NILAI PASAR WAJAR SAHAMPT BAKRIE & BROTHERS TBK DAN LONG HAUL HOLDINGS LTD       (BERSAMA-SAMA DISEBUT SEBAGAI “GRUP BAKRI...
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS       UNIVERSITAS GADJAH MADA             YOGYAKARTA                 20112
Latar Belakang Pemilihan Judul                 • Perusahaan terbuka bergerak di bidang pertambangan batubara              ...
Rencana Pemegang Saham Vallar PLC                   paska shareswapBakrie Group (BNBR & Long Haul Holdings Ltd) - saham b...
Management Vallar PLC per 23 Dec 2010 5
Pergerakan Harga Saham Vallar PLC        Di London Stock Exchange6
Pergerakan Harga Saham Vallar PLC    dampak dari Pengumuman oleh Emiten                          Bumi PLC (Backdoor Listin...
“Championing Indonesia on the World Map" event. This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT B...
“Championing Indonesia on the World Map" event.This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT Be...
“Championing Indonesia on the World Map" event.This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT Be...
Struktur Holding Bumi Resources11
Nilai Pasar Wajar 25% Saham milik Grup Bakrie                     pada PT. Bumi Resources Tbk                          unt...
Masalah danTujuan Penelitian                                  MASALAH       Informasi Asimetri (Gap Information) baik di B...
Manfaat Penelitian                     Menyempurnakan pengawasan dan kebijakan dalam peningkatan                     kuali...
Keaslian Penelitian                          Meneliti equity risk premium di berbagai negara. Untuk Indonesia mempunyai Eq...
Keaslian Penelitian       Katuuk,               Hall & Nicholls,             Sukmana                 Cain & Danis         ...
Tinjauan Pustaka   Metode Penilaian Usaha untuk                                                                  Aplikasi ...
Pemilihan Metodologi Penelitian                       • Menggambarkan Arus Kas yang akan datang yang tersedia untuk pemega...
Pengaplikasian Premi KendaliMeskipun kepemilikan Bakrie di BUMI hanya 25 persen namun pengendalian tetap dianggap adaapabi...
Konsep Penilaian Pertambangan (MAPPI) 20
Klasifikasi Resources & Reserves (MAPPI) 21
Penilaian SDA – SPI 2007 – PPPI 17                                        PropertiPendekatan    Properti      Properti    ...
Prosedur Penilaian      Properti Mineral23
Pendekatan Pendapatan dalam Penilaian        Properti Pertambangan (MAPPI)     Valuation    Valuation          Method     ...
Catatan SPI – PPPI 17 tentang Penilaian SDA Penilai harus berhati-hati bahwa metode tersebut dan metode lainnya, seperti m...
DCF – FCFE & Real Option                                                                               Pendekatan Pendapat...
Tahapan Pendekatan Pendapatan                  Analisa Pertumbuhan Produksi & Penjualan Batu Bara      “Estimasi pertumbuh...
Harga Keseimbangan Komoditas Batubara                                (denga bantuan Perangkat Lunak Crystal Ball Predictio...
Tingkat Diskonto BUMI untuk Pemegang Ekuitas          Pada Pendekatan PendapatanRisk Free RateReuters Thomson (2011): Obli...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF KONVENSIONAL                 Per 30 September...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO                   Per 30...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI    Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO                     ...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO                  Per 30 ...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI         Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO                ...
Formula Opsi Black-Sholes-Merton (BSM)                                                              dimana:               ...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI  Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF Call Option BSM                   Per 30 Se...
Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham milik Grup Bakrie               sejumlah 25% di PT. Bumi Resources Tbk                   ...
Kesimpulan               Nilai Pasar Wajar Saham sebesar 25%     milik PT. Bakrie Brothers Tbk dan Long Haul Holdings Ltd ...
SaranBapepam-LK                Mendorong emiten dan penilai independen agar memberikan kemudahandan Lembaga               ...
DCF Real Options Binomial Lattice40
Pergerakan Harga Saham BNBR                        Sumber: yahoo finance42
Pergerakan Harga Saham Bumi                      Sumber: yahoo finance43
RecommendationReuters Thomson 44
Key Assumption45
Key Assumption46
Coal Operation47
Key Assumption                44.900.000Tidak ada pembagianDividen
Income Statement Projection
Balance Sheet Projection
Balance Sheet Projection51
Balance Sheet Projection52
Free Cash Flow Projection - FCFE
Value Operation of CoalDCF Konvensional                         DCF Simulasi Monte Carlo  DCF Opsi Black-Scholes-  Merton ...
