Borsadiner nov11

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Presentación del entorno de mercado actual por Jaume Puig en las jornadas de BorsaDiner en Barcelona.

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Borsadiner nov11

  1. 1. GRUPOGVC GAESCO 24 NOVIEMBRE 2011PERSPECTIVAS BURSÁTILES 2012BORSADINER Jaume Puig GVC Gaesco
  2. 2. 1. PRIMERA PROBLEMATICA DE LA ZONA EURO DEUDA EXCESIVA… EN LOS PAISES PERIFERICOS
  3. 3. 1- LA ZONA EURO TIENE VOCACIÓN DE AMPLIARSE… EN EUROPA33 Países en Europa, 27 en la Unión Europea, 17 en la Zona Euro Zona Euro – 17- Unión Europea Unión Europea Europa Avanzada 4- Avanzada- 4 Europa Emergente-6- Emergente 6 Alemania Gran Bretaña Polonia Francia Suecia Rumanía Italia República Checa p Hungría g España Dinamarca Bulgaria Holanda Lituania Bélgica Latvia Austria Grecia Portugal Fuera de la Unión Europea Fuera de la Unión Europea Finlandia Europa Avanzada Europa Avanzada Europa Emergente Europa Emergente Irlanda República eslovaca Suiza Turquía Eslovenia Noruega Serbia Luxemburgo Islandia Croacia Estonia Chipre Malta Inicio de un proyecto No final proyecto, final.Fuente: Exane ¿17 + 16? 3
  4. 4. 2- DEUDA DE LOS GOBIERNOS EN EL MUNDOGobiernos Desarrollados vs Gobiernos EmergentesFuente: Exane 4
  5. 5. 3- DEUDA DE LOS GOBIERNOSGobiernos Desarrollados. 5
  6. 6. 4- DEUDA DE LOS GOBIERNOSPaíses más y menos endeudados de la Zona Euro. Previsión 2011 % Deuda/PIB Zona Euro 96% EEUU 101% Japón 212% Zona Euro peor % Deuda/PIB Zona Euro mejor % Deuda/PIB Grecia 157% Estonia 15% Italia 129% Luxemburgo 21% Irlanda 120% República Eslovaca 49% Portugal 111% % Eslovenia 53% % + España por deuda futura post inmobiliario post-inmobiliarioFuente: OCDE. Economic Outlook June 2011 6
  7. 7. 5- EVOLUCIÓN DEUDA EN LA ZONA EUROEvolución Deuda Agregada / PIB Zona EuroFuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 7
  8. 8. 2. SEGUNDA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO BURBUJA INMOBILIARIA… EN ESPAÑA E IRLANDA
  9. 9. 6- CAÍDA SOSTENIDA DEL PRECIO DE LOS INMUEBLESEvolución del precio de la vivienda (ask) en España. Enero 2005 hasta Octubre 2011 Abril 07: Oct 11: 2.952 eur/m2 2.137 eur/m2 (-27,6%) MAD: 4.455 MAD: 3.342 ( 25,0%) (-25,0%) BCN: 5.365 BCN: 3.782 (-29,4%) Descenso Nominal abril07 - Oct11: -27,6% Descenso Real abril07 - Oct11: -34,2% Descenso Nominal TAE abril07 – Oct11: -6,9%Fuente: Indice Iese-Fotocasa, INE (IPC) 9 Descenso Real TAE abril07 – Oct11: -8,9%
  10. 10. 7- CAÍDA INCIPIENTE DEL PRECIO DE LOS INMUEBLESTrimestres de duración de las correcciones en función de la tasa de inflación España07-??: De momento casi 18 trimestres IPC septiembre 2011: 3,1% y 1,7%subyacente. 3 1% 1 7%subyacenteFuente: OCDE Economic Outlook 2005 Duración total estimada de la crisis inmobiliaria en España: 10 Entre 8,0 y 12,5 Años (4,5 ya transcurridos)
  11. 11. 8- EFECTOS DE TODA CAÍDA INMOBILIARIA IMPORTANTEVía Lenta frente a Vía Rápida Burbuja Inmobiliaria: I bili i Sistema Bancario Doble efecto Consumo Préstamos malos vs. Activos malos % PIB Dotaciones: ¿Suficientes? ¿Eclosión? D t i S fi i t ? E l ió ? x Tasa de Valoración de activos Paro Inyecciones de Capital y p Crecimiento Negocio Nuevo Finanzas Públicas Niveles de deuda futurosFuente: Elaboración propia 11
  12. 12. 9- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO Vía Lenta frente a Vía Rápida Agotamiento Vías ¿Y el riesgo familias? alternativas: ¿Y el riesgo Pymes? ¿Y el riesgo parques Reservas solares? Genéricas ¿Y la presión de Venta demárgenes guerra pasivo? patrimonio Refinanc. Disparidad de provisiones 8,6% vs. 45,4% ¿ % sobre la Media: 17,4% capitalización?: 164% 8,1 Benef 07 16,1 Benef 10Cred.Promotor/Activos Cajas: 12 7% 12,7% Bancos Dom.: 9,9% ¿Valoración a precios de mercado? Fuente: La Vanguardia 12 y GVC GAESCO
