Foro IESA: Nuevo esquema cambiario: Riesgos, incertidumbre y perspectivas

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Foro IESA: Nuevo esquema cambiario: Riesgos, incertidumbre y perspectivas

  1. 1. Venezuela: Nuevo Régimen Cambiario Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 miguel.santos@iesa.edu.ve Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  2. 2. 1 ¿De dónde venimos? 2 ¿Qué políticas hicieron eso posible? 3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas 4 ¿Qué va a pasar? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  3. 3. En 2009 el precio promedio de la cesta venezolana cayó 34%... Entre Enero- Mayo rebotó, ubicándose en promedio en $69.9 por barril… Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  4. 4. Las exportaciones petroleras cayeron 40%: 39% petroleras (efecto volumen) y 44% non-petroleras Exportaciones Petroleras y No Petroleras (Millones de Dólares - 2000-2009) 100.000 Petroleras No Petroleras 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 - 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  5. 5. Las exportaciones reales per cápita cayeron 43%, pero desde punto de vista histórico estamos en el punto más alto de los últimos 25 años (excl. 2005-2008) Exportaciones Petroleras (en dólares de 2009) Embargo petrolero de países a EEU - Guerra de Yom Kippur 100,000 5,000 92,693 Salida del Sha de Exportaciones Petroleras (millones de dólares de 2009) 90,000 4,500 Exportaciones Petroleras per Cápita (dólares de 2009) Irán - Inicio de la Revolución 3,960 de Khomeini 80,000 4,000 Comienza Guerra 3,327 70,000 3,215 Irán-Iraq 3,500 60,000 3,000 54,201 50,000 2,500 Invasión Iraq a Kuwait Guerra del Golfo 40,000 2,000 1,913 30,000 1,500 1,247 20,000 1,000 10,000 500 0 0 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Export. Petroleras (Base 2009) Export. Petroleras per Cápita Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  6. 6. La caída en las importaciones fue significativa (22%), pero inferior a la de las exportaciones petroleras…. Importaciones (Dólares, 1998 - 2009) 49.482 50.000 46.031 45.000 1er Semestre 2009: -5% 40.000 38.442 2do. Semestre 2009: -39% 35.000 33.583 30.000 24.008 25.000 19.211 20.000 16.865 17.021 15.105 15.000 13.213 13.360 10.483 10.000 5.000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  7. 7. Esas caídas contrastan con la disminución de “apenas” 3.3% en nuestra tasa de crecimiento… Variación Anual PIB (%) (1989 - 2009) 20,00% 18,29% 15,00% 10,32% 9,73% 9,87% 10,00% 8,15% 6,47% 6,06% 6,37% 4,78% 5,00% 3,95% 3,24% 2,79% 0,28% 0,17% 0,00% -0,20% -2,35% -5,00% -3,29% -6,09% -10,00% -9,40% -8,88% -9,24% -15,00% 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  8. 8. La caída registrada en el consumo (2.2%) se alineó con la tasa de crecimiento de la producción (-3.3%), más moderada aún Consumo Total (Miles de Bolívares 1997, 1998-2009) 60.000.000 Público Privado Total 2008-2009 2,3% -3,2% -2,2% 2007-2008 6,7% 7,1% 7,0% 50.000.000 2006-2007 6,1% 18,7% 16,2% 40.000.000 30.000.000 20.000.000 10.000.000 - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  9. 9. Producción (PIB) per capita cayó 5.07% - A final de 2009 está 9.05% por encima de 1998 (CAGR: 0.79%) Producto Interno Bruto per Capita (Miles de bolívares 1997, 1998-2009) 2.500.000 2.078.963 1.892.813 1.877.691 1.809.900 1.740.817 1.973.630 2.000.000 1.661.542 1.712.555 1.689.168 1.609.146 1.533.471 1.500.000 1.385.946 1.000.000 500.000 - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  10. 10. Consumo per capita cayó 4.0% - Para finales de 2009 estaba 49.1% por encima de 1998 (CAGR: 3.66%!) Consumo Total per capita (Miles de Bolívares 1997, 1998-2009) 2.000.000 1.800.000 Per Capita 2008-2009 -4,0% 1.600.000 2007-2008 13,1% 2006-2007 6,6% 1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  11. 11. Más aún, entre Diciembre 2009-Diciembre 2010 la tasa paralela apenas se depreció 15%... (En lo que va de 2010 ya va por 32%) Tasa de Cambio Oficial y Paralela (Ene 2000 - Abril 2010) 10,00 9,00 8,67 8,00 7,00 7,09 6,00 5,00 4,30 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 Fuente: BCV Oficial No Oficial M2/RIN Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  12. 