Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATE (Noviembre, 2009)

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  • Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATE (Noviembre, 2009)

    1. 1. Venezuela: Perspectivas Económicas “ The sandpile effect” Noviembre, 2009 Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com [email_address]
    2. 2. Durante el primer semestre 2009 el gobierno no ajustó las importaciones en respuesta a la caída de exportaciones… Salida de Capitales Balanza de Pagos (IS-2009) (USD MM) 2.841 5.275 2.339 (1.284) Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/ Otros Var. Activos Públicos Var. Activos Privados Errores Variación de reservas 24.422 21.210 5.239 (13.766)
    3. 3. Aunque las exportaciones cayeron 54% en el primer semestre, las importaciones apenas cayeron 5%!
    4. 4. Lo que provocó la pérdida de un tercio de nuestras reservas internacionales seis meses… Desde entonces, se han recuperado…
    5. 5. La caída sufrida en las autorizaciones/liquidaciones oficiales fue superior al 50%, pero parece haberse estabilizado… Las importaciones se mantienen, pero se ha reversado la proporción de dólares con que se importa: de 69%-31% a 39%-61% (CADIVI-Dólar Libre)
    6. 6. La caída en las autorizaciones/liquidaciones de CADIVI se ha traído consigo al crecimiento económico de varios sectores … El rezago que existe entre la caída CADIVI y el crecimiento podría estar causado por reducciones de inventario …
    7. 7. En resumen … <ul><li>Durante el primer semestre del año, el gobierno ha utilizado una combinación de endeudamiento y pérdida de reservas internacionales, para mantener los niveles de importaciones (y de consumo) aún en presencia de una caída de 54% en el ingreso petrolero </li></ul><ul><li>La estrategia parece haber dado resultados, apostaron a la recuperación de los precios que se ha materializado de forma moderada… lo peor del bache petrolero parece haber quedado atrás … </li></ul><ul><li>Después de una caída superior al 50%, se ha estabilizado el ritmo de liquidación de divisas oficiales alrededor de 100 millones de dólares por día … </li></ul><ul><li>La caída en la economía ha sido más moderada que la disminución de divisas a tasa oficial, probablemente por reducciones de inventario </li></ul><ul><li>El cambio de proporción CADIVI/Libre con que se importa ha debido tener un mayor impacto sobre la inflación… </li></ul>
    8. 8. Durante el primer semestre las exportaciones cayeron 54% 55.716 2003-2007 CAGR: 28.43% 2009: -53.62% Exportaciones (Dólares, 1998 - 2009) 20.819 33.529 26.667 26.781 27.230 39.668 65.578 69.010 95.138 52.651 24.422 17.576 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2008 IS2009 Fuente: BCV
    9. 9. Las importaciones, sin embargo, apenas cayeron 4,96%! 2003-2008 CAGR: 35.70% 2009: -4.96%
    10. 10. Las salidas privadas de capital cayeron en 31% … Aunque siguen siendo muy significativas! 31% Salida de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2009) 9.841 3.783 8.797 11.738 7.364 17.002 21.501 11.705 8.116 6.118 9.403 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2008 IS2009 Fuente: BCV, Cálculos Propios
    11. 11. Durante el primer semestre 2009, la producción nacional (PIB) cayó 1% (2,4% en el segundo trimestre) En 11 años, nuestra producción creció 28,3 = 2,3% anual Producto Interno Bruto - Primer Semestre (Miles de bolívares 1997, 1997-2009) 0 5.000.000 10.000.000 15.000.000 20.000.000 25.000.000 30.000.000 1H-97 1H-98 1H-99 1H-00 1H-01 1H-02 1H-03 1H-04 1H-05 1H-06 1H-07 1H-08 1H-09 - 2009 vs 2002 : 41,9 3% - 2009 vs 1998 : 28,30%
    12. 12. En términos de producción nacional por habitante , en el primer semestre la caída fue de 2,8% En 11 años, nuestra producción per cápita creció 6,37% = 0,56% anual Producto Interno Bruto Per Cápita- I Semestre (Miles de bolívares 1997, 1998-2009) 50.000 150.000 250.000 350.000 450.000 550.000 650.000 750.000 850.000 950.000 1.050.000 1H-97 1H-98 1H-99 1H-00 1H-01 1H-02 1H-03 1H-04 1H-05 1H-06 1H-07 1H-08 1H-09 - 2009 vs 2002 : 24,99% - 2009 vs 1998 : 6,37%