Value of Financial Assets (Non Operation Coal)                 Per 30 September 201055
Value of Exploration Assets       Per 30 September 201056
Damodaran, Aswath, (2002). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any   Asset – 2nd Editi...
DAFTAR PUSTAKANandang Sukman, (2008). Feasibility Study and Mine Planning Strategy for Asam-asam Coal Mine Project    Sout...
Shareswap between Bakrie Group on Bumi and Vallar PLC
Shareswap between Bakrie Group on Bumi and Vallar PLC
Upcoming SlideShare
Loading in …5
×

Shareswap between Bakrie Group on Bumi and Vallar PLC

2,404 views

Published on

Published in: Economy & Finance, Business
1 Comment
3 Likes
Statistics
Notes
  • materi analisa dan presentasi yg mendalam... bagus sekali pak Prasetyo. Apakah filenya bisa disharing ke email saya, mith_207@yahoo.com
       Reply 
    Are you sure you want to  Yes  No
    Your message goes here
No Downloads
Views
Total views
2,404
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
397
Actions
Shares
0
Downloads
2
Comments
1
Likes
3
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Shareswap between Bakrie Group on Bumi and Vallar PLC

  1. 1. NILAI PASAR WAJAR SAHAMPT BAKRIE & BROTHERS TBK DAN LONG HAUL HOLDINGS LTD (BERSAMA-SAMA DISEBUT SEBAGAI “GRUP BAKRIE”) PADA PT. BUMI RESOURCES TBK DALAM RANGKA SHARESWAP DENGAN SAHAM VALLAR PLC Pembimbing: Bapak Muhammad Edhie Purnawan Mahasiswa: Prasetyo Djoko Sasongko No. Mahasiswa: 08/287354/PEK/13788 Yogyakarta, 21 Maret 2011
  2. 2. FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS GADJAH MADA YOGYAKARTA 20112
  3. 3. Latar Belakang Pemilihan Judul • Perusahaan terbuka bergerak di bidang pertambangan batubara dan pertambangan non batubara (emas, seng, timah, tembaga, Bumi bijih besi, & coal bed methane). Resources • Penghasil batubara thermal terbesar di Indonesia. • BNBR merupakan legacy dan pengendali dari Bumi Resources. Vallar PLC didirikan di Jersey United Kingdom pada 31 Maret 2010 bertujuan untuk fokus mengakuisisi perusahaan global yang konsentrasi pada bisnis di logam (metal), tambang (mining) dan sektor Vallar PLC sumber daya alam. IPO tanggal 9 Juli 2010 dan listed di pasar utama Bursa Efek London (London Stock Exchange) pada tanggal 14 Juli 2010. Vallar PLC di London menerbitkan saham baru sebanyak 90,1 juta lembar saham dengan harga £ 10.00 setara dengan 43% share Shareswap Vallar untuk ditukar dengan 25% saham milik Grup Bakrie di PT. Bumi Resources Tbk.3
  4. 4. Rencana Pemegang Saham Vallar PLC paska shareswapBakrie Group (BNBR & Long Haul Holdings Ltd) - saham baru : 43%Recapital Group via PT. Bukit Mutiara – saham baru : 24,9%Saham Vallar yang sudah beredar (outstanding) : 28,3%Founder & Management Vallar : 3,8% 4
  5. 5. Management Vallar PLC per 23 Dec 2010 5
  6. 6. Pergerakan Harga Saham Vallar PLC Di London Stock Exchange6
  7. 7. Pergerakan Harga Saham Vallar PLC dampak dari Pengumuman oleh Emiten Bumi PLC (Backdoor Listing) Efektif 10 Mei 20117
  8. 8. “Championing Indonesia on the World Map" event. This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT Berau Coal Energy Tbk into Bumi Plc. Nathaniel Rothschild speaks as the new co-chairman of Bumi Plc.Mr. Rothschilds expertise in the global metals, mining and resources sector, particularly in emerging markets, will givethe Company deep insight into sourcing prospective acquisition targets with the potential for future growth. He has aproven track record over 14 years of generating value and since 2002 has focussed almost exclusively on the metals,mining and resources sector.Mr. Rothschild is the Chairman of JNR Limited, an investment advisory business primarily focused on emergingmarkets and the metals, mining and resources sector. In recent years Mr. Rothschild has cofounded and ledcompanies in the fields of money management and investment, and currently serves as Co-Chairman and Co-Founder of Attara Capital LP (the