EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO ( ITURRIBARRIA )

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PARA QUE UN PROYECTO SEA VIABLE EN SU TOTALIDAD, TENDRÁ QUE SER VIABLE FINALMENTE DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO ( DESPUÉS DE LA VIABILIDAD DE MERCADO Y DEL TÉCNICO )
ITURRIBARRIA

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EVALUACION FINANCIERA DE UN PROYECTO ( ITURRIBARRIA )

  1. 1. FINANZAS <ul><li>CADA RESULTADO DEBERA DE ESTAR ACOMPAÑADO POR SU DEBIDA INTERPRETACION Y CONCLUSION </li></ul>
  2. 2. INDICE. . . <ul><li>VALOR DE DESECHO ( VD ) </li></ul><ul><li>COSTO DE DEUDA ( Kd ) </li></ul><ul><li>TABLA DE AMORTIZACION ( AD ) ( financiamiento ) </li></ul><ul><li>COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL ( Ke ) </li></ul><ul><li>TASA DE RENDIMIENTO MINIMA ACEPTADA ( TREMA ) </li></ul><ul><li>FLUJO DE EFECTIVO ( detallado primer año y anual cuatro siguientes ) ( FNE ) </li></ul><ul><li>RELACION BENEFICIO / COSTO ( B / C ) </li></ul><ul><li>VALOR PRESENTE NETO ( VPN ) </li></ul><ul><li>PERIODO DE RECUPERACION DE INVERSIÓN ( PRI ) </li></ul><ul><li>TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO ( TSR ) </li></ul><ul><li>ESTADOS FINANCIEROS PRO-FORMA ( Primer año ) </li></ul><ul><li>RAZONES FINANCIERAS </li></ul><ul><li>SENCIBILIDAD </li></ul><ul><li>RIESGO </li></ul>
  3. 3. VALOR DE DESECHO <ul><li>VALOR DE LA EMPRESA AL FINAL DEL PROYECTO </li></ul>
  4. 4. VALOR DE DESECHO VD = n j=1 Ij - (( Ij / nj ) x dj ) Ij = Inversión en el activo j nj = Número de años a depreciar en el activo j dj = Número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del V.D.
  5. 5. Si el valor de uno de los activos j que se comprarán para el proyecto asciende a $ 12,000 y la vida útil es de 15 años ( nj ), su depreciación anual será de 12,000 / 15 = $ 800 por cinco años que dura el proyecto es de $ 4,000 ; por lo tanto, el valor de desecho será de 12,000 – 4,000 = 8,000 VD = 12,000 – ( ( 12,000 / 15 ) X 5 ) = 8,000
  6. 6. COSTO DE LA DEUDA <ul><li>EL PRECIO DEL DINERO QUE SE SOLICITA A CREDITO </li></ul>
  7. 7. COSTO DE DEUDA CD = Kd ( 1 – t ) Kd = Interés cobrado por la Institución Financiera t = tasa de impuestos después de utilidades
  8. 8. Un proyecto requiere de un financiamiento a una tasa del 11 % anual y la tasa de impuesto para su giro es de 20% en total. CD = 0.11 ( 1 – 0.20 ) = 0.088 CD = 8.80 %
  9. 9. COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL <ul><li>PRECIO DEL DINERO QUE APORTAN LOS SOCIOS </li></ul><ul><li>( COSTO DE OPORTUNIDAD ) </li></ul>
  10. 10. COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL Ke = Rf + ( Rp X B ) Rp = Rm - Rf Rf = Tasa libre de riesgo Rm = Rentabilidad del mercado B = Riesgo de la industria = 1
  11. 11. Si la tasa libre de riesgo fuese del 6% , la tasa de rentabilidad observada en el mercado fuese del 13 % y el beta del sector del 1.5 : Ke = 6% + ( 13% - 6% ) X 1.5 = 16.5%
  12. 12. COSTO DE CAPITAL PONDERADO ( TREMA ) Ko = CD ( D / V ) + Ke ( P / V ) D = Monto de la deuda V = valor de la empresa en mercado ( deuda + patrimonio )
