El delicado equilibrio mundial (abril 2008)

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El delicado equilibrio mundial (abril 2008)

  1. 1. análisis estimular los préstamos y revitalizar la sus viviendas, pero ahora había menos economía que se había desplomado en el año euforia por comprar (y menos dinero), lo que 2001. Y el resultado fue justamente ese, las originó una sobreoferta, y un desplome del personas comenzaron a demandar más precio de las casas que todavía no parece créditos y los bancos dieron todas las haber llegado a su punto más bajo. facilidades necesarias. Como suele suceder, una de las inversiones más rentables cuando ¿Qué tan fuerte es la recesión en EEUU? hay dinero abundante es la construcción (el sector inmobiliario en general). Más gente Pocos días después del crack bursátil de 1929 comenzó a construir y demandar casas, los (la mayor crisis registrada de toda la historia), La chispa que encendió todo precios del mercado inmobiliario crecieron en la Sociedad de Economistas de Harvard forma acelerada, y eso a su vez permitió que escribió que “una severa depresión está fueraQ ue Estados Unidos vive un precario equilibrio, no es ninguna novedad.Desde hace varios años, los analistas de todas más gente se endeude utilizando el alto valor de sus viviendas como una garantía bancaria. En definitiva, hubo cada vez más gente de todas las probabilidades”. En marzo 2001, según una encuesta de la revista The Economist, el 95% de los economistas departes del mundo han anticipado que el construyendo, porque era un negocio Estados Unidos creían que no existiríamantener un déficit fiscal alto combinado conun déficit comercial también elevado, erainsostenible. En algún momento el delicadoequilibrio se iba a romper, pues los Gráfico 1: Deuda de los hogares en EEUU como % de ingreso familiar disponibleestadounidenses seguían gastando muchosmás de lo que tenían. Para muchos, el temaera sencillo: se puede mantener un nivel de 140%consumo alto mientras exista el 120%financiamiento necesario, y como la mayoría 100%de países del mundo están dispuestos a 80%prestarle dinero a Estados Unidos, pues nohabía mucho por qué preocuparse. 60% 40%Pero parece que ese delgado equilibrio, 20%sostenido básicamente por el hecho de que 0%todos confiamos en el dólar y en la solidez de 1985 1990 1995 2000 2007la economía más grande del mundo, pareceestar quebrantándose. Las presiones sobre la Fuente: The Economisteconomía de EEUU, vienen tanto por el ladointerno como externo, y las expectativas de rentable, pero bastaba un ligero cambio en las una recesión, pocos meses después hubo unarecesión son cada vez mayores (ver recuadro “ya percepciones para que la euforia se frenara. recesión. Hoy por hoy, una gran mayoría dese habla de recesión”). ¿Qué detonó este analistas no pronostican una recesión severacambio en las percepciones?... Sí posiblemente ¿Cómo se derrumbó la burbuja? No está durante el año 2008; pero como hemos visto,acertó: el muy anunciado y publicitado estallido muy claro el momento preciso en el que cayó los analistas se equivocan seguido, y alde la burbuja inmobiliaria. el mercado inmobiliario. Generalmente las parecer los mercados comenzan a apostar por burbujas toman varios años en formase pero una recesión más fuerte de la que se estimaba el desplome suele ser mucho más rápido e hace un par de meses. imprevisto. Puede que el detonante haya sido el alza incontrolable del precio del petróleo y Para quienes analizamos la economía de la energía. O un cambio en las expectativas EEUU desde fuera, y sin un conocimiento tan económicas generales. Lo cierto, es que el profundo sobre el tema, no nos queda mucha nivel de endeudamiento de las familias duda que todo apunta hacia una recesión. Lo norteamericanas había llegado a un punto importante sería entonces saber qué tanComencemos por el principio: ¿Cómo se infló insostenible, pasando del 90% del ingreso fuerte y duradera será esta, pues esto nosla burbuja? Durante varios años, los intereses familiar disponible en 2000 a casi el 130% del permitirá tomar decisiones empresariales másen Estados Unidos fueron extremadamente ingreso en 2007. Ante los primeros signos de adecuadas. Para ello, debemos fijarnos québajos. Las autoridades monetarias, llegaron a enfriamiento en el mercado inmobiliario, los tan profundos son los desequilibrios que haybajar la tasa de los Bonos del Estado hasta el bancos comenzaron a restringir el crédito, lo en la economía norteamericana.1% en el año 2004; lo que buscaban era que agudizó los problemas para pagar las hipotecas. Las personas comenzaron a vender Ya han existido caídas inmobiliarias antes, P E R S P E C T I V A 2 A B R I L D E 2 0 0 8
