Clase 7 proyectos inversion

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  • En este ejemplo la TIR puede resultar engañosa para tomar la decisión de invertir, por ello es necesario observar los VPNs.
  • Si se tiene una inversión A de 500 y otra B de 400 hay que considerar si vale la pena salirse de la A para hacer la B, para lo que hay que invertir 100 adicionales. Con estos 100 adicionales se obtienen flujos de caja adicionales, se calcula el TIR y se decide.
  • El índice de rentabilidad puede conducir a decisiones incorrectas en proyectos mutuamente excluyentes. Por ejemplo, una inversión de 5 con VP de 10 tiene un IR de 2, mientras que otra inversión de 100 con un VP de 150 tiene un IR de 1.5. De ser inversiones mutuamente excluyentes se tomaría equivocadamente la primera Usualmente las empresas utilizan más de un criterio para evaluar sus proyectos de inversión. Ello se debe a que la decisión se toma bajo una gran incertidumbre sobre el futuro.
  • Clase 7 proyectos inversion

    1. 1. Evaluación deEvaluación deProyectosProyectosdedeInversiónInversión
    2. 2. 2Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosEvaluación de proyectos:Evaluación de proyectos:Qué se requiereQué se requiere Evaluar proyectos es fácilEvaluar proyectos es fácil Se requiereSe requiere UnUn flujo de fondosflujo de fondos (los que el proyecto va a(los que el proyecto va agenerar)generar) UnaUna tasa de descuentotasa de descuento UnUn indicador de rentabilidadindicador de rentabilidad
    3. 3. 3Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosAnálisis del proyecto:Análisis del proyecto:CuestionesCuestiones Determinar qué hay dentro del flujo de fondosDeterminar qué hay dentro del flujo de fondos ¿¿CómoCómo se llega al flujo de fondos del proyecto?se llega al flujo de fondos del proyecto? ¿¿CuálCuál es eles el flujo de fondosflujo de fondos relevante?? Establecer la tasa de descuento apropiadaEstablecer la tasa de descuento apropiada Debe reflejar elDebe reflejar el riesgoriesgo del proyecto y ladel proyecto y la rentabilidadrentabilidadexigidaexigida  ¿Cuál es la¿Cuál es la tasatasa relevante?? Decidir la metodología de evaluaciónDecidir la metodología de evaluación La habitual es DCF, pero según los proyectos sonLa habitual es DCF, pero según los proyectos sonmás aplicables otras (opciones reales)más aplicables otras (opciones reales)
    4. 4. El proyecto en elEl proyecto en elportafolio de la empresaportafolio de la empresa
    5. 5. 5Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosLa empresaLa empresacomo administradora de portafolioscomo administradora de portafolios Todas las empresas están en el mismo negocio:Todas las empresas están en el mismo negocio:Utilizar de la manera más eficienteUtilizar de la manera más eficienteun capital escasoun capital escaso ManejanManejan dos carterasdos carteras: de: de activosactivos y dey de pasivospasivos““Una empresa es una sucesión en el tiempo de proyectos deUna empresa es una sucesión en el tiempo de proyectos deinversión y financiación”inversión y financiación”
    6. 6. 6Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosLa empresaLa empresacomocomoadministraadministradora dedora deportafoliosportafoliosEMPRESAPortafoliode activosPortafoliode pasivosProyecto NProyecto 2Proyecto 1DeudaCapitalFondos deinversoresInversión en activosGeneración defondos operativosDistribución de fondos alos inversores
    7. 7. 7Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosPortafolio de inversiones:Portafolio de inversiones:ObjetivoObjetivo El objetivo de manejar un portafolio deEl objetivo de manejar un portafolio deinversiones es encontrar la combinación de ellasinversiones es encontrar la combinación de ellasque optimice la relación entre riesgo yque optimice la relación entre riesgo yrentabilidadrentabilidad Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de riesgoMaximizar la rentabilidad, dado un nivel de riesgo Minimizar el riesgo, dado un nivel de rentabilidadMinimizar el riesgo, dado un nivel de rentabilidad Todo ello,Todo ello, para maximizar el valor de lapara maximizar el valor de laempresa para los accionistasempresa para los accionistas
    8. 8. 8Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosPrimera conclusión:Primera conclusión:El proyecto en el portafolio de laEl proyecto en el portafolio de laempresaempresa La evaluación de proyectos toma al proyectoLa evaluación de proyectos toma al proyectocomocomo unidad de análisisunidad de análisis Pero se preocupa por elPero se preocupa por el efecto de cartera delefecto de cartera delmismomismo  su efecto en la organizaciónsu efecto en la organización
    9. 9. 9Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosSegunda conclusión:Segunda conclusión:Origen del valor de la empresaOrigen del valor de la empresa Los aumentos en el valor de la empresa seLos aumentos en el valor de la empresa seoriginanoriginan BásicamenteBásicamente, en la, en la administración de los activosadministración de los activos Esto es, en la selección deEsto es, en la selección de proyectos rentablesproyectos rentables SubsidiariamenteSubsidiariamente, en la, en la administración de losadministración de lospasivospasivos
    10. 10. 10Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTercera conclusión:Tercera conclusión:Independencia de las decisionesIndependencia de las decisiones Las decisiones de invertir y de financiar sonLas decisiones de invertir y de financiar sondistintasdistintas ee independientesindependientes Mientras el financiamiento no afecte la decisión delMientras el financiamiento no afecte la decisión delinversorinversor El análisis del proyecto debeEl análisis del proyecto debe separarseparar ambasambasdecisionesdecisiones
    11. 11. Viabilidad,Viabilidad,convenienciaconvenienciay estudios vinculadosy estudios vinculados
    12. 12. 12Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosEvaluación y estudios vinculadosEvaluación y estudios vinculados La identificación, medición y valuación deLa identificación, medición y valuación deimpactos se alimenta de un conjunto de estudiosimpactos se alimenta de un conjunto de estudiospreviosprevios Estos estudios permiten también evaluar laEstos estudios permiten también evaluar laviabilidad del proyecto desde distintos enfoques,viabilidad del proyecto desde distintos enfoques,diferentes al económico.diferentes al económico. Y esos enfoques, se sintetizan en el enfoqueY esos enfoques, se sintetizan en el enfoqueEconómico-FinancieroEconómico-Financiero
    13. 13. 13Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos““Bloques constructivos”:Bloques constructivos”:Viabilidad y convenienciaViabilidad y convenienciaViabilidad:Técnica ¿Se puede hacer? ¿Cómo? ¿Hay capacidadtécnica?De MercadoLegalAdministrativaOrganizativaAmbiental¿Hay demanda de los productos?¿Es legal? ¿Hay restricciones?¿Hay capacidad administrativa?¿Hay capacidad organizativa?¿Es ambientalmente sostenible?Conveniencia:EconómicaFinanciera¿Genera riqueza? ¿Es rentable hacerlo?¿Es financiable?
