Cap12. Interdependent Economies - Macroeconomics

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CARLIN, W.; SOSKICE, D.
Capítulo razoavelmente traduzido para português.

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Cap12. Interdependent Economies - Macroeconomics

  1. 1. MACROECONOMICS (Wendy Carlin; David Soskice)CAPÍTULO 12 - ECONOMIAS INTERDEPENDENTESNa análise da economia aberta até este ponto, assumimos que a economia emquestão é tão pequena que o seu comportamento econômico não tem ramificaçõespara além das suas próprias fronteiras.No fim do Capítulo 9, demos uma primeiraolhada para a interdependência e como as escolhas políticas num largotransbordamento na economia afetam outras.Neste capítulo, fazemos uma análisesistemática de como as economias abertas interagem umas com as outras.Há doisobjetivos principais.O primeiro é desenvolver ferramentas para analisar as interaçõesentre os principais blocos econômicos do mundo - por exemplo,entre os EUA e a zonado euro ou entre os EUA e o Japão.A segunda é entender melhor o funcionamentointerno da zona euro.Começamos o capítulo na seção 1 estabelecendo uma forma de modelar ainterdependência macroeconômica usando um mundo que consiste em duas grandeseconomias (ou blocos), por exemplo os EUA e a zona doeuro.Externalidades/spillovers podem ser positivas ou negativas: um país agindo emseu próprio interesse pode produzir benefícios não intencionais ou os custos de outropaís. Introduzimos duas formas de externalidades que podem ocorrer no curto prazo:um efeito de locomotiva (um transbordamento na demanda positivo), onde a expansãode uma economia produz expansão no outro, e um efeito beggar-thy-neighbour/“empobreça seu vizinho” (externalidade negativa), ondeexpansão de umaeconomia induz à contração no outra.Quando o ajuste de preços e salários é lento,efeitos de curto prazo tais como estes podem criar tensão entre os blocos.Isto levantaa questão de saber se há benefícios da coordenação internacional da política.Opróximo passo - explorado na seção 2 - é ir além do curto prazo para examinar comosalário endógeno e ajustes de preços alteram os efeitos colaterais a curto prazo.A seção 3 reúne a curto - e médio prazos – análises e estabelece a ambos um métododiagramático e algébrico de trabalhar através de casos diferentes. Na seção 4,concentramo-nos especificamente sobre a análise da economia da zona euro,mostrando• como derivar as restrições da zona do euro como um todo,• o papel do Banco Central Europeu (BCE) em resposta a choques simétricos e• como a economia da zona euro se comporta quando há diferenças entre países ouchoques assimétricos.A lógica de uma regra de política fiscal da zona do euro que é imposta aos seusmembros é descrita na seção 2, no contexto da discussão dos spillovers.Na seção 4,suas consequências para o ajustamento macroeconômico são examinadas.Ao definirum modelo simples, veremos que, mesmo se o lado da oferta da economia de um paísmembro é exatamente o mesmo que o dos outros membros, ele pode ficar preso comelevada taxa de desemprego se a demanda agregada do setor privado for muito fracae se for impedida de usar a política fiscal por causa de uma regra fiscal, como o Pactode Estabilidade e Crescimento.Nós também examinamos o uso da política da oferta nocontexto da EMU.
  2. 2. 1.O modelo 2-blocosNesta seção, vamos examinar as inter-relações entre os dois blocos comerciais maisimportantes em um mundo de perfeita mobilidade de capitais.Partimos de formasistemática de analisar a interdependência, tanto a curto e médio prazos, em regimede taxas de câmbio diferentes.Isto formaliza e amplia o esboço no final do capítulo 9:as implicações de curto prazo das mudanças na política fiscal e monetária em umalarga economia aberta repousam entre aquelas para a economia fechada e para umapequena economia aberta.Devemos manter nossa suposição de que os mercados decapitais globais estão altamente integrados (a condição UIP mantém), enquantomercados de bens são segmentados por causa da concorrência imperfeita e produtosdiferenciados.Referimo-nos aos dois países como "Home" (Casa/Doméstico) e"Estrangeiro" - variáveis de Home são demonstradas como x e as do Estrangeirocomo x*.Antes de apresentar o modelo, vamos explicar as principais questõeseconômicas que surgem:(1) a natureza das externalidades entre as economias pode ser positiva ounegativa.Exemplos de cada um são os efeitos "locomotiva" e "beggar-thy-neighbour".(2) externalidades podem levar a um jogo “dilema do prisioneiro” entre as economias.(3) a lógica de coordenação política.Os principais resultados relativos ao transbordamento de ações políticas entre ospaíses são os seguintes:No curto prazo,• existe um transbordamento de demanda agregada positivo frequentemente referidocomo efeito locomotiva (ou seja, ∆y > 0 e ∆y* > 0) de política fiscal expansionista deCasa com taxas de câmbio flexíveis.Ao contrário da pequena economia aberta na quala produção de Home retorna ao seu nível original após uma expansão fiscal, aapreciação da taxa de câmbio é menor no caso da interdependência com o resultadode que a produção de Home é mais elevada (∆y > 0).O motivo da produção doEstrangeiro também subir é devido à depreciação da sua taxa de câmbio quando ataxa da Home aprecia: isso impulsiona exportações líquidas do Estrangeiro e aumentaprodução (∆y* > 0). Uma política monetária expansionista da Home, com taxas decâmbio fixas, também tem um efeito locomotiva: a oferta de dinheiro do mundoaumenta e empurra para baixo a taxa de juros para o mundo, então a produção seexpande em Home e Estrangeiro. Na medida em que a exportação responderpositivamente a uma produção mais elevada no outro país, os efeitos locomotiva sãoreforçados.• existe um transbordamento negativo referente a um efeito beggar-thy-neighbor (ouseja, ∆y > 0 e ∆y* < 0) de uma política monetária expansionista de Home com taxas decâmbio flexíveis.Expansão monetária de Home produz uma depreciação para ele e,portanto, uma valorização para o país estrangeiro, o que deprime as exportaçõeslíquidas e a produção.Da mesma forma, uma expansão fiscal de Home, com taxas decâmbio fixas, é contracionista para o Estrangeiro: a taxa de juros para o mundo éempurrada para cima e isso deprime a produção no exterior.
  3. 3. No médio prazo, isto é, depois que salários e preçosem Domésticoe no Estrangeirotenham se ajustado,• osefeitosde curto prazoda política monetáriadesaparecem: Casa e Estrangeirovoltam para seusníveis de produção no equilíbrio.•no médio prazo, os efeitos de umaexpansãoinicial fiscal de Homesão independentesdoregime cambial.O resultado é∆y > 0 e ∆y* < 0.Nonovo equilíbrio de médio prazo, emambas as economias a inflação é constante, masa produçãoé maior emHome. Aexpansãofiscal de Home, portanto,tem um efeitobeggar-thy-neighbour.•Assim, o efeitolocomotivade uma expansãoinicialfiscal de Homesob taxas de câmbioflexíveisé revertidono médio prazo,em um novo equilíbrio:∆y> 0e∆y* <0.Oefeitolocomotivade curto prazo para o Estrangeiro vemda depreciação cambial, masesta empurra o Estrangeiro para fora de sua curvaERUe ainflaçãosobe uma vez queossalários e preçosrespondem a isso.Comosua competitividade declina, ele retorna paraa ERU a umamenor produçãodo que no seuequilíbrio inicial, porque ataxa de jurosmundialé maior. Por outro lado,a economia da Homereforça seu ganho de produção jáque aqueda da inflaçãoaumenta acompetitividade.• O efeitobeggar-thy-neighbour de uma expansãoinicialfiscalda Homesob taxas decâmbio fixasprevalece, ou seja, ∆y > 0 e ∆y* < 0, masé atenuadano médio prazo.Arazãoé que a produção no Estrangeiro cai no curto prazoa uma dada taxa decâmbioreal (por causa do aumentonataxa de juros mundial/internacional); isso deixa oEstrangeiro dentro da ERU com inflação em quedae o resultado do aumento nacompetitividade compensa parte da queda inicial da produção.Os mecanismosde trabalhosão exatamente aquelesque foram utilizados nomodelo deeconomia pequena.Na seção 2,veremos queuma simples extensão do diagrama θypermite que os resultadosde médio prazopara o caso2-blocos ser facilmentevisualizado.Um métodoalgébricode derivar resultadostambém é fornecido.Quando aceitamos a lógica do fenômeno beggar-thy-neighbour, isto é, que um paíspode usar uma política para melhorar seus resultados econômicos em detrimento deoutro país, isso abre o caminho para danificar políticas mutuamente quando ambos ospaíses buscam seus próprios interesses desta forma.Por sua vez, isso define ocontexto para as discussões de coordenação política.1.1. Externalidades e o caso de coordenação da políticaPara desenhar a implicação política do fenômeno dos spillovers e para discutir o casopara a coordenação política, é útil para tomar um exemplo.Isso implica olhar para oque acontece quando Casa e Estrangeiro independentemente escolhem uma políticaque é do melhor interesse próprio de cada país, mas que resulta em um pior resultadopara ambos do que teria ocorrido se os dois países tivessem coordenado suasescolhas políticas.Suponha que Doméstico e Estrangeiro são economias idênticas com uma taxa decâmbio flutuante e que a posição inicial do "mundo" é que cada país está fora de suacurva ERU com o resultado que a inflação em ambos os países, e, portanto, nomundo, está aumentando.Este poderia ser o resultado, por exemplo, de choque de
  4. 4. oferta externa comum, tal como um aumento dos preços mundiais do petróleo.Agora,suponha que cada país pretende reduzir a inflação, mas a um custo mínimo emtermos de aumento associado ao desemprego: se eles aplicarem, simultaneamente, acontração monetária adequada, cada um voltará a um equilíbrio de inflação estável,com aumento do desemprego e com uma taxa de câmbio inalterada. Vamos passar osdetalhes na seção 3. No entanto, se Casa implementa uma política monetária maisrestritiva do que o Estrangeiro, isso irá beneficiar uma desinflação mais forte desdeque a valorização da taxa de câmbio reforce a pressão descendente sobre a inflaçãodecorrente da redução na produção.Por outro lado, o Estrangeiro é prejudicado pelaação unilateral da Casa, porque a depreciação implícita da taxa de câmbio do oEstrangeiro vai agravar sua própria inflação. Assim, pela mesma lógica, o Estrangeirotem um incentivo também para implementar uma política monetária excessivamenterestritiva. Sabemos que a taxa de câmbio de ambas as economias não podemapreciar e o resultado líquido das políticas monetárias mais restritivas implementadaspor ambos é um aumento desnecessário e caro da taxa de juros mundial/internacionale a redução da produção mundial.Este problema tem a estrutura do chamado “jogo do dilema dos prisioneiros”, que foiapresentado no Capítulo 4.Há duas opções de políticas para cada jogador - no caso,de cada país: ou implementar uma política monetária restritiva ou uma muito restritiva.Cada país considera o resultado (pay-off) que vai arcar tendo em vista o caso do outropaís escolher ou uma política restritiva ou uma muito restritiva. Para Casa, seEstrangeiro fosse escolher política restritiva, então Casa obteria um maior pay-off,escolhendo a política muito restritiva.Se Estrangeiro fosse escolher "muito restritiva",então, novamente, é melhor para Casa escolher a opção muito restritiva. Exatamentea mesma lógica se aplica ao processo de tomada de decisão do Estrangeiro.Uma vezque ambos os jogadores fazer melhor - independente da escolha do outro - se elesimplementam a política muito restritiva, é isto o que eles vão escolher.Na linguagemda teoria dos jogos, este é o único equilíbrio de Nash: apenas por tanto jogar "muitorestritiva", que não têm um incentivo para mudar a sua estratégia, ou seja, a enganar.No entanto, sabemos que, se ambos os países implementam a política muito restritiva,isso produz um resultado pior para ambos do que se eles escolhessem chegar a umacordo vinculativo, a não renegar, cada um será tentado a apertar a política aindamais (escolhendo "muito restritivo"), pois ao fazer isso, eles ganham. Este exemplodemonstra a maneira que a interdependência pode produzir resultados de qualidadeinferior para a economia mundial e mostra de onde a motivação para a coordenaçãointernacional da política vem.No entanto, ele também destaca os problemasassociados com a coordenação política. A coordenação da política frequentemente serefere aos acordos feitos por Iíderes dos países em reuniões de cúpula internacional.Temos visto que um acordo vinculativo é necessário para que a solução que maximizaa utilidade de ambas as partes seja alcançada.A beleza do jogo do dilema dosprisioneiros é que ele mantém para baixo a dificuldade de sustentar a solução conjuntade maximizar a utilidade mesmo quando ambas as partes são idênticos, as estratégiasdisponíveis são simples e conhecidas por ambas as partes, e não existem outrosdistúrbios. É provável que seja muito mais difícil implementar a coordenação dapolítica em uma economia mundial turbulenta com os não-idênticos economias e coma incerteza sobre como as ações políticas se traduzem em resultados.Dada a dificuldade na obtenção de acordos vinculativos entre países no exemplodiscutido, é interessante interpretar a criação de arranjos cambiais como uma forma de
