s >/  K W^/KM/ ͗^ /K^  WK^^/// ^ W Z   W^/KK/              KEdDWKZ E
ZĞŝƚŽƌ         sŝůŵĂƌ dŚŽŵĠ           sŝĐĞͲZĞŝƚŽƌ          ůƚŽƌ ƌĞƵŶŝŐ   WƌſͲZĞŝƚŽƌĂ ĚĞ ƌĂĚƵĂĕĆŽ  ĂƌŵĞŶ ƷĐŝĂ ĚĞ ŝŵĂ ,ĞůĨĞƌ...
ZŽƐĞůĂŝŶĞ ĞƌĞŶŝĐĞ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ             ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ                      ;KƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂƐͿ          ...
‹ RSULJKW RV DXWRUHV HGLomR LUHLWRV UHVHUYDGRV GHVWD HGLomR8QLYHUVLGDGH GH 6DQWD UX] GR 6XODSD (81,6(GLWRUDomR ODULFH $JQ...
² 6DQWD UX] GR           6XO (81,6            DGRV HOHWU{QLFRV           7H[WR HOHWU{QLFR           0RGR GH DFHVVR :RUOG :...
^hD Z/KWZ /K^ŽůĂŶŐĞ DƵŐůŝĂ tĞĐŚƐůĞƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘...
WĂƌƚĞ ϯͲ dĞŵĄƟĐĂƐ ŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂƐDh,Z^ EZ ^  /^Z/D/E  K Z / ZĞŶĂƚĂ ^ĂŶƚŽƐ ĚĂ ^ŝůǀĂ Ğ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘...
WZ /K           ĄƌĞĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ƉĂşƐ ǀĞŵ ƚĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵƉĞƌĂƌ ŝŶƷŵĞƌŽƐ ĚĞƐĂĮŽƐ͘ƐƐĞƐ ĚĞĐŽƌƌĞŵ ĚĞ ƵŵĂ ĞƐƚĂŐŶĂĕĆ...
ϴ        ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂƐƵďŵĞƟĚŽ͕ ƉŽƌĠŵ ĂƉŽŶƚĂǀĂŵ ƋƵĞ ĚĞƐĐŽ...
WƌĞĨĄĐŝŽ      ϵƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ͕ Ğ͕ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ ƉĂƌĂ ŵĞůŚŽƌĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂƌ ĂĞƐĐŽůŚĂ ǀŽĐĂĐŝŽŶĂů Ɛ...
W Zd ϭ                                 s /  K W^/KM/                   s /  K W^/KM/ EK KEdydK D//d Z                     ...
ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ   ϭϭ      K ƋƵĞ ƐĞƉĂƌĂ Ž ƵƐŽ ĚĂ ĨŽƌĕĂ Ğ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ Ġ ƵŵĂ ůŝŶŚĂ ŵƵŝƚŽ ƚġŶƵĞ͘ DƵŝƚ...
ϭϮ        ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂhD WKhK  ,/^dMZ/      EŽ ZŝŽ ƌĂŶĚĞ...
ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ   ϭϯƋƵĞ Ž ƐƵũĞŝƚŽ ǀĂŝ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ğ Ă ƵŵĂ ƉŽƐƐşǀĞů ŶŽǀĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ƋƵĞ ǀĂŝ ůĞǀ...
ϭϰ         ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ ŵŽƟǀĂĕĆŽ Ğ ŽƵƚƌŽƐ...
ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ   ϭϱƉĞƐƐŽĂů ĚĂ ƉŽůşĐŝĂ͕ ũĄ ƋƵĞ ĞƐƐĂ ƚĞŵ ĚŝƌĞŝƚŽ Ă ƉŽƌƚĞ ůĞŐĂů ĚĞ ĂƌŵĂƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă...
ϭϲ         ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂZZE/ ^ ^dZZ/͕ ZŝĐĂƌĚŽ ƌŝƐŽůůĂ͘ ŝƌ...
/DWKZd E/  s /  K W^/KM/ E                    E /^  ZKd d/s/   K ^Ed1^DK                              E ^ KZ E/ O^       ...
ϭϴ       ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂŵĞƐŵŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌ ƉƌĞĚŝĕƁĞƐ͘ :Ą ƉĂƌ...
ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ   ϭϵĞŵ Ƶŵ ŵĞƐŵŽ ĐĂƌŐŽ͕ ŶƷŵĞƌŽ ƋƵĞ ǀĞŵ...
ϮϬ       ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂ      WĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ Ƶŵ ŚŽƐƉ...
ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ   Ϯϭ      KƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ƉĂƌ...
ϮϮ       ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂKE^/Z K^ /E /^        ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝ...