    13. 13. Durante el primer semestre 2009, el consumo cayó 0,13% (1,7% en el segundo trimestre) En 11 años, nuestro consumo creció 74,3 = 5,18% anual - 2009 vs 2002 : 74,4 3% - 2009 vs 1998 : 74,30%
    14. 14. En términos de consumo por habitante , en el primer semestre la caída fue de 1,97% En 11 años, nuestro consumo per cápita creció 36,67% = 3,08% anual - 2009 vs 2002 : 49,0 8% - 2009 vs 1998 : 36,66%
    15. 15. Aunque el consumo privado está 85% por encima de 1998, el índice de remuneraciones general está 16% por debajo Está claro que como país hemos vivido well beyond our means…
    16. 16. Algunas ideas preliminares… <ul><li>El boom petrolero registrado entre 2004-2008 le permitió al país niveles de consumo que no guardaban relación con sus niveles de producción </li></ul><ul><li>En 11 años el consumo ha crecido 74,3%, la producción apenas creció 28,3% </li></ul><ul><li>Ese distanciamiento es mucho más evidente cuando se considera en términos per cápita: Mientras la producción per cápita ha crecido 6,37% entre 1998-2009 años (apenas 0,56% anual); el consumo per cápita ha crecido 36,7% (3,05% anual) </li></ul><ul><li>La única forma de consumir sin producir es a través del boom de importaciones, que ayudó además a mantener la inflación baja y devastó la producción nacional </li></ul><ul><li>En la medida en que los ingresos petroleros se reducen, se empieza a registrar una alineación entre el crecimiento de nuestro consumo y el de nuestra producción (este último muy limitado por la ausencia de inversión productiva) </li></ul>
    17. 17. La crisis ha golpeado con más fuerza a nivel de minería, manufactura, petróleo y comercio… Comunicaciones, construcción y servicios (agua y luz) han mostrado algo de resilience…
    18. 18. La distinción entre la evolución de la producción pública y privada es notable en los últimos dos años … Privado : Seis trimestres en cero o negativo (-4.6%) Privado : Diez trimestres desacelerándose
    19. 19. La manufactura privada ha caído más de 10%, con la producción de algunos sectores importantes en empleo cayendo entre 20% - 40%
    20. 20. A raíz de la caída en la producción la inflación ha empezado a repuntar (25% - 36%), aunque lo raro es que no haya ocurrido antes
    21. 21. El traslado de importaciones de CADIVI al mercado paralelo se empieza a notar (aunque tarde) en la inflación de los bienes importados… Aún así, la brecha entre los precios de bienes nacionales e importados es considerable
    22. 22. A partir del Mayo se nota un incremento en la liquidez, que se mantendrá de aquí a diciembre, ejerciendo presión sobre los precios y el dólar paralelo <ul><li>La liquidez creció 10,2% en el I semestre, 16% en lo que va de II semestre… </li></ul><ul><li>Las operaciones de deuda bolívar-dólar sólo tienen efectos temporales de absorción (la liquidez se reestablece una vez que el gobierno empieza a girar contra esos fondos) </li></ul>
    23. 23. Más liquidez y menos reservas ha deteriorado la relación M2/RIN, que suele ser muy buen predictor del comportamiento del paralelo
    24. 24. La política de endeudamiento masivo para tratar de bajar el paralelo ha tenido éxito relativo, provocando una sobrevaloración cambiaria también en ese mercado
    25. 25. A la tasa oficial, la sobrevaluación del bolívar se aproxima al 68%, mientras la tasa paralela también esta sobrevaluada en 20%
    26. 26. Durante el primer semestre el gobierno no emitió deuda soberana a nivel del gobierno central … Al cierre de Octubre la deuda soberana outstanding se situó en US$ 29.204 millones
    27. 27. La emisión de deuda en 2009 se ha concentrado a nivel de PDVSA
