1. Flash Info
Recherche actions 06 Octobre 2011
Colorado : Résultats S1-11
Industries de base
RIC: COL.CS BB: COL MC Résultats en mDH S1-10 S1-11 var. y-o-y 2011e Taux de réalisation
Recommandation ACHAT Chiffre d'affaires 329 336 +2,0% 622 53,9%
Maintien
EBITDA ajusté 88 81 -7,9% 127 63,3%
Cours cible 102 Marge EBITDA 26,6% 24,0% -2,8 pts 20,4%
précédemment 118 DH EBIT 79 73 -8,2% 109 66,7%
Cours 80 Marge EBIT 24,1% 21,7% -1,6 pts 17,5%
Rendement total attendu 32,7% RN 50 48 -4,1% 70 68,3%
Potentiel d'appréciation du cours 27,1% Marge nette 15,2% 14,3% -1,5 pts 11,3%
Rendement de dividende 5,6%
Pression sur la profitabilité à moyen-terme
Sentiment (négatif: - / neutre: 0 / positif : +)
Publication vs. Consensus -
Un contexte sectoriel difficile : les résultats du S1-11 ressortent impactés par une conjoncture
Surprise - défavorable caractérisée par le ralentissement de la consommation de peinture et la flambée des
Réaction du marché - prix des principales matières composants les peintures de Colorado (pigments, résines et solvants).
Changement de nos prévisions - Le chiffre d’affaires relatif à la vente 20 200 tonnes de peintures sur le S1-11 ne progresse que de
Changement dans la perception du secteur - +2.0% à 336mDH. Comme sur le semestre précédent, les revenus ne semblent bénéficier que d’un
Nouvelles guidances du management - effet volume, la hausse des prix des matières premières n’étant pas systématiquement impactée sur
Corporate governance 0 les prix de vente. Par ailleurs les revenus sont globalement en ligne avec nos prévisions de revenus
et représentent 52% de notre prévision de revenus annuels, soit un niveau égal à la moyenne des
Informations boursières réalisations semestrielles sur les 5 dernières années. Rappelons à ce point que les revenus
Capitalisation (mDH)/(m$) 723 / 87 générés au premier semestre sont généralement plus importants car soutenus par la période de
Volume quotidien moyen (kDH)/(k$) 11 780 / 1 419
haute saison qui débute en Mai. L’EBIT atteint cependant 73mDH, soit une baisse de –8.2%, i.e.
Nombre de titres (en milliers) 9 000
marge d’EBIT de 21.7% en repli de -2.4pts. La performance opérationnelle demeure sous pression
Flottant 30%
Extrêmes 92 / 79
pour le 3éme semestre consécutif, suivant i) la hausse du coût d’approvisionnement en matières
premières avec un repli de la marge brute de –3.8pts à 44.8% (le carbonate de calcium, le dioxyde
Performance 1m y-t-d y-o-y de titanium et la résine se maintenaient toujours à des niveaux de prix élevés durant le S1-11)
Performance absolue -3,2% -16,3% -12,7% ii) la poursuite de la campagne publicitaire de la société qui maintient les charges externes à
Performance relative au CFG 25 -3,0% -8,0% 0,5% 120mDH iii) la hausse des charges de personnel de +8.3% à 28mDH. Dans la même lignée, le
résultat net se repli de –4.1% à 48mDH, i.e. marge nette de 14.3% en baisse de -0.9pts.
Valorisation 2010 2011e 2012e
Opinion : Nous restons confiants quant au potentiel de la valeur à moyen-long terme mais pensons
EV/CA (x) 1,2 1,2 1,1
EV/EBIT (x) 6,2 6,6 6,3
que l’impact d’une conjoncture défavorable devrait se prolonger sur le S2-11 voire sur le S1-12. Du
P/E (x) 12,0 10,3 9,8
fait d’un environnement très concurrentiel, la croissance des volumes et des prix devrait rester
P/B (x) 2,6 2,4 2,4 limitée tandis que la profitabilité, bridée par la flambée des matières premières. Cependant, nos
DY (%) 5,6% 5,6% 5,8% prévisions de croissances des segments de la peinture automobile et de l’export demeurent stables.
ROE (%) 21,7% 23,3% 24,0% Impact sur nos prévisions : Nous revoyons à la baisse nos prévisions de résultats annuelles (note
BPA (DH) 6,7 7,8 8,2 du 03-05-2011) : revenus de 622mDH vs. 657mDH pour tenir compte du ralentissement de la
DPA (DH) 4,5 4,5 4,7 consommation locale, EBIT de 109mDH vs. 126mDH et RN de 70mDH vs. 82mDH intégrant le
retour à taux d’imposition normal de 30%.
Impact sur notre valorisation : Notre nouveau cours cible ressort à 102DH (-16DH de 118DH)
suite à la revue à la baisse de nos estimations (impact de –12DH/action) et de l’ajustement de notre
prime de risque marché (impact de –4DH/action).
Analyste Prochain événement : réunion analyste le 11-10-2011 à la Bourse de Casablanca.
Fayçal ALLOUCH
Cours et volumes Force relative COL vs CFG25
+212 522 488 361
f.allouch@cfgmorocco.com 130 50 16 0
120 150
40
Sales 14 0
110
Mohammed Essakalli 30 13 0
Bachir Tazi 100
12 0
20
Amira Mestari 90 110
Othman Benouhoud 80 10 10 0
+212 522 250 101 90
70 0
09-09 03-10 09-10 02-11 08-11 0 9 -0 9 0 3 -10 0 9 -10 0 3 -11 0 9 -11
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