    14. 14. Análisis del proyectoAnálisis del proyecto
    15. 15. 15Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosJustificación del proyectoJustificación del proyecto Pregunta básica: ¿Pregunta básica: ¿Por quéPor qué es necesario hacer eles necesario hacer elproyecto?proyecto? ¿Responde a los¿Responde a los objetivos generales ?objetivos generales ? Puede modificarse a medida que se profundiza elPuede modificarse a medida que se profundiza elanálisis del proyectoanálisis del proyecto
    16. 16. 16Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosJustificarDefinirEstablecer CUALes el proyectoIdentificar distintasalternativas deproyecto"Construir"EvaluarEstimar susbeneficios,costos y riesgosAnalizarEstablecer si el proyectoes VIABLEy CONVENIENTEFormulación y evaluaciónFormulación y evaluacióndel proyectodel proyecto
    17. 17. 17Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos Lo primero es tener en claro en qué consisteLo primero es tener en claro en qué consisteel proyecto a analizarel proyecto a analizar Lo importante esLo importante es no definir al proyectono definir al proyectopor sus acciones, sino por sus resultadospor sus acciones, sino por sus resultadosy sus objetivosy sus objetivos¿Cuál es el proyecto?Identificación del proyectoIdentificación del proyecto ¿Cuál es la pregunta básica de todo el análisis?
    18. 18. Construcción del FlujoConstrucción del Flujode Fondosde Fondos
    19. 19. 19Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosFormulación y Evaluación:Formulación y Evaluación:AccionesAcciones La pregunta clave esLa pregunta clave es¿Cuáles son los efectos relevantes?¿Cuáles son los efectos relevantes?
    20. 20. 20Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosRelevancia de los efectos:Relevancia de los efectos:Elementos conceptualesElementos conceptuales Conceptos básicosConceptos básicos IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad Conceptos adicionalesConceptos adicionales Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables Horizonte relevanteHorizonte relevante
    21. 21. 21Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosRelevancia de los efectos:Relevancia de los efectos:Elementos aplicadosElementos aplicados Tratamiento deTratamiento de Capital de trabajoCapital de trabajo Amortizaciones de activosAmortizaciones de activos Impuesto al valor agregadoImpuesto al valor agregado Impuesto a las gananciasImpuesto a las ganancias Final del proyecto y perpetuidadFinal del proyecto y perpetuidad Moneda e inflaciónMoneda e inflación Moneda y tipo de cambioMoneda y tipo de cambio Distinta vida útil de los activos del proyectoDistinta vida útil de los activos del proyecto Intereses cobrados y pagadosIntereses cobrados y pagados (( c/ Financiamiento)c/ Financiamiento)
    22. 22. 22Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosRelevancia de los efectos:Relevancia de los efectos:Elementos formalesElementos formales Distinciones, convenciones, explicitaciones yDistinciones, convenciones, explicitaciones ydecisionesdecisiones Distinción entre período y momentoDistinción entre período y momento Convenciones acerca de cuándo se generan losConvenciones acerca de cuándo se generan losingresos y egresosingresos y egresos Explicitación de los supuestosExplicitación de los supuestos Decisión acerca de los períodos de análisisDecisión acerca de los períodos de análisis
    23. 23. Flujo de fondos:Flujo de fondos:Elementos formalesElementos formales
    24. 24. 24Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos formales:Elementos formales:Distinción entre período yDistinción entre período ymomentomomento Un proyecto tiene efectos sobre más de unUn proyecto tiene efectos sobre más de unperíodo: meses, trimestres, semestres, añosperíodo: meses, trimestres, semestres, años Cada período se inicia y finaliza en un momentoCada período se inicia y finaliza en un momentodeterminadodeterminado1 2 3 4 5 6 7 81 2 3 4 5 6 7MomentoPeríodo08
    25. 25. 25Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos formales:Elementos formales:Convenciones sobre ingresos y egresosConvenciones sobre ingresos y egresos Los ingresos y egresos del proyecto ocurrenLos ingresos y egresos del proyecto ocurren alalfinal de cada períodofinal de cada período1 2 3 4 5 6 7 81 2 3 4 5 6 7MomentoPeríodo08Los ingresos y egresos del período1 se ubican en el momento 1Las inversiones iniciales se colocanen el momento 0
    26. 26. 26Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos formales: DecisiónElementos formales: Decisiónacerca de los períodos de análisisacerca de los períodos de análisis Dada la convención acerca de ingresos y egresos,Dada la convención acerca de ingresos y egresos,debe decidirse si mostrar el proyecto endebe decidirse si mostrar el proyecto enperíodos anuales o intraanualesperíodos anuales o intraanuales Se suele mostrar el primer año en períodosSe suele mostrar el primer año en períodosintraanuales, y los restantes en añosintraanuales, y los restantes en años Se puede hacer una proyección de trabajo intraanualSe puede hacer una proyección de trabajo intraanualy otra “para mostrar”, en añosy otra “para mostrar”, en años
    27. 27. 27Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos formales:Elementos formales:Explicitación de los supuestosExplicitación de los supuestos Todo flujo de fondos debe ser precedido porTodo flujo de fondos debe ser precedido poruna lista explícita de los supuestos utilizadosuna lista explícita de los supuestos utilizados
    28. 28. Flujo de fondos:Flujo de fondos:ElementosElementosconceptualesconceptuales
    29. 29. 29Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosFlujo de fondos:Flujo de fondos:Resumen de conceptos claveResumen de conceptos clave El flujo de fondos relevante es elEl flujo de fondos relevante es el incrementalincremental IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables LosLos efectos relevantesefectos relevantes son los que generanson los que generanmovimientos de fondosmovimientos de fondos Carácter económico de costos y beneficiosCarácter económico de costos y beneficios
