Juventud Rural, Indígena y Afrodescendiente: Situación Actual

323 views

Published on

Published in: Government & Nonprofit
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
323
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
3
Actions
Shares
0
Downloads
2
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Juventud Rural, Indígena y Afrodescendiente: Situación Actual

  1. 1. 8CD3<BC2 @C@/: 72³53/ G /4@=23A13273B3( Se`OR] eW`aOQW]OZ
  2. 2. 8CD3BC2 @C@/: 72³53/ G /4@=23A13273B3( Se`OR] eW`aOQW]OZ DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ĚƵĐĂĐŝſŶ Ξ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;^›Äƒ¹çͿ ĂůůĞ ŽŵƉŽƐƚĞůĂ ϭϰϮ͕ ^ĂŶƟĂŐŽ ĚĞ ^ƵƌĐŽ dĞůĠĨŽŶŽ͗ ϰϰϵͲϬϬϮϭ WĄŐŝŶĂ ǁĞď͗ ǁǁǁ͘ũƵǀĞŶƚƵĚ͘ŐŽď͘ƉĞ ZĞŶĠ ůĞdžĂŶĚĞƌ 'ĂůĂƌƌĞƚĂ ĐŚĂŚƵĂŶĐŽ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ƋƵŝƉŽ dĠĐŶŝĐŽ ^›Äƒ¹ç sĂŶĞƐƐĂ ƐƉŝŶĂƌ ĂƌƌĂƐĐŽ ZĂƋƵĞů ůŽƌĞƐ sŝůůĂŶƵĞǀĂ ůŝnjĂďĞƚŚ DĂůĚŽŶĂĚŽ WĞĐĞƌŽƐ ,ĞŝĚŝ ZŽĚƌŝĐŚ ^ƵĂƌĞnj ĚĞ ƌĞŝƚĂƐ ƌŝĚĂ ZŽƐĂ ŽĂƋƵŝƌĂ EŝŶĂ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂƐ ZŽĐşŽ DŽƐĐŽƐŽ ůĂŶĐŽ ƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ĞĚŝĐŝſŶ ƌĂĐĞůůŝ dŝƌĂĚŽ LJůůſŶ ŝƐĞŹŽ LJ ĚŝĂŐƌĂŵĂĐŝſŶ /ŵƉƌĞƐŝſŶ͗ sĂůƉƌŝŶƚ ^͘ ͘͘ ŝƌĞĐĐŝſŶ͗ ŽŵŝŶŐŽ ůŝĂƐ EΣ ϭϭϴϳ Ͳ ^ƵƌƋƵŝůůŽ dĞůĠĨ͗͘ ϮϰϮͲϳϮϯϰ ƐƚĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĨƵĞ ƉŽƐŝďůĞ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĂƉŽLJŽ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ŽŶũƵŶƚŽ Η:ƵǀĞŶƚƵĚ͕ ŵƉůĞŽ LJ DŝŐƌĂĐŝſŶΗ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ WƌŝŵĞƌĂ ĞĚŝĐŝſŶ͗ ŝŵĂ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϭϭ ,ĞĐŚŽ Ğů ĚĞƉſƐŝƚŽ ůĞŐĂů ĞŶ ůĂ ŝďůŝŽƚĞĐĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞů WĞƌƷ EΣ ϮϬϭϭͲϭϭϭϱϱ dŝƌĂũĞ͗ ϱϬϬ ĞũĞŵƉůĂƌĞƐ
  3. 3. dSeS`OQWÙ% 7`d]RaQQWÙ' 1O^Ó`aZ] ( /^d]fW[OQW]Se `SÙdWQOe g ]^SdO`WbOe O ZO XabS`aR dadOZ WRÓUSO g OTd]^SdaOO 1O^Ó`aZ] ( :SUWeZOQWÙ OQW]OZ S W`SdOQW]OZ e]PdS ZO XabS`aR dadOZ WRÓUSO g OTd]^SdaOO% Ϯ͘ϭ EŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϵ Ϯ͘ϭ͘ϭ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϵ Ϯ͘ϭ͘Ϯ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ Ϯ͘ϭ͘ϯ EŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚŝƌŝŐŝĚĂ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ Ϯ͘ϭ͘ϰ ŹŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ Ϯ͘Ϯ EŽƌŵĂƟǀĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ Ϯ͘Ϯ͘ϭ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϰ Ϯ͘Ϯ͘Ϯ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϱ Ϯ͘Ϯ͘ϯ WůĂŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϱ 1O^Ó`aZ] !( AW`aOQWÙ RS ZO XabS`aR dadOZ % ϯ͘ϭ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ ϯ͘Ϯ ^ŝƚƵĂĐŝſŶ ĞĚƵĐĂƟǀĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϲ ϯ͘ϯ ^ŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĂůƵĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϯ ϯ͘ϰ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϳ ϯ͘ϱ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϴ 1O^Ó`aZ] ( AW`aOQWÙ RS ZO XabS`aR WRÓUSO# ϰ͘ϭ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱϰ ϰ͘Ϯ ^ŝƚƵĂĐŝſŶ ĞĚƵĐĂƟǀĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϰ ϰ͘ϯ ^ŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĂůƵĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴϱ ϰ͘ϰ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵϲ ϰ͘ϱ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵϴ
  4. 4. 1O^Ó`aZ] #( AW`aOQWÙ RS ZO XabS`aR OTd]^SdaOO ϱ͘ϭ ZĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϰ ϱ͘Ϯ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬϱ ϱ͘ϯ ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭϭ ϱ͘ϰ ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭϲ ϱ͘ϱ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ LJ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭϳ 1O^Ó`aZ] $( Od`WQW^OQWÙ RS ZO XabS`aR dadOZ WRÓUSO g OTd]^SdaOO ^OdO SZ T]d`OZSQW[WS`] RS ZO RS[]QdOQWO g ZO U]PSdOPWZWROR' ϲ͘ϭ WĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮϭ ϲ͘Ϯ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ LJ ŐŽďĞƌŶĂďŝůŝĚĂĚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮϯ 1O^Ó`aZ] %( /bOQSe RSZ eSQ`]d ^àPZWQ] S dSZOQWÙ Q] ZOe ]ZÓ`WQOe OQW]OZSe RS =PZWUO`]dW] 1a[^ZW[WS`] =1!! ϳ͘ϭ ĂƐ WEK ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯϱ ϳ͘Ϯ ǀĂŶĐĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĞŶ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ WEK͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯϳ 1O^Ó`aZ] ( 2SeOTÓ]e OZ ! 0WPZW]UdOTÓO' dWQW^OZSe OPdSbWOQW]Se#
  5. 5. % ů ĞƐƚƵĚŝŽ :ƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͗ ĞƐƚĂĚŽ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĂů ƟĞŶĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƟǀŽ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƉŽůşƟĐŽƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ƵƐĐĂ ĚĂƌůĞƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚ Ă ĂƋƵĞůůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽďƌĞnjĂ ĞŶ ůŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ ůŽĐĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů LJ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĞŶ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ĚĞ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ Ğ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵͲ ƌĂůŝĚĂĚ͕ LJ ĞŶ ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƟĐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯ͕ ŶƵŵĞƌĂů ϯ͘ϳ͕ ĚĞů ͘ ^͘ ϬϮϳͲ ϮϬϬϳͲWD͕ ͨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂƐ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ğ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞŶ ƐƵƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƉŽůşͲ ƟĐŽƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂů LJ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƌĞĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ LJ ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽ ƐƵƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ Ğ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐͩ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐĞƌǀŝƌĄ ĐŽŵŽ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƉĂƌĂ Ğů ĚŝƐĞŹŽ͕ Ğů ŵŽŶŝƚŽƌĞŽ LJ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ͘ ƐƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ĞŶ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;^›Äƒ¹çͿ ƉŽƌ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĐƵĂůŝƚĂƟǀŽƐ LJ ĐƵĂŶƟƚĂƟǀŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ Ğů ďĂŐĂũĞ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵͲ ƌĂů͕ ƉŽůşƟĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ ǀƵůŶĞƌĂďůĞƐ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƉĞƌƵĂŶĂ͗ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ ;ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ Ğů Ϯϭ͕ϴй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ϭϱ Ă Ϯϵ ĂŹŽƐͿ͕ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ;Ğů ϭϱ͕ϳйͿ LJ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ;ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϱ͕Ϭй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶͿ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ŵĂƌĐŽ͕ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌ ƋƵĞ ůĂ ^›Äƒ¹ç ǀŝĞŶĞ ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽ ŝŶŝĐŝĂƟǀĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĞƌŵŝƟĚŽ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ͕ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ͕ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ LJ ůĂ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĞdžŝƐͲ ƚĞŶƚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ŚĂ ŝŵƉƵůƐĂĚŽ Ğů ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ͕ LJ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ LJ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ ĞŶ ƐƵƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ůŝĚĞƌĂŶĚŽ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ DĞƐĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ZƵƌĂů͕ /ŶĚşŐĞŶĂ LJ ĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ĂƌƟĐƵͲ ůĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƐƚĂ DĞƐĂ ĞƐƚĄ ĐŽŶĨŽƌŵĂĚĂ ƉŽƌ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ LJ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Đŝǀŝů ĐŽŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŝŶŝĐŝĂƟǀĂƐ͕ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ƋƵĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŵŽƐ ƐĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ĞŶ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƋƵĞ ĂLJƵĚĂƌĄ Ă ĚĞĮŶŝƌ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ LJ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŽƌŝĞŶƚĂŶĚŽ Ă ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Đŝǀŝů͕ ĞŶ ƐƵ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉŽƌ ŝŶĐůƵŝƌ Ă ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚŽŵĂ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĐĂĚĂ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ͕ ĞŶ ůĂ ŶĐƵĞƐƚĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;ă¹çòͿ ͶƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ Ğů /ŶƐƟƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƚĂĚşƐƟĐĂ Ğ /ŶĨŽƌŵĄƟĐĂ ;/E/Ϳ ƉŽƌ ĞŶĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ^›Äƒ¹ç͕ LJ ĐƵLJŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ Ă ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϭϭͶ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ƉŽƌ ƉƌŝŵĞƌĂ ǀĞnj ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůà ă¹çò ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĄŶ Ă ŐĞŶĞƌĂƌ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞũŽƌ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ Ğ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŚĂƌĄŶ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ĂĐĐĞĚĂŶ Ă ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƟƌĄŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ LJ ĂůĐĂŶnjĂƌ ŶŝǀĞůĞƐ ĞĨĞĐƟǀŽƐ ĚĞ ĞƋƵŝĚĂĚ͘ ƐƚĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐĞ
  6. 6. ƌĞĂůŝnjĂƌĄŶ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĂƌŵŽŶŝŽƐĂ ĐŽŶ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ĐƵůƚƵƌĂů ƋƵĞ ĞůůĂƐ LJ ĞůůŽƐ ƟĞŶĞŶ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ Ğů ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͘ Ŷ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƐŽĐŝĂů Ğ ŝŶĐůƵƐŝǀĂ͕ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ƐƵƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ƌĞͲ ĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ ƐƵ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĐŽŵŽ ĂĐƚŽƌĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ LJ ƵďŝĐĄŶĚŽůŽƐ ĐŽŵŽ ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂƐ ĚĞ ůĂ ĂŐĞŶĚĂ ƉŽůşƟĐĂ LJ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĞŶƚŽƌŶŽ͘ ŝŵĂ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϭϭ ZĞŶĠ ůĞdžĂŶĚĞƌ 'ĂůĂƌƌĞƚĂ ĐŚĂŚƵĂŶĐŽ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ
  7. 7. ' ƐƚĞ ůŝďƌŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ƉŽƌ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƵŶ ƉĞƌĮů ĚĞ ƚƌĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ĞŶƚƌĞ Ɛş LJ ŚĞƚĞƌŽŐĠŶĞŽƐ ĞŶ ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ĐŽŵƉĂƌƚĞŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂ ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĂƷŶ ĞŶ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͗ ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ĂƋƵĞůůŽƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ăů ĂĐĐĞƐŽ LJ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ůĂ ƐĂůƵĚ͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ LJ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͖ LJ ƉŽƌ Ğů ŽƚƌŽ͕ Ăů ƌĞƐƉĞƚŽ LJ Ăů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ ĠƚŶŝĐĂƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͘ ů ƚĞdžƚŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽ ĞŶ ŽĐŚŽ ĐĂƉşƚƵůŽƐ͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů LJ ŽƉĞͲ ƌĂƟǀĂ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͕ ĞŶĨĂƟnjĂŶĚŽ Ğů ƌŽů ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ũƵǀĞŶŝůĞƐ ǀƵůŶĞƌĂďůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ĐŽŵŽ ĂĐƚŽƌĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĂƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ƌĞ;ǀĂůŽƌĂƌͿ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ LJ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͘ ZĞĐŽŶŽĐŝĞŶĚŽ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ůĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ŚĞƚĞƌŽŐĠŶĞĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ͕ ůĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ ďƵƐĐĂ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ LJ Ğů ;ƌĞͿĐŽŶŽĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůĂƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ ĠƚŶŝĐĂƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ Ŷ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ƐĞ ŚĂĐĞ ƵŶ ƌĞƉĂƐŽ ĚĞ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ WƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ WƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ƐƵƐĐƌŝƚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ͕ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŽƌŝĞŶƚĂͲ ĚŽƐ ŚĂĐŝĂ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ͕ LJ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJͬŽ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͘ ^Ğ ƌĞǀŝƐĂŶ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĞLJĞƐ͕ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ LJ ƉůĂŶĞƐ͘ ŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ ƚĞƌĐĞƌŽ LJ ĐƵĂƌƚŽ ĞƐƚĄŶ ĚĞĚŝĐĂĚŽƐ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů Ğ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͘ Ŷ ĂŵďŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ Ğů y/ ĞŶͲ ƐŽ ĚĞ WŽďůĂĐŝſŶ LJ s/ ĚĞ sŝǀŝĞŶĚĂ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ Ğů /ŶƐƟƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƚĂĚşƐƟĐĂ Ğ /ŶĨŽƌŵĄƟĐĂ ;/E/Ϳ ĞŶ Ğů ϮϬϬϳ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů /E/ Ă ƉĂƌͲ Ɵƌ ĚĞů // ĞŶƐŽ ĚĞ ŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ /ŶĚşŐĞŶĂƐ ĚĞ ůĂ ŵĂnjŽŶşĂ WĞƌƵĂŶĂ ϮϬϬϳ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ Ğ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ŝŶĐůƵLJĞ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĞůůŽƐ ƐĞŐƷŶ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ƐĞdžŽ͕ ĞĚĂĚ LJ ůĞŶŐƵĂ ŵĂƚĞƌŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ƐŽďƌĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͗ ƐĂůƵĚ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ƚƌĂďĂũŽ LJ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͘ Ŷ ĂŵďŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ͕ ƐĞ ƉŽŶĞ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐ ĂŹŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƐĂİŽƐ͘ Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐĞŹĂůĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ŚĞƚĞƌŽŐĠŶĞĂƐ Ăů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐŽďƌĂŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĚĂĚĂ ůĂ ŐƌĂŶ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĠƚŶŝĐĂ LJ ůŝŶŐƺşƐƟĐĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƐĞŐƷŶ ůĞŶŐƵĂ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂ͘ ů ƋƵŝŶƚŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ Ă ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ĐƵĂůŝƚĂƟǀŽƐ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐƵĂŶƟƚĂƟǀĂ ƚŽŵĂĚĂ ĚĞ ŵŽĚŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ĂƷŶ ŶŽ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů LJ ƐĞŐƷŶ ŐƌƵƉŽƐ ĞƚĂƌŝŽƐ͘ ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ LJ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞďĞŶ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌƐĞ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ LJ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ ŽĐƵƌƌŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ ;ĞĨĞŶƐŽƌşĂ ĚĞů WƵĞďůŽ ϮϬϭϭ͖ ĞŶĂǀŝĚĞƐ͕ dŽƌĞƌŽ LJ sĂůĚŝǀŝĂ ϮϬϬϲ͖ ŐƵŝƌƌĞ ϮϬϬϰͿ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĂůŐƵŶĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌͲ ŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ Ă ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂ͕ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐͲ ƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ LJ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ůĂ ƐĂůƵĚ͕ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͕ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ LJ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ũƵǀĞŶŝů͘
  8. 8. Ŷ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ ƐĞdžƚŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ďƌĞǀĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽͲ ƉĞƌƵĂŶĂ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƉŽůşƟĐŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĂƉƵŶƚĂŶĚŽ Ă ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ůĂ ŐŽďĞƌŶĂďŝůŝͲ ĚĂĚ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐĂ ͶĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝŽŶĞƐ LJ ƌĞĚĞƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŝŵͲ ƉůŝĐĂŶ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ LJ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƉĂƌĂ ůĂ ƚŽŵĂ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ;WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ϮϬϬϴͿͶ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ͶLJ ĚĞƐĂİŽƐͶ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶĐĞƌƚĂĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘ Ŷ Ğů ƐĠƉƟŵŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ƐĞ ƉƵŶƚƵĂůŝnjĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐƌĞƐŽƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƉƷďůŝĐŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂƐ WŽůşƟĐĂƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ KďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ;WEKͿ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘ ^Ğ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĐŽŵŽ ůĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽŐƌĂŵĂ WƌŽ:ŽǀĞŶ ZƵƌĂů͕ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞů ĞŶƚƌŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ĂůƵĚ /ŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů LJ ůĂ ĚĞ ůŽƐ ŽŶƐĞũŽƐ ZĞŐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ WĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ :ƵǀĞŶŝů͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ Ŷ Ğů ƷůƟŵŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĚĞƐĂİŽƐ ƋƵĞ ĂďĂƌĐĂŶ ůĂ ĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ƉůĂŶĞƐ LJ ƉƌŽŐƌĂͲ ŵĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͕ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂͲ ůŝĚĂĚ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂůŝĚĂĚ͕ ĞƋƵŝĚĂĚ LJ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ Ğ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͘ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ ŚĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ĐůĂǀĞ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƵŶĂ ƐĞƐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ DĞƐĂ ƉĂƌĂ Ğů ŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ZƵƌĂů͕ /ŶĚşŐĞŶĂ LJ ĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂŶĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;^›Äƒ¹çͿ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌŽŶ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĐŽŶ ƵŶ ůşĚĞƌ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĂǁĂũƷŶͲǁĂŵƉŝ LJ ƚƌĞƐ ůşĚĞƌĞƐ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͘ dĂŵͲ ďŝĠŶ ƐĞ ƌĞĐŽŐŝĞƌŽŶ ůĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ Ğů dĂůůĞƌ WƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ŽŶŵĞŵŽƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŹŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ Ŷ ĚŝĐŚŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐƵƌŐŝĞƌŽŶ ǀĂůŝŽƐŽƐ ĂƉŽƌƚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ Ă ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͕ LJ ůŽƐ ĚĞƐĂİŽƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ LJ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ͘
  9. 9. 1/ 1/