  13. 13. 10- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIORitmo lento de recapitalización del sistema bancario españolRecapitalización delSistema Bancario Bancos Cajas Totalespañol ( 2008-2011)Frob (I+II) 1.000 17.617 18.617Ampliaciones 14.041 14 041 4.492 ( ) 4 492 (*) 18.533 18 533CapitalConvertibles / Subor 3.555 3.838 7.393PreferentesP f t 3.200 3 200 7.500 7 500 10.700 10 700Cuotas Participativas 0 292 292TOTAL: 21.796 33.739 55.535 Activos Problemáticos Recapitalización % reconocidos a 31/12/10 2008-2011 150.494 55.535 36,9%(*) Ya en el nuevo formato bancario 13Fuente: Elaboración Propia (13/9/11)
  14. 14. 11- EFECTOS SOBRE EL CRÉDITO BANCARIOCrédito bancario en la Zona Euro Crecimiento del Crédito último año Zona Euro: +4,0% Z E 4 0% España: -1,8% Coexistencia de áreas con exceso de crédito otras con déficit de crédito dentro de la zona euroFuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 y Banco de España 14
  15. 15. 3. TERCERA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO DIFERENCIAS… ENTRE PAÍSES
  16. 16. 12- DIFERENCIAS DE COMPETITIVIDAD ENTRE PAÍSES Competitividad Comparada La competitividad perdida… ¡Debe recuperarse!Fuente: Lombard Street Research, Mayo 2009 16
  17. 17. 13- DIFERENCIAS ENTRE PAÍSESDosD grandes cuestiones d ti I. Eliminación de la divisa como factor de ajuste. Otro tipo de ajustes necesarios II. Unión de la política monetaria frente a dispersión de la política fiscal. ¡Defecto de fabricación! 17
  18. 18. 4. ¿ESTÁ LA ZONA EURO EN RIESGO? DIFICILMENTE…
  19. 19. 14- LA MAYOR PARTE DE LA ZONA EURO… ESTÁ BIENDistinción entre países de la zona euro Crecimiento del PIB Crecimiento del PIB inferior Situación intermedia superior y paro inferior a la y paro superior a la media (III) media de la zona euro de la zona euro 2011 y 2012 (I) 2011 y 2012 (II) Alemania España Italia (PIB) Francia Grecia (**) Irlanda (paro) Holanda Portugal República eslovaca (paro) Bélgica Estonia (paro) Austria Chipre ( ) (PIB) Finlandia Eslovenia AJUSTES: Luxemburgo Mal Menor Malta PIB 2011: +2,6% PIB 2011: -2,1% PIB 2011: +2,2% Tasa P T Paro 2011: +6,6% 2011 6 6% Tasa P T Paro 2011: +16,5% 2011 16 5% Tasa P T Paro 2011: +11,4% 2011 11 4% 70% PIB Zona Euro (*) 12% PIB Zona Euro (*) 18% PIB Zona Euro(*) Año 2011 ¿Refragmentación de Mercados o(**) Grecia 2% PIB Zona Euro Mejor Finalizar el Trabajo?... 19
  20. 20. 15- LOS PAÍSES RACIONALIDAD DE LAS DECISIONESPaíses Periféricos y Países CentralesI.I Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale Los sale. países afectados ejecutarán los ajustes necesarios. Mal menor.II.II Países Centrales: ¿Euro I – Euro II? . ¿Fragmentación de mercados? ¿Frustración en una fase inicial de un gran proyecto?. Mejor aprovechar y acabar el trabajo: Ortodoxia presupuestaria Política fiscal Común Reforzar el nivel de decisión a nivel agregado g g 20
  21. 21. 16- LOS MERCADOS ¿HÉROES O VILLANOS?Depende. Capaces de lo mejor y de lo peorI.I Los mercados exageran. Colas largas exageran largas. Aspectos positivos y negativos: Negativos: • ¿Quién contagia el pánico y hace equivocar a algunos inversores de largo plazo?. • ¿Quién h Q ié hace que llos precios d l petróleo, níquel, trigo, … fluctúen i del t ól í l ti fl tú más de lo necesario?... Positivos: • ¿Quién ha forzado la dimisión de los políticos que no efectuaban los ajustes necesarios?... j • ¿Quién desenmascara las situaciones como la problemática inmobiliaria del sector bancario español?... 21
  22. 22. 17- EL INVERSOR DILEMA O PURA NORMALIZACIÓNDos grandes remedios I. I Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros! II. Tener, con normalidad, un porcentaje de activos en otras divisas baratas respecto al euro. Actualmente: Dólar Norteamericano Libra Inglesa g Corona Sueca Divisas emergentes, 22
  23. 23. 5. 2011: EFECTOS SOBRE LOS MERCADOS BENEFICIOS CRECIENDO, ACTUALES Y PREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDO NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO: DEUDA PERIFÉRICA,…
