1COSTO DE CAPITALROSELY GALBÁNMILAGROS ARANZAZUGABRIELA YORESMÓNICA BOHNEstrategias Financieras, Junio 2009
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Costo de CapitalCosto Promedio Ponderado
Costo de Capital4                       El costo de capital es la tasa                         de rendimiento que debe    ...
Costo Promedio Ponderado5    ‰ Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando               p                 ...
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Caso Práctico7                               Inversiones Maracaibo    a)   Valor comercial de la deuda con terceros = de €...
Valuación de Activos de Capital
CAPM9   Es el modelo mas comúnmente usado9   Los modelos difieren primordialmente en como    definen el riesgo9   El CAPM ...
Definición de CAPMEn un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquieractivo riesgoso es una función de su covarianza o...
Supuestos para desarrollar el CAPMEl CAPM es desarrollo en un mundo hipotético donde se                                   ...
Supuestos para desarrollar el CAPM  Además, los inversionistas tienen expectativas  homogéneas sobre l retornos d l activo...
Supuestos para desarrollar el CAPM5) Los mercados de activos son fricciónales (es decir, la )                             ...
Planteamiento del CAPMEl punto central d l CAPM es que no t d l ti       t      t l del                     todo los tipos...
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BetaEl Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgosistemático de un activo dado midiendo la                           ...
Riesgo Sistemático 9Riesgo no diversificable del activo 9Es inevitable y no se puede eliminar 9Afecta a todos los valores ...
Aplicaciones Prácticas del CAPM El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene amplias aplicaciones, entre ellas se puede ...
Críticas al modeloRoll (1977) establece que paradojalmente la forma de                             paradojalmente,testear ...
Críticas al modelo1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el   tiempo   ti2. Hay evidencias de que cualquier...
CAPMEjemploCalcular el rendimiento de una acción si elrendimiento esperado del mercado es del 14.85%,la tasa de interés li...
Modelo de Arbitraje
Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)30           Arbitrage pricing theory (APT)                  g p      g      y(   ...
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Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)33     Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está     garanti...
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Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)36          E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej                        ...
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Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)39            Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos d...
Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)40            Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos d...
Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)41     Conclusiones acerca del modelo APT     1.- El modelo “Arbitrage pricing the...
Costo de Capital en Mercados    gEmergentes
Características de un mercado emergente43     …   Alto riesgo y obstáculos para los negocios     …   Incertidumbre macroec...
Tendencia de los mercados emergentes44                            Asia (China, India)                               Sur A ...
Sugerencias45     …   Use el CAPM ya         que no existe una         alternativa mejor         hoy en día               ...
Analizando el CAPM46                        r    rf  E (rm  rf )     ƒ Inexistencia de deudas libre     de riesgo.        ...
Analizando el CAPM47                      r    rf  E (rm  rf )     ƒ Este índice en un     mercado emergente no     repres...
Analizando el CAPM48                    r    rf  E (rm  rf )       ƒ La    calidad   y     la       extensión de la data  ...
Pasos para el cálculo del CAPM en un país     emergente49        1) Seleccionar      2) Obtener betas       3) Desapalanca...
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  1. 1. 1COSTO DE CAPITALROSELY GALBÁNMILAGROS ARANZAZUGABRIELA YORESMÓNICA BOHNEstrategias Financieras, Junio 2009
  2. 2. Contenido … Definición de Costo d Capital D fi i ió d C de C i l pital … Costo Promedio Ponderado Cost de Cap … Técnicas para estimación de costo de capital † Valuación de activos de capital † Arbitraje to † Ad Adaptación ó para mercados emergentes d … Costo Capital y Estrategias Financieras
  3. 3. Costo de CapitalCosto Promedio Ponderado
  4. 4. Costo de Capital4 El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor p q en el mercado permanezca inalterado.
  5. 5. Costo Promedio Ponderado5 ‰ Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando p p g una rentabilidad sobre el capital invertido que está por encima del costo de ese capital. El CPPC es una expresión de este costo. Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras previstas. ‰ El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Por ejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, esto significa que cualquier inversión sólo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.