    30. 30. 30Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosFlujo de fondos:Flujo de fondos:Resumen de conceptos claveResumen de conceptos clave DebeDebe definirsedefinirse cuál es elcuál es el horizonte relevantehorizonte relevante Período de ventaja competitivaPeríodo de ventaja competitiva Cierre del proyecto o perpetuidadCierre del proyecto o perpetuidad DebeDebe tratarsetratarse de manerade manera coherentecoherente elel riesgoriesgo y lay lainflacióninflación Coherencia entre flujo de fondos y tasa de descuentoCoherencia entre flujo de fondos y tasa de descuento DebenDeben separarsesepararse laslas decisionesdecisiones dede inversióninversión de lasde lasdede financiamientofinanciamiento Establecer los impactos del financiamientoEstablecer los impactos del financiamiento
    31. 31. 31Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:IncrementalidadIncrementalidad Los costos y beneficios relevantes no son ni losLos costos y beneficios relevantes no son ni lostotales ni los medios, sino lostotales ni los medios, sino los incrementalesincrementales:: Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se haceAquellos que aparecen sólo si el proyecto se hace Se debe tener en cuenta laSe debe tener en cuenta la variaciónvariación que se produceque se producecomo consecuencia del proyectocomo consecuencia del proyecto El proyecto no sólo debe ser rentableEl proyecto no sólo debe ser rentable,, sino que debesino que debeser la mejor alternativaser la mejor alternativa Un proyecto alternativoUn proyecto alternativo La situación actual optimizadaLa situación actual optimizada
    32. 32. 32Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costo de oportunidadCosto de oportunidad Los costos relevantes son losLos costos relevantes son los costos decostos deoportunidadoportunidad = Beneficios de la mejor alternativa no emprendida= Beneficios de la mejor alternativa no emprendida(corolario de la incrementalidad)(corolario de la incrementalidad) Son la primera aproximación al valor de los recursosSon la primera aproximación al valor de los recursosempleados o generados por el proyectoempleados o generados por el proyecto La determinación de estos costos se obtiene de laLa determinación de estos costos se obtiene de lacomparación entre la Situación Con Proyecto y lacomparación entre la Situación Con Proyecto y laSituación Sin ProyectoSituación Sin Proyecto
    33. 33. 33Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables No hay que considerar los costos que ya se hanNo hay que considerar los costos que ya se hanproducido y que la realización del proyectoproducido y que la realización del proyecto nonopuede alterar de ninguna formapuede alterar de ninguna forma Costos irrecuperablesCostos irrecuperables Ejemplo: Investigación de mercadoEjemplo: Investigación de mercado Costos aún no incurridos, pero inevitablesCostos aún no incurridos, pero inevitables Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquiridoEjemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido Simétricamente, tampoco aquellosSimétricamente, tampoco aquellos beneficiosbeneficiosirrenunciablesirrenunciables Ejemplo: una subvención independiente del proyectoEjemplo: una subvención independiente del proyecto
    34. 34. 34Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales: CarácterCaráctereconómico de costos y beneficioseconómico de costos y beneficios Todos los costos y beneficios que se consideren debenTodos los costos y beneficios que se consideren debencorresponder a conceptos económicoscorresponder a conceptos económicos Sólo las salidas y entradas de efectivo son relevantesSólo las salidas y entradas de efectivo son relevantes Los costos y beneficiosLos costos y beneficios contablescontables sólo tienensólo tienenimportancia por su efecto impositivoimportancia por su efecto impositivo.. Amortizaciones - vida útil contableAmortizaciones - vida útil contable Costos imputadosCostos imputados Valoración a costo históricoValoración a costo histórico Transferencias entre sectores de la organizaciónTransferencias entre sectores de la organización
    35. 35. 35Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos y beneficios externosCostos y beneficios externos Los costos y beneficiosLos costos y beneficios externosexternos deben tenerse endeben tenerse encuenta, aunque no se computen para calcular lacuenta, aunque no se computen para calcular larentabilidadrentabilidad Por efectos sobre la empresa madre, corporación oPor efectos sobre la empresa madre, corporación osubsidiariassubsidiarias Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos,Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos,que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocioque pueden ser aprovechados por otras unidades de negocio Para aprovechar el potencial de negociaciónPara aprovechar el potencial de negociación Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, proveedoraEj.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, proveedorade B, ésta también se beneficia, por lo que puede estarde B, ésta también se beneficia, por lo que puede estarinteresada en participar en el financiamiento del proyectointeresada en participar en el financiamiento del proyecto
    36. 36. 36Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Horizonte del proyectoHorizonte del proyecto La determinación del horizonte del proyecto noLa determinación del horizonte del proyecto nodebería ser burocráticadebería ser burocrática La vida del proyecto tiene tres “etapas”:La vida del proyecto tiene tres “etapas”: InversiónInversión,,Horizonte ExplícitoHorizonte Explícito,, Valor ResidualValor Residual La determinación del horizonte del proyectoLa determinación del horizonte del proyectodebe hacerse en función de ladebe hacerse en función de la duraciónduracióneconómicaeconómica de los activos y delde los activos y del período deperíodo deventaja competitivaventaja competitiva del proyectodel proyecto
    37. 37. 37Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosHorizonte del proyecto:Horizonte del proyecto:Duración económicaDuración económica Es el valor más pequeño entre la vida útilEs el valor más pequeño entre la vida útiltécnica y el tiempo que tarda en sertécnica y el tiempo que tarda en sereconómicamente obsoletoeconómicamente obsoleto Vida útil técnicaVida útil técnica:: período durante el cual el activoperíodo durante el cual el activomantiene sus características técnicasmantiene sus características técnicas Obsolescencia económicaObsolescencia económica: período a partir del: período a partir delcual es conveniente cambiar el activo por otrocual es conveniente cambiar el activo por otro
