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Panorama Económico Internacional - Junio 2012

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Panorama Económico Internacional - Junio 2012

  1. 1. Edición Número: 31 1º de Junio de 2012 PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONAL TEMARIO Encuesta Mayo 2012. Minutas FOMC de la reunión del 13 de Marzo. Crisis Europea. A ) Grecia - Canje de Deuda. B ) Grecia – Segundo Programa Económico de Ajuste. C ) ECB – Compra de Bonos Soberanos / Bancos Españoles e Italianos. D ) GDP Crecimiento Unión Europea 1º Trimestre 2012. E ) Datos Macroeconómicos. F ) Proyecciones. G ) Nuevo Pacto Fiscal – 9 de Diciembre de 2011. H ) Exposición de los bancos sobre Grecia, Irlanda, Portugal y España. I ) Los 29 Bancos Sistémicos del Mundo. J ) Test de Stress – Sistema Bancario Estadounidense. K ) Basilea III. Reserva Federal de Filadelfia Encuesta de Profesionales en Proyecciones Económicas. Encuesta sobre el Panorama de Negocios. Encuesta Livingston. Business Conditions Index. Estados Unidos – Informe de Empleo. Estados Unidos – Endeudamiento. OECD – Composite Leading Indicators (CLI). Proyecciones Económicas. Acciones Preferidas y Bonos Perpetuos. Calendario Económico US.Z & Z ConsultoresContacto: Mauricio ZvikTeléfono: (5411) 4524-7587 Celular: (5411) 5114-7325Z & Z Consultores Página 1
  2. 2. I ) PANORAMA ECONOMICO INTERNACIONALI.1 ) Encuesta – Mayo 2012Utilizamos la encuesta que realiza el Wall Street Journal periódicamente, donde serelevan, en esta oportunidad, las expectativas de 50 economistas. Describiremos acontinuación los resultados de la misma y en el desarrollo de este panorama económicointernacional, las contrastaremos con los precios de los futuros, estimaciones deorganismos internacionales y analistas privados.a) Fed Funds Al 25 de Mayo esta tasa estaba en 0,17 %. La crisis de Europa y otros imponderables hacen que los economistas sigan postergando el momento en que la Reserva Federal empiece a aumentar la misma.Los funcionarios de la Reserva Federal de Estados Unidos señalaron el 13 de Marzo queno adoptarán medidas nuevas y ofrecieron pocas señales sobre su intención deimplementar programas futuros para fortalecer la recuperación económica.En su evaluación de la economía, reconocieron mejoras en el mercado laboral, peroadvirtieron que los riesgos económicos se mantienen y que la inflación podría aumentartemporalmente debido a la reciente alza que han registrado los precios del petróleo.Nueve de los 10 funcionarios de la Reserva Federal votaron a favor de mantenerinalteradas las políticas de dinero fácil del banco central tras una reunión de un día delComité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (FOMC).La Fed reiteró su intención de mantener las tasas de interés a corto plazo enniveles excepcionalmente bajos hasta fines de 2014.La tasa interbancaria federal se ha negociado en niveles cercanos a cero desdeDiciembre de 2008, al tiempo que la Fed busca presionar a la baja las tasas de interéscon la esperanza de fomentar el gasto y las inversiones.No se dieron indicios nuevos sobre si esperan iniciar un tercer programa de compra debonos como parte de los esfuerzos del banco central por disminuir las tasas de interés alargo plazo y acelerar la recuperación económica.Z & Z Consultores Página 2
  3. 3. Si bien una reciente mejora en los datos del mercado laboral podría hacer menosprobable que el banco central inicie otra ronda de compras, los funcionarios de la Fed semantuvieron un tanto cautelosos sobre los riesgos para la recuperación.Las condiciones del mercado laboral han seguido mejorando y la tasa de desempleo hadisminuido en forma notable en los últimos meses pero sigue elevada.Las tensiones en los mercados financieros mundiales han cedido, aunque continúanrepresentando riesgos bajistas significativos para el panorama económico, indicaron losfuncionarios de la Fed. Si bien la reciente alza en los precios del petróleo impulsará alalza la inflación temporalmente, la Fed anticipa que la inflación posteriormente seubicará en o por debajo de la tasa que considera más coherente con su mandato.b) 10 Year Note En la encuesta de Mayo se ven expectativas inferiores a las del mes anterior. Para Junio 2012 estiman una tasa del 2,15% y en la encuesta anterior para el mismo mes estimaban 2,28%. Las expectativas de los analistas respecto a los futuros observados el 31 de Mayo, son similares a los datos de los contratos de Junio y superiores a Diciembre 2012.Z & Z Consultores Página 3
  4. 4. c) GDP (PBI)La expectativa de crecimiento para el año 2012 se ubicó en un 2,47 % en Mayo similara las encuestas anteriores. Para el año 2013 se ubica en 2,58 % y para el 2014 en 3 %.El 31 de Mayo se conoció el dato preliminar correspondiente al primer trimestre de2012 y se ubicó en 1,9 %.d) CPI (Consumer Price Index) Consumer Price Index PetróleoEl core inflation, es decir el índice inflación estable. A modo de ejemploinflacionario en el cual se descarta el alimentos muestra una suba anual delimpacto de combustibles y alimentos, se 3,1 % y energía un 0,9 % (commoditiesubicó en Abril en un 0,2 % mensual y en de energía 3,1 %).un 2,3 % anual y el CPI total marcó un En relación al precio del petróleo vemos0,0 % mensual y un 2,3 % en los últimos una mayor expectativa del precio deldoce meses. Pero la realidad barril, la explicación la trataremos deinflacionaria es más complicada, hay desarrollar en nuestro informeuna gran heterogeneidad entre los Financiero de acuerdo al último informeaumentos de los diferentes rubros que de la IEA - International Energycomponen el índice de precios al Agency.consumo, lo cual no permite inferir unaZ & Z Consultores Página 4
  5. 5. CPI - % de Cambio 12 Meses CPI - % de Mensual (ajustado estacionalmente)e) Mercado Laboral – Tasa de desempleo La tasa de desempleo proyectada a Junio 2012 es del 8,1%, similar al nivel actual del 8,1% (4 de Mayo) y para Diciembre del 2012 ven una tasa de desempleo del 7,89%. Esperan que la economía de Estados Unidos en los próximos doce meses, genere unos 185.704 puestos no-agrícolas por mes, superior a la del mes anterior de 191.299.Z & Z Consultores Página 5