  2. 2. más fuerte. La devaluación del dólar está haciendo que todas las exportaciones de EEUU crezcan en forma acelerada, pero estas solo representan el 12% del PIB frente al 70% que representa el consumo interno. Por lo pronto, la caída de precios solo involucra el sector inmobiliario y algunos sectores relacio- nados, pero el mercado de valores (la bolsa) mantiene un nivel de ganancias “saludable”, lo que ha permitido que las pérdidas inmobilia- rias se compensen parcialmente. Finalmente el Gobierno, inyectará una gran cantidad de dinero en forma de créditos, y los bancos están reestructurando hipotecas vencidas para frenar en algo la caída del sector (y la inminente sobreoferta de viviendas que nadie puede ni quiere comprar). Varios analistas sugieren que la crisis inmobi- liaria está encapsulada y se logró controlar a tiempo, sin embargo, cada vez hay máspasado, porque la crisis inmobiliaria es la empresas a lo largo de todo el país, y el sector publicaciones especializadas que esperan uncausa no la consecuencia. Eso cambia el de la construcción continúa en su debacle ajuste –hacia abajo- todavía más fuerte,panorama, porque puede afectar directamen- con un alza del 71% en las hipotecas impagas porque la sobreoferta de casas sigue siendote sobre las expectativas de los consumidores, respecto al año pasado. muy alta. Para el Ecuador, el principal temory sobre el consumo real de las familias, que es está asociado con la reducción del consumo-de largo- el componente más fuerte del PIB En el lado positivo (o menos negativo en interno y por tanto de nuestras exportacionesnorteamericano (y mundial, si reconocemos realidad), la inflación se ha mantenido muy hacia EEUU (vea la sección “Descifrando lasque este es el país que más consume e impor- baja en Estados Unidos, evitando que la cifras”, de esta misma edición de Perspectivata). Si no le parece que este hecho sea reducción en el consumo de los hogares sea para más detalles). Algunos estudios sugierenrelevante, piense en la vivienda que actual-mente usted posee. ¿Qué tan importante es Optimistas vs Pesimistas:dentro de su patrimonio familiar? Posible- Un resumen de las percepciones frente al sector inmobiliariomente muy importante. La vivienda es vista OPTIMISTAS PESIMISTASpor las familias como una reserva de seguri-dad; en caso de una mala jugada del destino Los vendedores van a preferir sacar sus Eventualmente los vendedores van a salir casas del mercado antes que vender a vender sus casas, incluso a precios muysiempre se puede contar con un techo donde barato o a pérdida. Por lo tanto el nivel de bajos, porque las expectativas son que eldormir, o con la posibilidad de sobreoferta va a bajar y eso hará que los precio se siga desplomando. Es mejor precios dejen de caer. vender ahora a precio bajo que esperar yalquilar/vender, sabiendo que el valor de perder más… El efecto es una mayornuestro activo se ha apreciado o al menos oferta de casas en el mercado.mantenido. Si el precio de las viviendas A medida que las tasas de interés vayan El desequilibrio del mercado es todavíacolapsa, como está sucediendo en EEUU, un cayendo nuevamente, la demanda de muy grande. En los últimos años seimportante puntal de la confianza de las vivienda volverá a subir. El mercado ya está construyeron demasiadas viviendas y llegando a un nivel en el que se ha ahora que la demanda está cayendo, elfamilias se viene abajo, e inmediatamente equilibrado en base a precios muy bajos. precio deberá caer aún más antes de Las personas dejaron de construir casas, y llegar a un nuevo equilibrio.ellas reaccionan restringiendo su consumo. eso ya es una buena señal para el mercado.Eso es justamente lo que está sucediendo. El Existe una alta demanda insatisfecha de La capacidad adquisitiva de la comunidadÍndice de Confianza del Consumidor, se ubicó vivienda, sobretodo por parte de la latina es limitada. Peor aún, en condicio- comunidad de inmigrantes latinos. Eso nes de recesión en las que las empresasen el mes de marzo 2008 en su punto más hará que la demanda suba, ahora que los dejan de contratar o despiden a susbajo de los últimos 15 años (69 puntos), y se precios han bajado. empleados para reducir costos.estima que podría caer aún más debido alaumento del precio del petróleo (que hasta el Lo peor ya ha pasado, el mercado La crisis inmobiliaria es solo la punta del inmobiliario ha sufrido gran impacto pero iceberg. Lo peor está por venir cuando elcierre de esta edición ya había superado los el resto de la economía logrará salir consumo de los hogares comience a caer.115 dólares/barril). Las últimas cifras de adelante y la recesión, si es que la hay, será La recesión ya inició y será profunda. muy leve.empleo tampoco son alentadoras, pues sehan anunciado recortes de personal en P E R S P E C T I V A 3 A B R I L D E 2 0 0 8