  5. 5. estabelecer uma forma de longo prazo de coordenação política.Como já observamos,o travamento do câmbio é uma espécie de coordenação política.Isto exclui políticas“beggar-thy-neighbour” que operam através de mudanças na taxa de câmbio, no casodiscutido de uma "desinflação competitiva" via política monetária restritiva, ou no casooposto de uma "desvalorização competitiva" através de uma política monetáriaexpansionista. Um dos argumentos utilizados em apoio à formação do sistema de taxade câmbio fixa de Bretton Woods era reduzir a probabilidade de ocorrência dasprejudiciais desvalorizações competitivas que ocorreram no período entre-guerras eque desencadeou uma onda de protecionismo (com seus custoseconômicosadicionais).A formação do ERM em 1979 foi motivada em parte pelaanálise dos efeitos nocivos do uso da taxa de câmbio para alcançar a desinflaçãocompetitiva.Em paralelo, um conjunto de argumentos em favor da criação da zona doeuro era de que, a fim de proteger os benefícios da integração do comércio realizadona União Europeia (estimulado pelo Programa do Mercado Único), a tentação paraque os países se engajassem em depreciações competitivas deveria ser removida.1.2. Interdependência no curto prazo: estendendo o modelo Mundell-FlemingNesta subseção, mostramos• como estender a análise de curto prazo de uma economia aberta pequena no modelo2-bloco;• a origem dos efeitos spillovers, tais como os efeitos “locomotiva” e “beggar-thy-neighbour”;• como um efeito feedback de renda suficientemente forte pode compensar o efeito“beggar-thy-neighbour”;• como externalidades dão origem a argumentos de coordenação política.A curto prazo, os preços e salários são dados em ambas as economias.Nóssimplificamos supondo que a inflação em ambos é zero, o que significa que as taxasde juros nominais e reais são iguais e podemos traçar o diagrama IS / LM com a taxade juros nominal no eixo vertical.Para analisar a interdependência, nós colocamos odiagrama UIP, representando o mercado de capitais integrado, entre os diagramas IS /LM para o Estrangeiro e para Casa (Fig. 12.1.).Para estabelecer o ponto de partida para a análise, o diagrama é desenhado com amesma taxa de juro em ambas as economias i0 = i*0. Isso garante que não haverámudanças na taxa de câmbio, se assumirmos que a taxa de câmbio esperada é igualà taxa de câmbio presente. Isso reflete a condição de paridade de juros descoberta,em que a(FIGURA 12.1. - p. 419)porcentagem da depreciação esperada da taxa de câmbio nominal entre Casa e o paísEstrangeiro deve ser igual ao excesso da taxa doméstica de juros acima da taxaestrangeira:(FÓRMULA – p. 420)
  6. 6. Em todos os diagramas, e refere-se ao log e.A taxa de câmbio permaneceráinalterada quando as duas taxas de juros são iguais. Agora podemos perguntar asquestões de Mundell-Fleming: o que acontece quando mudamos a política monetária efiscal? Conforme observado na introdução, a natureza dos transbordamentos dapolítica em Casa para os resultados no Estrangeiro no curto prazo depende do regimecambial.1.2.1 Taxas de câmbio flexíveisOlhamos primeiramente para mudanças políticas no país Casa, enquanto a políticafiscal e monetária no país Estrangeiro são mantidos constantes.Política fiscal: expansão de DomésticoA nossa intuição sugere que, sob taxas de câmbio flexíveis, o transbordamentodaexpansão fiscal de Doméstico resultante do fato de que a apreciação da taxa decâmbio para Casa, devido à pressão ascendente sobre a taxa de juros, implica umadepreciação para o Estrangeiro e que isso irá aumentar a sua produção.No caso de deeconomia aberta pequena, uma expansão Início fiscal não tem efeito de curto prazosobre o produto em casa porque a taxa de câmbio se aprecia suficientemente paracompensar integralmente o impulso fiscal expansionista. Em termos analíticos, umavez que a LM é fixa e i* é exógena para economia aberta pequena, o único novoequilíbrio de curto prazo possível (com i = i*) é com a produção de volta ao seu níveloriginal. No modelo 2-blocos, não há mais uma taxa de juros mundial/internacionalexógena.A análise é mostrado no diagrama (Fig. 12.2). Começamos com o quadrante direito daCasa.A posição inicial é (i0, y0) no cruzamento da ISXM e LM. Assumimos(FIGURA 12.2 – p. 420)o equilíbrio inicial do Estrangeiro está em (i*0, y*0), onde ISXM* corta LM*, com i*0 =y*0.O mercado de câmbio estrangeiro está em equilíbrio com e1= eo. Agora asdespesas do governo aumentam em Casa, que empurra a curva ISXM para ISXM3.Aeconomia de Casa se move para cima na curva LM (veja a seta para cima inclinada),empurrando para cima a taxa de juros a i1e a produção para y1.Nada até agoraaconteceu no Estrangeiro.O aumento na taxa de juros implica que i = i1 > i* = i*0, eisso provoca uma apreciação de edee0para e1. O Estrangeiro agora é afetado.Isto éporque e* = - e: lembre-se que es estão na forma logarítmica. Portanto a apreciaçãode Casa é uma depreciação igualmente proporcional ao Estrangeiro.12/04A taxa de câmbio impacta as exportações de cada país. A apreciação em Casa reduzsuas exportações, e isso se manifesta em uma mudança para trás da ISXM, da ISXM1para, digamos, ISXM2.Isso puxa para baixo i.Por outro lado, a depreciação doEstrangeiro aumenta suas exportaçãos, empurrando para cima ISXM*, digamos, atéISXM*1. E esta empurra i* para cima. Enquanto i > i*,e vai continuar apreciando e e*depreciando; isso significa que as exportações de Casa e ISXM vão continuar caindo(movendo-se para a esquerda) e as exportações do Estrangeiro e ISXM* vão continuarsubindo; assim, contanto que i > i*, existe um processo automático empurrando i parabaixo e i* para cima até os dois equalizarem.Naquele ponto e para de se apreciar(depreciação de e*), e ISMXe ISXM* param de se mover; um novo equilíbrio é
  7. 7. atingido.Pela simplicidade de como foi desenhado, i* eleva-se para i*2 e isso é igual aonovo valor de i, nomeado i2.Em qualquer caso, em princípio, como o movimento paracima de ISXM* aumenta i* e o movimento para baixo de ISXM diminui i, em algumponto as duas taxas de juros irão se igualar, e não haverá mais pressão em e para seapreciar (ou para e se depreciar).O novo equilíbrio da taxa de câmbio é e2.Explicamos o processo de ajuste usando asexpectativas de câmbio do observadas no passado, mas o novo equilíbrio de curtoprazo será atingido instantaneamente, se os operadores do mercado de câmbioconhecerem o modelo e a produção se ajustar rapidamente.Neste caso, a taxa decâmbio salta imediatamente para e2 e a taxa de juros em comum para i2 = i*2.No curtoprazo, ambas as economias se beneficiam com a maior produção consequentedaexpansão fiscal de Casa: um aumento dos gastos públicos de Casa aglomera asexportações líquidas, que fornece demanda para o Estrangeiro.A maior taxa de jurosmundial/internacional implica alguma aglomeração das despesas de investimento emambas as economias, mas um maior gasto público supera o efeito deste sobre aprodução em Casa, e maiores exportações líquidas superam isso no Estrangeiro.Alguma matemática simples.É útil para mostrar este resultado (e outros) analiticamente.Para simplificar a álgebra,usamos funções lineares e nos concentramos nas mudanças líquidas/netchangesdo início ao novo equilíbrio de curto prazo.Primeiro, aprogramação/schedule ISXM é escritay = ag -bi + cB(e)ondeB é o equilíbrio do comércio e a, b, e c são constantes positivas.B dependepositivamente da taxa de câmbio (supomos que a condição Marshall-Lerner mantém)e pela simplicidade assumimos B(e)= e.Nós descrevemos asmudanças líquidasdoinício para o novo equilíbrio de curto prazo, por exemplo, dey0 para y2, tal como Δy =y2 - y0 etc. Assim, podemos escrever isso comoΔy = aΔg – bΔi + cΔe.Em seguida a programação/schudule LM é i = λy - μM ou em termos dediferença/variação Δi = λΔy – μΔM,onde as letras gregas foram escolhidas para representar as constantes na equaçãoLM de modo a tornar mais fácil ver como os parâmetros da ISXM e da LM entram nojogo. Para o Estrangeiros, temos Δy* =aΔg* – bΔi* - cΔe,onde novamente simplificamos assumindo que o equilíbrio de comércio do Estrangeiroé B* (e) = –e. E Δi* = λΔy* – μΔM*.
  8. 8. Além disso, por conveniência, assume-se que as programações/schudules emambos os blocos têm os mesmos parâmetros.Agora tem-se em mente que uma expansão fiscal de Casa em um sistema de câmbioflexível implica ΔM = ΔM* = ΔG* = 0.Além disso, Δi = Δi*.Isto é verdade para todas asalterações nas políticas com perfeita mobilidade de capitais e com a suposição de que,no equilíbrio de curto-prazo, eE = e.Em outras palavras, mesmo se as taxas de jurosdivergem durante o processo de ajuste, elas devem, eventualmente, ser a mesma se ataxa de câmbio for estabilizada.Em seguida, esses pressupostos estão ligados emquatro equações. Temos para Casa,Δy = aΔg – bλΔy + cΔe.Note-se que Δi* = λΔy* = Δi = λΔy, então Δy = Δy*. Assim a partir das duas equaçõespara o Estrangeiro,Δy = – bλΔy – cΔe.Juntando estas duas equações,2Δy = aΔg – 2bλΔy→ Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ] Δg = Δy*.Esta expressão nos oferece um foco mais claro sobre os resultados comparativos:• Como vimos, por comparação com o caso de economia aberta pequena, Δy > 0 umavez que i*aumenta e, portanto, a apreciação cambial com i > i* não força i a voltartodo o caminho até seu valor original implicando Δy = 0.• A comparação com a economia fechada também é interessante: na economiafechada, i simplesmente fica em na Fig.12.2 - não há nenhuma pressão do mercadode câmbio para empurrá-lo para baixo novamente.As equações são simplesmente Δy= aΔg – bΔyie Δi = λΔy, então Δy = [ a / (1 + bλ) ] Δg.No caso 2-blocos, a apreciaçãoda taxa de câmbio conduz à decilnação de i, de i1 a i2 (mas não io, como no caso deeconomia pequena).Assim, o efeito de deflação da taxa de câmbio é obviamente maiorem y do que no caso economia fechada. Então Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ]Δg em vez deΔy = [ a / (1 + bλ) ] Δg na economia fechada.Podemos também usar essa abordagem para trabalhar o efeito da política fiscal sobrea taxa de juros e a taxa de câmbio.Desde que Δi = λΔy, segue-se queΔi = λΔy = [ aλ / 2 (1 + bλ) ] Δg.Note-se que este é um aumento de i exactamente metade do aumento na economiafechada onde Δi = [ aλ / (1 + bλ) ] Δg. Estes resultados confirmam o argumentoinformal no final do Capítulo 9, onde afirmamos que os resultados para uma grandeeconomia aberta (o modelo 2-blocos é a maneira mais simples de analisar isso) estavaentre aqueles para a pequena economia aberta e a economia fechada.Substituindo asduas equações anteriores em Δy = aΔg – bλΔy + cΔe implica Δe = – [ abλ / c (1 + bλ) ] Δg.