  6. 6. f) Mercado Inmobiliario Esperan que el precio de los inmuebles 2012 muestre una baja de un 0,53%. En la encuesta de Enero 2010 se esperaba un incremento 2,91% para 2.011 pero la baja se ubicó en el – 2,71%.Para poder ver cómo se comportó el mercado inmobiliario a nivel global y en el caso deEstados Unidos en particular, adjuntamos estos dos cuadros:Z & Z Consultores Página 6
  7. 7. Además de las variables encuestadas habitualmente, se hicieron preguntas relacionadascon la lo que se conoce como Crecimiento económico de Estados Unidos y opinionessobre la crisis europea.1. ¿Cuál es la probabilidad que la economía de Estados Unidos se encuentre enrecesión en los próximos 12 meses?2. ¿Cuál es la probabilidad de que en los próximos dos años al menos un paísabandone la Zona del Euro?Z & Z Consultores Página 7
  8. 8. I.2 ) Crisis EuropeaA ) Grecia - Canje de DeudaGrecia ofreció canjear un total de 205.600 millones en manos de tenedores privados, deacuerdo al siguiente cuadro:En el canje original la aceptación fue del 83,5 % de los tenedores privados. Con lasCláusulas de Acción Colectiva dicha participación se eleva al 95,7 %, es decir 196.800millones del total de 205.600 millones.La quita nominal de este canje es del 53,5%, pero en términos de valor presente se elevóa un 75 %.Esto se debe a que los tenedores de deuda recibirán un 31,5% del valor nominal ennuevos bonos griegos y un 15% en bonos del European Financial Stability Facility(EFSF). Adicionalmente reciben cupones de PBI que comenzarán a pagar si se cumplenlas premisas de emisión a partir de 2015.Estos nuevos bonos griegos tienen un plazo de 30 años, con vencimiento en 2042.Comienzan a amortizar capital a partir del 2023. Las tasas de interés de dichos bonos, seincrementan en el tiempo comienzan en 2% hasta 2015, suben al 3% anual hasta 2020 y4% hasta su vencimiento.Z & Z Consultores Página 8
  9. 9. B ) Grecia – Segundo Programa Económico de AjusteLa Comisión Europea publicó el 11 de Marzo un informe con el título antes mencionado.En el mismo se presenta el nuevo programa de ajuste fiscal y de las reformasestructurales y con cambios respecto del análisis de sustentabilidad de Febrero 2012.Z & Z Consultores Página 9
  10. 10. C ) ECB – Compra de Bonos Soberanos / Bancos Españoles e ItalianosA continuación mostramos un cuadro sobre la evolución de las compras de bonossoberanos efectuadas por el Banco Central Europeo y la evolución del rendimiento de losbonos soberanos a 10 años.Al 18 de Mayo las compras ascendían a 212.081 millones. Al BCE le tomó alrededorde 15 meses gastar los primeros 100.000 millones, pero solo tres meses en gastar otros 100.000 millones. El programa fue reactivado en Agosto luego de un receso de cuatromeses, dado que la crisis comenzó a amenazar a Italia y España, dos de las economíasmás grandes del bloque euro. El Banco Central Europeo no da un desglose por paísde sus compras. Sin embargo, analistas y operadores estiman que ha compradoalrededor de 45.000 millones de deuda griega, pero que se ha concentrado mayormenteen deuda italiana y española con los 130.000 millones de euros que gastó desde queretomó las adquisiciones.Z & Z Consultores Página 10
  11. 11. Las operaciones de refinanciación a tres años del Banco Central Europeo (LTRO - Long-Term Refinancing Operation) dieron a los bancos la capacidad para apoyar a los bonossoberanos, lo que permitió unas sólidas subastas y la caída de las rentabilidades enEspaña e Italia.Pero hicieron poco por alentar a los inversionistas extranjeros a regresar a estosmercados y ahora su capacidad está menguando.La propiedad de los bonos estatales está cambiando de manos. Los tenedores de deudaespañola no residentes descendieron hasta el 34,8% en diciembre de 2011 con respecto al45,5% que representaban un año antes.En el caso de Italia, cayeron hasta el 45,2% frente al 52%.Los bancos son quienes absorben esta situación: en Enero 2012, las carteras de deudapública de los bancos aumentaron un 9% tanto en Italia como en España. No sólo estáncomprando bonos en la subastas, sino que también están adquiriendo la deuda quevenden otros inversionistas.Los bancos italianos tienen 60.000 millones en efectivo del BCE disponible y losbancos españoles tienen 90.000 millones, según cálculos del JP Morgan.Los bancos se enfrentan a vencimientos de deuda por valor de 40.000 millones de enItalia y de 86.000 millones en España.España e Italia se han adaptado a las condiciones del mercado en cuanto a susnecesidades del año 2012. España ya ha recaudado un 47% de la financiación de 2012.Ahora ofrece pequeñas cantidades en subastas, reduciendo el riesgo del mercado.Italia ha recaudado sólo un 30%, pero está diversificando su financiación; emitiendobonos para inversionistas minoristas italianos recaudó 7.300 millones, mucho más delo previsto.Pero la preocupación está dada porque las rentabilidades de los bonos están aumentandoy las curvas de rentabilidad se están aplanando.Ni España ni Italia han logrado vender deuda de muy largo plazo, reduciendo elvencimiento medio a 6,4 años en España, frente al máximo de 6,7 años, y a 6,8 años enItalia, frente a 7,2 años.Z & Z Consultores Página 11
  12. 12. D ) GDP Crecimiento Unión Europea - 1º Trimestre 2012En cuanto al GDP, la Eurozona (17 países) se mostró neutro y la Unión Europea (27países) también fue neutro, en relación al trimestre anterior (en el cuarto trimestre de2011 el crecimiento fue de - 0,3 % en ambos casos). La Eurozona mostró un crecimientodel 0,0 % si se compara el primer trimestre de 2012 con el mismo trimestre de 2011 y laUnión Europea un 0,1 % (la misma comparación para el cuarto trimestre arrojó unaumento del 0,7 % y 0,8 % respectivamente).Si comparamos el primer trimestre de 2012 respecto al mismo trimestre del 2011,Alemania tuvo un crecimiento del 1,2 %, Francia 0,3 % y Reino Unido 0,0 %.Z & Z Consultores Página 12
  13. 13. En lo que se refiere a la inflación con datos a Abril 2012, la Eurozona muestra unainflación anual del 2,6 % (2,7 % mes anterior) y en la Unión Europea la inflación anualse situó en 2,7 % (2,9 % mes anterior).En cuanto a la tasa de desempleo con datos a Marzo de 2012, la Eurozona muestra unatasa del 10,9 % (10,8 % mes anterior) y en la Unión Europea se situó en 10,2 % (10,2% mes anterior).El siguiente gráfico muestra la comparación desde el año 2.000 de la tasa de desempleoen Estados Unidos, Japón, Eurozona y la Unión Europea.Z & Z Consultores Página 13