  3. 3. análisis que el impacto de una crisis en el sector inmobiliario genera un impacto negativo en Gráfico 2: Participación de los países en desarrollo en el mundo el consumo dos veces más fuerte que una crisis financiera; si eso es cierto, estamos en 50 problemas porque en el año 2001 (crisis financiera), la demanda interna de EEUU cayó 40 un 4% lo que generó una reducción de las 30 importaciones de 11%... En pocas palabras, el impacto sobre nuestra exportaciones puede 20 ser mucho más fuerte ahora, que en el 2001. 10 0 En resumidas cuentas hay dos formas de abordar esta pregunta: 1) La crisis en Estados Unidos no va a tener un En el PIB En las exportaciones gran impacto en la economía mundial porque ahora hay nuevos jugadores que hacen un contrapeso. crecieron solo en 5% mientras que crecieron Una primera muestra de lo importantes y 2) Si hablamos tanto de economía globalizada al 60% hacia el conjunto de países en desarro- correlacionadas que están las economías del y un mundo plano, entonces es ilógico pensar llo. La mitad de las exportaciones de China mundo con la norteamericana se dio hace que una recesión en la economía más grande van hacia países en desarrollo. No solo es muy poco tiempo. El lunes 17 de marzo de del planeta no tenga un gran efecto negativo China, parece que este es un negocio de ida y este año, JPMorgan adquirió el banco estado- global. vuelta, porque las exportaciones de los países unidense Bear Stearns, a precio de “remate”, en desarrollo también se están diversificando, eso evitó la quiebra de este último, pero envío ¿Se puede “deslindar” el mundo de la y ahora el comercio entre países “pobres” una seria advertencia al mercado sobre la recesión en EEUU? Como hemos comenta- representa más del 50% del total. Además, la precaria situación del sistema financiero do en otros artículos de la Revista Perspectiva participación de los países en desarrollo en el estadounidense. Como consecuencia, la (por ejemplo, “Los nuevos titanes”, de mayo PIB y en las exportaciones mundiales ha pérdida de confianza en el dólar se acentuó, y 2007), los países en desarrollo, especialmente, crecido en forma acelerada en los últimos produjo una devaluación muy fuerte frente al años (ver gráfico), lo cual hace que el mundo Euro, lo que llevó a la cotización de esta sea menos dependiente de los ciclos econó- moneda a 1,59. Esta nueva caída del dólarEl mundo se está separando de las micos de las potencias tradicionales. Las generó una debacle a nivel mundial en lasgrandes economías desarrolladas y exportaciones de los “cuatro titanes” hacia bolsas (en un solo día!): Japón -3.7%, Indiaaparentemente puede sobrevivir EEUU representaron respectivamente solo el -7%, Europa -4%, Hong Kong -5%. La accionesrelativamente bien ante una recesión 8% del PIB de China, el 4% del de India, 3% del de los bancos más grandes del mundoen Estados Unidos ¿o no? brasilero y el 1% del ruso. (Deutsche Bank, Barclays, HSBC, PNB Paribas, Conclusión: el mundo se está separando de Paris Societé Generale…), tuvieron pérdidas las grandes economías desarrolladas y de hasta el 10%. Y eso no es todo, hasta el India, China, Brasil, México, (pero muchos aparentemente puede sobrevivir relativamen- cierre de esta edición los mercados financie- otros de menor tamaño también), se han te bien ante una recesión en Estados Unidos ros especulaban que la cotización llegaría convertido en los últimos 10 años, en actores ¿o no? fácilmente a los 1,65 a iniciar abril… (Si aplica- extremadamente importantes de la econo- mos nuevamente el asunto de que la econo- mía mundial. Generando nuevas fuentes de EEUU sigue siendo la economía más mía es una profecía auto-cumplida, el dólar se ingresos, atrayendo inversiones, exportando, y grande del mundo. Sí, es cierto que se han devaluará aún más de lo esperado). sobre todo importando cada vez más. Por producido fuertes cambios en el orden ejemplo, las exportaciones de los países en económico mundial pero Estados Unidos En conclusión, existen nuevos actores en el desarrollo representaban solo el 25% del PIB sigue siendo el líder. Es el mayor consumidor mundo que pueden hacer un contrapeso mundial en el año 1990, actualmente del planeta y varios países siguen siendo frente a una caída de la economía de EEUU. Es representan el 50%. altamente dependientes de lo que ahí suceda decir que los efectos pueden no ser tan o deje de suceder. Notablemente, los países fuertes como en recesiones pasadas, pero Lo interesante de este nuevo orden mundial de América Latina, que exportan entre el 25 y indudablemente habrá fuertes desequilibrios es que si bien las exportaciones hacia EEUU 50% hacia allá. Por lo tanto, resulta poco en la economía mundial, ya que EEUU no ha cayeron el año pasado, las exportaciones realista pensar que el mundo logrará “deslin- perdido su papel protagónico. hacia los países en desarrollo subieron. Duran- darse” de la recesión con toda facilidad. te 2007, las exportaciones de China a EEUU Pero el problema del mundo va más allá; P E R S P E C T I V A 4 A B R I L D E 2 0 0 8
