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1
Paolo Battaglia
Dottore Commercialista in Ragusa
ACA Chartered Accountant in Londra
Catania, 31 Marzo 2017
Break-even	analysis e	
gestione	del	cash	flow	
negli	investimenti	
all’estero
2
Investire:	aspetti	economici	e	aspetti	finanziari
Con	una	decisione	di	investimento	si	rinuncia	a	un	
capitale	di	cui	si	dispone	al	presente	per	un	guadagno	
che	è	solo	l’aspettativa	di	un	vantaggio	che	si	realizzerà	
nel	futuro,	provocando	per	il	futuro	effetti	economici	
irreversibili per	tutto	il	periodo	di	ammortamento,	
indipendentemente	dal	fatto	che	tale	bene	venga	
utilizzato	molto,	poco	o	niente:	il	vero	costo	di	una	
macchina	dipende	dal	suo	grado	di	sfruttamento.	
La	decisione	di	investimento	può	provocare	per	il	futuro	
anche	effetti	finanziari	irreversibili	(ad	esempio	quando	
si	accende	un	mutuo).
3
Investire:	aspetti	economici	e	aspetti	finanziari
La	Break-even	analysis consente	di	effettuare	una	necessaria	preliminare	valutazione	economica	
(non	finanziaria),	solo	a	seguito	della	quale	è	possibile	sviluppare	il	Business	Plan,	anche	per	
ricercare	fonti	finanziarie	per	l’investimento.
Con	la	BEA	è	possibile	verificare	l’appetibilità	economica	dell’iniziativa,	cioè	la	compatibilità	
economica	del	Punto	di	Pareggio	con	il	Budget	delle	Vendite	e	le	informazioni	di	marketing.	
Se	i	risultati	della	BEA	sono	incoraggianti,	si	può	procedere	ad	approfondire	ed	investire	nello	studio	
dell’iniziativa,	scendendo	più	in	dettaglio	nella	pianificazione	del	business,	in	particolare	negli	
aspetti	finanziari,	lavorando	sul	Business	Plan	valutando	anche	la	SOSTENIBILITÀ	FINANZIARIA	con	
il prospetto	di	“Cash	Flow”	e	il	“Budget	di	Tesoreria”	e	il	reale	FABBISOGNO	FINANZIARIO,	con	il	
prospetto	“Impieghi	e	Fonti”.	
Ovviamente	non	serve	verificare	la	sostenibilità	finanziaria	di	un’iniziativa	non	appetibile	
economicamente	o	cercare	finanziamenti	o	distruggere	risorse	per	buttarli	in	una	voragine	
economica.	
Né	è	possibile	conoscere	il	vero	importo	del	fabbisogno	finanziario	solo	empiricamente	“a	
sensazione”.	
Eppure,	sono	tante	le	aziende	che,	pur	in	buona	salute	economica,	soffrono	sul	piano	finanziario,	
perché	hanno	sottostimato	o	sovrastimato	il	fabbisogno	finanziario	o	lo	hanno	mal	strutturato.
4
Dinamica	finanziaria	ed	economica
Flussi	economici
RICAVI COSTI
RISULTATO	D’ESERCIZIO
Flussi	finanziari
ENTRATE USCITE
VARIAZIONE	DELLE	DISPONIBILITA’	LIQUIDE
5
Aspetti	economici:	l’analisi	di	Break-even
L’analisi	di	Break-even	fornisce	un	modo	molto	
semplice	di	rispondere	a	molte	domande	in	sede	di	
progettazione	d’investimenti,	perché	determina	il	
volume	di	vendite	(o	un	fatturato	da	raggiungere)	per	
produrre	un	livello	di	utili	programmato.
È	di	fondamentale	importanza	comprendere	cosa	ci	sia	
dietro	la	“matematica”	del	calcolo,	in	sé	semplice,	e	
come	funzioni	nella	pratica,	perché	solo	così	
quest’analisi	potrà	fornire	all’impresa	elementi	
realmente	utili.
