa: i cai para i1, e y é empurrado até yi.Desde
que i = i1 seja agora i* = i*o, a taxa de câmbio se deprecia, e sobe de eo para e1.
Enquanto i < i*, e vai continuar a desvalorizar e a taxa de câmbio do Estrangeiro, a
seapreciar, empurrando ISXM para a direita e ISXM* para a esquerda. Como ISXMse
move à direita até LM1, i aumenta, e como ISXM* se move para a esquerda em queda
até LM*, i* cai. Em algum momento, o i ascendente encontra o i* descendente.
Assume-se que isso ocorre quando ISXM sobe para ISXM1 e quando ISXM* cai para
ISXM*1; isso é visto na Fig. 12.3. Assim, o resultado da expansão monetária
(FIGURA 12.3 – p. 423)
Doméstica é que sua produção aumenta de yo para y2 enquanto que a produção do
Estrangeiro cai de y*o para y*1. O mecanismo é que a expansão monetária em Casa
leva a uma depreciação de e e uma apreciação da taxa de câmbio do Estrangeiro.
Ao modificar as equações para se encaixar neste caso (ou seja, colocando Δg = 0e
ΔM* = 0), podemos mostrar: (i) A produção aumenta em Casa, Δy > 0, e cai no
Estrangeiro, Δy* < 0.(ii) A produção total aumenta,Δy + Δy* > 0.(iii) A taxa de juros
cai,Δi = Δi* < 0.E (iv) a taxa de câmbio de Casa se deprecia e a do Estrangeiro se
aprecia, Δe > 0.
Em suma, o que acontece é que a política monetária mais frouxa em Home puxa para
baixo a taxa de juros; a taxa de juros mundial/internacional é o resultado médio da
política monetária nos dois blocos; logo, desde que a política monetária externa não
mude, a taxa de juros mundial/internacional cai aproximadamente metade da queda
inicial em i.Uma vez que a taxa de juros mundial/internacional cai, a produção mundial
total, y + y*, aumenta. Mas desde que Home iniciou a queda da taxa de juro, o que
significa que a taxa de câmbio de Home se deprecia e a do Estrangeiro se aprecia, a
programação/scheduleISXM* deve mudar para esquerda e para baixo nacurva LM*, e
desde que a curva LM* esteja inclinada para cima, y* deve cair (ver Fig. 12.3.), embora
o declínio na taxa de juros mundial/internacional suavize a queda.Este caso é também
designado como o de "depreciação competitiva": A taxa de câmbio fixa equivalente é
uma desvalorização discreta, ou seja, "desvalorização competitiva". Esta é a clássica
política “beggar-thy-neighbour” onde o ganho de bem-estar de Home a partir da maior
produção baseia-se na perda de produção no Estrangeiro.
1.2.2. Taxas de câmbio fixas

10. Política Fiscal: expansão Doméstica
No caso de uma pequena economia aberta, uma expansão fiscal é altamente
eficazdesde que a taxa de juros permaneça inalterada e, portanto, haja efeitos
multiplicadores completos.Note que, embora a oferta de moeda doméstica permaneça
inalterado, os fundos estrangeiros entram tão logo que i suba acima de i* aumentando
assim M, empurrando a curva LM para a direita e empurrando i novamente de volta
para baixo até i*.Assim, a expansão fiscal é mais eficaz na pequena economia aberta
do que na economia fechada onde a curva LM permanece fixa: nesse caso, a curva IS
se move para cima na curva LM e parte do impulso fiscal é neutralizada pelo aumento
da taxa de juros.
O modelo 2-blocos está entre esses dois casos.Fornecimento de dinheiro mundial, M
+ M*, é constante.A expansão fiscal de Casa inicialmente empurra i acima de i*, e isso
leva a um influxo de capital estrangeiro: a consequência é um movimento para a
direita da curva LM de Casa e um movimento para a esquerda da curva LM do
Estrangeiro; assim i éparcialmente empurrado para baixo pela entrada de dinheiro,
mas a redução no oferta de moeda do Estrangeiro empurra i* para cima para que i
não caia totalmente de volta ao seu nível original. Em suma, a política fiscal (em um
país) é mais eficaz do que no caso de economia fechada porque há uma transferência
de dinheiro do mundo para Casa - como no modelo de economia pequena e
aberta;mas menos eficaz do que no modelo de economia pequena e aberta porque
essa transferência é grande o suficiente para elevar a taxa de juros estrangeira para
i*.Podemos seguir com o que acontece na Fig.12.4.
Começamos no cruzamento da ISXM e da LM em Casa e da ISXM* e LM* no
Estrangeiro.Uma expansão fiscal de Casa empurra a curva ISXM para direita em
direção ISXM1. Como i sobe acima de i*, os fundos do Estrangeiro compram a moeda
de Casa deslocando a LM em direção à LM* - amortecendo o aumento em i - e a LM*
em direção à LM*, empurrando i* para cima. Assim o equilíbrio é alcançado em Casa
no cruzamento de ISXM1 e LM1 com i = i1 = i* = i*1 e y = y1; e no Estrangeiro na
intersecção da ISXM*1 e LM*1 com y* = y*1. A expansão fiscal de Casa levanta a taxa
(FIGURAS 12.4 e 12.5 – p. 425)
de juros internacional e, portanto, impõe uma corte no produto do Estrangeiro. Para
calcular o resultado usando equações, precisamos colocar Δe = 0, Δg* = 0 e ΔM +
ΔM* = 0; a oferta de moeda mundial é constante.
Política monetária: a expansão de Casa.
Em contraste com o caso de economia pequena e aberta, em que a expansão
monetária com taxas de câmbio fixas não tem nenhum efeito sobre a produção, no
modelo 2-blocos a produção se expande igualmente em ambos os países.Outra
maneira de colocar isto é dizer que não faz diferença se a expansão da oferta de
moeda ocorre em Casa ou no Estrangeiro.A intuição é a mesma que derramar água
em uma extremidade ou a outra de uma calha - tudo o que acontece é que o nível da
água sobe por todo lugar até que a superfície esteja novamente plana; neste caso, o
dinheiro extra se espalha em todo o mundo até que as taxas de juro são equalizadas a
um novo nível comum mais baixo.Na Fig. 12.5, começamos como antes nas
interseções de ISXM e LM e de ISXM* e LM*. O dinheiro aumenta a oferta pela ∆M e

11. este empurra a LM para baixo até LM1, o que implica um corte na taxa de juros para i1
de i = i*0 = i0. (A curva ISXM não se desloca.) Dado que i1< i* = i*0, e que não há risco
de taxa de câmbio (eE = e0), investidores imediatamente transferem fundos para fora
de Casa para o Estrangeiro a fim de obter ganhos da alta taxa de juros. Assim LM
agora se desloca para cima refletindo esta perda de reservas ao mesmo tempo que
LM* move-se para baixo enquanto estes fundos aumentam M*. Este processo para
assim que as taxas de juros se igualam novamente com i2 = i*2 ou onde LM2 intersepta
ISXM e LM*1 intercepta ISXM*. O produto expande igualmente em ambas as
economias: em Casa de yo para y2, e no Estrangeiro de y*o para y*1. Verificando os
resultados usando as equações, procede-se como nos outros casos: aqui ∆g = 0 e
assumimos que ∆i = ∆i*.
1.3 Adicionando o efeito de feedback da renda.
Até este ponto, transbordamentos entre as economias ocorreram apenas através de
mudanças na taxa de juros e na taxa de câmbio. Não temos levado em conta a
possibilidade de que uma mudança na renda do Estrangeiro aumenta a demanda
agregada de Home via aumento das exportações de Home e vice-versa.Na análise de
pequena economia do capítulo 9, assumiu-se que as políticas de Home não tiveram
efeito sobre o rendimento do Estrangeiro, de modo que não houve efeitos de feedback
do Estrangeiro como resultado de políticas de Home.Por outro lado, incluímos a
produção mundial (y*) como determinante das exportações.No modelo 2-blocos, é o
caso de que uma expansão da produção em Home irá aumentar a demanda no
Estrangeiro já que as importações de Home aumentam com a renda e constituem as
exportações do Estrangeiro. Como estão os resultados para o modelo 2-blocos
modificado ou ampliado por efeitos de feedback de renda? Nos quatro casos até
agora, as alterações em y e y*têm sido:
(1) taxa de câmbio flexível/ expansão fiscal, ∆y, ∆y* > 0;
(2) taxa de câmbio flexível / expansão monetária, ∆y > 0, ∆y* < 0;
(3) taxa de câmbio fixa / expansão fiscal, ∆y > 0, ∆y* < 0;
(4) taxa de câmbio fixa / expansão monetária, ∆y, ∆y* > 0.
Nos casos (1) e (4), onde temos “efeitos locomotiva” em jogo no sentido de que os
efeitos sobre a produção são positivos em ambos os blocos, os vínculos mais positivos
entre a produção de Home e do Estrangeiro irão reforçar os efeitos positivos.O que é
mais interessante é que o efeito positivo do feedback do rendimento - se
suficientemente forte - pode alterar as previsões “beggar-thy-neighbour”de (2) e (3).
Para ilustrar isso, tomamos o caso (3), uma expansão fiscal sob taxas de câmbio
fixas.A modificação-chave nas equações é a de adicionar um termo em ∆y* para
aequação ISXM e em ∆y para a equação ISXM*. Temos, portanto, as duas equações
ISXM e as duas equações LM.Primeiro, as equações ISXM para Casa e Estrangeiro:
∆y = a∆g – b∆i + d∆y*
∆y* = – b∆i + d∆y
e as equações LM são:

12. ∆i = λ∆y – μ∆M
∆i = λ∆y* – μ∆M*
(FIGURA 12.6 – p. 427)
onde∆M + ∆M* = 0. As equações LM implicam que ∆i = λ/2 ∆y + λ/2 ∆y*, por isso
temos as duas equações reduzidas da demanda agregada:
FORMULA
Isto é ilustrado na Fig.12.6.
O ângulo f é FORMULA ea distância h é FORMULA.
Assim, a linha inclinada para cima mais rasa é a equação de demanda para ∆y e a
mais íngreme, para ∆y*.O equilíbrio é o lugar onde eles se cruzam.Como as duas
linhas foram traçadas tanto ∆y e ∆y* são positivos.Como pode ser visto a partir da
fórmula de f, a inclinação dessas linhas depende do sinal de d – bλ/2.Para obter ∆y e
∆y* positivos, requer-se d > bλ/2.Há uma interpretação simples desta condição: é que
o efeito renda positivo de y* em y, chamado d, compensa o efeito negativo de y* via i
em y, denominado bλ/2.
Nas subseções anteriores, sem o efeito de feedback da renda, d = 0, logo,
evidentemente d – bλ/2 < 0.Nesse caso, a intersecção das duas linhas de demanda
agregada é no quadrante superior esquerdo com ∆y > 0 e ∆y* < 0. No caso de
equilíbrio de d = bλ/2, de modo que a linha de demanda agregada ∆y* seja vertical e a
linha ∆y seja horizontal, a intersecção das duas linhas está no eixo vertical com ∆y > 0
e ∆y* = 0.Neste caso, f é zero.
2. Externalidades internacionais no médio prazo.
Passemos agora a analisar o que acontece quando os salários e os preços são
autorizados para ajuste.No médio prazo, ou seja, após os salários e preços se
ajustarem:
• Os efeitos das ações de política monetária desaparecem: Home e Estrangeiro voltam
para os seus níveis de produção de equilíbrio iniciais.
• No médio prazo, os efeitos de uma expansão fiscal de Home são independentes do
regime de taxa de câmbio: o resultado é ∆y > 0 e ∆y* < 0 (nota de rodapé: se ambos
os países estão usando uma regra monetária - sob taxas de câmbio flexíveis - então o
ajuste para o equilíbrio de médio prazo vai ser diferente - tal como vimos no capítulo
11, no contexto da pequena economia aberta.Com expectativas racionais sobre taxa
de câmbio e rápido ajuste de produção, as economias vão direto para o equilíbrio no
médio prazo.Com hipóteses mais realistas, a trajetória de ajustamento para o
equilíbrio de médio prazo sob um regime de regra monetária em ambos os países é
provável de se observar do que sob taxas de câmbio fixas: de qualquer forma, não há
nenhum efeito locomotiva).

13. • Assim, o efeito locomotiva de uma expansão fiscal de Home sob taxas de câmbio
flexíveis é revertido no médio prazo.O efeito locomotiva de curto prazo para o
Estrangeiro vem da depreciação cambial, mas este o empurra fora da curva ERU e a
inflação sobe.Como sua competitividade cai, ele retorna para a curva de ERU a
umamenor produção do que no seu equilíbrio inicial, porque a taxa de juros
mundial/internacional é maior.Por outro lado, a economia de Casa reforça sua
produção enquanto a queda da inflação aumenta a competitividade.
• O efeito “beggar-thy-neighbour” de uma expansão fiscal de Home sob taxas de
câmbio fixas prevalece, mas é atenuado no médio prazo. A razão é que a produção no
Estrangeiro diminui no curto prazo à dada taxa de câmbio real (por causa do
aumentona taxa de juros internacional); isso deixa o Estrangeiro dentro de sua curva
ERU com inflação em queda e o consequente aumento na competitividade do
Estrangeiro compensa parte da queda do produto inicial.
Este conjunto de resultados evidencia o fato de que os desequilíbrios fiscais são uma
fonte potencial de tensão internacional no médio prazo, que se supõe longe no caso
pequena economia aberta.
E sobre as implicações de longo prazo?Desequilíbrios fiscais estão associados a
transferências de riqueza entre os blocos com um déficit em conta corrente associado
à expansão fiscal em uma economia e vice-versa para outra economia. Na pequena
economia aberta, vimos que um equilíbrio de médio prazo com a queda ou aumento
de riqueza pode persistir por um longo período.Eventualmente, a dívida externa
acumulada associada ao país com um persistente superávit em conta correnteprovoca
um declínio na demanda do setor privado e uma redução do desequilíbrio na conta
corrente.Isso acontece através de efeitos de riqueza ou através de uma postura fiscal
mais contracionista - diretamente, como consequência da preocupação quanto à
solvência, ou indiretamente, como consequência da inflação gerada pela depreciação
cambial já que os mercados de câmbio antecipam o recurso a um surto de inflação
como um meiode reduzir a dívida.No modelo 2-blocos, também não há mecanismo
automático para restaurar equilíbrio de longo prazo.A análise da interdependência
ajuda a explicar a dificuldade política de se descontrair desequilíbrios internacionais
acumulados.Por exemplo, em taxas de câmbio flexíveis, como vimos, uma contração
fiscal no país deficitário tem o efeito de curto prazo de reduzir a produção no
Estrangeiro, bem como: taxa de câmbio de Home se deprecia e do Exterior aprecia.
Isso será reforçado por quaisquer efeitos de feedback de renda.
2.1 Esquema básico para a análise de médio prazo no modelo 2-blocos.
O diagrama de base que usamos para analisar o médio prazo é um desenvolvimento
do diagrama da ERU dos capítulos 10 e 11. Com efeito, o diagrama ERU de Home é o
quadrante nordeste, com y na horizontal direita e θ sobre os eixos verticais crescentes
(para simplificar, todas as variáveis são medidas em logs).O diagrama ERU do
Estrangeiro ocupa o quadrante sudoeste, com - θ no eixo horizontal esquerdo e y* no
eixo vertical em queda. Em equilíbrio com inflação constante, como vimos no capítulo
10, um país tem de estar na sua ERU.No caso de pequena economia aberta,
assumimos que um país pode alterar a sua competitividade, θ, em relação ao resto do
país mundo – o país é pequeno o bastante para que o resto do mundo não note. No
modelo 2-blocos, como vimos, uma mudança na taxa de câmbio real ou nominal de

14. Casa é uma mudança igual e oposta na taxa de câmbio do Estrangeiro. Num 'mundo'
de equilíbrio, tanto Casa quanto o Estrangeiro devem estar sobre suas respectivas
ERUs, e além disso, o nível de competitividade dos dois blocos deve ser consistente:
esta restrição foi ignorada na pequena economia aberta e é vista na Fig.12.7.
(?????????)
Como pode ser visto, a ERU de Home está no quadrante nordeste e a ERU do
Estrangeiro, no sudoeste.A restrição de que um aumento na taxa de câmbio real de
Casa seja uma queda no Estrangeiro é mostrada pela linha no quadrante noroeste.Ela
tem uma inclinação de 45° indicando que um aumento de uma unidade de
competitividade em Casa implica a redução de uma unidade no Estrangeiro e vice-
versa.Podemos juntar as três condições que cada bloco está em sua ERU e que a
competitividade de cada bloco é consistente com a do outro para descobrir que
combinações de y e y* são combinações de equilíbrio para o mundo de 2-economias
como um todo.Chamamos o conjunto de combinações de equilíbrio de y e y* de ERU
Mundial, ou ERUw.Dois conjuntos de combinações de equilíbrio de y e y* são
derivados explicitamente no diagrama.Se começarmos com um baixo nível de
produção em Casa, yL, estar na ERU Doméstica implica um elevado nível de
competitividade θH (y baixo significa desemprego elevado, o que significa um salário
real baixo e, portanto, um elevado nível de competitividade); θH significa, por sua vez,
que a competitividade no Estrangeiro é baixa, o que implica que o produto de equilíbrio
no Estrangeiro é alto (y* alto significa desemprego baixo, o que implica um salário real
elevado e, portanto, um baixo nível de competitividade).Assim, a primeiracombinação
de equilíbrio é (yL, y*H), que pode ser encontrado pelo rastreio da linha tracejada
através dos quatro quadrantes do diagrama.Seguindo exatamente o mesmo
procedimento, começando com yH, obtemos a combinação (yH,y*L).
(FIGURA 12.7 – p. 429)
Definimos o equilíbrio em capítulos anteriores em termos de taxas de inflação
constante, e será útil para mostrar que a ERUw representa a inflação constante
mundial, veja Fig.12.8. Construímos os seguintes pressupostos:
ondeπwé a inflação mundial, π e π* são a inflação de Casa e do Estrangeiro, e w/w e
w*/w* são a inflação dos salários nominais em Casa e no Estrangeiro. Isso decorre a
partir da hipótese de que a produtividade do trabalho é constante em Casa e no
Estrangeiro. Em seguida
Para entender por que a inflação mundial é constante quando a economia mundial
está em ERUw, o caso mais simples a tomar é quando uma combinação de produção
de equilíbrio, como (yL, y*H),
(FIGURA 12.8 – p. 430)
(FIGURA 12.9 – p. 431)

