Fuel Market Research Jun09


Published on

Our latest Transport fuel market report

Published in: Business, Technology
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Total views
On SlideShare
From Embeds
Number of Embeds
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Fuel Market Research Jun09

  1. 1. Fuel Market Research - Taking the “Recovery Position” - Edited and published by United Energy Advisors Ltd 9 June 2009  As we approach the half way mark of 2009, we have taken a snapshot of the market to summarise the market  action seen in the first half and what we can expect from the transport fuels market during the remainder of  the year.  As the macro movements are based on crude, the broad movements of ICE Brent in the first half of the year  cannot be overlooked. Brent has risen in 14 out of 23 weeks so far, rallying over 78% in H109. The benchmark  has recovered over a quarter of the decline since its peak in July last year. On a weekly basis, the futures prices  look poised to tackle the $70 resistance as well as the 52 week moving average.   Despite the shaky start to the year, the crude oil market has clearly taken the new year as the cue to start the  recovery process. Q1 provided very little direction and most markets traded in a range bound fashion as the  OPEC production cuts started  to  take  effect.  Also  the  realisation that all assets had  been  oversold  (equities  bottomed out in early March,  and  most  commodities  also  started  their  bull  runs  around  this  time)  has  contributed  to  the  rally  in  prices.  The  supply  situation  was  good,  evidenced  by  the  steep  contango  and  low  refining  margins,  making  the  market  upstream  led,  albeit  not though a lack of supplies.  The  steep  contango  also  prompted  oil  companies  to  store  crude  oil  in  offshore  storage to be sold at a higher  price later, as storage started becoming a viable alternative for anyone riding down the curve. The barrage of  weak economic data wrecked havoc in the FX markets too which quite frequently triggered large swings in oil  prices  where  the  weaker  dollar  attracted  bargain  hunters.  Amongst  the  various  reasons  offered  by  many  analysts,  the  principal  factor  and  the  continuing  theme  is  the  sudden  blockage  in  the  new  investment  to  explore and produce new oil. In order to replace maturing wells and to prepare for the eventual demand rise,  investment needed to continue and many fear the production crunch may materialise. Whatever happens, the  marginal  cost  of  production  has  been  jumping  up  and  for  a  tight  market  in  products  the  marginal  barrel  is  produced  around  the  $90  /bbl  mark.  However  the  average  cost  of  production  has  also  been  on  the  rise  (although recent reductions in rig rates and rig counts may have eased on the cost pressure temporarily). All  the above contributed to the very steep contango we have seen in last a few quarters.    Meanwhile, European products have not shown signs  of  similar  rebound.  Most  cracks  remain  close  to,  or  at  historic  lows  as  demand  remains  much  weaker.  In  particular,  the  general  conditions  affecting  the  transportation industry, especially the airline industry,  which  consumes  about  12%  of  the  fuel  consumed  globally,  seem  to  weigh  heavily  on  middle  distillate  prices. Refiners on both sides of the Atlantic have spent  the  last  few  years  gearing  up  for  increased  United Energy Advisors Ltd | www.ueadvisors.com | info@ueadvisors.com
  2. 2. gasoil/diesel  production  to  cope  with  anticipated  increase  in  demand,  particularly  in  Europe.  While  the  Europeans  opted  for  more  diesel  operated  cars,  American  cars  remain  almost  entirely  gasoline  operated.  However with the new directives from the White House we expect this to change – however whether this will  spark  a  shift  towards  diesel  or  whether  newer  technologies will be integrated into the US cars of the  future  remains  to  be  seen.  In  the  past  although  US  refiners  were  running  crude  slates  that  yielded  a  gasoline  rich  product  slate  in  refineries  where  gasoline  production  was  the  main  objective,  and  consequentially  there  was  a  constant  flow  of  overstock  diesel  from  the  US  to  tanks  in  ARA,  and  surplus  European  gasoline  blendstock  was  exported  to  the  US.  Combined  with  reduced  jet  fuel  consumption  and  reduced  diesel  consumption,  the  European  middle  distillate  market  has  been  over‐ supplied  this  year.  This  is  evident  from  ARA  diesel  stock  levels  which  have  been  growing  steadily  and  even  though there is a notch down in Jet A1 the absolute stock levels remain high. In the US the state of the economy  can be seen reflected in the gasoline cracks as well. Reduced mileage driven had a notable impact on the crack   ‐ prior to run reductions. The trend in refinery runs has  been down since late 2006 (seasonally adjusted for the  summer driving season). In the US, by September 2008,  the  extremely  pessimistic  outlook  prompted  the  refineries  to  drastically  cutback  the  gasoline  production  pushing  the  inventory  level  to  the  lowest  levels  since  the  record  began  in  1990.  