    28. 28. Sin considerar las emisiones por venir, hasta ahora la deuda externa ha crecido 14.5%, focalizada en PDVSA y retiros del Fondo Chino <ul><li>Si se calcula el PIB a tasa oficial (@2,15), la deuda externa pasó de 14% a 18% </li></ul><ul><li>Si se calcula a tasa paralela (@5.5), pasó de 37% a 42% </li></ul><ul><li>Si se calcula a M2/RIN (@6,60), pasó de 44% a 51% </li></ul><ul><li>En cualquier caso, el incremento (hasta la fecha es importante), pero su peso en nuestra economía puede ser muy volátil (tan volátil como la tasa de cambio) </li></ul>Deuda Externa ( 2008 - 2009 - Miles de millones de dólares ) 29.9 29.2 16.6 20.0 46.5 53.2 4.0 2008 2009-II Deuda Externa - Gobierno Central Fondo Chino Deuda Financiera Total Endeudamiento Externo
    29. 29. A nivel interno el stock de deuda se incrementó en un semestre 44% <ul><li>El peso de la deuda interna pasó de 4% a 7% del PIB </li></ul><ul><li>A tasa oficial, la deuda total estaría en 22% del PIB </li></ul><ul><li>A tasa paralela alcanzaría 49%, y a tasa M2/RIN llegaría a 58% del PIB </li></ul><ul><li>En 1998, la deuda total representaba 29% del PIB </li></ul>
    30. 30. Esa emisión indiscriminada de deuda ha elevado la percepción de riesgo del país, en plena recuperación de los precios del petróleo No existe uso apropiado de fondos, se emite deuda para liquidar dólares baratos en el mercado paralelo…
    31. 31. Pan para hoy y hambre para mañana … <ul><li>Para tratar de mantener la economía a flote el gobierno recurrió al endeudamiento masivo de PDVSA en dólares y a la deuda interna </li></ul><ul><li>Ese endeudamiento indiscriminado y la significativa pérdida de reservas internacionales, han servido para amortiguar la caída en el consumo, pero no pueden ser implementado de forma sostenida </li></ul><ul><li>La política puede haber dado resultado, dado que el peor bache de los precios del petróleo parece haber quedado atrás </li></ul><ul><li>Durante el primer semestre el gobierno mantuvo los egresos de tesorería (gasto fiscal del gobierno central) en una cantidad similar a los seis primeros meses del año anterior, lo que implica una caída en términos reales de 28% </li></ul><ul><li>En la medida en que se aproxima la campaña electoral 2010 el gasto público y la liquidez crecerán, obligando al gobierno a: a) endeudarse aún más, b) quemar una cantidad mayor de reservas, c) permitir que se deslice el dólar paralelo y se acelere la inflación, o d) una combinación de las anteriores </li></ul><ul><li>Hasta ahora todo indica que el gobierno favorecerá el crecimiento a costa de una inflación/depreciación más acelerada en lo que está por venir </li></ul>
    32. 32. ¿Qué va a pasar?
    33. 33. Para el resto de 2009, los analistas prevén un precio de cierre de petróleo 69, lo que dejaría la cesta venezolana al cierre en +/- 63
    34. 34. De allí en adelante (2010-2013) los analistas están viendo al petróleo entre 76-95 (Venezuela 10% inferior), con una leve caída (85) en 2013
    35. 35. Más hacia delante … <ul><li>En términos de crecimiento, no hay mucho espacio para ser optimista aún a mediano plazo y con buenos precios petroleros, porque la inversión privada se encuentra en su punto mínimo en la historia, por debajo de la depreciación, y para 2008 ya se estaba operando a capacidad instalada… </li></ul><ul><li>El mejor escenario para Venezuela es que suban los precios y se promueva más el consumo a punta de importaciones … pero los pronósticos no son tan optimistas … </li></ul><ul><li>Las nacionalizaciones, estatizaciones, confiscaciones y otras modalidades que vendrán limitarán aún más el potencial de crecimiento de la economía venezolana… </li></ul><ul><li>En términos de empleo, el Estado se verá obligado a seguir siendo el Gran Empleador, pero sin los recursos de 2007-2008 no tiene capacidad para mantener los salarios al ritmo de la inflación … </li></ul><ul><li>El mercado paralelo no tiene punto de equilibrio … no bajo el actual esquema </li></ul><ul><li>La economía venezolana no es sostenible, pero sigue avanzando … </li></ul>