  6. 6. Cálculo del Costo Promedio Ponderado6(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos) + (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio) ------------------------------------------------- COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALEn esta fórmula fórmula,Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de losvalores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un temaimportante con el TF es considerar bajo qué condiciones económicas, se deben incluir lasresponsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos comerciales.Valorar esto en una compañía es relevante porque: relevante, ƒ El crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías. ƒ Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso. ƒ El crédito comercial puede representar una parte importante del balance.La tasa de impuesto se refiere a la imposición fiscal de la corporación.
  7. 7. Caso Práctico7 Inversiones Maracaibo a) Valor comercial de la deuda con terceros = de €300 millón b) Valor comercial del capital propio = de €400 millón c) ) El costo de la deuda el = 8% d) La imposición fiscal de la corporación es = 35% e) El costo del capital propio es de 18% f) TF: 300 + 400 = 700 El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería: (300 / 700) X 8% X (1 - 35%) + 400: 700 * el 18% ------------------------------------------------ 12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)
  8. 8. Valuación de Activos de Capital
  9. 9. CAPM9 Es el modelo mas comúnmente usado9 Los modelos difieren primordialmente en como definen el riesgo9 El CAPM define el riesgo de una acción como su sensibilidad al mercado de valores Koller y Otros (2005)
  10. 10. Definición de CAPMEn un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquieractivo riesgoso es una función de su covarianza ocorrelación con la tasa de retorno de portafolio demercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todosy a cada uno de la economía, en ciertas proporción. La p phipótesis de mercado eficiente, dice que los precios delas acciones, o de los activos financieros en general,Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre laactuación y perspectiva de las empresas,individualmente y como un t d en l economía.i di id l t todo la í Rubio (1987)
  11. 11. Supuestos para desarrollar el CAPMEl CAPM es desarrollo en un mundo hipotético donde se phacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y elconjunto de oportunidades: 1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo y maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del período, que ellos consideran su horizonte de planeación. Ellos escogen entre carteras alternativas en base a la media o valor esperado y la varianza de las utilidades. utilidades 2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningún inversionista es lo suficientemente poderoso como para afectar al precio de los activos en el mercado. Rubio (1987)
  12. 12. Supuestos para desarrollar el CAPM Además, los inversionistas tienen expectativas homogéneas sobre l retornos d l activos, es d i h é b los t de los ti decir, pueden tomar decisiones basada en un conjunto de oportunidades idénticos. p Todos tienen la misma información al mismo tiempo.3) Existe un activo de cero riesgo tal que los inversionistas ) g q puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a esa tasa de cero riesgo.4) Las cantidades de activos son fijas. Además, todos los activos son comerciables en cualquier momento, es decir, decir son perfectamente líquidos y perfectamente divisibles. Rubio (1987)
  13. 13. Supuestos para desarrollar el CAPM5) Los mercados de activos son fricciónales (es decir, la ) ( tasa de endeudamiento iguala a la tasa de préstamo) y la información tiene costo cero, a la vez que está simultáneamente disponible para todo los inversionistas.6)No hay imperfecciones de mercado tales como impuesto, regulaciones o restricción a ventas de corto plazo, ni costos de transacción, o cualquier restricción para operar. Van Horne (1976) acota que una condición suficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o los costos muy bajos bajos. Rubio (1987)
  14. 14. Planteamiento del CAPMEl punto central d l CAPM es que no t d l ti t t l del todo los tipos d deriesgo afectan a los retornos. El mercado no compensaal inversionista por sobrellevar un riesgo asociado a una p gcompañía dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, oel riesgo por el fracaso de un producto debido a que élpuede eliminar efectivamente tales riesgo mediantediversificación. Lo que el inversionista no puede eliminares el riesgo sistemático, es decir, aquel riesgo del cualtodo los inversionistas participan a causa del hecho deque los precios de las acciones tienden a subir y a caerjuntos en un bull y en un bear market respectivamente market, respectivamente. Rubio (1987)