12. 1 ¿De dónde venimos? 2 ¿Qué políticas hicieron eso posible? 3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas 4 ¿Qué va a pasar? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  13. 13. En primer lugar se sacrificaron US$10.262 millones en reservas internacionales… Reserva Internacionales (BCV + FEM) 45.000 40.000 35.000 (MM USD) 30.000 25.000 En 2010 (Ene-May) se han 20.000 perdido otros US$8.100 millones en reservas internacionales 15.000 (US$5.500 millones transferidos a FONDEN) 10.000 mar- may- mar- may- ago-98 oct-99 dic-00 jul-01 abr-03 nov-03 jun-04 ago-05 oct-06 dic-07 jul-08 Abril feb-02 feb-09 ene-98 sep-02 ene-05 sep-09 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  14. 14. La pérdida de reservas y los aportes desde FONDEN amortiguaron la caída en importaciones y ayudaron a mantener el paralelo… Balanza de Pagos 2009 57.595 38.442 (4.939) CADIVI: 57% USD Millones 18.124 10.592 (9.023) Var. Activos 4.783 Exportaciones Importaciones Errores Públicos Inversión Servicios/ Otros Var. Activos Variación de (20.000) Privados Reservas (10.262) Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  15. 15. De acuerdo con el BCV, la salida de capital privado (acumulación neta de activos en el exterior + errores y omisiones) totalizó 24.415 millones! Fuga de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2009) 30.000 24.415 25.000 21.589 20.000 17.002 15.000 11.738 9.403 9.841 10.000 8.797 7.364 6.118 5.000 3.783 - 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV, Cálculos Propios Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  16. 16. Adicionalmente, el gobierno central, PDVSA y Fondo Chino incrementaron la deuda externa en 27% (US$ 12.400 millones) … Deuda Externa (2008-2009 - Miles de millones de dólares) 4.0 58.9 20.0 16.6 46.5 34.9 29.9 2008 31/10/2009 Gobierno Central Fondo Chino PDVSA Total Deuda Externo Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  17. 17. En total el sector público consolidado aumentó su endeudamiento neto financiero en US$14.974 millones, alcanzando Deuda/PIB 50%-58% Deuda pública (USD Millones) 70.000 Deuda Ext. / PIB 2008 2009 61.626 Total Promedio 60.000 @ Oficial (2.6) 2008-2009 32,10% 14%32,10% 20% @ Oficial (4.3) 2007-2009 58,25% 14% 25,80% 33% @ Paralelo 2001-2009 137,55% 35%11,42% 50% 50.000 @ M2/RIN116,57% 31% 1998-2009 7,28% 58% 46.652 38.942 40.000 30.534 28.705 28.455 29.067 28.853 28.138 30.000 27.702 26.598 26.104 25.942 20.000 10.000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  18. 18. También se utilizó deuda interna agresivamente, aumentando el saldo neto en 61% nominal y 25% real (licuada con inflación) Deuda Interna Nominal y Ajustada por Inflación (Millones de VEF nominales, y de 1998) Deuda Total / PIB 2008 2009 @ Oficial (2.6) 19% 23% 49.072 @ Oficial (4.3) 19% 40% @ Paralelo 39% 57% @ M2/RIN 35% 64% 36.221 35.991 33.712 29.802 30.515 24.049 16.189 11.000 7.250 3.827 8.930 2.530 9.450 9.825 9.711 7.240 7.198 8.086 5.811 5.329 4.655 2.530 3.185 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Acum Sep09 Fuente: Ministerio de Finanzas Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  19. 19. CADIVI también redujo las asignaciones totales de divisas en 42%, obligando a los desplazados a acudir al mercado paralelo… Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV (Millones de Dólares) 250,00 Ene05 - Dic09 Media Movil 6 Meses - BCV Media Movil 6 Meses - CADIVI 200,00 Liquidación de Divisas BCV Autorización de Divisas CADIVI 150,00 100,00 50,00 - Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Fuente: CADIVI Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  20. 20. 2009: I don’t think we are in Kansas anymore Los resultados económicos del año, PIB (-3.3%), consumo (-2.2%) e inflación (27%-35%), muy moderados a la luz de la caída en las exportaciones petroleras (39%), sólo fueron posibles como consecuencia del sacrificio de reservas, el endeudamiento externo agresivo, y la utilización de recursos de FONDEN Ninguna de estas tres fuentes es infinita (nadie puede perder lo que no tiene) Durante 2009 el gobierno disminuyó las asignaciones de divisas a nivel de CADIVI en 42% El mercado paralelo pasó de 30% de las importaciones (2008) a 43% (2009) A comienzos de 2010 ya era evidente que el gobierno no podía seguir endeudándose para mantener la cotización del dólar paralelo… Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  21. 