6
Aspetti	economici:	l’analisi	di	Break-even
Annualizza	i	costi	variabili,	i	costi	fissi	annuali	e	gli	utili	lordi	e	li	confronta	con	quello	dello	
scorso	anno,	per	cogliere	la	loro	tendenza	e	il	loro	impatto	sul	punto	di	pareggio,	consentendo	
analisi	del	tipo	“WHAT	IF”.	Ad	esempio:
• Cosa	accadrà	(ai	costi	variabili	e	al	fatturato)	se	i	miei	utili	lordi	attesi	saranno	X	invece	
di	Y?
• Quale	sarà	il	mio	fatturato	di	pareggio	in	corrispondenza	a	tale	livello	minimo	di	utili	
lordi?	E	oltre?	
• Cosa	accadrà	al	mio	punto	di	pareggio	se	assumeremo	un	nuovo	addetto	alle	vendite?
• Qual	è	l'incremento	di	vendite	che	bisogna	raggiungere	per	giustificare un	
investimento	in	un	collaboratore	particolarmente	costoso,	in	una	campagna	
promozionale?	
• Conviene	comprare	una	nuova	linea	di	produzione	(make)	o	comprarla	sul	mercato	
(buy)?
• Conviene	assumere	nuovo	personale	o	effettuare	nuovi	investimenti	in	macchine più	
labour-saving?
• Quale	politica	dei	prezzi	(pricing)	si	può	seguire	per	entrare	in	un	nuovo	mercato:
cosa	accadrà	se	alzerò	o	abbasserò	i	prezzi	in	un	nuovo	Paese	target	in	cui	voglio	
penetrare	con	una	politica	commerciale	aggressiva?
7
L’analisi	di	Break-even
BEP	in	termini	di	prodotti	da	vendere
Dove:
Qp =	punto di	break-even
CF =	costi fissi totali
p =	prezzo di	un’unità prodotta
cv =	costo variabile di	un’unità prodotta
Se	al	numeratore aggiungiamo anche gli utili attesi U,	possiamo avere il punto di	pareggio in	
corrispondenza dell’utile che l’imprenditore attende come	remunerazione del	suo rischio e	del	
suo impegno.
Dove:
Ua =	utili attesi
8
L’analisi	di	Break-even
BEP	in	termini	di	fatturato	da	realizzare
Dove:
Fp =	fatturato di	pareggio
CF =	costi fissi totali
p =	prezzo di	un’unità prodotta
cv =	costo variabile di	un’unità prodotta
9
L’analisi	di	Break-even
In	termini	di	volumi
10
L’analisi	di	Break-even
Fatturato di pareggio € 902.517,65
Quantità di pareggio 1.517
Margine di contribuzione medio 57,063%
Tot. costi variabili € 387.517,65
Tot. costi fissi € 415.000,00
Utili attesi € 100.000,00
11
L’analisi	di	Break-even
In	termini	di	fatturato
12
L’analisi	di	Break-even
Fatturato complessivo € 3.050.000,00
Fatturato di pareggio € 1.625.748,02
Margine di contribuzione medio 31,678%
Tot. costi variabili € 2.083.829,37
Tot. costi fissi € 415.000,00
Utili attesi € 100.000,00
13
Aspetti	economici:	l’analisi	di	Break-even
Tecniche di	pricing	con	la	BEA
• Competition-driven	pricing	
• Penetration	pricing	
• Variable	cost-plus	pricing	
• Customer-driven	pricing
14
L’analisi	di	Break-even
Qual	è	l'incremento	di	vendite	che	bisogna	raggiungere	per	
giustificare un	investimento	in	un	collaboratore	particolarmente	
costoso,	o	in	una	campagna	promozionale	o	a	procedere	a	nuovi	
investimenti	in	macchine?