  13. 13. Si la participación de los ejemplos anteriores fuesen del 60% en patrimonio y 40% deuda, por $ 100,000 pesos, Ko = 0.088 (40,000/100,000 ) + 0.165 ( 60,000/100,000 ) = .1342 Ko = 13.42 % RENDIMIENTO MINIMO ACEPTADO
  14. 14. FLUJO DE EFECTIVO ( CAJA ) CASH FLOW <ul><li>REGISTRO DEL EFECTIVO DESDE QUE ENTRA HASTA QUE SALE DE LA EMPRESA </li></ul>
  15. 15. ACCIONISTAS CAPITAL EFECTIVO INVERSION PROVEEDORES MANO DE OBRA GTOS. ADMVO GTS TECNICOS VENDEDORES PUBLICIDAD Y VENTAS DIVIDENDOS INVERSION CAPITAL E INTERESES IMPUESTOS GOBIERNO MATERIA PRIMA ENERGIA MATERIAL COSTO DE FABRICACION INVENTARIOS VENTAS UTILIDADES CUENTAS POR COBRAR CARTERA VENCIDA INSTITUCION FINANCIERA PRESTAMO CAPITAL E INTERESES DESINVERSION TERRENOS MAQUIN EDIFICIO EQUIPO DEPRECIACION O RENTA DEPRECIA CION ESTRATEGIAS Y POLITICAS ADMINISTRATIVAS CONSULTORIA PARA LA ALTA DIRECCION DE EMPRESAS
  16. 16. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA <ul><li>+ Ingresos afectos a impuestos </li></ul><ul><li>- Egresos afectos a impuestos </li></ul><ul><li>- Gastos no desembolsables </li></ul><ul><li>= Utilidad antes de impuestos </li></ul><ul><li>- Impuesto </li></ul><ul><li>= Utilidad después de impuesto </li></ul><ul><li>+ Ajustes por gastos no desembolsables </li></ul><ul><li>- Egresos no afectos a impuestos </li></ul><ul><li>+ Beneficios no afectos a impuestos </li></ul><ul><li>= Flujo de caja neto </li></ul><ul><li>== Flujo de caja acumulado </li></ul>
  17. 18. RELACION BENEFICIO - COSTO <ul><li>RELACION ENTRE LO QUE SE GENERA Y LO QUE INVIRTIO </li></ul>
  18. 19. RELACION BENEFICIO - COSTO B / C = VP / I VP = VALOR PRESENTE I = INVERSION INICIAL FNE t ( 1 + i ) n t = 1 VP = n El resultado deberá de ser mayor a 1
  19. 20. EL VALOR ACTUAL DE UN PROYECTO ES DE $ 42,433,906 PESOS Y LA INVERSION EFECTUADA FUE DE 25,567,580 PESOS , LA RELACION COSTO BENEFICIO ES DE : B / C = 42, 433, 906 / 25, 567, 580 B / C = 1.66 PROYECTO FACTIBLE
  20. 21. VALOR PRESENTE NETO <ul><li>LO QUE REALMENTE GENERA EL PROYECTO EN TIEMPO ACTUAL </li></ul>
  21. 22. VALOR PRESENTE NETO VPN = n t = 1 FNE t ( 1 + i ) n I 0 FNE = Flujo Neto de Efectivo cada periodo ( VD ) i = Tasa de descuento ( costo de capital ) I 0 = Inversión Inicial ( año 0 ) “ sin financiar “ El valor deberá de ser igual o mayor a cero
  22. 23. Proyecto viable Proyecto viable OK SELECCION 10,924 11,071 VPN 10,000 14,000 5 10,000 14,000 4 10,000 14,000 3 12,000 14,000 2 28,000 14,000 1 ( 45,000 ) ( 42,000 ) 0 Proyecto B Proyecto A Año Efectivo Neto Flujo de 10% Costo de capital
  23. 24. RIESGO <ul><li>MIDE LAS VARIACIONES DE LOS FUTUROS RESULTADOS </li></ul>
  24. 25. MEDICION DE RIESGO Ç = n xA1 ( Ax – A ) X Px 2 A = n xA1 Ax X Px Ç = Desviación Estándar Ax = VPN de la probabilidad ( Px ) V = Coeficiente de variación del proyecto V = Ç / A Deberá de acercarse al cero
  25. 26. Px ( Ax ) A = 2,500 2 Varianza = 150,000 Ç = 150,000 = 387.29 v = 387.29 / 2,500 = 0.1549 900 0.30 ( 3,000 ) 1,000 0.40 ( 2,500 ) 600 0.30 ( 2,000 ) 75,000 ( 250,000 ) 0.30 250,000 + 500 3,000 - 2,500 0 ( 0 ) 0.40 0 0 2,500 - 2,500 75,000 ( 250,000 ) 0.30 250,000 - 500 2,000 - 2,500 ( Ax – A ) Px ( Ax – A ) ( Ax – A ) Ax - A