    36. 36. El Escenario 2010 <ul><li>El año electoral provocará una aceleración en el gasto público, un mayor crecimiento de la liquidez </li></ul><ul><li>El gobierno ha tomado la decisión de ejecutar esa expansión fiscal y producir algo de crecimiento (1-2%) a costa de una alta inflación </li></ul><ul><li>Dado que la economía venezolana se encuentra cerca de su máxima capacidad instalada (y que debido al proceso de desinversión y estatización está perdiendo potencial de producción), el empuje de demanda se traducirá en una aceleración de la inflación (40%) </li></ul><ul><li>El gobierno podría devaluar la moneda 45% (3,15) en febrero-marzo, pero ésta medida ya no es tan relevante, en la medida en que la mayor parte de la economía se ha trasladado al paralelo, e inclusive el gobierno se está financiando liquidando dólares en el paralelo a una tasa 200% mayor </li></ul><ul><li>El crecimiento de liquidez, la inflación y la incertidumbre, van a provocar un crecimiento en la demanda de divisas que no podrá ser compensado a través de mayores emisiones de deuda, provocando un deslizamiento en la cotización del dólar en el mercado paralelo </li></ul>
    37. 37. Tesis Levin-Holling: Las variables con mayor posibilidad de generar un quiebre en un sistema no son las más volátiles… <ul><li>¿Qué cambia todos los días, qué tiene mayor volatilidad? </li></ul><ul><li>(en qué centramos nuestra atención)? </li></ul><ul><li>Los precios del petróleo </li></ul><ul><li>La tasa de cambio: El dólar paralelo, la devaluación </li></ul><ul><li>Las políticas de asignación de divisas de CADIVI </li></ul><ul><li>Las reservas internacionales </li></ul><ul><li>La liquidez </li></ul><ul><li>Las operaciones bolívar-dólar </li></ul>
    38. 38. … sino aquellas que van cambiando más lentamente en el tiempo <ul><li>Nuestra producción petrolera : Pasamos de 3.4 MBD en 1999 a 2.21 en el primer semestre de 2009 </li></ul><ul><li>El consumo interno de gasolina : En los últimos cinco años (2004-2009) hemos pasado de 0.50 MBD a 0.78 MBD </li></ul><ul><li>Nuestra mayor dependencia de los Estados Unidos : Representa 70%-75% de nuestras exportaciones petroleras, en contraste con 60%-65% en 1999 </li></ul><ul><li>La menor dependencia de Estados Unidos del crudo venezolano : Pasamos de 18.5% (1999) de sus importaciones a sólo 9.6% (2009) </li></ul><ul><li>El cambio en la estructura de propiedad de los medios de producción : </li></ul><ul><ul><li>En los últimos ocho trimestres: PIB Público: +149.4%, PIB Privado: +5.0% </li></ul></ul><ul><ul><li>En los últimos seis trimestres: PIB Público +94.2%, PIB Privado: -4.6% </li></ul></ul><ul><li>La caída de la inversión privada por debajo de la línea de depreciación : La pérdida de potencial productivo de la economía venezolana </li></ul><ul><li>La sobre-valuación del bolívar: </li></ul><ul><ul><li>Oficial: 2,15 bolívares aquí compran 69% menos que 1$ en USA </li></ul></ul><ul><ul><li>Paralelo: 5,30 bolívares aquí compran 20% menos que 1$ en USA </li></ul></ul>
    39. 39. The sand-pile effect (Per Bak: Self-Organized criticality ) <ul><li>“ Luego de un período inicial de acumulación, en el que la arena se agrupa y distribuye en forma de pirámide o pequeño cono, la estructura se vuelve inestable” </li></ul><ul><li>“ Una vez que una pirámide de arena alcanza cierto tamaño, entra en una fase crítica en donde cualquier grano de arena podría causar una avalancha, pero también podría incorporar miles de granos adicionales antes de desintegrarse” </li></ul><ul><li>“ En la medida en que el evento a predecir se aleja en el tiempo, la cantidad de información que se necesita para pronosticar crece exponencialmente… la dinámica interna de estos sistemas es desconocida… Viendo la inestabilidad de las pirámides de arena, su naturaleza impredecible para desintegrarse o seguir creciendo, uno se maravilla de que no haya nada en toda la ciencia física o matemática que lo pueda ayudar a entender mejor qué viene a continuación” </li></ul><ul><li>“ Estudiar los granos de arena bajo el microscopio durante horas no te hará mejor a la hora de predecir qué va a ocurrir… No hay nada allí que revele las propiedades subyacentes de la pila de arena” </li></ul>“ Es casi tan seguro que se va a venir abajo, como imposible de predecir cuándo…”

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