  24. 24. 18- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2011Perspectivas de Crecimiento PIB 2011. ¿? Perspectivas crecimiento Octubre Abril Junio Borrador Septiembre PIB 2011 2010 2011 2011 Septiembre p 2011 2011Mundo +4,2% +4,4% +4,3% +4,2% +4,0%Economías Avanzadas +2,2% +2 2% +2,4% +2 4% +2,2% +2 2% +1,8% +1 8% +1,6% +1 6%USA +2,3% +2,8% +2,5% +1,6% +1,5%Zona Euro +1,5% +1,6% +2,0% +1,9% +1,6%Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,6% +6,6% +6,4%China +9,6% +9,6% +9,6% +9,6% +9,5%India +8,4% +8,2% +8,2% +8,3% +7,8%Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe Publicado el 20 de septiembre 24
  25. 25. 19- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2012 Perspectivas de crecimiento PIB 2012. ¿? Perspectivas crecimiento Abril Junio Borrador Septiembre PIB 2012 2011 2011 Septiembre 2011 2011 Mundo +4,5% +4,5% +4,3% +4,0% Economías Avanzadas +2,6% +2,6% +2,2% +1,9% USA +2,9% +2,7% +2,0% +1,8% Zona Euro +1,8% +1,7% +1,3% +1,1% Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,4% +6,1% China +9,5% +9,5% +9,5% +9,0% India +7,8% +7 8% +7,8% +7 8% +7,8% +7 8% +7,5% +7 5%Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe publicado el 20 de septiembre 25
  26. 26. 20- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2011Perspectivas de crecimiento Beneficios 2011. ¿? Perspectivas crecimiento Diciembre Abril Junio Noviembre Beneficios 2011 2010 2011 2011 2011Mundo +16% +14% +14% +13%USA +15% +15% +15% +13%Europa +14% +14% +14% +11%Japón +27% +7% +13% +26%Emergentes +16% +16% +16% +11%Fuente: Nomura Global Strategy (6 Noviembre 2011) 26
  27. 27. 21- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2012Perspectivas de crecimiento Beneficios 2012. ¿? Perspectivas crecimiento Diciembre Abril Junio Noviembre Beneficios 2012 2010 2011 2011 2011Mundo +15% +16% +16% +9%USA +17% +17% +17% +6%Europa +15% +15% +15% +8%Japón +9% +21% +31% +19%Emergentes +16% +16% +16% +13%Fuente: Nomura Global Strategy (13 noviembre 2011) 27
  28. 28. 22- MISMOS BENEFICIOS Y COTIZACIONES MÁS BAJAS…Bolsas aún más baratas: a mitad de su valor Índice Per 2011 Per 2012 Dow Jones 11,7 10,7 S&P 500 12,0 10,9 Nasdaq Composite N d C it 15,2 15 2 12,7 12 7 Eurostoxx-50 8,4 7,8 Ftse 100 9,3 8,6 Dax 9,1 8,3 Ibex-35 8,9 8,4 Aex 8,5 85 8,1 81 SMI 11,8 10,5 Nikkei - 225 15,4 12,6 Hang Seng 9,9 9,1 Shangai SE Comp 11,4 9,5 Las cotizaciones a mitad del valor deberían ser un suelo según laFuente: Bloomberg 22/11/11 evolución histórica de los descuentos 28
  29. 29. 23- VARIACION DE VALORACIONES FUNDAMENTALESVariación de Valoraciones Fundamentales en el Trimestre Valoración Junio Septiembre Variación Variación Descuento a Fundamental 2011 2011 Valoración Cotización 30/9/2011 Central (30/6 a 30/9) Ibex-35 15.382 15.942 +3,6% -17,5% +86,5% Eurostoxx – 50 4.576 4.422 -3,3% -23,5% +102,9% Stoxx-50 4.551 4.541 -0,2% -15,7% +110,3%Fuente: Elaboración Propia 29
  30. 30. 24- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOSEvolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales Período: Junio 1995- Octubre 2011 (datos mensuales) (d t l ) 17000 16000 Valor Fundamental 15000 14000 Cotización Máxima 13000 12000 Cotización de Cierre 11000 10000 9000 8000 7000 Cotización Mínima 6000 5000 Rentabilidad por dividendo 2011 / 2012 (cot. 22/11/11) Telefónica: 12,1% / 13,2% ; SAN: 11,1% / 10,8% 4000 Iberdrola: 7,2% / 7,5 ; BBVA: 7,3% /7,3%; Repsol: 5,6%/6,0% (8,7%/9,0%) 3000 -95 -95 -96 -96 -97 -97 -98 -98 -99 -99 -00 -00 -01 -01 -02 -02 -03 -03 -04 -04 -05 -05 -06 -06 -07 -07 -08 -08 -09 -09 -10 -10 -11 j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j-Fuente: Elaboración Propia 30
  31. 31. 25- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOSEuropa. PER ajustado a tipos: Mínimos de 40 años. ¿Lo volveremos a ver? Regla del 20 31,00 27,00 23,00 23 00 PE + IPC 19,00 ER 15,00 Oct 2011: 11,00 12,7 7,00 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011 Fuente: Merril Lynch, hasta Abril-2008. Elaboración propia desde Mayo-2008 31
  32. 32. 26- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOSMundo. PER mundial desde 1988 La elevadísima prima de riesgo no se explica por los niveles de volatilidad del os mercados. ¿Prima política? Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly. 13 Noviembre 2011 32