  9. 9. A política monetária com taxas de câmbio flexíveis: expansão DomésticaCasa aumenta a oferta de moeda.Lembre-se que no caso de pequena economiaaberta há um aumento inicial na produção de y0 para y1 já que Home/Casa move parabaixo a ISXM com a queda em i. Além dissoi < i*, então e aumenta (deprecia-se) eisso continua – empurrando as exportações e, consequentemente, empurrando ISXMpara direita – até i retornar para i*. Daí, em contraste à expansão fiscal na pequenaeconomia, a política monetária é altamenteeficaz no estímulo da produção.Mas o queacontece no caso 2 blocos?Como pode ser visto no painel do lado direito da Fig.12.3, começamos em i0 = i*0 ey0no cruzamento da ISXM e da LM. LM, em seguida, desce para LM1 representando oaumento da oferta de dinheiro para Casa: i cai para i1, e y é empurrado até yi.Desdeque i = i1 seja agora i* = i*o, a taxa de câmbio se deprecia, e sobe de eo para e1.Enquanto i < i*, e vai continuar a desvalorizar e a taxa de câmbio do Estrangeiro, aseapreciar, empurrando ISXM para a direita e ISXM* para a esquerda. Como ISXMsemove à direita até LM1, i aumenta, e como ISXM* se move para a esquerda em quedaaté LM*, i* cai. Em algum momento, o i ascendente encontra o i* descendente.Assume-se que isso ocorre quando ISXM sobe para ISXM1 e quando ISXM* cai paraISXM*1; isso é visto na Fig. 12.3. Assim, o resultado da expansão monetária(FIGURA 12.3 – p. 423)Doméstica é que sua produção aumenta de yo para y2 enquanto que a produção doEstrangeiro cai de y*o para y*1. O mecanismo é que a expansão monetária em Casaleva a uma depreciação de e e uma apreciação da taxa de câmbio do Estrangeiro.Ao modificar as equações para se encaixar neste caso (ou seja, colocando Δg = 0eΔM* = 0), podemos mostrar: (i) A produção aumenta em Casa, Δy > 0, e cai noEstrangeiro, Δy* < 0.(ii) A produção total aumenta,Δy + Δy* > 0.(iii) A taxa de juroscai,Δi = Δi* < 0.E (iv) a taxa de câmbio de Casa se deprecia e a do Estrangeiro seaprecia, Δe > 0.Em suma, o que acontece é que a política monetária mais frouxa em Home puxa parabaixo a taxa de juros; a taxa de juros mundial/internacional é o resultado médio dapolítica monetária nos dois blocos; logo, desde que a política monetária externa nãomude, a taxa de juros mundial/internacional cai aproximadamente metade da quedainicial em i.Uma vez que a taxa de juros mundial/internacional cai, a produção mundialtotal, y + y*, aumenta. Mas desde que Home iniciou a queda da taxa de juro, o quesignifica que a taxa de câmbio de Home se deprecia e a do Estrangeiro se aprecia, aprogramação/scheduleISXM* deve mudar para esquerda e para baixo nacurva LM*, edesde que a curva LM* esteja inclinada para cima, y* deve cair (ver Fig. 12.3.), emborao declínio na taxa de juros mundial/internacional suavize a queda.Este caso é tambémdesignado como o de "depreciação competitiva": A taxa de câmbio fixa equivalente éuma desvalorização discreta, ou seja, "desvalorização competitiva". Esta é a clássicapolítica “beggar-thy-neighbour” onde o ganho de bem-estar de Home a partir da maiorprodução baseia-se na perda de produção no Estrangeiro.1.2.2. Taxas de câmbio fixas
  10. 10. Política Fiscal: expansão DomésticaNo caso de uma pequena economia aberta, uma expansão fiscal é altamenteeficazdesde que a taxa de juros permaneça inalterada e, portanto, haja efeitosmultiplicadores completos.Note que, embora a oferta de moeda doméstica permaneçainalterado, os fundos estrangeiros entram tão logo que i suba acima de i* aumentandoassim M, empurrando a curva LM para a direita e empurrando i novamente de voltapara baixo até i*.Assim, a expansão fiscal é mais eficaz na pequena economia abertado que na economia fechada onde a curva LM permanece fixa: nesse caso, a curva ISse move para cima na curva LM e parte do impulso fiscal é neutralizada pelo aumentoda taxa de juros.O modelo 2-blocos está entre esses dois casos.Fornecimento de dinheiro mundial, M+ M*, é constante.A expansão fiscal de Casa inicialmente empurra i acima de i*, e issoleva a um influxo de capital estrangeiro: a consequência é um movimento para adireita da curva LM de Casa e um movimento para a esquerda da curva LM doEstrangeiro; assim i éparcialmente empurrado para baixo pela entrada de dinheiro,mas a redução no oferta de moeda do Estrangeiro empurra i* para cima para que inão caia totalmente de volta ao seu nível original. Em suma, a política fiscal (em umpaís) é mais eficaz do que no caso de economia fechada porque há uma transferênciade dinheiro do mundo para Casa - como no modelo de economia pequena eaberta;mas menos eficaz do que no modelo de economia pequena e aberta porqueessa transferência é grande o suficiente para elevar a taxa de juros estrangeira parai*.Podemos seguir com o que acontece na Fig.12.4.Começamos no cruzamento da ISXM e da LM em Casa e da ISXM* e LM* noEstrangeiro.Uma expansão fiscal de Casa empurra a curva ISXM para direita emdireção ISXM1. Como i sobe acima de i*, os fundos do Estrangeiro compram a moedade Casa deslocando a LM em direção à LM* - amortecendo o aumento em i - e a LM*em direção à LM*, empurrando i* para cima. Assim o equilíbrio é alcançado em Casano cruzamento de ISXM1 e LM1 com i = i1 = i* = i*1 e y = y1; e no Estrangeiro naintersecção da ISXM*1 e LM*1 com y* = y*1. A expansão fiscal de Casa levanta a taxa(FIGURAS 12.4 e 12.5 – p. 425)de juros internacional e, portanto, impõe uma corte no produto do Estrangeiro. Paracalcular o resultado usando equações, precisamos colocar Δe = 0, Δg* = 0 e ΔM +ΔM* = 0; a oferta de moeda mundial é constante.Política monetária: a expansão de Casa.Em contraste com o caso de economia pequena e aberta, em que a expansãomonetária com taxas de câmbio fixas não tem nenhum efeito sobre a produção, nomodelo 2-blocos a produção se expande igualmente em ambos os países.Outramaneira de colocar isto é dizer que não faz diferença se a expansão da oferta demoeda ocorre em Casa ou no Estrangeiro.A intuição é a mesma que derramar águaem uma extremidade ou a outra de uma calha - tudo o que acontece é que o nível daágua sobe por todo lugar até que a superfície esteja novamente plana; neste caso, odinheiro extra se espalha em todo o mundo até que as taxas de juro são equalizadas aum novo nível comum mais baixo.Na Fig. 12.5, começamos como antes nasinterseções de ISXM e LM e de ISXM* e LM*. O dinheiro aumenta a oferta pela ∆M e
  11. 11. este empurra a LM para baixo até LM1, o que implica um corte na taxa de juros para i1de i = i*0 = i0. (A curva ISXM não se desloca.) Dado que i1< i* = i*0, e que não há riscode taxa de câmbio (eE = e0), investidores imediatamente transferem fundos para forade Casa para o Estrangeiro a fim de obter ganhos da alta taxa de juros. Assim LMagora se desloca para cima refletindo esta perda de reservas ao mesmo tempo queLM* move-se para baixo enquanto estes fundos aumentam M*. Este processo paraassim que as taxas de juros se igualam novamente com i2 = i*2 ou onde LM2 interseptaISXM e LM*1 intercepta ISXM*. O produto expande igualmente em ambas aseconomias: em Casa de yo para y2, e no Estrangeiro de y*o para y*1. Verificando osresultados usando as equações, procede-se como nos outros casos: aqui ∆g = 0 eassumimos que ∆i = ∆i*.1.3 Adicionando o efeito de feedback da renda.Até este ponto, transbordamentos entre as economias ocorreram apenas através demudanças na taxa de juros e na taxa de câmbio. Não temos levado em conta apossibilidade de que uma mudança na renda do Estrangeiro aumenta a demandaagregada de Home via aumento das exportações de Home e vice-versa.Na análise depequena economia do capítulo 9, assumiu-se que as políticas de Home não tiveramefeito sobre o rendimento do Estrangeiro, de modo que não houve efeitos de feedbackdo Estrangeiro como resultado de políticas de Home.Por outro lado, incluímos aprodução mundial (y*) como determinante das exportações.No modelo 2-blocos, é ocaso de que uma expansão da produção em Home irá aumentar a demanda noEstrangeiro já que as importações de Home aumentam com a renda e constituem asexportações do Estrangeiro. Como estão os resultados para o modelo 2-blocosmodificado ou ampliado por efeitos de feedback de renda? Nos quatro casos atéagora, as alterações em y e y*têm sido:(1) taxa de câmbio flexível/ expansão fiscal, ∆y, ∆y* > 0;(2) taxa de câmbio flexível / expansão monetária, ∆y > 0, ∆y* < 0;(3) taxa de câmbio fixa / expansão fiscal, ∆y > 0, ∆y* < 0;(4) taxa de câmbio fixa / expansão monetária, ∆y, ∆y* > 0.Nos casos (1) e (4), onde temos “efeitos locomotiva” em jogo no sentido de que osefeitos sobre a produção são positivos em ambos os blocos, os vínculos mais positivosentre a produção de Home e do Estrangeiro irão reforçar os efeitos positivos.O que émais interessante é que o efeito positivo do feedback do rendimento - sesuficientemente forte - pode alterar as previsões “beggar-thy-neighbour”de (2) e (3).Para ilustrar isso, tomamos o caso (3), uma expansão fiscal sob taxas de câmbiofixas.A modificação-chave nas equações é a de adicionar um termo em ∆y* paraaequação ISXM e em ∆y para a equação ISXM*. Temos, portanto, as duas equaçõesISXM e as duas equações LM.Primeiro, as equações ISXM para Casa e Estrangeiro: ∆y = a∆g – b∆i + d∆y* ∆y* = – b∆i + d∆ye as equações LM são:
  12. 12. ∆i = λ∆y – μ∆M ∆i = λ∆y* – μ∆M*(FIGURA 12.6 – p. 427)onde∆M + ∆M* = 0. As equações LM implicam que ∆i = λ/2 ∆y + λ/2 ∆y*, por issotemos as duas equações reduzidas da demanda agregada:FORMULAIsto é ilustrado na Fig.12.6.O ângulo f é FORMULA ea distância h é FORMULA.Assim, a linha inclinada para cima mais rasa é a equação de demanda para ∆y e amais íngreme, para ∆y*.O equilíbrio é o lugar onde eles se cruzam.Como as duaslinhas foram traçadas tanto ∆y e ∆y* são positivos.Como pode ser visto a partir dafórmula de f, a inclinação dessas linhas depende do sinal de d – bλ/2.Para obter ∆y e∆y* positivos, requer-se d > bλ/2.Há uma interpretação simples desta condição: é queo efeito renda positivo de y* em y, chamado d, compensa o efeito negativo de y* via iem y, denominado bλ/2.Nas subseções anteriores, sem o efeito de feedback da renda, d = 0, logo,evidentemente d – bλ/2 < 0.Nesse caso, a intersecção das duas linhas de demandaagregada é no quadrante superior esquerdo com ∆y > 0 e ∆y* < 0. No caso deequilíbrio de d = bλ/2, de modo que a linha de demanda agregada ∆y* seja vertical e alinha ∆y seja horizontal, a intersecção das duas linhas está no eixo vertical com ∆y > 0e ∆y* = 0.Neste caso, f é zero.2. Externalidades internacionais no médio prazo.Passemos agora a analisar o que acontece quando os salários e os preços sãoautorizados para ajuste.No médio prazo, ou seja, após os salários e preços seajustarem:• Os efeitos das ações de política monetária desaparecem: Home e Estrangeiro voltampara os seus níveis de produção de equilíbrio iniciais.• No médio prazo, os efeitos de uma expansão fiscal de Home são independentes doregime de taxa de câmbio: o resultado é ∆y > 0 e ∆y* < 0 (nota de rodapé: se ambosos países estão usando uma regra monetária - sob taxas de câmbio flexíveis - então oajuste para o equilíbrio de médio prazo vai ser diferente - tal como vimos no capítulo11, no contexto da pequena economia aberta.Com expectativas racionais sobre taxade câmbio e rápido ajuste de produção, as economias vão direto para o equilíbrio nomédio prazo.Com hipóteses mais realistas, a trajetória de ajustamento para oequilíbrio de médio prazo sob um regime de regra monetária em ambos os países éprovável de se observar do que sob taxas de câmbio fixas: de qualquer forma, não hánenhum efeito locomotiva).