  15. 15. CAPM - VariablesEl CAPM usa tres variables para determinar el retorno esperado de una acción:9 Tasa libre de riesgo9 El premio del mercado9 El Beta de la acción Koller y Otros (2005)
  16. 16. CAPM E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)-rf ] Donde: E(Ri) = Retorno esperado de la inversión rf = Tasa libre de riesgo EI = Sensibilidad de la acción al mercado E(Rm) = Retorno esperado del mercado [E(Rm)-rf] = Premio del mercado Koller y Otros (2005)
  17. 17. CAPM9 En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de riesgo del mercado (definido como la diferencia entre E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compañías compañías.9 Únicamente Beta varía a través de las compañías.9 Beta B t representa un riesgo i t i incremental a un i t l inversor diversificado.9 Donde el riesgo es definido por cuanto la acción covaría con el agregado del mercado de acciones Koller y Otros (2005)
  18. 18. CAPMAnte los planteamientos, cuando se evalúa unacompañía: p 9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar? y 9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el beta? Koller y Otros (2005)
  19. 19. CAPMLos estudios y la observación empírica han concluido que: 9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economías desarrolladas, desarrolladas se deben usar las inversiones en el gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupón a 10 años. 9 Basado sobre promedios históricos, el apropiado premio del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5% 9 Para estimar el beta de una compañía use un beta sin compañía, apalancar de la industria (derivado, propio de la industria; pero “limpio”/sin deuda) apalancado al objetivo de la limpio /sin deuda), estructura de capital de la compañía. Koller y Otros (2005)
  20. 20. CAPMEstimando la tasa libre de riesgo: 9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre un mes a 20 años de vencimiento) 9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se evalúan 9 Los bonos con vencimientos a 10 años son los mas comúnmente usados ya que son l ú t d los que mejor j demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una empresa Koller y Otros (2005)
  21. 21. CAPMEstimando el premio del riesgo de mercado: p g(La diferencia entre E(Rm) y rf ). 9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos históricos. 9 Usando análisis de regresión para ligar variables actuales del mercado, como el í di d l índice d di id d a precio para proyectar el de dividendo i t l premio de riesgo de mercado esperado. 9 Usando el método de valuación DCF (Discounted Cash Flow) conjuntamente con retorno en inversión y crecimiento para re-evaluar (para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo de capital de mercado Koller y Otros (2005)
  22. 22. CAPMEstimando Beta (E): 9Se determina usando una regresión q e nos da un sando na que n beta bruto y luego se mejora el estimado usando técnicas suavizantes y comparables de industria industria. Koller y Otros (2005)
  23. 23. BetaEl Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgosistemático de un activo dado midiendo la dado,extensión en la cual la tasa de retorno de un activoha sido más, o menos, variable con respecto a latasa de retorno del mercado como un todo. Koller y Otros (2005)
  24. 24. Riesgo Sistemático 9Riesgo no diversificable del activo 9Es inevitable y no se puede eliminar 9Afecta a todos los valores negociables 9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse con el mercado a través de las fluctuaciones o cambios en el mercado, que no puede ser eliminado por la diversificación diversificación. 9Representado por la tasa de retorno del portafolio de mercado mercado. Rubio (1987)
  25. 25. Aplicaciones Prácticas del CAPM El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene amplias aplicaciones, entre ellas se puede mencionar que es útil para determinar el costo del capital patrimonial y para evaluar los activos riesgosos. Rubio (1987)
  26. 26. Críticas al modeloRoll (1977) establece que paradojalmente la forma de paradojalmente,testear la eficiencia del mercado, es a través del CAPM.Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio demercado y l validez d l CAPM son hi ót i conjuntas d la lid del hipótesis j ta testear.Si l mercados d capitales son i fi i t los d de it l ineficientes, entonces tlos supuestos del CAPM son inválidos y el modelo no esapropiado para explicar la realidad. Si el CAPM es p p p pinapropiado, aún cuando los mercados de capitales soneficientes entonces el CAPM no es una herramientaadecuada para testear la eficiencia del mercado mercado. Rubio (1987)