15. vai com Casa e Estrangeiro estando em suas respectivas ERUs.O argumento é então
simples: desde que πw = 5 w/w + 5 w*/w* e desde que (yL, θH) e (y*H, - θH) estejam
ambos em suas ERUs, isso implica w/w = π*-1.A inflação mantém-se constante em
cada economia, de modo que permanecerá constante na economia mundial.
A inflação pode ser constante em todo o mundo, mesmo se (yL, θH) e (y*H, - θH) não
estiverem em suas respectivas ERUs, contanto que a economia mundial esteja na
ERU mundial. Vemos isso na Fig.12.9.
No exemplo, (yL, y*H) estão em uma combinação de equilíbrio, isto é, sobre a ERUW,
mas nem (yL, θH1) nem (y*H, - θH1) estão em sua ERU individual.No entanto ERUW
ainda implica inflação constante, enquanto que o aumento da inflação em Casa
compensa exatamente a inflação em queda no Estrangeiro.Este será o caso desde
que um pressuposto técnico seja satisfeito: isto é, que a curva de Phillips de Casa w/w
= π*-1 + k onde k é a distância ortogonal de (y, θ) a partir da ERUH e com uma
condição equivalente de retenção para o Estrangeiro.Podemos afirmar sem provar –
isso deve ser visualmente evidente - que, se (y, y*) é uma combinação de equilíbrio,
em seguida, (y, θ) e (y*, - θ) são equidistantes das suas respectivas ERUs, com (y*, -
θ) dentro da sua ERU e (y, θ) fora de sua ERU (ou vice-versa).Se estas condições se
sustentam, πw = 5 w/w + 5 w*/w*, w/w = π-1 + k e w*/w* = π-1 – k.Assim, enquanto
uma combinação de produto está na ERUW, a taxa de inflação mundial/internacional
será constante com o aumento da inflação em uma economia equilibrada pela queda
da inflação na outra.
2.2. Demanda agregada
Apresentamos em seguida as curvas de demanda agregada de Doméstico e
Estrangeiro. Estas funcionam de forma semelhante às curvas AD no Capítulo 10 (ver
seção 3).No entanto, há uma diferença importante.
Nos capítulos 10 e 11, a curva AD é desenhada para uma dada taxa de juros
mundial/internacional desde que a taxa de juros internacional seja exógena à
economia pequena. A consequência foi queas mudanças exógenas na taxa de juros
mundial/internacional deslocou a curva AD. No modelo 2-blocos a nossa suposição de
mercados de capitais integrados significa, como de costume, que i = i* inteiramente,
mas, em contraste com o caso de pequena economia, significa também mudança da
política monetária e fiscal em ambos i = i*. Cada programação/schedule de demanda
agregada é desenhada para um único valor de i= i*. Mas quando o nível real das
mudanças na demanda agregada (ou por causa da política monetária ou fiscal, ou por
causa de mudanças na inflação), então i = i* vai mudar e passamos para uma nova
curva AD. Vamos mostrar como isso acontece a seguir para os diferentes casos de
taxas de câmbio fixas e flutuantes e da política monetária e fiscal.
2.3. Excesso de Demanda Mundial
Como preliminar, mostramos o que acontece se a demanda agregada nos dois blocos
cria uma situação geral inflacionária, ou seja, (y, y*) encontra-se fora da linha da
ERUW.Na Fig.12.10, as linhas AD e AD* são, respectivamente,
programações/schedules da demanda agregada de Doméstico e

16. Estrangeiro.Assumimos que as duas economias têm parâmetros idênticos, inclusive
para a oferta de dinheiro e despesas do governo.Além dissoθ = - θ.
Doméstico está no ponto b e Estrangeiro, no ponto de b*. Isso pode ser visto como o
resultado de suas curvas AD sendo que (y, y*) está fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ)
estão fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ) estão fora suas respectivas
programações/schedules da ERU por quantidades iguais – de modo que as pressões
inflacionárias domésticas são as mesmas em ambos os blocos. Assumimos também
que as taxas de câmbio são fixas.A partir do diagrama, é evidente que, com os níveis
de despesa pública em cada país fixando a curva AD, como mostrado,
(FIGURA 12.10 – p. 433)
um equilíbrio sobre os países e a ERU mundo/internacional é impossível. O resultado
será, portanto, o aumento da inflação em ambos os países e da inflação
mundial/internacional, como mostrado por um ponto a fora da ERU mundo.
Isto pode ser interpretado como um outro exemplo do impacto das externalidades:
cada tribunal procura atingir um novo equilíbrio da inflação constante no médio prazo
com menor desemprego elevando os gastos do governo.Se o outro país permanece
passivo, Doméstico atinge este resultado (esta foi sempre a hipótese na análise de
pequena economia aberta).No entanto, uma vez que ambos os países raciocinem da
mesma maneira, ambos escolhem o elevado nível de gastos do governo com a
consequência de que a inflação mundial/internacional sobe.A taxa de juros
mundial/internacional, então, levanta-se, deslocando as curvas AD em uma direção
restritiva em cada país: cada um vai voltar para a produção mais baixa, mas à custa
de um período de inflação mais elevada.O problema de uma externalidade da política
fiscal deste tipo na zona do euro, onde as taxas de câmbio são irrevogavelmente fixas,
é uma motivação para a presença de uma regra de política fiscal dentro de uma união
monetária. Voltamos na seção 4 para discutir o Pacto de Estabilidade e Crescimento
da zona do euro.
A trajetória de ajustamento de volta ao equilíbrio de inflação constante é demonstrada
na Fig.12.11: o sistema começa em a no quadrante sudeste e em b e b* nos
quadrantes nordeste e sudoeste, com y* = y*0 = y = y0. Chamamos a taxa de juros
inicial de i0, de modo que y0 está em AD (i0) e y*0 está em AD*(i0). Em a, a inflação
está aumentando com o resultado de que o fornecimento de dinheiro real está
reduzido em ambos os blocos a uma taxa uniforme. Assim, em termos do diagrama
ISXM/LM, a taxa de juros está sendo empurrada para cima e as curvas AD deslocam
numa direção deflacionária para refletir esta. Note que exatamente o mesmo processo
está acontecendo em ambos os blocos de forma que nenhum dinheiro precisa fluir
entre eles. Uma vez que a taxa de câmbio é fixa, e a inflação é a mesma em ambos os
blocos, a taxa de câmbio real permanece inalterada.Assim, o aumento
(FIGURA 12.11 – p. 434)
na taxa de juros real reduz y e y* em proporções iguais para que no quadrante
sudeste subamos na linha de 45º de a para d. Correspondentemente, há um
deslocamento horizontal no quadrante do Doméstico, tal como y cai enquanto θ
permanece constante, e um deslocamento vertical no quadrante do Estrangeiro, tal
como y cai com sua taxa de câmbio real constante.Este processo continua até que y =

17. y* e até Doméstico e Estrangeiro atingirem valores de equilíbrio simétricos em c e c*.
A taxa de juros é rotulada iS para indicar que esta é a taxa de juros de estabilização
associada a produção mundial em equilíbrio ao ponto d. Na seção 3,nós trabalhamos
com cada um dos casos de política fiscal e monetária sob taxas de câmbio fixas e
flutuantes.
3. Interdependência no curto e no médio prazo: um modelo simples.
Nesta seção, vamos olhar para onde as economias terminam no médio prazo no caso
de políticas fiscais expansionistas e monetária em ambos os regimes de taxa fixa e
câmbio flexível. Em cada um destes quatro casos, assumimos que houve uma
expansão Doméstica, enquanto as políticas monetária e fiscal no Estrangeiro
permanecem inalteradas. Os diagramas são fornecidos no apêndice para cada caso,
além de uma explicação do processo de ajustamento a partir do curto - ao médio –
prazo de equilíbrio.
Cada caso pode ser descrito por três equações para Doméstico: IS, LM e ERU, e
astrês correspondências para o Estrangeiro, IS*, LM* e ERU*. Estas equações são
todas em forma de diferença em primeiro lugar, de modo que, em vez de escrever IS
como y = g – ai + θ, é escrito Δy = Δg – aΔi + Δθ; a LM torna-se Δi = λΔy – µ(ΔM –
ΔP); e a ERU é Δy = – Δθ. De modo correspondente, a IS* é Δy* = Δg* - aΔi* - Δθ, a
LM* é Δi* = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*); e a ERU é Δy* = Δθ.
Para além destas seis equações também temos a condição de paridade de juros
descoberta para o equilíbrio de curto prazo no mercado de câmbio, i – i* = eE – e.
Supomos também que eE = e, de modo que i = i*, e, portanto, em nossas equações IS
LM, podemos impor a condição de que Δi = Δi*. Finalmente, precisamos lembrar a
definição θ = P*e / P, de modo que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP (lembre-se que as variáveis
estão em logs). Em seguida, olhamos para as condições que definem os regimes
cambiais fixo e flexível.
Regime de câmbio fixo. É definido primeiramente por Δe = 0: a taxa de câmbio
nominal não muda.Mas há também a exigência de que a oferta de moeda do
mundo/internacional é dada e que a oferta de moeda em cada economia é endógena:
ΔM + ΔM* = ΔM. Assim, sob este regime, temos nove equações, nossas seis originais
mais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e, além dessa, Δe = 0 e ΔM + ΔM* = ΔM.E há nove
incógnitas: Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*, Δe, ΔM e ΔM*.ΔM, Δg e Δg* são exógenas.
Regime de câmbio flexível. Aqui, ao contrário, a oferta de moeda em cada país é
dada, de modo que ΔM é dada, como é ΔM*. Neste caso há sete equações, as nossas
seis originais mais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e sete incógnitas, Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*e
Δe, com ΔM, ΔM*, Δg e Δg*exógenas.
Nós assumimos no que se segue que a inflação esperada no equilíbrio de médio prazo
é zero, de modo que não precisamos fazer a distinção entre as taxas de juros nominal
e real.
3.1. Expansão monetária sob taxas de câmbio fixas.

