Alcohol Industry in india

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Principles of marketing project on the alcohol industry in india

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Alcohol Industry in india

  1. 1. >K,K /Eh^dZz /E /E/ KǀĞƌǀŝĞǁ dŚĞ /ŶĚŝĂŶ ůŝƋƵŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĐŽŵƉƌŝƐĞƐ ƚŚĞ /D ;/ŶĚŝĂ ŵĂĚĞ ĨŽƌĞŝŐŶ ůŝƋƵŽƌͿ͕ ĨŽƌĞŝŐŶ ůŝƋƵŽƌ ďŽƚƚůĞĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ ;//Ϳ͕ ĨŽƌĞŝŐŶ ůŝƋƵŽƌ ďŽƚƚůĞĚ ŝŶ ŽƌŝŐŝŶ ;/KͿ͕ ĐŽƵŶƚƌLJ ůŝƋƵŽƌ͕ ĂŶĚ ďĞĞƌ ĂŶĚ ǁŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ϴϬ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞ ƉĞƌ ĂŶŶƵŵ /D ƐĞŐŵĞŶƚ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŵŽůĂƐƐĞƐͲďĂƐĞĚ ǁŚŝƐŬLJ͕ ƌƵŵ͕ ďƌĂŶĚLJ͕ ŐŝŶ ĂŶĚ ǀŽĚŬĂ͘ dŚŝƐ ƐĞŐŵĞŶƚ ŝƐ ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ďLJ ǁŚŝƐŬLJ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ ĂďŽƵƚ ϲϬй ŽĨ ŝƚƐ ǀŽůƵŵĞƐ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƌƵŵ Ăƚ ĂďŽƵƚ Ϯϱй͘ dŚĞ // ĂŶĚ /K ƐĞŐŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ƐŵĂůů ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͘ WƵƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŽ ďĞ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ ƉĞƌ ĂŶŶƵŵ͘ dŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ůŝƋƵŽƌ ƐĞŐŵĞŶƚ͕ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŽ ďĞ ŽŶĞͲĂŶĚͲĂͲŚĂůĨ ƚŽ ƚǁŽ ƚŝŵĞƐ ƚŚĞ ƐŝnjĞ ŽĨ ƚŚĞ /D ƐĞŐŵĞŶƚ͕ ŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚ ďLJ ĨƌĂŐŵĞŶƚĞĚ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ǁŝƚŚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐŵĂůů ƉůĂLJĞƌƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŚŝŐŚͲĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ͘ dŚĞ ďĞĞƌ ŵĂƌŬĞƚ ŝƐ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŽ ďĞ ĂďŽƵƚ ϳϬͲϳϱ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ ƉĞƌ ĂŶŶƵŵ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ǁŝŶĞ ƐĞŐŵĞŶƚ͕ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ Ăƚ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ƚŚƌĞĞ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ Ă LJĞĂƌ͕ ŝƐ͕ ĂŐĂŝŶ͕ ƐŵĂůů͘ dŚĞ /ŶĚŝĂŶ ůŝƋƵŽƌ ŵĂƌŬĞƚ ŝƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚĞƌŶ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ƌĞŐŝŽŶ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĨŽƌ ĂďŽƵƚ ϲϬй ŽĨ ƚŽƚĂů /D ƐĂůĞƐ ĂŶĚ ϰϱй ŽĨ ďĞĞƌ ƐĂůĞƐ͘ ŶĚŚƌĂ WƌĂĚĞƐŚ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ŽĨ ďŽƚŚ ǁŚŝůĞ ĂƌŶĂƚĂŬĂ ĂŶĚ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚͲůĂƌŐĞƐƚ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ŽĨ /D ĂŶĚ ďĞĞƌ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůLJ͘ dŚĞ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝƐ ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ďLJ ƚǁŽ ůĂƌŐĞ ŐƌŽƵƉƐ͕ ƚŚĞ sŝũĂLJ DĂůůLJĂͲĐŽŶƚƌŽůůĞĚ h ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ƚŚĞ ^ŚĂǁ tĂůůĂĐĞ ŐƌŽƵƉ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďLJ ƚŚĞ ůĂƚĞ DĂŶƵ ŚŚĂďƌŝĂ͛Ɛ ĨĂŵŝůLJ͘ dŚĞ ƚǁŽ ĞŶũŽLJ Ă ĐŽŵďŝŶĞĚ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ĂďŽƵƚ ϱϱй ŝŶ /D ĂŶĚ ĂďŽƵƚ ϳϬй ŝŶ ďĞĞƌ͘ dŚĞ h ŐƌŽƵƉ ŝƐ ůĂƌŐĞƌ ǁŝƚŚ ĂďŽƵƚ ϯϳй ƐŚĂƌĞ ŝŶ /D ;ƚŚƌŽƵŐŚ DĐŽǁĞůů Θ ŽŵƉĂŶLJ ĂŶĚ ,ĞƌďĞƌƚƐŽŶƐͿ ĂŶĚ ĂďŽƵƚ ϰϱй ƐŚĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ďĞĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚ ;ǁŝƚŚ ƌĞǁŽ͕ ƚŚĞ ƌĞĐĞŶƚůLJ ŚŝƌĞĚ ďƌĞǁŝŶŐ Ăƌŵ ŽĨ hŶŝƚĞĚ ƌĞǁĞƌŝĞƐ ŝŵŝƚĞĚͿ͘ dŚĞ /ŶĚŝĂŶ ůĐŽŚŽů /ŶĚƵƐƚƌLJ ŐƌĞǁ Ăƚ Ă ĐŽŵƉŽƵŶĚ ĂŶŶƵĂů ŐƌŽǁƚŚ ƌĂƚĞ ŽĨ ϭϮ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ϮϬϬϰ ĂŶĚ ϮϬϬϵ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƚŽƵĐŚŝŶŐ h^ Ϯϭ͘ϳ ďŝůůŝŽŶ ;ŽǀĞƌ ZƐ ϵϳ͕ϵϭϬ ĐƌŽƌĞͿ ŝŶ ϮϬϬϵ͘; Ɛ ƉĞƌ WD' ƌĞƉŽƌƚͿ͘ KŶͲƚƌĂĚĞ ƐĂůĞƐ ĂƌĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ŐƌŽǁ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ͕ ĂƐ ŐƌŽǁŝŶŐ ĂĨĨůƵĞŶĐĞ ĂŵŽŶŐ LJŽƵŶŐ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ǁŝůů ƐƉƌĞĂĚ ƚŚĞ
  2. 2. ĐƵůƚƵƌĞ ŽĨ ĨƌĞƋƵĞŶƚŝŶŐ ƉƵďƐ ĂŶĚ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚƐ͛͘ ůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĂƚ ŶĞǁ ĂůůŝĂŶĐĞƐ; Žƌ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶƐͿ͕ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞůƐ ůŝŬĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ďŽƚƚůŝŶŐ ;ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŬŝŶĚ ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ŵŽĚĞůͿ͕ŝŵƉŽƌƚ ĂůůŝĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉƐ ĨƵĞůůŝŶŐ ƐƵĐŚ ŬŝŶĚ ŽĨ ƌĂƉŝĚ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŽƌ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ ŐŽŽĚ ŶƵŵďĞƌƐ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ĞƋƵŝƚLJ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ͘ Ɛ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĞǀŽůǀĞƐ ĨƌŽŵ ŶĂƐĐĞŶƚ ƐƚĂŐĞ͕ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ĂůůŝĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ĐŽŵŝŶŐ ƵƉ ǁŝƚŚ ĚĞĨŝŶĞĚ ůŽŽŬ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ 'ƌŽǁƚŚ ƌŝǀĞƌ ϭ͘ ,ŝŐŚĞƌ ƉĞƌͲĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ dŚĞ ƌŝƐĞ ŝŶ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ ŽĨ ƌƵƌĂů ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ŝƐ ĚƌŝǀŝŶŐ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ŽǀĞƌĂůů ƌƵƌĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ůĞǀĞůƐ͘ WĞƌͲ ĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ ŚĂƐ ŐƌŽǁŶ ϭϯ͘ϱй ŽǀĞƌ zϬϳͲϭϭ͕ ĂŐĂŝŶƐƚ ϭϬ͘ϯй ŽǀĞƌ zϬϭͲϬϳ͘ tĞ ďĞůŝĞǀĞ Ă ŐŽŽĚ ŵŽŶƐŽŽŶ ĂŶĚ Ă ƌŝƐĞ ŝŶ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞ ǁŝůů ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŝŶĐŽŵĞ ůĞǀĞůƐ Ăƚ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĚƌŝǀĞ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ůŝƋƵŽƌ͘ ŝŐ ϭϱ ʹ ,ŝŐŚĞƌ ƉĞƌͲĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ;ǭͿ ;й Ϳ ϴϬ͕ϬϬ Ϭ ϭϵ͘ Ϭ ϲϰ͕ϬϬ Ϭ ϭϲ͘ Ϭ ϰϴ͕ϬϬ Ϭ ϭϯ͘ Ϭ ϯϮ͕ϬϬ Ϭ ϭϬ͘ Ϭ ϭϲ͕ϬϬ Ϭ ϳ͘ Ϭ Ϭ ϰ͘ Ϭ zϬ ϭ zϬ ϮzϬ ϯzϬ ϰzϬ ϱzϬ ϲzϬ ϳzϬ ϴzϬ ϵzϭ Ϭzϭ zϭ ϮĞzϭ ϯĞ WĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ 'ƌŽǁƚŚ ;Z,^Ϳ ^ŽƵƌĐĞ͗ Z/͕ ŶĂŶĚ ZĂƚŚŝ ZĞƐĞĂƌĐŚ Ϯ͘ ǀĞŶƚƐ /ŶĚŝĂ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂƐƚ ƚƌĂĐŬ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŶĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ /ŶĚŝĂ ŝƐ ŚŽƐƚŝŶŐ Ă ůŽƚ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǀĞŶƚƐ ůŝŬĞ ŽŵŵŽŶǁĞĂůƚŚ 'ĂŵĞƐ͕ 'ƌĂŶĚ Wƌŝdž ĂŶĚ ƌŝĐŬĞƚ tŽƌůĚ ƵƉ ĞƚĐ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƚŚĞ ŝŶĨůŽǁ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶĞƌƐ ƚŽ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ ŚĂƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚŝĂ ďŽƚŚ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌĞŝŐŶĞƌƐ͘ 'ƌŽǁƚŚ ^ĐĞŶĂƌŝŽ ^ŚŽƌƚ dĞƌŵ͗ ZŝƐĞ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĐŽŵĞ ǁŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƐĂůĞƐ ŽĨ ůŽĐĂů ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ďƌĂŶĚĞĚ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂŶĚ ƚŚĞ hƌďĂŶ DĂƌŬĞƚƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨĞĞů ŐŽŽĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ǀŝďĞ ĐƌĞĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƌŝƐĞ ŝŶ ŝŶĐŽŵĞ͕ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ĚĞĨŝŶŝƚĞůLJ ůŝŬĞ ƚŽ ĐĞůĞďƌĂƚĞ ĂŶĚ ƐĂůĞƐ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ ǁŽƵůĚ ŐƌŽǁ ŝŶ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚ ƚĞƌŵ͘ DŝĚ dĞƌŵ͗ dŚĞ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ǁŝůů ƐĞĞ Ă ŚŝŐŚ ƌŝƐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŵŝĚͲƚĞƌŵ ĂƐ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŝŶƚŽ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ ĂŶĚ ĐĂŶ ĂĨĨŽƌĚ ƚŽ ƉĂLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ
  3. 3. ŽŶŐ dĞƌŵ͗ /Ŷ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ͕ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ǁŽƵůĚ ƌĞĂĐŚ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ƐĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ǁŚĞƌĞ ŝƚ ǁŽƵůĚ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĚĞĐůŝŶĞ ĂƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ŝŶ ŝŶĐŽŵĞ ǁŽƵůĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ĚĞŵĂŶĚ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ĞŶĚ ƵƉ ŝŶ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞŵĂŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƌƵŶ͘ WŽůŝƚŝĐĂů 'ƌŽǁƚŚ ƌŝǀĞƌƐ ϭ͘ /ŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ EZ' ĂůůŽĐĂƚŝŽŶƐ dŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ EZ' ƐĐŚĞŵĞƐ ŝƐ ƌĂŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĐŽŵĞ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ůŽǁͲŝŶĐŽŵĞ ƌƵƌĂů ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘ EZ' ĂůůŽĐĂƚŝŽŶƐ ĂůƐŽ ĂĐƚ ĂƐ Ă ĨůŽŽƌ ĨŽƌ ƌĞŵƵŶĞƌĂƚŝŽŶ ƚŽ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ǁŽƌŬĞƌƐ͘ tĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚŝƐ ŝƐ ĚƌŝǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĐŽŵĞ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ǁŽƌŬĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞďLJ ƌƵƌĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ůĞǀĞůƐ͘ Ϯ͘ /ŵƉƌŽǀŝŶŐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŝŶ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ /ŵƉƌŽǀĞĚ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŝŶ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ŝƐ ĂŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƌŽĂĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ǁĞ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ĐŽůĚ ĐŚĂŝŶƐ ďLJ ŚŽƚĞůŝĞƌƐ ĂŶĚ ƌĞƚĂŝů ƐƚŽƌĞƐ ǁŝůů ĨƵĞů ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ͘ dŚĞ ǁŝĚĞƌ ƌĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƐƐ ŵĞĚŝĂ ƚŽŽ ĐŽŶƐƚĂŶƚůLJ ƉƵƐŚĞƐ ƵƉ ĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶ ůĞǀĞůƐ ĂŶĚ ŝƐ Ă ŵĂũŽƌ ƌĞĂƐŽŶ ďĞŚŝŶĚ ďƌĂŶĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ ϯ͘ ^ƚĂƚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĂŶĚ hŶŝŽŶ dĞƌƌŝƚŽƌLJ dĂdž ŝƋƵŽƌ ďĞŝŶŐ Ă ƐƚĂƚĞ ƐƵďũĞĐƚ͕ ĞǀĞƌLJ ƐƚĂƚĞ ŚĂƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ŽŶ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶͿ ĂŶĚ ƚĂdž ƌĂƚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĂƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ůĞǀŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌͲƐƚĂƚĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ͘ hŶŝŽŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĞƐ ŝŵƉŽƐĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ƚĂdžĞƐ ŽŶ ůŝƋƵŽƌ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŚƵŐĞ ƐĂůĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞĂƐ͘ ϰ͘ / ϭϬϬй / ĂůůŽǁĞĚ ďLJ /ŶĚŝĂŶ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŽƌ͘ dŚŝƐ ĂƚƚƌĂĐƚƐ ŵŽƌĞ ĨŽƌĞŝŐŶ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ƚŚĞƌĞďLJ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŽƚĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞǀĞŶƵĞ 'ƌŽǁƚŚ ^ĐĞŶĂƌŝŽ ^ŚŽƌƚ dĞƌŵ͗ DŽƌĞ ƉůĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ / ĂŶĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ƉŽůŝĐŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐĂůĞ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ͘ dŚĞ ƉƌŝĐĞƐ ǁŝůů ďĞ ŵŽĚĞƌĂƚĞĚ ŝŶ Ă ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƌĞŐƵůĂƚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐĞƚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ďĂƐĞ ĂŶĚ ďĞƚƚĞƌ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ͘ dŚĞ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ůŝǀŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ƉĞŽƉůĞ ŝƐ ĂĚĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ͘ DŝĚ dĞƌŵ͗ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝƐ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽŶ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐĐŚĞŵĞƐ ŝŶ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ƚŽ ŝŶǀŽůǀĞ ƵŶͲĞŵƉůŽLJĞĚ LJŽƵƚŚ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ǁŽƌŬ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ĂŶĚ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞ ŬŝŶĚ ŽĨ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ƚŽ ƐƵƐƚĂŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ͘ Ɛ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƵŶͲĞŵƉůŽLJĞĚ LJŽƵƚŚ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ĂƐƐƵƌĞĚ ŽĨ ƐŽŵĞ ǁŽƌŬ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐĐŚĞŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ ǁĞ ĐŽƵůĚ ƐĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ǁŽƵůĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ Ɛ ƉĞƌ ƚŚĞ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͕ /ƚ ŝƐ ďĞŝŶŐ ƐĞĞŶ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌLJ ϭ ĂŵŽŶŐ ϱ LJŽƵƚŚ ŝŶ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ŝƐ ĚĚŝĐƚĞĚ ƚŽ ůĐŽŚŽů͘ tŝƚŚ ƐƵĐŚ Ă ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ĂĚĚŝĐƚƐ͕ ǁĞ ĐĂŶ ĚĞĨŝŶŝƚĞůLJ ƐĞĞ Ă ƌŝƐĞ ŝŶ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ŽŶŐ dĞƌŵ͗ hŶŝŽŶ dĞƌƌŝƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ^ŽŵĞ ƐƚĂƚĞƐ ůŝŬĞ 'ŽĂ ŚĂǀĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ƚŚĞ ƚĂdžͬEŝů dĂdž͘ KǁŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ ŽĨ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ ^ƚĂƚĞƐ ůŝŬĞ 'ŽĂ ĂŶĚ hŶŝŽŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĞƐ ůŝŬĞ WŽŶĚŝĐŚĞƌƌLJ͕ ĂŵĂŶ ĂŶĚ ŝƵ ƐĞĞ ŚĞĂǀLJ ƐĂůĞƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ƌŽƵŶĚ ƚŚĞ