  14. 14. En relación al mercado laboral en la Eurozona, el principal problema radica en lacompetitividad de los países en relación a Alemania que termina siendo la base decomparación de Europa. Si miramos la evolución histórica de los costos laboralesunitarios para el sector de manufacturas, vemos que tomando el año 1996 como base100, observamos que:Según la Comisión Europea, en su edición de primavera de 2012, publicada en Mayo de2012, contiene proyecciones económicas que para los años 2011; 2012 y 2013, enrelación al crecimiento del PBI de acuerdo al siguiente cuadro:Z & Z Consultores Página 14
  15. 15. El Banco Central Europeo realiza una encuesta (SPF) entre economistas que efectúanproyecciones de las principales variables macro para la Eurozona. Según su últimapublicación de 10 de Mayo de 2012 (la próxima será en 09 de Agosto de 2012), estosfueron los resultados:E ) Datos MacroeconómicosSegún Eurostat, en su informe de Mayo de 2012, la muestra las variaciones del GDP.A continuación un cuadro con los datos del GDP (PBI), Deuda y Déficit Fiscal deFrancia, Alemania y PIIGS (elaborado tomando como fuente Eurostat datos al 08 deAbril de 2012).Z & Z Consultores Página 15
  16. 16. Z & Z Consultores Página 16
  17. 17. Europa sigue adelante con sus ajustes fiscales a pesar de las crecientes críticas de loseconomistas y líderes políticos, que señalan que las medidas están erosionando la frágileconomía de la región.Hasta el momento, estas voces no han conseguido hacer cambiar de parecer a los pesospesados de la Eurozona, el Banco Central Europeo y Alemania, que insisten en que lafórmula de austeridad para todos, combinada con reformas estructurales a largo plazo delas economías, es la única salida a la crisis de la deuda soberana.Z & Z Consultores Página 17
  18. 18. En base al informe sobre la Estabilidad Financiera Internacional del FMI, publicadoen Septiembre de 2011, elaboramos el siguiente cuadro:Z & Z Consultores Página 18
  19. 19. Vamos a tratar de explicar los cuadros anteriores con un ejemplo. Tomemos entonces elcaso de Japón con una Deuda Pública Neta del 130,6% del PBI. Sabemos que Japóndesde hace décadas muestra superávit externo y es el segundo tenedor de bonos deEstados Unidos (al 31 de Agosto de 2011 USD 936.600 millones). Pero si sólo el 11,6%de su Deuda Pública está en manos externas, esto quiere decir que lo japoneses son muyahorrativos, no sólo financian su propia deuda pública sino también la estadounidense.Cuando Japón decida aumentar los impuestos para reducir la deuda pública, losciudadanos venderán parte de los bonos del Estado en su poder para pagar esos mayoresimpuestos sin reducir su nivel de vida.Como casos opuestos tenemos los de una elevada dependencia externa como España con50,7%, Portugal con 52,4%, e Irlanda con el 61,5%.Para tener un panorama más completo, presentaremos gráficos que nos permitenrápidamente visualizar la situación de deuda de la Eurozona.En primer lugar mostramos la participación por país dentro de la deuda pública bruta dela Eurozona.Veamos a continuación los vencimientos de la deuda pública para los países que seencuentran en el ojo de la tormenta.Z & Z Consultores Página 19
  20. 20. F ) ProyeccionesEste análisis lo vamos a enfocar por medio de cuadros y gráficos para que resulte rápidasu comprensión, y está elaborado en base a las proyecciones que hace la OECD(Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico, por sus siglas en inglés,es una organización de cooperación internacional, compuesta por 31 países, cuyoobjetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales).En primer lugar presentamos en gráficos separados el GDP (PBI), Déficit Fiscal y Tasade Desempleo, con datos reales para 2010 y 2011 y las proyecciones para 2012 y2013, en base a la su última publicación de Mayo de 2012.Z & Z Consultores Página 20
  21. 21. A continuación mostramos para cada país analizado, en un mismo gráfico, el GDP(PBI), la Tasa de Desempleo, el Déficit Fiscal, la Inflación (CPI) y saldo de la CuentaCorriente, con datos para 2011; 2012 y 2013.Z & Z Consultores Página 21
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  24. 24. G ) Nuevo Pacto Fiscal – 9 de Diciembre de 2011Los líderes de la Unión Europea acordaron un nuevo acuerdo económico del bloque sinel respaldo del Reino Unido, pero nuevamente rechazaron reunir grandes sumas dedinero que los expertos creen serán necesarias para asegurar financiación para Italia yEspaña y prevenir el colapso de la Eurozona.Los 17 países de la zona euro acordaron formalmente registrar sólo déficits fiscalesmínimos en el futuro y otorgaron al Tribunal de Justicia de la Unión Europea el derechoa invalidar leyes nacionales que no hagan cumplir esa disciplina de forma apropiada.Pero la oposición al pacto significa que las nuevas normas fiscales tendrán que operarcomo acuerdos intergubernamentales en lugar de ser implementadas por medio decambios al tratado, lo que habría requerido un respaldo unánime. Todas las nacionesmiembro de la Unión Europea salvo el Reino Unido indicaron que podrían unirse alacuerdo fiscal de la Eurozona, aunque algunos tendrán que consultar con susparlamentos.Graficaremos a continuación, la situación pasada, presente y futura de las restricciones alas disciplinas fiscales y de endeudamiento de la Unión Europea.Z & Z Consultores Página 24
  25. 25. Z & Z Consultores Página 25
  26. 26. H ) Exposición de los bancos sobre Grecia, Irlanda, Portugal y EspañaLa exposición de los bancos europeos por país de origen de deuda soberana de Grecia,Irlanda, Portugal y España, la resumimos en los siguientes gráficos:Nos parece interesante mostrar la exposición de los bancos estadounidenses a la deudasoberana europea en problemas.Z & Z Consultores Página 26
  27. 27. I ) Los 29 Bancos Sistémicos del MundoLa agencia para la estabilidad financiera del G-20 - Financial Stability Board (FSB) -publicó el 4 de Noviembre de 2011 la lista de los bancos a los que se obligará a tenermás capital debido a su importancia para el sistema financiero global.La lista de las instituciones financieros con importancia sistémica a nivel global incluyea 17 bancos europeos, 8 de Estados Unidos, 3 de Japón y 1 de China. Llama la atenciónla ausencia del español Banco Bilbao Vizcaya y del italiano Intesa Sanpaolo, debido aque tienen una gran concentración de su negocio en sus mercados nacionales.Los bancos incluidos en la lista tienen hasta mitad del próximo año para explicar condetalle cómo se desmantelarían sus negocios en caso de quiebra. A partir de 2016,Z & Z Consultores Página 27