  27. 27. Críticas al modelo1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el tiempo ti2. Hay evidencias de que cualquier beta variara considerablemente, considerablemente dependiendo de cual índice se va usar como una aproximación para portfolio de mercado3. Hay evidencia de que un periodo extremadamente largo (1931 – 1965) la relación riesgo-retorno no fue la más acertada: los actuales retornos fueron algo mas altos que los predichos para activos con bajos betas, betas y mas bajos para los predichos para activos con altos betas. Rubio (1987)
  28. 28. CAPMEjemploCalcular el rendimiento de una acción si elrendimiento esperado del mercado es del 14.85%,la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y labeta de la acción es de 1.183. E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm) rf ] E(Rm)-rf E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%
  29. 29. Modelo de Arbitraje
  30. 30. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)30 Arbitrage pricing theory (APT) g p g y( ) … “Modelo según el cual una cartera óptima estará constituida por aquellos valores que proporcionen un rendimiento máximo para el riesgo soportado, definido éste por su sensibilidad a los cambios económicos inesperados, tales como los cambios imprevistos en la producción industrial, en el ritmo de inflación y en la estructura temporal de los tipos de interés.” (MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., op. cit., pág. 379)
  31. 31. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)31 … Dice que el retorno esperado de un activo financiero, donde la sensibilidad da cambios en cada factor es representada por un factor específico, llamado coeficiente beta. La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada para estimar correctamente el precio del activo -el precio d l activo d b i i del ti debe igualar el l l precio esperado al final del periodo descontado a la tasa dada por el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje debe regresarlo al precio adecuado. Esta teoría fue creada por el economista Stephen Ross en la década de los setenta. (http://es.wikipedia.org)
  32. 32. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)32 ARBITRAJE 9 En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o más mercados mercados. 9 La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado. 9 El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un j p p p mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir simultáneamente para evadir la exposición al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones sean completadas.
  33. 33. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)33 Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor está garantizando una ganancia esperada esperada. -El modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - j p Por ejemplo: Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en línea con los retornos esperados por el modelo.
  34. 34. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)34 En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado. ¿? ¿? Precio á B j P i más Bajos en el l ¿? Precio más Altos en la campo ciudad Esta actividad tendrá dos efectos: 9el precio del trigo en el campo subirá, pues la demanda aumentará en comparación con la oferta. 9el precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado punto el será mayor que la demanda. “Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado”
  35. 35. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)35 La L rentabilidad viene dada por lla siguiente fórmula: t bilid d i d d i i t fó l E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej Donde: E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad) rf es el retorno esperado del activo, Fk es el factor macroeconómico, bjk es la sensibilidad del activo al factor k, y Ej es el término de error de media cero del activo de riesgo. riesgo
  36. 36. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)36 E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej X • Que la tasa de retorno incierta de un activo “X” es una relación lineal entre n factores. • Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable aleatoria con media cero. • Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se deben cumplir para que esto último sea correcto: Debe existir competencia perfecta en el mercado, y el número total de activos nunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitar problemas de singularidad en la matriz).