18. Neste caso assumimos Δg = Δg* = 0. De onde quer que venha a expansão monetária,
ou seja, de Doméstico ou do Estrangeiro, implica uma expansão equivalente da oferta
de moeda mundial/internacional, logo ΔM> 0. Assim, nossas equações são:
(IS) ---Δy = – aΔi + Δθ
(IS*) ---Δy* = – aΔi – Δθ
(LM) ---Δi = λΔy – µ(ΔM – ΔP)
(LM*) ---Δi = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*)
(ERU) ---Δy = – Δθ
(ERU*) ---Δy* = Δθ
Δθ = ΔP* – ΔP
Isso pode ser visto de uma só vez a partir das equações ERU onde Δy + Δy* = 0.Esta
é a condição fundamental para o equilíbrio de médio prazo – temos de estar na ERU
mundo, ERUW, por isso, se a produção em uma economia sobe tem que cair de forma
equivalente na outra.Esta é outra maneira de dizer que a economia mundial tem uma
única taxa de equilíbrio de produção mundial/internacional para a inflação
mundial/internacional constante.E cada país tem de estar em sua ERU para estabilizar
a inflação doméstica.
Isto significa que a demanda mundial é constante e, desde que Δθ não tenha efeito
sobre a demanda mundial, a mudança nesta é – 2aΔi (da adição de duas curvas IS
juntas).Assim, Δi = 0.Se Δi = 0, Δy = Δθ a partir da curva IS, mas Δy = – Δθ a partir
da ERU.Daí Δy = Δθ = – Δθ.E o mesmo é verdadeiro para o Estrangeiro: Δy* = –
Δθ.Além disso, se Δθ= 0, isso implica que, sobre taxas de câmbio fixas, ΔP* = ΔP.
Finalmente, a partir da curva LM, ΔM = ΔP, desde que Δi = Δy = 0, e, a partir da LM*,
ΔM* = ΔP*. Então, ΔM = ΔM*. Desde que ΔM + ΔM* = ΔM, ΔM = ΔM* = ΔM / 2.
Em resumo, a expansão monetária sob taxas de câmbio fixas não tem efeitos reais em
qualquer economia.Tudo o que acontece é que os preços sobem em igual proporção
ao aumento da oferta de moeda em cada país, e isso é metade do aumento mundial
da oferta de moeda.
3.2. Expansão monetária com taxas de câmbio flexíveis
Aqui, novamente e pelas mesmas razões, Δy = Δy* = Δθ = Δi = 0. Não há efeitos
reais nem em Doméstico ou no Estrangeiro. De LM*, uma vez que ΔM* = 0, implica-se
que ΔP* = 0. E de LM, ΔP = ΔM > 0. Assim, o aumento na oferta de moeda, confinada
sob taxas de câmbio flexíveis para o Doméstico, implica que P sobe em igual
proporção para M. Finalmente, isto significa que a taxa de câmbio nominal se
deprecia, Δe > 0, para manter uma taxa de câmbio real constante, Δθ = Δe + ΔP* =
Δe – ΔP = 0, de modo que Δe = ΔP.
3.3. Expansão fiscal sob taxas de câmbio fixas

19. Neste e no próximo caso, supomos que há uma expansão dos gastos do governo em
Doméstico, mas não no Estrangeiro: Δg > 0 e Δg* = 0. Veremos que o resultado em
ambos os regimes de taxa de câmbio é um aumento da produção Doméstica e uma
queda igual no Estrangeiro. O efeito “beggar-thy-neighbour” no curto prazo sob taxas
de câmbio fixas é um pouco atenuado no médio prazo. Para ver a lógica do resultado
no médio prazo, aplicamos o modelo simples acima exposto.
Como sempre Δy + Δy* = 0 (adicionando ERU e ERU* juntas). Uma vez que a
produção mundial deve permanecer inalterada, e desde que Δθ não tem nenhum
efeito líquido sobre a demanda mundial/internacional, i deve subir para compensar o
aumento na demanda causado por Δg. Portanto, somando IS e IS* juntos, temos Δg =
2aΔi, para que
Δi = Δg / 2a
Segue-se (substituindo esta na IS, e usando o requisito da ERU que Δ = - Δy) que
Δy = Δg – Δg / 2 – Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ.
O que acontece com os preços? Isto é um pouco mais complicado. Primeiro, uma vez
que Δθ = ΔP* - ΔP = - Δg / 4, sabemos que ΔP - ΔP* = Δg / 4. Isso diz que o aumento
em y causado pelo aumento em g requer uma apreciação da taxa de câmbio real
Doméstica para ficar em sua ERU, e isso, por sua vez, exige que P suba em relação a
P*. Mas quanto é que P e P* têm de subir?
Aqui LM e LM* entram em jogo. Desde que i tenha crescido (em ambos os países) por
Δg / 2a, a demanda real por moeda precisa crescer igualmente em ambos os países
em relação a sua oferta. Assim
FÓRMULA.
Desde que a oferta de moeda nominal mundial/internacional seja constante, tal como é
a demanda de transações por moeda no mundo, FÓRMULA, isso pode ser
vistocolocando LM e LM* em conjunto de modo que os preços mundiais tenham um
aumento por ΔP + ΔP* = Δg / aµ . Juntamente com ΔP – ΔP* = Δg / 4, FOŔMULA e
FÓRMULA.
Subtraindo LM* de LM, é claro que a oferta real de moeda em Doméstico tem de subir
em relação à oferta do Exterior para a demanda líquida real por moeda crescer
igualmente em ambos os países:
FÓRMULA
Desde que ΔP > ΔP*, isso implica que o dinheiro tem que fluir do Estrangeiro para o
Doméstico, tanto para permitir que a oferta de moeda aumente em Doméstico em
relação ao Estrangeiro e para compensar a redução da oferta real de moeda em
Doméstico causada por ΔP >ΔP*. A partir da equação anterior, (ΔM – ΔM*) = (ΔP -
ΔP*) + Δg / 2u. Uma vez que ΔP – ΔP* = Δg / 4, e ΔM + ΔM* = ΔM = 0,
FÓRMULA
A intuição é a seguinte: a demanda agregada mundial aumenta com Δg, mas não há
aumento na oferta mundial em equilíbrio (Δy + Δy* = 0). Logo, i tem que subir; mas

20. sem aumento na demanda mundial por moeda, uma vez que Δy + Δy* = 0, a oferta
real mundial/internacional de moeda tem de cair para que haja um aumento na
demanda por moeda em relação à oferta, a fim de empurrar para cima a taxa de juros,
i. Mas a oferta mundial/internacional de moeda nominal é constante, então os preços
mundiais/internacional tem de aumentar (empurrados para cima pela lacuna entre a
demanda e a oferta mundial/internacional) até i subir o suficiente para eliminar o
aumento da demanda mundial/internacional. Ao mesmo tempo, uma vez que o
aumento da demanda é em Doméstico, y sobe e y* cai, necessitando de uma
valorização real e, portanto, exigindo (com taxas de câmbio fixas) que P suba em
relação a P*. O aumento em y e a queda em y* também implica que a oferta de
moeda real Doméstica precisa aumentar mais que a do Estrangeiro uma vez que a
demanda real líquida por moeda deve subir na mesma proporção em ambos os
países. Isto é agravado por ΔP > ΔP*. Assim, a oferta de moeda nominal
mundial/internacional tem de fluir a partir do Estrangeiro para o Doméstico para trazer
um aumento relativo apropriado na oferta de moeda real Doméstica.
3.4. Expansão fiscal sob taxasde câmbio flexíveis.
O resultado para as variáveis reais é idêntico à expansão fiscal sob taxas de câmbio
fixas, ou seja, o produto Doméstico é maior e o do Estrangeiro é menor no novo
equilíbrio de médio prazo. Certamente, o segundo parágrafo da seção anterior aplica-
se sem alterações a este caso, com Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ e Δi = Δg / 2a.
No entanto, agora o dinheiro não pode fluir entre Doméstico e Estrangeiro (ΔM = ΔM*
= 0), então todo o peso de garantir que as ofertas de moeda real Doméstica e no
Estrangeiro cresçam adequadamente cai em P e P* respectivamente. Assim ΔP e ΔP*
decorrem diretamente da LM e da LM*. Substituindo Δi e Δy na LM gera Δg / 2a =
λΔg / 4 + μΔP ou
FÓRMULA
onde a equação de fundo vem de LW*. Pode parecer surpreendente à primeira vista
que P caia em Doméstico, onde g tem aumentado. Mas o que aconteceu neste caso é
que a resposta de curto prazo da taxa de câmbio para o aumento de g é uma
apreciação: isso empurra Home para dentro da ERU e o Estrangeiro para fora da
ERU. Assim, no médio prazo, P cai em relação a P*.
Sabemos que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP = - Δg / 4. Das duas equações acima, ΔP* - ΔP =
λΔg / 2μ. Logo,
Assim, a fim de obter a apreciação real necessária da taxa de câmbio para permitir
que y suba, e tem de se apreciar por Δθ, mais a depreciação real causado pelos
movimentos de preços relativos de λΔg / 2μ.
3.5 Conclusão sobre o médio prazo os resultados
No médio prazo, o regime de taxa de câmbio não tem nenhum efeito sobre os
resultados reais em contraste para o curto prazo. A política fiscal expansionista em

