Venture Capital?, or Venture Finance?

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Start-Up Benkyo-kai in Tokyo, November 26, 2010

Current structural change in U.S. venture financing

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Venture Capital?, or Venture Finance?

  1. 1. Venture Capital? or Venture Finance? Masato Ono November 26, 2010 スタートアップ勉強会
  2. 2. 1 Agenda 1.1. アメリカのベンチャー・ファイナ ンスが変わっている。 2.2. ベンチャーファイナンスの混合化 3.3. マイクロ(リーン)VC 4.4. エンジェル、スーパーエンジェル
  3. 3. 2 Right-Sizing the VC Industry Paul Kedrosky Kauffman Foundation June 10, 2009 VC産業は1997年以降投資に見合った分 配をしていない。VC産業は2009年末には 10年利回りがマイナスに転じるだろう。 これは病的な状態であり、最終的に競争 力のあるリターンが得られる状態までVC産 業は縮小していくだろう。今がその段階にあ るかもしれない。
  4. 4. 3 米VCのパフォーマンス 0 1 2 3 4 5 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 対 出 資 額 倍 率 残存価値(RV:ResidualValue) 分配額(D:Distribution) (調査対象全ファンドの単純平均) ◆1999年設立のVCファンド(10年が経過)は、D+RV(分 配額+残存価値)が出資額に未達。 ◆回収期にあるはずの2000~03年設立ファンドも分配額は 出資額の0.27~0.45倍と低調。 VCファンドの設立年 (Vintage Year) (出所)Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。
  5. 5. 高パフォーマンスへの誤解 0 1 2 3 4 5 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 対 出 資 額 倍 率 上位25%ファンド分配額 下位25%ファンド分配額 ◆ドットコムバブル期における高パフォーマンスは、成績上 位ファンドが実現したもので、VCファンド全体が高リタ ーンを上げたわけではない。歴史的にみれば、1997年設立 以降のファンドはかなり低いパフォーマンスである。 VCファンドの設立年 (Vintage Year) (出所)Cambridge Associates, “U.S. Venture Capital Index and Selected Benchmark Statistics”のデータをもとに筆者が作成。データの調査時点は2009年12月末。 4
  6. 6. VCファンドの収益は「非民主的」5  ハーバード大Lerner教授:『VCファンドの高成績は 一部の最上位ファンドがもたらしたもの。』 US Venture Capital Returns of 1927 funds from inception to 3/31/2008. Source: Venture Economics.
  7. 7. 6 The Canarie is Dead Something is Wrong in Venture Capital -Q3 2008-
  8. 8. STARTUP 2.0: A SILICON VALLEY STORY SOURCING, SELECTING & ENGINEERING BETTER STARTUPS VIA INCUBATORS, METRICS & ITERATIVE DEVELOPMENT Dave McClure, Founders Fund China Mobile Internet Exec Reception January2010
  9. 9. The New Face of Venture Capital Part 2: Rise of Crowdfunding A road-map for LPs and startups Kevin Lawton March 31, 2010 http://www.trendcaller.com/
  10. 10. 新しいVCモデルが必要との指摘9 (出所) Kevin Lawton,, “The New Face of Venture Capital”, March 4, 2010
  11. 11. The New Face of Venture Capital10 Kevin Lawton, March 4, 2010. 1. IPOを目指してステージごとに段階的に出資を 行っていくVCモデルから『非段階的な投資』に 変わっていく。  成功可能性のあるベンチャーはhigh-speedでagile。 投 資 は 、 StageⅠ と StageⅡ の 2 段 階 に 変 わ り 、 StageⅠ段階でもEXITの可能性(買収)がある。  投資先の運転資金、資金調達費用を絞ったローコス ト経営。壁にぶつかった投資は早期に退出(事業停 止、売却)。 2. 『さらなる機敏な変化』が、スタートアップ VBとベンチャー投資家に求められている。  従来のVCは変化に対応できているか?。
  12. 12. 2.0世代は、プレIPOで巨額ディ-ル11 ◆Web 1.0 トップ・ディール ・Yahoo!: 1995/3 創業。Sequoia(VC)が出資。1996/4 NASDAQにIPO。 ・Google: 1998/9 創業。KPCB、Sequoia(VC)が出資。 2004/8 NASDAQにIPO。 ◆Web 2.0 トップ・ディール ・Skype: 2003/8 Skype-β版リリース。 2005/9 eBayが買収(EV最大43億ドル)。 2009/11 eBayが70%を売却(EV27.5億ドル) ・YouTube: 2005/2 創業。2005/11 Sequoia(VC)が出資。 2006/10 Googleが買収(EV16.5億ドル)。 ・MySpace: 2003/7 創業。2005/7 News Corpが買収(EV3.27億ドル)。 ・Facebook: 2004/2 創業。2005/5 Accel(VC)が出資。 2007/10 Microsoft等が出資(EV150億ドル)。 2009/4 ロシアのDST(VC)が2億ドル出資。 ・Twitter: 2006/7 開始。2007/7 Charles River(VC)が出資。 2008/5 Union Square(VC)、デジタルガレージ等が出資。 2009/9 Insight Venture Partners(VC)等が1億ドル出資。 ●●Web 2.0は、企業価値EVが1000億円超の巨大なグロー スキャピタル・ディールになっている。
