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José Vicente Morote, decano de la Facultad de Derecho de la Universidad Católica de
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EMPRENDEDORES
Entrevista. Perspectiva de la industria
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Boletín FEBF num 231 Diciembre 2013: La nueva regulación del Patent Box
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Boletín FEBF num 231 Diciembre 2013: La nueva regulación del Patent Box

  1. 1. N 231 . nfo ín I let Bo tivo ma r ital dig sy átile Burs os cier n Fina al y fisc s rídica de E ad ju ómicas lid ción actua roecon nda Fu sa ac mpre ctivas m e pe sis análi as - pers til bursá y finanz ia ica y nóm estrateg o ra ec untu colectiva oy c sión inver os tudi N. 231 Diciembre ‘2013 f.org w.feb ww 013 re ‘2 mb Dicie ► LA FEBF INAUGURA LA XIV EDICIÓN DEL MÁSTER DE ASESORÍA JURÍDICA DE EMPRESAS (IV EDICIÓN OFICIAL) Y DA LA BIENVENIDA A SUS 27 ALUMNOS De izquierda a derecha, José Vicente Morote Sarrión, Decano de la Facultad de Derecho Universidad Católica “San Vicente Mártir”; Mariano Durán Lalaguna, Decano del ICAV; Isabel Giménez Zuriaga, Directora General de la FEBF; y Manuel Broseta Dupré, Presidente de Broseta Abogados y Director Académico del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas. pág. 22 Colaboran en esta edición:
  2. 2. N. 231 Diciembre ‘2013 Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) C/Libreros 2 y 4 46002 Valencia Tlf: 96 387 01 48/49 Fax: 96 387 01 95 www.febf.org comunicacion@febf.org ÍNDICE FEBF ► Incentivos fiscales a la inversión en emprendimiento y el balbuciente "discurso del rey". D. Pedro Antonio Gil Palencia. Cuatrecasas, Gonçalves Pereira. ► ¿Puede la Administración volver a dictar un acto tributario que ha sido anulado por un Tribunal? STS de 19 de noviembre de 2012: Blance y perspectivas de futuro. Dª. Amparo Lezcano Artal. Varona Asesores. ► La nueva Sociedad Limitada de Formación Sucesiva. Dª. Paloma del Moral Roger. PwC. ► Noticias Alumni. ► Ventana del socio. Noticias. 5 8 12 16 19 EMPRENDEDORES N. 231 Diciembre ‘2013 ► Pregunta sobre la industria de fondos de capital riesgo. D. Marcos Semmler. Demeter La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en colaborar en su labor divulgadora en temas financieros y bursátiles. Al mismo tiempo agradece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados citando la fuente. 24 COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL ► Coyuntura económica. La Caixa. 27 ANÁLISIS ► Fondo de pensiones casero. D. Francisco Llinares. 30 MERCADOS ► La debacle de las cajas estadounidenses. D. Felipe Sánchez Coll. 31 ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL ► La nueva regulación del Patent Box. Dª. Sandra Fuster Gómez. Broseta Abogados. 35 PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS ► El nuevo patrón del Big Board. Dª. Isabel Giménez. FEBF ► Analistas Financieros Internacionales ► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística 37 39 39
  3. 3. D. Miquel Roca protagoniza una sesión del Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas de Valencia, organizado por la FEBF y el ICAV. N. 231 Diciembre ‘2013 DESTACAMOS pág. 20 La FEBF, la Universidad Católica y el ICAV pág. 22 aperturan la IV edición del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas. pág. 25 La FEBF participa activamente en el Día de la Persona Emprendedora de la Comunidad Valenciana. D. Manuel Broseta pág. 21 participa en una nueva sesión del Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas de Valencia.
  4. 4. Boletín Informativo Boletín Informativo digital FEBF Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros AGENDA ACTIVIDADES DICIEMBRE • Seminario Planificación: Protección y Jubilación. • Inicio XI Programa Asesoramiento Financiero. Superior de 24 de enero, a las 16.30 horas, en la FEBF. 2, 3 y 4 de diciembre, de 16.00 a 20.00 horas. • Cierre del ejercicio 2013. Principales novedades fiscales, legales y contables. 17 de diciembre, de 9.30 a 13.30 horas, en la FEBF. ENERO • Inicio II Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería. 29 de enero, a las 16.30 horas, en la FEBF. FEBRERO Y MARZO • Guía práctica para negociar condiciones bancarias. • Foro tributario PwC. 17 de enero, de 16.30 a 20.30 horas, en la FEBF. • El Mercado Alternativo de Renta Fija. Presentación del MARF como fuente de financiación alternativa. N. 231 Diciembre ‘2013 17 de enero, de 10.00 a 13.00 horas, en la FEBF. 4 • Forinvest. VII Foro Exposición Internacional de productos y servicios financieros, inversores, seguros y soluciones tecnológicas para el sector. 12-14 de marzo. ¡MATRÍCULA ABIERTA! Programa Superior de Asesoramiento Financiero: Inicio en enero Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería: Inicio en enero
  5. 5. Boletín Informativo FEBF N. 231 Diciembre ‘2013 Incentivos fiscales a la inversión en emprendimiento y el balbuciente “discurso del Rey” Pedro Antonio Gil Palencia, Socio de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira L os emprendedores e inversores en emprendimiento están de enhorabuena. Después de meses de tramitación parlamentaria, el pasado 29 de septiembre entró en vigor la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores, con la loable intención de impulsar el crecimiento y la actividad económica mediante la iniciativa emprendedora. Uno de los ámbitos en los que se pone el foco para conseguir este impulso es el fiscal, promoviendo incentivos tributarios que son especialmente bienvenidos tras varios años de imposición de recargos fiscales adicionales para tratar de cuadrar las cuentas públicas. Tales incentivos fiscales podrían clasificarse en dos categorías, en función de que el destinatario sea el emprendedor (deducción por inversión de beneficios con la intención de capitalizar los balances de las empresas, posibilidad de obtener el abono monetario de parte de las deducciones fiscales generadas por actividades de investigación, desarrollo e innovación tecnológica, ampliación de los supuestos en que puede aplicarse la reducción de las rentas procedentes de determinados activos intangibles –“patent box”- o el régimen fiscal especial del criterio e caja en el Impuesto sobre el Valor Añadido); o el inversor privado de proximidad o “business angel” (por la deducción en cuota del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas –IRPF– por inversión en empresas de nueva o reciente creación, y exención, también en el IRPF, de los beneficios obtenidos en la transmisión de las participaciones y acciones de esas mismas empresas ligada a la reinversión). Habida cuenta del cambio de paradigma que supone para el legislador estatal otorgar incentivos 5 fiscales dirigidos expresamente a personas físicas que ayudan a la promoción de nuevos proyectos emprendedores con su dinero, experiencia, contactos y conocimientos, sin que tomen una participación mayoritaria en tales proyectos, merece la pena comentar expresamente estos incentivos dirigidos a business angels. 1. Deducción por inversión en empresas de nueva o reciente creación. El incentivo de aplicación más inmediata, puesto que podría ser aplicado en el IRPF de 2013 por las inversiones realizadas entre 29 de septiembre y 31 de diciembre de 2013, consiste en una deducción en cuota del IRPF del 20% de las cantidades satisfechas por la suscripción de acciones o participaciones en las que concurran determinados requisitos con el límite de 10.000 € anuales (50.000 € de inversión). Los requisitos exigibles a la entidad cuyas acciones o participaciones se adquieren serían los si-
  6. 6. Boletín Informativo FEBF guientes: (i) que revistan la forma de sociedad anónima, anónima laboral, limitada o limitada laboral no admitidas a cotización en mercados organizados; (ii) que realicen una actividad económica que corriente con los medios materiales y personales para el desarrollo de la misma –no se trate, por tanto, de meras sociedades de gestión de patrimonio mobiliario o inmobiliario-; (iii) que los fondos propios de la entidad al inicio del período impositivo en que se adquieran las participaciones o acciones no exceda de 400.000 € (computados a nivel de grupo cuando la sociedad forme parte de un grupo del artículo 42 del Código de Comercio); y (iv) que no se trate de una entidad que realice la misma actividad que se venía ejerciendo anteriormente mediante otra titularidad. Los requisitos exigibles al inversor serían los siguientes: (i) que las acciones o participaciones se adquieran con motivo de la constitución de la sociedad o una ampliación de capital efectuada en los tres años siguientes a ésta; (ii) que el inversor mantenga tales acciones o participaciones en su patrimonio en un plazo mayor a tres e inferior a doce años; y (iii) que su participación junto con la de su cónyuge y parientes en línea recta o colateral hasta segunda grado no sea superior al 40% del capital social de la sociedad o de sus derechos de voto. El importe que sirva de base a esta deducción fiscal no puede haber servido para aplicar la deducción por cuenta ahorro-empresa ni para ninguna otra deducción autonómica equivalente. N. 231 Diciembre ‘2013 2. Exención por reinversión de ganancias patrimoniales en empresas de nueva o reciente creación. 6 Las ganancias patrimoniales obtenidas de la transmisión de acciones o participaciones por cuya adquisición se haya practicado la deducción en el IRPF citada anteriormente, estarán exentas de gravamen en el IRPF siempre que el importe obtenido en la transmisión se reinvierta en la adquisición de otras acciones o participaciones en empresas de nueva o reciente creación. Si la reinversión es parcial, solamente quedaría exenta de tributación la parte proporcional de la ganancia correspondiente a la cantidad reinvertida. El plazo en que debería llevarse a cabo la reinversión sería de un año a contar desde la fecha de transmisión de las acciones o participacio- nes, según el proyecto de modificación del artículo 41 del Reglamento del IRPF publicado por Ministerio de Hacienda. Esta exención no resultaría de aplicación cuando el contribuyente adquiriera valores homogéneos de la misma sociedad en el plazo de un año anterior o posterior a la transmisión, o cuando se transmitan las acciones o participaciones a su cónyuge, pariente en línea recta o colateral hasta segundo grado, o una entidad participada mayoritariamente con cualquiera de tales personas. Si bien esta exención supone un importante incentivo fiscal, no debe olvidarse que junto a su aprobación se ha derogado la exención de las ganancias patrimoniales obtenidas en la transmisión de empresas de nueva o reciente creación prevista en la disposición adicional trigésimo cuarta de la Ley 35/2006, del IRPF (que ha estado en vigor para las acciones y participaciones adquiridas entre 7 de julio de 2011 y 28 de septiembre de 2013), cuya aplicación no estaba ligada a ninguna reinversión. No obstante, esta exención tenía un alcance bastante limitado en la actuación de los business angels debido a la incompatibilidad del beneficio fiscal con el ejercicio de funciones de administración en la entidad participada, incompatibilidad que desaparece en la Ley de apoyo a los emprendedores. Los dos incentivos fiscales comentados suponen, sin ningún género de dudas, un buen apoyo al esfuerzo inversor en nuevas empresas, en la misma línea en la que otros países de nuestro entorno están tratando de fomentar la actividad emprendedora. Sin embargo, una lectura detallada de los requisitos exigidos para aplicar los incentivos fiscales deja un poso de duda razonable respecto de si conseguirán realmente impulsar la actividad emprendedora. Extraigo esta reflexión de algunas de las cortapisas impuestas a la aplicación de tales incentivos: (i) la deducción en cuota del IRPF solamente resultará aplicable a las inversiones realizadas en nuevas empresas con rentas obtenidas por el business angel en el propio ejercicio, lo que deja fuera del beneficio fiscal el traspaso de patrimonio que ya estuviera invertido en otros activos a nuevos proyectos emprendedores; (ii) la exención por reinversión parece ir ligada a la deducción efectiva en cuota del IRPF en los ejercicios en que se adquirieron las participaciones o acciones,