  13. 13. • Assim, o efeito locomotiva de uma expansão fiscal de Home sob taxas de câmbioflexíveis é revertido no médio prazo.O efeito locomotiva de curto prazo para oEstrangeiro vem da depreciação cambial, mas este o empurra fora da curva ERU e ainflação sobe.Como sua competitividade cai, ele retorna para a curva de ERU aumamenor produção do que no seu equilíbrio inicial, porque a taxa de jurosmundial/internacional é maior.Por outro lado, a economia de Casa reforça suaprodução enquanto a queda da inflação aumenta a competitividade.• O efeito “beggar-thy-neighbour” de uma expansão fiscal de Home sob taxas decâmbio fixas prevalece, mas é atenuado no médio prazo. A razão é que a produção noEstrangeiro diminui no curto prazo à dada taxa de câmbio real (por causa doaumentona taxa de juros internacional); isso deixa o Estrangeiro dentro de sua curvaERU com inflação em queda e o consequente aumento na competitividade doEstrangeiro compensa parte da queda do produto inicial.Este conjunto de resultados evidencia o fato de que os desequilíbrios fiscais são umafonte potencial de tensão internacional no médio prazo, que se supõe longe no casopequena economia aberta.E sobre as implicações de longo prazo?Desequilíbrios fiscais estão associados atransferências de riqueza entre os blocos com um déficit em conta corrente associadoà expansão fiscal em uma economia e vice-versa para outra economia. Na pequenaeconomia aberta, vimos que um equilíbrio de médio prazo com a queda ou aumentode riqueza pode persistir por um longo período.Eventualmente, a dívida externaacumulada associada ao país com um persistente superávit em conta correnteprovocaum declínio na demanda do setor privado e uma redução do desequilíbrio na contacorrente.Isso acontece através de efeitos de riqueza ou através de uma postura fiscalmais contracionista - diretamente, como consequência da preocupação quanto àsolvência, ou indiretamente, como consequência da inflação gerada pela depreciaçãocambial já que os mercados de câmbio antecipam o recurso a um surto de inflaçãocomo um meiode reduzir a dívida.No modelo 2-blocos, também não há mecanismoautomático para restaurar equilíbrio de longo prazo.A análise da interdependênciaajuda a explicar a dificuldade política de se descontrair desequilíbrios internacionaisacumulados.Por exemplo, em taxas de câmbio flexíveis, como vimos, uma contraçãofiscal no país deficitário tem o efeito de curto prazo de reduzir a produção noEstrangeiro, bem como: taxa de câmbio de Home se deprecia e do Exterior aprecia.Isso será reforçado por quaisquer efeitos de feedback de renda.2.1 Esquema básico para a análise de médio prazo no modelo 2-blocos.O diagrama de base que usamos para analisar o médio prazo é um desenvolvimentodo diagrama da ERU dos capítulos 10 e 11. Com efeito, o diagrama ERU de Home é oquadrante nordeste, com y na horizontal direita e θ sobre os eixos verticais crescentes(para simplificar, todas as variáveis são medidas em logs).O diagrama ERU doEstrangeiro ocupa o quadrante sudoeste, com - θ no eixo horizontal esquerdo e y* noeixo vertical em queda. Em equilíbrio com inflação constante, como vimos no capítulo10, um país tem de estar na sua ERU.No caso de pequena economia aberta,assumimos que um país pode alterar a sua competitividade, θ, em relação ao resto dopaís mundo – o país é pequeno o bastante para que o resto do mundo não note. Nomodelo 2-blocos, como vimos, uma mudança na taxa de câmbio real ou nominal de
  14. 14. Casa é uma mudança igual e oposta na taxa de câmbio do Estrangeiro. Num mundode equilíbrio, tanto Casa quanto o Estrangeiro devem estar sobre suas respectivasERUs, e além disso, o nível de competitividade dos dois blocos deve ser consistente:esta restrição foi ignorada na pequena economia aberta e é vista na Fig.12.7.(?????????)Como pode ser visto, a ERU de Home está no quadrante nordeste e a ERU doEstrangeiro, no sudoeste.A restrição de que um aumento na taxa de câmbio real deCasa seja uma queda no Estrangeiro é mostrada pela linha no quadrante noroeste.Elatem uma inclinação de 45° indicando que um aumento de uma unidade decompetitividade em Casa implica a redução de uma unidade no Estrangeiro e vice-versa.Podemos juntar as três condições que cada bloco está em sua ERU e que acompetitividade de cada bloco é consistente com a do outro para descobrir quecombinações de y e y* são combinações de equilíbrio para o mundo de 2-economiascomo um todo.Chamamos o conjunto de combinações de equilíbrio de y e y* de ERUMundial, ou ERUw.Dois conjuntos de combinações de equilíbrio de y e y* sãoderivados explicitamente no diagrama.Se começarmos com um baixo nível deprodução em Casa, yL, estar na ERU Doméstica implica um elevado nível decompetitividade θH (y baixo significa desemprego elevado, o que significa um salárioreal baixo e, portanto, um elevado nível de competitividade); θH significa, por sua vez,que a competitividade no Estrangeiro é baixa, o que implica que o produto de equilíbriono Estrangeiro é alto (y* alto significa desemprego baixo, o que implica um salário realelevado e, portanto, um baixo nível de competitividade).Assim, a primeiracombinaçãode equilíbrio é (yL, y*H), que pode ser encontrado pelo rastreio da linha tracejadaatravés dos quatro quadrantes do diagrama.Seguindo exatamente o mesmoprocedimento, começando com yH, obtemos a combinação (yH,y*L).(FIGURA 12.7 – p. 429)Definimos o equilíbrio em capítulos anteriores em termos de taxas de inflaçãoconstante, e será útil para mostrar que a ERUw representa a inflação constantemundial, veja Fig.12.8. Construímos os seguintes pressupostos:ondeπwé a inflação mundial, π e π* são a inflação de Casa e do Estrangeiro, e w/w ew*/w* são a inflação dos salários nominais em Casa e no Estrangeiro. Isso decorre apartir da hipótese de que a produtividade do trabalho é constante em Casa e noEstrangeiro. Em seguidaPara entender por que a inflação mundial é constante quando a economia mundialestá em ERUw, o caso mais simples a tomar é quando uma combinação de produçãode equilíbrio, como (yL, y*H),(FIGURA 12.8 – p. 430)(FIGURA 12.9 – p. 431)
  15. 15. vai com Casa e Estrangeiro estando em suas respectivas ERUs.O argumento é entãosimples: desde que πw = 5 w/w + 5 w*/w* e desde que (yL, θH) e (y*H, - θH) estejamambos em suas ERUs, isso implica w/w = π*-1.A inflação mantém-se constante emcada economia, de modo que permanecerá constante na economia mundial.A inflação pode ser constante em todo o mundo, mesmo se (yL, θH) e (y*H, - θH) nãoestiverem em suas respectivas ERUs, contanto que a economia mundial esteja naERU mundial. Vemos isso na Fig.12.9.No exemplo, (yL, y*H) estão em uma combinação de equilíbrio, isto é, sobre a ERUW,mas nem (yL, θH1) nem (y*H, - θH1) estão em sua ERU individual.No entanto ERUWainda implica inflação constante, enquanto que o aumento da inflação em Casacompensa exatamente a inflação em queda no Estrangeiro.Este será o caso desdeque um pressuposto técnico seja satisfeito: isto é, que a curva de Phillips de Casa w/w= π*-1 + k onde k é a distância ortogonal de (y, θ) a partir da ERUH e com umacondição equivalente de retenção para o Estrangeiro.Podemos afirmar sem provar –isso deve ser visualmente evidente - que, se (y, y*) é uma combinação de equilíbrio,em seguida, (y, θ) e (y*, - θ) são equidistantes das suas respectivas ERUs, com (y*, -θ) dentro da sua ERU e (y, θ) fora de sua ERU (ou vice-versa).Se estas condições sesustentam, πw = 5 w/w + 5 w*/w*, w/w = π-1 + k e w*/w* = π-1 – k.Assim, enquantouma combinação de produto está na ERUW, a taxa de inflação mundial/internacionalserá constante com o aumento da inflação em uma economia equilibrada pela quedada inflação na outra.2.2. Demanda agregadaApresentamos em seguida as curvas de demanda agregada de Doméstico eEstrangeiro. Estas funcionam de forma semelhante às curvas AD no Capítulo 10 (verseção 3).No entanto, há uma diferença importante.Nos capítulos 10 e 11, a curva AD é desenhada para uma dada taxa de jurosmundial/internacional desde que a taxa de juros internacional seja exógena àeconomia pequena. A consequência foi queas mudanças exógenas na taxa de jurosmundial/internacional deslocou a curva AD. No modelo 2-blocos a nossa suposição demercados de capitais integrados significa, como de costume, que i = i* inteiramente,mas, em contraste com o caso de pequena economia, significa também mudança dapolítica monetária e fiscal em ambos i = i*. Cada programação/schedule de demandaagregada é desenhada para um único valor de i= i*. Mas quando o nível real dasmudanças na demanda agregada (ou por causa da política monetária ou fiscal, ou porcausa de mudanças na inflação), então i = i* vai mudar e passamos para uma novacurva AD. Vamos mostrar como isso acontece a seguir para os diferentes casos detaxas de câmbio fixas e flutuantes e da política monetária e fiscal.2.3. Excesso de Demanda MundialComo preliminar, mostramos o que acontece se a demanda agregada nos dois blocoscria uma situação geral inflacionária, ou seja, (y, y*) encontra-se fora da linha daERUW.Na Fig.12.10, as linhas AD e AD* são, respectivamente,programações/schedules da demanda agregada de Doméstico e
  16. 16. Estrangeiro.Assumimos que as duas economias têm parâmetros idênticos, inclusivepara a oferta de dinheiro e despesas do governo.Além dissoθ = - θ.Doméstico está no ponto b e Estrangeiro, no ponto de b*. Isso pode ser visto como oresultado de suas curvas AD sendo que (y, y*) está fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ)estão fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ) estão fora suas respectivasprogramações/schedules da ERU por quantidades iguais – de modo que as pressõesinflacionárias domésticas são as mesmas em ambos os blocos. Assumimos tambémque as taxas de câmbio são fixas.A partir do diagrama, é evidente que, com os níveisde despesa pública em cada país fixando a curva AD, como mostrado,(FIGURA 12.10 – p. 433)um equilíbrio sobre os países e a ERU mundo/internacional é impossível. O resultadoserá, portanto, o aumento da inflação em ambos os países e da inflaçãomundial/internacional, como mostrado por um ponto a fora da ERU mundo.Isto pode ser interpretado como um outro exemplo do impacto das externalidades:cada tribunal procura atingir um novo equilíbrio da inflação constante no médio prazocom menor desemprego elevando os gastos do governo.Se o outro país permanecepassivo, Doméstico atinge este resultado (esta foi sempre a hipótese na análise depequena economia aberta).No entanto, uma vez que ambos os países raciocinem damesma maneira, ambos escolhem o elevado nível de gastos do governo com aconsequência de que a inflação mundial/internacional sobe.A taxa de jurosmundial/internacional, então, levanta-se, deslocando as curvas AD em uma direçãorestritiva em cada país: cada um vai voltar para a produção mais baixa, mas à custade um período de inflação mais elevada.O problema de uma externalidade da políticafiscal deste tipo na zona do euro, onde as taxas de câmbio são irrevogavelmente fixas,é uma motivação para a presença de uma regra de política fiscal dentro de uma uniãomonetária. Voltamos na seção 4 para discutir o Pacto de Estabilidade e Crescimentoda zona do euro.A trajetória de ajustamento de volta ao equilíbrio de inflação constante é demonstradana Fig.12.11: o sistema começa em a no quadrante sudeste e em b e b* nosquadrantes nordeste e sudoeste, com y* = y*0 = y = y0. Chamamos a taxa de jurosinicial de i0, de modo que y0 está em AD (i0) e y*0 está em AD*(i0). Em a, a inflaçãoestá aumentando com o resultado de que o fornecimento de dinheiro real estáreduzido em ambos os blocos a uma taxa uniforme. Assim, em termos do diagramaISXM/LM, a taxa de juros está sendo empurrada para cima e as curvas AD deslocamnuma direção deflacionária para refletir esta. Note que exatamente o mesmo processoestá acontecendo em ambos os blocos de forma que nenhum dinheiro precisa fluirentre eles. Uma vez que a taxa de câmbio é fixa, e a inflação é a mesma em ambos osblocos, a taxa de câmbio real permanece inalterada.Assim, o aumento(FIGURA 12.11 – p. 434)na taxa de juros real reduz y e y* em proporções iguais para que no quadrantesudeste subamos na linha de 45º de a para d. Correspondentemente, há umdeslocamento horizontal no quadrante do Doméstico, tal como y cai enquanto θpermanece constante, e um deslocamento vertical no quadrante do Estrangeiro, talcomo y cai com sua taxa de câmbio real constante.Este processo continua até que y =