    38. 38. 38Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosHorizonte del proyecto:Horizonte del proyecto:RecomendaciónRecomendación ElEl horizonte explícitohorizonte explícito de la evaluación deberíade la evaluación deberíaestablecerse en relación al PVC del proyecto (oestablecerse en relación al PVC del proyecto (oeventualmente de la empresa)eventualmente de la empresa) Eso implica que un horizonte explícito menor que elEso implica que un horizonte explícito menor que elPVC puede llevar a errores en el análisis del proyectoPVC puede llevar a errores en el análisis del proyecto Extender el PVC puede significar reinversionesExtender el PVC puede significar reinversionesfuturasfuturas
    39. 39. 39Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Consistencia en el tratamiento deConsistencia en el tratamiento delos datoslos datos RiesgoRiesgo: El proyecto debe compararse con: El proyecto debe compararse conproyectosproyectos de igual riesgode igual riesgo El flujo de fondos debe incluir el riesgo si seEl flujo de fondos debe incluir el riesgo si sedescuenta a una tasa con riesgodescuenta a una tasa con riesgo La tasa de descuento debe reflejar el riesgo relevanteLa tasa de descuento debe reflejar el riesgo relevantedel proyectodel proyecto
    40. 40. 40Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosElementos conceptuales:Elementos conceptuales:Consistencia en el tratamiento deConsistencia en el tratamiento delos datoslos datos Inflación:Inflación: El proyecto debe expresarse en unaEl proyecto debe expresarse en unamoneda comparable con la tasa de descuentomoneda comparable con la tasa de descuento Valores constantesValores constantes  Tasa realTasa real Valores corrientesValores corrientes  Tasa nominalTasa nominal
    41. 41. Flujo de fondos:Flujo de fondos:Elementos aplicadosElementos aplicadosTratamiento deTratamiento deCapital de trabajoCapital de trabajoAmortizaciones de activosAmortizaciones de activosImpuesto al valor agregadoImpuesto al valor agregadoImpuestos a las GananciasImpuestos a las GananciasDistinta vida útil de losDistinta vida útil de losactivosactivos
    42. 42. 42Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamientoTratamientodel capital de trabajodel capital de trabajo El capital de trabajo se define comoEl capital de trabajo se define como Caja operativaCaja operativa Deudores por ventasDeudores por ventas InventariosInventarios ProveedoresProveedores IVA (eventualmente)IVA (eventualmente) Los saldos de estas cuentas se estiman enLos saldos de estas cuentas se estiman enfunción de ventas y compras y de la políticafunción de ventas y compras y de la políticacomercialcomercial La inversión esLa inversión es el diferencialel diferencial de cada períodode cada período
    43. 43. 43Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCapital de trabajo:Capital de trabajo:ConceptoConceptoDo Lu Ma Mi Ju Vi SaPrecio 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5Cantidad 100 100 200 100 100Ingresos 150 150 300 150 150Precio 1 1 1 1 1 1Cantidad 100 100 200 100 100 0Egresos -100 -100 -200 -100 -100 0Flujo Neto -100 50 -50 200 50 150Este es la necesidadde capital de trabajode la semanaEste es el incrementorequerido por lasmayores ventasEste es el recupero decapital de trabajo alfinal de la semana
    44. 44. 44Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamientoTratamientode amortizaciones de activosde amortizaciones de activos La amortización es un cargo contableLa amortización es un cargo contable SeSe restaresta de los ingresos en el estado dede los ingresos en el estado deresultados, para calcular el resultado imponibleresultados, para calcular el resultado imponible Un ajuste más preciso reemplaza la amortizaciónUn ajuste más preciso reemplaza la amortizacióncontable con la amortización impositivacontable con la amortización impositiva SeSe vuelve a sumarvuelve a sumar al resultado después deal resultado después deimpuestos, para obtener el flujo de fondosimpuestos, para obtener el flujo de fondosrelevanterelevante
    45. 45. 45Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento de lasTratamiento de lasamortizaciones - Ejemplosamortizaciones - EjemplosIngresos x ventas 1.000CMV (600)Margen operativo 400Gastos (250)Amortizaciones (100)Resultado antes de impuestos 50Impuestos (18)Resultado Neto 33más Amortizaciones 100FLUJO DE FONDOS 133Ingresos x ventas Bienesde Uso1.000Valor Libros Bien de Uso (600)Resultado venta Bien deUso400Impuestos (140)Resultado Neto 260más Valor Libros 600FLUJO DE FONDOS 860Caso 1: Amortizaciones periódicas Caso 2: Venta de un bien de uso
    46. 46. 46Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del IVATratamiento del IVA La posición de la empresa frente al IVA es laLa posición de la empresa frente al IVA es ladiferencia entre dos movimientos:diferencia entre dos movimientos: El IVA cobrado a los clientesEl IVA cobrado a los clientes  IVA débitoIVA débito El IVA pagado a los proveedoresEl IVA pagado a los proveedores  IVA créditoIVA crédito
    47. 47. 47Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosOpciones de tratamiento del IVAOpciones de tratamiento del IVA Opción 1Opción 1: Las ventas y las compras se computan: Las ventas y las compras se computancon IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si escon IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si esdeudora se restadeudora se resta Opción 2Opción 2: Las ventas y las compras se consideran: Las ventas y las compras se considerannetas de IVAnetas de IVA
    48. 48. 48Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del IVA:Tratamiento del IVA:EjemploEjemploSin IVA Con IVATasa del IVAVentas 1.000 1.210Compras -800 -968Resultado 200 242IVA Débito -210IVA Crédito 168Posición IVA -42Resultado Neto 200 20021%
    49. 49. 49Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del impuestoTratamiento del impuestoa las gananciasa las ganancias El impuesto a las ganancias grava el resultadoEl impuesto a las ganancias grava el resultadoneto del proyectoneto del proyecto Se calcula comoSe calcula como Resultado operativoResultado operativo menosmenosAmortizaciones de activos fijosAmortizaciones de activos fijos menosmenosResultado financieroResultado financiero