  4. 4. LJĞĂƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĂůĞƐ ŐƌŽǁ ŵŽƌĞ ĚƵƌŝŶŐ ƉƵďůŝĐ ŚŽůŝĚĂLJ͕ ĞƐƚŝǀĂůƐ ĂŶĚ EĞǁ zĞĂƌ ƚŝŵĞ͘ 'ƌŽǁƚŚ ĚƌŝǀĞƌƐ ůŝŬĞ ƚŚĞƐĞ ŚĞůƉ ƚŚĞƐĞ ƐƚĂƚĞƐͬ hŶŝŽŶ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĞƐ ƉƌŽŵŽƚĞ ůŝƋƵŽƌ ŽŶ Ă ŚƵŐĞ ƐĐĂůĞ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƚŽƵƌŝƐŵ ĂƐ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞƐĞ ƐƚĂƚĞƐ͘ ^ŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ĂĐƚŽƌƐ ϭ͘ ^ŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĞ ^ŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚŚĞ ŶŽƌŵ ŝŶ ĞǀĞƌLJ ĨŝĞůĚ͘ WĞŽƉůĞ ŐĞƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ Ăƚ Ă ƉůĂĐĞ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ Ă ďĂƌͬŽĨĨĞĞ ^ŚŽƉ͘ /ŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƌͬ^ƉŽƌƚƐ ĂƌͬŽƵŶŐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ LJŽƵƚŚͬŽƌƉŽƌĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƐĂůĞƐ ĂŶĚ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌ ĚƌŝǀĞƌ ĨŽƌ ƐŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ĂŵŽŶŐ LJŽƵƚŚ ŝƐ ƚŚĞ ǁĞƐƚĞƌŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘ zŽƵƚŚ ŝƐ ŐĞƚƚŝŶŐ ŵĂũŽƌůLJ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ds ƐŚŽǁƐ ǁŚŝĐŚ ĚĞƉŝĐƚ Ă ůŽƚ ŽĨ WƵď ĐƵůƚƵƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ŽĨ tĞƐƚĞƌŶ ŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ Ϯ͘ tŽŵĞŶ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů 'ƌŽǁŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ tŽŵĞŶ ŐĞƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬŝŶŐ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ŵĞŶ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŝƐ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ŵŽƌĞ ǁŽŵĞŶ ŐĞƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŚĂďŝƚ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ĐŝƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ůĞĚ ƚŽ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĚƌŝŶŬƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƉĞĐŝĂůůLJ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂŶĚ ŵĂƌŬĞƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ ϯ͘ ZĞůŝŐŝŽƵƐ ĨĂĐƚŽƌƐ /ŶĚŝĂ ŝƐ Ă ůĂŶĚ ŽĨ ŵĂŶLJ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ĐƵƐƚŽŵƐ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵƐ ŝŶǀŽůǀĞ ƵƐŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů ;͞ŵĂĚŝƌĂ͟Ϳ Žƌ ŝƚƐ ǀĂƌŝĂŶƚƐ͘ ǀĞŶ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞŵƉůĞƐ ƵƐĞ ĂůĐŽŚŽů ĨŽƌ ĚĂŝůLJ ƌŝƚƵĂůƐ͘ dŚĞ ĂŶŶƵĂů DĞůĂ͛Ɛ ǁŚŝĐŚ ŽĐĐƵƌ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘ ϰ͘ ŐĞ ĨĂĐƚŽƌ dŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ͕ ƉĞŽƉůĞ ĂŐĞĚ ϮϬͲϱϵ LJĞĂƌƐ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ůĂƌŐĞ ĂŶĚ ŐƌŽǁŝŶŐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ tĞ ŚĂǀĞ ĂƌŽƵŶĚ ϳϮ ĐƌŽƌĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ĞǀĞŶ /Ĩ ǁĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĂƚ ϭϬй ŽĨ ƚŚŝƐ ĐŽŶƐƵŵĞƐ ĂůĐŽŚŽů ŽŶ Ă ƌĞŐƵůĂƌ ďĂƐŝƐ͕ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĂƌŽƵŶĚ ϳ͘Ϯ ĐƌŽƌĞ ƵƐĞƌƐ ͘ tŝƚŚ ƐƵĐŚ Ă ŚƵŐĞ ŽŶƐƵŵĞƌ ďĂƐĞ ͕ 'ƌŽǁƚŚ /Ɛ ĚĞĨŝŶŝƚĞůLJ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ŵĂƌŬĞƚ ŝĨ ƚŚĞ ƉůĂLJĞƌƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĐĂƚĐŚ ƚŚĞ ŵŽŽĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ďĞŚĂǀŝŽƌ͘ ϱ͘ tĞĚĚŝŶŐƐ /Ŷ /ŶĚŝĂŶ ǁĞĚĚŝŶŐƐ͕ ĂůĐŽŚŽů ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƐLJŵďŽů ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƚĂƚƵƌĞ͘ WĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŶŽǁ ƐĞƌǀŝŶŐ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůLJ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞLJ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ŝƚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞŵ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ƐƚĂƚƵƐ͘ 'ƵĞƐƚƐ ĂƌĞ ĂƐŬĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ƚŚĞLJ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ƉƌĞĨĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ăůů ŬŝŶĚƐ ŽĨ ďƌĂŶĚƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂĐƌŽƐƐ /ŶĚŝĂ͘ tĞĚĚŝŶŐƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƐŽƵƌĐĞ ĨŽƌ ĞŶũŽLJŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŵƵƐŝĐ ĂŶĚ ĂůĐŽŚŽů͘ ϲ͘ ĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ŽůůLJǁŽŽĚ dŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŚĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĚĞĐĂĚĞ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŽƉĞŶŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ďŽůůLJǁŽŽĚ ŵŽǀŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůůLJ ŝŵƉĂĐƚ ƚŚĞ ůŝĨĞ ŽĨ ĞǀĞƌLJ /ŶĚŝĂŶ ƚŽ Ă ůĂƌŐĞ ĞdžƚĞŶƚ͘ WĞŽƉůĞ ĂĚŽƉƚ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ͘ dŚŝƐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞǀĞŶƵĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ůĐŽŚŽů /ŶĚƵƐƚƌLJ ǁŚĞŶ ƉĞŽƉůĞ ƚƌLJ ƚŽ ŝŵŝƚĂƚĞ ƚŚŽƐĞ ĂĐƚŽƌƐͬĂĐƚƌĞƐƐĞƐ͘
  5. 5. 'ƌŽǁƚŚ ^ĐĞŶĂƌŝŽ ^ŚŽƌƚ dĞƌŵ͗ ^ƉĞĐŝĂů ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ĚƌŝŶŬƐ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǁĂLJƐ ŽĨ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƚŚĞŵ ŚĂƐ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĨŝŶĚŝŶŐ Ă ŶĞǁ ŵĂƌŬĞƚ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ǁŽŵĞŶ͘ dŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ƉĂƚƚĞƌŶ ŝƐ ŐĞƚƚŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐĞƌƐ ĂƌĞ ƚƌLJŝŶŐ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ ĂƐ ŵƵĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ŵĂƌŬĞƚ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ďLJ ůĂƵŶĐŚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨůĂǀŽƌƐ ƚŽ ĂƉƉĞĂů ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘ DŝĚ dĞƌŵ͘ dŚĞ ŵŝĚͲƚĞƌŵ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ĚƌŝǀĞƌƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŝƐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƐŝnjĞ ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ŝƚ ƵƐĞĚ ƚŽ ďĞ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĂƚ͕ ƚŚĞ ƉůĂLJĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĂƌĞ ƚƌLJŝŶŐ ƚŽ ĂƚƚƌĂĐƚ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ďLJ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ͘ dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ŵĂƌŬĞƚ ƐŝnjĞ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚŽ ƐƉƌĞĂĚ ŝƚƐ ǁŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĂƌĞĂƐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůLJ ůĞĨƚ ƵŶƚŽƵĐŚĞĚ͘ ŽŶŐ dĞƌŵ͗ ^ŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĞ ǁŝůů ĂůǁĂLJƐ ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ĐĞŶƚƵƌŝĞƐ ĂŶĚ ǁŽƵůĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŵŽƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĚǀĞŶƚ ŽĨ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ŵŽƌĞ DE͛Ɛ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƐŚŽƉ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ ůƐŽ ^ŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ƚŽ ŝƚŝĞƐ͘ tĞ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ƚŚŝƐ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ͬ^ƚƵĚĞŶƚ ƐƚƵĚLJŝŶŐ ŝŶ ĐŽůůĞŐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ŽŶĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů͘ ,ĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ͕ ^ŽĐŝĂůŝnjŝŶŐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ŐƌŽǁƚŚ ĚƌŝǀĞƌ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ůŽĐĂů ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĂŶĚƐ ŽĨ ůĐŽŚŽů͘ ŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ LJŶĂŵŝĐƐ ƵƌŝŶŐ DĞĚŝĞǀĂů dŝŵĞƐ ůĐŽŚŽů ŚĂƐ Ă ĚĞĞƉ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ŚŝƐƚŽƌLJ͘ ĞǀĞƌĂŐĞƐ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŽ ĐŽŶƚĂŝŶ ĞƚŚĂŶŽů ĂƌĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ /ŶĚŝĂŶ ŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĚĂƚŝŶŐ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ sĞĚŝĐ ƉĞƌŝŽĚ ĂƌŽƵŶĚ ϮϬϬϬ ͘͘ ůĐŽŚŽů ǁĂƐ ĂŶ ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚ ŝŶ ŵĂŶLJ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů LJƵƌǀĞĚŝĐ ŵĞĚŝĐĂů ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞ ,ŝŶĚƵ LJƵƌǀĞĚŝĐ ƚĞdžƚƐ ĚĞƐĐƌŝďĞ ďŽƚŚ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝĐĞŶƚ ƵƐĞƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ŝŶƚŽdžŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ĚŝƐĞĂƐĞƐ͘ LJƵƌǀĞĚŝĐ ƚĞdžƚƐ ĐŽŶĐůƵĚĞĚ ƚŚĂƚ ĂůĐŽŚŽů ǁĂƐ Ă ŵĞĚŝĐŝŶĞ ŝĨ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ŝŶ ŵŽĚĞƌĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ Ă ƉŽŝƐŽŶ ŝĨ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ŝŶ ĞdžĐĞƐƐ͘ dŚĞ ƚǁŽ ŐƌĞĂƚ ,ŝŶĚƵ ĞƉŝĐƐ͕ ZĂŵĂLJĂŶĂ ĂŶĚ DĂŚĂďŚĂƌĂƚĂ͕ ŵĞŶƚŝŽŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů͘ /Ŷ ZĂŵĂLJĂŶĂ͕ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ĚĞƉŝĐƚĞĚ ŝŶ Ă ŐŽŽĚͬďĂĚ ĚŝĐŚŽƚŽŵLJ͘ dŚĞ ďĂĚ ĨĂĐƚŝŽŶ ŵĞŵďĞƌƐ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ŵĞĂƚ ĂŶĚ ĂůĐŽŚŽů ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŐŽŽĚ ĨĂĐƚŝŽŶ ŵĞŵďĞƌƐ ǁĞƌĞ ĂďƐƚŝŶĞŶƚ ǀĞŐĞƚĂƌŝĂŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ ŝŶ DĂŚĂďŚĂƌĂƚĂ͕ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƉŽƌƚƌĂLJĞĚ ŝŶ ƐƵĐŚ Ă ďůĂĐŬͲǁŚŝƚĞ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ͕ ƚŚĞLJ ǁĞƌĞ ŶĞǀĞƌ Ă ƌŽƵƚŝŶĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĞƚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ ^ƚƌŝĐƚ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ŐŽǀĞƌŶĞĚ ǁŚŽ ĐŽƵůĚ ĚƌŝŶŬ͕ ƵŶĚĞƌ ǁŚĂƚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ ƵƌŝŶŐ ŽůŽŶŝĂů dŝŵĞ /ŶĚŝĂ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ƵŶĚĞƌ ƌŝƚŝƐŚ ƌƵůĞ ĨŽƌ ĂůŵŽƐƚ ϮϬϬ LJĞĂƌƐ ďĞĨŽƌĞ ŐĂŝŶŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŝŶ ϭϵϰϳ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ĐŽůŽŶŝĂů ƌƵůĞ ǁŝƚŶĞƐƐĞĚ Ă ƐůŽǁ ĂŶĚ ƐƚĞĂĚLJ ƌŝƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ǁŝƚŚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĐŽŶƐƵŵĞĚ͕ ƐŽĐŝĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ĂůĐŽŚŽů ƵƐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ĚƌŝŶŬŝŶŐ͘ ĞƚƚĞƌ ĨĞƌŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐƚŝůůĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŶĞǁ ƉĂĐŬŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŵĂƐƐͲ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ŝƚĞŵƐ͘ /ŵƉƌŽǀĞĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ǁŝĚĞƌ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ Ɛ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ĂůĐŽŚŽů ƵƐĞ ǁĞĂŬĞŶĞĚ͕ ĚƌŝŶŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞĚ ĨƌŽŵ
  6. 6. ƌŝƚƵĂůŝƐƚŝĐ ĂŶĚ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂů ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ƌŽƵƚŝŶĞ ĞǀĞƌLJĚĂLJ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͘ ĞƐŝĚĞƐ ŐŝǀŝŶŐ ůŝĐĞŶƐĞƐ ƚŽ ďŝŐ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŽůŽŶŝĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĂůƐŽ ĂůůŽǁĞĚ ůŽĐĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ͘ WƌĞƐĞŶƚ ĂLJ ůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĂůĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ ŝƐ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞƐ͕ ĂŶĚ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ ǁŝƚŚ Ă ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͕ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌLJ͕ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞƐ͘ 'ƵũƌĂƚ ^ƚĂƚĞ ŚĂƐ ŚĂĚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƉƌŽŚŝďŝƚŝŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůLJ ƐŝŶĐĞ ϭϵϰϳ͘ Ƶƚ ŵŽƐƚ ŽƚŚĞƌ ƐƚĂƚĞƐ ŚĂǀĞ ƉƌŽŵŽƚĞĚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĂůĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ŵĂũŽƌůLJ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝĞĨ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͛Ɛ ƌĞǀĞŶƵĞ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƚ ŝƐ ŚĂƌĚůLJ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚLJ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵĞĚ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƌĂƉŝĚůLJ͘ ůĐŽŚŽů ƉƌŽĚƵĐĞƌƐ ĂŶĚ ƌĞƚĂŝůĞƌƐ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ůŽďďŝĞĚ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŵŽŶĞLJ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐůŽƵƚ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞŝƌ ǁĂLJ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĚĞĐĂĚĞ͕ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŚĂƐ ĞǀŽůǀĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ͘ Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝƚ ŚĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ĨƌŽŵ ďĞŝŶŐ Ă ƐĞůůĞƌ͛Ɛ ŵĂƌŬĞƚ ƚŽ Ă ďƵLJĞƌ͛Ɛ ŵĂƌŬĞƚ͘ dŚĞ /ŶĚŝĂŶ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ĞĂƌůŝĞƌ ǁĂƐ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ĂƐ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ŽŶĞ ůĂƌŐĞ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐ ŝƐůĂŶĚ͘ dŽĚĂLJ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŵĂƌŬĞƚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƌĞĂůŝnjĞĚ ƚŚĞ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƚŚĞƌĞďLJ ĚĞǀŝƐĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ͞ƌĂŶĚ ƉƌŽůŝĨĞƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ďƌŽƵŐŚƚ ĂďŽƵƚ ďLJ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͕ ŝŶ ƚƵƌŶ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďLJ ĞĂƐLJ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ǁŝĚĞ ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ďƌĂŶĚƐ͕ ŚĂǀĞ ĐƵŵƵůĂƚŝǀĞůLJ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ƚŚĞ ďƵLJŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƌ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͕ ǁŚŽ ĂƌĞ ŶŽǁ ĐůĞĂƌůLJ ƐĞĞŬŝŶŐ ǀĂůƵĞ ŽǀĞƌ ƉƌŝĐĞ͘ dŚĞ ƉƐLJĐŚŽůŽŐLJ ŽĨ ŚŽǁ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ƚŚŝŶŬ͕ ĨĞĞů͕ ƌĞĂƐŽŶ͕ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ďƌĂŶĚƐ͕ ƉƌŽĚƵĐƚƐͿ͘ dŚĞ ƉƐLJĐŚŽůŽŐLJ ŽĨ ŚŽǁ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ŝƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďLJ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ;Ğ͘Ő͕͘ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ĨĂŵŝůLJ͕ ƐŝŐŶƐ͕ ŵĞĚŝĂͿ͘ R ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ Ă ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞĚ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ĂĐƌŽƐƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƉŝƌŝƚƐ ĂŶĚ ƉƌŝĐĞ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĂƐ ƐƵĐŚ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ ŝƐ ŝŶ Ă ďĞƚƚĞƌ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ǁŝƚŚƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ Žƌ ŽĨ Ă ĚŽǁŶƚƵƌŶ ŝŶ ĂŶLJ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐĞŐŵĞŶƚ͘ ůŽŶŐ ǁŝƚŚ Ă ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞĚ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ͕ ŚĂǀŝŶŐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁŚŝƐŬLJ ƐĞŐŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ůŝƋƵŽƌ ƐĞŐŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŝƐ ĂůƐŽ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶ ŽǀĞƌĂůů ƐƚƌŽŶŐ ŵĂƌŬĞƚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ R 'ŝǀĞŶ ƚŚĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ĚƵƚŝĞƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ŽŶ ŝŶƚĞƌͲƐƚĂƚĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ͕ ƉůĂLJĞƌƐ ǁŚŽƐĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƐĂůĞƐ ĂƌĞ ƐƉƌĞĂĚ ŽǀĞƌ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƚĂƚĞƐ ĞŶũŽLJ Ă ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘ dŚŝƐ ĚŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂůƐŽ ŚĞůƉƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ǁŝƚŚƐƚĂŶĚ ĂŶLJ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƐƚĂƚĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ͘ ^ĂůĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂŶƚĞĞŶ ƐƚŽƌĞƐ ĚĞƉŽƚ ;^Ϳ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞĨĞŶƐĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ Ă ŵĂũŽƌ ƉŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ůŝƋƵŽƌ ƐĂůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ĂůƐŽ ĂĚĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ĚŝǀĞƌƐŝƚLJ͘ R Ɛ ƚŚĞ ůŽĐĂů ZƵƌĂů DĂƌŬĞƚ ŝƐ ĚĞǀŽŝĚ ŽĨ ŝŐ ƌĂŶĚƐ͕ WĞŽƉůĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ŐŽ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂǀĂŝůĂďůĞ ďƌĂŶĚƐ͘ dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŚŝƐ ŚĞůƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŵƉĞƚĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐůŽďĂů 'ŝĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚƵƐƚƌLJ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĂĐƚŽƌ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ƚŚĞ ůŽĐĂů ďƌĂŶĚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ƚŚĞ ůŽǁĞƌ ǁĂŐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ͘ Ɛ ƚŚĞLJ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĨĨŽƌĚ ƚŚĞ ďƌĂŶĚƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ĐŽƐƚ͕ ƚŚĞLJ ƚĞŶĚ ƚŽ ƉƌĞĨĞƌ ƚŚĞ ŽĐĂů ŵĂĚĞ /ŶĚŝĂŶ ůŝƋƵŽƌ͘ R /Ŷ ƚŽĚĂLJ͛Ɛ /ŶĚŝĂ͕ ĂůĐŽŚŽů ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƐLJŵďŽů ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƚĂƚƵƌĞ͘ WĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŶŽǁ ƐĞƌǀŝŶŐ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůLJ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞLJ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ŝƚ ŐŝǀĞƐ ƚŚĞŵ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ƐƚĂƚƵƐ͘
  7. 7. R dŚĞ ǀĂƐƚ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ĂƌĞĂ ŽĨ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ĂůƐŽ ĚŝĐƚĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů͘ tĞ ŚĂǀĞ ĂƌĞĂƐ ůŝŬĞ ƌĂƐƐ͕ĂƌŐŝů͕^ŝĂĐŚĞŶ ĞƚĐ͘ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŵŽƌĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞdžƚƌĞŵĞ ǁĞĂƚŚĞƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ƚƌĞŶĚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵŽƵŶƚĂŝŶŽƵƐ ƌĞŐŝŽŶƐ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ,ŝŵĂůĂLJĂŶ ZĂŶŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶŽƌƚŚ ĞĂƐƚĞƌŶ ƌĞŐŝŽŶƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘ /ŶĚŝĂŶ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŶŽǁ ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ĐůŝŵĂƚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ůĐŽŚŽů͘ dŚĞ ƐĂůĞ ŽĨ ĚƌŝŶŬ ůŝŬĞ ďĞĞƌ ĂŶĚ ƌĞĞnjĞƌƐ ŐŽ ƵƉ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌƐ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƐĂůĞ ŽĨ /D ƌĞŵĂŝŶƐ ƐŽŵĞǁŚĂƚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ͘ R ůĐŽŚŽů ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ŵĂũŽƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ĨĞƐƚŝǀĂůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐĞůĞďƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƐĂůĞ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨĞƐƚŝǀĂů ƐĞĂƐŽŶ͘ dŚĞ ƐŽĐŝĂů ŽƵƚůŽŽŬ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ƵƐĞ ŚĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ĚƌĂƐƚŝĐĂůůLJ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĨĞǁ ĚĞĐĂĚĞƐ ĂŶĚ ŶŽǁ͕ ŽŶĞ ĐĂŶ ĨŝŶĚ ŵĂŶLJ ĨĂŵŝůŝĞƐͬƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ŚĂǀŝŶŐ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ ĐĞůĞďƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨĞƐƚŝǀĂůƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞƚŚŶŝĐŝƚLJ͘ R /ŶĚŝĂ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂƐƚ ƚƌĂĐŬ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŶĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ /ŶĚŝĂ ŝƐ ŚŽƐƚŝŶŐ Ă ůŽƚ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĞǀĞŶƚƐ ůŝŬĞ ŽŵŵŽŶǁĞĂůƚŚ 'ĂŵĞƐ͕ 'ƌĂŶĚ Wƌŝdž ĂŶĚ ƌŝĐŬĞƚ tŽƌůĚ ƵƉ ĞƚĐ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƚŚĞ ŝŶĨůŽǁ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶĞƌƐ ƚŽ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ ŚĂƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚŝĂ ďŽƚŚ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƌĞŝŐŶĞƌƐ͘ R dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ŚĂǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ Ă ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ĂƚƚŝƚƵĚŝŶĂů ƐŚŝĨƚ ƚŽ ŐƌĞĂƚĞƌ ŶŽƌŵĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ƵƐĞ ŵĂŝŶůLJ ďLJ ƚŚĞ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƐĂƚĞůůŝƚĞ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ ƌĂƉŝĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐƌŽǁŝŶŐ ĚŝƐƉŽƐĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ͘ dŚĞƌĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ůŽǁĞƌŝŶŐ ŽĨ ĂŐĞ Ăƚ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚƌŝŶŬŝŶŐ͘ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŶĞǁ ĨůĂǀŽƌĞĚ ĂŶĚ ŵŝůĚ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĂƌĞ ĂŝŵĞĚ ƚŽ ƌĞĐƌƵŝƚ ŶŽŶͲĚƌŝŶŬĞƌƐ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ŵĂŝŶůLJ Ăƚ ǁŽŵĞŶ ĂŶĚ LJŽƵŶŐ ŵĞŶ͘ R ZĞƉƵƌĐŚĂƐĞƐ ĂŶĚ ďƌĂŶĚ ůŽLJĂůƚLJ ĐĂŶ ďĞ ĞŶƐƵƌĞĚ ŽŶůLJ ŝĨ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞǀĞů ŽĨ ƋƵĂůŝƚLJ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ͘ dŚĞ /D ŝƐ ŝŶ ŶŽ ǁĂLJ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ůŝƋƵŽƌ ďƌĂŶĚƐ͕ ǁŚĞŶ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ dŚĞ ůŝďĞƌĂů ƚƌĂĚĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŚĂǀĞ ĂůůŽǁĞĚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƵƉ ŐƌĂĚĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ďĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ďLJ ƌĞŶŽǁŶĞĚ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ĂŶĚ ďƌĞǁĞƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ƌŽŵ ĚŝƐƚŝůůĂƚŝŽŶ ƚŽ ďŽƚƚůŝŶŐ͕ ƚŚĞ /D ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ůĞǀĞů ŽĨ ƋƵĂůŝƚLJ ƚŽ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ϰϴϱ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚƌŝŶŬŝŶŐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ͘ ŶŽƚŚĞƌ ϭϱϬ ŵŝůůŝŽŶ ĂƌĞ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ĂĚĚĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ƚĂƌŐĞƚ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞdžƚ ĨŝǀĞ LJĞĂƌƐ͘ /ŶĚŝĂ ŝƐ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ůĂƌŐĞƐƚ ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůĂƌŐĞ ƵŶƚĂƉƉĞĚ ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ůŽǁͲƉƌŝĐĞĚ ďƌĂŶĚƐ͘ dŚŝƐ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŝƐ ĞĚƵĐĂƚĞĚ͕ ŐůŽďĂůŝƐĞĚ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚLJͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ͘ WƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌůĂƚŝǀĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ /D ǁŝůů ĞŶƌŝĐŚ ƚŚĞ ďƌĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘ ĨƚĞƌ Ăůů͕ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ďƵŝůƚ ďLJ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ Žƌ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶƐ͕ ďƵƚ ďLJ ƚŚĞ ďƌĂŶĚ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ R ĞƐƚŚĞƚŝĐƐ ƉůĂLJ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĨĂĐĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ Ă ƉƌŽĚƵĐƚ͘ WĂĐŬĂŐŝŶŐ ŚĞůƉƐ ŝŶ ďƌĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂůƐŽ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă ďƌĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚLJ͘ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ǀŽůƵŵĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ĞǀĞƌĂŐĞ WůĂŶƚ͕ ƚŚĞ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ ŵƵƐƚ ĂƚƚƌĂĐƚ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͛ ĂŶĚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞůů ƚŚĞ ďƌĂŶĚ͘ ŐƌĂĚƵĂů ďƵƚ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ƐŚŝĨƚ ŝƐ ďĞŝŶŐ ǁŝƚŶĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ͘ 'ůĂƐƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ĐůĂƐƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŬĞĞƉŝŶŐ ŝŶ ŵŝŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ĂƐƉĞĐƚƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĐŽƐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ͕ ƐŚŝĨƚŝŶŐ ƚŽ Wd ƐĞĞŵƐ Ă ǀŝĂďůĞ ŽƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ďƵLJĞƌƐ͕ ůŝŬĞ ƚŚĞ ĚĞĨĞŶƐĞ͕ ŝƐ ƚŽƚĂůůLJ ŝŶ ĨĂǀŽƌ ŽĨ ƚŚĞ Wd
  8. 8. ǀĂƌŝĂŶƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ůŝŐŚƚ ŝŶ ǁĞŝŐŚƚ͕ ƵŶďƌĞĂŬĂďůĞ͕ ĂŶĚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĞĂƐŝĞƌ ůŽŐŝƐƚŝĐƐ͕ ďĞƐŝĚĞƐ ƚŚĞ ůŽǁͲ ĐŽƐƚ ĨĂĐƚŽƌ R KŶĞ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐƵŵĞƌŝƐŵ ŝƐ ƋƵŝƚĞ ƉƌĞǀĂůĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ŵŝĚĚůĞͲĐůĂƐƐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ƌĂŶĚ ĞƋƵŝƚLJ ŝƐ ƐĞĞŶ ǁŚĞŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ƐŚŽǁ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ŽŶĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽǀĞƌ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞLJ ĂƌĞ ďĂƐŝĐĂůůLJ ŝĚĞŶƚŝĐĂů͘ dŚĞ ĞdžƚĞŶƚ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƉĂLJ ŵŽƌĞ ĨŽƌ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ďƌĂŶĚ ŝƐ Ă ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨ ďƌĂŶĚ ĞƋƵŝƚLJ͘ WĞŽƉůĞ ƚŽĚĂLJ ĚƌŝŶŬ ͚ďƌĂŶĚƐ͛ ĂŶĚ ŶŽƚ ĂůĐŽŚŽů͘ ^ƵĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ůŽLJĂůƚLJ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƉĞůůƐ ŐŽŽĚ ŶĞǁƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚĞƌ͘ /ƚ ŝƐ͕ ƚŚƵƐ͕ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐĂůůLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ŝƚƐ ďƌĂŶĚ ǁĞůů͕ ŝŶ ƐƉŝƚĞ ŽĨ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚ ďĂŶŶŝŶŐ͘ ƌŽŵ ĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƉŽŶƐŽƌŝŶŐ : ŶŝŐŚƚƐ ƚŽ ŽǁŶŝŶŐ ĂŶ ĞŶƚŝƌĞ ĐƌŝĐŬĞƚ ƚĞĂŵ͕ ƚŚĞ ŝƋƵŽƌ ĞǀĞƌĂŐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂƌĞ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐ ǁŝƚŚ Ăůů ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƐƵŵĞƌ͘ dŚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƉĂƌƚŝĂůůLJ ůŝĨƚĞĚ ƚŚĞ ďĂŶ ŽŶ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚƐ ůŝŬĞ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ďƌĂŶĚ ĞdžƚĞŶƐŝŽŶƐ ƚŽ ƵŶƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ůŝŬĞ ƉƵƌĞ ǁĂƚĞƌ͕ ƐŽĚĂ͕ ĂƉƉůĞ ũƵŝĐĞ ĂŶĚ ŵƵƐŝĐ Ɛ͘ dŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ĂŶĚ ƉƐLJĐŚĞ ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͕ ďĞ ŝƚ ĂŶ D' Žƌ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ Ɛ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝŐŚůLJ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ D' ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƚŽĚĂLJ ŝƐ ĚĞŵĂŶĚŝŶŐ ŵŽƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂďƐĞŶĐĞ ŽĨ Ă ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƉůĂƚĨŽƌŵ͕ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĨĂĐĞƐ Ă ŵĂũŽƌ ŚĂŶĚŝĐĂƉ͘ sŝƐŝďŝůŝƚLJ ŝƐ ƚŚĞ ŬĞLJ ƚŽ ƐƵĐĐĞĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƉůĂƚĨŽƌŵ ƚŽ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŝƐ ŵŝƐƐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ƚŽ ƐƚƌŝŬĞ Ă ĐŚŽƌĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͘ DĂƌŬĞƚĞƌƐ ƚŽĚĂLJ ŶĞĞĚ ƚŽ ƌĞůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ǁŝƚŚ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŶŐůĞ ĂŶĚ ďƌĞĂŬ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƉƌŝĐĞͲǀĂůƵĞ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƉŝƚĐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽĚƵĐƚ͘ KŶĐĞ ǀĂůƵĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚLJ ŝƐ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ Θ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ǁŝůů ŚĂƉƉŝůLJ ƉĂLJ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƉƌŝĐĞ͖ ƚŚŝƐ ǁŝůů ŝŶ ƚƵƌŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJ ĞŶŚĂŶĐĞ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ ĂƐ ǁĞůů͘ /D ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝŶŬ ŐůŽďĂů ďƵƚ Ɛƚŝůů ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ Ăƚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ůĞǀĞů ǁŝůů ƐƵĐĐĞĞĚ͘
  9. 9. z W zZ^ /E d, /E/ E K,K /Eh^dZz hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ŝŵŝƚĞĚ͗ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ŐůŽďĂů ƉůĂLJĞƌƐ ǁŝƚŚ Ă ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϰϬ ďƌĂŶĚƐ͕ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ƐĞǀĞƌĂů ĂƌĞ ŐůŽďĂů ŝĐŽŶŝĐ ďƌĂŶĚƐ ĂĐƌŽƐƐ ĨůĂǀŽƌƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ƚǁĞŶƚLJͲŽŶĞ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ ŝƚƐ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ƚŚĂƚ ƐĞůů ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ ĞĂĐŚ LJĞĂƌ͕ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĨŝǀĞ ďƌĂŶĚƐ ĞĂĐŚ ƐĞůů ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ ĂŶŶƵĂůůLJ͕ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůLJ ŝƚ ĂůƐŽ ŚĂƐ ŶŝŶĞ ďƌĂŶĚƐ ƚŚĂƚ ƐĞůů ŽǀĞƌ ŚĂůĨ Ă ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ ĞĂĐŚ LJĞĂƌ͘ h^ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐƚŝŐĞ ĂŶĚ ĂďŽǀĞ ƐĞŐŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ DĐŽǁĞůůΖƐ EŽ͘ϭ͕ ZŽLJĂů ŚĂůůĞŶŐĞ͕ ^ŝŐŶĂƚƵƌĞ ŶƚŝƋƵŝƚLJ ĂŶĚ ůĂĐŬ ŽŐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ Ă ƋƵĂƌƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJΖƐ ƚŽƚĂů ĂŶŶƵĂů ǀŽůƵŵĞ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĞŶũŽLJƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ϱϵй ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ĨŽƌ ŝƚƐ ĨŝƌƐƚ ůŝŶĞ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐΖ ďƌĂŶĚƐ ŚĂǀĞ ǁŽŶ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƵƐ ĂǁĂƌĚƐ ĨŽƌ ĨůĂǀŽƌƐ͕ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ DŽŶĚŝĂů ƚŽ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů tŝŶĞ ĂŶĚ ^Ɖŝƌŝƚ ŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ;/t^Ϳ ƚŽ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů dĂƐƚĞ Θ YƵĂůŝƚLJ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ;/dY/Ϳ͖ ϭϴϰ ĂǁĂƌĚƐ Θ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞƐ͘ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ŚĂƐ ƉŝŽŶĞĞƌĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƉƵƐŚĞĚ ƚŚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĚŝĞƚ ǀĞƌƐŝŽŶƐ ŽĨ ǁŚŝƐŬLJ ĂŶĚ ǀŽĚŬĂ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ ĨŝƌƐƚ ƉƌĞͲŵŝdžĞĚ ŐŝŶ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ dĞƚƌĂƉĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐŝŶŐůĞ ŵĂůƚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞĚ ŝŶ ƐŝĂ͘ h^ ŚĂƐ Ă ŐůŽďĂů ĨŽŽƚƉƌŝŶƚ ǁŝƚŚ ĞdžƉŽƌƚƐ ƚŽ ŽǀĞƌ ϯϳ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŝŶ ĨƌŝĐĂŶ ĂŶĚ Ăƌ ĂƐƚĞƌŶ DĂƌŬĞƚƐ͕ ƵŶĚĞƌ ŝƚƐ ŵĞƌŐŝŶŐ DĂƌŬĞƚƐ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ͘ /ƚ ŚĂƐ Ă ƐŝnjĞĂďůĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ ǁŝƚŚ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ĂŶĚ ƐĂůĞƐ ŽĨĨŝĐĞƐ Ăůů ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ĂŶĚ Ă ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚĞĂŵ ŽĨ ŽǀĞƌ ϳϱϬϬ ƉĞŽƉůĞ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨƵůĨŝůůŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJΖƐ ŵŝƐƐŝŽŶ͘ /ƚ ŚĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĂŶĚ ďŽƚƚůŝŶŐ ƉůĂŶƚƐ ŝŶ ĞǀĞƌLJ ^ƚĂƚĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ h^ΖƐ ƌŽďƵƐƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ŝƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ůŽĐĂƚĞĚ ĂŶLJǁŚĞƌĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ tŚLJƚĞ Θ DĂĐŬĂLJ͕ ŽƵǀĞƚ ĂĚƵďĂLJ͕ ŽƵƌ ^ĞĂƐŽŶƐ tŝŶĞƐ ŝŵŝƚĞĚ ĂŶĚ ZŽLJĂů ŚĂůůĞŶŐĞƌƐ ^ƉŽƌƚƐ WƌŝǀĂƚĞ ŝŵŝƚĞĚ͕ ĂƌĞ ϭϬϬй ƐƵďƐŝĚŝĂƌŝĞƐ ŽĨ h^͘ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ͗ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ /ŶĚŝĂΖƐ ŽůĚĞƐƚ ĂŶĚ ůĂƌŐĞƐƚ ůŝƋƵŽƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ͘ ŽƌŵĞƌůLJ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ZĂŵƉƵƌ ŝƐƚŝůůĞƌLJ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ϭϵϰϯ͘ /ƚ ǁĂƐ ŽŶůLJ ŝŶ ϭϵϵϵ͕ ƚŚĂƚ ZĂĚŝĐŽ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ůĂƵŶĐŚ ĂŶĚ ŵĂƌŬĞƚ ŝƚƐ ŽǁŶ ďƌĂŶĚƐ͕ ƚŚĞƌĞďLJ ĞŵďĂƌŬŝŶŐ ŽŶ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂů ŐƌŽǁƚŚ͘ dŽ ĨƵƌƚŚĞƌ Ɛƚ ŝƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ ďŽƚƚůĞĚ ĂŶĚ ďƌĂŶĚĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ƚŝĞĚ ƵƉ ǁŝƚŚ ďŽƚƚůŝŶŐ ƵŶŝƚƐ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŽĚĂLJ͛Ɛ ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŽĨ ƌĞĐƚŝĨŝĞĚ ƐƉŝƌŝƚ͕ ĞdžƚƌĂ ŶĞƵƚƌĂů ĂůĐŽŚŽů ĂŶĚ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ůŝƋƵŽƌ͘ tŝƚŚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐůŽƐĞ ƚŽ ϰϱ ŵŝůůŝŽŶ ůŝƚĞƌƐ ƉĞƌ ĂŶŶƵŵ͕ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ /ƚ ƐƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŚĂƐ ĞŶĂďůĞĚ ŝƚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ŽƉƚŝŵƵŵ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͘ ƚƌĞŶĚƐĞƚƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ŝƚ ƉŝŽŶĞĞƌĞĚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ǁŝĚĞ ĚƌŝǀĞ ĨŽƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ĨƵĞůƐ ďLJ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ĐŽĂů ǁŝƚŚ ďŝŽ ŐĂƐ ĨƌŽŵ ĞĨĨůƵĞŶƚ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐ ƐƚĞĂŵ ĨŽƌ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ŝŶ ĚŝƐƚŝůůĂƚŝŽŶ ĐŽůƵŵŶƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ĂůƐŽ ƐĞĐƵƌĞĚ Ă ĐŽǀĞƚĞĚ ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞƐƉĞĐƚĞĚ ŶĂŵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů tŝŶĞ ^ĂůĞƐ ǀŝnj͗ DͬƐ ƌŶĞƐƚ Θ :ƵůŝŽ 'ĂůůŽ; Θ :Ϳ͘ dŽĚĂLJ͕ ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ĂŶĚ ůĂƌŐĞƐƚ ůŝƋƵŽƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ǁŝƚŚ Ă ƚĞŵƉƚŝŶŐ ďƌĂŶĚ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ƚŚĂƚ ƐƉĂŶƐ ĞǀĞƌLJ ƐŽĐŝŽͲ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐƌŽƵƉ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ƌĞĐĞŶƚůLJ ƚŝĞĚ ƵƉ ǁŝƚŚ Ϯϱ ďŽƚƚůŝŶŐ ƵŶŝƚƐ ŝŶ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͗ WƵŶũĂď͕ ZĂũĂƐƚŚĂŶ͕ ĞƌĂůĂ͕ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ͕ 'ŽĂ DĂĚŚLJĂ WƌĂĚĞƐŚ͕ ĂƌŶĂƚĂŬĂ ĂŶĚ ŶĚŚƌĂ WƌĂĚĞƐŚ͕ ŚĂƚƚŝƐŐĂƌŐŚ ͕ ,ŝŵĂĐŚĂů WƌĂĚĞƐŚ͕ :ĂŵŵƵ͕ ŝŚĂƌ͕ t͘ ͕ ƐƐĂŵ͕ KƌƌŝƐĂ ͕ ƌƵŶĂĐŚĂů WƌĂĚĞƐŚ͕ :ŚĂƌŬŚĂŶĚ͕ WŽŶĚŝĐŚĞƌƌLJ͕ dĂŵŝů EĂĚƵ͘ dŚĞ ŵŝůůŝŽŶĂŝƌĞ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ DĂŐŝĐ DŽŵĞŶƚƐ sŽĚŬĂ͕ ŽŶƚĞƐƐĂ ZƵŵ ĂŶĚ KůĚ ĚŵŝƌĂů ƌĂŶĚLJ͘
  10. 10. DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ͗ /Ŷ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϭϴϮϬƐ͕ ĚǁĂƌĚ LJĞƌ ŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ŶŐůĂŶĚ ƚŽ ƐĞƚ ƵƉ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ďƌĞǁĞƌLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ ;ůĂƚĞƌ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ĂƐ LJĞƌ ƌĞǁĞƌŝĞƐ ŝŶ ϭϴϱϱͿ Ăƚ ĂƐĂƵůŝ ŝŶ ƚŚĞ ,ŝŵĂůĂLJĂŶ DŽƵŶƚĂŝŶƐ͘ dŚĞ ĂƐĂƵůŝ ďƌĞǁĞƌLJ ůĂƵŶĐŚĞĚ /ŶĚŝĂΖƐ ĂŶĚ ŝŶĚĞĞĚ ƐŝĂΖƐ ĨŝƌƐƚ ďĞĞƌ͕ ŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ŝŶ ŐƌĞĂƚ ĚĞŵĂŶĚ ďLJ ƚŚĞ ƚŚŝƌƐƚLJ ƌŝƚŝƐŚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ ĂŶĚ ƚƌŽŽƉƐ ƐƚĂƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐǁĞůƚĞƌŝŶŐ ŚĞĂƚ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌ͕ , ' DĞĂŬŝŶ͕ ŵŽǀĞĚ ƚŽ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ďŽƵŐŚƚ ƚŚĞ ŽůĚ ^ŚŝŵůĂ ĂŶĚ ^ŽůĂŶ ƌĞǁĞƌŝĞƐ ĨƌŽŵ ĚǁĂƌĚ LJĞƌ ĂŶĚ ĂĚĚĞĚ ŵŽƌĞ Ăƚ ZĂŶŝŬŚĞƚ͕ ĂůŚŽƵƐŝĞ͕ ŚĂŬƌĂƚĂ͕ ĂƌũĞĞůŝŶŐ͕ ŝƌŬĞĞ ĂŶĚ EƵǁĂƌĂ ůŝLJĂ ;ĞLJůŽŶͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ŝƌƐƚ tŽƌůĚ tĂƌ͕ ƚŚĞ DĞĂŬŝŶ ĂŶĚ LJĞƌ ďƌĞǁĞƌŝĞƐ ŵĞƌŐĞĚ ĂŶĚ ŝŶ ϭϵϯϳ͕ ǁŚĞŶ ƵƌŵĂ ǁĂƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ /ŶĚŝĂ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ǁĂƐ ƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ǁŝƚŚ ŝƚƐ /ŶĚŝĂŶ ĂƐƐĞƚƐ ĂƐ LJĞƌ DĞĂŬŝŶ ƌĞǁĞƌŝĞƐ͕ Ă ƉƵďůŝĐ ĐŽŵƉĂŶLJ ŽŶ ƚŚĞ ŽŶĚŽŶ ^ƚŽĐŬ džĐŚĂŶŐĞ͘ ŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ E͘E͘ DŽŚĂŶ ƌĂŝƐĞĚ ĨƵŶĚƐ ĂŶĚ ƚƌĂǀĞůůĞĚ ƚŽ ŽŶĚŽŶ ǁŚĞƌĞ ŚĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ Ă ŵĂũŽƌŝƚLJ ƐƚĂŬĞ ŝŶ LJĞƌ DĞĂŬŝŶ ƌĞǁĞƌŝĞƐ͘ ,Ğ ƚŽŽŬ ŽǀĞƌ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŝŶ ϭϵϰϵ ĂŶĚ ďƵŝůƚ ŶĞǁ ďƌĞǁĞƌŝĞƐ Ăƚ ƵĐŬŶŽǁ͕ 'ŚĂnjŝĂďĂĚ ĂŶĚ ŚŽƉŽůŝ ;ŶĞĂƌ DƵŵďĂŝͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŶĂŵĞ ǁĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ƚŽ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ ƌĞǁĞƌŝĞƐ ŝŶ ϭϵϲϳ͘ dŽĚĂLJ͕ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶΖƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ KůĚ DŽŶŬ ZƵŵ ĂŶĚ 'ŽůĚĞŶ ĂŐůĞ ĞĞƌ͘ /ƚƐ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝŶĐůƵĚĞ ŝƉůŽŵĂƚ ĞůƵdžĞ͕ ŽůŽŶĞůΖƐ ^ƉĞĐŝĂů͕ ůĂĐŬ ŶŝŐŚƚ͕ DĞĂŬŝŶ ϭϬ͕ϬϬϬ͕ ^ƵŵŵĞƌ ,Ăůů ĂŶĚ ^ŽůĂŶ EŽ ϭ ǁŚŝƐŬŝĞƐ͕ ŽŶĚŽŶ ƌLJ ĂŶĚ ŝŐ ĞŶ ŐŝŶƐ͕ ĂŶĚ ĂƉůĂŶƐŬŝ ǀŽĚŬĂ͘