  17. 17. y* e até Doméstico e Estrangeiro atingirem valores de equilíbrio simétricos em c e c*.A taxa de juros é rotulada iS para indicar que esta é a taxa de juros de estabilizaçãoassociada a produção mundial em equilíbrio ao ponto d. Na seção 3,nós trabalhamoscom cada um dos casos de política fiscal e monetária sob taxas de câmbio fixas eflutuantes.3. Interdependência no curto e no médio prazo: um modelo simples.Nesta seção, vamos olhar para onde as economias terminam no médio prazo no casode políticas fiscais expansionistas e monetária em ambos os regimes de taxa fixa ecâmbio flexível. Em cada um destes quatro casos, assumimos que houve umaexpansão Doméstica, enquanto as políticas monetária e fiscal no Estrangeiropermanecem inalteradas. Os diagramas são fornecidos no apêndice para cada caso,além de uma explicação do processo de ajustamento a partir do curto - ao médio –prazo de equilíbrio.Cada caso pode ser descrito por três equações para Doméstico: IS, LM e ERU, eastrês correspondências para o Estrangeiro, IS*, LM* e ERU*. Estas equações sãotodas em forma de diferença em primeiro lugar, de modo que, em vez de escrever IScomo y = g – ai + θ, é escrito Δy = Δg – aΔi + Δθ; a LM torna-se Δi = λΔy – µ(ΔM –ΔP); e a ERU é Δy = – Δθ. De modo correspondente, a IS* é Δy* = Δg* - aΔi* - Δθ, aLM* é Δi* = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*); e a ERU é Δy* = Δθ.Para além destas seis equações também temos a condição de paridade de jurosdescoberta para o equilíbrio de curto prazo no mercado de câmbio, i – i* = eE – e.Supomos também que eE = e, de modo que i = i*, e, portanto, em nossas equações ISLM, podemos impor a condição de que Δi = Δi*. Finalmente, precisamos lembrar adefinição θ = P*e / P, de modo que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP (lembre-se que as variáveisestão em logs). Em seguida, olhamos para as condições que definem os regimescambiais fixo e flexível.Regime de câmbio fixo. É definido primeiramente por Δe = 0: a taxa de câmbionominal não muda.Mas há também a exigência de que a oferta de moeda domundo/internacional é dada e que a oferta de moeda em cada economia é endógena:ΔM + ΔM* = ΔM. Assim, sob este regime, temos nove equações, nossas seis originaismais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e, além dessa, Δe = 0 e ΔM + ΔM* = ΔM.E há noveincógnitas: Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*, Δe, ΔM e ΔM*.ΔM, Δg e Δg* são exógenas.Regime de câmbio flexível. Aqui, ao contrário, a oferta de moeda em cada país édada, de modo que ΔM é dada, como é ΔM*. Neste caso há sete equações, as nossasseis originais mais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e sete incógnitas, Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*eΔe, com ΔM, ΔM*, Δg e Δg*exógenas.Nós assumimos no que se segue que a inflação esperada no equilíbrio de médio prazoé zero, de modo que não precisamos fazer a distinção entre as taxas de juros nominale real.3.1. Expansão monetária sob taxas de câmbio fixas.
  18. 18. Neste caso assumimos Δg = Δg* = 0. De onde quer que venha a expansão monetária,ou seja, de Doméstico ou do Estrangeiro, implica uma expansão equivalente da ofertade moeda mundial/internacional, logo ΔM> 0. Assim, nossas equações são: (IS) ---Δy = – aΔi + Δθ (IS*) ---Δy* = – aΔi – Δθ (LM) ---Δi = λΔy – µ(ΔM – ΔP) (LM*) ---Δi = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*) (ERU) ---Δy = – Δθ (ERU*) ---Δy* = Δθ Δθ = ΔP* – ΔPIsso pode ser visto de uma só vez a partir das equações ERU onde Δy + Δy* = 0.Estaé a condição fundamental para o equilíbrio de médio prazo – temos de estar na ERUmundo, ERUW, por isso, se a produção em uma economia sobe tem que cair de formaequivalente na outra.Esta é outra maneira de dizer que a economia mundial tem umaúnica taxa de equilíbrio de produção mundial/internacional para a inflaçãomundial/internacional constante.E cada país tem de estar em sua ERU para estabilizara inflação doméstica.Isto significa que a demanda mundial é constante e, desde que Δθ não tenha efeitosobre a demanda mundial, a mudança nesta é – 2aΔi (da adição de duas curvas ISjuntas).Assim, Δi = 0.Se Δi = 0, Δy = Δθ a partir da curva IS, mas Δy = – Δθ a partirda ERU.Daí Δy = Δθ = – Δθ.E o mesmo é verdadeiro para o Estrangeiro: Δy* = –Δθ.Além disso, se Δθ= 0, isso implica que, sobre taxas de câmbio fixas, ΔP* = ΔP.Finalmente, a partir da curva LM, ΔM = ΔP, desde que Δi = Δy = 0, e, a partir da LM*,ΔM* = ΔP*. Então, ΔM = ΔM*. Desde que ΔM + ΔM* = ΔM, ΔM = ΔM* = ΔM / 2.Em resumo, a expansão monetária sob taxas de câmbio fixas não tem efeitos reais emqualquer economia.Tudo o que acontece é que os preços sobem em igual proporçãoao aumento da oferta de moeda em cada país, e isso é metade do aumento mundialda oferta de moeda.3.2. Expansão monetária com taxas de câmbio flexíveisAqui, novamente e pelas mesmas razões, Δy = Δy* = Δθ = Δi = 0. Não há efeitosreais nem em Doméstico ou no Estrangeiro. De LM*, uma vez que ΔM* = 0, implica-seque ΔP* = 0. E de LM, ΔP = ΔM > 0. Assim, o aumento na oferta de moeda, confinadasob taxas de câmbio flexíveis para o Doméstico, implica que P sobe em igualproporção para M. Finalmente, isto significa que a taxa de câmbio nominal sedeprecia, Δe > 0, para manter uma taxa de câmbio real constante, Δθ = Δe + ΔP* =Δe – ΔP = 0, de modo que Δe = ΔP.3.3. Expansão fiscal sob taxas de câmbio fixas
  19. 19. Neste e no próximo caso, supomos que há uma expansão dos gastos do governo emDoméstico, mas não no Estrangeiro: Δg > 0 e Δg* = 0. Veremos que o resultado emambos os regimes de taxa de câmbio é um aumento da produção Doméstica e umaqueda igual no Estrangeiro. O efeito “beggar-thy-neighbour” no curto prazo sob taxasde câmbio fixas é um pouco atenuado no médio prazo. Para ver a lógica do resultadono médio prazo, aplicamos o modelo simples acima exposto.Como sempre Δy + Δy* = 0 (adicionando ERU e ERU* juntas). Uma vez que aprodução mundial deve permanecer inalterada, e desde que Δθ não tem nenhumefeito líquido sobre a demanda mundial/internacional, i deve subir para compensar oaumento na demanda causado por Δg. Portanto, somando IS e IS* juntos, temos Δg =2aΔi, para que Δi = Δg / 2aSegue-se (substituindo esta na IS, e usando o requisito da ERU que Δ = - Δy) que Δy = Δg – Δg / 2 – Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ.O que acontece com os preços? Isto é um pouco mais complicado. Primeiro, uma vezque Δθ = ΔP* - ΔP = - Δg / 4, sabemos que ΔP - ΔP* = Δg / 4. Isso diz que o aumentoem y causado pelo aumento em g requer uma apreciação da taxa de câmbio realDoméstica para ficar em sua ERU, e isso, por sua vez, exige que P suba em relação aP*. Mas quanto é que P e P* têm de subir?Aqui LM e LM* entram em jogo. Desde que i tenha crescido (em ambos os países) porΔg / 2a, a demanda real por moeda precisa crescer igualmente em ambos os paísesem relação a sua oferta. AssimFÓRMULA.Desde que a oferta de moeda nominal mundial/internacional seja constante, tal como éa demanda de transações por moeda no mundo, FÓRMULA, isso pode servistocolocando LM e LM* em conjunto de modo que os preços mundiais tenham umaumento por ΔP + ΔP* = Δg / aµ . Juntamente com ΔP – ΔP* = Δg / 4, FOŔMULA eFÓRMULA.Subtraindo LM* de LM, é claro que a oferta real de moeda em Doméstico tem de subirem relação à oferta do Exterior para a demanda líquida real por moeda crescerigualmente em ambos os países:FÓRMULADesde que ΔP > ΔP*, isso implica que o dinheiro tem que fluir do Estrangeiro para oDoméstico, tanto para permitir que a oferta de moeda aumente em Doméstico emrelação ao Estrangeiro e para compensar a redução da oferta real de moeda emDoméstico causada por ΔP >ΔP*. A partir da equação anterior, (ΔM – ΔM*) = (ΔP -ΔP*) + Δg / 2u. Uma vez que ΔP – ΔP* = Δg / 4, e ΔM + ΔM* = ΔM = 0,FÓRMULAA intuição é a seguinte: a demanda agregada mundial aumenta com Δg, mas não háaumento na oferta mundial em equilíbrio (Δy + Δy* = 0). Logo, i tem que subir; mas
  20. 20. sem aumento na demanda mundial por moeda, uma vez que Δy + Δy* = 0, a ofertareal mundial/internacional de moeda tem de cair para que haja um aumento nademanda por moeda em relação à oferta, a fim de empurrar para cima a taxa de juros,i. Mas a oferta mundial/internacional de moeda nominal é constante, então os preçosmundiais/internacional tem de aumentar (empurrados para cima pela lacuna entre ademanda e a oferta mundial/internacional) até i subir o suficiente para eliminar oaumento da demanda mundial/internacional. Ao mesmo tempo, uma vez que oaumento da demanda é em Doméstico, y sobe e y* cai, necessitando de umavalorização real e, portanto, exigindo (com taxas de câmbio fixas) que P suba emrelação a P*. O aumento em y e a queda em y* também implica que a oferta demoeda real Doméstica precisa aumentar mais que a do Estrangeiro uma vez que ademanda real líquida por moeda deve subir na mesma proporção em ambos ospaíses. Isto é agravado por ΔP > ΔP*. Assim, a oferta de moeda nominalmundial/internacional tem de fluir a partir do Estrangeiro para o Doméstico para trazerum aumento relativo apropriado na oferta de moeda real Doméstica.3.4. Expansão fiscal sob taxasde câmbio flexíveis.O resultado para as variáveis reais é idêntico à expansão fiscal sob taxas de câmbiofixas, ou seja, o produto Doméstico é maior e o do Estrangeiro é menor no novoequilíbrio de médio prazo. Certamente, o segundo parágrafo da seção anterior aplica-se sem alterações a este caso, com Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ e Δi = Δg / 2a.No entanto, agora o dinheiro não pode fluir entre Doméstico e Estrangeiro (ΔM = ΔM*= 0), então todo o peso de garantir que as ofertas de moeda real Doméstica e noEstrangeiro cresçam adequadamente cai em P e P* respectivamente. Assim ΔP e ΔP*decorrem diretamente da LM e da LM*. Substituindo Δi e Δy na LM gera Δg / 2a =λΔg / 4 + μΔP ouFÓRMULAonde a equação de fundo vem de LW*. Pode parecer surpreendente à primeira vistaque P caia em Doméstico, onde g tem aumentado. Mas o que aconteceu neste caso éque a resposta de curto prazo da taxa de câmbio para o aumento de g é umaapreciação: isso empurra Home para dentro da ERU e o Estrangeiro para fora daERU. Assim, no médio prazo, P cai em relação a P*.Sabemos que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP = - Δg / 4. Das duas equações acima, ΔP* - ΔP =λΔg / 2μ. Logo,Assim, a fim de obter a apreciação real necessária da taxa de câmbio para permitirque y suba, e tem de se apreciar por Δθ, mais a depreciação real causado pelosmovimentos de preços relativos de λΔg / 2μ.3.5 Conclusão sobre o médio prazo os resultadosNo médio prazo, o regime de taxa de câmbio não tem nenhum efeito sobre osresultados reais em contraste para o curto prazo. A política fiscal expansionista em
  21. 21. Home sempre aumenta y e reduz y*, com consequente redução de θ (valorização realpara Home) e aumento em i*; e a política monetária não tem efeitos reais de médioprazo. No apêndice, demonstramos como se dá o ajuste de equilíbrio do curto para omédio prazo.4. UEM/EMU: uma área comum de moedaAo desenvolver a análise da União Econômica e Monetária (UEM), assumimos, emprimeiro lugar, que a UEM é composta por um grande número de pequenaseconomias: cada economia será assumida como se não tivesse nenhuma influênciasobre a taxa de inflação da UEM ou o nível de produto. O ponto importante aqui é que,se negligenciarmos o resto do mundo, podemos pensar da UEM como uma grandeeconomia fechada, e cada um dos Estados membros como seus setores ou regiões.A UEM então tem taxa de emprego agregada única em que a inflação é estável.Assim, embora os membros individuais tenham pouco efeito (se forem pequenos)sobre os agregados da UEM, o excesso de demanda agregada conjunta pode causarum amplo sistema de inflação e, portanto, fazer com que o BCE eleve os juros. Poresta razão, existe um Pacto de Estabilidade que restringe as políticas fiscais dosEstados membros individuais: caso contrário (argumenta-se) eles poderiam sertentados a usar políticas fiscais expansionistas sem internalizar o custo inflacionárioagregado. A principal motivação desta seção é ver em que circunstâncias os Estadosmembros individuais podem alcançar resultados satisfatórios de emprego, dada aausência de controle monetário individual e da presença de uma restrição sobre apolítica fiscal como um Pacto de Estabilidade.4.1 Restrições sobre a economia agregada UEMComo vimos no capítulo 10, não há desemprego ou taxa de produto únicos em umapequena economia aberta. Tal economia é capaz de realizar uma expansão fiscal e,então - através de um surto de inflação acima da taxa de inflaçãomundial/internacional -experimenta uma apreciação de sua taxa de câmbio real queaumenta seu salário real em consonância com o aumento na fixação de salários dossalários reais.E se todas as economias foram tentar fazer isso ao mesmo tempo? Evidentementeque isso não é possível uma vez que todas as economias seria incapazes deapreciarsuas taxas de câmbio reais uns contra os outros. Como exatamente issofunciona?Vamos chamar o log do nível de preços na economia i, Pi. Vamos simplificar oprocesso de precificação nesta economia de modo que Pi é ajustado igual ao log docusto unitário do trabalho, Wi - λi, isto é Pi= Wi –λi .Em seguida, supõe-se que um consumidor em cada economia consome o mesmopacote de mercadorias, em que cada bem é simétrico; cada bem é produzido em umaeconomia diferente (o “ith” - referência ao “primeiro i”? - bem é produzido na economia