  7. 7. lo cual impedirá que se acoja a la exención por reinversión quien invirtió en ejercicios en los que, por circunstancias diversas (compensación de reducciones o deducciones pendientes de ejercicios anteriores, etc.), no pudo aprovechar la deducción; (iii) el plazo de un año desde la transmisión para efectuar la reinversión se antoja francamente reducido si pensamos que invertir en un proyecto emprendedor exige de un concienzudo proceso de análisis del negocio y negociación con el emprendedor que lo lleva a cabo. Estas cortapisas me evocan la situación del rey Jorge VI plasmada en la oscarizada película “El discurso del rey”, en la que el rey, aun siendo consciente de la imperiosa necesidad de legitimar su liderazgo ante el pueblo inglés, en una compleja situación sucesoria y política, se ve incapaz de verbalizar sin tartamudear sus discursos radiofónicos por culpa del temor y la ansiedad. Nuestros legisladores, conscientes de la importancia de fomentar el emprendimiento para cambiar el modelo productivo y crear empleo, han introducido medidas bien encaminadas para fomentar fiscalmente la inversión, pero el temor a que tales incentivos puedan suponer un coste tributario les hace formularlas de modo balbuciente y aprensivo, imponiendo cortapisas que impedirán que desplieguen todos sus efectos. Al igual que el rey Jorge VI es capaz de superar sus temores y vocalizar sus discursos, nuestros legisladores deberían tener coraje en la extensión del ámbito de los incentivos fiscales a la inversión emprendedora. Los resultados de estos incentivos en términos de creación de empleo e incremento de la actividad empresarial (con el consiguiente incremento de la recaudación tributaria) compensarían sobradamente el coste de los incentivos. Así pues, hagamos normas incentivadoras que igualen en coraje al emprendedor y al inversor que están dispuestos a apostar dinero y tiempo por reactivar la actividad económica. En este contexto, me permito proponer desde esta tribuna otro incentivo fiscal para los business angels en el ámbito del IRPF: la ampliación sustancial del plazo en el que pueden compensarse las pérdidas sufridas en la transmisión de acciones o participaciones de empresas de nueva o reciente creación, para igualarlo con el plazo en que, en el Impuesto sobre Sociedades, son compensables las bases imponibles negativas. En el II Congreso Nacional de Business Angels celebrado en Valencia el pasado 21 de noviembre se puso de manifiesto que el período medio de maduración de las inversiones en proyectos emprendedores de business angels españoles está entre los siete y diez años, por lo que un período de cuatro años como el previsto actualmente en la Ley del IRPF para compensar las pérdidas que pueda generar un proyecto emprendedor fallido se antoja insuficiente. N. 231 Diciembre ‘2013 Pedro Antonio Gil Palencia. Licenciado en Derecho y en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Pontificia de Comillas (ICADE, E-3). Socio responsable del área fiscal de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira en la oficina de Valencia. Lleva a cabo una intensa actividad de difusión del emprendimiento y de la figura de los business angels a través de conferencias y seminarios, además de actuar como business angel a título personal. Es secretario de CVBAN, CV Business Angels Network desde su fundación. Profesor de Fiscalidad del Grado ADE Emprendedores de EDEM, así como de diversos másteres y cursos de posgrado, entre los que se encuentra el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF. Boletín Informativo FEBF 7
  8. 8. Boletín Informativo FEBF ¿Puede la Administración volver a dictar un acto tributario que ha sido anulado por un Tribunal? STS de 19 de noviembre de 2012: Balance y perspectivas de futuro Amparo Lezcano Artal, Abogada. Varona Asesores. L a Administración tributaria, ahora amparada por la sentencia dictada en interés de ley por el Tribunal Supremo de la que se ha cumplido un año este mes, continúa notificando actos administrativos que previamente han sido anulados judicialmente. N. 231 Diciembre ‘2013 Recordemos que fue el 19 de noviembre de 2012 cuando el Tribunal Supremo, resolviendo el recurso en interés de la ley nº 1215/2011, fijó la siguiente doctrina legal: “La estimación del recurso contencioso-administrativo frente a una liquidación tributaria por razón de una infracción de carácter formal, o incluso de carácter material, siempre que la estimación no descanse en la declaración de inexistencia o extinción sobrevenida de la obligación tributaria liquidada, no impide que la Administración dicte una nueva liquidación en los términos legalmente procedentes, salvo que haya prescrito su derecho a hacerlo, sin perjuicio de la debida subsanación de la correspondiente infracción de acuerdo con lo resuelto por la propia Sentencia.” 8 Con anterioridad a esa fecha había posturas dispares en cuanto a si la Administración podía dictar un acto administrativo de naturaleza tributaria después de que éste hubiese sido impugnado y finalmente anulado en vía judicial. El Tribunal Superior de Justicia de la Comunidad Valenciana mantenía una línea doctrinal que se desmarcaba de cualquier otro tipo de solución judicial sobre la posibilidad de la Administración de volver a dictar actos administrativos de naturaleza tributaria anulados judicialmente. Fue mediante sentencia de fecha 17 de junio de 2010 cuando se Amparo Lezcano Artal. Licenciada en Derecho y Máster en Derecho de la Empresa, ambos por la Universitat de València, así como Máster Financiero y Tributario-Asesoría Fiscal. En la actualidad, se encuentra cursando el Doctorado en Derecho. Lezcano Artal es miembro del equipo de VARONA desde el año 2008. Ha trabajado como asesora/documentalista para la base de datos on-line de la prestigiosa editorial jurídica Tirant Lo Blanch y colabora en la revista especializada Tribuna Fiscal en la elaboración de artículos y reseñas de materia tributaria. estableció la prohibición de tal posibilidad. La siguiente sentencia dictada en el mismo sentido, el 27 de octubre de 2010 fue, precisamente, la que se recurrió por la abogacía del Estado dando lugar a la citada sentencia dictada en interés de ley. El tribunal valenciano consideraba no ajustada a Derecho la práctica de reiterar los actos administrativos tributarios una vez que los mismos habían sido anulados por sentencia, y ello con independencia de cuál hubiese sido el tipo de vicio o defecto determinante de dicha anulación. La Sala, aunque con un voto particular, llegaba a dicha conclusión en aplicación de la legislación reguladora del proceso judicial y los principios de seguridad jurídica y tutela judicial efectiva, haciendo también mención a la eficacia de cosa juzgada de las sentencias.
  9. 9. Esto supone que aquéllos contribuyentes que deciden recurrir determinado acto de la Administración tributaria por entender que el mismo no se ajusta a Derecho, pueden verse sometidos de nuevo a un procedimiento con el mismo objeto tras haber obtenido un pronunciamiento favorable por parte de los tribunales. Sin embargo, por lo que respecta a las resoluciones sancionadoras, de nuevo el TSJ de Valencia se ha pronunciado, tras la citada sentencia del TS, y avanza en una interpretación del proceso contencioso-administrativo para considerarlo una auténtica instancia de tutela judicial efectiva de derechos. Así, mediante sentencia de 7 de junio de 2013 limita la doctrina expuesta por el Tribunal Supremo y proscribe la reiteración de actos tributarios de contenido sancionador anulados por un Tribunal. Considera la Sala que no puede calificarse de razonable una interpretación de las normas de ejecución de la sentencia que prima los defectos en la actuación de la Administración. Afirma que dicho resultado del proceso aboca, no ya a una desproporcionada limitación del derecho a la tutela judicial efectiva, sino al vaciamiento práctico de su contenido, teniendo en cuenta además el efecto disuasorio que sobre el obligado tributario ejerce la posibilidad de que la Administración tributaria mantenga indefinidamente el conflicto jurídico pese a haber sido vencida en un primer proceso judicial. Pero esta doctrina no es trasladable al resto de actos tributarios, sino que resulta de aplicación únicamente a aquéllos donde está presente el ius puniendi. Nos resistimos a pensar que la situación amparada por el Tribunal Supremo sea definitiva y es esa convicción la que está llevando a profesionales de distintos ámbitos a profundizar en el estudio de la cuestión tratando de encontrar una respuesta más satisfactoria. Algunas de las vías posibles serían las siguientes: En primer lugar, la eficacia de cosa juzgada de las sentencias hace imposible que un Tribunal N. 231 Diciembre ‘2013 Pero, como decíamos, el Tribunal Supremo -aunque con tres votos particulares- casa y anula la sentencia obligando al TSJ a cambiar su criterio ya que al ser dictada en interés de la ley vincula a todos los Jueces y Tribunales a partir de su publicación en el BOE, tal como dispone el artículo 100 de la Ley Jurisdiccional. Boletín Informativo FEBF 9
  10. 10. Boletín Informativo FEBF pueda pronunciarse dos veces sobre la misma obligación tributaria. El acto administrativo en que se traduce la comprobación por parte de la Administración de dicha obligación ha podido ser modificado en algún extremo esta segunda vez, pero bajo esa distinta apariencia subyace el mismo objeto del anterior procedimiento, puesto que se estaría juzgando la adecuación a Derecho de un mismo impuesto y un mismo período impositivo respecto de un mismo sujeto pasivo. Se trata de una opción legislativa. En la actualidad, tras la aprobación de la Ley de Enjuiciamiento Civil en el año 2000, el legislador se ha decantado por la teoría jurídico-procesal de la cosa juzgada en cuya virtud prima la seguridad jurídica a la justicia. El sistema vigente prevé que incluso puedan darse sentencias que lleguen a soluciones injustas o contengan una decisión equivocada pero, no obstante, considera más importante la seguridad jurídica. Ese es el principal motivo, por tanto, que vincula a los tribunales en un proceso posterior sobre lo ya resuelto mediante sentencia con eficacia de cosa juzgada. N. 231 Diciembre ‘2013 Otra vía de solución a la problemática expuesta vendría dada por la aplicación del instituto de la prescripción, y la interpretación del artículo 150.5 de 14 la Ley General Tributaria. Sobre este particular ha tenido ocasión de pronunciarse el Tribunal Supremo -sentencia de 4 de abril de 2013-, entendiendo que tanto en supuestos de estricta retroacción de actuaciones, como en aquéllos supuestos en que se gira una nueva liquidación tributaria en sustitución de la anulada, la Administración viene obligada a cumplir los plazos que el citado precepto le impone. Junto a esto, cabría analizar también cómo juega en el segundo procedimiento el plazo de caducidad establecido en el artículo 104.5 LGT al que vienen sujetos todos los procedimientos tributarios. Por último, y acudiendo a la normativa supranacional, encontramos en la Carta de Derechos Fundamentales de la Unión Europea el derecho a una buena administración y el derecho a la tutela judicial efectiva, el cual incluye que dicha tutela tenga lugar en un plazo razonable –tutela judicial tempestiva-. Debido a los efectos que despliega la citada sentencia dictada en interés de ley, tendremos que hacer uso de otros instrumentos procesales tales como la solicitud de amparo ante el Tribunal Constitucional o ante el Tribunal Europeo de Derechos Humanos. Ello sin descartar la posibilidad que compete