successor manager to the Atticus European Fund). From 1996 to 2009, Mr.Rothschild held various leadership roles at Atticus Capital LP, most recently as Co-Chairman. By 2007 Atticus hadbecome one of the largest hedge funds in the world, by assets under management.Mr. Rothschild is Chairman of the International Advisory Board of UC Rusal plc, the Hong Kong listed Aluminiumproducer, and Chairman of EN+ Group Limited, a privately held company which owns a controlling interest in UCRusal plc. Mr. Rothschild is also a non-executive director of Barrick Gold Corporation, the worlds largest goldcompany.Mr. Rothschild is an advisory trustee of the Yad Hanadiv Foundation and a member of the Belfer Centers InternationalCouncil at the John F. Kennedy School of Government at Harvard University and the International Advisory Council ofthe Brookings Institution. He holds an MA in History from Oxford University.(Source: www.vallar.com)
  9. 9. “Championing Indonesia on the World Map" event.This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT Berau Coal Energy Tbk into Bumi Plc. Indra Bakrie speaks as the new chairman of Bumi Plc. Mr Bakrie brings a wealth of corporate experience to Bumi Plc. He has helped steward numerous Group businesses in diverse sectors such as Plantations, Oil and Gas Exploration and trading, Real Estate, and Infrastructure to success in the past. He has recently been instrumental in nurturing and unlocking values within the Bakrie Group of Companies by listing different subsidiaries and increasing the Market capitalization of the Group Companies in excess of US$ 7 Billion. The Vallar Board of Directors believe Mr Bakries appointment will retain the local Indonesian identity of the combined Company and provide strategic guidance in the transitioning of the separate businesses to a single London listed major coal producer. Mr Bakrie was born on April 26th, 1954 and since 1985 has been associated with companies within Bakrie Group. Mr Bakrie graduated from the University of Southern California in 1976, with a major in Business Administration. (Source: www.vallar.com)
  10. 10. “Championing Indonesia on the World Map" event.This event marks the merging of Vallar Plc, PT Bumi Resources Tbk and PT Berau Coal Energy Tbk into Bumi Plc. Martin Alan Hatfull speaks as the UK ambassador for Indonesia.Martin Alan Hatfull is UK Ambassador to Indonesia. He was born on 7 June 1957, son of lateAlan Frederick Hatfull, was educated at Dulwich College and then Worcester College, Oxford (BA1980).He joined the Foreign and Commenwealth Office, 1980, and rose to become Minister to Japan, 3–08, and was then appointed Ambassador to Indonesia.Hatfull speaks English, fluent Japanese, Italian, French and ancient Greek.He is one of the British Foreign Offices most experienced Japanese hands. He studied Japanesefor two years and served two terms at the British Embassy in Tokyo -- the first as a second secretaryand first secretary from 1983 to 1986, and more recently as a minister from 2003 to 2007.During his 28-year-long distinguished diplomatic career, Hatfull has served in Tokyo, Brussels andRome in various positions on British diplomatic missions.
  11. 11. Struktur Holding Bumi Resources11
  12. 12. Nilai Pasar Wajar 25% Saham milik Grup Bakrie pada PT. Bumi Resources Tbk untuk di Shareswap dengan saham Vallar PLC sebanyak 43% Masalah Penelitian Tujuan Penelitian Metodologi Penilaian Bisnis Pertambangan Pendekatan Pendapatan -Static/Deterministic DCF Pendekatan Aktiva Pendekatan Pasar -- DCF – Simulasi Monte Carlo -- DCF - Call Option Black-Sholes - Merton Estimasi Nilai Pasar Wajar Kesimpulan Saran12
  13. 13. Masalah danTujuan Penelitian MASALAH Informasi Asimetri (Gap Information) baik di BNBR maupun di BUMI antara pemegang saham publik dengan pemegang saham pengendali pada PT. Bumi Resoruces Tbk belum diketahui apakah penetapan harga saham BUMI £ 10.00 atau Rp2.500,-- per lembar oleh Vallar mencerminkan Nilai Pasar Wajar TUJUAN Menghitung nilai pasar wajar 25% saham PT. Bumi Resources Tbk milik Grup Bakrie per 30 September 201013
