Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА                             ДОРОХИН Владимир Васильевич,          ...
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАспективе нескольких лет при стабилизации вне-   проблемных предприя...
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАобходимости его полной реорганизации, рес-                   зации ...
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАработы менеджмента, неспособности добить-       ленческой реорганиз...
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАгосударственного партнерства в сфере венчур-     рыва практически н...
Upcoming SlideShare
Loading in …5
×

Реструктуризация в условиях финансового кризиса

10,151 views

Published on

Published in: Business
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Реструктуризация в условиях финансового кризиса

  1. 1. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА ДОРОХИН Владимир Васильевич, генеральный директор, управляющий партнер ГК «РОЭЛ», председатель совета директоров ОАО «Российский электротехнический концерн «Росэлпром»; генеральный директор УК «РУСЭЛПРОМ» РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА Откуда ждать роста? рынке, которые вряд ли порадуют в ближайшее время значительными прибылями. Потребность в оптимизации бизнес-процес- С другой стороны, на фоне актуализациисов в России особенно остро ощущалась в се- потребности в импортозамещении реструкту-редине 1990-х и начале 2000-х годов, когда ризация ныне убыточных предприятий можетпосле масштабного экономического кризиса в принести те же доходы, которые до недавне-стране начинался период импортозамещения. го времени приносили инвестиции в недвижи-Сегодня можно с уверенностью утверждать, что мость. На фоне финансового кризиса многиеРоссия вновь стоит в начале такого периода. российские активы начнут дешеветь. «Первой Мы все являемся свидетелями того, как ми- ласточкой» в этом смысле стали акции компа-ровой финансовый кризис «накрывает» и нашу ний, торгующихся на фондовом рынке. Пос-«тихую гавань». В сентябре на повестке дня, по- кольку динамика стоимости активов на фондо-мимо потрясений на рынках капитала и увеличе- вом рынке является предвестником процессовния стоимости финансирования, появились но- в реальной экономике, мы понимаем, что с вре-вости о возможном торможении и «мягкой по- менным лагом в несколько месяцев начнут де-садке» российской экономики. Эти процессы не шеветь и компании, акции которых не торгуют-замедлят отразиться на балансах малых и сред- ся на бирже. Речь идет о тех предприятиях, ко-них предприятий, стимулируя их к активному торые прошли реструктуризацию и на данныйсокращению издержек ради сохранения уров- момент прибыльны. А на их фоне убыточные ак-ня рентабельности. При этом большинство при- тивы начнут дешеветь еще стремительнее.быльных российских предприятий в свое время При оптимистичном взгляде на перспективыуже прошли реструктуризацию, и их мощности экономических процессов эта ситуация, безу-зачастую загружены почти на 100 %. словно, факт позитивный. Ранее к определен- Для дополнительного наращивания мощ- ным активам потенциальные инвесторы не под-ностей необходимы значительные финансовые ступались именно из-за существовавшей пере-вливания, источник которых до недавнего вре- оцененности многих компаний. Сегодня рынокмени у многих российских компаний имелся. способен назвать справедливую цену, а фунда-Это были дешевые западные кредиты, которые ментальные показатели российской экономи-сегодня, увы, практически недоступны. Кроме ки и большинства российских предприятий потого, значительный доход инвесторы привыкли сравнению с их западными конкурентами вы-получать на рынке недвижимости и фондовом глядят привлекательно. Это означает, что в пер- Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî: âîïðîñû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ|¹12(55)|Äåêàáðü 2008| 19