  11. 11. Continuaremos, por tanto, atentos a la evolución de este tema que tantos encuentros y desencuentros genera y que resulta de una trascendencia práctica importantísima para Administración y administrados, por el papel que juega la seguridad jurídica en un Estado de Derecho y por las perjudiciales consecuencias que supone la intempestividad de los procedimientos. ÓRGANOS DE GOBIERNO FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PATRONATO Presidente Alberto Fabra Part Presidente de la Generalitat Valenciana Vicepresidente Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia Ángel Torre González Vocales Conselleria de Hacienda y Administración Pública Juan Carlos Moragues Ferrer Consejo de Cámaras de la Comunidad Valenciana José Vicente Morata Estragués Confederación Empresarial Valenciana Salvador Navarro Pradas Universidad Politécnica de Valencia Juan Francisco Juliá Igual Feria Valencia José Vicente González Pérez Colegio Notarial de Valencia César Belda Casanova Consulado de la Lonja de Valencia Vicente Ebri Martínez PATRONOS DE HONOR FEBF Damián Frontera Roig Aldo Olcese Santonja José Viñals Iñiguez N. 231 Diciembre ‘2013 a los Tribunales de plantear una cuestión prejudicial ante el Tribunal de Justicia de la Unión Europea. Boletín Informativo FEBF CONSEJO PERMANENTE Presidente Consellería de Economía, Industria y Comercio Máximo Buch Torralva Vicepresidente Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Valencia Ángel Torre González Vocales Consejo de Cámaras de la Comunidad Valenciana José Vicente Morata Estragués Confederación Empresarial Valenciana Salvador Navarro Pradas Universidad Politécnica de Valencia Juan Francisco Juliá Igual SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL PATRONATO Real Sociedad Económica de Amigos de Valencia Francisco Oltra Climent Keraben. Broseta Abogados. Pavasal. Ilustre Colegio de Abogados de Valencia Mariano Durán Lalaguna SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL CONSEJO PERMANENTE Universidad CEU Cardenal Herrera Rosa Pascual Serrats Fundación Cuatrecasas Juan Grima Ferrada Keraben Broseta Abogados Uría Menéndez Jorge Martí Moreno Deloitte Jesús Tejel Giménez Divina Pastora Seguros Armando Nieto Ranero Bankia Antonio Soto Ramis www.febf.org
  12. 12. Boletín Informativo FEBF La nueva Sociedad Limitada de Formación Sucesiva procedimiento viene recogido en el artículo 41 y siguientes de la Ley de Sociedades de Capital, lo cierto es que nos encontramos ante una regulación completamente distinta. Mera semejanza denominativa, pero ningún parentesco entre una y otra figura. Paloma del Moral Roger, Asociado Senior de PwC Tax & Legal Services U na de las nuevas figuras establecidas por la reciente Ley 14/2013 de apoyo a los emprendedores y su internacionalización es la Sociedad Limitada de Formación Sucesiva, que nada tiene que ver con la formación sucesiva de Sociedades Anónimas. Aunque pudiera parecer que nos encontramos ante la ya conocida posibilidad de formación sucesiva permitida para las Sociedades Anónimas y cuyo La formación sucesiva de Sociedades Anónimas consiste en un procedimiento específico cuyo ámbito de aplicación sólo puede darse cuando, con anterioridad al otorgamiento de la escritura de constitución de la sociedad anónima, se haga una promoción pública de la suscripción de las acciones (es decir, procedimiento de formación aplicable antes de que la sociedad haya adquirido la personalidad jurídica). Sin embargo, la Sociedad Limitada de Formación Sucesiva no deja de ser una variedad específica de la Sociedad Limitada que posibilita la adquisición de la N. 231 Diciembre ‘2013 CONSEJO GENERAL DE SOCIOS FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESIDENTE Rafael Benavent Adrián Keraben SECRETARIO Manuel Broseta Dupré Broseta Abogados VOCALES Aguas de Valencia Ahorro Corporación Alentta Abogados Atl 12 Capital Patrimonio Levante S.L Banco Santander Banco SabadellCAM BBVA BMN Cajamar Carbonell Abogados Clave Mayor S.G.E.C.R Club para la Innovación de la Comunidad Valenciana Consum ECO3 Multimedia EY Fundación Bancaja Garrigues Abogados y Asesores Tributarios Gas Natural Fenosa GB Consultores Financieros y Tributarios Gómez Acebo & Pombo Abogados Grant Thornton Grupo IFEDES GVC Gaesco Improven José A. Noguera Abogados KPMG La Caixa MAIN M&A Investement Network Mercadona Olleros Abogados Pascual de Miguel Asesores Legales y Tributarios Pavasal PwC Rocabert & Grau Abogados Romá Bohorques Abogados Tributarios MA Abogados TALDE S.G.E.C.R. Tressis UBE Corporation Europe, S.A Varona Asesores SLP Vossloh España
  13. 13. personalidad jurídica con el otorgamiento de la escritura de constitución, sin necesidad de alcanzar el capital mínimo fijado para dicha modalidad societaria. Para introducir esta nueva modalidad de Sociedades de Responsabilidad Limitada el legislador incluye un nuevo artículo 4.bis) en la Ley de Sociedad de Capital bajo la denominación “Sociedades en régimen de formación sucesiva” y, aunque pudiera también parecer bajo ese epígrafe que el régimen que va a regular puede afectar a más de un tipo societario, lo cierto es que, por la remisión que hace al artículo 4.1. de la mencionada Ley, sólo es aplicable a las Sociedades de Responsabilidad Limitada. N. 231 Diciembre ‘2013 Paloma del Moral. Licenciada en Derecho por la Universitat de València CEU San Pablo, es Máster en Asesoría Jurídica de Empresas por el IE Business School de Madrid. Es abogada en ejercicio del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia desde 1997. Inició su carrera en 1996 en el departamento de Derecho Mercantil y Contractual de PwC Tax & Legal Services, donde llegó a responsabilizarse como Asociado Senior del área legal de la oficina de Valencia. En 2007 se integró en el equipo directivo del ente público RTVV como directora de los Servicios Jurídicos, donde ha ejercido esta responsabilidad hasta abril del 2013. Ha sido patrona y vicesecretaria de la Fundación Gent per Gent de la Comunidad Valenciana. Recientemente se ha reincorporado como Asociado Senior a PwC Tax & Legal Services, formando parte del equipo mercantil de Levante y responsable del sector público. También ha impartido múltiples conferencias en relación con materias de derecho mercantil y contractual, y es miembro del claustro de profesores del Máster de Asesoría Jurídica de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). Boletín Informativo FEBF 13 Pues bien, conforme a esta nueva regulación, se intentan abaratar los costes iniciales de constitución, permitiendo constituir Sociedades de Responsabilidad Limitada con una cifra de capital social inferior a los 3.000 euros, y con un régimen idéntico al de este tipo de sociedades pero con determinadas obligaciones tendentes a proteger los intereses de terceros y a reforzar los recursos propios. A pesar de que se permite constituir sociedades por debajo del mínimo de capital social, nada dice la Ley sobre cuál debe ser ese mínimo de capital constituyente. Se deduce de la norma que no puede ser cero, pues estaríamos infringiendo no sólo el artículo 56 apartado f) de la Ley de Sociedades de Capital, que recoge entre las causas de nulidad el no expresar en los estatutos sociales la cifra del capital social,
  14. 14. Boletín Informativo FEBF sino también el artículo 23 de la misma Ley que recoge expresamente la necesidad de que los estatutos de la Sociedad de Responsabilidad Limitada expresen el número de participaciones en que se divida el capital social, el valor nominal de las mismas y su numeración correlativa. Por tanto, la Sociedad Limitada de Formación Sucesiva deberá contar con un capital social de al menos un euro o, por qué no, de un céntimo de euro. Nada dice la Ley sobre el periodo con el que cuentan los socios para alcanzar el mínimo legal de capital social, esto es, los 3.000 euros. Aunque de la redacción de la Ley pudiera parecer que está previsto un periodo para el desembolso total de la cifra del mínimo legal de capital social (“Mientras no se alcance la cifra de capital social mínimo…”), la realidad es que no se establece un plazo concreto. No se dispensa a los socios de este deber, pero tampoco se establece un plazo para ello, por lo que el alcanzar en algún momento este mínimo, o no, dependerá exclusivamente de la voluntad de sus socios. En la constitución de este tipo de sociedades no será necesario acreditar la realidad de las aportaciones dinerarias de los socios. A cambio, los fundadores, y quienes adquieran alguna de las participaciones asumidas en la constitución, responderán solidariamente frente a la sociedad y frente a los acreedores sociales de la realidad de dichas aportaciones. Volvemos, en este sentido, al régimen establecido con anterioridad a la Ley 2/1995 donde la manifestación de los fundadores en la escritura fundacional era suficiente acreditación del desembolso. Curiosamente esta innecesaridad de acreditación sólo aplicará respecto a los desembolsos que se realicen al momento de la constitución de la sociedad, pero no respecto a los desembolsos que se hagan en sucesivas ampliaciones de capital, aun cuando con ellas no se alcance la cifra del mínimo legal. Estas sociedades de responsabilidad limitada, como ya se ha mencionado, en tanto en cuanto no alcancen la cifra mínima de capital social, quedan sometidas a una serie de obligaciones para reforzar sus recursos propios y para impulsar su crecimiento a través de la autofinanciación, garantizando los intereses de terceros: Más interactivo, más social, más cerca de ti N. 231 Diciembre ‘2013 Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org