21. Home sempre aumenta y e reduz y*, com consequente redução de θ (valorização real
para Home) e aumento em i*; e a política monetária não tem efeitos reais de médio
prazo. No apêndice, demonstramos como se dá o ajuste de equilíbrio do curto para o
médio prazo.
4. UEM/EMU: uma área comum de moeda
Ao desenvolver a análise da União Econômica e Monetária (UEM), assumimos, em
primeiro lugar, que a UEM é composta por um grande número de pequenas
economias: cada economia será assumida como se não tivesse nenhuma influência
sobre a taxa de inflação da UEM ou o nível de produto. O ponto importante aqui é que,
se negligenciarmos o resto do mundo, podemos pensar da UEM como uma grande
economia fechada, e cada um dos Estados membros como seus setores ou regiões.
A UEM então tem taxa de emprego agregada única em que a inflação é estável.
Assim, embora os membros individuais tenham pouco efeito (se forem pequenos)
sobre os agregados da UEM, o excesso de demanda agregada conjunta pode causar
um amplo sistema de inflação e, portanto, fazer com que o BCE eleve os juros. Por
esta razão, existe um Pacto de Estabilidade que restringe as políticas fiscais dos
Estados membros individuais: caso contrário (argumenta-se) eles poderiam ser
tentados a usar políticas fiscais expansionistas sem internalizar o custo inflacionário
agregado. A principal motivação desta seção é ver em que circunstâncias os Estados
membros individuais podem alcançar resultados satisfatórios de emprego, dada a
ausência de controle monetário individual e da presença de uma restrição sobre a
política fiscal como um Pacto de Estabilidade.
4.1 Restrições sobre a economia agregada UEM
Como vimos no capítulo 10, não há desemprego ou taxa de produto únicos em uma
pequena economia aberta. Tal economia é capaz de realizar uma expansão fiscal e,
então - através de um surto de inflação acima da taxa de inflação
mundial/internacional -experimenta uma apreciação de sua taxa de câmbio real que
aumenta seu salário real em consonância com o aumento na fixação de salários dos
salários reais.
E se todas as economias foram tentar fazer isso ao mesmo tempo? Evidentemente
que isso não é possível uma vez que todas as economias seria incapazes de
apreciarsuas taxas de câmbio reais uns contra os outros. Como exatamente isso
funciona?
Vamos chamar o log do nível de preços na economia i, Pi. Vamos simplificar o
processo de precificação nesta economia de modo que Pi é ajustado igual ao log do
custo unitário do trabalho, Wi - λi, isto é
Pi= Wi –λi .
Em seguida, supõe-se que um consumidor em cada economia consome o mesmo
pacote de mercadorias, em que cada bem é simétrico; cada bem é produzido em uma
economia diferente (o “ith” - referência ao “primeiro i”? - bem é produzido na economia

22. i); e cada bem vende pelo mesmo preço em toda UEM. Assim, o índice de preços ao
consumidor pode ser escrito:
P = ∑ N-1 Pi = ∑ N-1 (Wi - λi)
ondeP é o log do IPC e há N economias. Por conveniência, podemos escrever W -
λcomo o custo médio unitário do trabalho da UEM.
Podemos agora reescrever a equação acima para obter o salário real agregado
resultante da relação de fixação de preços (ou curva PS) para a UEM como um todo:
W -P = λ
Também é útil expressar isso em termos de competitividade, θ. Primeiro, chamamos o
log da taxa de câmbio real (ou competitividade) da economia i,θi. Segundo, lembramos
que e é fixo (por todo tempo) para as economias da UEM; será mais simples definir e
= 0 e depois esquecê-la. A competitividade para a economia individual é medida pelo
nível de preços agregado em relação ao preço de seu bem, então
θi= P + Pi.
Isso fornece uma maneira simples de derivar o valor agregado de θ consequente do
comportamento da fixação de preço:
θ = ∑ N-1 θi =P - ∑ N-1 Pi = 0.
Assim, podemos dizer que a fixação de preços implica que θ= 0 ou W- P = λ. Não é
difícil ver que um implica o outro. Reintroduzimos o cronograma/schedule WS para
cada economia individual, e assumimos aqui que eles são o mesmo:
Wi - P = σ + βyi
ou no agregado
Wi - P = σ + β ∑ N-1 yi = σ + βyi
ondey = ∑ N-1 yié a taxa média do produto.
Podemos agora obter o equilíbrio y em uma de duas formas idênticas - via o salário
real ou através da taxa de câmbio real. A forma familiar é através do salário real (as
curvas WS e PS). Estas são então
(FIGURA 12.12 – p. 440)
Isso reproduz para a economia agregada da UEM os resultados padronizados para a
economia fechada: o equilíbrio do produto será maior quanto menor (mais contido) for
σ e β, e quanto maior for λ.
Mas também podemos obter o mesmo resultado para a economia agregada via
competitividade:

23. Assim, colocando a condição WS θ= λ - σ + βy juntamente com a condição PS θ= 0,
temos FÓRMULA.
Na Fig.12.12, o diagrama inferior é o diagrama de interseção WS-PS familiar. Todas
as variáveis são médias. Assim, a interseção do cronograma/schudule PS (λi) e do
cronograma/schudule WS mostra o nível de equilíbrio da produção média da UEM
consistente com inflação estável, y1. No diagrama de cima, este mesmo equilíbrio é
representado pela intersecção de ERU1 e da linha horizontal θ= 0. Um aumento na
produtividade do trabalho de λ1a λ2 empurra para cima o cronograma/schedule PS no
modo padrão no diagrama inferior de modo que o novo equilíbrio é y2. E no diagrama
superior esse novo equilíbrio é representado pela intersecção de ERU2 e da linha
horizontal θ= 0 em y2. Note que o valor de equilíbrio de θ é inalterado pelo aumento da
produtividade do trabalho.
Também introduzimos nesta fase uma segunda razão possível sobre por que o
equilíbrio de produto da UEM-ampla pode mudar. A determinação dos salários na
maioria dos Estados membros da UEM é dominada por negociação coletiva; e além
disso, a negociação é bastante coordenada em nível nacional. Assim, uma
possibilidade talvez seja que negociadores podem moderar a pressão da negociação
salarial em qualquer nível de renda.
(FIGURA 12.13 – p. 441)
Como vimos no Capítulo 4, uma maneira simples de caracterizar esta moderação é
por uma mudança para baixo no cronograma/schedule WS, para WSd, implicando em
um aumento em ye para y3. Isso é refletido no diagrama superior pela mudança para
direita na ERU para ERUd e um aumento correspondente na produção de equilíbrio da
UEM-ampla para y3.
Quais são as implicações para a demanda agregada? Na Fig. 12.13, os
cronogramas/schedules AD são novamente cronogramas/schedules agregados. A
curva de demanda agregada de acordo com o equilíbrio na UEM-ampla é dada pela
AD(rs(A0), A0), onde A0 é o nível inicial médio da demanda autônoma em todos os
Estados membros da UEM. rs(A0) é a taxa de juros que assegura que o AD (rs(A0),A0)
corta a ERU com θ= 0. Quanto mais forte a demanda agregada doméstica autônoma,
A, maior rs(A) terá de ser. Como um lembrete, y = A - ar + θ, então ye = A0 - ars (A0),
com θ= 0.
Vamos agora supor que A aumenta para A1, enquanto as taxas de juros não se
alteram, r = rs(A0). Assim, o cronograma/scheduleda demanda agregada se desloca
para o AD(rs(A0), A0). Observe que, por definição, para o "mundo" como um todo, θ é
sempre 0: no agregado, a taxa de câmbio real deve ser unidade e seu log ele deve
zero. Assim a UEM passa de a para b.
O que acontece em b depende da política monetária. Então, vamos agora introduzir o
primeiro dos três instrumentos de política crítica na UEM: a política monetária do
Banco Central Europeu (BCE).
4.2. BCE e política monetária: choques simétricos.
Ao aderir à moeda única europeia, as economias individuais perdem qualquer controle
sobre a sua oferta de moeda e sua taxa de câmbio nominal. A função de resposta