21. 1 ¿De dónde venimos? 2 ¿Qué políticas hicieron eso posible? 3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas 4 ¿Qué va a pasar? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  22. 22. ¿Por qué todo esto con el petróleo a 70 dólares? Aún con la caída en volumen, el efecto precio debería producir exportaciones 20%+ (US$70,000 MM ) Producto Interno Bruto (Var % Anual) 20,00% 16,1% 13,7% 15,00% 12,2% 10,9% 9,6% 10,00% 5,1% 4,2% 4,0% 5,00% 2,3% 2,5% 0,00% 0,3%-0,1% -0,9% -1,9% -1,5% -2,0% -2,0% X -5,00% -3,8% -4,2% -6,0% -6,9% -7,4% -7,2% -10,00% -15,00% -14,2% -20,00% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 PIB Petrolero PIB No Petrolero PIB Total Fuente: BCV US$70.000 Millones (20% más que en 2009) Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  23. 23. La liquidez ha crecido 418% en los últimos cinco años y medio, a una tasa de crecimiento compuesto anual de 35%... Liquidez - M2 (MMM VEF) 300 Tasas de Crecimiento M2: 2003: 58% 238,4 250 2004: 48% 2005: 52% 2006: 70% 200 2007: 29% 2008: 25% 2009: 22% 141,5 150 2010: 2,0% 73,1 100 23,8 50 0 abr-02 jul-02 oct-02 abr-03 jul-03 oct-03 abr-04 jul-04 oct-04 abr-05 jul-05 oct-05 abr-06 jul-06 oct-06 abr-07 jul-07 oct-07 abr-08 jul-08 oct-08 abr-09 jul-09 oct-09 abr-10 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  24. 24. Desde la implementación del control de cambio, las tasas de interés que se mantienen controladas muy por debajo de la inflación … Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  25. 25. El pecado original: Los traslados de reservas del BCV al FONDEN (US$26.107 millones) le han puesto mucha presión a la tasa de cambio Reservas Internacionales, Traspasos a FONDEN y Liquidez 60,000 250,000,000 GROWTH 2004-2010 (05) M2: 418% (35% CAGR) 50,000 RIN: 15% (2.7% CAGR) 200,000,000 RIN*: 123% (16% CAGR) Millones de Bolívares 40,000 Millones de dólares 150,000,000 30,000 100,000,000 20,000 50,000,000 10,000 0 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05 RIN + TRASPASOS RIN M2 Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  26. 26. De no haber ocurrido los traspasos a FONDEN, no habría crisis cambiaria y una tasa de 4.4 BSF/US$ sería perfectamente sostenible Tasas de cambio paralela e implícita 9.00 8.00 7.00 6.00 Bolívares/US$ 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-05 M2/RIN Implícito M2/RIN+Traslados Implícito Paralelo Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  27. 27. El mercado paralelo siempre ha guardado un extraordinario parecido con la relación implícita M2/RIN… Tasa de Cambio Oficial y Paralela (Ene 2000 - Abril 2010) 10,00 9,00 8,67 8,00 7,00 6,00 5,00 4,30 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-10 jul-03 jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 ene-00 ene-01 ene-02 ene-09 jul-00 jul-01 jul-02 jul-08 jul-09 Fuente: BCV Oficial No Oficial M2/RIN Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  28. 28. La inflación aceleró en Abril: 5,1% a nivel de índice de precios al consumidor y 11,0% en alimentos y bebidas! Indices de Precios Anualizado Aréa Metropolitana de Caracas 80% (Ene- 02 - Abr - 10) 70% IPC IPM Nucleo Alimentos 60% 50% 41,06% 40% 32,74% 30% 31,69% 29,08% 20% 10% may- may- may- may- may- may- may- may- sep-02 sep-03 sep-04 sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 Fuente: BCV Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  29. 