Soglia	di	convenienza	ad	investire	
(incremento	di	vendite	atteso):
15
Aspetti	finanziari:	il	cash	flow
I	processi	di	internazionalizzazione	non	influiscono	solamente	sulla	
funzione	amministrativa,	organizzativa,	logistica	e	commerciale,	ma	
impattano	profondamente	anche	sulla	gestione	finanziaria.
Il	flusso	di	cassa,	o	meglio	la	mancanza	di	cassa,	di	liquidità,	può	
uccidere	sia	una	nuova	azienda	(prima	ancora	che	decolli)	che	una	
consolidata	impresa.	
Errori	nei	calcoli	o	una	imprecisa	programmazione	delle	risorse	
necessarie	per	la	gestione	finanziaria	portano	imprese	redditizie	a	
ridursi	finanziariamente	in	panne.
Spesso	si	pretende	dalle	banche	quel	che	non	si	è	riuscito	a	realizzare	
internamente:	
un	sistema	funzionante	di	autofinanziamento,	che	generi	cash	flow	
positivo	o	che	non	soccomba	sotto	temporanei	cash	flow	negativi.
16
CCNO
Il	Capitale	Circolante	Netto	Operativo
Attività	Operative	Correnti
(merci	in	magazzino,	crediti	v/clienti,	crediti	tributari,	altri	crediti)
meno
Passività	Operative	Correnti
(debiti	v/fornitori,	debiti	tributari,	debiti	previdenziali,	altri	debiti)
17
Aspetti	finanziari:	il	cash	flow
In	definitiva,	per	programmare	correttamente	da	un	punto	di	
vista	finanziario	un	processo	di	internazionalizzazione,	sarà	
necessario	determinare	i	movimenti	finanziari	di	risultato	per	
lo	meno	per	i	successivi	2	anni	su	base	annua	e	con	grado	di	
dettaglio	mensile (o	inferiore	al	mese	se	il	business	lo	richiede)	
per	l’anno	immediatamente	successivo	e	le	proiezioni	
finanziarie	devono	essere	in	grado	di	rispondere	(in	primo	
luogo	al	management	aziendale)	alle	seguenti domande:
• Quale	sarà	il	presumibile	andamento	economico	della	
società	(EBIT-EBITDA)?
• Quale	sarà	la	situazione	della	liquidità	in	termini	di	
posizione	finanziaria	netta	e	di	proiezioni	dei	flussi	di	cassa?
• Quale	sarà	la	posizione	patrimoniale	finale	della	società?
18
Prospetto	di	Cash	Flow
Prospetto di Cash flow
PREVISIONALE
2016
Risultato d'esercizio prima delle imposte Utile prima delle imposte (EBIT) 1.782.350,00
+/- Rettifiche per costi non monetari - imposte su utile operativo -450.000,00
+ ammortamenti 1.000.000,00
+ accantonamenti perdite su crediti 500.000,00
+ altri accantonamenti 350.000,00
- plusvalenze / + minusvalenze (da attività di investimento) -35.000,00
(0) Cash Flow da Conto Economico 3.182.350,00
+/- Rettifiche per variazioni del CCNO + riduzione dei crediti commerciali 0,00
(Capitale Circolante Netto Operativo) - incremento dei crediti commerciali -50.000,00
+ riduzione delle rimanenze 0,00
- aumento delle rimanenze -200.000,00
+ aumento dei debiti v/fornitori 0,00
- riduzione dei debiti v/fornitori -49.583,61
+ riduzione delle altre attività 0,00
- incremento delle altre attività -180.000,00
- interessi corrisposti 0,00
+ proventi finanziari incassati 0,00
- imposte pagate 0,00
tot. Rettifiche per variazioni del CCNO: -479.583,61
A. Flusso di cassa monetario dell'attività operativa d'esercizio = (0) + A 2.702.766,39
+/- Variazioni attività di investimento - investimenti in immobilizzazioni materiali -105.000,00