  26. 27. EJERCICIO BASE <ul><li>El Sr. Pérez, desea iniciar un negocio para lo cual ha manifestado necesitar los siguientes activos : </li></ul><ul><li>Terreno = $ 7,000,000 + Construcciones = $ 1, 500,000 + Maquinaria=$ 500,000 + Equipos y muebles = $ 150,000 + automóvil = $ 400,000 </li></ul><ul><li>La vida útil estimada para el tipo de activos y de uso es de : </li></ul><ul><li>Construcción = 40 años + Maquinaria = 15 años + Equipos y muebles = 10 años + Automóvil = 4 años </li></ul><ul><li>El Sr. Pérez le hace falta la cantidad de $ 1,000,000 para iniciar su negocio por lo cual, solicitará al banco dicha cantidad a pagar a un plazo de 12 meses bajo un interés sobre saldos insolutos del 18 %. Considere el pago de impuestos del 35 % y el valor del cete de 8 % así como una rentabilidad de mercado promedio del 10% y un factor beta del 1.5 </li></ul>
  27. 28. <ul><li>El pronóstico de ventas en forma mensual para el primer año es como se muestra : enero = 700,000 febrero = 800,000 marzo = 1,100,000 abril = 1,000,000 mayo = 800,000 junio = 1,200,000 julio = 1,000,000 agosto = 2,000,000 septiembre = 1,600,000 octubre = 1,000,000 noviembre =800,000 y diciembre = 950,000 </li></ul><ul><li>Las ventas estimadas para los siguientes cuatro años son como se muestran : año 2 = 14,000,000 año 3 = 16,000,000 año 4 = 17,500,000 y año 5 = 19,500,000 </li></ul><ul><li>En base al estudio de “ estructura del producto “ sabemos que los costos de venta representa el 35 % del precio de venta </li></ul><ul><li>El Sr. Perez también ha decidido pagar a los vendedores a comisión del 5 % sobre el monto vendido para su motivación. </li></ul><ul><li>Los gastos fijos ( administración y de venta ) generan un monto mensual por $ 250,000 ( tómelo como una constante para la vida del proyecto ) </li></ul>
  28. 29. SOLICITUD . . . <ul><li>EFECTUE FLUJO DE EFECTIVO MENSUAL PARA EL PRIMER AÑO DE LA VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>EFECTUE FLUJO DE EFECTIVO PARA LOS SIGUIENTES 4 AÑOS A LA VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE VALOR PRESENTE NETO DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE PERIODO DE RECUPERACIÓN DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE LA TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO </li></ul><ul><li>DETERMINE BALANCE Y ESTADO DE RESUTADOS PRO-FORMA PARA EL PRIMER AÑO DE VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE RAZONES FINANCIERAS RELEVANTES </li></ul><ul><li>DETERMINE RESULTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO BAJO ESCENARIOS OPTIMISTA ( INCREMENTO DEMANDA 15 % ) Y PESIMISTA ( REDUCCION EN DEMANDA 15 % ) </li></ul><ul><li>DETERMINE EL FACTOR DE RIESGO DEL PROYECTO ( COEFICIENTE DE VARIACION ) </li></ul>
  29. 30. 9.020.833 185.833 9.550.000 TOTAL 300.000 100.000 4 400.000 AUTOMOVIL 75.000 15.000 10 150.000 EQUIPOS Y MUEBLES 333.333 33.333 15 500.000 MAQUINARIA 1.312.500 37.500 40 1.500.000 CONSTRUC 7.000.000 XXX 7.000.000 TERRENO ( 5 AÑOS ) ANUAL ( AÑOS )     VALOR DEPREC VIDA UTIL INVERSION ACTIVOS 5 PROYECCION A ( AÑOS ) :