  14. 14. Manfaat Penelitian Menyempurnakan pengawasan dan kebijakan dalam peningkatan kualitas informasi bagi pemegang saham publik terutama lebih Bapepam-LK meningkatkan publikasi Laporan Fairness Opinion (Transaksi Kewajaran) oleh Emiten dan Penilai Independen kepada Publik. Memberikan gambaran tentang Nilai Pasar Wajar Saham BUMIPemegang Saham untuk pertimbangan investasi saham, baik saham BUMI maupun Publik & Praktisi BNBR. Memperkaya database penilaian dalam konteks, Pendekatan Pendapatan untuk Penilaian Bisnis Pertambangan, dengan Metode Database DCF, menggunakan Model DCF-FCFE, DCF- Simulasi Monte Carlo dan DCF-Call Option Black-Sholes-Merton Bagi Akademisi Sebagai referensi untuk penelitian selanjutnya14
  15. 15. Keaslian Penelitian Meneliti equity risk premium di berbagai negara. Untuk Indonesia mempunyai Equity Risk Premium Damodaran (2010) sebesar 6.07% termasuk country risk sebesar 1.07%. Equity Risk Premium Amerika adalah 5%. Valuasi dari suatu sinergi dalam globalisasi dan skala ekonomis harus memperhitungkan berbagai Lenz (2008) elemen dan hubungan yang kompleks yaitu teori manajemen dan teori logika sosial. Analisis nilai pengendali pada perusahaan tertutup dengan hasil pengaplikasian premi kendali berkisar Damodaran (2005) 20-30%. 1. Mereview tentang Valuasi DCF dan Real Option di Industri Pertambangan. MendemonstrasikanSamis, Laughton, and bagaimana suatu tingkat diskonto yang unik dihitungdengan langsung menghubungkannya dengan Poulin (2003) risk profile dari proyek tersebut. 2. Mengungkapkan mengapa DCF bukan merupakan solusi yang lengkap untuk menghasilkan suatu nilai 1. Valuasi dengan teknik DCF konvensional tidak tepat untuk menilai perusahaan pertambangan karena fleksibilitas operasional merupakan komponen esensi untuk penilaian pertambangan. 2. Model real Options merupakan alat analisis yang berguna untuk mendiskripsikan dan menilai Colwell, et.al (2002). fleksibilitas operasional. 3. Namun demikian, nilai dari opsi yang melekat di suatu nilai sangat sensitif terhadap estimasi kesalahan dari parameter input dalam model. Sementara nilai opsi rata-rata dan nilai opsi median yang terungkap secara ekonomi ditemukan significant, dimana nilai opsi bervariasi dengan jeda (range) yang lebar. 15
  16. 16. Keaslian Penelitian Katuuk, Hall & Nicholls, Sukmana Cain & Danis Penelitian yang (2006) (2007). (2008) (2010) dilakukanAnalisis Penilaian Risiko Meneliti Penilaian Feasibility Study andInvesatasi dengan Meneliti FO di Perusahaan pada Mine Planning Analisis nilai pasarmenghitung NPV & IRR transaksi merger Industri Strategy for Asam- wajar 25% saham PT.untuk proyek Jalan Tol untuk perusahaan diJalur Tengah Surabaya Pertambangan di asam Coal Mine Bumi Resources Tbk Australia (ASX) 10 Project South Amerika Serikat dari milik Grup Bakrie.dengan Simulasi Monte tahun 1998 s/d 2005Carlo 2010 - 2050 tahun terakhir Kalimantan DCF dengan analisis Pendekatan sensitivitas dengan pendapatan, 1). DCF-DCF-Simulasi Monte memberikan FCFE; 2). DCF-SimulasiCarlo dengan Sample selection & DCF – Real Options skenario pada Monte Carlo denganperangkat lunak descriptive statistic Crystall Ball; 3). DCF-Crystall Ball variabel Contract Price, O & M Cost serta Model Option Black Capital Expenditure. Sholes Merton. Dengan contract price Ada reaksi positif saat Nilai Pasar Wajar 25% Dengan volatilitasDengan certain level USD 11.42/ton & pengumuman FO Saham PT. Bumi harga komoditas yang Resources Tbk milik Grup95%, NPV on Project interest 10% pa, NPV dengan reaksi harga tinggi diperoleh nilai Bakire per 30 Sep 2010,362.617; NPV on 115.93 juta, IRR 39.19% saham. Laporan nilai USD 0.36 setara Rp. perusahaan yangEquity 23.642; IRR payback 8 tahun 1 pada FO yang 3.249,- Atau £ 23.02 per tinggi disebabkan dari bulan. Harga jual FOB dipublikasikanproject 16,71% dan lembar saham. Jual ke nilai yang melekat yang rendah menambah menyebabkan kenaikan Vallar PLC £ 10.00 terlaluIRR Equity 15.72% pada opsi. risiko proyek. harga saham. murah. 16