- investimenti in immobilizzazioni immateriali 0,00
+ disinvestimenti in immobilizzazioni materiali 85.000,00
+ disinvestimenti in immobilizzazioni immateriali 0,00
B. Flusso di cassa attività d'investimento -20.000,00
C. Flusso di cassa Operativo (o Operating Cash flow) = A + B 2.682.766,39
+/- Variazioni passivo +/- gestione finanziaria (Mezzi di terzi: + acquisizione debiti, - rimborso debiti) -730.000,00
+/- gestione finanziaria (Mezzi propri: + aumenti di capitale, + contrib f/perduto, - pagamento utili) 90.000,00
D. Flusso di cassa gestione finanziaria -640.000,00
E. Flusso di cassa netto di periodo (o Effective Equity Flow) = C + D 2.042.766,39
19
(A)	Il	Flusso	di	cassa	operativo	(A)	(dopo	le	imposte)	è	una	misura	
dell’autofinanziamento	al	netto	di	movimenti nel	CCNO,	nell’Attivo	Immobilizzato	e	
nel	Passivo	ed	è	quindi	l'elemento	cardine	con	cui	si	separa	la	gestione d'azienda	
dal	finanziamento della	stessa.
(B)	Segue	il	Flusso	di	cassa	delle	attività	d’investimento	(B).
(C)	=	(A+B)	Il	Cash	Flow	Operativo	(C)	=	(A+B)	è	l'insieme	dei	flussi	di	cassa	(cioè	
della	liquidità)	generati	dalla	sola	gestione	tipica	(od	operativa).
(D) Segue	il	Flusso	di	cassa	della	gestione	finanziaria	(D).
(E)	Il	Cash	Flow	Netto	di	periodo	(E)	è	il	totale	dei	flussi	di	cassa	generati	
dall'impresa	nel	suo	complesso.
Prospetto	di	Cash	Flow
20
Il modo più semplice di costruire un Prospetto di Cash Flow consiste
nel calcolarlo INDIRETTAMENTE a partire dall’Utile prima delle
imposte (EBIT, tratto dal CE previsionale), integrandolo e
rettificandolo con i costi e ricavi di competenza NON MONETARI, cioè
che non hanno effetti finanziari, ottenendo il Cash Flow da Conto
Economico (previsionale):
Reddito d’esercizio
+ Costi “non monetari”
(quota	d’ammortamento,	quota	d’accantonamento	ai	fondi	svalutazione	
di	elementi	patrimoniali	e	svalutazioni	di	elementi	patrimoniali,	…)
- Ricavi “non	monetari”
(rivalutazione	di	cespiti	iscritti	nel	CE,	utilizzo	di	riserve	rilevate	nel	CE,	
plusvalenze,	…)
Il	prospetto	di	Cash	Flow:	costruzione:	1 di	4
21
COSTI	E	RICAVI	NON	MONETARI
(A)
+	Costi	“non	monetari”	
• quote	d’ammortamento
• quote	d’accantonamento	ai	fondi	svalutazione	di	elementi	
patrimoniali	(al	netto	dell’utilizzo)
• svalutazioni	di	elementi	patrimoniali
• imposte	differite
• perdite	su	cambi	da	valutazione
- Ricavi	“non	monetari”
• rivalutazioni	di	cespiti	iscritti	nel	CE
• utilizzo	di	riserve	rilevate	nel	CE
• storno	di	fondi	
• imposte	anticipate
• utili	su	cambi	da	valutazione
22
(A)
A	partire	dal	Cash	Flow	da	Conto	Economico	Previsionale	si	effettuano	
ulteriori integrazioni	e	rettifiche	per	tenere	conto	delle	variazioni che	
avvengono	nel	Capitale	Circolante	Netto	Operativo	(CCNO):	
DELTA crediti	e	debiti	commerciali,	imposte	pagate,	interessi	corrisposti	o	
proventi	finanziari	incassati:
• l’aumento	di	un’attività	operativa	diversa	dalla	cassa	(aumento	crediti)	
va	considerata	come	una	diminuzione	della	liquidità,	per	cui	va	sottratta
al	valore	del	flusso	di	cassa	operativo.