  2. 2. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАспективе нескольких лет при стабилизации вне- проблемных предприятий есть существенноешних рынков активы в России опять начнут рас- преимущество по сравнению с уже ставшимити в цене, то есть окупаемость осуществленных прибыльными российскими компаниями — этосегодня инвестиций может занять меньше вре- уровень дохода от инвестиций. Так, годовая до-мени — не 4–6 лет, а 3–5. Кроме того, вторая ходность от вложений в реструктуризацию при-волна процесса импортозамещения создаст быльных российских предприятий обычно неспрос на продукцию российских предприятий. превышает 40%, тогда как инвестиции в рест-На этом фоне понятен интерес фондов пря- руктуризацию убыточных компаний зачастуюмых инвестиций, которые уже заявили о том, демонстрируют доходность больше 100% го-что грядущая в России «большая распродажа довых. При этом порог входа в этот бизнес до-активов» разогреет рынок M&A и принесет им статочно низок.значительное количество активов «на вырост».В этой ситуации реструктуризация даже ныне Как реструктурировать?убыточных предприятий может потребовать от-носительно небольших денежных вливаний, а Работой по реструктуризации таких акти-принести весьма ощутимый доход. вов и привлечению необходимых для их раз- Существует два вида предприятий, потенци- вития инвестиций занимаются компании, име-ально подлежащих реструктуризации. Первые ющие на рынке финансовых и юридических— это те, которые уже прошли первичную рес- услуг срединные позиции. В основном де-труктуризацию и на данном этапе являются ятельность таких компаний основана на запад-стабильными прибыльными активами. Для их ных технологиях.реструктуризации необходимы значительные Одной из основных таких технологий по рес-финансовые вливания. Казалось бы, на фо- труктуризации бизнеса с целью выведения егоне финансового кризиса никто на это денег на уровень рентабельности является концеп-не даст. Однако из-за начавшегося локально- ция «управления стоимостью компании» (valueго удешевления российских компаний многие based management). Она распространилась сзападные компании, специализирующиеся на середины 80-х годов. Согласно ей, главнаяприобретении активов с целью их дальнейшего цель менеджмента — это наращивание ры-развития и перепродажи, будут заинтересова- ночной стоимости в долгосрочном периоде,ны в работе с дешевеющими, но прибыльными для чего на первоначальном этапе исследу-российскими компаниями. Впрочем, им также ется стоимость компании и имеющихся у неемогут составить серьезную конкуренцию и рос- предприятий.сийские финансовые инвесторы. Авторами процедуры due diligence — всес- Однако вторым видом активов — убыточным торонней оценки бизнеса компании — являют-бизнесом — крупные российские и западные ся фонды прямых инвестиций. Постоянно оце-инвесторы вряд ли заинтересуются. Это свя- нивая потенциальные объекты для инвестиро-зано с тем, что значительного дохода по пока- вания, они выработали наиболее приемлемыезателю оборота инвестиции в них такие активы и эффективные подходы и приемы. Ведь от ка-принести не могут, а работа с ними предстоит чества due diligence зависит успех их бизнеса.кропотливая. Между тем большинство убыточ- Такая экспертиза зачастую уникальна — ведьных компаний, подлежащих реструктуризации, фонды могут предоставить компаниям не толь-находятся именно в этом сегменте. Это секто- ко средства, но и эксклюзивный консалтинг —ры сельхоз- и энергомашиностроения, прибо- стратегический, кадровый и другие.ростроения, пищевой промышленности, сель- Во многих случаях итогом анализа деятель-ского хозяйства и лесопереработки. У таких ности предприятия является понимание не-20 Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî: âîïðîñû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ|¹12(55)|Äåêàáðü 2008|
  3. 3. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАобходимости его полной реорганизации, рес- зации программы реструктуризации. Чаще всеготруктуризации его долгов и смены механизма это новая команда, поскольку старый менедж-управления. В зависимости от целевых устано- мент сам себя реформировать не может. Такжевок и стратегии компании определяется одна принципиальным условием является урегулиро-из форм реструктуризации — оперативная или вание всех потенциальных конфликтов с мино-стратегическая. ритарными группами и активное участие собс- Стратегическая реструктуризация прово- твенников в реструктуризации. Дополнительнодится тогда, когда компания прибыльна, но при менеджмент могут подстраховать привлеченныеэтом существует возможность кратного роста сторонние эксперты и консультанты. В целом кмасштабов бизнеса. Капитализация такой ком- реструктуризации необходимо подходить как кпании имеет значительный потенциал роста, а проекту, у которого есть четкое начало и конец, —целью реструктуризации будет повышение кон- она не может длиться бесконечно.курентоспособности, увеличение капитализа- Выбрав форму реструктуризации и убе-ции и стимулирование интереса инвесторов. дившись в том, что условия для ее прове-Подобная реструктуризация проводится, как дения благоприятны, менеджмент приступа-правило, с помощью международных и крупных ет к реализации задач на различных уровнях.