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  1. 1. Reducción de volatilidad de tipo de cambio, desaceleración económica y política monetaria. Luego de un largo periodo de apreciación, el nuevo sol ha venido perdiendo fortaleza desde mediados de 2013 a raíz de la incertidumbre que imperaba sobre el rumbo del estimulo monetario en los EE.UU(al 18 de mayo de 2014 el sol registraba una caída de 0.36%). Los inversionistas a nivel mundial esperaron durante meses el denominado “tapering” lo cual implicaba menor liquidez y mayores tasas de retorno para los bonos del tesoro americano. Ante esto se produjo una reestructuración de portafolios por parte de los inversionistas nacionales e internacionales deshaciéndose de activos de economías emergentes (en especial países latinoamericanos lo que ocasionó una pérdida bursátil durante el 2013) y adquiriendo activos de países desarrollados. He aquí la razón del buen desempeño de las bolsas americana y europeas durante el mismo periodo. Durante este periodo de incertidumbre, las economías latinoamericanas sufrieron de alzas en sus tipos de cambio, menores flujos de capital de corto plazo, mayores niveles de riesgo país y caídas en sus capitalizaciones bursátil. El Perú no fue ajeno a este proceso y vio caer su moneda por encima del 8%. Sin embargo, a 5 meses del tapering aplicado por la FED los resultados parecen ser menos “peligrosos” a los esperados en materia de volatilidad cambiaria ya que en gran parte, los resultados se dieron durante el periodo de expectativa sobre cuando empezaría este recorte. Sumado al proceso de desaceleración inminente de la economía china, los resultados del “tapering” parecen haber deteriorado otros indicadores importantes para la economía peruana como el precio de los metales, principalmente el cobre y la plata con una caída acumulada en lo que va del año de 6.1% y 0.5% respectivamente. En general los términos de intercambio, liderados en gran parte por el precio de los metales, se han reducido, lo cual viene afectando la balanza comercial desde mediados del 2013, luego de años de ser positiva desde el año 2002. Por otro lado, los encargados de la política económica en el país se muestran optimistas sobre el saldo de la balanza comercial en lo que resta del año debido la recuperación del precio del oro, una mayor producción minera en el país y un mayor tipo de cambio el cual debería impulsar las exportaciones peruanas. Sin
  2. 2. embargo, hoy en día los resultados parecen no ser alentadores pues la balanza comercial sigue en negativo sin mostrar señales de recuperación. ¿Por qué el Banco Central no hace algo? El Banco Central ha mostrado hasta ahora una respuesta neutral con su tasa de política monetaria ante la desaceleración económica de la economia y ha optado por otras herramientas que impulsan el crédito como por ejemplo menores tasas de encaje en moneda nacional. Esto debido a que el Banco Central en el Perú no solo se encarga del manejo prudente de sus herramientas monetarias para controlar la inflación y estabilizar el ciclo económico, también maneja la política cambiaria al reducir la volatilidad del tipo de cambio sin buscar afectar su tendencia. Y entonces ¿por qué no apoyar su política expansiva de menores tasas de encaje con una menor tasa de referencia? La respuesta va por el doble efecto que tiene esta política, el primero es un efecto expansivo en la inversión y el consumo pero a la vez, como segundo efecto, podría fomentar a la vez una mayor caída del nuevo sol pues los instrumentos de ahorro e inversión serían ahora menos atractivos para inversionistas institucionales extranjeros debido a las respuestas de las tasas de interés de la economía ante una menor tasa de referencia. El resultado de política entonces parece claro, bajar la tasa de referencia, fomentar el consumo y la inversión, promover una depreciación del nuevo sol que afecte a las exportaciones. Sin embargo en una economía con características como el Perú, el mecanismo de política no es tan sencillo pues el canal antes mencionado no es el único alterado por estas políticas. En el Perú la tasa de dolarización de los créditos se encuentra alrededor del cuarenta por ciento por lo cual una mayor depreciación del nuevo sol incrementaría la carga de la deuda para las personas endeudadas en dólares, esto es conocido como el efecto hoja de balance. Los resultados de este efecto podrían mermar el crecimiento del consumo y la inversión en una medida mayor de lo que podría crecer por política monetaria. ¿Hacia dónde va entonces el tipo de cambio? Analistas económicos sugieren que el tipo de cambio se mantendrá por encima de los 2.80 para cierre de año, esto debido a que ya la incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria en EE.U ha disminuido y los inversionistas ya han interiorizado estos efectos en sus
  3. 3. modelos de valorización. No se dará un valor en esta columna; sin embargo, se espera que el tipo de cambio oscile en la media de los 2.80 soles por dólar en la medida que las condiciones internacionales se mantengan como hasta ahora, no se deterioren más los fundamentos macroeconómicos y no aparezcan “sorpresas” que debilite el apetito por riesgo de los inversionistas lo que haría dejar activos en procedencia nacional. Julio Cubillas Rodriguez Centro de Investigación Aplicada. FIEECS-UNI

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