  30. 31. 299.813 143.000 220.188 258.375 140.563 100.750 UTILIDAD NETA 161.438 77.000 118.563 139.125 75.688 54.250 IMPUESTOS ( 35 % ) 461.250 220.000 338.750 397.500 216.250 155.000 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 8.750 10.000 11.250 12.500 13.750 15.000 INTERESES PAGADOS             DEP INTANGIBLES             DEPRECIACION             VENTA DE ACTIVO 60.000 40.000 50.000 55.000 40.000 35.000 COMISIONES DE VENTA             GASTOS DE ADMON Y VTA 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 COSTOS DE FAB. FIJOS 420.000 280.000 350.000 385.000 280.000 245.000 COSTO DE VENTA ( 35% )             EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS 1.200.000 800.000 1.000.000 1.100.000 800.000 700.000 VENTAS ( P*Q )             INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS JUNIO MAYO ABRIL MARZO FEBERO ENERO 5% 446.208 386.542 249.688 74.646 17.417 COMISION / VTA
  31. 32. 2.916.333 86.396 147.875 225.063 458.250 613.438 222.625 1.570.333 46.521 79.625 121.188 246.750 330.313 119.875 4.486.667 132.917 227.500 346.250 705.000 943.750 342.500 97.500 1.250 2.500 3.750 5.000 6.250 7.500               185.833 185.833                         647.500 47.500 40.000 50.000 80.000 100.000 50.000 -             3.000.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 4.532.500 332.500 280.000 350.000 560.000 700.000 350.000               12.950.000 950.000 800.000 1.000.000 1.600.000 2.000.000 1.000.000               TOTAL DICIEMBRE NOVIEMBRE OCTUBRE SEPTIEMBRE AGOSTO JULIO 1.913.271 1.848.729 1.707.000 1.332.083 801.979 662.688
  32. 33. 662.688 446.208 386.542 249.68 74.646 17.417 FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO 216.479 59.667 136.854 175.04 57.229 17.417 FLUJO NETO DE EFECTIVO ( FNE )             VALOR DE DESECHO ( AÑO 5 )             FINANCIAMIENTO             APORTACION DE CAPITAL             BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS             DIVIDENDOS             INVERSION INICIAL             OTRAS INVERSIONES             INVERSION POR REEMPLAZO 83.333 83.333 83.333 83.333 83.333 83.333 AMORTIZACIONES DEUDA             EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS             DEP INTANGIBLES             DEPRECIACION             AJUSTES EN DEPRECIACION ( + )
  33. 34. 2.102.167 2.102.167 1.913.271 1.848.729 1.707.000 1.332.083 801.979   188.896 64.542 141.729 374.917 530.104 139.292               -                                                                                                 1.000.000 83.333 83.333 83.333 83.333 83.333 83.333                             185.833 185.833                        