  17. 17. Tinjauan Pustaka Metode Penilaian Usaha untuk Aplikasi Premi Kendali Bidang PertambanganDamodaran (2010) Kep. Ketua Bapepam-LK No. 340/BL/2009 (VIII.C.3.): 25-35% untuk perusahaan publikNuzulul Haq (2009)Rudianto Ekawan, (2009). Aplikasi Equity PremiumPratt, Shanon & Niculita Alina V (2008) Damodaran (2010): 6.07% untuk IndonesiaStandar Penilaian Indonesia (2007) Aplikasi Risk Free RateDJKN (2007) Reuters Thomson (2011): Obligasi RI dengan kode ISIN US455780AT33 diperdagangakan di bursa Berlin & Frankfurt;Eugene, F.B & Michael, C.E, (2005), Yield per 30 September 2010: 5.28%Samis, Michael R., Laughton, David and Poulin, Richard(2004) Aplikasi β BUMI.JKDamodaran (2002) Reuters Thomson (2011): β = 1.605519 per 30 Sept 2010Rudenno, V. (1998) 17
  18. 18. Pemilihan Metodologi Penelitian • Menggambarkan Arus Kas yang akan datang yang tersedia untuk pemegang ekuitas,Pendekatan namun masih bersifat deterministik/linier dimana hanya memberikan nilai tunggal, karenaPendapatan – DCF belum mempertimbangkan kemungkinan perubahan variabel input yang akan memberitahukonvensional seberapa jauh peluang (likelihood) besaran Nilai terjadi.FCFE • Risiko yang tercermin pada tingkat diskonto digabung dalam Arus Kas. Risiko bisnis dan berjalannya waktu digabung. Tidak memperhatikan risiko di variabel input. • Telah mempertimbangkan kemungkinan perubahan nilai inputnya dengan menerapkan analisis risiko dan pendekatan probabilistik dalam perhitungan arus kas .DCF – Simulasi • Memberikan gambaran informasi yang lebih lengkap, karena informasi yang diberikanMonte Carlo berupa kurva distribusi dengan berbagai alternatifnya, sehinga dapat diketahui probabilitasnya (likelihood) dari Nilai yang di forecast.DCF – Formula Opsi • Untuk mengestimasi Nilai, maka risiko pada variabel input dengan sensitifitas yangBlack,Sholes, Melton significant yaitu harga komoditas batubara yang telah digabung pada tingkat diskonto di(BSM) Arus Kas akan dipisahkan. Pendekatan ini menganalisis fundamental perusahaan di lihat dari laporan keuangan yang secara langsung mencerminkan nilai perusahaan sebenarnya dan juga mempertimbangkan opsi risiko pada harga komoditas sehingga estimasi nilai menjadi lebih detil 18
  19. 19. Pengaplikasian Premi KendaliMeskipun kepemilikan Bakrie di BUMI hanya 25 persen namun pengendalian tetap dianggap adaapabila salah satu kondisi berikut terpenuhi yaitu (catatan laporan audit perseroan).1. Mempunyai hak suara yang lebih dari 50 persen berdasarkan suatu perjanjian dengan investor lainnya.2. Mempunyai hak untuk mengatur dan menentukan kebijakan finansial dan operasional anak perusahaan berdasarkan anggaran dasar atau perjanjian.3. Mampu menunjuk atau memberhentikan mayoritas pengurus anak perusahaan.4. Mampu menguasai suara mayoritas dalam rapat pengurus.Berdasarkan 4 (empat) kriteria ini, maka Bakrie Group adalah pengendali BUMI karena CEO BUMIadalah juga salah satu Direktur BNBR. Keuangan BUMI diatur oleh Bakrie dalam hal jaminan untukmemperoleh pinjaman dari lembaga keuangan. 19
  20. 20. Konsep Penilaian Pertambangan (MAPPI) 20
  21. 21. Klasifikasi Resources & Reserves (MAPPI) 21
  22. 22. Penilaian SDA – SPI 2007 – PPPI 17 PropertiPendekatan Properti Properti Properti Pengem- Penilaian Eksplorasi Sumber Daya Produksi bangan DalamPendapatan Tidak beberapa Ya Ya kasusData Pasar Ya Ya Ya Ya Dalam Biaya Ya beberapa Tidak Tidak kasus22
  23. 23. Prosedur Penilaian Properti Mineral23