  37. 37. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)37 Los Supuestos: Supuestos: 1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores. 2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relación lineal con los rendimientos del activo 3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas con relación al riesgo y a los rendimientos. Pasos para la aplicación del modelo: modelo: 1.- Identificar los factores macroeconómicos que afectan a una determinada acción. 2.- Estimar l prima d riesgo d l i 2 E i la i de i de los inversores al tomar estos riesgos d l l i de los factores. 3.- Estimar la sensibilidad de cada acción a esos factores. 4.- Calcular la Rentabilidad esperada
  38. 38. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)38 En 1980 proponen 4 factores económicos que afectan el rendimiento esperado de un activo: activo: Chell 1. 1.- Cambios no esperados de la producción. , 2.- Cambios no esperados en la diferencia Roll entre el rendimiento sobre bonos de grados bajo y alto Y 3.- Capacidad no esperados en la tasa de interés y en la curva de rendimiento rendimiento. Ross 4.- Cambios no esperados en el nivel de inflación
  39. 39. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)39 Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos de Capital Val ación Acti os “ATP” Vs. “CAPM”1.- No hace supuestos respecto a ladistribución empírica de los retornos de 1.- La distribución es normal conjunta.los activos. 2.- Se basa en la teoría de la utilidad2.2.- No hace supuestos fuertes respecto a de los individuos individuos.las funciones de utilidad de los 3.- Admite que el retorno de equilibrioindividuos. de los activos es dependiente de un solo3.- Admite3 Ad it que el retorno d equilibrio l t de ilib i factor f tde los activos es dependiente de muchosfactores
  40. 40. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)40 Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación de Activos de Capital Val ación Acti os “ATP” Vs. “CAPM”4.- No necesita medir el universo de los 4.- Si necesita medir el universo de losactivos, es decir, no necesita activos, es decir, si necesitaindividualizar el portafolio de mercado individualizar el portafolio de mercado ppara testear la teoría. para testear la teoría.5.- No hay rol especial en el mercado. 5.- El mercado tiene que ser eficiente.6.- Son6 S menos restrictivos, f ili d el i i facilitando l 6.- Son mas restrictivos en los supuestos,análisis dificultando el análisis
  41. 41. Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)41 Conclusiones acerca del modelo APT 1.- El modelo “Arbitrage pricing theory (APT) o Teoría de la Valuación por Arbitraje considera varios factores de riesgo en los Arbitraje, activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales son los factores económicos que determinan los rendimientos. 2.- El ATP, ofrece un marco teórico importante para explicar la relación riesgo-rendimiento de los activos negociados en el mercado. d
  42. 42. Costo de Capital en Mercados gEmergentes
  43. 43. Características de un mercado emergente43 … Alto riesgo y obstáculos para los negocios … Incertidumbre macroeconómica I tid b ó i … Baja liquidez en el mercado capital … Control del flujo de capital que ingresa y egresa del país … Estándares contables menos rigurosos … Altos niveles de riesgo político … Poca integración con el mercado global Dificultad para aplicar los métodos de valuación … No existen cotizaciones referenciales … Se cotizan en mercados pocos profundos McKinsey & Company. Valuation
  44. 44. Tendencia de los mercados emergentes44 Asia (China, India) Sur A América Tendencia T d i a reducir las restricciones d inversión d i l i i de i ió internacional Mayor inversión internacional con precios locales basados en costo de capital internacional El Costo de Capital en mercados emergentes debería ser similar al costo global de capital ajustado por la inflación local g p j p y la estructura de capital McKinsey & Company. Valuation
  45. 45. Sugerencias45 … Use el CAPM ya que no existe una alternativa mejor hoy en día día. … No existe respuesta totalmente t t l t correcta, así que sea práctico. … Permítase cambios en los costos de p capital. McKinsey & Company. Valuation