российских консалтинговых и инвестиционных Из них реструктуризация управления — са-компаний. мый экономичный и поверхностный уровень. Оперативная реструктуризация необходима Она предполагает прежде всего избавлениев той ситуации, когда у компании неудовлетво- от непрофильных активов. Следом идет рес-рительные финансовые показатели, нехватка труктуризация маркетинга и финансов, кото-оборотных средств, большая дебиторская и кре- рая выражается в первую очередь в изменениидиторская задолженность и в целом чрезвычай- продуктовой и ассортиментной политики. И,но низкая эффективность деятельности. В тер- наконец, самой дорогостоящей и глубинной яв-минах управления стоимостью это означает, что ляется реструктуризация производства и тех-стоимость компании равна стоимости имущес- нологий. Она проводится обычно для модерни-тва минус долги. В такой ситуации целью рес- зации производства.труктуризации будет вывод компании на безу- В то же время следует подчеркнуть, что за-быточный уровень, возвращение в зону эффек- падные технологии применяются российскимитивной экономики, повышение экономической специалистами по реструктуризации бизнеса сустойчивости. В зависимости от размера и ам- учетом определенных поправок как региональ-биций компании в оперативной реструктуриза- ного, так и странового характера. Например,ции ей могут помогать российские или зарубеж- приходится учитывать особенности рынка тру-ные специалисты по реструктуризации бизнеса. да и социальную обстановку в регионе. Для успешной реструктуризации необходи- При проведении процедур по оздоровлениюмо соблюдение целого ряда условий. Во-первых, активов существует огромное количество рис-должна быть разработана среднесрочная и дол- ков. Первая группа — риски, связанные с пра-госрочная стратегии развития компании (модель вильным определением стратегии реструкту-McKinsey «7S»1). Во-вторых, необходима воз- ризации компании, то есть рыночные риски.можность сформировать компетентную и моти- Вторая группа — управленческие и произ-вированную управленческую команду для реали- водственные риски. Это риск некачественной 1 Название этой модели происходит от названия одной из крупнейших аудиторско-консалтинговых компаний мира и7 слов, начинающихся в английском языке на букву «S»: strategy — стратегия, skills — навыки, shared values — разделя-емые ценности, structure — структура, systems — системы, staff — кадры, style — стиль. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî: âîïðîñû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ|¹12(55)|Äåêàáðü 2008| 21
  4. 4. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАработы менеджмента, неспособности добить- ленческой реорганизацией. Одной из значимыхся выпуска качественной продукции в задан- задач при реструктуризации бизнеса являетсяных рамках себестоимости. Критичным явля- урегулирование денежных потоков предпри-ется риск недостаточной мотивации команды ятия. Как уже говорилось выше, реструктури-и ее потенциала. Сегодня в России ощущает- зация может осуществляться на трех уровнях.ся огромный дефицит квалифицированных ме- И только для первого из них — реструктуриза-неджеров, особенно менеджеров с соответс- ции управления — обычно не требуется допол-твующим уровню задач опытом. нительного финансирования. На прибыльных российских предприятиях, Казалось бы, на фоне разворачивающегосяреструктуризацией которых занимаются запад- финансового кризиса получить дополнитель-ные или крупные российские специализирован- ное финансирование просто невозможно, по-ные компании, проблема отсутствия квалифи- этому можно говорить только о реструктуриза-цированных кадров может решаться (и обычно ции управления.решается) с помощью привлечения зарубежных Однако следует помнить, что кризис ликвид-менеджеров. Однако это возможно только в том ности, недавно возникший на российском рын-случае, если бизнес выведен на определенный ке, связан прежде всего с западным финансо-уровень с четко структурированными задачами. вым кризисом и закрытым лимитом в зарубеж-Западные управленцы с кейсовым мышлением ных банках для российских компаний. Междуочень эффективны в одних ситуациях и совер- тем ответ, которым российское правительствошенно неэффективны в других. Например, когда отреагировало на резкое падение националь-необходимо работать на неструктурированном ного фондового рынка, ясно дал понять скепти-поле с неструктурированными задачами, гораз- кам, что у российского бизнеса появился новыйдо более выгодным оказывается сотрудничес- источник дополнительного финансирования.