    50. 50. 50Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosOpciones de tratamientoOpciones de tratamientodel impuesto a las gananciasdel impuesto a las ganancias Opción 1Opción 1: Calcular en la misma planilla el resultado: Calcular en la misma planilla el resultadoimponible, luego el flujo netoimponible, luego el flujo neto Opción 2Opción 2:: Calcular el resultado imponible en unaCalcular el resultado imponible en unaplanilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujoplanilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujo En ambos casos, se calcula el impuesto que elEn ambos casos, se calcula el impuesto que elproyecto pagaríaproyecto pagaría si se financiara totalmente con capitalsi se financiara totalmente con capitalpropiopropio Los intereses se computan en la versión financieraLos intereses se computan en la versión financiera
    51. 51. 51Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del final del proyectoTratamiento del final del proyecto La vida del proyecto tiene tres etapasLa vida del proyecto tiene tres etapas InversiónInversión Horizonte explícitoHorizonte explícito Valor residualValor residual El cálculo del valor residual presenta dosEl cálculo del valor residual presenta dosopcionesopciones Cierre del proyectoCierre del proyecto ContinuidadContinuidad
    52. 52. 52Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del final del proyecto:Tratamiento del final del proyecto:Cierre del proyectoCierre del proyecto En el último período – el de cierre – debenEn el último período – el de cierre – debenidentificarse los costos y beneficios específicos:identificarse los costos y beneficios específicos: Ingresos por venta de bienes de usoIngresos por venta de bienes de uso Como tales o como desechosComo tales o como desechos Memo: Tratamiento del valor de librosMemo: Tratamiento del valor de libros Ingreso por recupero del capital de trabajoIngreso por recupero del capital de trabajo Egresos por costos de cierreEgresos por costos de cierre Indemnizaciones de la mano de obraIndemnizaciones de la mano de obra Costo de disposición de desechosCosto de disposición de desechos Costos de cierre propiamente dichosCostos de cierre propiamente dichos
    53. 53. 53Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del final del proyecto:Tratamiento del final del proyecto:ContinuidadContinuidad El proyecto continúa “por muchos años” oEl proyecto continúa “por muchos años” o“eternamente”, por lo que debe calcularse el“eternamente”, por lo que debe calcularse elvalor de continuidadvalor de continuidad El valor de continuidad es el valor actual delEl valor de continuidad es el valor actual delflujo neto de todos los períodos posteriores alflujo neto de todos los períodos posteriores alfinal del horizonte explícitofinal del horizonte explícito
    54. 54. 54Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTratamiento del final del proyecto:Tratamiento del final del proyecto:Cálculo del valor de continuidadCálculo del valor de continuidad Caso 1Caso 1: El proyecto dura “n” años y genera un: El proyecto dura “n” años y genera unflujo netoflujo neto constanteconstante( )( )infinitoan tiendesi,kFNVCkk11k1FNVC nn=×+−+×=
    55. 55. 55Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos0 1 2 3 4 5 6Flujo Neto (1.000) 100 200 300 400 500 600k 10% 10%g 0% 3%Inversión (1.000) -26% (1.000) -19%VA 1-5 1.065 28% 1.065 20%VA 6 - 00 3.726 98% 5.322 99%VAN 3.791 100% 5.387 100%Valor de Continuidad:Valor de Continuidad:EjemploEjemplo( )56-6k11g-kFNVC+×=∞
    56. 56. 56Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCosto anual equivalenteCosto anual equivalente Para comparar entre dos activos de distinta vidaPara comparar entre dos activos de distinta vidaútil, se utiliza elútil, se utiliza el Costo Anual EquivalenteCosto Anual Equivalente  transformación del VAtransformación del VAdel activo a una anualidad constantedel activo a una anualidad constante Requerimientos:Requerimientos: Vida útilVida útil Tasa relevanteTasa relevante Valor residualValor residual( )( ) 1k1kk1VACAE nn−+×+×=
    57. 57. 57Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCosto anual equivalente: Ejemplo deCosto anual equivalente: Ejemplo deselección de activos de distinta vida útilselección de activos de distinta vida útil Decisión entre dos máquinas de igual output:Decisión entre dos máquinas de igual output:VAC 0 1 2 3 4 5 610%Máquina A (1.436) (1.000) (100) (100) (100) (100) (100) (100)Máquina B (1.173) (800) (150) (150) (150)CAE A (330)CAE B (472)La máquina B es másbarata, pero dura menosConsiderando la necesidad de repetir lainversión en B en el año 3, A es máseconómica
    58. 58. Evaluación deEvaluación deProyectosProyectosCriterios de decisiónCriterios de decisiónValor Actual NetoValor Actual NetoTasa Interna de RetornoTasa Interna de RetornoPeríodo de RepagoPeríodo de RepagoÍndice de RentabilidadÍndice de Rentabilidad
    59. 59. 59Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosRegla general de decisiónRegla general de decisiónEl decisor debe ser más ricoEl decisor debe ser más ricocon el proyecto que sin el proyectocon el proyecto que sin el proyecto
    60. 60. 60Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos1) Valor Actual Neto (VAN)• Se trata de calcular el valor presente de los ingresos yegresos de fondos• Expresa en pesos del momento cero, cuanto más rico será elinversor, si hace el proyecto o si no lo hace
    61. 61. 61Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosMecánica del cálculo del VAN (Valor Actualizado Neto)Tasa de Descuento= 10%Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizadosal momento cero -500 100 150 250 300 350-500,00 500/(1+0,10)090,90 100/(1+0,10)1124,00 150/(1+0,10)2187,80 250/(1+0,10)3204,90 300/(1+0,10)4217,30 350/(1+0,10)5VAN: $324,90Saldos Anuales
    62. 62. 62Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosFormula del VANFormula del VAN( ) ( ) ( ) ( )noiiiiIVAN+++++++−=11...111111321Donde:VAN = Valor Actual NetoIo = Inversión iniciali = Tasa de Interésn = Período o vida útil del proyecto