  4. 4. que están generando una fuerte especula- liderazgo cada cierto tiempo y los mercadosción en los mercados del mundo. El dólar se sufren en el corto plazo pero eventualmente Según Gary Becker, premio Nóbel dedesploma, el petróleo y el oro se disparan, y se ajustan a la nueva divisa, y todo sigue economía: si los precios de los alimen-los alimentos desaparecen de las perchas funcionando. Pero ahora hay un temor adicio- tos suben en un 33%, los estándares(sobre el tema de alimentos sugerimos revisar nal, que le da un aire de crisis mundial a la de vida en países ricos se reducirían enla edición de la Revista Perspectiva de marzo devaluación del dólar: las reservas mundiales un 3%, pero en los países muy pobres08). Todo apunta a que el sistema monetario -de dólares- alcanzan los 5.7 trillones, y lo cual se reducirían en un 20%.internacional está entrando en una fase de significa que se han multiplicado por trestransformación. desde inicios de la década. Tan solo China y Japón poseen 1.4 y 1.0 trillones respectiva- exitoso porque una gran cantidad de países mente. Tenemos aquí un componente muy fijan sus monedas en base a las reservas en peligroso. Si recordamos que en la sección dólares que poseen. Logran mantener laParecía una caída “controlada” del dólar hasta anterior dijimos que existen ciertos países que confianza en sus monedas en base a lafinales del año pasado, pero en el primer pueden hacer un contrapeso ante la recesión, confianza que ha dado el dólar. Si el dólar setrimestre de 2008, la divisa más fuerte del pero ahora vemos que varios de esos países devalúa en forma acelerada, las reservas de losmundo cayó fuera de control. No es nada raro mantienen gran parte de sus reservas interna- países se tornan menos rentables; los habitan-que las monedas tengan un tipo de cambio cionales en dólares devaluados. tes de cada país comienzan a perder confian-fluctuante, pero la voz de alarma la han dado za en la moneda local y demandan monedasvarios analistas financieros que ven en la Para entender lo que sucede con el dólar, es más fuertes como el Euro o el Yen; eso a su veztendencia decreciente del dólar, una gran importante entender por qué el dólar es la genera devaluación de la moneda local; y esesimilitud con el declive de la libra esterlina moneda de mayor circulación en el mundo. exceso de liquidez en el mercado generahace medio siglo… y que terminó con la Aquí hay básicamente dos puntos: es una inflación. Este ciclo es justamente, el que estáhegemonía de esa moneda. buena reserva de valor, y es un excelente atacando a varios países en desarrollo tanto medio de pago. en América Latina como en Asia.Uno podría pensar que no existe mayorproblema, porque las monedas se “turnan” el El dólar como reserva de valor ha sido Por lo tanto, las autoridades monetarias de ¿Le suena familiar?: EEUU Vs Ecuador Guardando las distancias, la problemática actual en EEUU solventado su déficit de vivienda. Y eso está muy bien, pero es parecida a lo que vivió el Ecuador a finales de la década al haber una muy fuerte demanda de vivienda, los precios pasada. Mucha liquidez en los mercados, préstamos accesi- comenzaron a subir, atrayendo cada vez a más inversionis- bles y consumidores dispuestos a tas hacia el sector de la endeudarse. En los dos casos solo construcción. Y por inversio- hizo falta una chispa, que en el nistas nos referimos a caso ecuatoriano estuvo relacio- cualquier persona: ¿Quién no nada con el fenómeno del niño tiene un pariente o amigo que (lógicamente no fue tan senci- haya construido un edificio en llo… hubo varios culpables, pero los últimos 4 años? Es decir, la no es materia del presente construcción, se convierte análisis). De ahí en adelante, los más que nunca para el bancos comenzaron a tener Ecuador en la columna verte- problemas, para recuperar los bral de la economía, una crisis créditos vencidos, la morosidad en ese sector contagiaría toda subió, se restringieron