  13. 13. CrowdFundingの時代?12 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Micro Venture Capital SuperAngelFund Micro Venture Capital SuperAngelFund 成長段階 資 金 量 Private Equity Venture Capital Angel 1. Micro VC+Super AngelとVenture Capital 2. Private EquityとVenture Capital Seed/Angel Series A Series B Series C+ Mezzanine/Buyout (混合状態)
  14. 14. 13 発表企業の投資家を見ると・・・ (source) CrunchBase. http://www.crunchbase.com/ Series A 4.1M$ Larry Augustin, Storm Ventures 2.1M$ unattributed Series B 9M$ Sierra Ventures, eBay, Storm Ventures, Larry Augustin Series A 600K$ Series B 4.4M$ Amazon, Madrona Venture Group, SoftTech VC, Bruce Livingstone unattributed 13.5M$ eBay Series A 11M$ Benchmark Capital Seed 20K$ Y Combinator Seed 600K$ Sequoia Capital, Youniversity Ventures Series A 7.2M$ Sequoia Capital, Greylock Partners, Youniversity Ventures Angel 315K$ Spencer Ain, Judson Ain, Sean Meenan Series A 1M$ Union Square Ventures, Caterina Fake, Stewart Butterfield, Joshua Schachter, Albert Wenger Series B NA Union Square Ventures Series C 3.25M$ Union Square Ventures Series D 27M$ Accel Partners, Union Square Ventures, Hubert Burda Media, Acton Capital Partners Series E 20M$ Index Ventures, Accel Partners, Hubert Burda Media, Acton Capital Partners Angel 1.4M$ Chris Michel, Michael Birch, Stan Chudnovsky, James Currier エンジェルがエンジェルが 目につく目につく
  15. 15. Micro (Lean) Venture Capital14 HQ: Mountain View Key: Paul Graham HQ: San Francisco Key: Robert May, Peter Thiel HQ: Boulder, CO Key: Brad Feld HQ: Washington, DC Key: Julius Genachowski (old?) HQ: Pasadena, CA Key: (Bill Gross) Tom McGovern
  16. 16. Super Angel (Fund)15 (Ron Conway, David Lee) Google, PayPal, Ask Jeeves, Digg, Mint.com, Twitter (Ron Conway: Angel) Ron has served/serves on Boards/Advisory Boards including: Twitter, Digg, Ask Jeeves,Facebook, RockYou, ScanScout, Zappos, Trulia, Plaxo, etc. (David Burwen) Voicebase, Practice Fusion, GlobalMotion, Vapore, Ustream (Reid Hoffman: Angel) Facebook, Flickr, Digg, Zynga, Reid previously served as CEO of LinkedIn and now he is a partner at Greylock Partners.
  17. 17. 16 Comments 1. Super Angel/Micro VC台頭の理由? Management cost低下→少額増資で立ち上げ。 Legal Fee等の増資費用問題。 VC大型化による組織化・官僚化の弊害?。 The scalability of human networks?。 2. Super AngelとMicro VCの違い/棲み分け? あいまい(アメリカ人は厳密な定義付けはしない)。 3. 彼らの限界は? Series B+の大型ファイナンスへのつなぎ役。 EXIT:他のVC等より先にEXIT売却している訳ではない。 4. 日本への導入? 日本の新興VCはMicro VC的だが、EXITはIPO指向。 Incubator/Seed型の限界:資金、リスク、EXIT。 Super Angel???
  18. 18. 17 The End Masato Ono Email: ono@oak.name Twitter: @ono_masato

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