  10. 10. 1/ 1/ ! ĂƌĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂƌŶŽƐ Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞƐƉĞĐŝĮĐĂƌ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ Ă ůĂ ƋƵĞ ŚĂƌĞŵŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŐƌƵƉŽƐ͘ ů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ŶŽƐ ƌĞĨĞƌŝŵŽƐ Ăů ŐƌƵƉŽ ĞƚĂƌŝŽ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĞ Ă ůŽƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ LJ ũſǀĞŶĞƐ ĚĞ ϭϱ Ă Ϯϵ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞĚĂĚ͘П Ă ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů ĞƐƚĄ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ϭϱ Ă Ϯϵ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞĚĂĚ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ƌƵƌĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ ů ĄƌĞĂ ƌƵƌĂů͕ ƐĞŐƷŶ ůŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞ Ğů /E/͕ ĞƐ ͨůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ĚĞ ƵŶ ĚŝƐƚƌŝƚŽ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžƟĞŶĚĞŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ůŝŶĚĞƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ŚĂƐƚĂ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞů ĚŝƐƚƌŝƚŽͩ͘Р WĂƌĂ ĚĞůŝŵŝƚĂƌ ůĂ ƌƵƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŽƉĞƌĂƟǀĂ͕ Ğů /E/ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ͗ ĂƐş͕ ĞŶ ůĂ ŶĐƵĞƐƚĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ,ŽŐĂƌĞƐ ;ă«ÊͿ LJ ĞŶ ůĂ ŶĐƵĞƐƚĂ EĂĐŝŽͲ ŶĂů ĚĞ ^ĂůƵĚ ĞŵŽŐƌĄĮĐĂ LJ ĚĞ ^ĂůƵĚ ĂŵŝůŝĂƌ ;ė›ÝͿ ƐĞ ĐůĂƐŝĮĐĂ ĐŽŵŽ ƌƵƌĂůĞƐ Ă ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƐ ĚĞ ŚĂƐƚĂ ϰϬϬ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĞŶƐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WŽďůĂĐŝſŶ LJ sŝǀŝĞŶĚĂ ϮϬϬϳ ;ĞŶ ĂĚĞůĂŶƚĞ͕ ĞŶƐŽ ϮϬϬϳͿ ƐĞ ĚĞĮŶĞ ĐŽŵŽ ƌƵƌĂůĞƐ ͨĂ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƉŽďůĂĚŽƐ ĚĞ ŚĂƐƚĂ ϭϬϬ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ ĂŐƌƵƉĂĚĂƐ ĐŽŶƟŐƵĂŵĞŶƚĞ Ž ƋƵĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ ǀŝǀŝĞŶĚĂƐ ĞƐƚĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĚŝƐƉĞƌƐĂƐͩ͘С ĂƐ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĚŝƐƚƌŝƚĂůĞƐ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƵƌďĂŶĂƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĐƵŵƉůĂŶ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ͘ ŽŵŽ ǀĞƌĞŵŽƐ ĞŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ ϱ͕ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂͲ ĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƵƟůŝnjĂŵŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů ƉƌŽǀŝĞŶĞŶ ĚĞů ĞŶƐŽ ϮϬϬϳ͘ ĂƐ ĚĞĮŶŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ƐŝŐƵĞŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŽƉĞƌĂƟǀŽƐ ĚŝƐƟŶƚŽƐ͗ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů ƐĞ ĚĞĮŶĞ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂ ůĂ ůĞŶŐƵĂ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌĞŶĚŝſ Ă ŚĂďůĂƌ ;ůĞŶŐƵĂ ŵĂƚĞƌŶĂͿ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ĞŶ ůŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐƵĂŶƟƚĂƟǀŽƐ ƐĞ ĚĞĮŶĞ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ĂƵƚŽĂĚƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĠƚŶŝĐĂ͖ LJ ĞŶ ůŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐƵĂůŝƚĂƟǀŽƐ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ŵŝƐŵĂ ĂƵƚŽĂĚƐĐƌŝƉĐŝſŶ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĐŽůŽƌ ĚĞ ƉŝĞů͕ ƐƵƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ĐŝĂ͕ ƐƵƐ ĂƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƐƵƐ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ Ŷ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŝŶĨŽƌŵĞ͕ Ăů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ ŶŽƐ ƌĞĨĞƌŝŵŽƐ Ă ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ĂƉƌĞŶĚŝĞƌŽŶ Ă ŚĂďůĂƌ ĞŶ ůĞŶŐƵĂ ŶĂƟǀĂ͕ ƐĞĂ ĞƐƚĂ ƋƵĞĐŚƵĂ͕ ĂŝŵĂƌĂ͕ ĂƐŚĄŶŝŶŬĂ Ƶ ŽƚƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂ͘ 'ƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ͶĐĞƌĐĂ ĚĞů ϲϬй͕ ƐĞŐƷŶ Ğů ĞŶƐŽ ϮϬϬϳͶ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ ĚĞů WĞƌƷ͕ ƉĞƌŽ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĞůĞǀĂĚŽ ͶĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ϰϬйͶ ǀŝǀĞŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ͘ ŶƚƌĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ ĂƋƵĞůůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĂŶĚŝŶĂƐ LJ ĂŵĂnjſŶŝĐĂƐ͘ ƐƚĂ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ƵƟůŝnjĂĚĂ ĞŶ Ğů ĞŶƐŽ ϮϬϬϳ LJ ŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ƐĂůƵĚ͕ ĞŵƉůĞŽ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝǀŝĞŶĚĂ ĚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ͘ ƐƚĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĞƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ŚĂĐĞ ƉŽƐŝďůĞ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ůŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŶŽ ŝŶĐůƵLJĞ Ă ĂƋƵĞůůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ŚĂďĞƌ ĂƉƌĞŶĚŝĚŽ Ă ŚĂďůĂƌ ĞŶ ĐĂƐƚĞůůĂŶŽ͕ ƟĞŶĞŶ ƉĂĚƌĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĨĞŶſͲ ŵĞŶŽ ƋƵĞ ƉĂƌĞĐŝĞƌĂ ƐĞƌ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ;ƐĐŽďĂů LJ WŽŶĐĞ ϮϬϬϳͿ͘ Ă ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ͶLJ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂůͶ ĞƐ ƵŶĂ ƚĂƌĞĂ ĐŽŵƉůĞũĂ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ĚĞƐĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ ĐƵĂůŝƚĂƟǀĂƐ ƐĞ ŚĂďůĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽůŽƌ ĚĞ ůĂ ƉŝĞů͕ ůĂ ĂƵƚŽĂĚƐĐƌŝƉĐŝſŶ LJ ůĂ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĚŝĄƐƉŽƌĂ ĂĨƌŝĐĂŶĂ ͶĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŝĐĂŶĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ĞƐĐůĂǀŝnjĂĚĂ LJ ĞŵďĂƌĐĂĚĂ ŚĂĐŝĂ ŵĠƌŝĐĂͶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĂƷŶ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ĞƐĐĂƐĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĐƵĂŶƟƚĂƟǀĂ͘ ƐƚĂ ƉƌŽǀŝĞŶĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƌĞĐĂďĂĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĚĞ ĂƵƚŽŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶ ͨƌĂĐŝĂůͩ LJ ĠƚŶŝĐĂ͘ ŶƚŽŶĐĞƐ͕ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ŶŽƐ ďĂƐĂƌĞŵŽƐ ĞŶ ƚƌĂďĂũŽƐ ĐƵĂůŝƚĂƟǀŽƐ͕ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ƉŽƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƵƟůŝnjĂƌĞͲ ŵŽƐ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ͘ П dĂů ĐŽŵŽ ůŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ůĂ ĞLJ ϮϳϴϬϮ ;ϮϮ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞů ϮϬϬϮͿ͘ Р ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ фŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝŶĞŝ͘ŐŽď͘ƉĞͬďŝďůŝŽŝŶĞŝƉƵďͬďĂŶĐŽƉƵďͬƐƚͬŝďϬϬϭϳͬ EyϮ͘Śƚŵх͘ С ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ фŚƩƉ͗ͬͬĐĞŶƐŽƐ͘ŝŶĞŝ͘ŐŽď͘ƉĞͬ ŶĞdžŽƐͬŝďƌŽ͘ƉĚĨх͘
  11. 11. 1/ 1/ Ă ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ Ă ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂͲ ĚŽƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ĞƐ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĐŽŵƉůĞũĂ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŐƌĂŶ ƌŝƋƵĞnjĂ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ĞƐƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ǀĞƌĄ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ ϯ͕ ϰ LJ ϱ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĞŶ ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ Ɛş͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ ĚŝƐƟŶƚĂƐ njŽŶĂƐ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͗ ĄƌĞĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ LJ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞͲ ŶĂƐ͕ ĚĞů ŶĚĞ LJ ůĂ ŵĂnjŽŶşĂ͕ LJ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ ĄƌĞĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ͕ ĐĂĚĂ ĐƵĂů ĐŽŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƌŝƋƵĞnjĂ͕ ůĞŶŐƵĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƐĞ ŚĂďůĂ ĚĞ ƵŶ ƉĂşƐ ƉůƵƌŝĐƵůƚƵƌĂů͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĞŶŐůŽďĂŶ ƐƵƐ ƉƌŽͲ ƉŝŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĂƌƚĞ͕ ĐƌĞĞŶĐŝĂƐ͕ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ŚĄďŝƚŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐ͕ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐƚĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ĞƐƚĄƟĐĂƐ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ LJ ƐĞ ŝŶƚĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂŶ ƵŶĂƐ ĐŽŶ ŽƚƌĂƐ ;/ŶƐƟƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ WƵĞďůŽƐ ŶĚŝŶŽƐ͕ ŵĂnjſŶŝĐŽ LJ ĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ ϮϬϭϬͿ͘ WĂƌĂ ĂŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ ĞƐ ĐƌƵĐŝĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƟŶĂ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĐŽŵŽ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƐĞ ŚĂŶ ĂƐƵŵŝĚŽ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟǀŽƐ ƋƵĞ͕ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ŚĂŶ ǀĞŶŝĚŽ ŵŽĚŝĮĐĂŶĚŽ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ Ŷ ůŽ ƌĞĨĞƌŝĚŽ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ͕ Ă ŶŝǀĞů ůĂƟŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ůŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĐůĄƐŝĐŽƐ ŵĄƐ ĞdžƚĞŶĚŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶͲ ĚĞƌůĂ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ůŽƐ ĚĞ ͨŵŽƌĂƚŽƌŝĂͩ Ž ͨƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ ƐŽĐŝĂůͩ LJ ůŽƐ ĚĞ ͨĞƚĂƉĂ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚͩ ;ƌĂƵƐŬŽƉĨ ϮϬϬϰͿ͘ ů ƉƌŝŵĞƌŽ ƉůĂŶƚĞĂďĂ ƋƵĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ƟĞŶĞŶ ƉŽĐĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĂĐƚƵĂƌТ LJ ůĂƐ ƉŽͲ ůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞ ŽƌŝĞŶƚĂďĂŶ Ă ƉƌĞƉĂƌĂƌůŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ǀŝĚĂ ĨƵƚƵƌĂ͕ ƐŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƐƵƐ ŶĞĐĞͲ ƐŝĚĂĚĞƐ͕ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĐŽƟĚŝĂŶŽƐ͘ ƐƚĞ ŵŽĚĞůŽ ŚĂ ĐĂŵďŝĂĚŽ ƉŽƐŝƟǀĂŵĞŶƚĞ͗ ŚŽLJ ĞŶ ̺à ƐĞ ĞŶĨĂƟnjĂ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĐŽŵŽ ĂĐƚŽƌ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ƚĞŵĄƟĐĂ ĠƚŶŝĐĂ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ Ă ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ LJ ĂŵĂnjſŶŝĐĂƐ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞďĂƟĚĂ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŶƚƌŽƉŽůŽŐşĂ͕ ƉĂƐĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ ƋƵĞ ƉůĂŶƚĞĂďĂŶ ůĂ ĂďƐŽƌĐŝſŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĠƚŶŝĐŽƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ͨŽĐĐŝͲ ĚĞŶƚĂůͩ Ž ƵƌďĂŶĂ ŚĂƐƚĂ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĂĐƚƵĂů͕ ƋƵĞ ĂƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ΀ůĂ΁ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ EŽƐŽƚƌŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽ͕ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂŶĚŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ƵŶŽƐ LJ ŽƚƌŽƐ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ Ă ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͗ /ŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͗ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ͕ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ũƵƐƟĐŝĂ ƐŽĐŝĂů͘ z Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĞƐĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ƚĞŵĂƐ͕ ĐŽŶ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ Ğ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ ;ĞŐƌĞŐŽƌŝ ϮϬϬϬ͗ ϲϯͿ͘ ŶŝǀĞů ůĂƟŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ĐŝĞŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ͶĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĄƐͶ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƐĞ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ůĂ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ Ă ůĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ĞdžƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ͘ ůůŽ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉŽƌƋƵĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ŵŽƟǀŽƐ͕ ĞŶĨĂƟnjĂ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ LJ ƉĞƌŵŝƚĞ Ğů ƉůĂŶƚĞĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ LJ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂƐ͘ Ŷ ƵŶĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĐŽŶũƵŶƚĂ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ ĂƟŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ ;›Öƒ½Ϳ͕ ůĂ KƌͲ ŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;K/:Ϳ LJ Ğů ŽŶĚŽ ĚĞ WŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ;hEW Ϳ͕ ƌĞĮƌŝĠŶĚŽƐĞ Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƟŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ͕ Ğů WŽůŽůŽ͕ ſƉĞnj͕ LJ ĐƵŹĂ ;ϮϬϬϵ͗ ϮϬͿ ƐĞŹĂůĂŶ͗ ΀͙΁ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ŝŶĚşŐĞŶĂ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ Ğů ŐƌƵƉŽ ŵĄƐ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵ ƉƵĞďůŽ͕ Ğů ƋƵĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝſŶ ƉŽƌƋƵĞ ƐƵƐ ũſǀĞŶĞƐ ƐĞ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂŶ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĐƵůƚƵƌĂ LJ Ă ůĂ ǀĞnj ƐƵĨƌĞŶ Ğů ƌĞĐŚĂnjŽ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ Ă ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ŶŽ ĞƐ ŵƵLJ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĠƚŶŝĐŽͲƌĂĐŝĂů ƋƵĞ ƉĂĚĞĐĞ͘ Т ƐƚĞ ŵŽĚĞůŽ ƐĞŹĂůĂďĂ ƋƵĞ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĞƐ ƵŶ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƚƌĄŶƐŝƚŽ ƋƵĞ ĐŽŵŝĞŶnjĂ ĐŽŶ ůĂ ĮŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŝŹĞnj LJ ƐĞ ĚĞƐƟŶĂ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ƉƌĞƉĂƌĂƌ Ăů ƉƷďĞƌ͕ Ăů ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞ LJ Ăů ũŽǀĞŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞdžŝƚŽƐĂ Ă ůĂ ǀŝĚĂ ĂĚƵůƚĂ ;ĂƉƵƚŽ LJ WĂůĂƵ ϮϬϬϰͿ͘
  12. 12. 1/ 1/ # Ŷ ƵŶ ƐĞŶƟĚŽ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ůĂ ›Öƒ½ LJ ůĂ K/: ;ϮϬϬϴ͗ ϱϬͿ ƌĞĮĞƌĞŶ ƋƵĞ ůĂ ĂƷŶ ĞůĞǀĂĚĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ ũƵǀĞͲ Ŷŝů ͨƐĞ ĐŽƌƌĞůĂĐŝŽŶĂ ĐŽŶ ůĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ LJ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŽƚƌŽƐ ĂĐƟǀŽƐͩ͘ ŽŵŽ ƐĞ ƐĞŹĂůĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ůŝďƌŽ͕ ĞƐƚĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶ ƐƵĞůĞ ƐĞƌ ŵĄƐ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂ Ăů ĐŽŵƉĂƌĂƌ Ă ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ͕ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ LJ Ă ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ũſǀĞŶĞƐ͘ ŽŵŽ ĂĮƌŵĂŶ ůĂ ›Öƒ½ LJ ůĂ K/:͕ ĞƐƚĂƐ ďƌĞĐŚĂƐ ǀĂŶ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ͨŵƵĐŚŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƐĞ ƐŝĞŶƚĞŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƐ LJ ƐĞŐƌĞŐĂĚŽƐ ĚĞů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ƐŽĐŝĂů͕ ĞŶ ƵŶ ŽƌĚĞŶ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵĞƌŝƚŽͲ ĐƌĂĐŝĂ ŶŽ ůĞƐ ƌĞƐƵůƚĂ ĞǀŝĚĞŶƚĞͩ ;›Öƒ½ LJ K/: ϮϬϬϴͿ͘ ŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ ƋƵĞ ŽĐƵƉĂŶ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͕ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ůĂƟŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ ƐƵĞůĞŶ ͶLJ ĚĞďĞŶͶ ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƐƵƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ ĐƵůƚƵͲ ƌĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐƵƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ LJ ĚĞ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů Ğ ŝŶĐůƵƐŝſŶ͘ Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞŐƷŶ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ĂůƵĚĞ Ă ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĐŽŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŶŝǀĞůĞƐ͗ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ĨƵĞƌƚĞ͕ LJ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ĚŝİĐŝů ĚĞ ĐĂŵďŝĂƌ͘ Ă ĞdžĐůƵƐŝſŶ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƉĞƌŽ ĞŶŐůŽďĂ ŽƚƌŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂŶ sĂůĚŝǀŝĂ͕ ĞŶĂǀŝĚĞƐ LJ dŽƌĞƌŽ ;ϮϬϬϳ͗ ϲϬϰͿ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ĞƐ ƵŶĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ƋƵĞ ĂůƵĚĞ Ă ůĂ ͨŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐͲ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƉŽůşƟĐĂƐ Ž ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ŽƚƌŽƐͩ ;Ɖ͘ ϲϬϰͿ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐƚŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƐĞŹĂůĂŶ ƋƵĞ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ƐĞ ƌĞĮĞƌĞ Ă ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ ĚĞ ĞŵƉŽďƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ă ůĂƐ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ Ğ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀĂŶ ƌĞĨŽƌnjĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ƟĞŵƉŽ͕ ƉŽŶŝĞŶĚŽ ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ LJ ŶŽ ƐŽůŽ ĞŶ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ Ğů ƉůĂŶƚĞĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞŶĂǀŝĚĞƐ ;ϮϬϬϳͿ͕ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ũƵǀĞŶŝů ƐĞ ĂƐŽĐŝĂŶ Ă ĐŽŶͲ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ͶƉŽďƌĞnjĂ͕ ƌĂnjĂ͕ ĐůĂƐĞͶ͕ ƉĞƌŽ ŝŶǀŽůƵĐƌĂŶ ƚĂŵďŝĠŶ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ͶĐŽŵŽ Ğů ŚŽŐĂƌ͕ ůĂ ĞƐĐƵĞůĂ͕ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽͶ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ũŽǀĞŶ ĚĞ ƉĞƌĐŝďŝƌ LJ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͘ Ɛş͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ ĨŽƌŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŶŽƌŵĂƐ LJ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ ƋƵĞ ŝŶŇƵLJĞŶ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŵĂŶĞƌĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ĞůůŽƐ LJ ĞůůĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ͕ ƉĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ LJ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ͕ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶ ƐƵƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ůĞƐ ŚĂĐĞŶ ĨƌĞŶƚĞ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ Ğů ƉůĂŶƚĞĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ sĂůĚŝǀŝĂ͕ ĞŶĂǀŝĚĞƐ LJ dŽƌĞƌŽ ;ϮϬϬϳͿ͕ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ͨƌĂĐŝĂůͩ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ͘ ůůŽ ƉŽĚƌşĂ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ ĐŽŶ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ LJ ĨŽƌŵĂƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ LJ ĐŽŶ ůĂƐ ĠůŝƚĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ĠƉŽĐĂƐ ĚĞ ůĂ ŽůŽŶŝĂ LJ ůĂ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͘ ĚĞĐŝƌ ĚĞ ůŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ĞƐƚĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĂŵďŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ĐŽůĞĐƟǀĂƐ LJ ĐŽŶĮŐƵƌĂŶ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ ĠƚŶŝĐĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ͗ Ă ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ĂĨƌŽŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ΀ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ΁ ƉĂƌĞĐĞ ŚĂďĞƌ ĐŽŶƐŝƐƟĚŽ ĞŶ ƵŶ ĚŽďůĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂƐŝŵŝůĂĐŝſŶ LJ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞ͘ Ŷ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ LJ ůĂƐ ŵĂƐŝǀĂƐ ŵŝŐƌĂĐŝŽŶĞƐ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ƚĂů ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ĂŶĚŝŶĂƐ ŽƉƚĂƌŽŶ ƉŽƌ Ğů ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ŵĂƌĐĂĚŽƌĞƐ ĠƚŶŝĐŽƐ ;ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ǀĞƐƟŵĞŶƚĂ LJ ůĞŶŐƵĂͿ͕ ƉĞƌŽ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ƵŶ ŶƷĐůĞŽ ĚĞ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ LJ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƌŽƉŝŽƐ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶĂ ƐƵĞƌƚĞ ĚĞ ŽƌŐƵůůŽ ͨŶĞŐƌŽͩ ĐĞŶƚƌĂĚŽ ĞŶ ƐƵ ͨƌĂnjĂͩ͘ ƐƚŽ ŚĂ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽ Ă ͨƌĂĐŝĂůŝnjĂƌͩ ĂƷŶ ŵĄƐ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶ ŐƌƵƉĂů ;sĂůĚŝǀŝĂ͕ ĞŶĂǀŝĚĞƐ LJ dŽƌĞƌŽ ϮϬϬϳ͗ ϲϰϱͿ͘
  13. 13. 1/ $ ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ƐĞŹĂůĂĚŽ͕ ůŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƐ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ĐŝĞŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ŝŶŇƵŝĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŽƌŝĞŶͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͘ ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂƐ ƐĞ ĞŶŵĂƌĐĂŶ ĞŶ ůŽƐ ĞŶĨŽƋƵĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝƵĚĂͲ ĚĂŶŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͘ ĞũĂŶĚŽ Ă ƵŶ ůĂĚŽ ǀŝƐŝŽŶĞƐ ĞƚŶŽĐĠŶƚƌŝĐĂƐ ƉƌĞǀŝĂƐ͕ ůĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ ǀŝĞŶĞ ƚŽŵĂŶĚŽ ĨƵĞƌnjĂ ƉůĂŶƚĞĄŶĚŽƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƌĞĐƚŽƌ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ LJ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ͘ ƐƚĞ ĞŶĨŽƋƵĞ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ůĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ LJ ŚĞƚĞƌŽŐĠŶĞĂ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽ ĐƵĂů ďƵƐĐĂ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ LJ ;ƌĞͿĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ LJ ĚĞ ůĂƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ ĠƚŶŝĐĂƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ Ğů /ŶƐƟƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ WƵĞďůŽƐ ŶĚŝŶŽƐ͕ ŵĂnjſŶŝĐŽƐ LJ ĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ ;ϮϬϭϬ͗ ϯϭͿ͕ ƉĂƌĂ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌŶŽƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͗ ͨ^Ğ ĚĞďĞƌĄŶ ďƵƐĐĂƌ ƉƵŶƚŽƐ ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŶƐͲ ĐŝĞŶƚĞ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ ŽďũĞƟǀŽƐ ĐŽŵƵŶĞƐ ƉĂƌĂ ĂƐş ŽďƚĞŶĞƌ ĐŝĞƌƚŽƐ ůŽŐƌŽƐ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŵĄƐ ĞĮĐĂnj ΀͙΁ Ă ĮŶ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĞũŽƌĞƐ ĐĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐͩ͘ ĚĞŵĄƐ͕ LJ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ďŽŶŽ ĚĞŵŽŐƌĄĮĐŽ͕ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ LJ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĂŐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ LJ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ͕ ĂƐƵŵŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ƐŽŶ ĂĐƚŽƌĞƐ ĐůĂǀĞƐ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ĚĞů ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ Ɛş͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ƐĞŹĂůĂ ĞŶ Ğů WůĂŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;WE:Ϳ͕ ůĂƐ ͨƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ Ă ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĐŽŵŽ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĐŽŶ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ LJ ĨŽƌƚĂůĞnjĂƐ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ ŝŵƉƵůƐĂƌ ƉĂƌĂ Ğů ďĞŶĞĮĐŝŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ LJ ĨƵƚƵƌŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚͩ ;ŽŶͲ ƐĞũŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ϮϬϬϲ͗ ϮϯͿ͘У ĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĐŽŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĂƐƵŵĞŶ ƋƵĞ Ğů ũŽǀĞŶ ĞƐ ƵŶ ĂŐĞŶƚĞ ĚŝŶĄŵŝĐŽ LJ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƉƌŽŵƵĞǀĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂŶ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ůĂ ŝŶƐƚĂƌĂƵĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞƐ Ă ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ŵĞŶŽƐ ĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƐ ĚĞů ƉĂşƐ͖ ƉůĂŶƚĞĂŶĚŽ Ğů ĞƐͲ ƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ LJ ďƵƐĐĂŶĚŽ ĂĐƚƵĂƌ ƐŽďƌĞ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ũŽǀĞŶ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ͗ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂďŽƌĂů͕ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ У ŽŵŽ ƐĞ ǀĞƌĄ ĞŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ ϳ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͕ ĞƐƚŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƉŝůĂƌĞƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ůĂƐ WŽůşƟĐĂƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ KďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ;WEKͿ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ ƐĞŐƷŶ ^ ϬϮϳͲϮϬϬϳͲWD͘
  14. 14. 1/ %
  15. 15. 1/
  16. 16. 1/ ' ]d[O`WbO W`SdOQW]OZ ŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͕ ƐĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŶ ĞŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĚĞů ^ŝƐͲ ƚĞŵĂ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ WƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ WƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐƵƐĐƌŝƚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ͘Ф Ŷ ĞƐƚŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ ŝŶƐͲ ƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ͨƌĂĐŝĂůĞƐ͕ͩ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĠƚŶŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ů ŽŶǀĞŶŝŽ ;ϭϭϭͿ ZĞůĂƟǀŽ Ă ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŵƉůĞŽ LJ KĐƵƉĂĐŝſŶ͘ ĚŽƉƚĂĚŽ ĞŶ ϭϵϱϴ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ;K/dͿ LJ ǀŝŐĞŶƚĞ ĞŶ Ğů WĞƌƷ ĚĞƐĚĞ ϭϵϳϬ͕ ƐĞ ƌĞĮĞƌĞ Ăů ĂĐĐĞƐŽ Ă ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͕ ĂĚŵŝƐŝſŶ Ăů ĞŵƉůĞŽ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ Ă ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ZĞůĂƟǀĂ Ă ůĂ ƵĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ŶƐĞŹĂŶnjĂ͕ ĂƉƌŽͲ ďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŝĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ƵůƚƵƌĂ ;hěݑÊͿ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϲϬ LJ ƌĂƟĮĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĞŶ ϭϵϲϲ͘ ŶͲ ƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ͕ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ĨŽŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ͨƌĂĐŝĂůĞƐͩ LJ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌƐĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶŽƌşĂƐ ĠƚŶŝĐĂƐ Ă ŵĂŶƚĞŶĞƌ ͨůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚŽĐĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ůĞƐ ƐĞĂŶ ƉƌŽƉŝĂƐ ;ĞƐĐƵĞůĂƐ͕ ůĞŶŐƵĂƐ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂͿͩ͘ Ă ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ZĂĐŝĂů͕ ĂĚŽƉƚĂĚĂ ĞŶ ϭϵϲϱ ƉŽƌ ůĂ ƐĂŵďůĞĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KĮĐŝŶĂ ĚĞů ůƚŽ ŽŵŝƐŝŽŶĂĚŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ;K ,Ϳ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ƐĞ ƌĞƐĂůƚĂ ƋƵĞ ůĂ ͨĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĂĐŝĂůͩ ĂĨĞĐƚĂ ŵƷůƟƉůĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ ΀͘͘͘΁ ĚĞŶŽƚĂƌĄ ƚŽĚĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͕ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ůŝŶĂũĞ Ƶ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĠƚŶŝĐŽ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ Ž ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĂŶƵůĂƌ Ž ŵĞŶŽƐĐĂďĂƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ŐŽĐĞ Ž ĞũĞƌĐŝĐŝŽ͕ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ƉŽůşƟĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů Ž ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĞƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƉƷďůŝĐĂ ;ĂƌơĐƵůŽ ϭͿ͘ Ϯ͘ϭ͘ϭ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĞŶ njŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶͲ ĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƐĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ĞŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ ŚĂĐŝĂ ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ͕Х ĐƵLJŽ ƉƌŝŵĞƌ ŚŝƚŽ ĞƐ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů EŝŹŽ ;ϮϬ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϴϵͿ͕ ƌĂƟĮĐĂĚĂ ƉŽƌ Ğů WĞƌƷ Ğů ϭϰ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϵϬ͘ Ă ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ :ſǀĞŶĞƐ ;ϮϬϬϱͿ ĞƐƚĂďůĞĐĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝͲ ŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ ůĂ ƌĂnjĂ͕ Ğů ĐŽůŽƌ͕ Ğů ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ Ă ƵŶĂ ŵŝŶŽƌşĂ ĠƚŶŝĐĂ Ž ĐƵůƚƵƌĂů͕ Ğů ůƵŐĂƌ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ǀŝǀĞ͖ LJ ƌĞƐĂůƚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĂĨĞĐƚĂŶ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŐŽĐĞ ĚĞ ĞƐƚŽƐ͘ Ŷ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭϰ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ Ă ĂĚƋƵŝƌŝƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƐƵƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞƐƚĂƐ Ğů ƐĞdžŽ͕ ůĂ ĞƚŶŝĂ͕ ůĂƐ ĐƌĞĞŶĐŝĂƐ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ͘ ŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽƐ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ Ăů ƌĂƟĮĐĂƌ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ;ϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞů ϮϬϬϴͿ ĚĞƐƚĂĐĂŶ͗ Ф ŶƚƌĞ ůŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ;ϭϵϰϴͿ͖ Ğů WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ŝǀŝůĞƐ LJ WŽůşƟĐŽƐ ;ϭϵϲϲͿ͖ Ğů WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ͕ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ ;ϭϵϲϲͿ͖ LJ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ;ϭϵϲϵͿ͘ Х WĂƌĂ ŵĂLJŽƌ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ǀĠĂƐĞ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;ϮϬϭϭͿ͘
  17. 17. 1/ /ŵƉƵůƐĂƌ LJ ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ĞĨĞĐƟǀŝnjĂƌ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĞŶ ƐƵ ŝŶĐůƵƐŝſŶ͘ ŽŵĞŶƚĂƌ͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ Ğů ĚŝĄůŽŐŽ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂů͕ ůĂ ǀŽĐĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ͕ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘ Ŷ ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ 'ƵĂŶĂũƵĂƚŽ͕ ĂĚŽƉƚĂĚĂ ĞŶ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϭϬ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƉƌĞƐƚĂƌ ĞƐƉĞĐŝĂů ĂƚĞŶĐŝſŶ Ăů ŝŶŐƌĞƐŽ LJ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂ͕ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ƚĠĐŶŝĐĂ LJ ǀŽĐĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ĞŶ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ LJ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ͖ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͕ ĂŵďĂƐ ƐŽŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƌƵƌĂů͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘ ů WůĂŶ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ Ğ /ŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ :ƵǀĞŶƚƵĚ ϮϬϬϵͲϮϬϭϱ͕ ĂƉƌŽďĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ũĞĨĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĞŶ Ğů ϮϬϬϵ͕ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ys/// ƵŵďƌĞ /ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƉůĂŶ ƐĞ ĞŶĨĂƟnjĂ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͕ LJ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ƌĞĐƚŽƌĞƐ͗ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ͖ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͖ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͕ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ LJ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ͖ Ğ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ Ϯ͘ϭ͘Ϯ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ ŽŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞŶ ĂůŐƵŶĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ũŽǀĞŶ͘ Ɛş͕ ĞŶ ϭϵϴϵ͕ ůĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ K/d ĂĚŽƉƚſ Ğů ŽŶǀĞŶŝŽ ϭϲϵ ƐŽďƌĞ WƵĞďůŽƐ /ŶĚşŐĞŶĂƐ LJ dƌŝďĂůĞƐ ĞŶ WĂşƐĞƐ /ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƌĂƟĮĐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĞŶ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϭϵϵϰ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƐĞ ĞƐͲ ƚĂďůĞĐĞ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ͕ Ğů ŝĚŝŽŵĂ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ LJ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĐŽŵŽ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ͨĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉĞƌĚƵƌĂďůĞ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ƚƌŝďĂůĞƐͩ ;KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ϮϬϬϳ͗ ϳ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶǀĞŶŝŽ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĂƐƵŵĞ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŽƚŽƌŐĂƌ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ LJ ƉůĞŶĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ž ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂƐ LJ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ĮŶ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐŽĐŝĂů LJ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƐƵƐ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ͕ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĞƐ Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞ ĂƐĞŐƵƌĂƌůĞƐ Ğů ŐŽĐĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ŐŽnjĂ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ͘ z ŽƚŽƌŐĂƌůĞƐ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŽƉŽƌͲ ƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƌĞŐŝŽŶĂů͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ Ğů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ƚƌĂďĂũŽ͕ ƐĂůƵĚ LJ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ĐŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯ ĚĞů ŽŶǀĞŶŝŽ͕ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĚĞďĞ ƚŽŵĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ͨYƵĞ ĂLJƵĚĞŶ Ă ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ Ă ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĞdžŝƐƟƌ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ƐƵƐ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂͩ ;KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ϮϬϬϳ͗ ϭϵͿ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ LJ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞƐĞŽƐ ĞdžƉƌĞƐĂĚŽƐ ůŝďƌĞŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ͕ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĚĞďĞƌĄ ĂĚŽƉƚĂƌ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞĮĐĂĐĞƐ ͶLJ ĐƵĂŶĚŽ ƉƌŽĐĞĚĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐͶ ƌĞƋƵĞƌŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ƐĂůǀĂŐƵĂƌĚĂƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ƐƵƐ ďŝĞŶĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ƐƵƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂ͕ ƚƌĂďĂũŽ LJ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͘ ů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĚĞďĞƌĄ ƉƌĞƐƚĂƌ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůŽƐ ĂŶĐŝĂŶŽƐ͕ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ LJ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ ůŽ ĞƐƟƉƵůĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ŽŶͲ ǀĞŶŝŽ͕ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ƚƌŝďĂůĞƐ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƐƵƐ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐ LJ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ
  18. 18. 1/ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƐŽĐŝĂů LJ ĐƵůƚƵƌĂů͕ LJ ĚĞ ƐĞƌ ƉĂƌơĐŝƉĞƐ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ͕ ĞũĞĐƵĐŝſŶ LJ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ LJ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƋƵĞ ůĞƐ ĂĨĞĐƚĞŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ƚĂŶƚŽ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů ĐŽŵŽ ƌĞŐŝŽŶĂů LJ ůŽĐĂů͘ Ϯ͘ϭ͘ϯ EŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚŝƌŝŐŝĚĂ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŐŝƐůĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ƐĞ ŽƌŝĞŶƚĂŶ Ă ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ Ă ŽƚƌĂƐ ͨŵŝŶŽƌşĂƐ ĠƚŶŝĐĂƐ͕ͩ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ă ůĂƐ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ Ŷ ϭϵϵϮ͕ ůĂ ƐĂŵďůĞĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ĂƉƌŽďſ ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ WĞƌƐŽŶĂƐ WĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă DŝŶŽƌşĂƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ž ƚŶŝĐĂƐ͕ ZĞůŝŐŝŽƐĂƐ LJ ŝŶŐƺşƐƟĐĂƐ͘ Ɛş͕ ĞƐƚĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ͗ ƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞďĞƌĄŶ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ͨůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĠƚŶŝĐĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƌĞůŝŐŝŽƐĂ LJ ůŝŶŐƺşƐƟĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶŽƌşĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐ LJ ĨŽŵĞŶƚĂƌĄŶ ůĂƐ ĐŽŶĚŝͲ ĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚͩ ;ĂƌơĐƵůŽ ϭͿ͘ ^ĞŹĂůĂ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ă ĚŝƐĨƌƵƚĂƌ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĐƵůƚƵƌĂ LJ ƉƌĂĐƟĐĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƌĞůŝŐŝſŶ Ğ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƉƌŝǀĂĚŽ ĐŽŵŽ ĞŶ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƐŝŶ ŝŶũĞƌĞŶĐŝĂƐ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ Ŷŝ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ͘ ůĂŵĂ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă ŵŝŶŽƌşĂƐ ĠƚŶŝĐĂƐ ĚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞĨĞĐƟǀĂ͕ ĞŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂĚŽƉƚĞŶ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƌĞŐŝŽŶĂů ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŵŝŶŽƌşĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ž Ă ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ͘ Ŷ ůĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ LJ Ğů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /// ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ DƵŶĚŝĂů ĐŽŶƚƌĂ Ğů ZĂĐŝƐŵŽ͕ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ ZĂĐŝĂů͕ ůĂ yĞŶŽĨŽďŝĂ LJ ůĂƐ ŽƌŵĂƐ ŽŶĞdžĂƐ ĚĞ /ŶƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ͕ ĂĚŽƉƚĂĚŽƐ ĞŶ ƵƌďĂŶ ĞŶ Ğů ϮϬϬϭ LJ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů WĞƌƷ ƉĂƌƟĐŝƉſ͕ ƐĞ ĞŶĨĂƟnjĂ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵƉĞƌĂƌ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ͨƌĂĐŝĂůͩ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ͕ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ǀşĐƟŵĂƐ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ďƵƐĐĂ ŽƌŝĞŶƚĂƌ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƉĂƌĂ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ Ğů ƌĂĐŝƐŵŽ LJ ĨŽƌŵƵůĂ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƋƵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĂŶ Ă ůĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ͕ Ğů ƌĂĐŝƐŵŽ LJ ŽƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝŶƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ͖ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ ůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ^Ğ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ĐŽŵŽ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ŶŝŹŽƐ LJ ũſǀĞŶĞƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ͘ WĂƌĂ ĐŽŵďĂƟƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ͗ ĞĐůĂƌĂ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂ ŚĂĐŝĂ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ LJ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌͲ ƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů LJ Ğů ŝĚŝŽŵĂ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽ͕ LJ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĂďŽƌĚĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ /ŶƐƚĂ Ă ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ LJ ƉŽůşƟĐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ğ ŵĂŶĞƌĂ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ͕ ůůĂŵĂ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ Ă ƌĞĨŽƌnjĂƌ ƐƵƐ ŵĞĚŝĚĂƐ LJ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĚĞƐƟŶĂĚĂƐ Ă ůĂ ũƵǀĞŶƚƵĚ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ͘Ц ŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ LJ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ LJ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĐĐŝſŶ͕ ĨƵĞƌŽŶ ĞǀĂůƵĂͲ ĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ džĂŵĞŶ ĚĞ ƵƌďĂŶ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ 'ŝŶĞďƌĂ ĞŶ Ğů ĂŹŽ ϮϬϬϵ͘ hŶĂ ĚĞůĞŐĂĐŝſŶ ŽĮĐŝĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ĞƐƚƵǀŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ĚŝĐŚĂ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂĮƌŵĂƌŽŶ ůŽƐ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ LJ ƐĞ ĞŶĨĂƟnjſ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŵďĂƟƌ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉŽůşƟĐĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĂĐŝƐŵŽ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ͨƌĂĐŝĂů͕ͩ džĞŶŽĨŽďŝĂ LJ ŽƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĐŽŶĞdžĂƐ ĚĞ ŝŶƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ͘ Ц ^Ğ ůůĂŵĂ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ Ă ŝŶǀĞƌƟƌ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĚĂĚ͕ ĂŐƵĂ ƉŽƚĂďůĞ͕ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶ Ğů ĞŵƉůĞŽ LJ ŽƚƌĂƐ ŝŶŝĐŝĂƟǀĂƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĂĮƌŵĂƟǀĂ͖ Ă ĨĂĐŝůŝƚĂƌ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͖ Ă ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ƐƵ ĐƵůƚƵƌĂ LJ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͖ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĞƋƵŝƚĂƟǀĂ ĚĞ ůŽƐ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ƉƷďůŝĐŽ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ůůĂŵĂ Ă ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ƐĂůƵĚ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĞĐŽŶŽŵşĂ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͖ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ LJ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͖ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƐƵ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘
  19. 19. 1/ Ŷ ũƵůŝŽ ĚĞů ϮϬϬϮ͕ ůŽƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ĚĞů WĞƌƷ͕ ŽůŝǀŝĂ͕ Ğů ĐƵĂĚŽƌ͕ ŽůŽŵďŝĂ LJ sĞŶĞnjƵĞůĂ ĮƌŵĂƌŽŶ ůĂ ĂƌƚĂ ŶĚŝŶĂ ƉĂƌĂ ůĂ WƌŽŵŽĐŝſŶ LJ WƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ Ŷ ĚŝĐŚĂ ĐĂƌƚĂ ƐĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƌĞĐŽŶŽĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐ͕ ƉƵĞďůŽƐ͕ ĞƚŶŝĂƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂŶĚŝŶŽƐ ĐŽŵŽ ƵŶ ĞũĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐĂĚĂ ƉĂşƐ LJ ĚĞ ůĂ ƵŶŝĚĂĚ ĂŶĚŝŶĂ͖ LJ ƐĞ ƌĞƐĂůƚĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ LJ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƟĞŶĞŶ ƵŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ LJ ƐĞ ƌĞĨƵĞƌnjĂŶ ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ ĞƐƚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĞĂĮƌŵĂŶ ƐƵ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ƌĞƐƉĞƚĂƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ LJ ĞŶĨĂƟnjĂŶ ƐƵ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ĐŽŵďĂƟƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ž ƌĂĐŝƐŵŽ͘ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĞĂĮƌŵĂŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂͲ ĐŝſŶ LJ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐƵƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ LJ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƵŶŝĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞů ƌĞĐŽŶŽĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ LJ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă͗ WƌŽŵŽǀĞƌ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ůĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶͲ ƚĂĐƚŽ LJ ĚŝĄůŽŐŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ĚŽƉƚĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞĨĞĐƟǀĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞĚƵĐĂƟǀŽƐ͕ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ŶŝǀĞůĞƐ LJ ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĞŶ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ LJ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ LJ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞŶ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ĚĞ ĞƐƚƵͲ ĚŝŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͗ WŽƐĞĞŶ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽůĞĐƟǀŽƐ͕ ĐƵLJŽ ĞũĞƌͲ ĐŝĐŝŽ ƉƌŽŵƵĞǀĞ ƐƵ ĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ͕ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ LJ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĨƵƚƵƌŽ͘ dŝĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ŵĂŶƚĞŶĞƌ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ LJ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ ĞŶ ůŽ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉŽůşƟĐŽ͕ ũƵƌşĚŝĐŽ LJ ĞƐƉŝƌŝƚƵĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ LJ ƉŽƐĞƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐ ƋƵĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŽĐƵƉĂŶ͘ Ϯ͘ϭ͘ϰ ŹŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ă ƐĂŵďůĞĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ;KEhͿ͕ ĞŶ ƐƵ ϲϱ ƐĞƐŝſŶ͕ ŚĂ ƉƌŽĐůĂŵĂĚŽ Ğů ϮϬϭϭ ĐŽŵŽ Ğů ŹŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƐĞ ďƵƐĐĂ ŝŵƉƵůƐĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ Ă ŶŝǀĞů ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽƐ LJ ĚĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƌĞŐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ƋƵĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĂĨƌŽĚĞƐͲ ĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ŐŽĐĞŶ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĐŝǀŝůĞƐ LJ ƉŽůşƟĐŽƐ͖ ƉĂƌƟĐŝƉĞŶ LJ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĞŶ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͖ LJ Ă ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ƐƵ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ŚĞƌĞŶĐŝĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂ͘ ]d[O`WbO OQW]OZ Ă ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞů WĞƌƷ ĚĞ ϭϵϵϯ ŐĂƌĂŶƟnjĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĂůŐƵͲ ŶĂ͖ LJ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ͨůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͘ EĂĚŝĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ͕ ƌĂnjĂ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽͲ ŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝſŶ͕ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞͩ ;ĂƌơĐƵůŽ Ϯ͕ ŝŶĐŝƐŽ ϮͿ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ͨƌĞĐŽŶŽĐĞ LJ ƉƌŽƚĞŐĞ ůĂ ƉůƵƌĂůŝĚĂĚ ĠƚŶŝĐĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶͩ ;ĂƌơĐƵůŽ Ϯ͕ ŝŶĐŝƐŽ ϭϵͿ͕ ĞƐƚĂďůĞͲ ĐŝĞŶĚŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĠƚŶŝĐĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂů͘ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŶĂƟǀĂƐ͕ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϴϵ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƐƵ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ůĞŐĂů LJ ƉĞƌƐŽŶĞƌşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů͘
  20. 20. 1/ ! ^ŝŶ ƐĞƌ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ Ă ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂƐ͕ ůĂƐ ůĞLJĞƐ ĂŶƟĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ ƐŽŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ Ɛş͕ ůĂ ĞLJ ϮϲϳϳϮ ;ϭϳ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϭϵϵϳͿ ĂĐƚƷĂ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂƐ ŽĨĞƌƚĂƐ ĚĞ ĞŵƉůĞŽ LJ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞĚƵĐĂƟǀĂ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĞLJ ϮϳϮϳϬ ;Ϯϵ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞů ϮϬϬϬͿ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ĞŶ Ğů ſĚŝŐŽ WĞŶĂů Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŽŵƵůŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞLJ Ϯϴϴϲϳ ;ϴ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϬϲͿ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƉĞŶĂƐ ƉƌŝǀĂƟǀĂƐ ĚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ĚŽƐ LJ ƚƌĞƐ ĂŹŽƐ͕ Ž ŚĂƐƚĂ ϭϮϬ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ƌĞĂůŝnjĂ Ž ƉƌŽŵƵĞǀĞ ĂĐƚŽƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ƌĂĐŝĂůĞƐȪ ĚĞ ĨĂĐƚŽƌ ŐĞŶĠƟĐŽ͕ ĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĠƚŶŝĐĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ŝŶĚƵŵĞŶƚĂƌŝĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͘Ч ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ůĞŐŝƐůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƐĂůƵĚ LJ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŽŵĂŶ ĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝͲ ĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ LJ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ũŽǀĞŶ͘ Ɛş͕ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϴ ĚĞ ůĂ ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ĚƵĐĂĐŝſŶ ;ϭϳ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞů ϮϬϬϯͿ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͗ Ă ŝŶĐůƵƐŝſŶ͕ ƋƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ LJ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ Ă ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂͲ ůĞƐ ĞdžĐůƵŝĚŽƐ͕ ŵĂƌŐŝŶĂĚŽƐ LJ ǀƵůŶĞƌĂďůĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƌƵƌĂů͕ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĚĞ ĞƚŶŝĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ƐĞdžŽ Ƶ ŽƚƌĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽ ĂƐş Ă ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ůĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ͘ Ă ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĂƐƵŵĞ ĐŽŵŽ ƌŝƋƵĞnjĂ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ĠƚŶŝĐĂ LJ ůŝŶŐƺşƐƟĐĂ ĚĞů ƉĂşƐ͕ LJ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ŵƵƚƵŽ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ĂĐƟƚƵĚ ĚĞ ĂƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ ĚĞů ŽƚƌŽ͕ Ğů ƐƵƐƚĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ ĂƌŵſŶŝĐĂ LJ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐƵůƚƵƌĂƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϮϬϬϴ LJ ϮϬϬϵ͕ ŵĄƐ ĚĞ ϰϬ ŵƵŶŝĐŝƉĂͲ ůŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƚƌŝƚĂůĞƐ LJ ϯ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ ĞŵŝƟĞƌŽŶ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ ƌĚŝƚŽ ;ϮϬϬϵͿ͕ ĞƐƚĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ƉƵĞĚĞŶ ĐůĂƐŝĮĐĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ŵĂŶĞƌĂ͗ KƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͗ ƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ ƐĂŶĐŝŽŶĂŶ ůŽƐ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚŝƐͲ ĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ăů ŝŶŐƌĞƐŽ Ž ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐ͕ ŚŽƚĞůĞƐ͕ ĚŝƐĐŽƚĞĐĂƐ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ KƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂůĞƐ͗ ďŽƌĚĂŶ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂ LJ ƐĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶ ŶƵĞǀĂƐ ĐĂƵƐĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů Ž ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ŝŶĐŝͲ ĚĞŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽ ƉŽůşƟĐĂƐ ŝŶĐůƵƐŝǀĂƐ͘ Ă ŵĂͲ LJŽƌşĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĨŽŵĞŶƚĂŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ĂƚĞŶĚĞƌ Ăů ƉƷďůŝĐŽ ĞŶ ƐƵ ůĞŶŐƵĂ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝĂ͘ ŶƚƌĞ ůĂƐ ĐĂƵƐĂůĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ ĞƐƚĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ůĂ ͨƌĂĐŝĂů͕ͩ ƉŽƌ ƐĞdžŽ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉŽůşƟĐĂ͕ ŝŶĚƵŵĞŶƚĂƌŝĂ͕ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ůĂďŽƌĂů͕ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ůƵŐĂƌ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ LJ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĠƚŶŝĐĂ͕ ŝŶĚŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ LJ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ ŽŵŽ ƌĞĮĞƌĞŶ ZĞLJŶŽƐŽ͕ KƌĠ LJ ĂƌƌŝůůŽ ;ϮϬϭϬͿ͕ ƐŽŶ ĞƐĐĂƐĂƐ ůĂƐ ĂůƵƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ƌĞĂůŝnjĂŶ ƐŽͲ ďƌĞ Ğů ƉƵĞďůŽ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ͘ ŶƚƌĞ ĞůůĂƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂ ůĂ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂ ŵƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ĚĞ ŝŶĐĞ͕ ĞŶ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ŵĞŶĐŝŽŶĂ Ăů ƉƵĞďůŽ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĂĮƌŵĂƟǀĂ͘ Ŷ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ ϯ͕ ůĂ KƌĚĞŶĂŶnjĂ ϮϲϬͲD ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞ Ă ůŽ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗ Ч dĂŵďŝĠŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ůĂ ŝŶŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ LJ ƉĞŶĂƐ ƉƌŝǀĂƟǀĂƐ ĚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ĚŽƐ LJ ĐƵĂƚƌŽ ĂŹŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƋƵĞ ĞũĞƌnjĂŶ ĂůŐƷŶ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘
  21. 21. 1/ WƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ LJ ĐŝƵĚĂĚĂŶĂƐ ĚĞů ĚŝƐƚƌŝƚŽ ĚĞ ŝŶĐĞ͕ ůŽ ĐƵĂů ŝŵƉůŝĐĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ĐŽƌƚŽ LJ ŵĞĚŝĂŶŽ ƉůĂnjŽ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶĚĞƌ Ă ĂƋƵĞůůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ĐŽŶͲ ĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽďƌĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ĞĚĂĚ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĂĮƌŵĂƟǀĂƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ ƐŝŶ ŶŝŶŐƷŶ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞdžĐůƵŝĚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ůŽƐ ĂĚƵůƚŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝͲ ĚĂĚ LJ ůĂƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂƐ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͘ Ă ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŽƌĚĞŶĂŶnjĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ƉĂƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ ƌĚŝƚŽ ;ϮϬϬϵͿ͕ ƌĞŇĞũĂ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƚŽŵĂ ĚĞ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĚŝƐƚƌŝƚĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶ ƚƌĂďĂũŽ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶŽ ĞŶƚƌĞ ĞƐƚĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůŝĚĂĚĞƐ LJ ůĂƐ ƉŽďůĂĐŝŽŶĞƐ ǀƵůŶĞƌĂďůĞƐ͘ Ϯ͘Ϯ͘ϭ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ Ŷ Ğů ƉĂşƐ͕ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŝŶĚşŐĞŶĂ LJ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŶĂƟǀĂƐ ĞƐ ĞdžƚĞŶƐĂПО LJ ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ Ă ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͕ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝĚĂĚ͕ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ƐĂůƵĚ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ Ă ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ ǀŝĞŶĞ ŽƌŝĞŶƚĂŶĚŽ ůĂ ĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͘ ŽŵŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĂƉŽƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ Ă ůĂ ƌŝƋƵĞnjĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ŝĚĞŶƟƚĂƌŝĂ LJ ĂƌơƐƟĐĂ ĚĞů ƉĂşƐ͕ Ğů Ϯϴ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞů ϮϬϬϲ Ğů ŽŶŐƌĞƐŽ ĚĞ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ĚĞĐƌĞƚſ ůĂ ĞLJ Ϯϴϳϲϭ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ Ğů ϰ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ĂŹŽ ƐĞ ĐĞůĞďƌĂƌĄ Ğů şĂ ĚĞ ůĂ ƵůƚƵƌĂ ĨƌŽƉĞƌƵĂŶĂ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ ůĂ ĞĨĞŶƐŽƌşĂ ĚĞů WƵĞďůŽ ;ϮϬϭϭͿ͕ ĞƐƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ǀĂůŽƌĂƌ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ LJ ƉŽͲ ĚƌşĂ ƚĞŶĞƌ ŵĂLJŽƌ ĐŽŶƚƵŶĚĞŶĐŝĂ Ɛŝ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟĞƌĂ Ăů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂƌĂ Ă ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŝŶƐƟͲ ƚƵĐŝŽŶĞƐ͘ ů ϯϬ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞů ϮϬϬϵ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ZĞƐŽůƵĐŝſŶ ^ƵƉƌĞŵĂ ϬϭϬͲϮϬϬϵͲD®Ã—›Ý͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĞƌƵĂŶŽ ĞdžƉƌĞƐſ ƐƵ ĚĞƐĞŽ ĚĞ ƉĞĚŝƌ ͨWĞƌĚſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ Ăů WƵĞďůŽ ĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ ƉŽƌ ůŽƐ ĂďƵƐŽƐ͕ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽͲ ŵĞƟĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ĂŐƌĂǀŝŽ LJ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ƐƵ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĞŶ ůĂ ĂĮƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĚŝĨƵƐŝſŶ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ LJ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞů ƐƵĞůŽ ƉĂƚƌŝŽͩ͘ Ŷ ĚŝĐŚĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ƌĞĐŽŶŽĐĞ LJ ůĂŵĞŶƚĂ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂŐƌĞƐŝŽŶĞƐ ŚĂĐŝĂ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨƌŽƉĞͲ ƌƵĂŶĂ͕ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ă ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĂĐŝĂů͕ Ğů ƌĂĐŝƐŵŽ LJ ůĂ džĞŶŽĨŽďŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶƟĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ƌĞnjĂŐŽƐ ĚĞů ƉĞƌşŽĚŽ ĐŽůŽŶŝĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƌĞƐĂůƚſ ƋƵĞ ĚŝĐŚĂƐ ĂŐƌĞƐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ďĂƌƌĞƌĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ůĂďŽƌĂů LJ ĞĚƵĐĂƟǀŽ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƉĞƌƵĂŶĂ͕ LJ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ͘ ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞ Ğů ĚŝĐƚĂŵĞŶ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ĚĞƐƟŶĂĚĂƐ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƉƵĞďůŽ ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽ͘ ŽŵŽ ƐĞŹĂůĂ ůĂ ĞĨĞŶƐŽƌşĂ ĚĞů WƵĞďůŽ ;ϮϬϭϭ͗ ϭϬϮͿ͕ Ğů ƉĞƌĚſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ͨƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐĂĮĂƌ ůĂƐ ǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ƉƌĞũƵŝĐŝĂĚĂƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉƌŽͲ ƚĞŐŝĚŽƐ͕ͩ LJ ƌĞŇĞũĂ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉŽůşƟĐĂ ĚĞ ĐůĂƌŝĮĐĂƌ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ĚĞů WĞƌƷ͘ ПО WĂƌĂ ŵĂLJŽƌ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ǀĠĂƐĞ ĂŶĐŽ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ;ϮϬϬϰͿ͘
  22. 22. 1/ # Ϯ͘Ϯ͘Ϯ Ŷ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ũƵǀĞŶƚƵĚ ƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐ ĂŹŽƐ͕ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ŚĂ ĂǀĂŶnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ůĞŐĂůŝnjĂŶ Ğů ĐƵŵƉůŝͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƵĞƌĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƉĞƌƵĂͲ ŶŽƐ͘ПП ĞƐƚĂĐĂŵŽƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ ĐŽďƌĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐŐƵĂƌĚĂƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵͲ ŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ǀŝǀĞŶ ĞŶ njŽŶĂƐ ƌƵƌĂůĞƐ͕ ƐŽŶ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ž ĂĨƌŽƉĞƌƵĂŶŽƐ͗ Ă ĞLJ ϮϳϴϬϮ ;Ϯϴ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞů ϮϬϬϮͿ ƟĞŶĞ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƌ ĚĞ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ LJ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ŝŵƉƵůƐĂƌ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ LJ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŝŶƚĞŐƌĂů͘ Ŷ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϯ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͗ Ă ŝŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ͘ ů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĠƚŶŝĐĂ LJ ĐƵůƚƵƌĂů YƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ďƌŝŶĚĂƌĄ ƚƌĂƚŽ ƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂďŝͲ ůŝĚĂĚ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂ͕ ĐŽŶ Ğů ĮŶ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůĞƐ LJ ĞĨĞĐƟǀĂƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ƉƌŽŵŽǀĞƌĄ LJ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĄ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ͨƋƵĞ ĐƌĞĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚŝŐŶĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ĞŶ ĞdžƚƌĞŵĂ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĐĂŵƉĞƐŝŶĂƐ͕ ŶĂƟǀĂƐ͕ LJ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ĞŶͲ ĐƵĞŶƚƌĂŶ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĂůŐƵŶĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚͩ ;ĂƌơĐƵůŽ ϯͿ͘ ĞLJĞƐ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ƉƌŽŵƵĞǀĞŶ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ůŝƐƚĂƐ ĚĞ ƌĞŐŝĚŽƌĞƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ LJ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ɛş͕ ůĂ ĞLJ ĚĞů ŽŶĐĞũĂů :ŽǀĞŶ ;ϭϮ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞů ϮϬϬϲͿ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ůŝƐƚĂ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ Ă ůĂƐ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞů ϮϬй ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚĞ Ϯϵ ĂŹŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ůĂ ĞLJ ϮϵϰϳϬ ĚĞů ŽŶƐĞũĞƌŽ :ŽǀĞŶ ;ϭϭ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞů ϮϬϬϵͿ ŵŽĚŝĮĐĂ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭϮ ĚĞ ůĂ ĞLJ ĚĞ ůĞĐĐŝŽŶĞƐ ZĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐĞŹĂůĂŶĚŽ ƋƵĞ ĐŽŵŽ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ůŝƐƚĂƐ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƐĞ ĚĞďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ Ğů ϮϬй ĞƐƚĠ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ũſǀĞŶĞƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ĚĞ Ϯϵ ĂŹŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ůĞLJ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ůŝƐƚĂƐ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ƵŶ ŵşŶŝŵŽ ĚĞ ϭϱй ĚĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŶĂƟǀĂƐ LJ ƉƵĞďůŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽƐ ĞŶ ĂƋƵĞůůĂƐ ƌĞŐŝŽŶĞƐ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ŚƵďŝĞƌĂ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ŝŶĚŝĐĂ ƵŶĂ ĐƵŽƚĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ ƵŶ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƉƵĞĚĞ ĂĐƌĞĚŝƚĂƌ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ŶŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ũſǀĞŶĞƐ LJ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ƉĞƌƚĞŶĞnjĐĂŶ Ă ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŶĂƟǀĂƐ Ž ƉƵĞďůŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂƌŝŽƐ͘ Ϯ͘Ϯ͘ϯ WůĂŶĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ WůĂŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ :ƵǀĞŶƚƵĚ ŶƚĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƉŽůşƟĐĂƐ LJ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ ĂĐŽƌĚĞƐ ĐŽŶ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝͲ ĚĂĚĞƐ LJ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƉĞƌƵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ LJ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ğů WůĂŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ :ƵǀĞŶƚƵĚ ;WE:Ϳ ϮϬϬϲͲϮϬϭϭ͘ ƵƐĐĂŶĚŽ ĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ ƋƵĞ ĂƉŽƌƚĂ Ğů ďŽŶŽ ĚĞŵŽŐƌĄĮĐŽ͕ LJ ĐŽŶ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ƉƵĞĚĞŶ LJ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌƐĞ ĐŽŵŽ ĂĐƚŽƌĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƉĂşƐ͕ Ğů WE: ƐĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂ ĞŶ ĐŝŶĐŽ ĞŶĨŽƋƵĞƐ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐ͗ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ŝŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ŝŶƚĞƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĂĚ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶ ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ͕ ƐŽĐŝĂů LJ ĐƵůƚƵƌĂů ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͘ ПП WĂƌĂ ƵŶĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶƐƵůƚĂƌƐĞ ůŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ^›Äƒ¹ç ƉƵďůŝĐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ϮϬϭϬ LJ Ğů ϮϬϭϭ͘

×