las líneas la economía. Nuevamente de crédito y las empresas que ya estaban en una situación muy parecido a EEUU. delicada entraron en crisis. Resultado: crisis bancaria, colap- so económico y dolarización. Esto no quiere decir que estamos al borde de una crisis Lo grave, es que ahí no terminan las coincidencias. Desde inmobiliaria en Ecuador, pero con las remesas bajando (por hace un par de años, el sector de mayor dinamismo en el la propia recesión en EEUU), y una macroeconomía interna Ecuador, ha sido el de la construcción. Los bancos han debilitada (crecimiento muy bajo del PIB e inflación), hay venido prestando con mayor facilidad, y las remesas han más razones para preocuparnos que hace un par de años. ofrecido liquidez; como resultado muchas familias han P E R S P E C T I V A 5 M A R Z O D E 2 0 0 8
  5. 5. análisis de cada país, deben decidir si desprenderse de todos sus dólares o aguantar hasta ver si el dólar se recupera. Es una decisión muy compleja porque ser el primero que abando- na el dólar es costoso (porque hay que comprar una moneda cara como el euro), pero ser el último en abandonar el dólar es más costoso aún (porque para ese entonces el dólar se habrá depreciado demasiado). Sí, los primeros que abandonan el barco tienen más opciones de salvarse, pero nadie quiere dar ese primer paso, porque todos los países saben que un colapso del dólar generaría una crisis mundial sin precedentes (por el nivel tan alto de las reservas interna- cionales), y nadie quiere pasar a la historia como el causante. Es un equilibrio muy delicado… El dólar como medio de pago ha sido extremadamente éxitoso porque a nivel mundial todo el mundo acepta esa moneda para facilitar las transacciones. El petróleo, los commodities, y casi todos los intercambios comerciales entre empresas del mundo se hacen en dólares. Eso le ha otorgado a esta moneda un gigantesco poder, pues el costo de cambiar todo ese sistema de pagos es tremendamente grande. Es decir que por este lado el dólar todavía está sólido. Pero ojo, si la devaluación continúa, poco a poco las empresas multinacionales van a exigir que los pagos se hagan en euros o yenes, y entonces la pérdida de valor del dólar se va a acelerar. lidad, pues la onza ya ha superado la “barrera” de inversionistas y políticos sensatos del Así que también es un equilibrio precario… de los 1000 dólares. Hay un fuerte compo- mundo prefieren seguir confiando en el dólar nente de especulación en esta subida, (ha dado más alegrías que penas en estos ¿Qué nos queda? Algunas personas han porque la gente se ha volcado al oro como últimos 50 años). La FED hará nuevos recortes comenzado a especular sobre si volveremos a tabla de salvación ante la caída del mercado en las tasas de interés para evitar que el la hegemonía del oro una vez que el dólar inmobiliario, la devaluación del dólar y la desplome continúe. Y finalmente, gracias a la colapse. Eso implicaría regresar a una especie inestabilidad financiera. ¿Es realmente el oro misma devaluación del dólar, los desequili- la salvación? brios externos de la economía de EEUU, se están corrigiendo (al menos en parte).¿Qué nos queda? Algunas personas Posiblemente no. Lo que el mundo necesitahan comenzado a especular sobre si es una moneda que facilite las transacciones Así que todavía no es una buena idea salirvolveremos a la hegemonía del oro y al mismo tiempo sea una buena reserva de corriendo a vender todos nuestros dólares, ouna vez que el dólar colapse. valor, el oro solo cumple con la última condi- peor aún comenzar pedir que nos paguen en ción (e incluso recordemos que en el año euros por cada barril de petróleo exportado. 2000 el oro también estuvo muy “devaluado” Claro, en este ambiente complicado, no y su precio cayó fuertemente; lo mismo ha faltarán las voces que comiencen a hablar en de acuerdo de Bretton Woods, en el que el sucedido en varias épocas, fuerte especula- el Ecuador de salir de la dolarización…; oro era la reserva de valor que sustentaba las ción y después fuerte caída). Por tanto, lo más siempre hay quienes quieren abandonar el monedas (en realidad era el dólar el que se seguro es que sea alguna otra moneda y la barco antes de tiempo, pero eso puede ser fija frente al oro, y las demás monedas se que más opciones tiene en este momento es más costoso que navegar por aguas fijaban frente al dólar). El aumento del precio el Euro. Ojo, eso no significa que el fin de la turbulentas. del oro parece estar alineado con esta posibi- hegemonía del dólar ha llegado: la mayoría P E R S P E C T I V A 6 A B R I L D E 2 0 0 8

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