  28. 28. también tendrán que tener más capital que otros bancos y para 2019 como último plazo,estos bancos tendrán que tener un ratio de capital core tier 1 hasta 3,5 puntosporcentuales superior al de los bancos que no tienen importancia sistémica.La agencia prevé cinco grupos, a los que requerirá que el capital adicional sea del 1%,del 1,5%, del 2%, del 2,5% y del 3,5%. Cuánta mayor importancia sistémica tenga elbanco, mayor capital adicional tendrá que tener.El presidente de la agencia, Mario Draghi, que también es presidente del Banco CentralEuropeo, dijo que aún es demasiado pronto para indicar qué bancos estarán en cadagrupo, y añadió que en primera instancia no habrá ninguno en el grupo del 3,5%.Los bancos han dicho que estas mayores exigencias de capital limitarán su capacidad dedar crédito a la economía y distorsionará la competencia entre entidades financieras.El Comité de Basilea ha destacado que se trata de requisitos mínimos, y deja libertad alos reguladores nacionales para imponer unos requisitos superiores. La agencia dijo quela lista de los bancos con importancia sistémica se actualizará cada Noviembre, mientrasque la metodología utilizada se revisará cada tres años.Los criterios utilizados para determinar si un banco tiene importancia sistémica fueronsu tamaño, su complejidad, el tamaño de sus actividades transnacionales, el grado enque están interconectados con el resto del sistema financiero y la rapidez con que sepueden sustituir sus servicios en el caso de quiebra.Estados Unidos: Bank of America, Bank of New York Mellon, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley, State Street y Wells Fargo.Reino Unido: Royal Bank of Scotland, Lloyds Banking Group, Barclays, HSBC Holdings.Francia: Credit Agricole, BNP Paribas, Banque Populaire, Societe Generale.Alemania: Deutsche Bank, Commerzbank.Italia: Unicredit.Suiza: UBS, Credit Suisse.Bélgica: Dexia.Países Bajos: ING.España: Banco Santander.Suecia: Nordea.Japón: Mitsubishi, Mizuho, Sumitomo Mitsui.China: Bank of China.Z & Z Consultores Página 28
  29. 29. J ) Test de Stress – Sistema Bancario EstadounidenseEn Marzo 2012, la Reserva Federal publicó el resultado de la ronda de pruebas de estrésconsiderando 19 de los bancos más grandes de Estados Unidos.Estas pruebas tienen por objeto determinar si las entidades financieras cuentan consuficiente capital para enfrentar escenarios de estrés económico y financiero.El escenario de estrés utilizado considera una tasa de desempleo de 13%, una caída enlas cotizaciones bursátiles de 50%, una caída de precios de las viviendas equivalente al21%, así como una desaceleración económica en Europa y Asia. Bajo este escenario, los19 bancos sufrirían pérdidas por un total de USD 534 mil millones en un periodo unpoco mayor a dos años. La mayoría de estos bancos cumplen con las expectativas de lossupervisores en términos de la adecuación del capital, aún a pesar de las pérdidasmencionadas anteriormente.El índice de capital común de Nivel 1 caería de 10,1% en el tercer trimestre de 2011, a6,3% en el cuarto trimestre de 2013 bajo el escenario de estrés hipotético.Como resultado de las pruebas de estrés, cuatro de los 19 bancos presentan una caídade una o más de las medidas regulatorias de requerimiento de capital por debajo de losniveles mínimos establecidos por la regulación, durante el horizonte del escenario deestrés. Estos bancos son Ally Financial, Citigroup, SunTrust y MetLife.Z & Z Consultores Página 29
  30. 30. K ) Basilea IIIEl 12 de Septiembre de 2010 se dieron a conocer los lineamientos de lo que se conocecomo Basilea III, donde los presidentes de los bancos centrales y las autoridades de los27 países miembros del Comité de Basilea de Supervisión Bancaria, acordaron las basespara que los bancos puedan enfrentar futuras crisis.Estas normas que se implementarán entre Enero de 2013 hasta fines del 2018, tienecomo puntos centrales los siguientes: Medidas para aumentar la calidad, consistencia y transparencia de los recursos propios. Medidas para el refuerzo de la liquidez. Ratio de cobertura de liquidez a corto plazo. Ratio de liquidez estructural. Ratio de apalancamiento. Colchones de capital. Medidas contra la prociclicidad. Requerimientos adicionales para el riesgo de contrapartida. Tratamiento de las entidades sistémicas.Medidas para aumentar la calidad, consistencia y transparencia de los recursospropios de las entidades bancariasLa calidad, consistencia y transparencia de la capitalización de la banca va aincrementarse para poder absorber pérdidas con mayor facilidad. Para ello, la formapredominante del tier 1 de las entidades deberían ser las acciones ordinarias y lasreservas. Los instrumentos financieros que se sumen deberían ser subordinados, nopodrían tener ni fecha de vencimiento ni incentivo alguno para su amortización y elpago de dividendo o cupón debería ser completamente discrecional. Esto supone quelos híbridos con incentivos a la amortización anticipada, ahora limitados al 15 %del tier 1, desaparecerían de dicho capital.En concreto, se ha acordado incrementar el porcentaje mínimo del llamado core capital(capital ordinario y reservas) del 2 % al 4,5 %. A ese porcentaje se llegará tras larealización de unos ajustes más severos que en la actualidad (aunque menos rigurososZ & Z Consultores Página 30