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA:  DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA  CONTEMPORÂNEA
Upcoming SlideShare
Loading in …5
×

AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA: DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA CONTEMPORÂNEA

774 views

Published on

Published in: Education
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
774
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
296
Actions
Shares
0
Downloads
23
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

AVALIAÇÃO PSICOLÓGICA: DESAFIOS E POSSIBILIDADES PARA A PSICOLOGIA CONTEMPORÂNEA

  1. 1. s >/ K W^/KM/ ͗^ /K^ WK^^/// ^ W Z W^/KK/ KEdDWKZ E
  2. 2. ZĞŝƚŽƌ sŝůŵĂƌ dŚŽŵĠ sŝĐĞͲZĞŝƚŽƌ ůƚŽƌ ƌĞƵŶŝŐ WƌſͲZĞŝƚŽƌĂ ĚĞ ƌĂĚƵĂĕĆŽ ĂƌŵĞŶ ƷĐŝĂ ĚĞ ŝŵĂ ,ĞůĨĞƌ WƌſͲZĞŝƚŽƌ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂ Ğ WſƐͲƌĂĚƵĂĕĆŽZŽŐĠƌŝŽ ĞĂŶĚƌŽ ŝŵĂ ĚĂ ^ŝůǀĞŝƌĂ WƌſͲZĞŝƚŽƌ ĚĞ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ :ĂŝŵĞ ĂƵĨĞƌ WƌſͲZĞŝƚŽƌ ĚĞ WůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ /ŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů :ŽĆŽ WĞĚƌŽ ^ĐŚŵŝĚƚ WƌſͲZĞŝƚŽƌĂ ĚĞ džƚĞŶƐĆŽ Ğ ZĞůĂĕƁĞƐ ŽŵƵŶŝƚĄƌŝĂƐ ŶĂ ƵŝnjĂ dĞdžĞŝƌĂ ĚĞ DĞŶĞnjĞƐ /dKZ hE/^ ĚŝƚŽƌĂ ,ĞůŐĂ ,ĂĂƐ KD/^^ K /dKZ/ ,ĞůŐĂ ,ĂĂƐ Ͳ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞZŽŐĠƌŝŽ ĞĂŶĚƌŽ ŝŵĂ ĚĂ ^ŝůǀĞŝƌĂ ĚĞŵŝƌ DƵůůĞƌ ƌŝƐƟŶĂ ƵŝƐĂ ŝĐŬ ƵŶŝĐĞ dĞƌĞnjŝŶŚĂ WŝĂnjnjĂ Ăŝ ^ĠƌŐŝŽ ^ĐŚĂĞĨĞƌ sĂůƚĞƌ ĚĞ ůŵĞŝĚĂ ƌĞŝƚĂƐ ǀĞŶŝĚĂ /ŶĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂ͕ ϮϮϵϯ ŽŶĞƐ͗ ;ϱϭͿ ϯϳϭϳͲϳϰϲϭ Ğ ϯϳϭϳͲϳϰϲϮ Ͳ Ădž͗ ;ϬϱϭͿ ϯϳϭϳͲϳϰϬϮ ϵϲϴϭϱͲϵϬϬ Ͳ ^ĂŶƚĂ ƌƵnj ĚŽ ^Ƶů Ͳ Z^ ͲŵĂŝů͗ ĞĚŝƚŽƌĂΛƵŶŝƐĐ͘ďƌ Ͳ ǁǁǁ͘ƵŶŝƐĐ͘ďƌͬĞĚƵŶŝƐĐ
  3. 3. ZŽƐĞůĂŝŶĞ ĞƌĞŶŝĐĞ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ ;KƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĂƐͿ s / K W^/KM/ ͗^ /K^ WK^^/// ^ W Z W^/KK/ KEdDWKZ E ^ĂŶƚĂ ƌƵnj ĚŽ ^Ƶů hE/^ ϮϬϭϮ
  4. 4. ‹ RSULJKW RV DXWRUHV HGLomR LUHLWRV UHVHUYDGRV GHVWD HGLomR8QLYHUVLGDGH GH 6DQWD UX] GR 6XODSD (81,6(GLWRUDomR ODULFH $JQHV -XOLR H]DU 6 GH 0HOOR $ $YDOLDomR SVLFROyJLFD UHFXUVR HOHWU{QLFR@ GHVDILRV H SRVVLELOLGDGHV SDUD D SVLFRORJLD FRQWHPSRUkQHD 5RVHODLQH %HUHQLFH )HUUHLUD GD 6LOYD 6LOYLD 9LUJLQLD RXWLQKR $UHRVD 2UJDQL]DGRUDV
  5. 5. ² 6DQWD UX] GR 6XO (81,6 DGRV HOHWU{QLFRV 7H[WR HOHWU{QLFR 0RGR GH DFHVVR :RUOG :LGH :HE ZZZXQLVFEUHGXQLVF! ,QFOXL ELEOLRJUDILD 7HVWHV SVLFROyJLFRV 3VLFRORJLD FOtQLFD 3VLFRORJLD VRFLDO , $UHRVD 6LOYLD 9LUJLQLD RXWLQKR ,, 6LOYD 5RVHODLQH %HUHQLFH )HUUHLUD GD %LEOLRWHFiULD /XFLDQD 0RWD $EUmR 5% ,6%1