  34. 35. 5.534.208 4.754.208 4.169.208 3.389.208 2.916.333   UTILIDAD NETA 2.979.958 2.559.958 2.244.958 1.824.958 1.570.333   IMPUESTOS ( 35 % ) 8.514.167 7.314.167 6.414.167 5.214.167 4.486.667   UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS         97.500   INTERESES PAGADOS             DEP INTANGIBLES 185.833 185.833 185.833 185.833 185.833   DEPRECIACION 975.000 875.000 800.000 700.000 647.500   COMISIONES DE VENTA - - - -     GASTOS DE ADMON Y VTA 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000   COSTOS DE FAB. FIJOS 6.825.000 6.125.000 5.600.000 4.900.000 4.532.500   COSTO DE VENTA ( 35% )             EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS             VENTA DE ACTIVO 19.500.000 17.500.000 16.000.000 14.000.000 12.950.000   VENTAS ( P*Q )             INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS 5 4 3 2 1 0  
  35. 36. 14.340.875 4.940.042 4.355.042 3.575.042 2.102.167 - 8.550.000 FLUJO NETO DE EFECTIVO ( FNE )               9.020.833           VALOR DE DESECHO ( AÑO 5 )         1.000.000 FINANCIAMIENTO             APORTACION DE CAPITAL             BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS             DIVIDENDOS           - 9.550.000 INVERSION INICIAL             OTRAS INVERSIONES 400.000           INVERSION POR REEMPLAZO         1.000.000   AMORTIZACIONES DEUDA             EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS - - - - -   DEP INTANGIBLES 185.833 185.833 185.833 185.833 185.833   DEPRECIACION             AJUSTES EN DEPRECIACION
  36. 37. $1.000.000 $97.500 PAGOS AÑO 1 $0 $83.333 $1.250 $83.333 DICIEMBRE $83.333 $83.333 $2.500 $166.667 NOVIEMBRE $166.667 $83.333 $3.750 $250.000 OCTUBRE $250.000 $83.333 $5.000 $333.333 SEPTIEMBRE $333.333 $83.333 $6.250 $416.667 AGOSTO $416.667 $83.333 $7.500 $500.000 JULIO $500.000 $83.333 $8.750 $583.333 JUNIO $583.333 $83.333 $10.000 $666.667 MAYO $666.667 $83.333 $11.250 $750.000 ABRIL $750.000 $83.333 $12.500 $833.333 MARZO $833.333 $83.333 $13.750 $916.667 FEBERO $916.667 $83.333 $15.000 $1.000.000 ENERO SALDO AMORTIZACION INTERESES CAPITAL 12 PLAZO MESES : 18% TASA DE INTERES ANUAL : $1.000.000 FINANCIAMIENTO : ( SALDOS INSOLUTOS ) TABLA DE AMORTIZACIONES PARA FINANCIAMIENTO
  37. 38. COSTO DE CAPITAL Ke = Rf + ( Rp X B ) Rp = Rm - Rf KE = 0.08 + ( ( 0.10 - 0.08 ) X 1.5 ) = 11.00 % CD = Kd ( 1 – t ) CD = 0.18 X ( 1- 0.35 ) = 11.70 % Ko = CD ( D / V ) + Ke ( P / V ) KO = 0.1170 ( 1,000,000 / 9,550,000) + 0.11 ( 8,550,000 / 9,550,000 ) = 11.07%
  38. 39. PERIODO DE RECUPERACION 9.550.000 INVERSION INICIAL = 20.292.333 5.320.042 5 14.972.292 4.940.042 4 10.032.250 4.355.042 3 5.677.208 3.575.042 2 2.102.167 2.102.167 1 FLUJO ACUMULADO FNE AÑO
  39. 40. TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO NOTA : DEBERA DE SER MAS ALTA QUE LA TASA LIDER DEL MERCADO FNE / INV 56% 5.320.042 5 52% 4.940.042 4 46% 4.355.042 3 37% 3.575.042 2 22% 2.102.167 1 TSR FNE AÑO
  40. 41. BALANCE GENERAL
  41. 42. ESTADO DE RESULTADOS
  42. 43. RAZONES FINANCIERAS
  43. 44. SENSIBILIDAD Y RIESGO Px ( Ax ) A = 11.008.859,27 VPNp VPNc VPNo SUMATORIA 4.056.852,52 0.30 ( 13,522,842 ) 4.058.625,19 0.40 ( 10,146562 ) 2.893.381,56 0.30 ( 9,644,605 )
  44. 45. Varianza = 2.751.811.085.427,02 Ç = = 1.658.858,37 v = 1.658.858,37 / 11.008.859,27 = 0.1549 2 2.751.811.085.427,02 v = 15% 1.896.032.366.906,10 6.320.107.889.687 2.513.982 13,522,842 -11.008.859,27 297.421.964.026,58 743.554.910.066 -862.296,30 10,146,562 - 11.008.859,27 558.356.754.494,34 1.861.189.181.647 -1.364.254 9,644,605 - 11.008.859,27 ( Ax – A ) Px (Ax – A) Ax – A Ax - A