  11. 11. ŽŵƉĂƌŝƐŽŶ dĂďůĞ ŽĨ ƚŚĞ DĂũŽƌ ƌĂŶĚƐ ďLJ ƚŚĞ ĞLJ WůĂLJĞƌƐ ŝŶ ůĐŽŚŽůŝĐ ĞǀĞƌĂŐĞƐ ^ĞŐŵĞŶƚ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ sŽĚŬ Ă ŶĚ 'ŝŶ WŝŶŬLJ ZŽŵĂŶŽǀ tŚŝƚĞ DŝƐĐŚŝĞĨ DĂŐŝĐ DŽŵĞŶƚƐ ŝŐ ĞŶ ŽŶĚŽŶ tŚŝƐ ŬLJ ŶƚŝƋƵŝƚLJ ĂŐƉŝƉĞƌ DĐŽǁĞůůƐ EŽ ϭ ZŽLJĂů ŚĂůůĞŶŐĞ ^ŝŐŶĂƚƵƌĞ ^W ůĂĐŬ ϴWD ĨƚĞƌ ĂƌŬ ZŽLJĂů tŚLJƚĞŚĂůů ^ƵŵŵĞƌ ,Ăůů ŽůŽŶĞůΖƐ ^ƉĞĐŝĂů 'ŽůĚĞŶ ĂŐůĞ dŽƉ ƌĂƐƐ ŝƉůŽŵĂƚ ĞůƵdžĞ ůĂĐŬ ŶŝŐŚƚ ZƵŵ DĐŽǁĞůůΖƐ EŽ͘ϭ ĞůĞďƌĂƚŝŽŶ ŽŶƚĞƐƐĂ ϴWD ĞƌŵƵĚĂ KůĚ DŽŶŬ ^ƵƉƌĞŵĞ ZƵŵ KůĚ DŽŶŬ 'ŽůĚ ZĞƐĞƌǀĞ ZƵŵ KůĚ DŽŶŬ yyy ZƵŵ KůĚ DŽŶŬ ĞůƵdžĞ yyy ZƵŵ KůĚ DŽŶŬ tŚŝƚĞ ZƵŵ ƌĂŶ ĚLJ DĐŽǁĞůůΖƐ s^KW KůĚ ĚŵŝƌĂů ϴWD džĐĞůůĞŶĐLJ DŽƌƉŚĞƵƐ dƌŝƉůĞ ƌŽǁŶ ŽĐƚŽƌΖƐ ZĞƐĞƌǀĞ EŽ͘ϭ ͘D͘ DD ĞĞƌ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ZĞĚͬůƵĞͬhůƚƌĂͬƌĂƵŐŚ ƚͬ^ƚƌŽŶŐͬŽŚĞŵŝĂͬWƌĞ ŵŝƵŵ ŝŶŐĂƌŽ h džƉŽƌƚ ŽŶĚŽŶ WŝůƐŶĞƌ 'ŽůĚĞŶ ĂŐůĞ ĂŐĞƌ 'ŽůĚ ĂŐĞƌ ĞĞƌ ;,ĞƌďĂů ĞĞƌͿ 'LJŵŬŚĂŶĂ WƌĞŵŝƵŵ ĂŐĞƌ ƐŝĂ ϳϮ džƚƌĂ ^ƚƌŽŶŐ ĂŐĞƌ
  12. 12. ŶĂůLJnjŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂů ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ Ăƚ ƚŚĞ ĞLJ WůĂLJĞƌƐ hŶŝƚĞĚ ƌĞǁĞƌŝĞƐ͗ ƵƐŝŶĞƐƐ͗ dŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ĐŽŵƉĂŶLJ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ďLJ ǀŽůƵŵĞ͕ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ƐŽůĚ ϭϭϰŵ ĐĂƐĞƐ ŝƐ zϭϭ͘ /ƚ ďŽĂƐƚƐ Ϯϭ ΗŵŝůůŝŽŶĂŝƌĞΗ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ĞŶũŽLJƐ Ă ϱϵй ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ͘ /ƚƐ ŵĂũŽƌ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ DĐŽǁĞůů EŽ ϭ͕ ZŽLJĂů ŚĂůůĞŶŐĞ͕ ĂŐƉŝƉĞƌ͕ ^ŝŐŶĂƚƵƌĞ͕ ,ŽŶĞLJ ĞĞ͕ 'ƌĞĞŶ ĂďĞů͕ tŚŝƚĞ DŝƐĐŚŝĞĨ ĂŶĚ ZŽŵĂŶŽǀ͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ ŚĂŝƌŵĂŶ sŝũĂLJ DĂůůLJĂ ůŽŽŬƐ ĂĨƚĞƌ ŽǀĞƌĂůů ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ǀŝĐĞͲĐŚĂŝƌŵĂŶ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚŽƌ͘ 'ƌŽǁƚŚ WůĂŶƐ͗ h^ ƉůĂŶƐ ƚŽ ƚĂƉ ƚŚĞ ǀĂƐƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƚŚĞ ƌŝƐŝŶŐ /ŶĚŝĂŶ ĞĐŽŶŽŵLJ ĂŶĚ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐŽŶƐƵŵĞƌŝƐŵ͘ /ƚ ƐĞĞƐ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƉĞƌͲͲĐĂƉŝƚĂ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ ŝŶ /ŶĚŝĂ ĂŶĚ ŝŶ ĚƌŝǀŝŶŐ ƉƌĞŵŝƵŵŝnjĂƚŝŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ^ĐŽƚĐŚ ĂŶĚ tŚŝƐŬLJ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŝƐ ŐƌŽǁŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƉŽŶƐŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ZŽLJĂů ŚĂůůĞŶŐĞƌƐ ĐƌŝĐŬĞƚ ƚĞĂŵ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŚŝŐŚͲĞŶĚ ďƌĂŶĚ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ sŝƐŝŽŶ͗ dŽ ďƌŝŶŐ Ăůů ^ƉŝƌŝƚƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞ ͞hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ͟ DŝƐƐŝŽŶ ^ƚĂƚĞŵĞŶƚ͗ dŽ ďĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂĚŵŝƌĞĚ ŐůŽďĂů ůĞĂĚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ďLJ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƵŶŝƋƵĞ ŚŝŐŚͲƋƵĂůŝƚLJ ďƌĂŶĚƐ ĨŽƌ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͕ ĚƌŝǀĞŶ ďLJ ŚŝŐŚůLJ ŵŽƚŝǀĂƚĞĚ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ďĞƐƚͲŝŶͲĐůĂƐƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐ͘ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ŝƐ ĂŶĚ ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ŝƚƐ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ͘ ,ŝƐƚŽƌLJ͗ hŶŝƚĞĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ŝŵŝƚĞĚΖƐ ;h^Ϳ ŚŝƐƚŽƌLJ ĂƌĐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐƉĂĐĞͲƚŝŵĞͲĐŽŶƚŝŶƵƵŵ͕ ůĞĂƉŝŶŐ ďĂĐŬǁĂƌĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌŝƚŝƐŚ ZĂũ ŽĨ ƚŚĞ ϭϵƚŚ ĞŶƚƵƌLJ͕ ƚƌŽƚƚŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ůŝĐĞŶƐĞ ZĂũ ŽĨ ĂŶ /ŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĂŶĚ ^ŽĐŝĂůŝƐƚ /ŶĚŝĂ Ͳ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ϱϬƐ͕ ϲϬƐ͕ ϳϬƐ ĂŶĚ ϴϬƐ͕ ĐŽŵŝŶŐ ŝŶƚŽ ŝƚƐ ŽǁŶ Ăƚ ƚŚĞ ĐƵƐƉ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ŵŝůůĞŶŶŝƵŵ ĂŶĚ ŶŽǁ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĨŽ ŐĞ͕ ƚŚĞ ĐůĞĂƌ EƵŵĞƌŽ hŶŽ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂůĐŽŚŽů ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŵĂƌŬĞƚ͘ ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͗ ¾ h^ ŚĂƐ Ă ŐůŽďĂů ĨŽŽƚƉƌŝŶƚ ǁŝƚŚ ĞdžƉŽƌƚƐ ƚŽ ŽǀĞƌ ϯϳ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ /ƚ ŚĂƐ Ă ƐŝnjĞĂďůĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ ǁŝƚŚ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ĂŶĚ ƐĂůĞƐ ŽĨĨŝĐĞƐ Ăůů ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ĂŶĚ Ă ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚĞĂŵ ŽĨ ŽǀĞƌ ϳϱϬϬ ƉĞŽƉůĞ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨƵůĨŝůůŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJΖƐ ŵŝƐƐŝŽŶ͘ ¾ h^ ŚĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĂŶĚ ďŽƚƚůŝŶŐ ƉůĂŶƚƐ ŝŶ ĞǀĞƌLJ ƐƚĂƚĞ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŽ ĚĞůŝǀĞƌ ŝƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ůŽĐĂƚĞĚ ĂŶLJǁŚĞƌĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ h^ ŚĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ Ă ƌŽďƵƐƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ¾ h^ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ĂůĂũŝ ŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ŝŵŝƚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϴ͘ dŚŝƐ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŐĂǀĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ƚŽ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƚĞ ƚŚĞ 'ƌŽƵƉ͛Ɛ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝŶ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů͕ ůĂƌŐĞ ĂŶĚ ŐƌŽǁŝŶŐ ^ƚĂƚĞ ůŝŬĞ dĂŵŝů EĂĚƵ͘ Žƌ ŝƚƐ ĂŶŶƵĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ĂůƌĞĂĚLJ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ĨĂƌŵĞƌƐ ĨŽƌ ϱϬϬ ĂĐƌĞƐ ĂŶĚ ǁŝůů ĞŶƚĞƌ ŝŶƚŽ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ Ă ĨƵƌƚŚĞƌ ϮϬϬϬ ĂĐƌĞƐ ŽĨ ǀŝŶĞLJĂƌĚƐ͘ ĞƐŝĚĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ǁŝůů ĂůƐŽ ƐŚĂƌĞ ŝƚƐ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĞdžƉĞƌƚŝƐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĨĂƌŵĞƌƐ ŽĨ ĂƌĂŵĂƚŝ ĂŶĚ ŚĞůƉ ŝŶ ǀŝƚŝĐƵůƚƵƌĞ͘ tŝƚŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϰϬ ďƌĂŶĚƐ ĂŶĚ ϳϵ ŽƚƚůŝŶŐ WůĂŶƚƐͬŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ h^ ŝƐ ŶŽ ĚŽƵďƚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ůĞĂĚĞƌ͘ h^ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ĨĂĐĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚŽŽ ŵĂŶLJ ďƌĂŶĚƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĂŶĚ ĂƐ ŽĨ ŶŽǁ h^ ŝƐ ůĞƐƐ ĨŽĐƵƐƐĞĚ ŽŶ tŝŶĞ DĂƌŬĞƚ͘
  13. 13. ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ͗ sŝƐŝŽŶ͗ dŽ ŐŽ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞƉƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌΖƐ ŚĞĂƌƚ ĂŶĚ ďĞ ŚŝƐ ĨƌŝĞŶĚ ĨŽƌǀĞƌ͘ DŝƐƐŝŽŶ͗ dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ǁŝƚŚ ƋƵĂůŝƚLJ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƐƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ĞŶƐƵƌĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ďƵŝůĚ ƚŝŵĞůĞƐƐ ďƌĂŶĚƐ͘ ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͗ ¾ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ ƚĚ ƚŽĚĂLJ ŚĂƐ ĨŽƵƌ ŵŝůůŝŽŶĂŝƌĞ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ ŝƚƐ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ͘ ZĂĚŝĐŽΖƐ ĨůĂŐƐŚŝƉ ďƌĂŶĚ͕ ϴ WD tŚŝƐŬLJ͕ ůĂƵŶĐŚĞĚ ŝŶ ϭϵϵϵ͕ ǁĂƐ Ă ƌƵŶĂǁĂLJ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ LJĞĂƌ ĂůŽŶĞ͕ ŝƚ ƐŽůĚ ŽŶĞ ŵŝůůŝŽŶ ĐĂƐĞƐ Ͳ Ă ƌĞĐŽƌĚ ĨŽƌ ĂŶLJ /ŶĚŝĂŶ Žƌ ĨŽƌĞŝŐŶ ďƌĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ŵĂĚĞ ŝƚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ďƌĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŝƋƵŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚŽ ŵĂŬĞ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŵĐĂ ŽŽŬ ŽĨ ZĞĐŽƌĚƐ͘ ¾ ƌŝŶŬƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͕ ƚŚĞ ĂĐĐůĂŝŵĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ůŝƋƵŽƌ ŵĂŐĂnjŝŶĞ ŚĂƐ ƌĂƚĞĚ ϴ WD ǁŚŝƐŬLJ ĂƐ ƚŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ ŐƌŽǁŝŶŐ ǁŚŝƐŬLJ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐĂƚĞŐŽƌLJ ;ϮϬϬϰͲϬϱͿ͘ dŚĞ ŽƚŚĞƌ ŵŝůůŝŽŶĂŝƌĞ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ͗ ŽŶƚĞƐƐĂ ZƵŵ ŚĂƐ ǁŽŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐƚŝŐŝŽƵƐ DŽŶĚĞ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ĂǁĂƌĚ ĨŽƌ ŝƚƐ ŽǀĞƌĂůů ƋƵĂůŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ƚŚƌĞĞ ĞdžĞĐƵƚŝǀĞ LJĞĂƌƐ͘ ¾ /ƚ ŚĂƐ Ă ůĂƌŐĞ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞĨĞŶƐĞ ŵĂƌŬĞƚ͘͘͘ KůĚ ĚŵŝƌĂů ƌĂŶĚLJ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƌĂƚĞĚ ďLJ ƌŝŶŬƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐ ƚŚĞ ĨĂƐƚĞƐƚ ŐƌŽǁŝŶŐ ƌĂŶĚLJ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐĂƚĞŐŽƌLJ ;ϮϬϬϰͲϬϱ ĂŶĚ ϮϬϬϱͲϬϲͿ ĂůƐŽ ŝƚ ŚĂƐ ǁŽŶ ƚŚĞ DŽŶĚĞ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ĂǁĂƌĚ ĨŽƌ ŝƚƐ ŽǀĞƌĂůů ƋƵĂůŝƚLJ ŝŶ ϮϬϬϰͲϬϱ͘ ¾ dŽĚĂLJ͕ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ ŚĂƐ ďƌĂŶĚƐ ƚŚĂƚ ƐƚƌĂĚĚůĞ ĂůŵŽƐƚ ĞǀĞƌLJ ŵĂƌŬĞƚ ƐĞŐŵĞŶƚ Ͳ ǁŚŝƐŬLJ͕ ƌƵŵ͕ ďƌĂŶĚLJ͕ ǀŽĚŬĂ Θ ŐŝŶ Ͳ ĂŶĚ ƉƌŝĐĞ ĐĂƚĞŐŽƌLJ͘ KƵƌ ĨŝŶĞ ďůĞŶĚƐ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ƋƵĂůŝƚLJ͕ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ǀĂůƵĞ ŚĂǀĞ ƌĞƐŽŶĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘ ¾ /Ŷ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŵŽǀĞ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ĐĂƚĂƉƵůƚŝŶŐ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ůŝƋƵŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ ƐĞƚ ƵƉ ŝƚƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĚŝǀŝƐŝŽŶ Ͳ ZĂĚŝĐŽ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů Ͳ ƚŽ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞ ĂŶĚ ŵĂƌŬĞƚ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ďĞƐƚͲŬŶŽǁŶ ůŝƋƵŽƌ ďƌĂŶĚƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ tŝŶĞƐ ĨƌŽŵ ƌŶĞƐƚ Θ :ƵůŝŽ 'ĂůůŽ ;ŵĂŬĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ůĂƌŐĞƐƚͲƐĞůůŝŶŐ ǁŝŶĞ͕ ĂƌůŽ ZŽƐƐŝͿ͕ ĂŵŽƵƐ 'ƌŽƵƐĞ tŚŝƐŬLJ ;ĨƌŽŵ ,ŝŐŚůĂŶĚ ŝƐƚŝůůĞƌƐͿ͘ ¾ ZĂĚŝĐŽ ŚĂŝƚĂŶ ŝƐ ŶŽƚ ũƵƐƚ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ďƌĂŶĚƐ͖ ŝƚ ŝƐ Ă ĐŽŵƉĂŶLJ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ĨŝŶĂŶĐŝĂůƐ͘ dŚĞ ĞƋƵŝƚLJ ƐŚĂƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ĂƌĞ ƋƵŽƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ DƵŵďĂŝ ĂŶĚ EĂƚŝŽŶĂů ^ƚŽĐŬ džĐŚĂŶŐĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϱ͕ϬϬϬ ƐŚĂƌĞŚŽůĚĞƌƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽĨŝƚĂďůĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŝŶ ƚŚĞ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ůŝƋƵŽƌ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ¾ /ŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ͕ ĐĞůĞďƌŝƚLJ ĞŶĚŽƌƐĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ŚĂǀĞ ŚĞůƉĞĚ ZĂĚŝĐŽ ůĂƵŶĐŚ ĂŶĚ ďƵŝůĚ ƉƌĞŵŝƵŵ ďƌĂŶĚƐ͘ ¾ ZĂĚŝĐŽ ŚĂƐ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ůĂƌŐĞƐƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ /ƚ ƐĞůůƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Εϯϱ͕ϬϬϬ ƌĞƚĂŝů ŽƵƚůĞƚƐ ƚŚĂƚ ĐĂƚĞƌ ƚŽ ĂůŵŽƐƚ ϴϬй ŽĨ /ŶĚŝĂ͛Ɛ ůŝƋƵŽƌ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͘ /ƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŵĂĚĞ ŝŶƌŽĂĚƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĂŶƚĞĞŶ ^ƚŽƌĞƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ;^Ϳ͘ ŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚLJ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ŝƐ ƋƵĂƐŝͲĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ ƚŚŝƐ ĨŽƌŵƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĞŶƚƌLJ ďĂƌƌŝĞƌ ƚŽ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͘ ¾ ZĂĚŝĐŽ ŚĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƐƚƌŽŶŐ ďƌĂŶĚƐ ĂĐƌŽƐƐ ƉƌŝĐĞ ƉŽŝŶƚƐ ĂŶĚ ^hƐ͘ dŚŝƐ ĂůůŽǁƐ ŝƚ ƚŽ ƚĂƉ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ĂĐƌŽƐƐ ŝŶĐŽŵĞ ůĞǀĞůƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂĐƌŽƐƐ Ăůů ƚLJƉĞƐ ŽĨ ůŝƋƵŽƌ͕ ĞdžĐĞƉƚ ĨŽƌ ďĞĞƌƐ ĂŶĚ ǁŝŶĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƐƚƌŽŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ůŝƋƵŽƌ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂůĐŽŚŽů ƐĞŐŵĞŶƚƐ͘