  15. 15. -Además se establecen restricciones tanto para la distribución de dividendos (sólo es posible si tras el reparto, y una vez cubiertas las atenciones legales y estatutarias, el patrimonio neto no resulta ser inferior al 60% del capital legal mínimo), como para la retribución de socios y administradores por el desempeño de sus cargos (no podrá exceder del 20% del patrimonio neto del correspondiente ejercicio). samente, con este inciso se recoge por primera vez en la Ley de Sociedades de Capital la posibilidad de los administradores de ser retribuidos no sólo por el desempeño de su cargo sino también de forma independiente por la prestación de sus servicios a la sociedad. Esto es, se reconoce la debatida posibilidad del doble vínculo orgánico y de servicios de los administradores. -Por otra parte, los socios y administradores deberán responder solidariamente del desembolso de la cifra de capital mínimo si, en caso de liquidación, el patrimonio fuera insuficiente para atender el pago de las obligaciones. No queda claro qué ha pretendido el legislador al hablar de retribución de socios. Podemos entender que se trata de una limitación más al reparto de dividendos, es decir, que para el pago de los mismos no sólo debe respetarse que el patrimonio neto no sea inferior al 60% de capital social tras el reparto, sino también que esa retribución no supere el 20% del patrimonio neto. -Por último, se establece un específico régimen de publicidad, modificándose el artículo 23 Ley de Sociedades de Capital para establecer que los estatutos de las Sociedades de Responsabilidad Limitada de Formación Sucesiva contendrán una expresa declaración de sujeción de la sociedad a dicho régimen, debiendo además los Registradores Mercantiles hacer constar, de oficio, esta circunstancia en las notas de despacho de todo documento inscribible y certificaciones que expidan relativos a este tipo de sociedades. También podemos entender que, además, es una limitación a tener en cuenta para el pago, en su caso, de prestaciones accesorias a los socios. En todo caso, estas limitaciones quedan a salvo de la retribución que a los socios o administradores pueda corresponderles como trabajador por cuenta ajena de la sociedad o a través de la prestación de servicios profesionales que la propia sociedad concierte con dichos socios y administradores. Curio- Ahora sólo nos queda por ver si esta Sociedad Limitada de Formación Sucesiva que, como dice la exposición de motivos de su ley de creación, ha nacido con objeto de abaratar el coste inicial de constituir una sociedad, inspirada en las reformas adoptadas por otros países (Alemania, Bélgica), cumple su objetivo y consigue no sólo atraer el interés de posibles emprendedores sino también ganar la confianza de terceros en el tráfico mercantil. N. 231 Diciembre ‘2013 -Por una parte se endurece el deber de dotación de la reserva legal dado que deben destinar una cifra al menos igual al 20% del beneficio del ejercicio sin límite de cuantía. Recordemos que el artículo 274 de la Ley de Sociedades de Capital establece el 10% para la reserva legal del resto de sociedades y con el límite del 20% del capital social. Boletín Informativo FEBF 15
  16. 16. Boletín Informativo FEBF ALUMNI NOTICIAS ALUMNI D. Alberto Yelmo Bravo, antiguo alumno del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas "El MOAJE me permitió consolidar múltiples competencias de gran interés para mi desarrollo como emprendedor" Alberto Yelmo Bravo, Abogado especializado en Derecho Deportivo. Doctorando en política antidopaje internacional. Tras haber finalizado, recientemente, el Máster Oficial en Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE), organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y la Universidad Católica de Valencia (UCV), me gustaría aprovechar estas líneas para compartir la experiencia que he vivido durante los últimos años, inmerso en una lucha continua por consolidar mi carrera profesional como abogado en el ámbito que realmente me apasiona: el Derecho Deportivo. N. 231 Diciembre ‘2013 Después de licenciarme, en el año 2010, en las carreras de Derecho y Administración de Empresas, y debido a la difícil situación del mercado laboral para los jóvenes, decidí encontrar un punto de encuentro entre los dos ámbitos que habían ocupado un lugar decisivo en mi vida durante los últimos años: El derecho y el deporte. Así, durante el año 2011 y parte de 2012, cursé un máster presencial en Derecho Deportivo Internacional , en Madrid, realizando mis prácticas en el departamento de Derecho Deportivo del despacho de abogados Cuatrecasas, Gonçalves Pereira (Bar- celona). Durante estos meses tuve la oportunidad de trabajar directamente con mi tutor y el socio responsable del departamento; una experiencia profesional que me marcó profundamente. Durante estas prácticas, aún como estudiante de posgrado, fui seleccionado como candidato para el Premio Jóvenes Investigadores de la Agencia Mundial Antidopaje, con el objetivo de proponer una estrategia innovadora de prevención del dopaje desde el punto de vista de las Ciencias Sociales. Este proyecto me permitió comprender el significado de emprender y lo que BOLSA DE TRABAJO FEBF Si eres antiguo alumno, ACTUALIZA TU CV en estudiosbursatiles@febf.org y accede a los mejores empleos
  17. 17. se puede llegar a conseguir gracias a una actitud firme y decidida. Desde entonces, no me he apartado del campo profesional en el que estaba decidido a desarrollar mi carrera: la lucha contra el dopaje y la gestión deportiva. La investigación para la Agencia Mundial Antidopaje me abrió las puertas de un máster nacional en Alto Rendimiento y Coaching Deportivo, donde imparto un módulo sobre intervención psicológica y dopaje desde hace dos ediciones, labor de la que disfruto muchísimo y que me permitió entrar en contacto, por primera vez, con el ámbito educativo. Tras finalizar mis prácticas en Barcelona, pasé por unos meses difíciles en los que no fui capaz de encontrar un trabajo en el ámbito del deporte. Aproveché este periodo para descubrir por mis propios medios el funcionamiento del sistema deportivo español y comencé a acudir a reuniones de federaciones e instituciones deportivas, la mayoría de ellas en la sede del Comité Olímpico Español. Transcurrido un tiempo prudencial, decidí emprender un proyecto deportivo propio en Valencia, así como cursar el Máster Oficial en Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE), que me permitiría, posteriormente, realizar mi proyecto de tesis doctoral en Derecho del Deporte y políticas antidopaje internacionales, gracias al interés por la investigación de la Universidad Católica de Valencia. Este máster me permitió seguir sumando experiencias laborales, disfrutando de dos periodos de prácticas en la Federación de Triatlón de la Comunidad Valenciana y el despacho de abogados Millet & Calatayud, en Valencia, en el que tuve la gran oportunidad de trabajar directamente con su socia directora Lourdes Millet. Lourdes me transmitió valores legales y emprendedores que desde entonces forman parte natural de mi desempeño profesional: aprendí que “rigurosidad, metodología e internacionalización son competencias que marcan una gran diferencia a largo plazo". El MOAJE me permitió consolidar múltiples competencias necesarias en una nueva rama del derecho, que consideraba de gran interés para mi desarrollo futuro como emprendedor. Asimismo, la posibilidad de combinar la formación teórica, recibiendo la docencia de profesionales de referencia de diversos despachos e instituciones de la Comunidad Valenciana, con periodos de prácticas durante la semana, se convirtió en una gran oportunidad para seguir sumando experiencia laboral y conocimientos teórico-prácticos. Una vez finalizado el MOAJE, a través del cual pude abrir muchas puertas a nivel profesional, cumplido mi periodo obligatorio de prácticas, y presentado el proyecto de tesis doctoral en la UCV, comencé a buscar una universidad internacional que me permitiese trabajar a tiempo completo en la investigación y el ámbito académico durante algunos meses, como requisito establecido por la UCV para acceder al título de doctorado internacional. La universidad de Lovaina (Bélgica) se interesó enseguida por mi propuesta y puso a mi disposición la colaboración de un tutor con gran experiencia en mi área de investigación y una oficina en el Instituto de Derecho Laboral hasta el mes de marzo de 2014. Estaré eternamente agradecido por ello, y doblemente satisfecho por este intercambio cultural, y por el hecho de haber puesto en contacto a dos instituciones con los mismos valores y filosofía de educación, la Universidad Católica de Valencia y la Universidad Católica de Lovaina. El hecho de tener que trasladarme a Bruselas me dio la oportunidad, además, de iniciar dos proyectos emprendedores que afronto ac- N. 231 Diciembre ‘2013 Alberto Yelmo es Licenciado en Derecho y Administración y Dirección de Empresas por el Centro Universitario de Estudios Financieros. Cuenta con un Máster en Derecho Deportivo Internacional por el Instituto Superior de Derecho y Economía y, en el último año, ha cursado el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF. Tras pasar por diversos despachos, como Pérez Llorca Madrid o Cuatrecasas Gonçalves Pereira, se especializó en derecho deportivo. Realizó prácticas en la Federación de Triatlón de la Comunidad Valenciana. Entre abril y junio de este año trabajó en el despacho Millet & Calatayud Abogados y, desde agosto, es representante comercial de marcas deportivas internacionales en España y Bélgica de Taymory y BelMan. Boletín Informativo FEBF ALUMNI 17
  18. 18. Boletín Informativo FEBF ALUMNI tualmente con esfuerzo y dedicación. Semanas antes de trasladarme a Bélgica, entré en contacto con el socio fundador de una joven marca deportiva española, a quien propuse liderar su estrategia de internacionalización en Bélgica. Era un proyecto ambicioso y emprendedor, de nuevo bajo unas condiciones de recursos extremadamente limitados pero, una vez más, extensivo en esfuerzo y dedicación. Gracias al trabajo con esta marca conocí al organizador de una prueba nacional belga de triatlón de larga distancia, con quien continuaré colaborando en su segunda edición, a través de un proyecto piloto sobre la atracción de participantes internacionales a eventos deportivos locales. Se trata de dos proyectos jóvenes, enormemente gratificantes, y cuya contraprestación, en términos de formación y experiencia, considero difícilmente calculables. El conocimiento adquirido sobre deporte y emprendimiento a través de la formación de posgrado creo que resultaron fundamentales a la hora de abordar con éxito estas iniciativas. N. 231 Diciembre ‘2013 El futuro se presenta algo incierto pero, como siempre, apasionante. En marzo finaliza mi estancia como investigador en la universidad 8 de Lovaina. A día de hoy, es seguro que continuaré con estos proyectos deportivos que ya están en marcha y, además, espero con ilusión poder incorporarme a algún despacho internacional u organismo deportivo con sede en Bruselas pero, en cualquier caso, mantendré mi firme propósito de continuar mi carrera en un ámbito que me proporciona desarrollo personal y profesional, diversión y retos futuros. Bruselas me ofrece la posibilidad de aprender un nuevo idioma y continuar creciendo en un contexto internacional, así que aquí seguiré trabajando duro a través de la formación continua y un gran espíritu de superación y esfuerzo. Desde estas líneas, y a través de mi propia experiencia, animo a todos los jóvenes abogados a que peleen por aquello que les haga realmente felices y apuesten por la formación de posgrado y especialización como instrumento para abrirse camino en el ámbito profesional de su interés. Y termino mostrando mi agradecimiento en mayúsculas a mis padre, que, incondicionalmente, me han dotado de los medios personales y materiales necesarios para llegar hasta aquí. Sin ellos nunca hubiese sido posible.
