Imaginarium continúa creciendo (resultados 1 s12)

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Analisis de los resultados del primer semestre de 2012 de Imaginarium

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Imaginarium continúa creciendo (resultados 1 s12)

  1. 1.   Imaginarium  continúa  creciendo   Análisis  Resultados  1S12    Imaginarium   publicó   los   resultados   correspondientes   al   primer   semestre   de   2012   en   los  que   podemos   observar   que   continúa   creciendo   en   ventas   y   que   está   sentando   unas   bases  para   poder   crecer   de  manera   relevante   en  cuanto   a   beneficios  durante   los   próximos  años.   Está   creciendo  mucho   en   el   mercado  internacional,   lo   que  está   provocando   que  la   dependencia   sobre  el   mercado   español  sea   menor   año   tras  año  .  Voy   a   dejar   a  continuación  los  puntos  positivos  y  negativos  que  veo  en  sus  resultados.  Puntos  positivos:   • Las   ventas   PVP   crecen   un   5%  (59,2  millones  €)  y  la  cifra  neta  de  negocio  (CNN)   sube  un  4%  (40  millones  €).   • El   crecimiento   a   nivel   internacional   es   del   15%,   pasando   el   peso   relativo   de   la   CNN  internacional  del  41%  al  46%  sobre  el  total  de  las  ventas.  Por  tanto,  se  reduce  la   dependencia  al  mercado  español  cuyo  evolución  en  el  1S12  ha  sido  de  un  -­‐4%  en  la   CNN.   • Incremento  neto  del  número  de  tiendas  ha  sido  de  22  tiendas,  la  mayor  parte  de   ellas   a   nivel   internacional.   Rusia   y   Alemania   serán   claves   en   esta   expansión   internacional   gracias   a   la   firma   de   un   contrato   de   Master   Franquicia   con   una   Madrid,  22  de  noviembre  de  2012   Realizado  por  juanst.com  
  2. 2.   compañía  de  elevada  experiencia  en  la  implantación  de  marcas  como  Apple  o  Lego.   Esta  compañía  es  Ideas4Retail.   • Mantienen   las   previsiones   para   2012   de   incrementar   en   43   el   número   de   aperturas   netas   de   tiendas,   lo   que   supondrá   la   apertura   de   78   nuevas   tiendas   en   total.  En  definitiva  piensan  cerrar  el  año  con  418  tiendas  (+11%  respecto  a  2011).   • Sigue   invirtiendo   con   fuerza.   Sube   la   cifra   de   inversión   en   el   1S12   en   un   23%   respecto  a  la  del  1S11,  situándola  en  2,6  millones  de  euros  (+0,5  millones  de  euros  vs   1S11).   El   73%   del   total   de   la   inversión   se   ha   destinado   a   la   apertura   de   nuevas   tiendas  propias  en  mercados  ya  existentes.  Puntos  negativos:   • Las  ventas  comparables  PVP  caen  un  6,8%.  Mal  dato.   • Cae   el   margen   bruto   de   la   empresa   debido   a   un   incremento   en   el   coste   del   producto   y   por   la   evolución   adversa   del   cambio   del   “euro”   vs   “dólar”.   Aunque   el   margen  bruto  cae  del  64%  al  62%,  en  términos  absolutos  crece  un  1%  desde  los  24,7   millones  de  euros  en  el  1S11  hasta  los  25  millones  en  el  1S12.   • El   EBITDA   cae   debido   al   proceso   de   expansión   en   el   que   se   encuentra   con   un   número   importante   de   aperturas   de   tiendas   nuevas   y   cierres   de   otras   que   no   funcionaban   como   se   esperaba.   Además   la   caída   en   el   margen   bruto   también   ha   perjudicado   la   caída   del   EBITDA   en   0,56   millones   de   euros   (-­‐58%),   registrando   unas   pérdidas  en  el  1S12  de  1,53  millones  de  euros.   • El  Resultado  Neto  empeora  también  un  6%,   hasta   registrar   unas   pérdidas   de   5,7   millones   de   euros.   La   caída   en   los   márgenes   y   sobre   todo   la   estacionalidad   del   negocio   de   Imaginarium,   concentrando   aproximadamente   el   60%   de   las   ventas   en   el   segundo  semestre  de  año  de  forma  que  en  el  primer  semestre  se  generan  pérdidas   estacionales   que   normalmente   son   recuperadas   de   manera   holgada   durante   el   segundo   semestre,   son   las   principales   razones   de   las   pérdidas   registradas   por   la   compañía  en  este  1S12.   • La  deuda  financiera  neta  sube  en  3,8  millones  de  euros  hasta  situarse  en  los  25,3   millones  de  euros.  En  definitiva  puede  parecer  que  estamos  ante  una  compañía  con  serias  dificultades  y  que  no  gana  dinero.  La  caída  de  las  ventas  en  tiendas  comparables  es  un  mal  dato  y  la  caída  de  los   Madrid,  22  de  noviembre  de  2012   Realizado  por  juanst.com  