29. La inflación sectorial exhibe una amplia variabilidad (4% - 52%) VARIACION ANUALIZADA dic-07 dic-08 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 INDICE GENERAL 22,55% 31,86% 26,81% 26,81% 26,94% 28,06% 31,69% Alimentos y bebidas no alcohólicas 30,91% 46,67% 20,38% 19,80% 21,00% 25,72% 41,29% Bebidas alcohólicas y tabacos 78,13% 28,30% 47,56% 52,73% 57,89% 53,80% 51,26% Vestido y calzado 18,90% 18,73% 21,90% 22,39% 22,51% 22,15% 20,60% Alquiler de vivienda 5,64% 7,22% 16,17% 16,98% 16,74% 16,05% 16,74% Servicios de la vivienda excepto teléfono 1,90% 5,50% 3,85% 3,54% 4,37% 4,47% 4,26% Equipamiento del hogar 22,31% 34,62% 39,06% 38,11% 30,40% 39,01% 38,46% Salud 28,32% 36,95% 34,09% 31,80% 30,40% 27,52% 27,15% Transporte 17,77% 29,88% 30,62% 30,75% 31,39% 31,01% 30,64% Comunicaciones -5,70% 7,29% 9,65% 11,62% 10,84% 10,51% 6,99% Esparcimiento y cultura 16,82% 25,07% 26,90% 27,39% 29,15% 31,33% 32,35% Servicio de educación 7,25% 28,58% 29,22% 31,74% 31,22% 27,64% 25,88% Restaurantes y hoteles 42,76% 49,76% 33,54% 31,60% 32,24% 32,50% 33,80% Bienes y servicios diversos 25,02% 37,76% 50,84% 52,02% 52,61% 48,65% 42,60% Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  30. 30. Algunas posibles explicaciones: El efecto Bernie Madoff (“It was all a big lie”) 2006 2007 2008 2009 Oil Exports (US$ million, BCV) 57.972 62.640 89.128 54.201 Average Oil Price Venezuela 56,4 64,7 86,5 57,0 (US$ per barrel, MENPET) Implicit Volume Exports (MBD) 2,82 2,65 2,82 2,60 Domestic Consumption (MBD) 0,6 0,6 0,6 0,6 Total Oil Production (MBD) 3,42 3,25 3,40 3,20 ? Según fuentes internacionales (OPEP!), la producción total de Venezuela no ha supera entre 2007-2009 los 2.2-2.4 MBD Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  31. 31. ¿Qué tan sobre-estimadas están las exportaciones venezolanas? 2006 2007 2008 2008 Total Production (OPEP - MBD) 2,7 2,4 2,4 2,3 Oil-derived Products not reported 0,3 0,3 0,3 0,3 by OPEP volumes Total Production: OPEP + Derived 3,0 2,7 2,7 2,6 Domestic Consumption (MBD) (0,6) (0,6) (0,6) (0,6) Available to Export (MBD) 2,4 2,1 2,1 2,0 Average Oil Price Venezuela 56,4 64,7 86,5 57,0 (US$ per barrel, MENPET) Maximum Oil Exports (MM US$) 49.406 49.593 66.302 41.610 Oil Exports (US$ MM, BCV) 57.972 62.640 89.128 54.201 Over-estimation of oil exports 8.566 13.047 22.826 12.591 (MM US$) Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  32. 32. Tampoco es una época particularmente buena para salir a pedir prestado: Los mercados no han tomado nada bien el cierre del mercado paralelo 1161 points Latin America Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  33. 33. Nuevo arreglo cambiario: ¿Qué fue lo que se aprobó? De acuerdo con el texto de la modificación, la compra y venta de divisas en moneda extranjera, ya sea en efectivo o a través de la compra-venta de títulos valores, será de ahora en adelante una responsabilidad exclusiva del Banco Central de Venezuela Se incorporan las siguientes penalidades: Comprar/vender entre US$10,000 y US$20,000 en el transcurso de un año sin la aprobación del Banco Central, será penalizado con una multa equivalente a dos veces el monto de la transacción, además de la restitución de los dólares involucrados Comprar/vender más de US$20,000 en el transcurso de un año se penaliza igual que el anterior, más una pena de 2-6 años de cárcel Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  34. 34. De forma característica venezolana, el texto de la modificación alcanza para hacer casi cualquier cosa - Opción A La forma más práctica: Consecuencias/Riesgos: El BCV administra una tercera tasa El BSF se podría registrar cierta oficial (además de 2.60 y 4.30), de apreciación en el corto plazo naturaleza flexible (esquema de Esta opción equivale a levantar el control bandas), disponible para cualquiera de cambio, con un elemento policial de que desee comprar/vender dólares amenaza a la demanda (siempre pueden investigar por comprar “tantos” dólares) Esta opción implica el levantamiento ¿Quién ofertaría? PDVSA, deuda, y los efectivo del control de cambio, y bancos! (one-time effect) ahora el BCV tendría que “defender” la tasa a punta de reservas Incertidumbre: internacionales, y asumir los movimientos (depreciación) ¿Por cuánto tiempo funcionaría? Apreciación sería temporal, pues el nuevo El mercado podría ganar en arreglo no cambia los fundamentos transparencia y perder algo de la oferta-demanda discutidos aquí prima de riesgo operacional en el ¿Cuántas reservas está dispuesto a corto plazo sacrificar el BCV para defender la tasa? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  35. 35. De forma característica venezolana, el texto de la modificación alcanza para hacer casi cualquier cosa - Opción B La policía cambiaria: Consecuencia/Riesgos: El BCV se convierte en el CADIVI del BSF en mercado negro sufriría fuerte permuta (una nueva alcabala) depreciación, para compensar el riesgo Se crea una tercera tasa oficial dentro del Condiciones de operación de mercado sistema de control, de acceso restringido negro serían restringidas por prácticas (importadores) globales de legitimación de capitales Existiría una cuarta tasa, de mercado El dólar negro podría marcar precios y negro, con una prima por riesgo alimentar más inflación significativa, proporcional a las penas Un control llevará a otro… impuestas Una policía cambiaria (fiscalía + CNV) Incertidumbre: empezaría a arrestar agentes económicos ¿Qué tanto acceso habría a esta tasa? operando en el mercado negro, para señalar la “seriedad de la amenaza” ¿Criterios? Importadores podrían estar mejor, no así movimientos de capital Estamos en Venezuela… en la era de la (ahorros o repatriación: Te quedas con información… los BSF y te arruinas - Corralito) ¿Tasa permuta-BCV? ¿Dólar negro Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  36. 36. De lo poco que se puede tener claro a estas alturas… Cualquier arreglo propuesto vía ley no estaría cambiando los fundamentos oferta- demanda de forma permanente, por lo que no afectará la tendencia de pérdida de valor del BSF en el corto-mediano plazo… Los únicos ofertantes de dólares serían PDVSA, las emisiones de deuda externa (parece que por ahora no habrá más)… Y los bancos… El gobierno va a obligarlos a liquidar parte de sus tenencias de divisas de forma obligatoria en el BCV, a la tasa permuta… Cualquier posible apreciación del BSF obtenida obligando a los bancos a inundar el mercado de dólares (vía BCV) o emitiendo nueva deuda (no por ahora) sería de corto plazo… Los fundamentos oferta-demanda son los mismos, los traslados a FONDEN, las tasas negativas, la persecución a la propiedad… En el fondo el nuevo arreglo reconoce un punto de quiebre esencial: No se puede promover un modelo que amenaza a la propiedad y castiga la tenencia de moneda local, coexistiendo con un mercado cambiario libre (o te endeudas para sostenerlo y quemas tu futuro ahí, o permites que se deprecie y se te viene encima la inflación… o pones un esquema policial) – Es tarde para reinventarse y tampoco existe voluntad ¿Y qué va a pasar cuándo empiece a crecer la liquidez? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  37. 37. 1 ¿De dónde venimos? 2 ¿Qué políticas hicieron eso posible? 3 Nuevo arreglo cambiario: Orígenes y Perspectivas 4 ¿Qué va a pasar? Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  38. 38. El consenso de los analistas está alrededor de US$73-77 para la cesta petrolera de Venezuela …. Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  39. 39. ¿Que va a pasar en 2010…? Cuadro recesivo, con el gobierno tratando de amortiguar caída en el consumo a través de asignación selectiva de divisas (Importadores) Implementación de “corralito” para movimientos de capital Sistema financiero: “Yo no me los voy a calar toda la vida” ¿Cómo están los inventarios? Si el nuevo esquema se demora dos o tres semanas (como han anunciado) y a partir de ahí, se empiezan a recibir solicitudes, se procesa la aprobación, etc., podrían presentarse episodios aún más fuertes de escasez (pocas industrias funcionan con inventarios mayores a 30 días) Más allá de las modificaciones, la rueda de prensa y la propia conducta del gobierno en estos días apuntan a que se ha producido un cambio significativo en la pendiente de deterioro gradual que traía el país en términos de producción, empleo, inflación, y condiciones de operación para el sector privado Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  40. 40. GRACIAS! www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 miguel.santos@iesa.edu.ve Venezuela: Riesgos, Incertidumbre y Perspectivas , Mayo 2010 - © Miguel Ángel Santos

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