  22. 22. i); e cada bem vende pelo mesmo preço em toda UEM. Assim, o índice de preços aoconsumidor pode ser escrito: P = ∑ N-1 Pi = ∑ N-1 (Wi - λi)ondeP é o log do IPC e há N economias. Por conveniência, podemos escrever W -λcomo o custo médio unitário do trabalho da UEM.Podemos agora reescrever a equação acima para obter o salário real agregadoresultante da relação de fixação de preços (ou curva PS) para a UEM como um todo: W -P = λTambém é útil expressar isso em termos de competitividade, θ. Primeiro, chamamos olog da taxa de câmbio real (ou competitividade) da economia i,θi. Segundo, lembramosque e é fixo (por todo tempo) para as economias da UEM; será mais simples definir e= 0 e depois esquecê-la. A competitividade para a economia individual é medida pelonível de preços agregado em relação ao preço de seu bem, então θi= P + Pi.Isso fornece uma maneira simples de derivar o valor agregado de θ consequente docomportamento da fixação de preço: θ = ∑ N-1 θi =P - ∑ N-1 Pi = 0.Assim, podemos dizer que a fixação de preços implica que θ= 0 ou W- P = λ. Não édifícil ver que um implica o outro. Reintroduzimos o cronograma/schedule WS paracada economia individual, e assumimos aqui que eles são o mesmo: Wi - P = σ + βyiou no agregado Wi - P = σ + β ∑ N-1 yi = σ + βyiondey = ∑ N-1 yié a taxa média do produto.Podemos agora obter o equilíbrio y em uma de duas formas idênticas - via o salárioreal ou através da taxa de câmbio real. A forma familiar é através do salário real (ascurvas WS e PS). Estas são então(FIGURA 12.12 – p. 440)Isso reproduz para a economia agregada da UEM os resultados padronizados para aeconomia fechada: o equilíbrio do produto será maior quanto menor (mais contido) forσ e β, e quanto maior for λ.Mas também podemos obter o mesmo resultado para a economia agregada viacompetitividade:
  23. 23. Assim, colocando a condição WS θ= λ - σ + βy juntamente com a condição PS θ= 0,temos FÓRMULA.Na Fig.12.12, o diagrama inferior é o diagrama de interseção WS-PS familiar. Todasas variáveis são médias. Assim, a interseção do cronograma/schudule PS (λi) e docronograma/schudule WS mostra o nível de equilíbrio da produção média da UEMconsistente com inflação estável, y1. No diagrama de cima, este mesmo equilíbrio érepresentado pela intersecção de ERU1 e da linha horizontal θ= 0. Um aumento naprodutividade do trabalho de λ1a λ2 empurra para cima o cronograma/schedule PS nomodo padrão no diagrama inferior de modo que o novo equilíbrio é y2. E no diagramasuperior esse novo equilíbrio é representado pela intersecção de ERU2 e da linhahorizontal θ= 0 em y2. Note que o valor de equilíbrio de θ é inalterado pelo aumento daprodutividade do trabalho.Também introduzimos nesta fase uma segunda razão possível sobre por que oequilíbrio de produto da UEM-ampla pode mudar. A determinação dos salários namaioria dos Estados membros da UEM é dominada por negociação coletiva; e alémdisso, a negociação é bastante coordenada em nível nacional. Assim, umapossibilidade talvez seja que negociadores podem moderar a pressão da negociaçãosalarial em qualquer nível de renda.(FIGURA 12.13 – p. 441)Como vimos no Capítulo 4, uma maneira simples de caracterizar esta moderação épor uma mudança para baixo no cronograma/schedule WS, para WSd, implicando emum aumento em ye para y3. Isso é refletido no diagrama superior pela mudança paradireita na ERU para ERUd e um aumento correspondente na produção de equilíbrio daUEM-ampla para y3.Quais são as implicações para a demanda agregada? Na Fig. 12.13, oscronogramas/schedules AD são novamente cronogramas/schedules agregados. Acurva de demanda agregada de acordo com o equilíbrio na UEM-ampla é dada pelaAD(rs(A0), A0), onde A0 é o nível inicial médio da demanda autônoma em todos osEstados membros da UEM. rs(A0) é a taxa de juros que assegura que o AD (rs(A0),A0)corta a ERU com θ= 0. Quanto mais forte a demanda agregada doméstica autônoma,A, maior rs(A) terá de ser. Como um lembrete, y = A - ar + θ, então ye = A0 - ars (A0),com θ= 0.Vamos agora supor que A aumenta para A1, enquanto as taxas de juros não sealteram, r = rs(A0). Assim, o cronograma/scheduleda demanda agregada se deslocapara o AD(rs(A0), A0). Observe que, por definição, para o "mundo" como um todo, θ ésempre 0: no agregado, a taxa de câmbio real deve ser unidade e seu log ele devezero. Assim a UEM passa de a para b.O que acontece em b depende da política monetária. Então, vamos agora introduzir oprimeiro dos três instrumentos de política crítica na UEM: a política monetária doBanco Central Europeu (BCE).4.2. BCE e política monetária: choques simétricos.Ao aderir à moeda única europeia, as economias individuais perdem qualquer controlesobre a sua oferta de moeda e sua taxa de câmbio nominal. A função de resposta
  24. 24. monetária do BCE nunca foi claramente indicada. No entanto, para efeitos de análise,vamos supor que ele usa uma função de reação monetária que visa estabilizar aeconomia da zona euro em torno da meta de inflação. Como foi enfatizado no Capítulo5, para o BCE para alcançar sua meta de inflação, deve procurar minimizar o desviodo inflação em relação à meta e do produto de equilíbrio. Se o BCE pretende alcançaruma meta de produto acima do equilíbrio, haverá um viés inflacionário, ou seja, ainflação no desemprego de equilíbrio estará acima da meta de inflação. Tendo notadoisso, vamos assumir que a meta de produto do BCE é o produto de equilíbrio.Em resposta a todo o sistema de choques, o BCE, então, responderá exatamente damesma forma que foi estabelecido nos Capítulos 3 e 5 para a economia fechada.Enquanto o choque - seja ele choque de demanda agregada, de inflação, ou do ladoda oferta - afeta todas as economias da zona do euro da mesma forma, então cadaEstado membro será guiado de volta ao equilíbrio através das ações do BCE. Estaanálise pressupõe também que cada economia responde de forma idêntica àsmudanças do BCE nas taxas de juros. Tal como definido em detalhes no Capítulo 5,os parâmetros fundamentais de uma regra de Taylor do tipo ideal que se assumeidêntica em todos os países membros se essa análise é aplicada aos membros dazona euro são: a sensibilidade da demanda agregada, a inclinação da curva dePhillips, e a estrutura de defasagem das respostas do produto e da inflação.4.3. Choques assimétricos.Dada a política monetária expressa em uma função reação do banco central, todas aseconomias ajustam-se a um equilíbrio simétrico se elas se comportam de formaidêntica. O que acontece se não o fizerem? Observamos dois tipos de distúrbios quesão relevantes no contexto da UEM. Em ambos os casos, assumimos inicialmente queθ= 0 e A1= A para todo o i. E em ambos os casos assumimos que a zona do eurocomo um todo permanece em equilíbrio. Se assumirmos por simplicidade que a metade inflação é zero, isso requer que FÓRMULA e que FÓRMULA, com ye = A- ars (A);note-se que, em qualquer caso, FÓRMULA - a soma dos logs de taxas de câmbioreais relativas é zero por definição.4.3.1. As diferenças de θi e alterações na taxa de câmbio real induzidas pelainflação diferencial.Assumimos que a programação/schedule de AD idêntico atravessa o equilíbrio ponto ana Fig. 12.14 onde θ = θ1 intercepta a ERU. No entanto, diferentes economias têmagora valores diferentes de θ. A simples suposição é que existem dois grupos domesmo tamanho de Estados membros, no primeiro do qual θ = θ1 > 0, e no segundo θ= θ2 = - θ1.A situação é mostrada na Fig. 12.14, onde o primeiro grupo das economias (grupo 1)está no ponto x com θ1 > 0, e o segundo grupo está no ponto z com θ2= - θ1 > 0.Observe que, como a zona do euro como um todo está em equilíbrio (ou seja, nalinguagem da seção anterior, a economia da zona euro está na curva ERU mundial,mostrada pelo ponto a, o BCE não faz nada).(FIGURA 12.14 - p. 442)
  25. 25. Há no entanto um mecanismo de resposta automática desde que as economias dogrupo 1 em x são caracterizadas pelo aumento da inflação e, portanto, por umaapreciação da taxa de câmbio real com o resultado de que eles se movem para baixoda curva AD para o sudoeste ao tempo em que as exportações líquidas encolhem. Emx, ΔP1 = π1> 0 (assumimos que πE = 0), logo Δθ1 = - π1 < 0. Esse processo continuaaté que as economias do grupo 1 retornem ao equilíbrio em a. O exato processoinverso tem lugar nas economias do grupo 2. A inflação no grupo 2 cai, a taxa decâmbio real se desvaloriza, e a demanda agregada aumenta até essas economiasmoverem-se de volta ao equilíbrio.Isto ilustra um ponto fundamental sobre as economias em uma área de moeda única.Diferentes taxas de inflação são o caminho no qual o ajuste da taxa de câmbio real éprovocado. Mesmo se a taxa de câmbio nominal for inexoravelmente fixa, a taxa decâmbio real não é: a inflação permite ajustes necessários a respeito. Que isso nãoseja totalmente compreendido nos círculos políticos relevantes é ilustrado por umepisódio que ocorreu em 2002, quando a Comissão da UE tentou trazer a Irlanda paradar conta de sua alta taxa de inflação. Na verdade, a Irlanda estava no processo deutilização de uma alta taxa de inflação para apreciar a sua taxa de câmbio real e,portanto, para espremer as pressões inflacionárias até que a economia irlandesaretornasse ao equilíbrio. Este exemplo mostra que, se o desequilíbrio reflete uma taxade câmbio real sobrevalorizada ou subvalorizada, isso será corrigido eventualmentepelos movimentos de inflação relativos. No entanto, é bom notar que a presença deassimetrias no processo de inflação/desinflação pode prejudicar um ajustamentosuave. Especificamente, as economias do grupo 2 em z já podem ter inflação baixa epoderá ser ainda mais baixa que a subida da viscosidade da inflação.4.3.2. Choques de demanda agreada assimétricos (Ai)Vamos examinar agora o caso de choques de demanda assimétricos (Fig.12.15).Assumimos o sistema como um todo em equilíbrio: θ = 0 e o produto agregado estáem a. Ambos os grupos de economias estão em suas curvas ERU, por suposição.Observe, portanto, que os dois modos possíveis de ajuste discutidos acima nãopodem/podem não funcionar: a política monetária do BCE continua estabelcida em r =rs(A), uma vez que todo o sistema de demanda agregada é compatível com oequilíbrio, e o(FIGURA 12.15 - p. 443)mecanismo automático de ajuste de taxa de câmbio real via inflação diferencialtambém é descartado já que ambos os grupos estão em suas respectivas ERUs, oque implica que as taxas de inflação de ambos os grupos permanecem as mesmas enós assumimos que elas estejam na meta do BCE.As economias do grupo 1 no ponto z não têm nenhuma razão particular para querer seajustar: elas têm alto níveis de produto e emprego, juntamente com a inflação estávelem nível UEM-ampla. Pode ser que elas estejam executando déficits em contacorrente ( - de fato, elas estão no nosso modelo simples, já que o saldo da contacorrente é igual a θ = θ1< 0), mas isso não coloca pressão direta sobre os Estados-membros neste grupo para se ajustar, desde que as economias não enfrentem apressão do mercado de câmbio externo.