    63. 63. 63Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosCriterio de Aceptación: Se debe aceptar todo proyecto cuyoVAN sea mayor que 0Criterio de Comparación: Se elige el proyecto con mayor VAN- Siempre que todos los VAN sean positivos- Si los proyectos que se comparan tienen igual duraciónSignificado:Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de computar:-Los ingresos-Los costos operativos y otros-Las inversiones y-En la tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital
    64. 64. 64Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosVAN (Continuación)Por lo tanto, representa la RIQUEZA ADICIONAL que se consiguecon el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONOMICA• La tasa de descuento empleada refleja el costo de oportunidad delcapital• El costo de oportunidad refleja la rentabilidad que exigiríamos comoinversoresCaracterísticas del VAN* Información:-El VAN siempre proporciona una respuesta concreta-Siempre es posible calcular el VAN (salvo que tasa de desc. sea cero)-Siempre indica que hacer (rechazar o no)* Aditividad:- VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)
    65. 65. 65Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosVAN (Continuación)* Aditividad:VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)Proyecto/ Período 0 1 2 3 VAN (10%)A -100 50 60 70 47,63B -150 40 40 80 -20,47A+B -250 90 100 150 27,16
    66. 66. 66Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos•Un proyecto es rentable para un inversionista si elVAN es mayor o igual que cero.•Es muy importante el momento en que se perciben losbeneficios o ingresos.•A medida que es mayor la tasa de interés, menosimportantes son los costos e ingresos que se generan elfuturo y mayor importancia tiene los costos e ingresoscercanos al inicio del proyecto.•No toma en cuenta la duración del proyecto.•Es expresado en terminos absolutos•Dificultad para estimar la tasa de corte KeConclusiones del VAN
    67. 67. 67Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos1.1. Tasa de descuentoTasa de descuento ajustada al riesgoajustada al riesgo = Interés que se puede= Interés que se puedeobtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) +obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) +prima de riesgo.prima de riesgo.2.2. Costo medio ponderado del capital empleado en el “proyecto” –Costo medio ponderado del capital empleado en el “proyecto” –WACC del ProyectoWACC del Proyecto -.-.3.3. Costo de la deudaCosto de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad, si el proyecto se financia en su totalidadmediante préstamo o capital ajeno.mediante préstamo o capital ajeno.4.4. Costo medio ponderado del capital empleado por la “empresa”Costo medio ponderado del capital empleado por la “empresa”--WACC EmpresaWACC Empresa –– ((En caso que el riesgo del proyecto se similar al delEn caso que el riesgo del proyecto se similar al delproyecto)proyecto)..5.5. Costo de oportunidadCosto de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejordel dinero, entendiendo como tal el mejoruso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.TASA DE DESCUENTO O DE CORTE
    68. 68. 68Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos2) Tasa Interna de Retorno (TIR)Definición “Operativa”Es la tasa que hace el VAN igual a CeroDefinición “Conceptual”Es la rentabilidad interna promedio del proyecto
    69. 69. 69Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosTIR (Continuación)Es un indicador de la rentabilidad promedio del proyectoMecánica del cálculo del TIR (Tasa Interna de Retorno)Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizadosal momento cero -500 100 150 250 300 350-500,00 500/(1+TIR)0100/(1+TIR)1150/(1+TIR)2250/(1+TIR)3300/(1+TIR)4350/(1+TIR)5VAN: $0,00Saldos AnualesΣ +500TIR = 28,20 %
    70. 70. 70Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosFormula de la TIR( )||*supinfinfinfsupinferioreriorerioreriorerioreriorVANiVANiVANiiiiTIR+−+=Donde:TIR = Tasa Interna de RetornoVAN = Valor Actual Netoi = Tasa de interés
    71. 71. 71Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosTIR (Continuación)- Se determina aplicando a los saldos del flujo de fondos unatasa de descuento tal que el valor actualizado de los saldospositivos sea igual al valor actual de los saldos negativos, demodo que el VAN sea cero.-Esta tasa de descuento se halla por aproximacionessucesivasCriterios de decisión:- No se rechazan los proyectos en los cualesla tasa de descuento sea <= TIR- Entre dos proyectos se elige el de mayor TIR
    72. 72. 72Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIR El primer problema, tiene que ver con suEl primer problema, tiene que ver con suutilización en Flujos de Caja No Convencionalesutilización en Flujos de Caja No Convencionales(FCNC)(FCNC) Un FC convencional (FCC) es aquel en que sólo existe unUn FC convencional (FCC) es aquel en que sólo existe uncambio de signo, en tanto que un FC no convencional, contienecambio de signo, en tanto que un FC no convencional, contienemás de un cambio de signomás de un cambio de signo teóricamente habrá tantas TIR, como cambiosteóricamente habrá tantas TIR, como cambiosde signo haya en el flujo de cajade signo haya en el flujo de caja
    73. 73. 73Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIR De aplicar este indicador de rentabilidad a un FCNC,De aplicar este indicador de rentabilidad a un FCNC,habrá por lo menos dos tasas de descuento, que haránhabrá por lo menos dos tasas de descuento, que haránel VPN de ese flujo igual a 0.el VPN de ese flujo igual a 0. Supongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%, enSupongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%, entanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su recomendación?tanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su recomendación? Con TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, mientras queCon TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, mientras quecon la segunda, deberíamos recomendar su aprobación.con la segunda, deberíamos recomendar su aprobación. ¿Qué debería hacer frente a esta situación?¿Qué debería hacer frente a esta situación?Dejar de utilizar la TIR como elemento de decisión yDejar de utilizar la TIR como elemento de decisión yemplear el VPN !!!!!!emplear el VPN !!!!!!