  3. 3.  márgenes  también.  Todo  esto  ha  generado  unas  pérdidas  que  podrían  ser  algo  alarmantes.  De   todas   formas,   como   he   comentado   en   el   punto   negativo   en   el   que   hablaba   de   la  estacionalidad   del   negocio   de   Imaginarium,   el   segundo   semestre   suele   compensar   las  pérdidas   del   primer   semestre   del   año   y   con   creces.   Por   ejemplo,   en   el   1S11   el   EBITDA  registró  unas  pérdidas  de  0,96  millones  de  euros  y  el  resultado  neto  unas  pérdidas  de  5,37  millones   de   euros.   Al   final   Imaginarium   terminó   el   año   2011   con   un   EBITDA   positivo   de  9,16  millones  de  euros  y  con  un  beneficio  neto  de  0,44  millones  de  euros.  Esto  se  produce  fundamentalmente  porque  el  60%  de  las  ventas  se  generan  en  el  segundo  semestre  del  año,  siendo   el   cuarto   trimestre   el   que   concreta   la   mayor   parte   de   las   ventas   del   año   (un   40%)  gracias  a  la  campaña  de  Navidad.  Además,  está  en  un  proceso  de  expansión  que  entiendo  que  lo  están  llevando  bien  pero  que  dará  sus  frutos  dentro  de  uno  o  dos  años  en  términos  de  crecimiento  de  los  beneficios  de  la  empresa.  Por  lo  tanto,  aunque  no  se  esperan  espectaculares  crecimientos  en  2012  en  cuanto  a  ventas  y   beneficios,   lo   importante   es   que   parece   que   ambas   magnitudes   crecerán.   Esta   situación  creo  que  hace  sentar  unas  bases  buenas  para  el  futuro  ya  que  todo  lo  que  sea  mantenerse  o  crecer   algo   los   beneficios   al   final   del   año   en   estos   tiempos   que   vivimos   es   una   noticia  positiva  para  las  empresas.  Las  previsiones  que  tenía  la  compañía  para  2012  son:   • Cifra  Neta  de  Negocio:  107  millones  de  euros  (+10%)   • EBITDA:  9,8  millones  de  euros  (+7%)   • Beneficio  Neto:  1,3  millones  de  euros  (casi  triplicar  el  beneficio  de  2011)  Valoración  Imaginarium  cotiza  a  1,78  euros  por  acción  (cierre  del  22  de  noviembre).  A  este  precio  la  capitalización   de   la   compañía   es   de   31   millones   de   euros.   Con   una   deuda   neta   de  aproximadamente   13   millones   de   euros   para   finales   de   año,   el   Valor  Empresa   (VE)   estaría  por   el   entorno   de   los   44   millones   de   euros.   Con   las   previsiones   que   tiene   la   compañía  sobre  2012,  obtenemos  que  el  Valor  Empresa  /  EBITDA  2012e  es  de  4,5x  y  el  PER  2012e  es   de   23,8x.   Vemos   cómo   comparando   estos   ratios   con   los   de   2011,   el   PER   se   reduce   Madrid,  22  de  noviembre  de  2012   Realizado  por  juanst.com  
  4. 4.  bastante  ya  que  los  beneficios  el  año  pasado  no  fueron  elevados.  Pasamos  de  un  PER  2011  de  70x  a  un  PER  2012e  de  23,8.  El  VE  /  EBITDA  es  más  homogéneo  ya  que  la  variación  no  ha   sido   tan   grande   de   un   año   a   otro.   Por   eso   me   gusta   en   términos   generales,   sobre   todo   en  este   tipo   de   empresas,   fijarme   mucho   en   el   ratio   VE   /   EBITDA   (sabiendo   las   limitaciones  que  también  tiene  este  ratio).  En   definitiva,   creo   que   a   día   de   hoy   Imaginarium   está   cotizando   a   un   precio   con   cierto  atractivo  siempre   y   cuando   continúe   creciendo  en  2013.  No   es   que   sea   una   ganga   pero   creo  que   puede   ser   un   buen   precio   pagar   1,78   euros   por   acción   con   vistas   a   permanecer   en   la  empresa  uno  o  dos  años.  A  poco  que  mantenga  el  crecimiento  de  2012  el  año  que  viene,  la  acción   pienso   que   la   podremos   por   encima   de   2,50   euros   en   los   próximos   12   meses.   Esto  daría  un  potencial  de  por  lo  menos  un  40%  que  no  está  nada  mal.   Imaginarium 2012e 2011 Precio acción 1,78 ! 1,78 ! Nº Acciones 17.416.400 17.416.400 Capitalización 31.001.192 ! 31.001.192 ! Deuda Neta 13.000.000 ! 11.839.000 ! Valor Empresa (VE) 44.001.192 ! 42.840.192 ! EBITDA 9.805.000 ! 9.165.000 ! BºNeto 1.304.000 ! 442.000 ! VE / EBITDA 4,49 4,67 PER 23,77 70,14 Deuda Neta / EBITDA 1,33 1,29  Uno  de  los  problemas  que  existe  al  invertir  en  Imaginarium  y  que  no  debemos  obviar  es  la  baja   liquidez   en   el   valor.   Así,   para   inversiones   pequeñas,   podríamos   operar   sin   muchos  problemas  tanto  comprando  como  vendiendo  acciones.  Pero  para  volúmenes  altos,  el  riesgo  a   no   encontrar   contrapartida   es   elevado.   Esta   situación   es   una   pena   y   se   debería   intentar  solucionar  de  alguna  manera.         Madrid,  22  de  noviembre  de  2012   Realizado  por  juanst.com  
  5. 5.    Links  de  interés:  http://www.bolsasymercados.es/mab/documentos/InfFinanciera/2012/10/47791_InfFinan_20121026_2.pdf  http://juanst.com/wp-­‐content/uploads/2012/06/Imaginarium-­‐no-­‐arranca-­‐resultados-­‐2011.pdf  http://www.bolsasymercados.es/mab/documentos/InfFinanciera/2012/05/47791_InfFinan_20120523.pdf   Madrid,  22  de  noviembre  de  2012   Realizado  por  juanst.com  

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