• l’aumento	di	una	passività	operativa	(aumento	debiti)	va	considerata	
come	un	aumento	della	liquidità,	per	cui	va	aggiunta al	valore	del	flusso	
di	cassa	operativo.
Il	prospetto	di	Cash	Flow:	costruzione:	2 di	4
Paolo Battaglia – www.studiobattagliacommercialisti.it
23
(B)	GESTIONE	DEGLI	INVESTIMENTI
L'acquisto di	un’immobilizzazione	tecnica	genera	un	decremento della	
liquidità,	la	sua	dismissione un’entrata.
(A) flusso	di	cassa	monetario	dell’attività	operativa	d’esercizio	
sommato	a:
(B) flusso	di	cassa	per	attività	di	investimento,	genera	il:
(C) flusso	di	Cassa	Operativo
ll flusso	di	cassa	operativo	viene	utilizzato	per	la	valutazione	
finanziaria	degli	investimenti.
Il	prospetto	di	Cash	Flow:	costruzione:	3 di	4
Paolo Battaglia – www.studiobattagliacommercialisti.it
24
(D)	Gestione	finanziaria
L'accensione	di	debiti	finanziari	(a	breve	e/o	a	medio/lungo	termine)	genera	
un’entrata	di	cassa	mentre	la	restituzione	genera	un’uscita	di	cassa.
L'aumento	di	capitale	genera	un’entrata	(limitatamente	alla	quota	di	capitale	
effettivamente	versata),	mentre	la	distribuzione	di	dividendi	un’uscita.
Gli	interessi	attivi	e	passivi	– che	hanno	contribuito	alla	formazione	del	
reddito	di	esercizio	– sono	stati	già	considerati una	componente	del	flusso	di	
cassa	della	attività	operativa	d’esercizio	(gestione	corrente)
Il	flusso	di	Cassa	Operativo	(C)	sommato	al	flusso	di	cassa	della	gestione	
finanziaria	(D),	genera	il:
(E)	=	Flusso	di	cassa	netto	di	periodo	=	(C)	+	(D)
Il	prospetto	di	Cash	Flow:	costruzione:	4 di	4
Paolo Battaglia – www.studiobattagliacommercialisti.it
25
Il	Rendiconto	Finanziario
E
n
t
r
a
t
e
Finanziamenti
Apporti	soci
Incassi	da	ricavi
Disinvestimenti
Rimborsi	di	finanziamenti
Restituzione	ai	soci	/prelievi
Pagamento	di	costi
Investimenti
U
s
c
i
t
e
Area	delle	gestione	
reddituale
Area	delle	gestione	
reddituale
Area	dei	
finanziamenti
Area	dei	
finanziamenti
Area	degli	
investimenti
Area	degli	
investimenti
26
Il	Rendiconto	Finanziario
Area	delle	gestione	
reddituale
27
Il	Rendiconto	Finanziario
Area	dei	
finanziamenti
Area	degli	
investimenti
28
Alcuni	indici	usati
Debiti	finanziari	 N° di	anni	per	ripagare	i	debiti	finanziari
EBITDA	 (a	prescindere	dalla	gestione	del	circolante)
Debiti	finanziari N° di	anni	per	ripagare	i	debiti	finanziari
C.F.	Operativo (considerato	elevato	se	>	4)
Oneri	finanziari 2-4%
Volume	d’affari
MOL >	2	volte
Oneri	finanziari
29
Paolo Battaglia
Dottore Commercialista in Ragusa
ACA Chartered Accountant in Londra
Catania, 31 Marzo 2017
Break-even	analysis e	
gestione	del	cash	flow	
negli	investimenti	
all’estero

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