    74. 74. 74Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIRPrimera conclusión:Primera conclusión: Cuando evaluamos proyectos conCuando evaluamos proyectos conFCNC, debemos utilizar el VPN ! ! ! !FCNC, debemos utilizar el VPN ! ! ! !
    75. 75. 75Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIR Según lo anterior, podría concluir que cuando elSegún lo anterior, podría concluir que cuando elFC es convencional podremos emplear,FC es convencional podremos emplear,indistintamente, el TIR y el VPN .indistintamente, el TIR y el VPN . Un momento!!!!..., para contestar esto, debemosUn momento!!!!..., para contestar esto, debemosexplicar el segundo problema que tiene la TIR ! !explicar el segundo problema que tiene la TIR ! !En términos simples, este problema se originaEn términos simples, este problema se originacuando secuando se evalúa más de un proyectoevalúa más de un proyecto. En. Enesta situación, la TIR puede entrar enesta situación, la TIR puede entrar encontradicción con el VPNcontradicción con el VPN
    76. 76. 76Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIRNos encontraremos frente a la necesidad de evaluarNos encontraremos frente a la necesidad de evaluarmás de un proyecto en sólo dos escenariosmás de un proyecto en sólo dos escenarios1.1. Al evaluar alternativasAl evaluar alternativas mutuamente excluyentesmutuamente excluyentes Se dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, cuandoSe dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, cuandoal ejecutar uno, necesariamente, se debe renunciar a hacer elal ejecutar uno, necesariamente, se debe renunciar a hacer elotro. Ej; Se tiene un terreno y dos proyectos para instalarotro. Ej; Se tiene un terreno y dos proyectos para instalarallí.allí.1.1. Cuando existe lo que en Finanzas se denominaCuando existe lo que en Finanzas se denominaracionamiento de capitalracionamiento de capital.. Esta situación, se origina cuando existen proyectos cuyosEsta situación, se origina cuando existen proyectos cuyosmontos de inversión, sobrepasan el presupuesto de lamontos de inversión, sobrepasan el presupuesto de laempresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, es priorizarempresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, es priorizarlos proyectos que agreguen más valor a los accionistaslos proyectos que agreguen más valor a los accionistas
    77. 77. 77Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIR En cualquiera de los dos casos, se tiene más de unEn cualquiera de los dos casos, se tiene más de unproyecto que evaluar. Y, es aquí, donde se produce laproyecto que evaluar. Y, es aquí, donde se produce lacontradicción entre el VPN y la TIR.contradicción entre el VPN y la TIR. Más aún, este problema se da, específicamente, cuandoMás aún, este problema se da, específicamente, cuandolos proyectos analizados tienen:los proyectos analizados tienen: Montos de InversiónMontos de Inversión diferentesdiferentes Distribución TemporalDistribución Temporal de la caja diferente Ej., el proyecto A tiene los flujos de caja más grandes pegadosEj., el proyecto A tiene los flujos de caja más grandes pegadosal inicio, en tanto que el proyecto B, los tiene más pegadosal inicio, en tanto que el proyecto B, los tiene más pegadoshacia el final).hacia el final). El HorizonteHorizonte de evaluación de los proyectos sea“diferente”.
    78. 78. 78Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosProblemas de la TIRProblemas de la TIRSegunda conclusión:Segunda conclusión: Cuando evaluamos mas de unCuando evaluamos mas de unproyecto a la vez, también debemosproyecto a la vez, también debemosdebemos hacerle caso al VPN ! ! ! !debemos hacerle caso al VPN ! ! ! !SÓLO PODEMOS UTILIZAR LA TIR, CUANDOEVALUAMOS UN SOLO PROYECTO QUE TENGA UNFLUJO DE CAJA CONVENCIONAL
    79. 79. 79Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTIR y proyectos mutuamenteTIR y proyectos mutuamenteexcluyentesexcluyentes00 11 22 33 44 TIRTIRAA -100-100 5050 4040 4040 3030 24%24%BB -100-100 2020 4040 5050 6060 21%21%%Dcto.%Dcto. 00 55 1010 1515 2020 2525VPN(a)VPN(a) 6060 43.143.1 29.129.1 17.217.2 7.17.1 -1.6-1.6VPN(b)VPN(b) 7070 47.947.9 29.829.8 14.814.8 2.32.3 -8.2-8.2 B tiene mayor flujo de efectivo total, pero serecupera más lentamente que A, por ello tienemayor VPN a tasas de descuento bajas. Con tasas altas mejor A. TIR llevaría a escogersiempre A
    80. 80. 80Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTIR: continuaciónTIR: continuaciónVPN Proyecto BPA24% r11,1% 21%- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B, a esta se ladenomina TIR “INCREMENTAL”
    81. 81. 81Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTIR:TIR:Proyectos mutuamenteProyectos mutuamenteexcluyentesexcluyentes La TIR no permite seleccionar adecuadamenteLa TIR no permite seleccionar adecuadamenteentre proyectos mutuamente excluyentes y noentre proyectos mutuamente excluyentes y norepetibles (si ambos lo son):repetibles (si ambos lo son):0 1 2 TIR VANProyecto 5 -500 500 500 62% 368Proyecto 6 -1.500 1.500 1.000 46% 690
    82. 82. 82Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTamaño de la Inversión:Tamaño de la Inversión:TIR incrementalTIR incremental Una forma de solucionar el problema esUna forma de solucionar el problema escalcular lacalcular la TIR incrementalTIR incremental::0 1 2 TIR VANProyecto 6 - 5 -1.000 1.000 500 37% 322 Acepto si laAcepto si la TIR incrementalTIR incremental es mayor quees mayor queKeKe
    83. 83. 83Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos-150502504506508501.0501.2500% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%Perfil de dos proyectosPerfil de dos proyectosmutuamente excluyentesmutuamente excluyentesVAN(36,6%) = 134Proyecto 5Proyecto 6