  26. 26. Mas as economias do grupo 2 no ponto z gostariam de se ajustar uma vez que têmprodução e emprego em baixa. Existem, em princípio, dois tipos de políticas quepossam usar, do lado da oferta e fiscal. É importante notar, contudo, que essaseconomias não estão na sua posição atual como um resultado da falha do lado daoferta. Neste modelo, a estrutura do lado da oferta é capturada por uma ERU daeconomia e as ERUs de todas os Estados-membros são idênticas neste exemplo.Assim, uma economia da UEM sem problemas do lado da oferta (ou despreparada ouincapaz de usar as políticas estruturais) - e despreparada ou incapaz de usar políticafiscal - está literalmente presa se sua demanda exógena Ai é muito baixa. Taiseconomias permanecerão no ponto z. Observaremos as restrições no uso de políticasfiscais e do lado da oferta.4.4. A política fiscal na UEM: a restrição Pacto de Estabilidade.O Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) da UEM exige que os Estados membrosnão executem um déficit no setor público superior a 3% do PIB. Os Estados quequebram as condições do PEC podem ser penalizados financeiramente pelo Conselhode Ministros de Finanças da UE. Analisamos o uso da política fiscal em economiasindividuais no pressuposto de que o PEC é vinculativo, embora, como é amplamenteconhecido, várias economias tenham quebrado as condições do PEC (França,Alemanha, Itália e Portugal) sem ser penalizadas. Os problemas com o desenho doPEC a partir da perspectiva de uma regra de política fiscal prudente que garanta alongo prazo a sustentabilidade fiscal são colocados no Capítulo 6. Aqui estamospreocupados com uma questão diferente, ou seja, as consequências da adoção doPEC para resultados macroeconômicos da zona do euro. Na seção 1 deste capítulo,colocamos a lógica básica subjacente à adoção de uma regra para restringir o uso dapolítica fiscal em área de moeda comum: cada país agindo de forma independente vêum ganho de uma expansão fiscal que permite a redução do desemprego com ainflação constante (como é o caso de uma pequena economia aberta), mas oresultado no médio prazo é um de desemprego inalterado com uma maior taxa dejuros real e um maior período de inflação.Antes de perguntar qual o impacto que o PEC tem nas economias condicionantes, éconveniente assumir que todas as economias da zona do euro estão seguindo algumtipo de estratégia para o déficit do setor público (DSP). Uma maneira simples demodelar isso é assumir que cada economia vise manter o seu déficit em alguma metadeporcentagem, e para simplificar a análise vamos supor que o objetivo é que a metaé para o déficit primário, ou seja, excluindo os pagamentos de juros. A razão-déficit, D/y = (g - ty) / y, onde as variáveis são escritas em números naturais, e ondeassumimos que a receita do governo pode ser resumida como ty. Portanto, aestratégia DSP de manter a relação a alguma porcentagem fixa, , implica que D/ y =(g - ty) / y = , ou g - ty = y. Revertendo para os logs g = k + y, onde k = log( + t).A exigência de que o déficit seja menor ou igual a 3% do PIB pode ser escrita emnúmeros naturais como D / y < 0,03. A simples suposição é que o déficit é a diferençaentre as despesas do governo (g) e as receitas fiscais a partir de uma taxa de impostoconstante proporcional (t): assim (gi - tyi) / yi< 0,003 ou gi< (t + 0,03)yi, onde t serátomado como uniforme entre os Estados membros por conveniência. Com gi e yisendo agora os logs como no resto do capítulo, a restrição PEC é PEC: gi<log(t + 0,03) + yi = kSP + yi,
  27. 27. onde, dado t, kSP = max log (t + ) permitido pelo PEC.Imaginemos uma configuração ligeiramente diferente da estabelecida na últimasubsecção. Primeiro, vamos definir A agora como componente non-interest-sensitiveda demanda exógena privada; assim a demanda privada exógena total é A - ar. Atéagora temos simplificado pela suposição de que o coeficiente de g é a unidade.Escreveremos agora yi = Ai - ar + ϕgi + θi, onde ϕ é a elasticidade da demandaagregada em relação à despesa pública (nota: suponha que o modelo é linear emnúmeros naturais, y = A + g, onde g é a despesa pública real. Então Δy / y = (Δg / g) .(g / y), ou Δ log y = (g / y). Δ log g; integrando, log y = k + (g / y) log g; portanto, 0<ϕ= g / y < 1, no modelo.) Assim, a demanda total exógena é A - ar + ϕg.Observamos ainda a situação de um choque de demanda assimétrico, e preocupamo-nos com a economia, i, com Ai abaixo da média, onde média A é escrita como A. Nostermos da seção anterior, esta é a economia do grupo 2. Mas vmos supor agora quenossa economia é pequena o suficiente para não ter qualquer impacto sobre a média.Nos termos de AD para a economia i, assumindo que a PEC vincula de modo que gi =kSP+ yi:FÓRMULASabemos que para a média,FÓRMULAcomrs definido porFÓRMULA.Portanto, uma maneira conveniente de olhar para a demanda agregada na economia ié em termos de como ela se desvia da média:FÓRMULASe nós definirmos FÓRMULA, podemos reescrever a equação ADi como:FÓRMULA(FIGURA 12.16 - p. 446)Mostramos isso no padrão diagrama θy (Fig. 12.16). Xi é uma medida da demandaadicional exógena necessária para fazer yi = ye, dada A, Ai, k e ki. Assim, se Xi = 0,nenhuma demanda adicional é necessária, o que significa que a função AD θi = (1 - ϕ)(yi - ye) passa pelo ponto (θi = 0, yi = ye), de modo que os movimentos de inflaçãorelativos eventualmente vão gerar yi = ye. Mas Xi = X*i > 0 implica que um extra X*idademanda exógena é necessário, onde X*i é medido pela distância vertical entre a e bnaFig. 12.16.Para dado A, Ai e ki, o requisito PECo qual ki<kSP = log (t + 0,03) apresenta o Ximenor possível: isso é visto na Figura 12.17. Inicialmente, ki<kSP e economia está noponto c. Se há então um aumento no déficit que é permitido, isso reduz a demandaadicional privada necessária para levar a economia a um maior produto de equilíbrio.Por exemplo, um aumento na razão déficit com meta de 3%, ou seja, um movimentopara kSP, implica um movimento de c a d no gráfico; isso implica, por sua vez, umaqueda em θi, e um aumento na produção de equilíbrio para yi2.