  45. 46. VALOR PRESENTE NETO 2.102.167 3.575.042 4.355.042 4.940.042 14.340.875 ( 1+.1107 ) ( 1+.1107 ) ( 1+.1107 ) ( 1+.1107 ) ( 1+.1107 ) 1 2 3 4 5 + + + + 19,696,562.97 – 9, 550,000 10,146,562.97
  46. 47. EJERCICIO 1 <ul><li>El Sr. XXX, desea iniciar un negocio para lo cual ha manifestado necesitar los siguientes activos : </li></ul><ul><li>Terreno = $ 1,000,000 + Construcciones = $ 700,000 + Maquinaria=$ 100,000 + Equipos y muebles = $ 200,000 + automóvil = $ 250,000 </li></ul><ul><li>La vida útil estimada para el tipo de activos y de uso es de : </li></ul><ul><li>Construcción = 40 años + Maquinaria = 15 años + Equipos y muebles = 10 años + Automóvil = 4 años </li></ul><ul><li>El Sr. XXX le hace falta la cantidad de $ 500,000 para iniciar su negocio por lo cual, solicitará al banco dicha cantidad a pagar a un plazo de 12 meses bajo un interés sobre saldos insolutos del 25 %. Considere el pago de impuestos del 35 % y el valor del cete de 10 % así como una rentabilidad de mercado promedio del 15 % y un factor beta del 1.5 </li></ul>
  47. 48. <ul><li>El pronóstico de ventas en forma mensual para el primer año es como se muestra : enero = 130,000 febrero = 150,000 marzo = 200,000 abril = 130,000 mayo = 120,000 junio = 100,000 julio = 140,000 agosto = 160,000 septiembre = 170,000 octubre = 130,000 noviembre =110,000 y diciembre = 190,000 </li></ul><ul><li>Las ventas estimadas para los siguientes cuatro años son como se muestran : año 2 = 2,000,000 año 3 = 2,300,000 año 4 = 2,800,000 y año 5 = 3,200,000 </li></ul><ul><li>En base al estudio de “ estructura del producto “ sabemos que los costos de venta representa el 10 % del precio de venta </li></ul><ul><li>El Sr. XXX también ha decidido pagar a los vendedores a comisión del 5 % sobre el monto vendido para su motivación. </li></ul><ul><li>Los gastos fijos ( administración y de venta ) generan un monto mensual por $ 30,000 ( tómelo como una constante para la vida del proyecto ) </li></ul>
  48. 49. SOLICITUD . . . <ul><li>EFECTUE FLUJO DE EFECTIVO MENSUAL PARA EL PRIMER AÑO DE LA VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>EFECTUE FLUJO DE EFECTIVO PARA LOS SIGUIENTES 4 AÑOS A LA VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE VALOR PRESENTE NETO DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE PERIODO DE RECUPERACIÓN DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE LA TASA SIMPLE DE RENDIMIENTO </li></ul><ul><li>DETERMINE BALANCE Y ESTADO DE RESUTADOS PRO-FORMA PARA EL PRIMER AÑO DE VIDA DEL PROYECTO </li></ul><ul><li>DETERMINE RAZONES FINANCIERAS RELEVANTES </li></ul><ul><li>DETERMINE RESULTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO BAJO ESCENARIOS OPTIMISTA ( INCREMENTO DEMANDA 15 % ) Y PESIMISTA ( REDUCCION EN DEMANDA 15 % ) </li></ul><ul><li>DETERMINE EL FACTOR DE RIESGO DEL PROYECTO ( COEFICIENTE DE VARIACION ) </li></ul>

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