  33. 33. 27- EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONESZona Euro. Datos mensuales. Exportaciones en MáximosFuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 33
  34. 34. 28- EVOLUCIÓN DE LOS MÁRGENES EMPRESARIALESMárgenes EBITDA. Europa ex-UK y EEUUFuente: Nomura. Global Strategy Weekly 30 octubre 2011 34
  35. 35. 29- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES Evolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU Beneficios en Máximos EEUU.Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly Octubre 23, 2011 35
  36. 36. 30- EVOLUCION DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALESEvolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de MáximosFuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11 36
  37. 37. 31- DISPARIDAD COTIZACIONES/BENEFICIOS STOXX 600Mismas cotizaciones que el año 1997, doble de beneficios. ¿Tres lustros perdidos?Fuente: Bloomberg 37
  38. 38. 32- APROVECHAMIENTO DE LA SITUACIÓNInversores, Empresas, Accionistas de Control,… Ejemplos I) Inversores en Valor: Warren Buffet – Bank Of America (24/8/11) ( ) 5.000 Mill USD 3.450 Mill Eur - Otras compras: 4.000 Mill USD II) Empresas, Recompras de acciones Ahold . Semana 1/8 a 9/9 106 mill. eur Canon 26/8/11 50.000 Mill Jpy 475 mill. eur Roularta … III) Accionistas de Control: OPA a su empresa y exclusión Bolsa Omega Ph O Pharma. 2/9/11 OPA E l ió all 100% Exclusión 610 mill. eurFuente: Empresas 38
  39. 39. 33- CONCLUSIONESEvolución bursátil prevista a Corto y Medio Plazo 1) Por las bajas valoraciones Fuertes subidas bursátiles en los 2/3 próximos años No lineales, nunca lo son, tampoco esta vez Efecto “tapón” 2) Por la no justificación de los movimientos de agosto/septiembre “Rally” de corto plazo I) No contemplamos subidas de beneficios en el año de +10%/+15% con caídas bursátiles de -20%/-30% partiendo de múltiplos tan bajos II) Posiciones Cortas: ) ¿Podrán con su segundo movimiento? ¿Lograrán que el inversor real se asuste? NO 39
  40. 40. GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN Año 2001 Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión RV Año 2001 Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión MRF Año 2002 Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días MRF Año 2004 Fonsglobal Renta, FI g , Standard&Poors - Expansión p MRV Año 2004 Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poors - Expansión MRF Año 2004 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión RV Gaesco Small Caps FI/ GaescoQuant FI/ Gaesco Emegentfond FI/ Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofonfo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI/ Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI g Cahispa Small Caps FI/ Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI Año 2006 Bona Renda, FI Standard&Poors – Expansión MRV Año 2006 Gaesco TFT, FI Standard&Poors – Expansión RV Año 2006 Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía RV Año 2006 Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía RV Año 2006 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días TOTAL Totalidad de fondos gestionados. Año 2007 Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRV Año A 2007 Gaesco F d d F d FI G Fondo de Fondos, Eurofonds F d l E f d Fundclass (Le M d ) (L Monde) RV Año 2007 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) TOTAL Totalidad de fondos gestionados. Año 2008 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV Año Añ 2009 Bona R d FI B Renda, Eurofonds F d l E f d Fundclass (Le Monde) (L M d ) MRV Año 2011 Premio especial XXV Aniversario Expansión – Jaume Puig Mejor gestor español de RV última década (GVC Gaesco Small Caps, FI) RV 40
  41. 41. CONSIDERACIONES LEGALESLa información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento. ) y q p 41

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