  19. 19. Boletín Informativo FEBF NOTICIAS José Vicente Morote, María Olleros e Iñigo Rodríguez-Sastre, socios de Olleros Abogados, han sido seleccionados por la publicación británica Best Lawyers 2013 entre los mejores abogados en su especialidad, en un ranking de 1300 letrados. Asimismo, la firma ha incorporado recientemente a Pedro Moraleda para apoyar las relaciones con clientes del sector de la energía y estudiar oportunidades de negocio. Banco Santander está ultimando la creación de “Banca Rural”, con la misión de acercarse a localidades que hasta la fecha estaban cubiertas por cajas de ahorro y cajas rurales que ahora están desapareciendo. En este sentido, la Comunitat Valenciana se muestra como una zona estratégica para esta nueva submarca de la entidad, está prevista la creación de cerca de 2.000 puntos de atención en aquellas localidades que no estén cubiertas por la gran banca. Dentro del programa de desinversiones que está llevando a cabo Bankia, se ha puesto a la venta su participación en NH Hoteles. La entidad cuenta actualmente con el 12,597% de la compañía, participación que heredó de Caja Madrid y Bancaja. Bankia ha encargado a JB Capital Markets esta operación. La firma ha estimado que el valor de mercado de esta participada podría ascender a los 157 millones de euros. Caixa Bank es la entidad financiera española con mayor trans- parencia en la gestión del cambio climático según el Carbon Disclosure Project, el único sistema global de comunicación de información ambiental corporativa de todo el mundo. En el Informe CDP 2013 Cambio Climático Iberia 125, se analiza cómo están actuando las 125 mayores empresas cotizadas de España y Portugal en respuesta al cambio climático. En este sentido, CaixaBank ha obtenido una puntuación de 97B, la mayor valoración de todo el sector financiero en España, que indica el alto nivel de su gestión medioambiental y que la entidad ha proporcionado información completa y relevante sobre las cuestiones relacionadas con el cambio climático que le afectan. Esta puntuación le ha permitido entrar en el índice CDLI (Carbon Disclosure Leadership Index), que reconoce la transparencia y la calidad de la información en cambio climático. PwC ha presentado el informe Insurance 2020: El futuro de las transacciones en el sector seguros, del que se desprende que las transacciones en el sector asegurador experimentarán, durante los próximos años, una revolución tranquila que vendrá marcada, entre otras cuestiones, por la llegada a Europa de compradores de países emergentes, por una mayor complejidad de las operaciones y por una reorganización progresiva y general del mercado. El estudio estima que, en los próximos años, el sector irá acompasando frecuentes transacciones de tamaño medio, con algunas pocas pero grandes operaciones de mayor tamaño. Esto llevará a una recomposición gradual de la industria en todo el mundo en tres grupos: grandes compañías multinacionales con importantes recursos financieros y grandes conocimientos tecnológicos; compañías locales y regionales orientadas a determinados canales de distribución y un conjunto de compañías de nicho especializadas en productos o en grupos de clientes concretos. Broseta Abogados se ha situado entre los tres mejores despachos de Europa en el área Bancaria y Financiera, según la publicación The Lawyer, al ser uno de los tres nominados a un premio al que optaban firmas de los 28 países de la Unión Europea, así como otros despachos internacionales que operan en el continente. La nueva Fundación Bancaja ha aprobado los estatutos y composición de su nuevo patronato, dando continuidad a la obra social de Bancaja con fines fundacionales, centrados en dar respuesta a las necesidades de la sociedad valenciana y con un ámbito de actuación circunscrito a la Comunidad Valenciana. Esta nueva Fundación estará presidida por Rafael Alcón Traver. El patronato asume el gobierno de una fundación que cuenta con unos activos totales cercanos a los 200 millones de euros, de los que casi 100 millones corresponden a activos financieros bajo gestión, junto a los activos inmobiliarios, el patrimonio artístico y los préstamos del Monte de Piedad. Banco Sabadell, que adquirió la CAM, ha logrado reducir a un 7,2% su posición inmobiliaria, tras cerrar más de 12.600 operaciones a lo largo de este año. Esta evolución en la venta de inmuebles ha N. 231 Diciembre ‘2013 VENTANA DEL SOCIO 19
  20. 20. Boletín Informativo FEBF permitido a la entidad encontrarse en uno de los ratios de exposición inmobiliaria más comedidos del sector. El 11,8% de estos inmuebles han sido adquiridos por extranjeros, lo que sitúa a esta entidad tres puntos por encima de la media del sector en cuanto a ventas a extranjeros. Por otro lado, Banco Sabadell ha decidido entrar en los mercados de capitales, emitiendo bonos senior por primera vez desde 2009, aprovechando la rebaja de costes de financiación y con el objetivo de obtener liquidez. Según un informe elaborado por BBVA Research, la economía peruana se encuentra en un ciclo alcista y su economía crecerá por encima del 5% hasta el año 2017. Del mismo informe se desprende que durante el periodo 2014-2017 el ritmo de crecimiento promedio anual será cercano al 5,6%, si bien aconseja reformas estructurales para afrontar el impacto de posibles riesgos externos como la posible retirada de estímulos monetarios de la Reserva Federal de Estados Unidos y la incertidumbre sobre temas fiscales. La factoría Vossloh ha comunicado un nuevo pedido de locomotoras, participando, de esta forma, en la construcción de la línea de alta velocidad más larga de Europa. Con ello, la empresa se consolida como líder del sector ferroviario de Francia. Mercadona ha invertido tres millones de euros en nuevos supermercados en Badalona y Madrid, dando empleo a más de cien personas. Al mismo tiempo, ha creado un nuevo proveedor de pastas de dientes, tras la unión con los Laboratorios Cosmoral y la adquisición de la división de higiene bucal de la farmacéutica Korott. EY (antes Ernst & Young) se encargará de la verificación y asesoramiento de actividades económicas y procesos de gestión administrativas de Liderazgo para Profesionales experiencia de Broseta Abogados 20 Miquel Roca participa en el Foro conocen en primera persona la N. 231 Diciembre ‘2013 Los alumnos de la FEBF Juristas de Valencia Los alumnos del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas y del Máster Bursátil y Financiero de la FEBF visitaron el despacho Broseta Abogados. En la sesión, diversos profesionales de la firma les presentaron las distintas áreas de asesoramiento del despacho y de las firmas Biconsulting y LEXER, que pertenecen al mismo grupo empresarial, y les hablaron de sus valores y criterios de selección. La visita se integra dentro de una ronda de encuentros institucionales que buscan la inserción laboral de los estudiantes de la FEBF. Miquel Roca (en la imagen, en el centro), presidente de Roca Junyent, impartió una conferencia en el Foro organizado por la FEBF y el ICAV con el título: “¿Un nuevo marco de gobierno corporativo?”. Durante su intervención, Roca explicó que “legislar bajo la presión mediática no permite incrementar la transparencia y la seguridad jurídica" y que "un exceso legislativo no es ninguna garantía de buen gobierno”. Según opinó el abogado durante el evento, los cambios que se perfilan ahora con un nuevo Código de Buen Gobierno “todavía están en el campo de las recomendaciones”.
  21. 21. Boletín Informativo FEBF Manuel Broseta defiende la profesionalidad y la calidad de servicio en la gestión de Manuel Broseta (en la imagen, segundo por la derecha), Presidente de Broseta Abogados, participó en el primer almuerzo-coloquio organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y el Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV) donde habló sobre la “Gestión y organización de despachos multidisciplinares”. En su opinión, “un despacho multidiscipinar es una empresa y la gestión es clave para garantizar su viabilidad". El acto, integrado en el Primer Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas de Valencia, fue presidido por el Excmo. Sr. D. Mariano Durán, Decano del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia, y D. Ángel Torre, Vicepresidente del Patronato de la FEBF. Según comentó Manuel Broseta, “las principales palancas de valor en la gestión de despachos multidisciplinares son la definición del modelo de negocio, la selección de la estrate- del Governatorio de la Ciudad del Vaticano, que es un órgano del Estado Pontificio que realiza algunas funciones propias del Gobierno de un país. El pasado mes de noviembre, BME presentó oficialmente en Valencia el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), una nueva gia que mejor encaje, la motivación de equipos complejos, la orientación al cliente y la adaptación de los procesos y sistemas al servicio del modelo de negocio. Además de ello, la propia evolución de los despachos indicará si debe ir ajustándose la estrategia y el equipo en función de las circunstancias”. Con el reciente nombramiento de D. Luis Trigo como Socio-Director, Broseta Abogados ha afrontado la planificación de la sucesión, y la reciente apertura de la oficina de Zurich ofrece un elemento diferencial frente a las mayores firmas jurídicas españolas para dar una cobertura más completa de los servicios de asesoría fiscal para la banca privada suiza y grandes empresas españolas. vía complementaria y alternativa de financiación para las pequeñas y medianas empresas con la finalidad de que puedan acceder al ahorro de inversores institucionales con unos costes ajustados. El acto estuvo presidido por el Honorable Conseller d´Economía, Indústria, Turisme i Ocupació, D. Máximo Buch Torralva, y por D. Ángel Torre González, Presidente de la Bolsa de Valencia. La diversificación de las fuentes de financiación empresarial y, por consiguiente, la utilización de fuentes de financiación alternativas al crédito bancario, está siendo una de las principales preocupaciones en materia económica, por lo que, en este sentido, la creación y la potenciación de este mercado están siendo fuertemente impulsadas por el Gobierno y otras entidades e instituciones públicas, como el Tesoro y la CNMV. CaixaBank ha recibido el galardón como “Banco del año 2013 en España”, otorgado por The Banker – Financial Times. La decisión ha estado fundamentada en la solidez de la actividad bancaria y la solvencia de esta entidad, premiando, de esta forma, el esfuerzo en priorizar la calidad del servicio a los clientes y preservar la reputación de la institución sin renunciar a los valores establecidos. N. 231 Diciembre ‘2013 despachos multidisciplinares 21
  22. 22. Boletín Informativo FEBF LA FUNDACIÓN DA LA BIENVENIDA A SUS 27 NUEVOS ALUMNOS LA FEBF INAUGURA LA XIV EDICIÓN (IV OFICIAL) DEL MÁSTER DE ASESORÍA JURÍDICA DE EMPRESAS N. 231 Diciembre ‘2013 La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) ha inaugurado la decimocuarta edición del Máster de Asesoría Jurídica de Empresa (MOAJE) (4ª edición oficial), que organiza dicha institución con la colaboración del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia y la Universidad Católica de Valencia “San Vicente Martir”. El objetivo es formar personas capacitadas para asesorar adecuadamente a la dirección en los aspectos jurídicos y fiscales, ya sea desde la propia empresa o como asesor externo. Esta área es un buen yacimiento de empleo para los titulados que deseen orientar su vida profesional hacia el entorno empresarial y, más concretamente, el asesoramiento. 22 Isabel Giménez, directora general de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros afirmó durante el acto que "era necesario contar con un programa de estas características en nuestra ciudad para evitar que muchos jóvenes y prometedores abogados valencianos tuvieran que irse a Madrid a cursar un máster de estas características". Asimismo, la directora general agradeció a todos los despachos jurídicos que prestan su ayuda, “tanto aportando profesores como implicándose en las prácticas de finalización del programa o – incluso- aquellos despachos que participan en el tribunal final que evalúa a los alumnos, indicándoles sus potencialidades, así como las áreas de mejora”. Casos reales Por su parte, el director del máster, Manuel Broseta, destacó durante el evento “la necesidad de que exista una formación práctica del Derecho de la Empresa, donde los profesores expliquen los principales casos que se encuentran en el día a día". El programa responde –por tanto- a lo que ocurre en Derecho de la Empresa práctico en la Comunidad Valenciana. “Adaptamos en cada nueva edición el programa en función de cómo evoluciona el mercado –remarcó- . Hay una carga docente muy importante de Mercantil, de Derecho Fiscal y Laboral y, en dicha evolución constante, hemos incorporado Derecho Administrativo,