  31. 31. que los expuestos por el Comité en Diciembre de 2010), que más adelantecomentaremos.Asimismo, el tier 1 pasará del 4 al 6 %. Los criterios para la inclusión de esosinstrumentos híbridos en el tier 1 serán más estrictos que en la actualidad y entrarán envigor en Enero de 2013, desapareciendo en un plazo máximo de 10 años. Losporcentajes señalados deberán cumplirse desde el 1 de Enero de 2015, aunque losincrementos se harán de forma progresiva desde el 1 de Enero de 2013.Requisitos que deberían tener los elementos del Core Capital El dividendo o cupón no debería ser obligatorio y, en su caso, sería pagado a cargo de los beneficios de la entidad, no pudiendo estar vinculado ese importe al desembolso efectuado en el momento de la suscripción o compra del instrumento. Sus titulares deberían ser, en caso de liquidación de la entidad, los acreedores más subordinados. En ese caso, tendrían derecho al valor de los activos residuales en proporción a su participación en el capital. El principal de los instrumentos debería ser perpetuo y, en principio, sólo devuelto en caso de liquidación. La entidad no podría crear una expectativa, cuando se emitan, de que los instrumentos serán recomprados o amortizados a partir de cierta fecha. Deberían absorber en primer lugar y en mayor medida las pérdidas. Se emitirían con la aprobación de los propietarios de la entidad emisora.Para incluir instrumentos adicionales al Tier 1, los requisitos principales serían: La remuneración debería proceder de la distribución de resultados de libre disposición y no debería ser modificada periódicamente en función de la calificación crediticia de la entidad. La entidad debería tener discrecionalidad plena para cancelar la remuneración de estos instrumentos; los importes no satisfechos deberían poder ser utilizados para atender cualquier obligación de pago; y dicha cancelación no debería suponer restricciones a la entidad, excepto para con sus accionistas.Z & Z Consultores Página 31
  32. 32. Sus derechos deberían estar subordinados a los de los impositores, acreedores comunes y titulares de la deuda subordinada de la entidad. No deberían estar asegurados por el emisor, entidad relacionada o cualquier otro acuerdo. No deberían tener fecha de vencimiento ni podría haber incentivos a su amortización. No obstante, su recompra por el emisor podría ser realizada a partir del quinto año, siempre que el supervisor lo autorizara; la entidad no generara expectativas de que va a actuar así; y la entidad reemplazara ese instrumento con capital de igual o mejor calidad y no perjudicara la capacidad de generación de ingresos de la entidad -una alternativa es que la entidad tenga exceso de capital después de la recompra-. Los instrumentos no deberían ser considerados un pasivo de la entidad a efectos de una posible insolvencia. Los instrumentos deberían absorber pérdidas, bien al convertirlos en acciones ordinarias bien al compensar directamente pérdidas, ante un evento previamente especificado. La compensación citada supondría unos menores derechos de sus titulares, en caso de liquidación; una reducción de la cantidad satisfecha por la entidad en el supuesto de amortización anticipada; y una reducción parcial o total de los pagos por cupón o dividendo del instrumento. La entidad emisora -o alguna relacionada con ella- no podría adquirir el instrumento o financiar directa o indirectamente su compra. No podría existir una cláusula que obligue al emisor a compensar a los tenedores del instrumento si se emite uno nuevo a menor precio durante un intervalo dado de tiempo.Para facilitar la sustitución de las acciones sin voto y participaciones preferentesya emitidas, se establece una prórroga para su permanencia en el tier 1 hasta elaño 2023.Z & Z Consultores Página 32
  33. 33. Z & Z Consultores Página 33
  34. 34. Basilea III no sólo amplía los ratios de cumplimiento de capital Tier 1, sino que además,los componentes del capital Tier 1 cambian radicalmente durante la fase de sudesarrollo En base a un trabajo presentado en el Financial Times mostramos el siguientecuadro:Como se ve, los requisitos de capital estructural estarían plenamente en vigencia a partirde Enero del 2015, mientras que el colchón de conservación de capital se introduciríaprogresivamente desde Enero del 2016 hasta Enero del 2019.Según estimaciones privadas, los principales bancos Europeos llegarían a cumplir conlos requisitos de capital en el año 2012.Imagínese el lector que hubiera pasado con el test de stress a los bancos europeos conestos parámetros, por ejemplo en España lo hubieran pasado sólo 6 de los 27 bancos.Las normas Basilea III buscan preparar mejor al sistema bancario internacional paraafrontar futuras crisis.El plazo otorgado a los bancos, busca que esa necesidad adicional de fondos noperjudique la financiación de proyectos productivos o la demanda de préstamos porparte de los individuos, de manera de no hacer peligrar la recuperación económicaglobal.Z & Z Consultores Página 34
  35. 35. I.3 ) Reserva Federal de FiladelfiaCon fecha 11 de Mayo de 2012, la Reserva Federal de Filadelfia publicó la Encuesta deProfesionales en Proyecciones Económicas que realiza trimestralmente (próxima 10de Agosto de 2012).A continuación les presentamos el resumen de las proyecciones:También han revisado la probabilidad de asistir a una contracción del GDP en lospróximos cuatro trimestres. Predicen un 9,8 % de probabilidad de crecimiento negativopara el segundo trimestre de 2012 contra un 13,4 % previsto hace tres meses.Z & Z Consultores Página 35
  36. 36. Además en la primera encuesta de cada año, los pronosticadores efectúan proyeccionesde largo plazo, en este caso 10 años, siendo los resultados los siguientes:Con fecha 17 de Mayo de 2012, la Reserva Federal de Filadelfia publicó la Encuestasobre el Panorama de Negocios que realiza mensualmente.En resumen el índice que difunde muestra el porcentaje de encuestados que ven unasituación mejor para los próximos seis meses, contra el porcentaje de encuestados queven un panorama peor para los negocios en el mismo período. El índice difundido fuede - 5,8 para Mayo 2012 contra 8,5 para Abril 2012.Z & Z Consultores Página 36
  37. 37. Con fecha 8 de Diciembre de 2011 (el próximo se difunde en Junio 2012), la ReservaFederal de Filadelfia publicó la Encuesta Livingston que realiza semestralmente. Estaencuesta nace en el año 1946 realizada por el columnista Joseph Livingston. Es laencuesta más antigua en lo que se refiere a las expectativas de los economistas. LaReserva Federal de Filadelfia la tomó bajo su responsabilidad en 1990. Nos pareceinteresante contrastarla con la encuesta mensual del WSJ.A continuación les presentamos el resumen de las proyecciones:En lo que se refiere a los indicadores financieros, los resultados fueron los siguientes:De manera similar a esta encuesta el Banco Central Europeo realiza periódicamenteun sondeo a encuestadores profesionales (57 encuestados) para la Eurozona y deacuerdo al efectuado el 10 de Mayo de 2012, los resultados fueron:Z & Z Consultores Página 37