24. monetária do BCE nunca foi claramente indicada. No entanto, para efeitos de análise,
vamos supor que ele usa uma função de reação monetária que visa estabilizar a
economia da zona euro em torno da meta de inflação. Como foi enfatizado no Capítulo
5, para o BCE para alcançar sua meta de inflação, deve procurar minimizar o desvio
do inflação em relação à meta e do produto de equilíbrio. Se o BCE pretende alcançar
uma meta de produto acima do equilíbrio, haverá um viés inflacionário, ou seja, a
inflação no desemprego de equilíbrio estará acima da meta de inflação. Tendo notado
isso, vamos assumir que a meta de produto do BCE é o produto de equilíbrio.
Em resposta a todo o sistema de choques, o BCE, então, responderá exatamente da
mesma forma que foi estabelecido nos Capítulos 3 e 5 para a economia fechada.
Enquanto o choque - seja ele choque de demanda agregada, de inflação, ou do lado
da oferta - afeta todas as economias da zona do euro da mesma forma, então cada
Estado membro será guiado de volta ao equilíbrio através das ações do BCE. Esta
análise pressupõe também que cada economia responde de forma idêntica às
mudanças do BCE nas taxas de juros. Tal como definido em detalhes no Capítulo 5,
os parâmetros fundamentais de uma regra de Taylor do tipo ideal que se assume
idêntica em todos os países membros se essa análise é aplicada aos membros da
zona euro são: a sensibilidade da demanda agregada, a inclinação da curva de
Phillips, e a estrutura de defasagem das respostas do produto e da inflação.
4.3. Choques assimétricos.
Dada a política monetária expressa em uma função reação do banco central, todas as
economias ajustam-se a um equilíbrio simétrico se elas se comportam de forma
idêntica. O que acontece se não o fizerem? Observamos dois tipos de distúrbios que
são relevantes no contexto da UEM. Em ambos os casos, assumimos inicialmente que
θ= 0 e A1= A para todo o i. E em ambos os casos assumimos que a zona do euro
como um todo permanece em equilíbrio. Se assumirmos por simplicidade que a meta
de inflação é zero, isso requer que FÓRMULA e que FÓRMULA, com ye = A- ars (A);
note-se que, em qualquer caso, FÓRMULA - a soma dos logs de taxas de câmbio
reais relativas é zero por definição.
4.3.1. As diferenças de θi e alterações na taxa de câmbio real induzidas pela
inflação diferencial.
Assumimos que a programação/schedule de AD idêntico atravessa o equilíbrio ponto a
na Fig. 12.14 onde θ = θ1 intercepta a ERU. No entanto, diferentes economias têm
agora valores diferentes de θ. A simples suposição é que existem dois grupos do
mesmo tamanho de Estados membros, no primeiro do qual θ = θ1 > 0, e no segundo θ
= θ2 = - θ1.
A situação é mostrada na Fig. 12.14, onde o primeiro grupo das economias (grupo 1)
está no ponto x com θ1 > 0, e o segundo grupo está no ponto z com θ2= - θ1 > 0.
Observe que, como a zona do euro como um todo está em equilíbrio (ou seja, na
linguagem da seção anterior, a economia da zona euro está na curva ERU mundial,
mostrada pelo ponto a, o BCE não faz nada).
(FIGURA 12.14 - p. 442)

25. Há no entanto um mecanismo de resposta automática desde que as economias do
grupo 1 em x são caracterizadas pelo aumento da inflação e, portanto, por uma
apreciação da taxa de câmbio real com o resultado de que eles se movem para baixo
da curva AD para o sudoeste ao tempo em que as exportações líquidas encolhem. Em
x, ΔP1 = π1> 0 (assumimos que πE = 0), logo Δθ1 = - π1 < 0. Esse processo continua
até que as economias do grupo 1 retornem ao equilíbrio em a. O exato processo
inverso tem lugar nas economias do grupo 2. A inflação no grupo 2 cai, a taxa de
câmbio real se desvaloriza, e a demanda agregada aumenta até essas economias
moverem-se de volta ao equilíbrio.
Isto ilustra um ponto fundamental sobre as economias em uma área de moeda única.
Diferentes taxas de inflação são o caminho no qual o ajuste da taxa de câmbio real é
provocado. Mesmo se a taxa de câmbio nominal for inexoravelmente fixa, a taxa de
câmbio real não é: a inflação permite ajustes necessários a respeito. Que isso não
seja totalmente compreendido nos círculos políticos relevantes é ilustrado por um
episódio que ocorreu em 2002, quando a Comissão da UE tentou trazer a Irlanda para
dar conta de sua alta taxa de inflação. Na verdade, a Irlanda estava no processo de
utilização de uma alta taxa de inflação para apreciar a sua taxa de câmbio real e,
portanto, para espremer as pressões inflacionárias até que a economia irlandesa
retornasse ao equilíbrio. Este exemplo mostra que, se o desequilíbrio reflete uma taxa
de câmbio real sobrevalorizada ou subvalorizada, isso será corrigido eventualmente
pelos movimentos de inflação relativos. No entanto, é bom notar que a presença de
assimetrias no processo de inflação/desinflação pode prejudicar um ajustamento
suave. Especificamente, as economias do grupo 2 em z já podem ter inflação baixa e
poderá ser ainda mais baixa que a subida da viscosidade da inflação.
4.3.2. Choques de demanda agreada assimétricos (Ai)
Vamos examinar agora o caso de choques de demanda assimétricos (Fig.12.15).
Assumimos o sistema como um todo em equilíbrio: θ = 0 e o produto agregado está
em a. Ambos os grupos de economias estão em suas curvas ERU, por suposição.
Observe, portanto, que os dois modos possíveis de ajuste discutidos acima não
podem/podem não funcionar: a política monetária do BCE continua estabelcida em r =
rs(A), uma vez que todo o sistema de demanda agregada é compatível com o
equilíbrio, e o
(FIGURA 12.15 - p. 443)
mecanismo automático de ajuste de taxa de câmbio real via inflação diferencial
também é descartado já que ambos os grupos estão em suas respectivas ERUs, o
que implica que as taxas de inflação de ambos os grupos permanecem as mesmas e
nós assumimos que elas estejam na meta do BCE.
As economias do grupo 1 no ponto z não têm nenhuma razão particular para querer se
ajustar: elas têm alto níveis de produto e emprego, juntamente com a inflação estável
em nível UEM-ampla. Pode ser que elas estejam executando déficits em conta
corrente ( - de fato, elas estão no nosso modelo simples, já que o saldo da conta
corrente é igual a θ = θ1< 0), mas isso não coloca pressão direta sobre os Estados-
membros neste grupo para se ajustar, desde que as economias não enfrentem a
pressão do mercado de câmbio externo.

26. Mas as economias do grupo 2 no ponto z gostariam de se ajustar uma vez que têm
produção e emprego em baixa. Existem, em princípio, dois tipos de políticas que
possam usar, do lado da oferta e fiscal. É importante notar, contudo, que essas
economias não estão na sua posição atual como um resultado da falha do lado da
oferta. Neste modelo, a estrutura do lado da oferta é capturada por uma ERU da
economia e as ERUs de todas os Estados-membros são idênticas neste exemplo.
Assim, uma economia da UEM sem problemas do lado da oferta (ou despreparada ou
incapaz de usar as políticas estruturais) - e despreparada ou incapaz de usar política
fiscal - está literalmente presa se sua demanda exógena Ai é muito baixa. Tais
economias permanecerão no ponto z. Observaremos as restrições no uso de políticas
fiscais e do lado da oferta.
4.4. A política fiscal na UEM: a restrição Pacto de Estabilidade.
O Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) da UEM exige que os Estados membros
não executem um déficit no setor público superior a 3% do PIB. Os Estados que
quebram as condições do PEC podem ser penalizados financeiramente pelo Conselho
de Ministros de Finanças da UE. Analisamos o uso da política fiscal em economias
individuais no pressuposto de que o PEC é vinculativo, embora, como é amplamente
conhecido, várias economias tenham quebrado as condições do PEC (França,
Alemanha, Itália e Portugal) sem ser penalizadas. Os problemas com o desenho do
PEC a partir da perspectiva de uma regra de política fiscal prudente que garanta a
longo prazo a sustentabilidade fiscal são colocados no Capítulo 6. Aqui estamos
preocupados com uma questão diferente, ou seja, as consequências da adoção do
PEC para resultados macroeconômicos da zona do euro. Na seção 1 deste capítulo,
colocamos a lógica básica subjacente à adoção de uma regra para restringir o uso da
política fiscal em área de moeda comum: cada país agindo de forma independente vê
um ganho de uma expansão fiscal que permite a redução do desemprego com a
inflação constante (como é o caso de uma pequena economia aberta), mas o
resultado no médio prazo é um de desemprego inalterado com uma maior taxa de
juros real e um maior período de inflação.
Antes de perguntar qual o impacto que o PEC tem nas economias condicionantes, é
conveniente assumir que todas as economias da zona do euro estão seguindo algum
tipo de estratégia para o déficit do setor público (DSP). Uma maneira simples de
modelar isso é assumir que cada economia vise manter o seu déficit em alguma meta
deporcentagem, e para simplificar a análise vamos supor que o objetivo é que a meta
é para o déficit primário, ou seja, excluindo os pagamentos de juros. A razão-déficit, D/
y = (g - ty) / y, onde as variáveis são escritas em números naturais, e onde
assumimos que a receita do governo pode ser resumida como ty. Portanto, a
estratégia DSP de manter a relação a alguma porcentagem fixa, , implica que D/ y =
(g - ty) / y = , ou g - ty = y. Revertendo para os logs g = k + y, onde k = log( + t).
A exigência de que o déficit seja menor ou igual a 3% do PIB pode ser escrita em
números naturais como D / y < 0,03. A simples suposição é que o déficit é a diferença
entre as despesas do governo (g) e as receitas fiscais a partir de uma taxa de imposto
constante proporcional (t): assim (gi - tyi) / yi< 0,003 ou gi< (t + 0,03)yi, onde t será
tomado como uniforme entre os Estados membros por conveniência. Com gi e yi
sendo agora os logs como no resto do capítulo, a restrição PEC é
PEC: gi<log(t + 0,03) + yi = kSP + yi,