  23. 23. Boletín Informativo FEBF José Vicente Morote, decano de la Facultad de Derecho de la Universidad Católica de Valencia "San Vicente Mártir", recalcó que el Máster de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF encaja perfectamente con la filosofía des, de enseñaros, de participar en las clases y de que los profesores vislumbren el gran jurista que podéis ser”, les comentó a todos los asistentes. que la Universidad Católica de Valencia. Morote aconsejó a los alumnos que aprovecharan esta oportunidad para “encontrar una senda y trabajar en ella. La formación del abogado y del jurista no para nunca. Aquí tenéis a los mejores profesionales que están contratando constantemente profesionales y que buscan excelencia y talento. Tenéis una oportunidad impresionante de mostrar vuestras capacida- Finalmente, Mariano Durán, decano del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV), quien también participó en el acto de inauguración, se refirió al magnífico cuadro de profesores con el que cuenta el máster, el cual “posibilita la oportunidad de mejorar profesionalmente y de tener opciones a incorporaros al mercado laboral si todavía no lo habéis hecho", dijo dirigiéndose a los 27 nuevos alumnos de este año (en las imágenes). "La profesión más difícil de ejercer es la de abogado, porque no apruebas nunca. Vas cumpliendo años y sigues opositando todos los días”, concluyó Durán. ¿A quién va dirigido? La asesoría jurídica a las empresas es una actividad que viene impuesta por un lado por la ley, que establece la obligatoriedad de incorporar un abogado especialista cada vez que la empresa celebre una junta de accionista o de socios, y por otro lado es la propia actividad empresarial la que aconseja e incluso impone la presencia de un asesor jurídico en la empresa. La reglamentación de la actividad económica, los riesgos del tráfico mercantil, la normativa fiscal,hacen necesaria la presencia del asesor jurídico de empresa, y este asesor jurídico de empresa solo puede ser un abogado colegiado, así lo regula la ley, aunque esto no impide que licenciados en derecho, en ciencias económicas (rama empresa) o en administración y dirección de empresas, y diplomados en administración y dirección de empresas, así como otros licenciados o diplomados que sean profesionales dedicados al mundo empresarial, aunque no realicen actividades de asesoría jurídica y fiscal en empresas u organizaciones sean los destinatarios del Máster en Asesoría Jurídica de Empresas. N. 231 Diciembre ‘2013 Procesal y otras disciplinas, como Defensa de la Competencia, Protección de Datos, Comercio Electrónico, etc”, apuntó el abogado. 23
  24. 24. Boletín Informativo EMPRENDEDORES Entrevista. Perspectiva de la industria de fondos de capital riesgo en España Marcos Semmler: "Los fondos que intentan que las empresas se promuevan entre sí tienen más posibilidades de poder subsistir" Marcos Semmler, Socio representante en España de Demeter N. 231 Diciembre ‘2013 P: Desde su punto de vista, ¿cuáles son las perspectivas futuras del sector? 24 M.S.: La industria del capital riesgo, cada vez se está especializando más, no sólo sobre el tipo de operación Venture Capital (estadios iniciales) y Private Equity (capital expansión y compras apalancadas) sino también por sectores, es decir los fondos de VC generalistas tienen que enfocarse en una o dos industrias pues la crisis ha dejado claro que no todos los sectores se comportan igual durante las recesiones y hemos visto como en los últimos años incluso durante los peores momentos de crisis compañías españolas de comercio electrónico han sido adquiridas por multinacionales por precios desorbitados, mientras que otras más intensivas en capital o en otros sectores menos tecnológicos (incluso la sanidad) se han visto abocadas al cierre. Aquellos fondos que dominan uno o dos sectores y concentran sus esfuerzos en intentar que las empresas puedan promoverse entre sí y hacer negocios conjuntamente tienen más posibilidades de poder subsistir, y no olvidemos que en los primeros años de la vida de una empresa la subsistencia es la clave, las compañías queman caja durante 12 ó 24 meses antes de ver sus primeros ingresos y no tienes margen de error, por ello un socio financiero que te aporte visión estratégica y posicionamiento en la industria puede ser la diferencia entre la vida y la muerte de la empresa. P: En su opinión, ¿cuál es el modelo de financiación, los importes y rondas de financiación? M.S.: Cada vez es más importante dentro de la industria de Venture Capital contar con un Marcos Semmler es el socio representante en España de Demeter desde el año 2006. Cuenta con más de 20 años de experiencia en la banca, la industria y el capital riesgo. Ha sido country manager de Hill Samuel Bank, Director Financiero de Astilleros Españoles, socio director de GED y, en la actualidad, compagina su labor de socio de Demeter con la de Presidente de Spirit PE, Socio fundador de LACE y de Antuko Energy (gestora de infraestructuras energéticas en Chile). También es miembro de la Junta Directiva de ASCRI (Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo), y miembro del comité de Venture Capital. Demeter Partners es la mayor gestora europea de capital riesgo dedicada al sector de Cleantech, es decir, energías renovables y eco-industrias (agua, residuos, movilidad sostenible; eficiencia energética, etc..). La firma cuenta con 351 millones de euros bajo gestión distribuidos en tres fondos y está en proceso de levantamiento de dos fondos más, uno de 100 millones para infraestructuras de energías renovables y plantas de gestión de residuos y agua, y otro de 40 millones para invertir en Innovación sostenible en la Península Ibérica. Demeter tiene una plantilla de 25 personas distribuidas entre Francia, España y Alemania. En España lleva presente desde 2006 y ha invertido en seis empresas más de 35 millones de euros. socio que este dispuesto a acompañar a la empresa en sucesivas rondas de capital, el VC está imitando el modelo más avanzado que es el americano o el israelí, en los cuales las empresas están levantando 3 ó 4 rondas de capital antes de ver sus primeros resultados positivos. Por el contrario en Europa tradicionalmente las start-ups levantaban una ronda de financiación grande de inicio y ya no recurrían más al mercado en 2 ó 3 años,
  25. 25. P: Por último, ¿cuáles son las perspectivas del mercado español de VC? M.S.: A día de hoy existen pocos fondos de start-ups que se pueda afirmar que tienen vida propia en el mercado español, pues muchas gestoras han levantado un solo fondo en sus años de existencia pero, realmente, la industria de fondos de capital riesgo necesita gestoras y equipos estables en el tiempo que hayan podido levantar 2 ó 3 fondos y que las empresas tengan como un referente a la hora de levantar dinero, así como en el sector de Private Equity ya hay más de una docena de actores que han levantado su 3º ó 4º fondo y llevan muchos años en la industria, se podría decir que los fondos de VC no tienen un track record muy consolidado y ha existido al igual que en sus inversiones, mucha mortandad y cambio de gestores, desde ASCRI se esta impulsando que haya más gestoras incluso que los business angels se puedan convertir en gestoras de VC y así haya un ecosistema más grande de inversores profesionalizados. N. 231 Diciembre ‘2013 pero esto hacia que el mercado desconociera las compañías y no obtuvieran dinero en las sucesivas rondas, por el contrario el modelo americano en el que las compañías acuden al mercado cada año y cuentan sus progresos beneficia que los fondos tengan más visibilidad y acaben levantando dinero con más facilidad. Además, se evitaba el problema de la dilución inicial de los promotores. Boletín Informativo EMPRENDEDORES 25 La FEBF celebra el Día de la Persona Emprendedora con una charla sobre Incentivos Fiscales y Administrativos La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) participó el pasado 19 de noviembre en el Día de la Persona Emprendedora de la Comunidad Valenciana. Feria Valencia acogió una intensa jornada con 190 sesiones entre actividades, encuentros, talleres, mesas redondas y ponencias, basadas en temas como networking, financiación e inversión, management, innovación, motivación, intercambio de oportunidades, cooperación empresarial o social media. Entre estas actividades, la FEBF celebró una conferencia sobre Incentivos Fiscales y Administrativos para Emprendedores, que fue impartida por D. Pedro Antonio Gil Palencia, Socio del Área Fiscal de Cuatrecasas Gonçalves Pereira. Durante la sesión se analizaron, desde un punto de vista práctico, las implicaciones en materia tributaria de la Ley 14/2013 de apoyo a los emprendedores y su internacionalización. Esta ley tiene por objeto apoyar al emprendedor y la actividad empresarial, favorecer su desarrollo, crecimiento e internacionalización, así como fomentar la cultura emprendedora y un entorno favorable a la actividad económica, tanto en los momentos iniciales a comenzar su actividad, como en su posterior desarrollo, crecimiento e incluso durante su internacionalización. La FEBF también participó en esta macrojornada moderando la mesa Venture Capital & Private Equity "¿Cómo financiar un proyecto innovador?", junto con D. Pedro de Álava Horcajo, Manager investor y Director de fondos en Clave Mayor SGECR, en la que se dio a conocer el funcionamiento del Venture Capital y Private Equity, tanto desde la óptica del inversor como desde la óptica del empresario y emprendedor. Asimismo, intervino en el foro "Impulsa tu Startup mediante las aceleradoras de Empresas" con la colaboración de D. Juan Manuel Pérez Rodrigo, Abogado Responsable del Área de Innovación & Emprendedores de Broseta Abogados, que moderó la charla. En ella se ofreció una visión práctica sobre esta actividad.
  26. 26. Boletín Informativo EMPRENDEDORES EMPRENDEDORE II Congreso Nacional de Business Angels Networks La Asociación Española de Business Angels Networks (AEBAN) y la Asociación de Business Angels (CVBAN) celebraron el II Congreso Nacional de Business Angels y la I Edición de los Premios AEBAN. Más de 200 business angels nacionales y los principales agentes de apoyo y financiación de jóvenes empresas innovadoras se reunieron para reflexionar sobre el papel de éstos como actores clave para impulsar el crecimiento del tejido empresarial español. Todo ello, mediante la representación de más de 25 redes de business angels, 8 sesiones y la intervención de 20 ponentes de primer nivel. El pasado 22 de noviembre, el Centro de Investigación Príncipe Felipe acogió también el III Foro de Inversión Best Beauty Contest, We Love Startups. Durante este encuentro, organizado por la Asociación de Business Angels (CVBAN), se presentaron los cuatro mejores proyectos emprendedores de carácter nacional, preseleccionados con anterioridad de entre las diferentes candidaturas, ante una audiencia de más de cincuenta business angels, inversores privados y los principales actores de toda España de la financiación de las empresas innovadoras. La compañía ganadora, Life Lenght, dedicada a medicina preventiva, recibió, como premio, un due diligence (estudio del proyecto en materia legal, mercantil, laboral y fiscal) realizado por Cuatrecasas Gonçalves Pereira, patrocinador del evento. Es bueno que algunas cosas no cambien nunca En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.