  38. 38. Además la Reserva Federal de Filadelfia, ha desarrollado un índice que mide lascondiciones de negocios en forma frecuente en Estados Unidos. Este índice cuyonombre es “Arouba-Diebold-Scotti Business Conditions Index”, contempla múltiplesvariables como: pedidos de subsidios de desempleo semanales, situación de empleosmensual, producción industrial, ingresos personales, ventas de industrias y comercios ycrecimiento trimestral del GDP. El promedio de este índice es cero, cuando muestravalores positivos quiere decir que las condiciones de negocios mejoran progresivamentey cuando muestra valores negativos las condiciones de negocios son progresivamentepeores. Para que podamos dimensionar este índice, ni en las recesiones de 1990-1991 y 2001, nunca estuvo por debajo de -2,0, superando ampliamente ese valor enla crisis que se desató a fines de 2007. 19 de Mayo 2010 al 19 de Mayo de 2012I.4 ) USA: Informe de EmpleoCon fecha 4 de Mayo de 2012, se dieron a conocer los datos de empleo para Abril 2012,habiéndose creado 115.000 empleos en dicho mes y situando la tasa de desempleo en8,1% desde el 10,1% registrado en Octubre de 2009, siendo 12.500.000 las personasdesempleadas. Durante el año 2010, el empleo no agrícola ha crecido en 1.027.000puestos de trabajo, durante el 2011 se crearon 1.840.000 empleos y en los cuatroprimeros meses del 2012 se crearon 803.000 empleos.Z & Z Consultores Página 38
  39. 39. Tasa de Desempleo – Marzo 2010 a Marzo 2012 Porcentaje Cambios en la cantidad de empleos no-agrícolas – Marzo 2010 a Marzo 2012 Miles de EmpleosUn indicador más amplio del desempleo, es el que se conoce como U-6 Rate. Estamedida de desempleo más amplia, incluye para el cálculo de la tasa de desempleo ysubempleo, a todas aquellas personas que quieren trabajar pero han abandonado labúsqueda y aquellas que quieren trabajar tiempo completo pero solo han encontradotrabajo a tiempo parcial.El informe muestra que en Abril esta tasa de desempleo se ubicó en el 14,5%,mejorando desde su registro máximo de Octubre 2009 de 17,4%. El registro para Marzo2012 de la cantidad de personas subempleadas fue de 7.853.000 personas.Z & Z Consultores Página 39
  40. 40. Veamos entonces como se comportó la creación de empleos desde el final de cadarecesión en adelante (la última recesión finalizó según el NBER el 30 de Junio de 2009).I.5 ) Estados Unidos – EndeudamientoLa deuda total al 30 de Abril de 2012 asciende a USD 15,69 trillones. La deuda enmanos del público (es decir que se elimina la tenencia intragubernamental) asciende, ala misma fecha, a USD 10,92 trillones (millones de millones), de los cuales lostenedores extranjeros tienen el 46,9 %.Al 31 de Marzo la tenencia de China ascendía a USD 1.169.900 Millones y Japón aUSD 1.083.000 Millones.La siguiente es la publicación actualizada del Departamento del Tesoro:Z & Z Consultores Página 40
  41. 41. Según el Departamento del Tesoro en su informe Treasury International Capital del15 de Mayo, correspondiente a datos de Marzo de 2012, la demanda neta extranjerade valores estadounidenses de largo plazo, mostró una compra neta de USD 22.300millones, de los cuales USD 26.300 millones corresponden a compras de institucionesoficiales extranjeras, mientras que los inversores privados extranjeros vendieron USD4.000 millones.A su vez, los inversores estadounidenses vendieron valores extranjeros de largo plazopor USD 13.900 millones.Pero si tenemos el total de los movimientos del informe Treasury InternationalCapital, resultó para Marzo de 2012 en un flujo positivo de USD 36.200 millones.Vemos en el siguiente cuadro como se comportó la tasa de endeudamiento,comparando Abril 2012 versus 2011 mostró una baja de 27,1 puntos básicos.Z & Z Consultores Página 41
  42. 42. Por otro lado si tomamos todas las subastas efectuadas en Abril de 2012, vemos que lasofertas fueron por USD 2,648 trillones y se aceptaron solamente USD 697.879 millones,es decir que por cada USD 1 aceptado se ofrecieron USD 3,8 y por cada USD 1subastado originalmente (USD 662.000 millones) se ofrecieron USD 4,0.Z & Z Consultores Página 42
  43. 43. En primer lugar veamos la composición de la deuda estadounidense al 30 de Abril de2012 y en segundo el gasto por intereses para cada período fiscal (Octubre de un año aSeptiembre del año siguiente) y la evolución de la tasa de endeudamiento.Z & Z Consultores Página 43
  44. 44. I.6 ) OECD – Composite Leading Indicators (CLI)La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OECD por sus siglasen inglés), es una organización de cooperación internacional, compuesta por 31 estados,cuyo objetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales. Además monitorea,analiza y proyecta variables macroeconómicas homogeneizando las series estadísticas.La OECD publica mensualmente el CLI, que resulta ser un indicador que muestra elritmo de la actividad económica. Está diseñado para proveer de señales tempranas de lospuntos de inflexión de los ciclos de negocios, fluctuaciones de la actividad económicaen relación a su nivel potencial de largo plazo. Provee información cualitativa más quecuantitativa, en relación a los movimientos de corto plazo, mientras que el nivel de 100,se refiere al año base de 1998 y nos muestra la tendencia de largo plazo de laproducción industrial.Los datos publicados el 10 de Mayo, correspondientes a Marzo de 2012, muestran quepara Estados Unidos y Japón muestran fuertes signos positivos en su crecimientoeconómico. Alemania y la mayoría de las economías de la Eurozona comienzan a darligeros signos positivos en un potencial cambio de tendencia. Para el Reino Unido y lasprincipales economías emergentes, en particular China, están mostrando fuertes señalespositivas en comparación con la evaluación del mes anterior.Z & Z Consultores Página 44
  45. 45. A continuación presentamos un gráfico donde se destaca la capacidad de anticipación deeste indicador (línea roja) de los ciclos económicos:I.7 ) PROYECCIONES ECONOMICASEl FMI publicó en Enero de 2012, la actualización de las proyecciones centrales en suinforme llamado Perspectivas de la Economía Global (el anterior fue publicado enSeptiembre de 2011), dando como resultado lo siguiente:a) PBI RealLa recuperación mundial está amenazada por una agudización de las tensiones en lazona del euro y fragilidades en otras regiones. Las condiciones financieras se handeteriorado, las perspectivas de crecimiento se han ensombrecido y los riesgos a la bajase han intensificado. Según las proyecciones, el producto mundial se expandirá 3,25%en 2012, es decir alrededor de 0,75 de punto porcentual menos que lo proyectado en laedición de Septiembre de 2011. Esto se debe en gran medida a que ahora se prevé que laeconomía de la zona del euro sufrirá una recesión leve en 2012 como consecuencia delZ & Z Consultores Página 45