  14. 14. DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ͗ ƵƐŝŶĞƐƐ͗ Ŷ hƚƚĂƌ WƌĂĚĞƐŚ ďĂƐĞĚ ĐŽŵƉĂŶLJ ĨŽĐƵƐƐĞĚ ŽŶ ďĞĞƌ ĂŶĚ ĂůĐŚŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶΖƐ ŵĂũŽƌ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ 'ŽůĚĞŶ ĂŐůĞ͕ ŝŽŶ ĂŶĚ DĞĂŬŝŶƐ ŝŶ ďĞĞƌ͘ /ƚƐ KůĚ DŽŶŬ ŝƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ďƌĂŶĚ ŝŶ ƌƵŵ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJΖƐ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŽĨĨĞƌŝŶŐƐ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ǁŚŝƐŬŝĞƐ ĂŶĚ ďƌĂŶĚŝĞƐ͘ /ƚƐ ŵĂũŽƌ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŶŽƌƚŚ ĂŶĚ ĞĂƐƚ /ŶĚŝĂ͘ DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ dŚĞ DŽŚĂŶ ĨĂŵŝůLJ ŵĂŶĂŐĞƐ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ ǁŝƚŚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĂƉŝů DŽŚĂŶ ůŽŽŬŝŶŐ ĂĨƚĞƌ ŽǀĞƌĂůů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁŝƚŚ sŝŶĂLJ DŽŚĂŶ ĂƐ ĚĞƉƵƚLJ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚŽƌ͘ KǀĞƌĂůů ĨŝŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ŚĂŶĚůĞĚ ďLJ W͘ 'ŽƐǁĂŵŝ͘ 'ƌŽǁƚŚ WůĂŶƐ͗ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ƉůĂŶƐ ĂŐŐƌĞƐŝǀĞůLJ ŐƌŽǁ ŝƚƐ KůĚ DŽŶŬ ĂŶĚ ďĞĞƌ ďƌĂŶĚƐ ĂŶĚ ƚŽ ĞdžƉĂŶĚ ŝƚƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŽ ƐŽƵƚŚ ĂŶĚ ǁĞƐƚ /ŶĚŝĂ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ ŝƐ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ŝŶƚŽ ŶŽŶͲĂůĐŽŚŽůŝĐ ĨƌƵŝƚ ũƵŝĐĞƐ ĂŶĚ ďƌĞĂŬĨĂƐƚ ĐƌĞĂůƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ǀŝŶĞŐĂƌ ĂŶĚ ŵŝŶĞƌĂů ǁĂƚĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚƐ͘ ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ /ŶƚĞƌŶĂů ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͗ ¾ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ͛Ɛ ŝƐ Ă ZƐ͘ ϭϬϬϬ ĐƌŽƌĞƐ ŐƌŽƵƉ ĐŽŵƉĂŶLJ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂŶŶƵĂů ƚƵƌŶŽǀĞƌ ŽĨ ZƐ͘ ϭϵϴ ĐƌŽƌĞƐ ŝŶ ƚŚĞ LJĞĂƌ ϮϬϬϳͲ ϮϬϬϴ Θ ƚŚĞ ŶŽƚ ƉƌŽĨŝƚ ƐƚŽŽĚ Ăƚ ZƐ͘ ϭ͘ϲ ĐƌŽƌĞƐ͘ dŚĞ ƐĂůĞƐ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶƐ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĨŽƵƌ LJĞĂƌ͕ ƚŚĞŝƌ ƐĂůĞƐ ŐƌŽǁƚŚƐ ŚĂǀĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ďLJ ϰͲϱй ŝŶ ƚŚĞ LJĞĂƌ ϮϬϬϳͲϮϬϬϴ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ ŝƐ ǁĞůů ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ Θ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ĨŽƌ ƐŽŵĞ ŽĨ ŝƚƐ ĨŝŶĞƐƚ ďƌĂŶĚƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶLJ͛Ɛ ŚŽůĚ ĂŶ ŝŵƉĂĐƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ŝŶ EŽƌƚŚĞƌŶ /ŶĚŝĂ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ¾ ŽƌĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ďĞĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĂƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘ ¾ ^ƚƌŽŶŐ ƌĂŶĚ /ŵĂŐĞ ¾ WƌŽĚƵĐƚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ^ƚƌĞŶŐƚŚ ¾ ^ƚƌŽŶŐ ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ EĞƚǁŽƌŬ ¾ džƚĞŶƐŝǀĞ ^ƵƉƉůLJ ŚĂŝŶ ¾ dŚĞ ŽŵƉĂŶLJ ŚĂƐ ŐŽŽĚ ŝŵĂŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ďƌĂŶĚƐ ĂƌĞ ŝŶ ĚĞŵĂŶĚ͘ ¾ DŽŚĂŶ DĞĂŬŝŶ ŐŽůĚĞŶ ĞĂŐůĞ ďĞĞƌ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ďĞƐƚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂŶĚ ŚĞŶĐĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚĞŵĂŶĚĞĚ͘
  15. 15. WŽƌƚĞƌ͛Ɛ ϱ ŽƌĐĞƐ DŽĚĞů͗ x ^ĞǀĞƌĂů ĞŶƚƌLJ ďĂƌƌŝĞƌƐ ĞdžŝƐƚ ĨŽƌ ŶĞǁ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ŶĞǁ ďƌĂŶĚƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ďĂŶ ŽŶ ůŝƋƵŽƌ ĂĚƐ͕ ůŝŵŝƚĞĚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƐƚŽĐŬͲŬĞĞƉŝŶŐ ƵŶŝƚƐ ;^hƐͿ͕ ͚ŝŵƉŽƌƚ͛ ĚƵƚŝĞƐ ŽŶ ŝŶƚĞƌƐƚĂƚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ŵŽůĂƐƐĞƐ ĂŶĚ ůŝƋƵŽƌ͕ ůŝŵŝƚĞĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ůŝĐĞŶƐĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĂŶĚ ƐƚƌŝŶŐĞŶƚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌŽůƐ͘ x tŝƚŚ ůŝŵŝƚƐ ŽŶ ďƌĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂƌĞ ůĞǀĞƌĂŐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞdžŝƐƚŝŶŐ ďƌĂŶĚƐ ǁŝƚŚ Ă ƐƵďͲƐĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐLJ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ĐĂƚĞƌƐ ƚŽ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƚŽ ŵĂƚĐŚ ǀŽůĂƚŝůĞ ƉĞƌ ĐĂƉŝƚĂ ŝŶĐŽŵĞ ŐƌŽǁƚŚ͘ tĞ ĞdžƉĞĐƚ ďƌĂŶĚƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ Ăƚ Ăůů ƉƌŝĐĞ ƉŽŝŶƚƐ ĂŶĚ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ƚŽ ĚŽ ǁĞůů͘ x WƌŝĐŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ŝƐ Ă ĐŽŶĐĞƌŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞĐƚŽƌ͘ DŽƐƚ ƐƚĂƚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ƉĞƌŵŝƚ ƉƌŝĐĞ ŚŝŬĞƐ ŽŶůLJ ŽŶĐĞ Ă LJĞĂƌ͘ dŚĞ ƐĞĐƚŽƌ ĂůƐŽ ĨĂĐĞƐ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ƚĂdžĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚŝƐƐƵĂĚĞƐ ƉƌŝĐĞ ŚŝŬĞƐ͕ ĂƐ ƚŚŝƐ ĂƚƚƌĂĐƚƐ ŚŝŐŚĞƌ ƚĂdžĞƐ͘ ĨĞǁ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂƌĞ ƵƐŝŶŐ Ă ƉƌĞŵŝƵŵŝnjĂƚŝŽŶ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ƚŽ ƉĂƐƐ ŽŶ ƚŚĞ ǀŽůĂƚŝůĞ ƉƌŝĐĞƐ ŽĨ ŵŽůĂƐƐĞƐ ĂŶĚ ŐůĂƐƐ͕ ƚŚĞƌĞďLJ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƌĞĂůŝnjĂƚŝŽŶƐ͘ x dŚĞ ďĂŶ ŽŶ ůŝƋƵŽƌ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ŝŶ /ŶĚŝĂ ŚĂƐ ŚĞůƉĞĚ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ďƌĂŶĚƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŵĂƌŬĞƚ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͘ dŚĞ ďĂŶ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŚĞůƉĞĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ƉůĂLJĞƌƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶ Ă ƵŶŝƋƵĞ ŝĚĞŶƚŝƚLJ͘ ŝƋƵŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĐĂŶ ƉƌŽŵŽƚĞ ďƌĂŶĚƐ ŽŶůLJ Ăƚ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ƐĂůĞƐ͘ DĂŶLJ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŚĂǀĞ ŐŽƚ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ďĂŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ʹ Ă ƚĂĐƚŝĐĂů ǀĞŚŝĐůĞ ĨŽƌ ďƌĂŶĚ ƌĞĐĂůů ʹ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵŝŶĞƌĂů ǁĂƚĞƌ͕ Ɛ ĂŶĚ ĐĂƐƐĞƚƚĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ďƌĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ͘ ŽƌĞŝŐŶ ďƌĂŶĚƐ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ůĂƵŶĐŚĞĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ ĂƌĞ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ŚĂǀĞ ůŝŵŝƚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐ͕ ĂƐ ďƌĂŶĚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŝƐ ĞdžƚƌĞŵĞůLJ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ͘ ƵƌƚŚĞƌ͕ ƌĞŐŝƐƚĞƌŝŶŐ ďƌĂŶĚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵŝůŝƚĂƌLJ ĂŶƚĞĞŶ ^ƚŽƌĞƐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ;^Ϳ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ ϭϱй ŽĨ ŽǀĞƌĂůů ůŝƋƵŽƌ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ ŝƐ Ă ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ ĂƌŽƵŶĚ ŶŝŶĞ ŵŽŶƚŚƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌƐƚĂƚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĨĞĞƐ ŽŶ ŵŽůĂƐƐĞƐ ĂŶĚ ůŝƋƵŽƌ͕ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ƐƚĂƚĞ ƚĂdžĞƐ ĂƌĞ ŵĂũŽƌ ŚƵƌĚůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ďƌĂŶĚƐ͘ dŚĞ ƐƚƌŝŶŐĞŶƚ ŶŽƌŵƐ ĨŽƌ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƚŽĐŬͲŬĞĞƉŝŶŐ ƵŶŝƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĞŶƚƌLJ ďĂƌƌŝĞƌƐ͘
  16. 16. x DŽůĂƐƐĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ŬĞLJ ƌĂǁ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝŶ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ůŝƋƵŽƌ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ DĂŚĂƌĂƐŚƚƌĂ ĂŶĚ hƚƚĂƌ WƌĂĚĞƐŚ ĂĐĐŽƵŶƚ ĨŽƌ ŽǀĞƌ ϱϬй ŽĨ ƐƵŐĂƌĐĂŶĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ƐƚĂƚĞƐ ŚĂǀĞ ůĞǀŝĞĚ ƚĂdžĞƐ ŽŶ ͞ŝŵƉŽƌƚ͟ ŽĨ ŵŽůĂƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ĨĂƌ ůŽǁĞƌ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚLJ ĨŽƌ ůŝƋƵŽƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ͘ tĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚŝƐ ĂĐƚƐ Ă ŬĞLJ ĞŶƚƌLJ ďĂƌƌŝĞƌ͕ ƐŝŶĐĞ ŐŝǀŝŶŐ ůŝĐĞŶƐĞƐ ƚŽ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞ ůŝƋƵŽƌ ŝƐ Ăƚ ƚŚĞ ĚŝƐĐƌĞƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚĂƚĞ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ͘ x ^ĞůůŝŶŐ ůŝƋƵŽƌ ĂĐƌŽƐƐ ƐƚĂƚĞƐ ĂƚƚƌĂĐƚƐ ŚŝŐŚĞƌ ĞdžĐŝƐĞ ĚƵƚLJ͘ ŝƋƵŽƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞĚ ĂŶĚ ƐŽůĚ ǁŝƚŚŝŶ Ă ƐƚĂƚĞ ĂƚƚƌĂĐƚƐ ůŽǁĞƌ ĞdžĐŝƐĞ ĚƵƚLJ͘ dŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ĞdžĐŝƐĞ ĚƵƚLJ ŽŶ ůŝƋƵŽƌ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ƐƚĂƚĞƐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƉƌŝĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ůŽǁĞƌ ŽĨĨͲ ƚĂŬĞ͘ ůƐŽ͕ ƚŚĞƐĞ ͚ŝŵƉŽƌƚƐ͛ ĂƌĞ ĂůůŽǁĞĚ ŽŶůLJ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƋƵŽƚĂ ƐLJƐƚĞŵ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐƚƌŝĐƚƐ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚLJ ďĞŝŶŐ ŝŵƉŽƌƚĞĚ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ůŝƋƵŽƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉĞůůĞĚ ƚŽ ƐĞƚ ƵƉ ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ ŝŶ ĞǀĞƌLJ ƐƚĂƚĞ͘ ,ŝŐŚĞƌ ƐƚĂƚĞ ƚĂdžĞƐ ĂůƐŽ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŚŝŐŚĞƌ ƉƌŝĐĞƐ͘ x dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŽŶůLJ ĨŝǀĞ ƐƚŽĐŬͲŬĞĞƉŝŶŐ ƵŶŝƚƐ ;^hͿ ĂůůŽǁĞĚ ŝŶ ůŝƋƵŽƌ͘ DĂƌŬĞƚ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ĚŽŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂĐŬ ƐŝnjĞƐ͘ Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƐŵĂůůĞƌ ƉĂĐŬƐ Ăƚ ĂĨĨŽƌĚĂďůĞ ƉƌŝĐĞƐ͕ ƐŵĂůůĞƌ ƉĂĐŬƐ ĨŽƌ ŶĞǁ ƚƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƚŽ ĂƚƚƌĂĐƚ ĨƌĞƐŚ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ƚŽ Ă ĐĂƚĞŐŽƌLJ͖ ůĂƌŐĞƌ ƉĂĐŬƐ ĨŽƌ ůŽLJĂů ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘ ŽŶƐƵŵĞƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ůĂƵŶĐŚ ŐŝĨƚ ƉĂĐŬƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĨĞƐƚŝǀĂů ƉĂĐŬƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŽƌ ŝǁĂůŝ͘ dŚĞ ƉƌŽŚŝďŝƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ůĂƵŶĐŚ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ^hƐ ŚĂƐ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ůŽǁĞƌ ďƌĂŶĚŝŶŐ ƉŽǁĞƌ͘ x WƌŝĐĞƐ ŽĨ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƌĂǁ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ʹ ŐůĂƐƐ ;ĨŽƌ ďŽƚƚůŝŶŐͿ ĂŶĚ ŵŽůĂƐƐĞƐ ʹ ĂƌĞ ǀŽůĂƚŝůĞ͘ DŽůĂƐƐĞƐ ĨŽůůŽǁ Ă LJĞĂƌůLJ ĐLJĐůŝĐĂů ƉĂƚƚĞƌŶ ŝŶ ƐLJŶĐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵŐĂƌĐĂŶĞ ĐƌŽƉ͘ 'ƌĂŝŶͲďĂƐĞĚ ĞdžƚƌĂ ŶĞƵƚƌĂů ĂůĐŽŚŽů ;E Ϳ ĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ ďƵƚ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ŝŶ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ƐŽ ŶŽƚ ůŝŬĞůLJ ƚŽ ŵĂŬĞ ĂŶLJ ŝŵƉĂĐƚ͘ dŚĞ ƉƌŝĐĞ ŽĨ ŐůĂƐƐ ŝƐ ĂůƐŽ ǀŽůĂƚŝůĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ǀŽůĂƚŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƐŝůŝĐĂ͘ dŚĞƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƌĂǁ ŵĂƚĞƌŝĂů ƉƌŝĐĞƐ ŵĂŬĞ ŵĂƌŐŝŶƐ ǀŽůĂƚŝůĞ ĨŽƌ ůŝƋƵŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ dŚĞ ĂďŽǀĞ ƉŽŝŶƚƐ ŵĂŬĞ ŝƚ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ŝŶ ƚŚĞ ůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚŚĞ ƚŚƌĞĂƚ ŽĨ ŶĞǁ ĞŶƚƌĂŶƚƐ ŝŶ ǀĞƌLJ ůŽǁ ĂƐ ŝƚ ŝƐ Ă ĐĂƉŝƚĂů ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĂŶĚ ŽŶůLJ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƉůĂLJĞƌƐ ǁŝƚŚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĂƉƉƌŽǀĂů ĐĂŶ ƐĞƚ ĨŽŽƚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ůƐŽ͕ ƚŚĞ ďĂƌŐĂŝŶŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ůŝĞƐ ŵŽƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƉƉůŝĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĐŽĐŬƚĂŝůƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŝŵŝůĂƌ ĚƌŝŶŬƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŵĂĚĞ ƵƉ ĚŝůƵƚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů͘