тво с высококвалифицированным российским Государство готово оказать помощь рос-специалистом. Кроме того, структурные преоб- сийской экономике, прежде всего чтобы под-разования подразумевают высокую степень ло- держать темпы роста на уровне 6–7% в год. Вяльности со стороны менеджмента — возникаю- бюджете на 2009–2011 годы доля расходов нащие конфликты интересов могут стать дополни- экономику растет с 11% в 2008 году до 12,9%тельной причиной срыва многих планов. в 2011 году. Фактическая сумма расходов по В то же время существуют риски, связанные плану увеличится с 771,3 млрд до 1,4 трлн руб.с проблемой отношений на территории — с При этом возможность того или иного биз-правоохранительными органами, с кредитора- неса получить инвестиции от государства за-ми, а также с муниципальными органами влас- висит от того, насколько само государство вти и профсоюзами. В случае же кризисного со- этом бизнесе стратегически заинтересовано.стояния актива инвестор вводит жесткую мо- Но помимо стимулирования инвестиционногодель управления, которая подразумевает, что роста, государство сегодня пытается создатьприоритетом пользуются затраты на разви- определенные механизмы поддержки иннова-тие производства, а не на полное удовлетво- ционного развития. В частности, за послед-рение интересов кредиторов и миноритарных ние годы был предпринят ряд мер, содейс-акционеров. твующих расширению венчурного финанси- рования — создание Российской венчурной Как найти средства? компании, Российского банка развития, кор- порации «Роснанотех», Инвестиционного фон- Функции компаний, занимающихся реструк- да России, особых экономических зон и запусктуризацией бизнеса, не исчерпываются управ- Федеральной программы по созданию частно-22 Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî: âîïðîñû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ|¹12(55)|Äåêàáðü 2008|
  5. 5. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСАгосударственного партнерства в сфере венчур- рыва практически не осталось. В то же времяных инвестиций. западные банки закрывают лимиты для россий- Конечно же, большинство этих институтов ских компаний, а Банк России сократил нормыпредполагает, что компании, которые будут по- резервирования для российских банков, чтобылучать эти деньги, обладают проектами феде- сохранить возможность дальнейшего кредито-рального уровня. Однако следует иметь в ви- вания российских компаний не по повышеннымду, что все эти институты имеют свои реги- кредитным ставкам.ональные подразделения, которые выделяют Таким образом, текущая ситуация фунда-средства для развития подобных проектов на ментально означает наличие значительногоместном уровне. Но и здесь, чтобы «взять» го- потенциала для реализации благоприятно-синвестиции, компаниям и проектам придет- го для России сценария. Еще недавно казав-ся предъявить свои возможности и пройти се- шаяся «тихой гаванью» для (спекулятивных)рьезный конкурсный отбор. И в этом им также инвесторов, сегодня наша страна очутиласьмогут оказать существенную поддержку орга- практически в том же положении, что и ее бо-низации, специализирующиеся на реструкту- лее экономически развитые партнеры. Эторизации бизнеса. позволяет по-новому взглянуть на давно об- В то же время стоит отметить, что госинвес- суждаемую проблему необходимости стиму-тиции не могут заменить частные вложения. И лирования экономического роста за счет ин-поиск этих частных дополнительных источни- тенсификации бизнеса, сокращения изде-ков финансирования предприятий, подлежа- ржек и внедрения инновационных решенийщих модернизации, также находится в сфере в производство и управление. Поскольку се-деятельности компаний, занимающихся рес- годня российские финансовые власти нахо-труктуризацией бизнеса. При этом на данном дятся на распутье между выделением средствэтапе можно говорить уже и о привлечении на развитие или активной борьбой с инфля-банковских кредитов. Ведь привлекательность цией и локализацией отдельных кризисныхзападных заимствований до недавнего време- явлений в финансовом и корпоративном сек-ни заключалась в их дешевизне. Уровень про- торе, настойчивость российских предприни-центных ставок был на Западе как минимум мателей в борьбе за внутренние ресурсы при-втрое ниже российских. Сейчас же этого раз- обретает особое значение. Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî: âîïðîñû êîðïîðàòèâíîãî óïðàâëåíèÿ|¹12(55)|Äåêàáðü 2008| 23

×