  46. 46. aumento de los rendimientos de los bonos soberanos, los efectos del proceso dedesapalancamiento de los bancos en la economía real y el impacto de una consolidaciónfiscal adicional. Se prevé que el crecimiento de las economías emergentes y endesarrollo también se desacelerará debido al deterioro del entorno externo y a undebilitamiento de la demanda interna.Como vemos en el gráfico, la teoría del desacople carece de sentido. Las economíasemergentes y en desarrollo podrán presentar menores bajas y alzas más pronunciadasque las economías avanzadas pero la tendencia es la misma.Z & Z Consultores Página 46
  47. 47. b) Inflación y CommoditiesLos precios de las materias primas en general disminuyeron en 2011, comoconsecuencia de la menor demanda mundial.Los precios del petróleo se han mantenido firmes en los últimos meses, debidoprincipalmente a factores relacionados con la oferta. Además, los riesgos geopolíticos alos que están expuestos dichos precios han recrudecido. Se prevé que estos riesgospermanecerán elevados por cierto tiempo, y que los precios del petróleo retrocederánsolo marginalmente en 2012, pese a las perspectivas menos favorables de la actividadmundial. Por ende, la proyección de base del precio del petróleo elaborada por el FMIpara 2012 en general no varía con respecto a la de la edición de Septiembre de 2011 dePerspectivas de la economía mundial (USD 99 el barril, frente a USD100).En lo que se refiere a las otras materias primas, se prevé que la mejora de lascondiciones de la oferta y la desaceleración de la demanda provocarán nuevasreducciones de precios. Según las proyecciones, los precios de las materias primasdistintas del petróleo se reducirán un 14% en 2012. A corto plazo, los precios de lamayoría de estas materias primas están expuestos a riesgos a la baja.Se proyecta que la inflación mundial de los precios al consumidor cederá a medida quela demanda se atenúe y que los precios de las materias primas se estabilicen oretrocedan.En las economías avanzadas, la abundante capacidad económica ociosa y lasexpectativas de inflación bien ancladas mantendrán las presiones inflacionarias bajocontrol, al disiparse los efectos del alza de precios de las materias primas del añopasado. Según las proyecciones, en el transcurso del año la inflación descenderá aalrededor de 1,5%, desde el máximo de aproximadamente 2,75% registrado en 2011.En las economías emergentes y en desarrollo también se espera una disminución de laspresiones, al desacelerarse el crecimiento y la inflación de precios de los alimentos. Aunasí, se prevé que la inflación persistirá en algunas regiones. En general, se proyecta quelos precios al consumidor en esas economías se desacelerarán, y que la inflación bajaráa aproximadamente 6,6% durante 2012, con respecto a un nivel de más de 7,5% en2011.Z & Z Consultores Página 47
  48. 48. Introducimos los cuadros elaborados en Enero 2012 por The Conference Board,relacionados con el GDP regional y mundial. Uno de los puntos fuertes es ver laparticipación en el panorama global de cada región o país, tanto la actual como laesperada.Z & Z Consultores Página 48
  49. 49. A continuación planteamos un escenario de tasas de interés y tipos de cambio de lasprincipales monedas, partiendo de las cotizaciones al 31 de Mayo.I.8 ) ACCIONES PREFERIDAS Y BONOS PERPETUOSLas acciones preferidas toman su nombre de su principal característica, el tratopreferencial que acuerdan a sus tenedores en comparación con las acciones comunes encuanto al pago de dividendos.Estos títulos son generalmente emitidos en forma de acciones, tomando la forma de uninstrumento de deuda perpetuo y subordinado, pero comparten generalmente muchas deZ & Z Consultores Página 49
  50. 50. las particularidades de los títulos de deuda y el mercado los ha tratado tradicionalmentemás como bonos que como acciones.Al no ser acciones comunes, su renta está predeterminada por el precio de compra delpapel y por el cupón. De esa manera el rendimiento y precio de las acciones preferidassolía ser inversamente proporcional a la tasa de interés de mercado y la tasa del cupón.Sin embargo, esta relación ha sido modificada desde el comienzo de la presente crisis,teniendo una gran volatilidad en su precio y dependiendo de un sinnúmero deespeculaciones. Una clasificación de importancia es si son acumulativas o noacumulativas, significando esto último que si el emisor decide no distribuir dividendosen un periodo determinado, estos dividendos se acumularán y deberán ser pagados a sustenedores en la próxima oportunidad que el emisor pueda y decida pagarlos y antes quecualquier otro dividendo ordinario. En caso de ser no acumulativos, estos dividendos nopagados por decisión del emisor se pierden, lisa y llanamente.La mayoría de las acciones preferidas son perpetuas pero a veces son emitidas por unperiodo mínimo de 30 años.A continuación veamos algunas acciones preferidas y sus características:Además podemos considerar el iShares S&P U.S. Preferred Stock Index, que comosu nombre lo indica es un índice formado por acciones preferidas de Estados Unidos,fue creado en Marzo de 2007 con un valor inicial de USD 50, su valor mínimo fue el deMarzo de 2009 de USD 14,10. Al 25 de Mayo registró un valor de USD 38,36;mostrando en el último año un mínimo de USD 32,88 y un máximo de USD 40,15.A los efectos de poder valuar las acciones preferidas y tomando como plazo de análisiso inversión un horizonte de cinco años, hemos diseñado la siguiente tabla:Z & Z Consultores Página 50