  24. 24. Pendekatan Pendapatan dalam Penilaian Properti Pertambangan (MAPPI) Valuation Valuation Method Comment Approach Method Ranking Very widely used generally accepted in Canada as the Income DCF Primary preferred methods a Less widely used, but gaining in Monte Carlo acceptance Income Primary Analysis Not widely used and not widely understood, but gainning in Income Real Options Primary acceptance Probabilistic Not wisely used, not must Income accepted Method24
  25. 25. Catatan SPI – PPPI 17 tentang Penilaian SDA Penilai harus berhati-hati bahwa metode tersebut dan metode lainnya, seperti metode berdasarkanteori opsi, akan menghasilkan estimasi yang bukannilai pasar melainkan nilai investasi atau nilai dalam penggunaan, kecuali Penilai secara hati-hatimemastikan diperolehnya estimasi Nilai Pasar. JikaPenilai melaporkan suatu estimasi Nilai Pasar yang diperoleh dari suatu analisis, semua masukan dan asumsi haruslah mencerminkan bukti pasar yang ada, ekspektasi dan persepsi dari pelaku pasar 25
  26. 26. DCF – FCFE & Real Option Pendekatan Pendapatan -Static/Deterministic DCF -- Monte Carlo DCF -- DCF Real Option Penawaran tender Qtel sebesar 24,19% Net Income After Tax Reformat by Miduk pada harga Rp7.388/saham Pakpahan+ Depreciation & Amortization (Surat Bapepam-LK No. S- 9186/BL/2008)+ Changes in Interest Bearing Debt Cash In Flow - Net- Capex- Changes in Working Capital Cash Out Flow - Net Formulasi by Nuzulul Haq FREE CASH FLOW TO EQUITY (FCFE)/NPV 26
  27. 27. Tahapan Pendekatan Pendapatan Analisa Pertumbuhan Produksi & Penjualan Batu Bara “Estimasi pertumbuhan Produksi dan Penjualan sampai cadangan batubara habis terpakai (mulai 30 Sept 2010 sampai 31 Desember 2036)” Proyeksi Laporan Keuangan “Proyeksi laporan neraca dan laba rugi dipergunakan untuk memproyeksikan arus kas bersih untuk ekuitas ” Penentuan Arus Kas Bersih Untuk Ekuitas Penentuan Tingkat Pengembalian Ekuitas “Merupakan tingkat diskonto untuk memperoleh nilai sekarang dari Ekuitas” Tidak Menggunakan Nilai Terminal “Properti Pengembangan dan Produksi Batubara di proyeksikan selama 25 tahun 3 bulan ” Indikasi Nilai “Konversi arus kas bersih operasional batubara untuk ekuitas menjadi Nilai”27
  28. 28. Harga Keseimbangan Komoditas Batubara (denga bantuan Perangkat Lunak Crystal Ball Prediction)Coal, Australian thermal coal, 1200- btu/pound, less than US$ 70.081% sulfur, 14% ash, FOB Newcastle/Port Kembla, US$ per Volatilitas bulanan 0.100153metric tonne – Indonesia FOB Price is 30% – 35% below Volatilitas tahunan 0.34694 $24.31160140120100 Data Fitted 80 Forecast Upper: 60 95% Lower: 5% 40 20 0 Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio Perio ddddddddd dddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddddd 72 1234567d9 11131517192123252729313335373941434547495153555759616365676971 8 10121416182022242628303234363840424446485052545658606264666870Data Januari 2006 s/d Desember 2010 28
  29. 29. Tingkat Diskonto BUMI untuk Pemegang Ekuitas Pada Pendekatan PendapatanRisk Free RateReuters Thomson (2011): Obligasi RI dengan kode ISINUS455780AT33 diperdagangakan di bursa Berlin &Frankfurt; Yield per 30 September 2010: 5.28%Perhitungan Beta Bumi per 30 September 2010:1.605519Risk Free(SUN kode ISIN US455780AT33diperdagangakan di bursa Berlin &Frankfurt 5.28%Beta Bumi(Jan 2006 s/d 30 Sept 2010) 1.605519Equity Risk Premium(Damodaran 2010) 6.07%Re = Rf + β (Equity Risk Premium) 15.03%
  30. 30. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF KONVENSIONAL Per 30 September 2010ASUMSI DASARProyeksi Produksi dan Penjulan Batubara 2010: 60 jutaton, 2011: 90 juta ton, 2012 s/d 2035: 111.000 ton, 2036: Pendekatan Pendapatan90 juta ton. Proyeksi Coal Price US$ 70.08 per ton, Cost DCF konvensionalproduction US$ 43.79 per ton, Opex US$ 8.67 per ton, Free Cash Flow to Equity (FCFE)Capex US$11.26 per ton. INDIKASI NILAlProyeksi laporan neraca dan laba rugi• Rugi Laba mengikuti Asumsi Dasar• Neraca proporsional dengan ratio neraca tahun terkahir Indikasi Nilai Ekuitas per 30 Sep dan asumsi dasar. 2010 US$ 5,699,758,542.-- Arus Kas Bersih untuk Ekuitas Jumlah Saham Beredar Free Cash Flow = Cash Inflow Net (NIAT + Depreciation 20.773.400.000 lembar & Amortization + Changes in Interest Bearing Debt) – Cash Outflow Net (Capex + Changes in Working Capital) Nilai Per lembar Saham US$ 0.27 Penentuan Biaya Ekuitas Rp. 2.449,-- £ 17.35 Biaya ekuitas: Ke =Rf +β(Equity Risk Premium) 30