  27. 27. Boletín Informativo COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL Coyuntura Económica Servicio de Estudios "La Caixa" Informe Mensual Núm. 372. Octubre 2013 E stados Unidos. La escasa duración del shutdown augura un efecto modesto sobre la actividad económica de EE. UU. Tras una agria disputa entre republicanos y demócratas, el Congreso de EE.UU. llegó a dos acuerdos temporales en materia presupuestaria. Uno para poner fin al cierre parcial de la administración (shutdown), que había acarreado la suspensión de partidas presupuestarias discrecionales no esenciales (1/6 del gasto federal) y mandado a casa sin sueldo a 800.000 empleados públicos considerados «no esenciales» durante dos semanas. Después de varios intentos fallidos, el Congreso aprobó desembolsos para garantizar el funcionamiento de la Administración hasta el 15 de enero de 2014. Por otro lado, se acordó suspender el techo de endeudamiento hasta el 7 de febrero de 2014. Tras este positivo desenlace y teniendo en cuenta la corta duración y la limitada circunscripción de las partidas de gasto afectadas, optamos por mantener la previsión de crecimiento del PIB para 2013 y 2014, del 1,6% y 2,8%, respectivamente. Un ritmo menos dinámico en la creación de empleo retrasa nuestras previsiones sobre el inicio del tapering hasta 1T 2014. Los datos del mercado de trabajo constatan la recuperación de EE. UU, aunque a un ritmo ligeramente más moderado de lo esperado. Los 148.000 empleos creados en septiembre decepcionaron, dado que suponen una clara desaceleración respecto a las cifras registradas en la primera mitad de 2013, en gran parte a causa del elevado número de desanimados. Esto invita a ser prudentes respecto a las perspectivas de la renta disponible y la demanda de vivienda, dos de los pilares en los que se sustentan nuestras previsiones para 2014. Ante estos mayores riesgos y también por la dificultad que supondrá la interpretación de los datos de actividad del mes de octubre (por el efecto shutdown), lo más probable es que el inicio del tapering de la Fed no tenga lugar hasta bien entrado 1T 2014. El resto de indicadores de actividad confirma esta recuperación algo tibia de la economía norteamericana. Los empresarios de EE. UU. moderan su optimismo: el índice ISM de manufacturas avanzó hasta los 56,2 puntos en septiembre, pero el de servicios decepcionó, quedándose en los 54,4 puntos (58,6 en agosto). Las ventas minoristas de septiembre aumentaron un 0,4% respecto al mes anterior (3,9% interanual), ligeramente por encima del registro de agosto, aunque reiteren la tónica de crecimiento moderado. Por otra parte, y aun sin cambiar nuestra percepción positiva, los datos del sector inmobiliario han sido algo más débiles de lo esperado. En particular, el precio de las viviendas (índice Case-Shiller) de agosto volvió a subir (0,9% intermensual) pero a un ritmo menor que durante la primera mitad de año. En la misma línea, el número de compraventas se redujo en el cómputo intermensual J apón. Los datos confirman el buen tono de la actividad económica en Japón aunque la deflación sigue acechando. Después de la fuerte revisión al alza en el avance del PIB de 2T, el índice Tankan, que mide el sentimiento empresarial, alcanzó el máximo en seis años en 3T. El ascenso del índice (de frecuencia trimestral y calculado a partir de una encuesta a más de 10.500 empresas) se sustenta en la mejora esperada de la demanda externa y del consumo interno de servicios. Sin duda, este buen registro del índice Tankan proporciona argumentos a la decisión de subir el IVA en abril de 2014 (del 5% al 8%). En la misma línea, las exportaciones de septiembre avanzaron un robusto 13,5% interanual, aunque el déficit comercial persiste. En este entorno de dinamismo, el IPC general de septiembre subió un 1% interanual, el ritmo más alto en cinco años, pero el IPC subyacente (sin las importaciones energéticas) se situó en el 0% interanual, una tasa algo inferior a la de agosto. E uropa. Las perspectivas económicas siguen en línea con una recuperación gradual para los próximos trimestres. Tras seis trimestres consecutivos N. 231 Diciembre ‘2013 ES 27
  28. 28. Boletín Informativo COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL de contracción, el crecimiento del PIB volvió a territorio positivo en 2T 2013 con una variación del 0,3% intertrimestral gracias a la reactivación de la demanda interna, que se sumó al avance de las exportaciones netas. A pesar de ello, de cara al segundo semestre del año, los indicadores avanzados de actividad sugieren una moderación de la recuperación, aunque la tendencia de fondo a medio plazo indica que esta seguirá avanzando. La ligera desaceleración en gran medida vendrá de la mano de la demanda interna, puesto que, a pesar de los buenos resultados en 2T, se espera una recuperación más paulatina a causa de las presiones que está sufriendo el consumo doméstico dadas las altas tasas de desempleo y la contracción del gasto público en algunos países. Así pues, el principal protagonista de la recuperación seguirá siendo la demanda externa aunque dejando que el actor secundario, la demanda interna, empiece a destacar en el escenario. N. 231 Diciembre ‘2013 En términos desagregados, se constatan distintas velocidades de recuperación en la eurozona. Por un lado están los países core, Alemania y Francia, que crecen paulatinamente gracias a la mejora de la demanda interna. Para estos dos países se espera una tasa de crecimiento interanual del 0,6% y 0,3% para 3T 2013, respectivamente. En contraposición, la mayoría de las economías periféricas todavía presentan una tasa de crecimiento interanual negativa, pero que cada vez es menor. La demanda externa compensa, en parte, la caída del consumo doméstico. En referencia al Reino Unido, este encadena tres trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas. En 3T 2013 volvió a sorprender positivamente con un avance del 0,8% intertrimestral (en 2T 2013 ya anotó un avance del 0,7%), y consolida así su recuperación. 28 La demanda interna de la eurozona se mantiene débil, aunque con signos de mejoría. El 2T fue el punto de inflexión para la demanda interna, que empezó a anotar tasas de crecimiento positivas por primera vez desde principios de 2011. En referencia al consumo de los hogares, este apuntala la senda alcista iniciada a principios de año, como muestra el indicador de confianza del consumidor, cuya mejoría en 3T ha sido casi el doble que en 2T (4,9 puntos respecto a 2,8). Aunque los consumidores vayan ganando confianza, aún está costando que esto se traduzca en un incremento en el consumo, como vemos al analizar los datos de ventas al por menor, cuya variación interanual es de –0,3% en agosto, fren- te al –0,6% del mes anterior. Por tanto, estas continúan reduciendo su ritmo de contracción, pero con cierta lentitud. La tasa de paro toca techo. Hace dos meses que se mantiene estable en el 12,2% y, si se confirma la salida de la recesión, podría empezar a reducirse gradualmente de cara a final de año y principios del siguiente. Así lo sugiere el índice de expectativas de contratación, que en septiembre mejoró por sexto mes consecutivo, y se acerca a las cotas en las que históricamente se ha empezado a generar. Dado que el mercado laboral sigue mostrando tasas de paro elevadas, no se están dando presiones sobre los salarios, manteniendo la inflación contenida en niveles moderados dada la coyuntura económica, y que el precio del petróleo se mantiene en mínimos anuales. El sector exterior es el principal soporte de la recuperación. El superávit por cuenta corriente está mejorando. En 2T 2013 se situó en el 1,2% del PIB, 1,1 puntos porcentuales por encima del registro de 2T 2012. Aunque, en gran medida, la mejora de la cuenta corriente se ha producido por la caída de las importaciones de bienes (–5,2% interanual en 2T 2013), las exportaciones han mantenido tasas de crecimiento notables durante los últimos trimestres: entre 1T 2010 y 2T 2013 han crecido, en promedio, un 6,1% interanual. Esto ha permitido amortiguar el impacto de la crisis sobre la actividad económica. Además, esta tendencia es probable que continúe en los próximos meses. El índice de expectativas de exportaciones, por ejemplo, ha seguido mejorando y ya se sitúa en niveles de finales de 2011. Las amenazas sobre el apoyo que puede prestar el sector exterior al proceso de recuperación parecen controladas. Uno de los factores que en los últimos meses ha ganado fuerza y que, de mantenerse, podría frenar el crecimiento de las exportaciones es la apreciación del euro. La moneda única no solo se ha apreciado notablemente respecto al dólar (alrededor de un 7% en los últimos doce meses), sino que también lo ha hecho de forma notable respecto al resto de socios comerciales de la eurozona. Una buena muestra de ello es el tipo de cambio efectivo real, que se ha apreciado un 5,2% desde octubre de 2012. El segundo factor a tener en cuenta es la desaceleración del crecimiento de los países emergentes. En los últimos diez meses, por ejemplo, el crecimiento del PIB previsto por el
  29. 29. La fragmentación en los mercados financieros sigue presente. En los mercados de deuda soberana se han producido notables avances en los últimos meses, con importantes reducciones de las primas de riesgo de los países periféricos. Pero la fragmentación persiste en torno a los costes de financiación de los hogares y empresas, cuyas diferencias entre países siguen siendo elevadas; por ejemplo, el diferencial entre países core y periferia en los tipos de interés promedio de préstamos a empresas se sitúa en 2013 cerca de los 2,6 p. p., respecto a los 0,8 p. p. en 2007. Esta situación es incompatible con el funcionamiento normal de una unión monetaria y con la transmisión eficiente de la política monetaria, la cual sigue plenamente acomodaticia manteniendo el tipo de interés oficial en 0,5% con posibilidad de que se tomen más medidas de inyección de liquidez si el BCE ve presiones alcistas sobre los tipos monetarios. E spaña. La economía española vuelve a crecer tras más de dos años en recesión. Según el dato preliminar del INE, el PIB aumentó un 0,1% intertrimestral en 3T 2013, lo que sitúa la tasa de variación interanual en el –1,2%. Se pone fin así a nueve trimestres consecutivos de contracción que, sumados a la primera recesión de 2008-2009, han reducido el PIB real en un 7,5% respecto a su nivel de 1T 2008. La salida de la recesión se sustenta en el sector exterior, que habría incrementado su aportación al crecimiento del PIB intertrimestral en 2 décimas hasta los 0,4 p. p. según estimaciones del Banco de España y nuestras previsiones. La buena marcha del turismo, que en los doce meses hasta septiembre alcanzó un nuevo máximo histórico con 59,6 millones de visitas, y la caída de las importaciones explicarían esta mayor aportación. Las exportaciones de bienes, en cambio, crecieron a un menor ritmo entre julio y agosto que en 2T. Para que el conjunto de la economía recupere el pulso, es imprescindible que la demanda interna también vaya ganando tracción. De momento, las estimaciones apuntan a que su ritmo de caída se ha estabilizado, con una contribución al crecimiento del PIB similar a 2T (–0,3 p. p.). El turismo contribuye a la creación de empleo en 3T 2013. El número de ocupados registró uno de los mayores aumentos en 3T desde el inicio de la crisis (39.400). Ello refleja el buen comportamiento de los servicios que, a su vez, se debe tanto a la excelente campaña turística como a la mejor evolución del resto de servicios de mercado. Así, por ejemplo, el número de ocupados aumentó en 24.800 en el comercio y en 6.700 en las actividades profesionales, científicas y técnicas. Incluso los servicios más afectados directamente por la crisis, como actividades inmobiliarias y financieras, registraron un aumento de la ocupación en este trimestre. En cambio, los servicios de no mercado (Administración pública, educación y sanidad) siguen su proceso de ajuste y, en conjunto, destruyeron empleo (–76.600). La industria destruyó más empleo en 3T 2013 (–14.700) que el promedio de los tres años precedentes en 3T (–6.100). La construcción, en cambio, atenuó el ritmo de destrucción de puestos de trabajo. Tras haber perdido más de 1,6 millones de trabajadores desde 2008, todo indica que la ocupación en este sector se estabiliza en alrededor de 1 millón de personas. Se espera que la mejora del mercado de trabajo continúe a medida que se consolida la recuperación económica. La tasa de paro se redujo por segundo trimestre consecutivo y se situó en el 26,0% en 3T 2013. La caída, de 0,3 p. p., se debe, en parte, a un nuevo retroceso de la población activa (–33.300). Como ya ocurría en el trimestre anterior, la población extranjera es responsable de este descenso (–38.500), mientras que los activos de nacionalidad española registraron un ligero aumento (5.200). En los próximos trimestres, esperamos nuevos descensos de la población activa, aunque irán moderándose. La tasa de paro también seguirá una senda descendente, pero muy gradual. N. 231 Diciembre ‘2013 consenso de analistas para 2014 de los principales países asiáticos se ha reducido en 0,20 p. p., y el de los principales países de Latinoamérica, en 0,80 p. p. En cualquier caso, el crecimiento previsto sigue siendo elevado, de 4,7% y 3,1%, respectivamente, y es probable que la corrección a la baja no se prolongue mucho más. Estas revisiones han sido consecuencia, sobre todo, de las salidas de capitales que se produjeron por los temores a una reducción de los estímulos monetarios en EE. UU, el famoso tapering. Unos temores que ahora se han disipado, ya que la incertidumbre que rodea la política fiscal estadounidense obligará a mantener la política monetaria en modo acomodaticio para asegurar que la recuperación de la actividad no descarrila. Boletín Informativo COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL 29
  30. 30. Boletín Informativo N. 231 Diciembre ‘2013 30 COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL El consumo privado va ganando apoyos. Por un lado, la estabilización del mercado de trabajo ayudará a detener el retroceso de la renta disponible de los hogares. Los últimos datos disponibles, referentes a 2T, muestran que su descenso se está desacelerando (–2,1% interanual en 2T vs. –2,8% en 1T). El consumo privado también cuenta con otro tipo de soportes, como la extensión del plan PIVE para la compra de vehículos, que debería mantener la buena progresión de las matriculaciones de automóviles. Todo ello se ha visto reflejado en una mejora sustancial de los indicadores de demanda en 3T. La confianza del consumidor se encuentra en niveles claramente superiores a los de 2T, aunque en octubre descendió ligeramente. Las ventas minoristas de septiembre registraron la primera tasa de variación interanual positiva en 3 años. Parte de este incremento se debe a que se ha deshecho el efecto de adelanto de compras por el aumento del IVA en septiembre de 2012. De todos modos, si comparamos el promedio del índice en los meses de agosto y septiembre respecto al año anterior, el ritmo de caída se ha moderado (–1,2% interanual). Los consumidores también cuentan con el apoyo de la baja inflación, que ayuda a mantener el poder adquisitivo de los hogares. Según el avance de octubre, la inflación se situó en terreno negativo (–0,1% interanual), algo que no ocurría desde octubre de 2009. Esta caída es superior a la que contemplaban nuestras previsiones y la de la mayoría de analistas. Todavía no se conoce el desglose por componentes, pero todo apunta a que el mayor retroceso se explicaría por la caída de los precios de alimentos no elaborados y por la moderación en el incremento de los precios en la enseñanza universitaria, que el año pasado se encarecieron un 22,3% intermensual. La dilución de este segundo efecto habría reducido la variación interanual del IPC en 0,1 p. p. Además, los bajos precios del petróleo podrían haber compensado la subida en la factura de la electricidad, por lo que el componente energético habría caído más de lo esperado. Mejora de las perspectivas de crecimiento de la economía española. En octubre, el consenso de analistas situó la tasa de variación anual del PIB en el –1,3% para 2013 y en el 0,5% para 2014, lo que supone una revisión de 3 décimas al alza en ambos casos respecto a las previsiones de hace solamente unos meses. La mejoría de las previsiones responde a la mayor confianza sobre la capacidad de generar crecimiento de la economía española, los avances en la corrección de los desequilibrios macroeconómicos y la credibilidad de los ajustes y reformas emprendidos. Ello también se ha reflejado en la progresiva normalización de los flujos de financiación provenientes del exterior y el descenso de la prima de riesgo. En esta línea, también el Gobierno ha elevado las previsiones de crecimiento del PIB a medio plazo, que se prevé de un 1,3% en 2015 y un 1,7% en 2016 (0,9% y 1,5% en la previsión anterior). Persiste el riesgo de una ligera desviación del objetivo de déficit público. Los datos de ejecución presupuestaria de septiembre muestran que el déficit del Estado se redujo en 3 décimas respecto al mes anterior, hasta el 3,6% del PIB (mismo nivel que en septiembre de 2012). A pesar del posible efecto positivo del crecimiento de la economía en 4T 2013, parece difícil que el Estado alcance el objetivo de déficit (–3,8% del PIB) dado que entre octubre y diciembre del año pasado, cuando se tomaron numerosas medidas (subida del IVA, eliminación de la paga extra, recaudación extraordinaria por amnistía fiscal), el déficit aumentó en 7 décimas. Por ello, mantenemos una previsión de déficit del 6,9% incluyendo las pérdidas bancarias (0,3% del PIB) ligeramente superior al objetivo para el conjunto de las AA. PP. (6,8% del PIB). El crédito bancario sigue cayendo en un contexto de desapalancamiento privado y saneamiento de balances bancarios. En septiembre, el crédito bancario al sector privado se redujo un 12,4% interanual, un descenso similar al de los meses precedentes y que denota una cierta estabilización en los flujos de crédito. Parte de este retroceso refleja el traspaso de activos a la Sareb en diciembre y febrero, pero incluso cuando se descuenta este efecto, la bajada es del 6,6%. En el caso de las empresas, parte de la caída de la financiación bancaria es sustituida por emisión de valores distintos de acciones, que evidencian un crecimiento del 12,5% interanual. En el caso de los hogares, gran parte del descenso del saldo vivo de crédito se debe a la amortización anticipada de préstamos por la adquisición de vivienda. El necesario proceso de ajuste de los balances del sector privado hace ineludible la reducción de su nivel de endeudamiento, por lo que es de esperar que la debilidad de la demanda todavía persista un tiempo más.