    84. 84. 84Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosTIR:TIR:Cambios de signo del flujoCambios de signo del flujo Si el flujo cambia de signo el análisis de la TIRSi el flujo cambia de signo el análisis de la TIRno es tan directono es tan directo SeaSea0 1 2Proyecto 1 -400 960 -572
    85. 85. 85Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosSolución de las múltiples TIR:Solución de las múltiples TIR:TIR ModificadaTIR Modificada Una solución es calcular laUna solución es calcular la TIR modificadaTIR modificada:: Calcular el VA de los flujos negativos, a una tasaCalcular el VA de los flujos negativos, a una tasalibre de riesgolibre de riesgo Calcular el VF de los flujos positivos, a una tasaCalcular el VF de los flujos positivos, a una tasacon riesgo (tasa de reinversión)con riesgo (tasa de reinversión) Calcular la tasa que los iguala, para el horizonteCalcular la tasa que los iguala, para el horizontedel proyecto.del proyecto. ElEl inconvenienteinconveniente es que laes que la TIRTIR se vuelvese vuelvefunciónfunción de lasde las tasastasas elegidaselegidas..
    86. 86. 86Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosTIR (Continuación)Ventajas:- Resume mucha información relevante-Facilita la comparación de proyectos de distintos tamañosDesventajas:- Existencia de múltiples TIR (cambios de signo en el flujo)- Proyectos mutuamente excluyentes- Los flujos son reinvertidos a la TIR- No tiene en cuenta el tamaño de los proyectos-Requiere finalmente ser comparada con un costo de oportunidad decapital para determinar la decisión sobre la conveniencia del proyecto.
    87. 87. 87Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos3) Período de Repago (Pay Back)Indica la cantidad de períodos que transcurren hasta que serecupera el capital invertido3.1. Período de Repago (sin descontar)Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Acumulados -500 -400 -250 0 300 650Período de Recupero: 3 Años
    88. 88. 88Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosEl Pay Back nos dice con qué rapidez devuelve cada proyectola inversión inicial.Cálculo para flujos constantes………. PB = FC0 / FCCálculo para flujos variables ………. PB ∑ FC = FC0El Pay Back es un criterio de liquidez, se prefieren las inversionesmás líquidas enlugar de las más rentables. Se utiliza cuando los proyectos deinversión llevanasociados elevados niveles de riesgo.
    89. 89. 89Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos3.2. Período de Repago (con tasa de descuento del 10%)Período de Recupero: 3,5 AñosPeríodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Descontados -500 91 124 188 205 217Saldos Acumulados -500 -409 -285 -97 108 325Desventajas:• Privilegia los proyectos más cortos• En la versión más simple, ignora el valor tiempo del dinero• Da igual ponderación a todos los flujos anteriores al momentodel corte, e ignora todos los flujos posteriores
    90. 90. 90Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosComparación de VAN con Plazo deRecuperación (Pay Back)Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN(10%)A -2000 2000 - - 1 año $ -181,82B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN (10%)B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11C -2000 0 2000 5000 2 años $ 3.409,47D -2000 1000 1000 100000 2 años $ 74.867,02Desventaja:1) Misma ponderación a todos los flujos de fondos generados antes de la fechacorrespondiente a la recuperación y ponderación nula a todos los flujos posteriores2) Tendencia a aceptar demasiados proyectos de duración corta, desechando buenos proy.de larga duración
    91. 91. 91Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos4) Rentabilidad Contable Media• Visto en indicadores económicos y financieros• Se obtiene:Beneficio Contable promedioInversión PromedioCuando más alto sea el porcentaje, más atractiva será lainversión
    92. 92. 92Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosRendimiento contable medioRendimiento contable medioAñoAño 11 22 33 44Util. NetaUtil. Neta 1010 1515 2020 3030Deprecia.Deprecia. 2525 2525 2525 2525Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Inversión media = 100 / 2 = 50Inversión media = 100 / 2 = 50 RCMRCM = 18.75 / 50 = 38%= 18.75 / 50 = 38% VentajasVentajas Fácil de calcularFácil de calcular Generalmente se cuenta con información necesariaGeneralmente se cuenta con información necesaria DesventajasDesventajas No toma en cuenta valor del dinero en el tiempoNo toma en cuenta valor del dinero en el tiempo Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valoresUsa valores contables, no flujos de efectivo ni valoresde mercadode mercado No tiene en cuenta la liquidez del proyectoNo tiene en cuenta la liquidez del proyecto
    93. 93. 93Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de ProyectosCriterios de Evaluación y Selección de Proyectos5) Indice de Rentabilidad5) Indice de RentabilidadIR = VP / CoIR = VP / Co VentajasVentajas Esta estrechamente ligado con el VPNEsta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprenderEs fácil de comprender DesventajasDesventajas Puede conducir a decisiones incorrectas enPuede conducir a decisiones incorrectas enproyectos mutuamente excluyentesproyectos mutuamente excluyentes
    94. 94. 94Giannini Sebastian - Evaluación de ProyectosCONCLUSION El indicador mas apropiado – desde el punto de vistaconceptual – es el VAN. El más fácil de transmitir es la TIR. El período de repago tiene fuerte debilidades, pero esdemandado. NINGUN indicador sintético sustituye a un buen análisisdel proyecto.

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