  51. 51. Acciones Preferidas Cupón Trimestral Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 23 USD 24 USD 25 USD 26 USD 27 USD 28 USD 23 USD 24 USD 25 USD 26 USD 27 USD 28 Precio Precio Cupón Rendimiento en % a.r. Cupón Rendimiento en % a.r. Actual Actual 6,00% 6,68% 7,45% 8,20% 8,92% 9,62% 10,31% 6,00% 3,71% 4,46% 5,19% 5,90% 6,58% 7,25%Z & Z Consultores 6,50% 7,25% 8,02% 8,75% 9,47% 10,17% 10,85% 6,50% 4,23% 4,97% 5,70% 6,40% 7,08% 7,75% USD 23,00 7,00% 7,83% 8,58% 9,31% 10,02% 10,72% 11,39% USD 26,00 7,00% 4,75% 5,49% 6,21% 6,90% 7,58% 8,24% 7,50% 8,40% 9,15% 9,88% 10,58% 11,27% 11,93% 7,50% 5,28% 6,01% 6,72% 7,41% 8,08% 8,74% 8,00% 8,98% 9,72% 10,44% 11,14% 11,82% 12,48% 8,00% 5,80% 6,53% 7,23% 7,92% 8,58% 9,23% 6,00% 5,64% 6,40% 7,14% 7,86% 8,55% 9,23% 6,00% 2,81% 3,56% 4,28% 4,99% 5,67% 6,34% 6,50% 6,19% 6,94% 7,68% 8,39% 9,08% 9,76% 6,50% 3,32% 4,06% 4,78% 5,48% 6,16% 6,82% USD 24,00 7,00% 6,75% 7,49% 8,22% 8,93% 9,61% 10,28% USD 27,00 7,00% 3,83% 4,56% 5,28% 5,97% 6,64% 7,30% 7,50% 7,30% 8,04% 8,76% 9,46% 10,15% 10,81% 7,50% 4,34% 5,07% 5,77% 6,46% 7,13% 7,78% 8,00% 7,86% 8,60% 9,31% 10,00% 10,68% 11,34% 8,00% 4,85% 5,57% 6,27% 6,95% 7,62% 8,26% 6,00% 4,65% 5,40% 6,14% 6,85% 7,54% 8,22% 6,00% 1,96% 2,70% 3,42% 4,12% 4,80% 5,47% 6,50% 5,18% 5,93% 6,66% 7,37% 8,06% 8,73% 6,50% 2,46% 3,19% 3,91% 4,60% 5,27% 5,93% USD 25,00 7,00% 5,72% 6,46% 7,19% 7,89% 8,57% 9,23% USD 28,00 7,00% 2,95% 3,68% 4,39% 5,08% 5,75% 6,40% 7,50% 6,26% 7,00% 7,71% 8,41% 9,09% 9,74% 7,50% 3,45% 4,17% 4,87% 5,56% 6,22% 6,87%Página 51 En relación a los bonos perpetuos, son lo que se llama híbridos (al igual que las acciones preferidas), se encuentran entre los valores de deuda y las acciones. Se emiten 8,00% 6,80% 7,53% 8,24% 8,93% 9,60% 10,26% 8,00% 3,95% 4,66% 5,36% 6,04% 6,69% 7,34%
  52. 52. a perpetuidad pero pueden tener vencimiento entre 30 y 50 años. La mayoría puede serrescatado anticipadamente en determinadas fechas (callable). Otra de las característicasde los bonos perpetuos, es que son bonos subordinados, es decir están un escalón porsobre la acciones pero por debajo de la deuda senior. Es por esta razón la de ser deudasubordinada que tienen una renta mayor a lo que se denomina deuda senior, justificandoel riesgo implícito por la menor calidad de la deuda.Teniendo en cuenta lo expresado anteriormente sobre este instrumento, es adecuada suutilización cuando planteamos inversiones a mediano y largo plazo, ya que proveen deatractivas tasas, diversificación de divisas, flujo de fondos por intereses (trimestrales,semestrales y anuales) y un riesgo relativamente bajo.Por ello les mostramos a continuación algunas emisiones:A los efectos de poder valuar los bonos perpetuos y tomando como plazo de análisis oinversión un horizonte de cinco años, hemos diseñado las siguientes tablas, una referidaa la situación actual y otra que hemos definido como un escenario con valores extremos:Z & Z Consultores Página 52
  53. 53. Bonos Perpetuos Cupón Anual Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 96 USD 98 USD 100 USD 102 USD 104 USD 106 USD 96 USD 98 USD 100 USD 102 USD 104 USD 106 Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. 6,00% 6,25% 6,62% 6,97% 7,33% 7,68% 8,02% 6,00% 4,81% 5,18% 5,53% 5,88% 6,23% 6,57%Z & Z Consultores 6,75% 7,03% 7,39% 7,75% 8,09% 8,44% 8,78% 6,75% 5,57% 5,92% 6,27% 6,62% 6,96% 7,30% USD 96,00 7,50% 7,81% 8,17% 8,52% 8,86% 9,20% 9,53% USD 102,00 7,50% 6,32% 6,67% 7,01% 7,35% 7,69% 8,02% 8,25% 8,59% 8,94% 9,29% 9,63% 9,96% 10,29% 8,25% 7,07% 7,41% 7,75% 8,09% 8,42% 8,75% 9,00% 9,37% 9,72% 10,06% 10,39% 10,72% 11,05% 9,00% 7,82% 8,16% 8,49% 8,82% 9,15% 9,47% 6,00% 5,76% 6,12% 6,48% 6,83% 7,18% 7,53% 6,00% 4,36% 4,72% 5,07% 5,42% 5,77% 6,11% 6,75% 6,53% 6,89% 7,24% 7,59% 7,93% 8,27% 6,75% 5,10% 5,46% 5,81% 6,15% 6,49% 6,83% USD 98,00 7,50% 7,30% 7,65% 8,00% 8,34% 8,68% 9,02% USD 104,00 7,50% 5,84% 6,19% 6,54% 6,88% 7,21% 7,54% 8,25% 8,07% 8,42% 8,76% 9,10% 9,43% 9,76% 8,25% 6,58% 6,93% 7,27% 7,60% 7,93% 8,26% 9,00% 8,84% 9,18% 9,52% 9,85% 10,18% 10,51% 9,00% 7,32% 7,66% 8,00% 8,33% 8,65% 8,98% 6,00% 5,28% 5,64% 6,00% 6,35% 6,70% 7,04% 6,00% 3,92% 4,27% 4,63% 4,98% 5,32% 5,66% 6,75% 6,04% 6,40% 6,75% 7,10% 7,44% 7,78% 6,75% 4,65% 5,00% 5,35% 5,69% 6,03% 6,37% USD 100,00 7,50% 6,80% 7,15% 7,50% 7,84% 8,18% 8,51% USD 106,00 7,50% 5,38% 5,73% 6,07% 6,41% 6,75% 7,08% 8,25% 7,56% 7,91% 8,25% 8,59% 8,92% 9,25% 8,25% 6,11% 6,46% 6,79% 7,13% 7,46% 7,78%Página 53 9,00% 8,32% 8,66% 9,00% 9,33% 9,66% 9,98% 9,00% 6,85% 7,18% 7,52% 7,85% 8,17% 8,49%
  54. 54. Bonos Perpetuos Cupón Anual Precio objetivo en 5 años Precio objetivo en 5 años USD 50 USD 60 USD 70 USD 80 USD 90 USD 100 USD 50 USD 60 USD 70 USD 80 USD 90 USD 100 Precio Cupón Rendimiento en % a.r. Precio Actual Cupón Rendimiento en % a.r. Actual 6,00% -4,17% -1,47% 0,93% 3,12% 5,12% 6,97% 6,00% -5,50% -2,83% -0,45% 1,71% 3,70% 5,53%Z & Z Consultores 6,75% -3,18% -0,55% 1,81% 3,95% 5,92% 7,75% 6,75% -4,55% -1,94% 0,39% 2,52% 4,47% 6,27% USD 96,00 7,50% -2,20% 0,37% 2,68% 4,78% 6,72% 8,52% USD 102,00 7,50% -3,61% -1,06% 1,23% 3,32% 5,23% 7,01% 8,25% -1,23% 1,28% 3,55% 5,61% 7,52% 9,29% 8,25% -2,67% -0,18% 2,07% 4,12% 6,00% 7,75% 9,00% -0,26% 2,20% 4,42% 6,44% 8,32% 10,06% 9,00% -1,73% 0,70% 2,90% 4,91% 6,77% 8,49% 6,00% -4,62% -1,94% 0,46% 2,64% 4,63% 6,48% 6,00% -5,92% -3,26% -0,89% 1,27% 3,25% 5,07% 6,75% -3,65% -1,03% 1,32% 3,46% 5,42% 7,24% 6,75% -4,98% -2,38% -0,06% 2,06% 4,01% 5,81% USD 98,00 7,50% -2,68% -0,12% 2,18% 4,28% 6,21% 8,00% USD 104,00 7,50% -4,05% -1,51% 0,77% 2,85% 4,76% 6,54% 8,25% -1,72% 0,78% 3,04% 5,10% 7,00% 8,76% 8,25% -3,12% -0,64% 1,60% 3,64% 5,52% 7,27% 9,00% -0,76% 1,69% 3,90% 5,92% 7,79% 9,52% 9,00% -2,20% 0,23% 2,42% 4,43% 6,28% 8,00% 6,00% -5,07% -2,39% 0,00% 2,17% 4,16% 6,00% 6,00% -6,33% -3,68% -1,31% 0,84% 2,81% 4,63% 6,75% -4,11% -1,49% 0,85% 2,98% 4,94% 6,75% 6,75% -5,40% -2,81% -0,49% 1,62% 3,56% 5,35% A continuación veamos un cuadro similar al anterior pero con valores extremos: USD 100,00 7,50% -3,15% -0,60% 1,70% 3,79% 5,72% 7,50% USD 106,00 7,50% -4,48% -1,95% 0,33% 2,40% 4,31% 6,07% 8,25% -2,20% 0,30% 2,55% 4,60% 6,49% 8,25% 8,25% -3,56% -1,09% 1,14% 3,18% 5,05% 6,79%Página 54 9,00% -1,25% 1,19% 3,39% 5,41% 7,27% 9,00% 9,00% -2,65% -0,23% 1,96% 3,96% 5,80% 7,52%
  55. 55. A efectos de reflejar el impacto de una suba de tasas en el precio de los bonos teniendoen cuenta su calificación crediticia, plazo, cupón, exponemos a continuación el siguienteanálisis para bonos a 5 y 10 años:Z & Z Consultores Página 55
  56. 56. I.9 ) CALENDARIO ECONÓMICOZ & Z Consultores Página 56
  57. 57. Z & Z Consultores Página 57

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