  28. 28. Podemos tirar as seguintes conclusões:(1) The punchline é que a PEC coloca um limite sobre o uso da política fiscal pararealizar bons choques de demanda deflacionários. A condição para o país i atingir aprodução de equilíbrio, ye, respeitando a restrição da PEC, é que Ai + kSP>A + k.Assim, se Aié muito fraco, ou se A é muito forte, ou kestá perto demais dekSP, entãopaís i será incapaz de usar a política fiscal para fechar a lacuna com o produto deequilíbrio emye. Nesse caso, nem a política fiscal nem a monetária estão disponíveispara o país i. Dadasas dificuldades de introduzir mudanças do lado da oferta, que issopode ser uma conclusão decepcionante - em particular, já que neste exemplo aeconomia i é considerada tão eficiente quanto as outras economias em termos de suaERU.(2) Mas pode ser que a política fiscal não seja muito eficaz. No contexto aqui, issoequivale a dizer que ϕ é pequena. Claramente, se ϕ= 0, a política fiscal pode não ternenhum efeito.(FIGURA 12.17 - p. 447)(3) Mesmo se estamos preocupados que a PEC possa ser muito restritiva, é, noentanto, importante perceber que o afrouxamento pode dar a muitas economias umincentivo para usar a política fiscal para expandir a produção e o emprego. Isso porque(para além de uma restrição do PEC) as restrições-padrão de expansão fiscal(externas ao governo) não existem mais: estas são mercados financeiros e mercadode câmbio externo de curto. Para os países da zona do euro, as taxas de juros decurto prazo são determinadas pelo BCE, e taxa de câmbio nminal do país não existemais. Vamos agora definir o que aconteceria se todos os Estados membros elevassemseu k simultaneamente em resposta a uma flexibilização do PEC. A taxa real de jurosé determinada pela exigência de que y = ye ou ye =A + ϕ( k + ye) – ars. Por isso, ϕdk= adrs. O componente sensibilidade-juros da demanda privada, - ars, tem de cairexatamente a quantidade pela qual a despesa governamental aumentou. Não existeum aumento no produto.(4) Finalmente, a partir de uma perspectiva política, se a política fiscal é um útildispositivo anticíclico e se o PEC atual não permite que seja usado de forma eficaz, háum caso de aumentar k nas economias em dificuldade, limitando k para a economiamédia. Mas se é ou não seria possível para Ecofin monitorar e fazer cumprir tal arranjoé bastante obscuro.4.5. Políticas do lado da ofertaNesta seção, vamos ver como políticas do lado da oferta podem influenciar umaeconomia na zona euro. Como discutido no Capítulo 4 e Capítulo 11, as políticas dolado da oferta ou estruturais são aquelas que mudam a programação/schedules da PSe/ou da WS, e que, portanto, neste contexto, mudam a ERU. Em particular,perguntamos quais são as consequências para o equilíbrio macroeconômico de trêstipos de política do lado da oferta: um acordo de salário (ou política de rendimentos),as políticas que estimulam a produtividade do trabalho, e as políticas que aumentam acompetição no mercado produtivo. Em cada caso, as consequênciasmacroeconômicas de seguir as políticas a partir do seu impacto no ERU da economia
  29. 29. preocupam. Como na última seção, observamos um país membro, i, que é tãopequeno que não tem impacto sobre a economia da zona euro como um todo.Assumimos aqui que há um único sindicato-monopólio na economia i. Começamosmostrando não rigorosamente como um acordo salarial pode alterar o produto e oemprego de equilíbrio. Nosso conceito de produto de equilíbrio exige que a economiaesteja em sua ERU; no caso que exploramos aqui, assumimos que a ERU inicial daeconomia seja ERU*. Assim, a produção inicial da economia, y*i, está em a*, ainterseção de ERU * e AD na Fig. 12.18..4.5.1. Acordo salarialUm acordo salarial desloca para baixo o salário negociado real ou ocronograma/schedule WS. Como um lembrete, o cronograma/schedule WS naeconomia i é dado por wi = Wi – P = σ + βyi ,ondewi é o salário real na economia i, e Wi é o salário nominal. P é o nível de preçosda zona do euro, que é o nível de preços ao consumidor em cada economia da zonado euro (já que os trabalhadores compram mercadorias produzidas em cada uma daseconomias da zona euro). Todas as variáveis estão em logs. Um acordo salarial érepresentado por uma diminuição em um ou ambos as constantes, σ e β.O próximo passo é traduzir isso dentro dos termos da ERU. O cronograma PS édefinida por Pi = µi + Wi – λi ,ondeµi é o log do lucro mark-up sobre os custos unitários do trabalho, e reflete acompetitividade do mercado do produto. Como usual, a produtividade do trabalho érepresentada por λ. Desde que a taxa de câmbio real seja θi = P - Pi, é fácil ver comoσ e β entram na ERY, uma vez que podemos escrever a ERU como θi = λi – µi – σ – βyi.Até o momento neste capítulo a (comum) ERU foi escrita θ = α – y; por isso vamossupor que a ERU* é caracterizada por α = λ – µ – σ, com λi = λ e µ i = µ para todo β =1. Assim, se o acordo salarial assume a forma de uma redução em σ, a ERU1 édefinida como θ = α – Δσ – yi, com Δσ < 0, de modo que ERU1 desloca-se para forade forma paralela. Isto pode ser visto na Fig. 12.18 como a mudança de ERU* paraERU1. Que efeito isso tem sobre y*i? Uma vez que assumimos que AD não sedesloca, isso implica em um movimento ao longo da AD de a* para a, e yi é dado pelainterseção de AD com a ERU1.Na Fig. 12.18, a ERU desloca-se verticalmente por ρ =-Δσ– podemos pensar em ρ(rho) como pé de contenção/ standing for restraint. Uma vez que o y aumenta por ρ / 2,y só aumenta pela metade o deslocamento para fora da ERU. Note que antes damudança da ERU, ERU* é definida por θi = α – yie depois por
  30. 30. θi = α – Δσ – yi .(FIGURA 12.18 – p. 449)Do começo ao fim, a programação AD é constante: yi = Ai – ar + θiAntes do acordo salarial, yi é dado por yi = Ai – ar + θi = Ai – ar + α – yi yi = Ai / 2 – ar / 2 + α/ 2= yipre .Depois, usando o mesmo raciocínio, yipos = Ai / 2 – ar / 2 + α/ 2– Δσ / 2.Assim yipos– yipre = ρ / 2.A implicação é que tem de haver um aumento na demanda agregada deslocando a ADpara os lados se yiestiver aumentando mais do que ρ / 2.4.5.2 Políticas estruturais para melhorar a produtividade do trabalho.As políticas que melhoram a produtividade do trabalho têm um efeito idêntico na ERUassim como faz um acordo salarial incorporando uma redução em σ. Isto pode servisto por reescrever a ERU θi =λi – µi – σ – βyi.Assim, uma melhoria da produtividade do trabalho também leva a uma mudança parafora paralela na curva ERU e move para cima a programação AD para nordeste.4.5.3 Políticas estruturais para melhorar a concorrência no mercado de produtosPolíticas para melhorar a concorrência no mercado de produtos podem funcionar devárias maneiras. Um efeito padrão de tais políticas é, de uma forma ou outra,aumentara elasticidade da demanda de produtos que as empresas enfrentam. Revertendo delogs para não-logs os valores das variáveis, por um momento: se a curva da demandaque a empresa enfrenta na economia i éyi = pi- ŋA, o objetivo da política deconcorrência pode ser pensado como o aumento da elasticidade da demanda, ŋ ,onde pi = Pi / P.
  31. 31. Primeiro precisamos mostrar como µ está relacionado com ŋ. Isso é definido emdetalhes no Capítulo 15. Brevemente aqui, vamos supor que há um monopólio quemaximiza os lucros piyi – wi (yi / λ) = pi [ p1 – ŋ.A ] – wi ( p1 - ŋ / λ) , onde wi = Wi / P.Desde que A seja apenas uma constante, a empresa escolhe pi para maximizar o p1 1–ŋ – wi . p1 - ŋ / λ, e isso implica FÓRMULA. Agora voltando aos logs e lembrando queem logs pi = Pi – P e wi = Wi - P, temosFÓRMULAÉ fácil ver que um aumento em ŋ leva a um declínio no log do mark-up µ: quando, porexemplo, FÓRMULA; um aumento em ŋ de 2 para 3 implica um declínio noFÓRMULApara1.5.Uma vez que a ERU é θi =λi – µi – σ – βyi, o primeiro efeito da política de concorrênciaé deslocar a ERU para fora, reduzindo µi. Mas há um segundo efeito, desta vez naredução do poder de monopólio do sindicato. Isto é mais complexo, mas a intuição ésimples. ŋ é também a elasticidade da demanda derivada pela programação detrabalho. Assim, um aumento em ŋ implica que existe uma maior perda no emprego aqualquer aumento dado no salário real. Isto irá reduzir o salário real exigido emqualquer nível de emprego, deslocando para baixo o cronograma WS (os detalhesconstam no Capítulo 15.) Assim, há um efeito secundário deslocando para a ERU parafora através de um declínio em σ.4.5.4. Políticas do lado da oferta,demanada agregada, e a restrição PECVimos acima que, se a demanda agregada permanece inalterada, então y só aumentapor 50% do deslocamento na URE. A razão pela qual o produto aumenta apenas poruma fração da quantidade feita possível pela reforma do lado da oferta é que oproduto aumenta porque a reforma do lado da oferta melhora a competitividade daeconomia i e o declive da curva de AD reflete como isso é traduzido num nível maiorde exportações líquidas e de produção. A geometria é ilustrada na Fig. 12.19: se aERU se desloca para cima porρ%, logo, uma vez que y = A - ar + θ, o efeito éaumentar ypelo completoρ% (note que bb* é igual a a*be ambos para ρ), porém, issosignificaria que y está fora da nova ERU ao ponto b*. No novo equilíbrio de médioprazo ao ponto a, o aumento em y é ρ / 2.Isso pressupõe que gi é mantido constante. O que aconteceria se a economia iestivesse seguindo uma política de razão déficit constante do setor público? Comoveremos na Fig. 12.20, o aumento na produção aumenta a receita fiscal e sob umapolítica de DSP constante, permite ao governo aumentar seus gastos, com o resultadoo qual o aumento na produção no novo equilíbrio de médio prazo é maior do que ρ / 2.Na Fig. 12.20, o cronograma AD assume que gi = ki + yi e é rotulado de AD(rs(A), Ai,ki). Como vimos anteriormente, este tem uma inclinação mais plana, ou seja, 1 - ϕ,que o cronograma AD com gi(FIGURA 12.19 – p. 450)(FIGURA 12.20 – P. 450)
  32. 32. fixo (rotulado AD(rs(A), Ai, gi)), com uma inclinação de 1 . Quanto mais se eleva yi doque no caso gi fixo? Como mostrado na nota, o efeito dos regimes de mudança dedespesa do governo é aumentar yi por p / (2 - ϕ) em vez de p / 2: o equilíbrio demédio prazo está no ponto c *. (nota: antes do acordo salarial, temos FÓRMULA)5. ConclusõesNovas introspecções iImportantes surgem quando o modelo macroeconômico éestendido para dar conta da interdependência das economias. Os principais resultadosdeste capítulo são os seguintes.• A análise de curto prazo revela a operação de dois tipos de externalidades/spillover:os efeitos "locomotiva" e o "beggar-thy-neighbour". Nos efeitos de locomotiva de curtoprazo ocorrem - no sentido de que a produção aumenta no Estrangeiro, bem como emHome – em seguinte ou de uma expansão fiscal por Home sob taxas flexíveis decâmbio ou de uma expansão monetária por Home sob taxas de câmbio fixas. Poroutro lado, a produção do Estrangeiro encolhe em face de uma expansão fiscal deHome sob taxas de câmbio fixas ou de uma expansão monetária de Home sob taxasflexíveis. Uma vez que o ganho de Home acontece à custa da perda do Estrangeiro,esse cenário é referido como um efeito "beggar-thy-neighbour”.• No médio prazo, os efeitos de curto prazo da política monetária sobre o produtodesaparecem. Os efeitos de médio prazo da política fiscal são independentes doregime de taxa de câmbio: o resultado é que uma expansão fiscal de Home levantaseu produto, mas que diminui o do Estrangeiro, como consequência do aumento dataxa de juros mundial que caracteriza o novo equilíbrio de médio prazo. O efeito demédio prazo de uma expansão fiscal unilateral de Home é, portanto, sempre "beggar-thy-neighbour”.• Os esforços de coordenação internacional da política macroeconômica têm origemna existência de incentivos para as economias buscarem políticas “beggar-thy-neighbour”. No entanto, a estrutura do problema do Dilema dos Prisioneiros sublinhaos problemas na tentativa de construir credibilidade dos acordos de cooperaçãointernacionais.• As raízes da lógica do Pacto de Estabilidade e Crescimento da zona do euro podemser atribuídas ao Dilema dos Prisioneiros na política fiscal. Com a disciplina externa domercado monetário e o mercado de câmbio ausente por países-membros individuaisda zona do euro, a tentação de procurar reduzir o desemprego por uma expansãofiscal é um problema potencial: se todos os membros raciocinarem da mesma forma, oresultado é uma maior taxa de juros da União e uma fase de inflação mais alta, que éonerosa para eliminar. No entanto, como foi concebido, o PEC pode representar umobstáculo para a realização de maior atividade por um país membro simplesmentecomo consequência da insuficiente demanda agregada do setor privado para queFÓRMULA.Da mesma forma após o deslocamento para fora da ERU por p:FÓRMULA
  33. 33. de modo queFÓRMULA.Assim,FÓRMULAnaquele país. Vimos que esse problema pode surgir mesmo que a oferta de todos ospaíses-membros seja idêntica. Para uma economia limitada pelo PEC, uma política dolado da oferta de um país específico, tais como um acordo salarial, aumento daprodutividade ou na concorrência no mercado produto, permite um aumento naatividade. Uma vez que este também irá relaxar a restrição do PEC, uma combinaçãode uma reforma do lado da oferta e a flexibilização fiscal irão produzir um maiorimpulso na produção do que uma reforma do lado da oferta sozinha.• Ao modelar a zona do euro como um grupo de pequenas economias (setores ouregiões), mostramos os determinantes do desemprego de equilíbrio para a zona doeuro como um todo e como isso pode ser alterado, por exemplo, por uma contençãodos salários na UEM como um todo. A resposta do BCE a choques comuns é simplesde analisar usando o modelo de economia fechada, quando as economias dosmembros são modeladas como simétrica em todas as dimensões relevantes.• Nós mostramos o papel desempenhado pelas diferenças de inflação entre osEstados membros, como meio para eles ajustarem suas taxas de câmbio reais emresposta aos choques assimétricos ou diferenças estruturais que requerem mudançasna taxa de câmbio real.

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