  46. 46. Analizando el CAPM46 r rf E (rm rf ) ƒ Inexistencia de deudas libre de riesgo. Uso de tasa libre de ƒ Liquidez insuficiente e riesgo de mercado insostenible. desarrollado ajustada con j ƒ Deudas a largo plazo en inflación y riesgo país moneda extranjera. McKinsey Company. Valuation
  47. 47. Analizando el CAPM47 r rf E (rm rf ) ƒ Este índice en un mercado emergente no representa una economía Uso de índice en empresas diversificada, y la del mismo sector a nivel liquidez está concentrada internacional en pocas industrias o acciones. i McKinsey Company. Valuation
  48. 48. Analizando el CAPM48 r rf E (rm rf ) ƒ La calidad y la extensión de la data disponible no es la más Uso de niveles adecuada para realizar d d li internacionales estimaciones a largo plazo. McKinsey Company. Valuation
  49. 49. Pasos para el cálculo del CAPM en un país emergente49 1) Seleccionar 2) Obtener betas 3) Desapalancar ) p grupo d de apalancadas d l d de betas empresas similares dichas empresas 6) Determinar 5) Calcular costo 4) Calcular costo de capital de capital con p promedio de en términos reales CAPM betas desapalancadas 8) Incorporar la 7) Ajustar con el inflación nacional GARAY, GONZÁLEZ. GARAY GONZÁLEZ riesgo país en la tasa de descuento Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  50. 50. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela50 1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado desarrollado 2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas Amcast I d t i C A t Industries Corp. Trinity Industries Corp. T i it I d t i C ƒ Beta apalancada: 0,90 ƒ Beta apalancada: 1,05 ƒ Deuda: 20,8 MM$ ƒ Deuda: 466,7 MM$ ƒ Capital: 194,4 MM$ ƒ Capital: 1.276 MM$ ƒ Tasa de ISLR: 34,5% ƒ Tasa de ISLR: 38,5% GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  51. 51. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela51 3) Desapalancar las betas 4) Calcular promedio de betas desapalancadas EA Riesgo económico que resulta de EC extraer el efecto del apalancamiento EA EC Riesgo económico con apalancamiento ª Dº (beta del capital o patrimonio) «1 1 t
  52. 52. C » t Impuesto ¬ ¼ D Relación Deuda / Capital C GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  53. 53. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela52 3) Desapalancar las betas 4) Calcular promedio de betas desapalancadas 0,90 E A A 0,841 ª 20,8 º «1 1 0,345
  54. 54. 194,4 » ¬ ¼ 0,841 0,857 E prom 0,849 2 1,05 EA T 0,857 ª 466,7 º «1 1 0,385
  55. 55. » ¬ 1276 ¼ GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  56. 56. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela53 5, 6) Determinar el costo de capital en términos reales Supongamos que: ƒ Prima de riesgo EEUU: 6% ƒ Tasa libre de riesgo 6% riesgo: ƒ Inflación esperada en EEUU: 3% ƒ Riesgo País en Venezuela: 8% ƒ IInflación esperada en V fl ió d Venezuela: 20% l r rf E rm rf
  57. 57. 0,06 0,8490,12 0,06
  58. 58. 0,1109 # 11.09% 1 rN 1 0,1109 rR 1 1 0,0785 7,85% 1 S 1 0,03 GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  59. 59. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela54 7, 7 8) Ajustar con el riesgo país e incorporar la inflación nacional (1 rN ) (1 rR )(1 S ) (1.0785)(1.08) 1 16.48% Ajuste con riesgo país (1.1648)(1.20) 1 39.77% Ajuste con inflación GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  60. 60. Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en Venezuela55 Resultados finales Estados Unidos Venezuela Costo Capital 7.85% 7 85% 16.48% 16 48% Real Costo Capital 11.09% 11 09% 39.77% 39 77% Nominal GARAY, GONZÁLEZ. Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
  61. 61. Sugerencia56 Recuerde que muchos autores ven estos métodos como aproximaciones, debido a que no están soportados por teorías á d í financieras sólidas. Es necesario un estudio más detallado para d d ll d desarrollar ll métodos más robustos de cálculo de tasas de descuento en mercados emergentes
  62. 62. Costo Capital y Estrategias Financieras57 Optimización de los Maximizar valor recursos Estrategia Fundamental de la empresa Costo de Capital Optimo Decisión de Decisión de Decisión de Inversiones Financiamiento Dividendos Tasa mínima Rendimiento Mezcla Tipo exigida Incertidumbres, Riesgos Métodos Mét d para económicos, políticos, estimación de Costo globalización, obstáculos Capital
  63. 63. 58PREGUNTAS?Gracias por su atención!

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