Despite  the  low  inventory  levels,  the  gasoline  crack  against  WTI  took  a  nosedive  to  negative  figures  and  remained  that  way  until  beginning  of  this  year.  The  recovery  from  this  extreme condition added some spark in cracks market,  including  European  cracks.  The  fuel  oil  market,  however,  has  found  itself  in  a  unique  situation  and  has  remains firm compared to other products. Many modern refineries use fuel oil as major feedstock and many  are actually short of it. Some use a blend of crude and fuel oil as feedstock. As OPEC began cutting crude oil  production volume in 2008, the cutbacks started in the less profitable sour grade crudes which also added to  the increase in demand for fuel oil as the replacement feedstock.   One of the more reliable indicators for changes in global economic health are the freight  indices which have  started to indicate some recovery in the anticipated movement of goods. This also offers an explanation to the  strong fuel oil crack. This index, as you can see, is  quite  volatile  as  it  indicates  an  almost  5  fold  recovery  since  January  09,  following  a  huge  collapse  to  about  1/18th  of  the  highs  seen  last  summer.  The  series  of  pirate  attacks  off  Somalia  coast  has  forced  some  traffic  to  avoid  the  Suez  Canal  and  has  prompted  vessels  to  go  around  the  Cape  of  Good  Hope,  adding  to  the  temporary  shortage  of  available  tonnage  and  increased  consumption  of  fuel.  Furthermore,  as  mentioned  earlier, some oil companies have taken advantage  of  the  steep  contango  by  storing  crude  oil  in  any  storage  they  have  access  to,  including  large  oil  tankers anchored off shore.     Looking ahead, global energy demand will remain well below last year for the remainder of the year as many  industries concluded 2009 a lost year long time ago. According to Mr Giovanni Bisighani, CEO of IATA at recent  annual general meeting in Kuala Lumpur, the air transport industry is in survival mode. They have estimated  the average traffic this year is about 20% down on the same time last year. As seen above, sea freight rate is on  United Energy Advisors Ltd | www.ueadvisors.com | info@ueadvisors.com
  3. 3. the  mend  but  is  still  way  below  the  average  of  past  several  years.  To  save  costs,  many  goods  will  now  be  transported by sea, where possible.   Crude  oil  inventories  are  expected  to  remain  high  as  product  cracks,  especially  in  Europe  will  not  entice  refiners to operate at rates we have seen last year.  The recent pick‐up in front month deliveries in crude oil  futures  have  promoted  some  of  the  above  mentioned  oil  companies  with  tanks  full  of  crude  oil  to  start  off‐ loading.  At  the  same  time,  OPEC  members’  compliance  with  the  production  quota  is  softening,  both  adding  pressure on the oil prices to drop.     In recent years, the day‐to‐day crude oil price has been influenced by the fluctuation of the dollar to an ever  greater  degree.  Not  only  are  we  concerned  with  the  energy  consumption  by  US,  which  consumes  about  a  quarter of the global oil, the strength of the dollar has now become a crucial part in understanding the oil price  movements.  Crude  oil  futures  are  increasingly  used  as  protection  against  falling  dollar  in  addition  to  traditional  commodities  such  as  gold.  This  movement  is  countered  by  non‐dollar  denominated  traders  who  would see weak dollar as an opportunity to buy crude oil at discount. We have also seen a de‐coupling of the correlation between the US petroleum inventory report and the prices.  Implied demand published by the Department of Energy each week has often provided an important clue to  the energy demand of the world’s largest economy. Crude oil futures, however, has deviated away from this  relationship in last several weeks. This is partially due to the fact that it is hard to determine the whereabouts  of so called “floating storage” which could come in or out of the inventory volume during the week, and has  produced some unpredicted figures in last several months.     While there is no doubt that the world is still very much mired in a global recession, we think that it is fair to  say that we have already hit or will hit the bottom soon.  Investors have concluded that not all banks will go  out of business and the massive infusions of liquidity have restored confidence in the banking system. Large  stimulus packages have been passed by the G7 governments and despite the fact that the banks are very much  not  out  the  woods  yet  (operating  profits  are  fine,  but  balance  sheets  still  matter).  The  worrying  amount  of  sovereign debt some of the major economies will be laden with, together with increased savings rates will cast  doubt  on  medium  to  longer  term  real  GDP  growth  potential  and  this  may  dampen  or  prolong  the  recovery.  H209 has been very much a story of recovering ground from panic selling, but whether the monetary and fiscal  actions and their ramifications will be sufficient to boost confidence back to the pre‐crisis levels is still up in  the  air.  