27. onde, dado t, kSP = max log (t + ) permitido pelo PEC.
Imaginemos uma configuração ligeiramente diferente da estabelecida na última
subsecção. Primeiro, vamos definir A agora como componente non-interest-sensitive
da demanda exógena privada; assim a demanda privada exógena total é A - ar. Até
agora temos simplificado pela suposição de que o coeficiente de g é a unidade.
Escreveremos agora yi = Ai - ar + ϕgi + θi, onde ϕ é a elasticidade da demanda
agregada em relação à despesa pública (nota: suponha que o modelo é linear em
números naturais, y = A + g, onde g é a despesa pública real. Então Δy / y = (Δg / g) .
(g / y), ou Δ log y = (g / y). Δ log g; integrando, log y = k + (g / y) log g; portanto, 0
<ϕ= g / y < 1, no modelo.) Assim, a demanda total exógena é A - ar + ϕg.
Observamos ainda a situação de um choque de demanda assimétrico, e preocupamo-
nos com a economia, i, com Ai abaixo da média, onde média A é escrita como A. Nos
termos da seção anterior, esta é a economia do grupo 2. Mas vmos supor agora que
nossa economia é pequena o suficiente para não ter qualquer impacto sobre a média.
Nos termos de AD para a economia i, assumindo que a PEC vincula de modo que gi =
kSP+ yi:
FÓRMULA
Sabemos que para a média,
FÓRMULA
comrs definido por
FÓRMULA.
Portanto, uma maneira conveniente de olhar para a demanda agregada na economia i
é em termos de como ela se desvia da média:
FÓRMULA
Se nós definirmos FÓRMULA, podemos reescrever a equação ADi como:
FÓRMULA
(FIGURA 12.16 - p. 446)
Mostramos isso no padrão diagrama θy (Fig. 12.16). Xi é uma medida da demanda
adicional exógena necessária para fazer yi = ye, dada A, Ai, k e ki. Assim, se Xi = 0,
nenhuma demanda adicional é necessária, o que significa que a função AD θi = (1 - ϕ)
(yi - ye) passa pelo ponto (θi = 0, yi = ye), de modo que os movimentos de inflação
relativos eventualmente vão gerar yi = ye. Mas Xi = X*i > 0 implica que um extra X*ida
demanda exógena é necessário, onde X*i é medido pela distância vertical entre a e b
naFig. 12.16.
Para dado A, Ai e ki, o requisito PECo qual ki<kSP = log (t + 0,03) apresenta o Xi
menor possível: isso é visto na Figura 12.17. Inicialmente, ki<kSP e economia está no
ponto c. Se há então um aumento no déficit que é permitido, isso reduz a demanda
adicional privada necessária para levar a economia a um maior produto de equilíbrio.
Por exemplo, um aumento na razão déficit com meta de 3%, ou seja, um movimento
para kSP, implica um movimento de c a d no gráfico; isso implica, por sua vez, uma
queda em θi, e um aumento na produção de equilíbrio para yi2.

28. Podemos tirar as seguintes conclusões:
(1) The punchline é que a PEC coloca um limite sobre o uso da política fiscal para
realizar bons choques de demanda deflacionários. A condição para o país i atingir a
produção de equilíbrio, ye, respeitando a restrição da PEC, é que Ai + kSP>A + k.
Assim, se Aié muito fraco, ou se A é muito forte, ou kestá perto demais dekSP, então
país i será incapaz de usar a política fiscal para fechar a lacuna com o produto de
equilíbrio emye. Nesse caso, nem a política fiscal nem a monetária estão disponíveis
para o país i. Dadasas dificuldades de introduzir mudanças do lado da oferta, que isso
pode ser uma conclusão decepcionante - em particular, já que neste exemplo a
economia i é considerada tão eficiente quanto as outras economias em termos de sua
ERU.
(2) Mas pode ser que a política fiscal não seja muito eficaz. No contexto aqui, isso
equivale a dizer que ϕ é pequena. Claramente, se ϕ= 0, a política fiscal pode não ter
nenhum efeito.
(FIGURA 12.17 - p. 447)
(3) Mesmo se estamos preocupados que a PEC possa ser muito restritiva, é, no
entanto, importante perceber que o afrouxamento pode dar a muitas economias um
incentivo para usar a política fiscal para expandir a produção e o emprego. Isso porque
(para além de uma restrição do PEC) as restrições-padrão de expansão fiscal
(externas ao governo) não existem mais: estas são mercados financeiros e mercado
de câmbio externo de curto. Para os países da zona do euro, as taxas de juros de
curto prazo são determinadas pelo BCE, e taxa de câmbio nminal do país não existe
mais. Vamos agora definir o que aconteceria se todos os Estados membros elevassem
seu k simultaneamente em resposta a uma flexibilização do PEC. A taxa real de juros
é determinada pela exigência de que y = ye ou ye =A + ϕ( k + ye) – ars. Por isso, ϕdk
= adrs. O componente sensibilidade-juros da demanda privada, - ars, tem de cair
exatamente a quantidade pela qual a despesa governamental aumentou. Não existe
um aumento no produto.
(4) Finalmente, a partir de uma perspectiva política, se a política fiscal é um útil
dispositivo anticíclico e se o PEC atual não permite que seja usado de forma eficaz, há
um caso de aumentar k nas economias em dificuldade, limitando k para a economia
média. Mas se é ou não seria possível para Ecofin monitorar e fazer cumprir tal arranjo
é bastante obscuro.
4.5. Políticas do lado da oferta
Nesta seção, vamos ver como políticas do lado da oferta podem influenciar uma
economia na zona euro. Como discutido no Capítulo 4 e Capítulo 11, as políticas do
lado da oferta ou estruturais são aquelas que mudam a programação/schedules da PS
e/ou da WS, e que, portanto, neste contexto, mudam a ERU. Em particular,
perguntamos quais são as consequências para o equilíbrio macroeconômico de três
tipos de política do lado da oferta: um acordo de salário (ou política de rendimentos),
as políticas que estimulam a produtividade do trabalho, e as políticas que aumentam a
competição no mercado produtivo. Em cada caso, as consequências
macroeconômicas de seguir as políticas a partir do seu impacto no ERU da economia

29. preocupam. Como na última seção, observamos um país membro, i, que é tão
pequeno que não tem impacto sobre a economia da zona euro como um todo.
Assumimos aqui que há um único sindicato-monopólio na economia i. Começamos
mostrando não rigorosamente como um acordo salarial pode alterar o produto e o
emprego de equilíbrio. Nosso conceito de produto de equilíbrio exige que a economia
esteja em sua ERU; no caso que exploramos aqui, assumimos que a ERU inicial da
economia seja ERU*. Assim, a produção inicial da economia, y*i, está em a*, a
interseção de ERU * e AD na Fig. 12.18.
.
4.5.1. Acordo salarial
Um acordo salarial desloca para baixo o salário negociado real ou o
cronograma/schedule WS. Como um lembrete, o cronograma/schedule WS na
economia i é dado por
wi = Wi – P = σ + βyi ,
ondewi é o salário real na economia i, e Wi é o salário nominal. P é o nível de preços
da zona do euro, que é o nível de preços ao consumidor em cada economia da zona
do euro (já que os trabalhadores compram mercadorias produzidas em cada uma das
economias da zona euro). Todas as variáveis estão em logs. Um acordo salarial é
representado por uma diminuição em um ou ambos as constantes, σ e β.
O próximo passo é traduzir isso dentro dos termos da ERU. O cronograma PS é
definida por
Pi = µi + Wi – λi ,
ondeµi é o log do lucro mark-up sobre os custos unitários do trabalho, e reflete a
competitividade do mercado do produto. Como usual, a produtividade do trabalho é
representada por λ. Desde que a taxa de câmbio real seja θi = P - Pi, é fácil ver como
σ e β entram na ERY, uma vez que podemos escrever a ERU como
θi = λi – µi – σ – βyi.
Até o momento neste capítulo a (comum) ERU foi escrita θ = α – y; por isso vamos
supor que a ERU* é caracterizada por α = λ – µ – σ, com λi = λ e µ i = µ para todo β =
1. Assim, se o acordo salarial assume a forma de uma redução em σ, a ERU1 é
definida como θ = α – Δσ – yi, com Δσ < 0, de modo que ERU1 desloca-se para fora
de forma paralela. Isto pode ser visto na Fig. 12.18 como a mudança de ERU* para
ERU1. Que efeito isso tem sobre y*i? Uma vez que assumimos que AD não se
desloca, isso implica em um movimento ao longo da AD de a* para a, e yi é dado pela
interseção de AD com a ERU1.
Na Fig. 12.18, a ERU desloca-se verticalmente por ρ =-Δσ– podemos pensar em ρ
(rho) como pé de contenção/ standing for restraint. Uma vez que o y aumenta por ρ / 2,
y só aumenta pela metade o deslocamento para fora da ERU. Note que antes da
mudança da ERU, ERU* é definida por
θi = α – yi
e depois por