  31. 31. Boletín Informativo ANÁLISIS Fondo de pensiones casero V oy a proponer la constitución personal de un plan de pensiones para la jubilación. Como no me fío de poner el dinero en manos de otros, voy a exponer la manera para que cada uno pueda administrar su propio plan de pensiones sin depender de nadie. Durante los 20-30 años que va a durar este plan de pensiones habrá tendencias alcistas y bajistas, pero lo que nunca faltará en los mercados, en mayor o menor grado, es la volatilidad. Si basamos el fondo de pensiones en una cartera de renta variable, tendrá unos resultados muy desiguales, dependiendo de la elección de los valores y las tendencias bajistas que hayan ocurrido durante ese periodo. En cambio, si nos dedicamos a vender volatilidad, podremos tener mayor certeza en el resultado final, pues el promedio de volatilidad de los mercados en largos plazos es muy estable. Vamos, pues, a basar la rentabilidad de este plan de pensiones en la venta de volatilidad. Debido a que se va a usar un gran número de valores, y que la inversión en cada uno de ellos será bastante pequeña, lo más importante será la elección de un broker que ofrezca la comisión de custodia a un precio muy bajo y, sobre todo, que no cobre un mínimo trimestral por cada valor, en todo caso, que cobre una cantidad fija o máxima por la custodia de toda la cartera. El dinero destinado a la jubilación se invertirá siguiendo la siguiente estrategia: 1 - Se hará la aportación mensual o trimestral que se crea conveniente a la cuenta donde se va a operar con este fondo de pensiones. 2 - Cuando haya unos 500 euros de saldo, se comprará un valor nuevo. Nunca se acumularán más de 500 euros en el mismo valor. 3 - Es conveniente que los valores obedezcan a una buena diversificación sobre diferentes sectores, países e incluso sobre un modelo de negocio. 4 - Es muy importante que todos los valores nuevos que se compren tengan un precio inferior a un euro o un dólar. Con precios más altos se vería disminuida la volatilidad total del valor (siempre se mueven más, porcentualmente, los valores más baratos). 5 - Queda prohibido, terminantemente, comprar un valor por primera vez mientras se encuentre en tendencia primaria bajista. Habrá que esperar a que se ponga alcista para entrar (con esta medida se evitarán compras en valores baratos que van directos a la quiebra sin rebotes). 6 - Cada vez que cualquier valor de los que se tienen en cartera tienga una valoración de 1.000 euros a los precios que cotiza, se venderá la mitad. Con esta operación se recaudan 500 euros aproximadamente, que equivalen a todo el precio de coste y se siguen teniendo 500 euros en ese valor. 7 - Cada vez que un lote de los que se ha vendido cotiza a mitad del precio que se vendió, se vuelven a comprar las mismas acciones que se vendieron. Ya que se vendieron por 500 euros y la recompra costará 250, en cada operación se obtendrán 250 euros de beneficio, lo que supone un 50% sobre la inversión inicial total en ese valor. 8 - La mayoría de los valores que cotizan por debajo de un euro o de un dólar tienen más de un movimiento del 100% cada cinco años. Lo que da un beneficio neto del 10% anual acumulativo. Algún valor no hará ese movimiento, pero a cambio otro se moverá tres veces ese porcentaje durante los cinco años. Un objetivo del 10% anual durante 30 años es altamente probable y bastante conservador. 9 - Con las nuevas aportaciones y los beneficios de las ventas y recompras se irán añadiendo N. 231 Diciembre ‘2013 Francisco Llinares Analista Financiero http://www.rankia.com/blog/llinares/ 31
  32. 32. Boletín Informativo ANÁLISIS valores nuevos con precios bajos y la mayor diversificación posible. Todos deben estar en tendencia primaria alcista en la primera compra, luego ya no se tiene en cuenta este detalle, pues se mantienen de por vida todos los valores. He seleccionado cinco valores españoles con los que habrá que ir entrando cuando lleguen a los precios marcados. Es probable que la mitad no lleguen nunca al precio de entrada, pero no hay problema, la basura no se termina nunca. Ezentis podrá entrar en el bolso de la Mulata cuando baje a 0.20 euros. Tavex se podría incorporar a la estrategia alrededor de 0.20 euros. N. 231 Diciembre ‘2013 Sin ninguna prisa se puede comprar Prisa cuando baje a 0.25 euros. 32 Con Vertice 360 se puede poner una orden de compra a 0.06 euros. Con Urbas hay que comprar a 0.015 euros.
  33. 33. Boletín Informativo MERCADOS MERCADOS La debacle de las cajas estadounidenses L a crisis de las Savings & Loans, S&Ls, de los 80 y los 90 se llevó por delante a 747 entidades financieras, de las 3.234 que había en EEUU. Su valor en libros era 402.000 millones de dólares y el coste inicial para el estado fue de 160.000 millones de dólares, aunque luego se estima que alcanzó los 341.000 milllones. Estas S&Ls, a las que podríamos asimilar a las “cajas” o “cooperativas” de crédito en España, eran entidades que, por el lado del pasivo, aceptaban depósitos de los ahorradores y, por el lado del activo, se caracterizaban por ofrecer hipotecas, créditos para el consumo y personales a miembros de su entidad o “cooperativa”. Su mejor época de negocio fueron las dos décadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial. En aquellos años, la vuelta al hogar de millones de soldados estadounidenses deseosos de volver a recuperar sus vidas pasadas condujo a un importante incremento en las nuevas familias que se constituían. Por supuesto, esas nuevas familias tuvieron hijos, el famoso “baby boom”, lo que llevó a la construcción masiva de nuevas áreas urbanas por todo el país para acomodar a una naciente clase media. Ese nuevo impulso constructor necesitó un fuelle financiero, el cual fue provisto por las S&Ls. Algo que encajaba perfectamente con un deseo institucional, ya que las sucesivas administraciones estadounidenses siempre estuvieron de acuerdo en que se ofrecieran hipotecas asequibles a la población estadounidense, con el objetivo de que esas nuevas cohortes de ciudadanos pudieran hacer realidad su sueño de poseer una vivienda. Sin embargo, el generoso funcionamiento de las S&Ls como proveedor de hipotecas a los estadounidenses tenía un talón de Aquiles: el coste de financiación. Así, se desataban periódicas guerras por la captación de depósitos, lo que implica- ba elevaciones de las remuneraciones de dichos depósitos para atraer pasivos. Pero, mientras el dinero fluyó no hubo problema. La burbuja que se estaba viviendo en el sector inmobiliario estadounidense en esos años ejercía demasiado atractivo sobre estas entidades financieras como para poder desarrollar su negocio bajo un principio de prudencia. Baste decir que los préstamos hipotecarios en EEUU en 1976 alcanzaban los 700.000 millones de dólares, mientras que en 1980 alcanzaban los 1,2 billones de dólares. Sin embargo, este panorama cambió por la subida de los precios del petróleo que causaron un incremento de la inflación. A ella respondió, en 1979, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, con una serie de subidas de los tipos de interés en el corto plazo. Ello provocó que la subida en el coste de la financiación en el corto plazo fuera superior al retorno de las carteras de activos hipotecarios, una proporción importante de las cuales eran a tipo fijo. Un “descuadre” que llevó a la crisis. Dado que la inesperada y rápida subida de tipos amenazaba con causar la caída de centenares de S&Ls, el Congreso accedió a desregular el sector. Esta desregulación no solo permitía ofrecer a las cajas un abanico de productos de ahorro más amplio, también les permitía expandir sus poderes para conceder préstamos (lo que incluía hipotecas con tipos de interés ajustables), a la vez que la supervisión sobre ellas se reducía, gracias al uso de una normativa contable más permisiva para presentar sus estados contables, lo que sencillamente invitaba al “fraude” En suma, la relajación de la regulación permitió el préstamo de las S&Ls en mercados muy distantes a ellas, directamente o a través de participaciones en préstamos hipotecarios conjuntos con otras entidades. Sin embargo, estos prestamistas no conocían en detalle estos mercados distantes y alejados de sus tradicionales ámbitos de influencia, pero les daba la oportunidad de participar extensivamente en actividades de construcción especulativas con constructores y pro- N. 231 Diciembre ‘2013 Felipe Sánchez Coll Profesor de la FEBF 33

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