In  terms  of  the  massive  increase  in  Sovereign  balance  sheets  the  question  of  currency  valuations  becomes timely. As the world has seen the sterling dive following the downturn in one of the key sectors of the  UK  economy,  commodity  ETFs  have  seen  reasonable  inflows  in  the  past  months  as  investors  have  started  worrying  about  governments’  collective  actions  as  soon  as  the  economic  outlook  has  strengthened.  Since  increasing  taxes  may  stall  recovery  governments  may  choose  to  set  real  rates  to  sub  zero  to  encourage  spending and simultaneously inflate their way out of the new debt position. Printing presses may start running  in overly indebted economies.     While it will be difficult to determine the exact timing of this “bottoming out”, we have noticed that the traders’  attentions  are  increasingly  focused  on  the  positive  news.  This  is  manifested  by  more  up‐beat  sentiments  including the recent US Consumer Confidence index.  All  this  implies  middle  distillate  prices  remain  weak  but  will  be  subject  to  short  term  spikes  as  refineries  continue to run at lower rates until we see all or most of G7 nations come out of recession which should then  lead the dependent nations out of recession. As we are now in middle of US driving season and entered the US  Hurricane Season, US petroleum product prices will add seasonal support and should see mid distillate prices  head for $600/MT mark. As for fuel oil, for those refineries that can crack it, it will remain a viable source of  cheaper feedstock compared to crude oil. When the sour grades of crude oil from OPEC nations start to flow  again, the relative strength of fuel oil price compared to other European products may begin to wane. This is  unlikely though, until confidence is restored in global economy with increased energy demand.   For crude oil, the story is more complex and gloomier. The biggest worry we have right now, which has been  with us since last year, is that the recent freeze on new investments into oil exploration and production means  we  are  now  behind  the  curve  in  replacing  maturing  wells.  Actual  supply  shortage  has  always  been  and  will  continue to be the biggest fear factor in oil market. The sudden disappearance of investment as we have seen  in last year or so is expected to have a detrimental effect to the crude oil prices in next a few years. We also  recall  the  huge  drive  in  US,  promoted  by  George  Bush  to  wean  itself  from  Middle  Eastern  crude  oil  which  diverted  major  investments  into  “new  fuels”  and  “green  fuels”.  The  world  was  already  screaming  for  more  United Energy Advisors Ltd | www.ueadvisors.com | info@ueadvisors.com
  4. 4. skilled technicians to maintain and replace the aging wells. Therefore, crude oil prices will be susceptible to  geopolitical instabilities cantering around oil producing nations. Short term outlook for crude oil looks slightly  bullish as WTI closed above $70 on 9 June 09 for the first time this year. This rally, as it is not a demand driven  one, may not prove to be a sustained one, as higher prices will act as an incentive for stored oil to be released  and encourage further OPEC cheating.     To  conclude,  as  the  title  of  this  report  declares,  we  feel  that  this  is  ideal  time  to  be  preparing  for  economic  recovery  and  likely  oil  price  rally.  The  timing  of  the  precise  moment  of  “bottoming  out”  might  vary  from  industry to industry and location to location, but we feel that this is just around the corner. We have all seen  what 6 months can do to oil prices and we hope businesses have learned to be proactive rather than reactive.  It is time to be prepared, to quantify risks, make plans and learn from past and avoid panic trading.    At  United  Energy  Advisors,  there  is  an  arsenal  full  of  ideas  and  expertise  to  aide  your  business  become  as  prepared as possible to cope with these uncertain times and more importantly, exploit the eventual return of  global  optimism  and  associated  energy  price  movements.  We  are  here  to  listen  and  help  you  implement  responsible risk management solutions. Before accepting a strategy proposed by your trading counterpart, let  us give you an expert and impartial advice on it. Every business is different and so our solutions.    For further information, please visit www.ueadvisors.com or contact us at info@ueadvisors.com.                                                            Data  Data on this report was provided by Bloomberg ©     Disclaimer  This  report  is  provided  for  information  purposes  only.  While  United  Energy  Advisors  Ltd  (“UEA”)  strives  to  provide  you  with  the  most  accurate  market  information,  UEA  gathers  the  above  data  and  information  from  sources  internal  and  external  to  UEA.  UEA  provides no guarantee as to the accuracy or  completeness of the information provided on this report. Any opinions stated on this  report  are  intended  to  be  free  of  bias.  Any  copying,  reproduction  and/or  redistribution  of  any  of  the  documents,  data,  content  or  materials contained on or within this report, without the express written consent of UEA, is strictly prohibited. UEA would suggest  that before you rely on this information you make your own enquiries to confirm its accuracy or contact UEA.  United Energy Advisors Ltd | www.ueadvisors.com | info@ueadvisors.com