30. θi = α – Δσ – yi .
(FIGURA 12.18 – p. 449)
Do começo ao fim, a programação AD é constante:
yi = Ai – ar + θi
Antes do acordo salarial, yi é dado por
yi = Ai – ar + θi = Ai – ar + α – yi
yi = Ai / 2 – ar / 2 + α/ 2= yipre .
Depois, usando o mesmo raciocínio,
yipos = Ai / 2 – ar / 2 + α/ 2– Δσ / 2
.
Assim
yipos– yipre = ρ / 2.
A implicação é que tem de haver um aumento na demanda agregada deslocando a AD
para os lados se yiestiver aumentando mais do que ρ / 2.
4.5.2 Políticas estruturais para melhorar a produtividade do trabalho.
As políticas que melhoram a produtividade do trabalho têm um efeito idêntico na ERU
assim como faz um acordo salarial incorporando uma redução em σ. Isto pode ser
visto por reescrever a ERU
θi =λi – µi – σ – βyi.
Assim, uma melhoria da produtividade do trabalho também leva a uma mudança para
fora paralela na curva ERU e move para cima a programação AD para nordeste.
4.5.3 Políticas estruturais para melhorar a concorrência no mercado de produtos
Políticas para melhorar a concorrência no mercado de produtos podem funcionar de
várias maneiras. Um efeito padrão de tais políticas é, de uma forma ou outra,aumentar
a elasticidade da demanda de produtos que as empresas enfrentam. Revertendo de
logs para não-logs os valores das variáveis, por um momento: se a curva da demanda
que a empresa enfrenta na economia i éyi = pi- ŋA, o objetivo da política de
concorrência pode ser pensado como o aumento da elasticidade da demanda, ŋ ,
onde pi = Pi / P.

31. Primeiro precisamos mostrar como µ está relacionado com ŋ. Isso é definido em
detalhes no Capítulo 15. Brevemente aqui, vamos supor que há um monopólio que
maximiza os lucros piyi – wi (yi / λ) = pi [ p1 – ŋ.A ] – wi ( p1 - ŋ / λ) , onde wi = Wi / P.
Desde que A seja apenas uma constante, a empresa escolhe pi para maximizar o p1 1
–ŋ
– wi . p1 - ŋ / λ, e isso implica FÓRMULA. Agora voltando aos logs e lembrando que
em logs pi = Pi – P e wi = Wi - P, temos
FÓRMULA
É fácil ver que um aumento em ŋ leva a um declínio no log do mark-up µ: quando, por
exemplo, FÓRMULA; um aumento em ŋ de 2 para 3 implica um declínio no
FÓRMULApara1.5.
Uma vez que a ERU é θi =λi – µi – σ – βyi, o primeiro efeito da política de concorrência
é deslocar a ERU para fora, reduzindo µi. Mas há um segundo efeito, desta vez na
redução do poder de monopólio do sindicato. Isto é mais complexo, mas a intuição é
simples. ŋ é também a elasticidade da demanda derivada pela programação de
trabalho. Assim, um aumento em ŋ implica que existe uma maior perda no emprego a
qualquer aumento dado no salário real. Isto irá reduzir o salário real exigido em
qualquer nível de emprego, deslocando para baixo o cronograma WS (os detalhes
constam no Capítulo 15.) Assim, há um efeito secundário deslocando para a ERU para
fora através de um declínio em σ.
4.5.4. Políticas do lado da oferta,demanada agregada, e a restrição PEC
Vimos acima que, se a demanda agregada permanece inalterada, então y só aumenta
por 50% do deslocamento na URE. A razão pela qual o produto aumenta apenas por
uma fração da quantidade feita possível pela reforma do lado da oferta é que o
produto aumenta porque a reforma do lado da oferta melhora a competitividade da
economia i e o declive da curva de AD reflete como isso é traduzido num nível maior
de exportações líquidas e de produção. A geometria é ilustrada na Fig. 12.19: se a
ERU se desloca para cima porρ%, logo, uma vez que y = A - ar + θ, o efeito é
aumentar ypelo completoρ% (note que bb* é igual a a*be ambos para ρ), porém, isso
significaria que y está fora da nova ERU ao ponto b*. No novo equilíbrio de médio
prazo ao ponto a, o aumento em y é ρ / 2.
Isso pressupõe que gi é mantido constante. O que aconteceria se a economia i
estivesse seguindo uma política de razão déficit constante do setor público? Como
veremos na Fig. 12.20, o aumento na produção aumenta a receita fiscal e sob uma
política de DSP constante, permite ao governo aumentar seus gastos, com o resultado
o qual o aumento na produção no novo equilíbrio de médio prazo é maior do que ρ / 2.
Na Fig. 12.20, o cronograma AD assume que gi = ki + yi e é rotulado de AD(rs(A), Ai,
ki). Como vimos anteriormente, este tem uma inclinação mais plana, ou seja, 1 - ϕ,
que o cronograma AD com gi
(FIGURA 12.19 – p. 450)
(FIGURA 12.20 – P. 450)

32. fixo (rotulado AD(rs(A), Ai, gi)), com uma inclinação de 1 . Quanto mais se eleva yi do
que no caso gi fixo? Como mostrado na nota, o efeito dos regimes de mudança de
despesa do governo é aumentar yi por p / (2 - ϕ) em vez de p / 2: o equilíbrio de
médio prazo está no ponto c *. (nota: antes do acordo salarial, temos FÓRMULA)
5. Conclusões
Novas introspecções iImportantes surgem quando o modelo macroeconômico é
estendido para dar conta da interdependência das economias. Os principais resultados
deste capítulo são os seguintes.
• A análise de curto prazo revela a operação de dois tipos de externalidades/spillover:
os efeitos "locomotiva" e o "beggar-thy-neighbour". Nos efeitos de locomotiva de curto
prazo ocorrem - no sentido de que a produção aumenta no Estrangeiro, bem como em
Home – em seguinte ou de uma expansão fiscal por Home sob taxas flexíveis de
câmbio ou de uma expansão monetária por Home sob taxas de câmbio fixas. Por
outro lado, a produção do Estrangeiro encolhe em face de uma expansão fiscal de
Home sob taxas de câmbio fixas ou de uma expansão monetária de Home sob taxas
flexíveis. Uma vez que o ganho de Home acontece à custa da perda do Estrangeiro,
esse cenário é referido como um efeito "beggar-thy-neighbour”.
• No médio prazo, os efeitos de curto prazo da política monetária sobre o produto
desaparecem. Os efeitos de médio prazo da política fiscal são independentes do
regime de taxa de câmbio: o resultado é que uma expansão fiscal de Home levanta
seu produto, mas que diminui o do Estrangeiro, como consequência do aumento da
taxa de juros mundial que caracteriza o novo equilíbrio de médio prazo. O efeito de
médio prazo de uma expansão fiscal unilateral de Home é, portanto, sempre "beggar-
thy-neighbour”.
• Os esforços de coordenação internacional da política macroeconômica têm origem
na existência de incentivos para as economias buscarem políticas “beggar-thy-
neighbour”. No entanto, a estrutura do problema do Dilema dos Prisioneiros sublinha
os problemas na tentativa de construir credibilidade dos acordos de cooperação
internacionais.
• As raízes da lógica do Pacto de Estabilidade e Crescimento da zona do euro podem
ser atribuídas ao Dilema dos Prisioneiros na política fiscal. Com a disciplina externa do
mercado monetário e o mercado de câmbio ausente por países-membros individuais
da zona do euro, a tentação de procurar reduzir o desemprego por uma expansão
fiscal é um problema potencial: se todos os membros raciocinarem da mesma forma, o
resultado é uma maior taxa de juros da União e uma fase de inflação mais alta, que é
onerosa para eliminar. No entanto, como foi concebido, o PEC pode representar um
obstáculo para a realização de maior atividade por um país membro simplesmente
como consequência da insuficiente demanda agregada do setor privado para que
FÓRMULA.
Da mesma forma após o deslocamento para fora da ERU por p:
FÓRMULA

33. de modo que
FÓRMULA.
Assim,
FÓRMULA
naquele país. Vimos que esse problema pode surgir mesmo que a oferta de todos os
países-membros seja idêntica. Para uma economia limitada pelo PEC, uma política do
lado da oferta de um país específico, tais como um acordo salarial, aumento da
produtividade ou na concorrência no mercado produto, permite um aumento na
atividade. Uma vez que este também irá relaxar a restrição do PEC, uma combinação
de uma reforma do lado da oferta e a flexibilização fiscal irão produzir um maior
impulso na produção do que uma reforma do lado da oferta sozinha.
• Ao modelar a zona do euro como um grupo de pequenas economias (setores ou
regiões), mostramos os determinantes do desemprego de equilíbrio para a zona do
euro como um todo e como isso pode ser alterado, por exemplo, por uma contenção
dos salários na UEM como um todo. A resposta do BCE a choques comuns é simples
de analisar usando o modelo de economia fechada, quando as economias dos
membros são modeladas como simétrica em todas as dimensões relevantes.
• Nós mostramos o papel desempenhado pelas diferenças de inflação entre os
Estados membros, como meio para eles ajustarem suas taxas de câmbio reais em
resposta aos choques assimétricos ou diferenças estruturais que requerem mudanças
na taxa de câmbio real.