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x 6WURQJHU UHJXODWRU HQYLURQPHQW x $GYHUWLVLQJ DQG GLJLWDO PDUNHWLQJ x 3URGXFW LQQRYDWLRQ LQ VSLULWV x +LJK GHPDQG IRU LPSRUWHG VSLULWV :H ZLOO EH GLVFXVVLQJ HDFK RI WKH DERYH WUHQGV DQG ZLOO VHH KRZ WKHVH FDQ DFW DV WKUHDWV DQG RSSRUWXQLWLHV 6WURQJHU UHJXODWRU HQYLURQPHQW 7KH UHJXODWRU HQYLURQPHQW IRU DOFRKRO LQ ,QGLD KDV FKDQJHG D JUHDW GHDO LQ WKH ODVW FRXSOH RI HDUV 6DOH RI DOFRKRO KDV EHHQ EDQQHG LQ YDULRXV SODFHV LQFOXGLQJ EXV VWRSV RSHQ PDUNHWV UDLOZD VWDWLRQV SHWURO VWDWLRQV DQG DLUSRUWV $OFRKRO DGYHUWLVLQJ KDV EHHQ EDQQHG DORQJ ZLWK GULQNLQJ LQ SXEOLF SODFHV +RXUV RI WUDGLQJ KDYH EHHQ OLPLWHG SURKLELWLQJ WKH VDOH RI DOFRKRO EHWZHHQ SP DQG DP ,Q ,QGLD DOFRKRO LV D VXEMHFW LQ WKH 6WDWH /LVW XQGHU WKH 6HYHQWK 6FKHGXOH RI WKH RQVWLWXWLRQ RI ,QGLD 7KHUHIRUH WKH ODZV JRYHUQLQJ DOFRKRO YDU IURP VWDWH WR VWDWH /LTXRU LQ ,QGLD LV JHQHUDOO VROG DW OLTXRU VWRUHV UHVWDXUDQWV KRWHOV EDUV SXEV FOXEV DQG GLVFRV 6RPH VWDWHV OLNH .HUDOD DQG 7DPLO 1DGX SURKLELW SULYDWH SDUWLHV IURP RZQLQJ OLTXRU VWRUHV PDNLQJ WKH VWDWH JRYHUQPHQW WKH VROH UHWDLOHU RI DOFRKRO LQ WKRVH VWDWHV ,Q VRPH VWDWHV OLTXRU PD EH VROG DW JURFHULHV GHSDUWPHQWDO VWRUHV EDQTXHW KDOOV DQGRU IDUP KRXVHV 6RPH WRXULVW DUHDV KDYH VSHFLDO ODZV DOORZLQJ WKH VDOH RI DOFRKRO RQ EHDFKHV DQG KRXVHERDWV ,Q VRPH VWDWHV OLNH *XMDUDW DQG 1DJDODQG VDOH RI DOFRKRO LV LOOHJDO 7KUHDWV :LWK WKHVH VWURQJ UHJXODWLRQV DJDLQVW WKH DOFRKRO LQGXVWU LQ ,QGLD WKH LPPHGLDWH WKUHDWV DUH î 'HFUHDVH LQ VDOHV RI OLTXRU DQG LQ WXUQ UHYHQXH ZKLFK PD OHDG WR GHFUHDVH LQ WKH VXSSO î ,QFUHDVH VDOH RI VSXULRXV FRXQWU OLTXRU î 0RUH VWULQJHQW ODZV DQG UHJXODWLRQV
  18. 18. 2SSRUWXQLWLHV ,W LV VDLG WKDW ³(YHU FORXG KDV D VLOYHU OLQLQJ´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
  19. 19. JUHDWHU HPRWLRQDO HQJDJHPHQW LQ GULQNV DGYHUWLVLQJ 6SLULWV DGYHUWLVLQJ KDV ORQJ IRFXVHG RQ FRQYHLQJ TXDOLW E OHYHUDJLQJ EUDQG KHULWDJH EXW PRUH DQG PRUH EUDQGV DUH LGHQWLILQJ ZLWK DQG UHODWLQJ WR WKLQJV GULQNHUV FDUH DERXW 2QOLQH DQG VRFLDO PHGLD KDV SURYHG WR EH D JUHDW ZD IRU SURPRWLQJ DOFRKRO LQGXVWU LQ ,QGLD ZKHUH DOFRKRO DGYHUWLVLQJ KDV EHHQ EDQQHG $FFRUGLQJ WR D VXUYH WKHVH DUH WKH NH UHDVRQV ZK FRQVXPHUV LQWHUDFW RQOLQH ZLWK VSLULW EUDQGV ™ LQWHUDFW RQOLQH WR OHW IULHQGV NQRZ WKH OLNH WKH EUDQG ™ :DQWHG WR OHW RWKHUV NQRZ ZKDW WKH WKRXJKW RI D EUDQG WKH EUDQG D EUDQG ™ :DQWHG WR OHW WKH EUDQG NQRZ WKDW WKH OLNH LW ™ :DQWHG WR JHW VRPHWKLQJ IUHH 0DMRU FRPSDQLHV DUH ODXQFKLQJ LQQRYDWLYH UHVSRQVLEOH GULQNLQJ FDPSDLJQV %DFDUGL 'LDJHR DQG 3HUQRG 5LFDUG KDYH UHFHQWO ODXQFKHG D FDPSDLJQ SURPRWLQJ UHVSRQVLEOH SUDFWLFHV RQ VRFLDO PHGLD 7KH KDYH HDFK FRPPLWWHG WR ‡ 5HPRYH LQDSSURSULDWH XVHUJHQHUDWHG FRQWHQW IURP EUDQG SDJHV ZLWKLQ KRXUV ‡ 5HVWULFW )DFHERRN XVHUV XQGHU IURP DFFHVVLQJ DOFRKRO EUDQG SDJHV 2SSRUWXQLWLHV 9 ,QFUHDVLQJ WKH DZDUHQHVV RI WKHLU EUDQGV WKURXJK GLJLWDO PDUNHWLQJ DQG VRFLDO PHGLD 9 RQQHFW GLUHFWO ZLWK WKH FXVWRPHUV DQG JHW WKHLU IHHGEDFNV FRQFHUQV DQG QRWLI WKHP SHUVRQDOO DERXW YDULRXV XSFRPLQJ SURGXFWV HYHQWV HWF WKHUHE EXLOGLQJ VWURQJ FXVWRPHU UHODWLRQV 9 6SHFLILF WDUJHWLQJ RI FXVWRPHUV LV HDVLHU 6SHFLDO SURPRWLRQ RIIHUGLVFRXQW FRXSRQV FRXOG EH JLYHQ GLUHFWO WR WKH FXVWRPHU WKURXJK LQWHUQHW WKHUHE HQVXULQJ EUDQG ORDOW RI FXVWRPHUV 9 3URYLGLQJ YDULRXV PRELOHSF DSSOLFDWLRQV WR FXVWRPHUV
  20. 20. 9 3URYLGLQJ JHQHUDO DZDUHQHVV WR FXVWRPHUV DERXW UHVSRQVLEOH GULQNLQJ 7KUHDWV î RQWUROOLQJ DFFHVV WR DOFRKRO VLWHV LV YHU GLIILFXOW WKHUHE WKHVH VWUDWHJLHV FRXOG LQDGYHUWHQWO LQFUHDVH WHHQ GULQNLQJ ZKLFK FRXOG FDOO IRU HYHQ VWURQJHU ODZV DQG UHJXODWLRQV DJDLQVW WKH DOFRKRO LQGXVWULHV î /RVV RI UHSXWDWLRQ LQFDVH FXVWRPHU¶V SHUVRQDO GHWDLOV DUH OHDNHGKDFNHG IURP WKH FRPSDQ¶V VHUYHUV 3URGXFW LQQRYDWLRQ LQ VSLULWV $OO RI WKH PDMRU SURGXFHUV DUH LQQRYDWLQJ UHGHILQLQJ DQG FUHDWLQJ QHZ FDWHJRULHV LQ WKH VSLULWV LQGXVWU 3DFNDJLQJ KDV DOVR HYROYHG LQFUHDVLQJ FRQVXPHU FRQYHQLHQFH 3URGXFW LQQRYDWLRQ LQ VSLULWV FRQWLQXHV WR IRFXV RQ D SUROLIHUDWLRQ RI IODYRUV DLPHG DW DWWUDFWLQJ QHZ FRQVXPHUV 0DMRU FRPSDQLHV DUH LQWURGXFLQJ µPL[HG FDWHJRU¶ YDULDQWV FRPELQLQJ GLIIHUHQW VSLULWV LQ RQH ERWWOH 7KLV KDV LQFUHDVHG WKH QXPEHU RI RSWLRQV ZKLFK WKH FRQVXPHUV KDYH 3DFNDJLQJ KDV EHFRPH PRUH DGYDQFHG IRFXVLQJ RQ SUDFWLFDOLW 5HDGWR GULQN PL[HG FDQV DQG SRXFKHV DOORZ IRU JUHDWHU FRQYHQLHQFH IRU WKH FRQVXPHUV *URZWK LQ RIIWUDGH FRQVXPSWLRQ GULQNLQJ DW KRPH
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î 1HHG WR SXW LQ D ORW RI PRQH LQ UHVHDUFK EXW QR JXDUDQWHH RI JRRG UHWXUQV î 1HZ SURGXFWV PD FRPSOHWHO IDLO LQ WKH PDUNHW ZKLFK PHDQV KHDY ILQDQFLDO ORVVHV DQG PD DOVR KDUP WKH EUDQG LPDJH
  22. 22. +LJK GHPDQG IRU LPSRUWHG VSLULWV ,Q ,QGLD QHDUO WR SHU FHQW RI DGXOW PHQ DQG ILYH SHU FHQW RI ZRPHQ DUH UHJXODU FRQVXPHUV RI DOFRKRO 7KH HDUOLHVW DJH DW ZKLFK DOFRKRO LV FRQVXPHG KDV DOVR FKDQJHG VLJQLILFDQWO ² IURP HDUV LQ WR HDUV LQ $FFRUGLQJ WR 0DXVK 6KULPDQL 6HQLRU $VVRFLDWH 0LUR /RXQJH %DU 6YHQVND +RWHO 0XPEDL ³'XH WR FKDQJLQJ FXOWXUHV FRQVXPHUV DUH JUDGXDOO RSWLQJ WR YLVLW SXEV DQG ORXQJHV PRUH IUHTXHQWO :LWK D JURZWK LQ RXQJ SRSXODWLRQ LQ ,QGLD WKH RXWK LV PRUH LQFOLQHG WR GULQN OLJKWHU VSLULWV ZKLFK LV VSXUULQJ JURZWK LQ ZKLWH VSLULWV VXFK DV YRGND UXP JLQ DQG WHTXLOOD 7KHUH LV D KLJKHU GHPDQG IRU LPSRUWHG VSLULWV DQG SODHUV LQ WKH LQGXVWU DUH ODXQFKLQJ UHJXODU DQG SUHPLXP EUDQGV WR WDS WKLV SRWHQWLDO DQG JURZLQJ GHPDQG ,W KDV EHHQ IRXQG WKDW SUHYLRXVO WKH ODGLHV KDG PRFNWDLOV 7KH FRQFHSW RI PRFNWDLOV LV QRZ VORZO WDNLQJ D EDFNVHDW DV WKH ODGLHV SUHIHU WR KDYH YRGND DQG %DFDUGL EDVHG FRFNWDLOV´ 1HWVFULEHV ,QGLD
  23. 23. 3YW /WG D NQRZOHGJH FRQVXOWLQJ VROXWLRQV FRPSDQ LQ LWV UHSRUW µ:KLWH 6SLULWV 0DUNHW ¶ VDV WKDW WKH PDUNHW IRU ZKLWH VSLULWV LQ ,QGLD LV QRPLQDO LQ WHUPV RI VKDUH EXW LQ WHUPV RI SRSXODULW LW LV JURZLQJ UDSLGO DV FRPSDUHG WR WKH RWKHU VSLULWV DQG WKLV SURYLGHV KXJH SRWHQWLDO IRU SODHUV WR ODXQFK QHZHU EUDQGV DQG IODYRUV WR H[SORLW WKLV SRWHQWLDO )XUWKHUPRUH GXH WR WKH FKDQJLQJ SURILOHV RI FRQVXPHUV DQG JURZLQJ FXOWXUH RI YLVLWLQJ SXEV WKH PDUNHW LV VHW WR H[SDQG UDSLGO 7KH PDUNHW LV QRZ EHLQJ IORRGHG ZLWK SUHPLXP IRUHLJQ EUDQGV 7KLV FRXOG EH DWWULEXWHG WR WKH IDFW WKDW LPSRUW GXWLHV KDYH FRQVLGHUDEO GHFUHDVHG IURP SHU FHQW LQ 'LVWULEXWLRQ UHJXODWLRQV KDYH DOVR HDVHG 6R ZLWK LPSRUWHG OLTXRU EHLQJ HDVLO DYDLODEOH WKH FKRLFH RI WKH FRQVXPHUV KDV LQFUHDVHG 'ULQNLQJ LV QR ORQJHU D WDERR SDUWLFXODUO ZLWK WKH RXQJHU JHQHUDWLRQ :RPHQ DUH WDNLQJ XS GULQNLQJ DV D SDUW RI VRFLDOLVLQJ $QG HYHQ ZRPHQ KDYH WDNHQ WR LPELELQJ VSLULWV VSLULWHGO ,Q IDFW LI RX DUH D PDQ DQG SODQ WR JR IRU D GULQN EXW ODFN D GULQNLQJ FRPSDQLRQ RX PLJKW DV ZHOO DVN D IHPDOH IULHQG $FFRUGLQJ WR WKH 'DWDPRQLWRU UHSRUW WKH GHPDQG IRU DOFRKROLF EHYHUDJHV LQ ,QGLD LV JURZLQJ IDVWHU DPRQJ ZRPHQ WKDQ LQ PHQ $FFRUGLQJ WR $PLW 6ULYDVWDYD D FRQVXPHU PDUNHW DQDOVW ZLWK 'DWDPRQLWRU ³:RPHQ KDYH EHJXQ WR H[SHULPHQW ZLWK D ORW RI DOFRKROLF EUDQGV EXRHG E WKHLU LQFUHDVLQJ ILQDQFLDO DQG VRFLDO LQGHSHQGHQFH´ :LWK VXFK LQFUHDVH LQ GHPDQG IRU LPSRUWHG VSLULWV LW LV VDIH WR VD WKDW DOFRKRO LQGXVWU LQ ,QGLD LV ERXQG WR JURZ E OHDSV DQG ERXQGV 2SSRUWXQLWLHV 9 ,QFUHDVH LQ WKH UHYHQXHV DV WKH LPSRUW GXW KDV JRQH GRZQ FRQVLGHUDEO LQ ,QGLD VLQFH EXW WKH GHPDQG KDV VN URFNHWHG VLQFH WKHQ 9 *DLQLQJ FXVWRPHU ORDOW E SURYLGLQJ WKHP ZLWK VXSHUSUHPLXP VSLULWV DQG SURPRWLRQDO RIIHUV 7KUHDWV î 1HHG WR FRQVWDQWO HYROYH SURGXFWV DQG VWUDWHJLHV WR FRSH ZLWK ULVLQJ GHPDQGV VR WKDW WKHUH LV QR VWDJQDWLRQ î 1HHG WR EH PRUH FRPSHWHQW WKDQ RWKHU FRPSHWLWRUV
  24. 24. DĂƌŬĞƚ DĂƉ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĐŽŚŽů /ŶĚƵƐƚƌLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ
  25. 25. ĞŵĂŶĚ ƌŝǀĞƌƐ ĨŽƌ WƌŽĚƵĐƚ DĂƌŬĞƚ KƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ϭ͘ ,/',Z D/ ^^ WKWh d/KE E t^dZE hdhZ /EhE x ,ŝŐŚĞƌ DŝĚĚůĞ ůĂƐƐ WŽƉƵůĂƚŝŽŶ ďLJ ϮϬϯϬ /Ŷ ϮϬϯϬ͕ /ŶĚŝĂ ǁŝůů ŚĂǀĞ ŽǀĞƌ ϭ͘ϱďŶ ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ ĂŶĚ ŶĞƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ϮϳϬ ŵŝůůŝŽŶ ĂŶĚ ϮϬй ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛ Ɛ ďĞůŽǁ Ϯϱ LJĞĂƌ ŽůĚƐ ǁŝůů ďĞ /ŶĚŝĂ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ ϭϭй ĨƌŽŵ ŚŝŶĂ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚĞƌĞ ǁŝůů ďĞ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ůĞŐĂů ĚƌŝŶŬŝŶŐ ĂŐĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚŝĂ ŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ƐĞƚ ĨŽƌ ƐƚƌŽŶŐ ŐƌŽǁƚŚ ĂƐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŵŝĚĚůĞ ĐůĂƐƐ ǁŝůů ĞŵĞƌŐĞ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƐƉĞŶĚŝŶŐ ƉŽǁĞƌ ĞĞƌ ǁŝůů ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůLJ ĂĨĨŽƌĚĂďůĞ ƚŽ Ă ŐƌŽǁŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ /ŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƵƉƉĞƌ Θ ŵŝĚĚůĞ ĐůĂƐƐ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ ŽĨ ϭϮϯŵ ďLJ ϮϬϮϱ͘DŝĚĚůĞ ĂŶĚ ƵƉƉĞƌ ĐůĂƐƐ ǁŝůů ĚƌŝǀĞ ϭϮ͘ϱdž ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŐƌŽǁƚŚ ĂƐ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŝŶĐŽŵĞ ŝƐ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĚŝƐĐƌĞƚŝŽŶĂƌLJ ƐƉĞŶĚŝŶŐ͘ WĞŽƉůĞ DŝŐƌĂƚŝŶŐ ƚŽ dŝĞƌ // ĂŶĚ /// ŝƚŝĞƐ tĞ ĂƌĞ ƐĞĞŝŶŐ Ă ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶLJ ĨĂƌŵĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů ǁŚŽ ĂƌĞ ŵŝŐƌĂƚŝŶŐ ƚŽ ĐŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ŵĞŶŝĂů ũŽďƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ĨĞƚĐŚ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞ ƌĞŐƵůĂƌ ĂŶĚ ĨŝdžĞĚ ŝŶĐŽŵĞ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƌĂŝŶƐ ĨŽƌ Ă ŐŽŽĚ ĐƌŽƉ͘ ĚĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ŵŝŐƌĂƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀŝůůĂŐĞƐ ĨŽƌ ďĞƚƚĞƌ ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƚŽ dŝĞƌ // ĂŶĚ dŝĞƌ /// ĐŝƚŝĞƐ͘ tŝƚŚ Ăůů ƚŚŝƐ ŵŝŐƌĂƚŝŽŶ ƚŽ ĐŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƚĂƌŐĞƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ǀĞŶ ŝĨ ǁĞ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ϭϬϬϬϬ ƉĞŽƉůĞ ŵŝŐƌĂƚŝŶŐ ƚŽ Ă dŝĞƌ // ĐŝƚLJ ƉĞƌ LJĞĂƌ͕ ĂŶĚ ĂƐƐƵŵŝŶŐ ŽŶůLJ ϭй ŽĨ ƚŚĞŵ ĐŽŶƐƵŵĞ ĂůĐŽŚŽů ƚŚĂƚ ůĞĂǀĞƐ ƚŚĞ ŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ ϭϬϬ ƉĞŽƉůĞ ŵŽƌĞ͘ ^ĂůĞƐ ŝƐ ďŽƵŶĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŵ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ŵŝŐƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƐŵĂůůĞƌ ƚŽ ďŝŐŐĞƌ ƚŽǁŶƐ͘ dŝĞƌ // ĂŶĚ /// ĐŝƚŝĞƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ŚĂǀĞ ƚŚĞ WƵď ƵůƚƵƌĞ ƉƌĞǀĂůĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ůĞĂĚƐ ƚŽ ŵŽƌĞ ƉĞŽƉůĞ ƐǁŝƚĐŚŝŶŐ ŽǀĞƌ ĨƌŽŵ ůŽĐĂů Žƌ ŽƚŚĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ƚŽ ďĞĞƌ ĂŶĚ ^ƉŝƌŝƚƐ ƐĞŐŵĞŶƚ͘ ^ŽĐŝĂů ĐĐĞƉƚĂŶĐĞ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ Ă ƚĂ ĂŶLJŵŽƌĞ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů ŝŶ ŵĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƚŝĞƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ͘ ^ŽĐŝĂů ĚƌŝŶŬŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƵƉ ƐŝŶĐĞ Ă ĚĞĐĂĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌŝƐŝŶŐ /d ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ĂƐ ǁĞůů͘ dŚĞƌĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ
  26. 26. ĂƚƚŝƚƵĚĞ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ă ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĚƌŝŶŬ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůLJ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ďĞŝŶŐ Ă ĚƌŝǀĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂůĞƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ƚŚĞ ůŝƋƵŽƌ ďƌĂŶĚƐ ƚŽ ƚƌLJ ĂŶĚ ŝŶǀĞŶƚ ŶĞǁ ďƌĂŶĚƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚŝƐ ĐůĂƐƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĚƌŝŶŬĞƌƐ ŚŽŽŬĞĚ ŽŶƚŽ ŝƚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐLJ ŽĨ ĚƌŝŶŬŝŶŐ͘ ,ŝŐŚĞƌ zŽƵƚŚ WŽƉƵůĂƚŝŽŶ Ɛ ŽĨ ϮϬϭϮ͕ Ϯϱй ŽĨ /ŶĚŝĂ͚Ɛ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ϯϬ͘dŚĞƌĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ƌĂƉŝĚ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƚƌĞŶĚƐ ŽĨ ĂůĐŽŚŽů ƵƐĞ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ ŚŝĞĨ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞŵ ŝƐ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ƚŽ ĚƌŝŶŬ Ăƚ ĞǀĞƌͲLJŽƵŶŐĞƌ ĂŐĞƐ͘ dŚĞ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚƌŝŶŬŝŶŐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ĂŐĞĚ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ Ϯϭ LJĞĂƌƐ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĨƌŽŵ Ϯй ƚŽ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϰй ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ϭϱ LJĞĂƌƐ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚĞƌŶ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĞƌĂůĂ ďLJ ůĐŽŚŽů ĂŶĚ ƌƵŐƐ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĞŶƚƌĞ /ŶĚŝĂ͕ Ă ŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ;E'KͿ͘ ůĂƌŵŝŶŐůLJ͕ ƚŚĞ ƐƚƵĚLJ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ͞ĂǀĞƌĂŐĞ ĂŐĞ ŽĨ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ͟ ŚĂĚ ĚƌŽƉƉĞĚ ĨƌŽŵ ϭϵ LJĞĂƌƐ ƚŽ ϭϯ LJĞĂƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ƚǁŽ ĚĞĐĂĚĞƐ͘ Ϯ͘ ,/',Z /^WK^ /EKD x 'ŽŽĚ ĐŽŶŽŵŝĐ WƌŽŐƌĞƐƐ Ɛ ŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉĂƚŚ ƚŽ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŐĞƚƚŝŶŐ ƚŽ ĞĂƌŶ ŵŽƌĞ͘ WĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĂǀĞ ĞŶŽƵŐŚ ĂƐ ǁĞůů ĂŶĚ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ƚŚĂƚ ĞdžƚƌĂ ŝŶĐŽŵĞ ĞǀĞƌLJ ŵŽŶƚŚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞLJ ĐĂŶ ĂĨĨŽƌĚ ĂŶ ŽƵƚŝŶŐ ĞǀĞƌLJ ŵŽŶƚŚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĂƌĞƐƚ ůŽĐĂů Ăƌ ĂŶĚ ZĞƐƚĂƵƌĂŶƚ͘ ůƐŽ ŽŶ ƚŚĞ ƌŝƐĞ͕ ŝƐ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŚŽƐƚ Ăƚ ŚŽŵĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞLJ ĂůƐŽ ƐĞƌǀĞ ĂůĐŽŚŽů ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŐƵĞƐƚƐ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚŝƐ ĨĂĐƚŽƌ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ Ă ŵĂƌŬĞƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ǁŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂLJĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚƌLJ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚŝƐ ƐĞŐŵĞŶƚ ďLJ ůĂƵŶĐŚŝŶŐ ŶĞǁ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ďŽƚŚ ŵĞŶ ĂŶĚ ǁŽŵĞŶ ĂŵŽŶŐ Ă ĨĂŵŝůLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ x ĞŵĂůĞ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƌŝƐĞ dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ĨĞŵĂůĞ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ tŽŵĞŶ ǁŚŽ ĚƌŝŶŬ ĂƌĞ ďĞĐŽŵŝŶŐ Ă ͚ďŝŐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂůůLJ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝǀĞ /ŶĚŝĂ͛͘ dŚĞ ĨĞŵĂůĞ ŵĂƌŬĞƚ ƐĞŐŵĞŶƚ ŽĨ ĚƌŝŶŬƐ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ŝƐ ŐƌŽǁŝŶŐ ƚǁŝĐĞ ĂƐ ĨĂƐƚ ĂƐ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ƐĞĐƚŽƌ͘ /Ŷ /ŶĚŝĂΖƐ ΨϭϬ ďŝůůŝŽŶ ĚƌŝŶŬƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚŚŝƐ ĨĂĐƚ ƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŵĂƌŬĞƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ͘ dŚĞ ŝĚĞĂ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ĚƌŝŶŬŝŶŐ ŝƐ ƐůŽǁůLJ ŐĂŝŶŝŶŐ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ ĚƵĞ ƚŽ ŵŽƌĞ ǁŽŵĞŶ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ǁŽƌŬĨŽƌĐĞ͕ ŐĂŝŶŝŶŐ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŵĂůĞ ĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘ dŚĞŝƌ ƌŝƐŝŶŐ ĂĨĨůƵĞŶĐĞ͕ ĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůŝĨĞƐƚLJůĞƐ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ ĚƌŝǀŝŶŐ ƚŚŝƐ ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ŶĞǁĞƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ĂůĐŽŚŽů͘ dŚŝƐ ŚĂƐ ŽƉĞŶĞĚ ŶĞǁ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĞŵŝĞƌ ďƌĂŶĚƐ ƚŽ ƚƌLJ ĂŶĚ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚŝƐ ŵĂƌŬĞƚ ǁŝƚŚ ǀĞƌLJ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĚƌŝŶŬƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ x Wh hdhZ KE d, Z/^ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƉƵďƐ ŽƉĞŶŝŶŐ ƵƉ ŝŶ ƚŚĞ ĐŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŽĨ ƐƉŽƌƚƐ ďĂƌƐ ŐƌŽǁŝŶŐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ĐĂƉƚƵƌĞ ƚŚĞ LJŽƵƚŚ ĚƌŝŶŬĞƌƐ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŚƵŐĞ ĨĂŶ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ůĞĂŐƵĞ ĨŽŽƚďĂůů ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ dĂŬŝŶŐ ƚŚŝƐ ĂƐ Ă ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ͕ ǁĞ ĂƌĞ ƐĞĞŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĐůƵďƐ ůŝŬĞ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ ƵŶŝƚĞĚ ĂŶĚ DĂŶĐŚĞƐƚĞƌ ŝƚLJ ŽƉĞŶŝŶŐ ƉƵďƐ ŝŶ ŵĂũŽƌ ĐŝƚŝĞƐ ŽĨ /ŶĚŝĂ ůŝŬĞ ĞůŚŝ͕ DƵŵďĂŝ͕ ĂŶŐĂůŽƌĞ͘ dŚŝƐ ůĞĂĚƐ ƚŽ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐĐĞƌ ĨĂŶƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉŽƌƚƐ ƉƵď ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ĨĞĞů ŽĨ ĞŶũŽLJŝŶŐ Ă ŵĂƚĐŚ ǁŝƚŚ ĨƌŝĞŶĚƐ ŝŶ ĨƌŽŶƚ Ă ůĂƌŐĞ ^ ƐĐƌĞĞŶ ǁŝƚŚ ůŽĂĚƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ĐŚĞĞƌ ĂƐ ǁĞůů ĂŶĚ ŚĂǀŝŶŐ ƐŽŵĞ ďĞĞƌ ĂƐ ǁĞůů͘ dŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ŶŽŶ ĚƌŝŶŬĞƌƐ ǁŚŽ ĐŽŵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐůƵďƐ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞ ŵĂƚĐŚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĞƌLJ ŚŝŐŚ ĐŚĂŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞŵ ƚĂƐƚŝŶŐ ŽŶĞ Žƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĚƌŝŶŬ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŝŵĞ͘ ,ĞŶĐĞ ƚŚŝƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ Ă ŵĂƌŬĞƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƉůĂLJĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘
  27. 27. DĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĨŽƌ ƉƌŽĚƵĐƚ ŵĂƌŬĞƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƌŽŵ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚ ŵĂƌŬĞƚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂďŽǀĞ͕ ǁĞ ĂƌĞ ƚĂŬŝŶŐ Ϯ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĨŽƌ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ĂŶĂůLJƐŝƐ ʹŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ĞĞƌ ĂŶĚ ZŽLJĂů ^ƚĂŐ tŚŝƐŬLJ ʹ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂůĐŽŚŽů ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝŶ /ŶĚŝĂ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ďĞůŽǁ͕
  28. 28. ϰW͛^ K /E'/^,Z Z ϭ͘ WZKhd ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ŚĂƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌŽĚƵĐƚ ůŝŶĞƐ ŽĨ ďĞĞƌ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĂƌŬĞƚƐ͘ x /E'/^,Z WZD/hD Z x /E'/^,Z ^dZKE' Z x /E'/^,Z Z h',d Z x /E'/^,Z h Z x /E'/^,Z hdZ D/ Ϯ͘ W DEd ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ŚĂƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ŵĂƌŬĞƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵ͘ /ƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ /ŶĚŝĂ͘ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ŚĂƐ ŝƚƐ ƚŝĞͲƵƉ ǁŝƚŚ ůĂƌŐĞ ƌĞƚĂŝůĞƌƐ͘ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŝƚƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ůŽƵŶŐĞƐ ǁŚŝĐŚ ŐŽĞƐ ŚĂŶĚ ŝŶ ŚĂŶĚ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ďƌĂŶĚ ŝŵĂŐĞ ϯ͘ WZ/ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ďĞĞƌ ŝƐ ǀĞƌLJ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞůLJ ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůLJ ƉƌŝĐĞĚ ƚŚĂŶ ŝƚƐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŽƌƐ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ͕ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐĞůůŝŶŐ ďĞĞƌ ďƌĂŶĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ ďƵƚ ŶŽƚ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŝŶŐ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ƋƵĂůŝƚLJ͘ x /E'/^,Z WZD/hD ZͲх/ƚ ŝƐ ƉƌŝĐĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϯϱͲϲϱ ZƐ x /E'/^,Z ^dZKE' ZͲх/ƚ ŝƐ ƉƌŝĐĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϰϬͲϳϬ ZƐ x /E'/^,Z hdZ D/ ZͲх/ƚ ŝƐ ƉƌŝĐĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϲϬͲϭϭϱ ZƐ x /E'/^,Z h ZͲх/ƚ ŝƐ ƉƌŝĐĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϰϬͲϳϬ ZƐ x /E'/^,Z Z h',d Z EͲх/ƚ ŝƐ ƉƌŝĐĞĚ ĂƌŽƵŶĚ ϲϬ ZƐ
  29. 29. ϰ͘ WZKDKd/KE /ƚƐ ƚĂŐůŝŶĞ ͚ŝŶŐ ŽĨ ŐŽŽĚ ƚŝŵĞƐ͛ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƚĂŐůŝŶĞƐ͘ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ƵƐĞƐ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ďĂŶŶĞĚ͘ /ƚ ƌŽůůƐ ŽƵƚ ĐĂůĞŶĚĂƌƐ ĂŶĚ ƐƉŽŶƐŽƌƐ ƐƉŽƌƚƐ ĞǀĞŶƚƐ ĨŽƌ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐ ŝƚƐ ďƌĂŶĚ͘ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ĐƌĞĂƚĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĨŽƌ ĞǀĞƌLJ ŵĂƌŬĞƚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ Ă ŐĂƉ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ŝƚƐĞůĨ ĂƐ ƚŚĞ ŶŽ ϭ ďĞĞƌ ďƌĂŶĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ďƌĂŶĚ ĂŐĂŝŶ ƐƚĂƌƚ ŐƌŽǁŝŶŐ Ăƚ Ă ĨĂƐƚ ƉĂĐĞ ĨƌŽŵ ϮϬϬϭͲϮϬϬϲ͘ ƌŽŵ ƚŚĞ ďĞůŽǁ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ WŝĞ ĐŚĂƌƚ͕ ǁĞ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞ ƐĂůĞƐ ŽĨ ŝŶŐĨŝƐŚĞƌ ďĞĞƌ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ŵĂƌŬĞƚ͘ 6$% 0LOOHU 2%5$ 2WKHUV 2WKHU 8% %UDQGV 8% .LQJILVKHU %UDQG
  30. 30. ZŽLJĂů ^ƚĂŐ tŚŝƐŬLJ ZŽLJĂů ^ƚĂŐ ŝƐ /ŶĚŝĂŶͲŵĂĚĞ ĨŽƌĞŝŐŶ ůŝƋƵŽƌ͘ /ƚ ŝƐ Ă ďůĞŶĚĞĚ ǁŚŝƐŬLJ ĂŶĚ ŝƐ Ă ďůĞŶĚ ŽĨ ŝŵƉŽƌƚĞĚ ^ĐŽƚĐŚ DĂůƚƐ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚĞĚ /ŶĚŝĂŶ 'ƌĂŝŶ ^ƉƌŝƚƐ ^ĞĂŐƌĂŵ͛Ɛ ŵĂƌŬĞƚƐ ŝƚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͘ /ƚ ŝƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ĚŝƐƚŝůůĞƌŝĞƐ͕ ƐŽŵĞ ĂƌĞ ĐŽŵƉĂŶLJͲŽǁŶĞĚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ďŽƚƚůĞƌͲŽǁŶĞĚ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŬĞLJ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ďƌĂŶĚ͛Ɛ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝƐ ŝƚƐ ƋƵĂůŝƚLJ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂůǁĂLJƐ ƐĂŵĞ͘ ^ĞĂŐƌĂŵ ŚĂƐ ůĂƵŶĐŚĞĚ ƚŚŝƐ ďƌĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ĨŽƌ /ŶĚŝĂŶ ŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ ŝƚ͛Ɛ Ă ďŝŐ Śŝƚ͘ dŚĞ ZŽLJĂů ^ƚĂŐ ;Z^Ϳ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĞƐ ŽĨ ĚĞĞƌ ƚŚĂƚ ŝƐ ĨĂŵŽƵƐ ĨŽƌ ŝƚƐ ĂŶƚůĞƌƐ ƐŽĂƌŝŶŐ ŽǀĞƌ Ăůů ŽƚŚĞƌ ƐƉĞĐŝĞƐ ŽĨ ĚĞĞƌ͘ ŝŬĞ ƚŚĞ ĚĞĞƌ ƚŚŝƐ ďůĞŶĚĞĚ ǁŚŝƐŬĞLJ ŚĂƐ ĞŵĞƌŐĞĚ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƉůĂLJĞƌƐ ŝŶ /ŶĚŝĂŶ ĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞ ŵĂƌŬĞƚ͘ /ƚ ŝƐ Ă ďůĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƐĐŽƚĐŚĞƐ ŵĂůƚƐ ĨƌŽŵ ^ĐŽƚůĂŶĚ ĂŶĚ /ŶĚŝĂŶ ŐƌĂŝŶ ƐƉŝƌŝƚƐ͘ ZKz ^d ' ĞůƵdžĞ ǁŚŝƐŬLJ ŝƐ Ă ĨƵůůͲďŽĚŝĞĚ ǁŚŝƐŬLJ͘ ZŽLJĂů ^ƚĂŐ ŝƐ ůŝŬĞĚ ďLJ ŵĂŶLJ ĨŽƌ ŝƚƐ ĞdžĐĞƉƚŝŽŶĂů ƐŵŽŽƚŚŶĞƐƐ͕ ƚĂƐƚĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ŵĂůƚLJͲĨůĂǀŽƵƌ͘ Ɛ ƉĞƌ ƚŚĞŝƌ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚ ƚŚĞLJ ĚŽ ŶŽƚ ƵƐĞ ĂŶLJ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ĐŽůŽƵƌ ĂŶĚ ĨůĂǀŽƵƌ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĞƌLJ ĨĞǁ ďůĞŶĚĞĚ /ŶĚŝĂŶ ǁŚŝƐŬĞLJ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƚĞŐŽƌLJ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽĐŬƐ͘ DĂŶLJ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ ĞǀĞŶ ĐŚĂŶŐĞĚ ƚŚĞŝƌ ůŽLJĂůƚLJ ĨƌŽŵ Z ƚŽ Z^͘ /ƚƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ƐŵŽŽƚŚŶĞƐƐ ĂŶĚ ĨůĂǀŽƵƌ ƵƉůŝĨƚĞĚ ŝƚƐ ƐƚĂƚƵƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ͘ /ƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂĐŬƐ͘ ϳϱϬ ŵů ďŽƚƚůĞ ĐŽŵĞƐ ǁŝƚŚ ƉŝůĨĞƌ ƉƌŽŽĨ ĚŝƐƉĞŶƐĞƌ͘ KŶůLJ ϳϱϬ ŵů ďŽƚƚůĞ ŝƐ ƉĂĐŬĞĚ ŝŶ ŐŽŽĚ ĐĂƌĚ ďŽĂƌĚ ďŽdž͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚĂďůĞ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ƐĂůĞƐ ŽĨ ZŽLJĂů ^ƚĂŐ
  31. 31. HDU 6DOHV LQ PLOOLRQ FDVHV
  32. 32. ĞůŽǁ ǁĞ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ǀŽůƵŵĞ ƐĂůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ǁŚŝƐŬLJ ƐĞŐŵĞŶƚ ŝŶ /ŶĚŝĂ
  33. 33. ĞůŽǁ ǁĞ ƚĂŬĞ Ă ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŶĚƐ ŽĨ ǁŚŝƐŬLJ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶ ƚŚĞ /ŶĚŝĂŶ ŵĂƌŬĞƚƐ͘
  34. 34. DĂƌŬĞƚŝŶŐ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞLJ WůĂLJĞƌƐ ǁŝƚŚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ KƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ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x 6WURQJ 0DUNHW 3RVLWLRQ 0DUNHW SRVLWLRQ UHIHUV WR WKH UHODWLYH PDUNHW VKDUH WKDW D ILUP KROGV LQ UHODWLRQ WR LWV FRPSHWLWRU EUDQG 7KH PDUNHW VKDUH RI ,0)/ LV UHODWLYHO ORZ DV FRPSDUHG ZLWK RWKHU FRPSHWLWRU¶V EUDQGV DYDLODEOH LQ WKH PDUNHW 7KHUHIRUH FRPSDQ VKRXOG GR VRPH SURPRWLRQDO DFWLYLW RIIHU GLVFRXQW RQ VDOH IUHH JLIW LQFHQWLYHV
  35. 35. 6R WKH PDUNHW VKDUH PD LQFUHDVH DQG WKH VDOH RI DOO WKH ,0)/ ERRVW XS LQ QHDU IXWXUH x 3URGXFW 3RVLWLRQLQJ 3URGXFW 3RVLWLRQLQJ LV WKH DFW RI FRPPXQLFDWLQJ FRPSDQ¶V RIIHU VR WKDW LW RFFXSLHV D GLVWLQFW YDOXHG SODFH LQ WKH FXVWRPHU PLQG 7KH EUDQGV 02+$1 0($.,16 ,0)/
  36. 36. PD HYHQ EH SRVLWLRQHG RQ WKH EDVLV RI WDQJLEOH EHQHILWV 7KDW LW RIIHUV WR FXVWRPHU WKH EHQHILW RI WKH ORZ SULFH RYHU RWKHU FRPSHWLWRUV EUDQG WR EHFRPH VXFFHVV ,W VKRXOG SRVLWLRQ LWV EUDQG DV HFRQRPLFDO PLGGOH LQFRPH FXVWRPHU x 'LIIHUHQWLDWLRQ 6WUDWHJ 7KHUH WKH ILUP VKRXOG GLIIHUHQWLDWH LWV SURGXFWV VR WKDW HYHU SURGXFW LV KDYLQJ LWV RZQ EUDQG SRVLWLRQLQJ LQ WKH FXVWRPHUV PLQG WR VXLW GLIIHUHQW VHJPHQW QHHGV H[SHFWDWLRQ x %UDQGLQJ $ JRRG EUDQG LV GLVWLQFW DQG PHPRUDEOH $ EUDQG QDPH LV RIWHQ D SURGXFW¶V RQO GLVWLQJXLVKDEOH FKDUDFWHULVWLF 7KHUHIRUH IRU WKHLU EUDQGV VKRXOG FRPPXQLFDWH WKH PHVVDJH x 1HZ SURGXFW ODXQFK
  37. 37. :LWK WKH SURFHVV WR GLYHVW PDMRULW VWDNH LQ LWV EHHU EXVLQHVV FXUUHQWO XQGHU ZD 0RKDQ 0HDNLQ /WG 00/

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