  31. 31. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO Per 30 September 2010 ASUMSI INPUT VARIABEL DCF-SIMULASI MONTE CARLO31
  32. 32. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO Per 30 September 2010Pendekatan Pendapatan – INDIKASI NILAl OPERASIONAL - DCF KONVENSIONALDCF Simulasi Monte Carlo Indikasi Nilai Ekuitas US$ 5,699,758,542(Crystal Ball) untukNPV dari Free Cash Flow to Equity INDIKASI Nilai hasil Simulasi Monte Carlo(FCFE) Indikasi Nilai Ekuitas US$ 5,646,564,948,-- 32
  33. 33. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMIBerdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO Per 30 September 2010 SIMULASI MONTE CARLO RANGE INDIKASI NILAI33
  34. 34. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF SIMULASI MONTE CARLO Per 30 September 2010SENSITIVITAS DCF – SIMULASI MONTECARLOSensitifitas ada pada Harga KomoditasBatubara 34
  35. 35. Formula Opsi Black-Sholes-Merton (BSM) dimana: C = Harga Opsi Call S0 = Harga Sekarang N (di) = Distribusi Normal dengan Nilai di dimana i = dan 1,2 X = Harga Perjanjian r = Tingkat Bunga Bebas Risiko T = Periode Opsi = Volatilitas Harga Saham Setelah 30 tahun sejak ditemukannya formula ini Pidato Komite Nobel atas penemuan formula BSM ini: pada tanggal 14 Oktober 1997, The Royal Swedish Academy of Sciences memutuskan Fleksibilitas dapat dipandang sebagai sebuah opsi. Untuk untuk menobatkan Prof Robert C. Merton dan memilih investasi terbaik maka penting untuk menilai Prof. Myron S. Scholes sebagai pemenang nobelflexsibilitas dengan cara yang benar. Metode Black-Merton- ekonomi tahun 1997. Prof. Fisher Black tidak Sholes telah membuatnya tampak dalam banyak kasus. meraihnya karena beliau meninggal dunia pada tahun 1995. Hasil kerja mereka membuka suatu wawasan baru mengenai nilai ekonomis dari suatu fleksibilitas atau dikenal dengan istilah Economic Value of Flexibility. 35
  36. 36. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham BUMI Berdasarkan Pendekatan Pendapatan – DCF Call Option BSM Per 30 September 2010Pendekatan Pendapatan –DCF – Formula Opsi Black-Sholes-Merton (BSM)untuk NPV dari Free Cash Flow to Equity (FCFE) 36
  37. 37. Estimasi Nilai Pasar Wajar Saham milik Grup Bakrie sejumlah 25% di PT. Bumi Resources Tbk Per 30 September 2010 USD/ IDR/ GBP/ Pendekatan Pendapatan INDIKASI NILAI # Saham share share share US$DCF Konvensional 20.773.400.000 0.2744 2.449 0.1735 5,699,758,542.- US$DCF Simulasi Monte Carlo 20.773.400.000 0.2718 2.426 0.1719 5,646,564,948.-DCF Opsi Black-Scholes- US$ 0.2913 2.599 0.1842 20.773.400.000Merton 6,051,066,247.- Estimasi Nilai Pasar Wajar per lembar Saham milik Grup Bakirie di PT. Bumi GBP 0.1842 Recources Tbk Premi Kendali untuk Grup Bakrie 25% GBP 0.04605 Nilai Pasar Wajar per lembar Saham milik BNBR dan Long Haul Holdings Ltd pada PT. Bumi Resources Tbk per 30 Sep 2010 GBP 0.2302 atau £ 23.02 atau USD 0.36 atau Rp. 3.249,-- 37
  38. 38. Kesimpulan Nilai Pasar Wajar Saham sebesar 25% milik PT. Bakrie Brothers Tbk dan Long Haul Holdings Ltd pada PT. Bumi Resources Tbk per 30 September 2010 USD 1,890,958,202 Nilai Pasar Wajar Saham per lembar milik PT. Bakrie Brothers Tbk dan Long Haul Holdings Ltd per 30 September 2010 USD 0.36 = Rp. 3.249,-- = £ 23.0238
  39. 39. SaranBapepam-LK Mendorong emiten dan penilai independen agar memberikan kemudahandan Lembaga kepada investor publik untuk akses kepada Laporan Kewajaran Pemerintah Transaksi (Fairness Opinion). terkait Nilai saham BUMI saat kendali di pegang oleh BNBR adalah Investor US$0.29. Setelah kendali di pegang oleh Vallar diperkirakan nilai meningkat. Saham BNBR harus di analisa lebih dalam lagi. Meneliti dan menilai Goodwill atau Intangible Assets milik Vallar Penelitian PLC. Menghitung Nilai saham BUMI setelah kendali dipegang selanjutnya oleh Vallar PLC. Menghitunga Nilai Saham Bumi PLC di London.39
  40. 40. DCF Real Options Binomial Lattice40
  41. 41. Pergerakan Harga Saham BNBR Sumber: yahoo finance42
  42. 42. Pergerakan Harga Saham Bumi Sumber: yahoo finance43
  43. 43. RecommendationReuters Thomson 44
  44. 44. Key Assumption45
  45. 45. Key Assumption46
  46. 46. Coal Operation47
  47. 47. Key Assumption 44.900.000Tidak ada pembagianDividen
  48. 48. Income Statement Projection
  49. 49. Balance Sheet Projection
  50. 50. Balance Sheet Projection51
  51. 51. Balance Sheet Projection52
  52. 52. Free Cash Flow Projection - FCFE
  53. 53. Value Operation of CoalDCF Konvensional DCF Simulasi Monte Carlo DCF Opsi Black-Scholes- Merton 54
  54. 54. Value of Financial Assets (Non Operation Coal) Per 30 September 201055
  55. 55. Value of Exploration Assets Per 30 September 201056
  56. 56. Damodaran, Aswath, (2002). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset – 2nd Edition; John Wiley & Sons, Inc., New York.Damodaran, Aswath, (2010), Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications - The 2010 Edition. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1556382Eugene, F.B & Michael, C.E, (2005), Financial Management: Theory and Practice, South Western Cengage Learning.Haura Karlina, 2010. “Nilai Pasar Saham PT. Indosat Tbk dalam rangka Penawaran Tender oleh Qatar Telecom tahun 2008”, Tesis S-2, Program Studi MEP UGM, Program Paca Sarjana, UGM, Yogyakarta (tidak dipublikasikan).Jinny Charles Katuuk, 2006. “Analisis Risiko Penilaian Investasi Jalan Tol Jalur Tengah Surabaya dengan simulasi Monte Carlo”, Tesis S-2, Program Studi MEP UGM, Program Paca Sarjana, UGM, Yogyakarta (tidak dipublikasikan).Komite Penyusun Standar Penilaian Indonesia, (2007). Standar Penilaian Indonesia 2007, Masyarakat Profesi Penilai Indonesia (MAPPI).Lenz, Rainer, (2008). The Logic of Merger and Acquisition Pricing. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1019049Manurung, Adler Haymans, (2010). Ekonomi Finansial, PT. Adler Manurung Press.Matthew D. Cain & David J. Denis, (2010). Do Fairness Opinion Valuations Contain Useful Information?, A part of Matthew Cain’s Ph.D dissertation completed at Purdue University, Orlando, FL. 57
  57. 57. DAFTAR PUSTAKANandang Sukman, (2008). Feasibility Study and Mine Planning Strategy for Asam-asam Coal Mine Project South Kalimantan, Tesis S-2 Program Studi Magister Management FEB Universitas Gadjah Mada (tidak dipublikasikan).Nuzulul Haq, (2009). A New Era of Project Economics and Investment Decision Techniques – from conventional DCF to Modern Real Option, FIRA Publishing.Pratt, Shanon & Niculita Alina V, (2008). Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Company, fifth edition, The Mcgraw-Hill Companies, Inc, United States of America.Rengganis Kartomo, (2009). Transformasi Penerapan Model Nilai Wajar (Fair Value) dan implikasinya; Paper Seminar MEP UGM.Rudianto Ekawan, (2009). Dasar-dasar Penilaian Sumber Daya Mineral dan Batu Bara, Pelatihan Singkat Sumber Daya Mineral, MAPPI.Samis, Michael R., Laughton, David and Poulin, Richard, (2003), Risk Discounting: The Fundamental Difference between the Real Option and Discounted Cash Flow Project Valuation Methods, Kuiseb Minerals Consulting Working Paper No. 2003-1. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=413940 or doi:10.2139/ssrn.413940Team Penyususn Buku Metodologi Penelitian DJKN Departemen Keuangan, (2007). Metodologi Penelitian Sumber Daya Alam, Departemen Keuangan Republik Indonesia Direktorat Jenderal Kekayaan Negara.Team Pengajar MAPPI, (2009). Bahan-bahan Pendidikan P3-P4, Masyarakat Profesi Penilai Indonesia. 58Toto Pribadi, (2010). Analisis Laporan Keuangan: Teori dan Aplikasi, PPM Manajemen.

×