  6. 6. ^hD Z/KWZ /K^ŽůĂŶŐĞ DƵŐůŝĂ tĞĐŚƐůĞƌ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϳ WĂƌƚĞ ϭ Ͳ ǀĂůŝĂĕĆŽ WƐŝĐŽůſŐŝĐĂ s / K W^/KM/ EK KEdydK D//d ZƌĂnjŝĞůĂ ƌŝƐƟĂŶĞ ůLJ Ğ ,ĠƌŝĐŬĂ ŽŐďŝ ŝĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬ /DWKZd E/ s / K W^/KM/ W Z ZKd d/s/ ^Ed1^DK E ^ KZ E/ O^ŝůŝĂŶ KůŝǀĞŝƌĂ Ğ ƌŝƐƟŶĂ ƌŵĂŶŝ DĂĚĞŝƌĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϳ WZW K K^ E/ dK^ Zd/Z E /KE , //d K Z^W/dK s / K W^/KM/ EK dZ E^/dKZĂƋƵĞů DƺůůĞƌ ZĞŚďĞŝŶ Ğ ƵůĐĞ ƌĂƐĞů ĂĐŚĂƌŝĂƐ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ Ϯϰ ^ ZWZ^Ed O^ ^K/ /^ hE/KE Z/K^ Z K^d^d^ W^/KM/K^ ^h ^ /E / ^ĂƌŝŶĂ tĂĐŚŚŽůnj Ğ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϭ WĂƌƚĞ Ϯ Ͳ ƐƉĞĐƚŽƐ ůşŶŝĐŽƐ/Ed// K dZ K^ WZ^KE / EK dZ E^dKZEK //d dE K ,/WZ d/s/ :ĂƋƵĞůŝŶĞ /ŶġƐ ŽƌŶĞůůĞƐ ,ĂŵĞƐƚĞƌ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ͘ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϯϴ Yh/y /^djZ/K /Eh D ^Z/d ^hZ K KD ^WdK^ W^/KM/K^ƵĐŝĂŶĞ ĞůƚƌĂŵŝ͖ ŶĂ WĂƵůĂ ZĂŵŽƐ ĚĞ ^ŽƵnjĂ Ğ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϰϵ^d K^ d/sK^ DKE^dZ K^ WKZ Z/ E ^ D/ZEd^ /y ^ d Z/ ^ĞƌŶĂŶĚĂ ůĞĐŝ ĞƌŐĞƌ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ͘ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲϭ ^1EZKD WdZ W E͗ hD ^dhK Z hdKEKD/ D ^h/EDĂƌĂ ZĞŐŝŶĂ ĂƐŽƫ ĂǁĂůů Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ͘ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϲϵ
  7. 7. WĂƌƚĞ ϯͲ dĞŵĄƟĐĂƐ ŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂƐDh,Z^ EZ ^ /^Z/D/E K Z / ZĞŶĂƚĂ ^ĂŶƚŽƐ ĚĂ ^ŝůǀĂ Ğ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϳϵK KEdydK D// Z ^ Z/ E ^ K^Ed^ W Zd//W Ed^K WZKZ D ZZ / K K dZ ,K /E Ed/Ͳ Wd/ DhD DhE/1W/K Z/ K K s K Z/K W ZKDŝĐŚĞůůĞ ĂŶŝĞůĂ ^ĂŶƚŽƐ EĂnjĂƌŝ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ͘ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϵϯK ^ /K K s^d/h Z͗ KDK EdEZ / Z KD E^/ ĂƌŝŶĂ ^ŽĮĂ ZŽŚĚĞ DŝƐƐĂƵ Ğ DĂƌƵĐŝĂ WĂƩĂ ĂƌĚĂŐŝ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϬϰ^dZ d/ ^ KW/E D D// Z^ h/ KZ^ W^^K ^ KD KE ,/DZDĂƌŝŶĂ KůŝǀĞŝƌĂ ĞŽŶ Ğ ^ŝŵŽŶĞ ĚĂ ^ŝůǀĂ DĂĐŚĂĚŽ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ϭϭϱ
  8. 8. WZ /K ĄƌĞĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ƉĂşƐ ǀĞŵ ƚĞŶƚĂŶĚŽ ƐƵƉĞƌĂƌ ŝŶƷŵĞƌŽƐ ĚĞƐĂĮŽƐ͘ƐƐĞƐ ĚĞĐŽƌƌĞŵ ĚĞ ƵŵĂ ĞƐƚĂŐŶĂĕĆŽ ĚĂ ĄƌĞĂ ƉŽƌ ǀĄƌŝĂƐ ĚĠĐĂĚĂƐ͕ ŶĂƐ ƋƵĂŝƐ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐŶĆŽ ĞƌĂŵ ĐŽŶƐƚƌƵşĚŽƐ ŶĞŵ ŵĞƐŵŽ ĂĚĂƉƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ă ŶŽƐƐĂ ĐƵůƚƵƌĂ͘ ďƵŶĚĂǀĂŵ ĂƐƐŝŵŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ŽƵƚƌĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ͕ ŶĆŽ ƉŽƐƐƵŝŶĚŽ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ƐŽďƌĞ ĂǀĂůŝĚĂĚĞ ŽƵ ƉƌĞĐŝƐĆŽ ĚĞ ƐĞƵƐ ĐŽŶƐƚƌƵƚŽƐ ƉĂƌĂ ŽƵƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ dĂů ƐŝƚƵĂĕĆŽ ǀĞŵ ŵƵĚĂŶĚŽ͕ ĚĞǀŝĚŽă ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĞĚĞƌĂů ĚĞ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ ;ϮϬϬϯͿ ƋƵĞ ƉĂƐƐŽƵ Ă ĞdžŝŐŝƌ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐ ŶŽ ƌĂƐŝů ĨŽƐƐĞŵ ĂǀĂůŝĂĚŽƐ ƋƵĂŶƚŽ ă ƐƵĂ ǀĂůŝĚĂĚĞ͕ ƉƌĞĐŝƐĆŽ ĞŶŽƌŵĂƐ ƉĂƌĂ Ž ĐŽŶƚĞdžƚŽ ďƌĂƐŝůĞŝƌŽ͘ dĂŝƐ ƌĞŐƌĂƐ ĐŽůŽĐĂƌĂŵ Ž ƉĂşƐ ĚĞŶƚƌĞ ĂƋƵĞůĞƐ ŵĂŝƐ ĂǀĂŶĕĂĚŽƐĞŵ ƚĞƌŵŽƐ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĐŝĞŶơĮĐĂ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ƉĂƌĂ Ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ͘ ƌĞŶƚĞ ăƐ ŶŽǀĂƐ ĞdžŝŐġŶĐŝĂƐ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĐŝĞŶơĮĐĂ ĚŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ŶŽǀŽƐĚĞƐĂĮŽƐ ĂƉĂƌĞĐĞŵ͕ ƐĞŶĚŽ ĞƐƐĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐƌŝĂĕĆŽ Ğ ĂĚĂƉƚĂĕĆŽ ĚĞŶŽǀŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐĂŵ ĂƚĞŶĚĞƌ ĂŽƐ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ĞdžŝŐŝĚŽƐ͘ ŶĞƐƐĞ ĂƐƉĞĐƚŽ ƋƵĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚĞ ŽďƌĂ ƐĞ ŝŶƐĞƌĞ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƋƵĞƌĞƐƉĞŝƚĞ ĞƐƐĞƐ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ͕ Ğŵ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĄƌĞĂƐ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ĚĞ ƚƌąŶƐŝƚŽ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ͕ ĐůşŶŝĐĂƐ͕ ĚĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌĂƐ͘ Ɛ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĂďƌĞŵ ŽƐ ŵĂŝƐ ĂŵƉůŽƐůĞƋƵĞƐ ĚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ Ğŵ ƋƵĞ ĞŶĨŽĐĂŵ ƉŽƉƵůĂĕƁĞƐ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨĂŝdžĂƐ ĞƚĄƌŝĂƐ͕ĚĞƐĚĞ ĐƌŝĂŶĕĂƐ ĂƚĠ ĂĚƵůƚŽƐ͘ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƵƟůŝnjĂĚĂ ƚĂŶƚŽ Ğŵ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ƋƵĂŶƚŽ ĚĞŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ͕ ƉŽŝƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ ŽƵ ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐĂŵ ĞƐƚĂƌ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝŶĚŽŶĂ ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ͘ EĞƐƐĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞ ŽƐ ƉƌŝŵĞŝƌŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ ĚĞƐƚĞ ůŝǀƌŽ͕ƉĞůĂƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĂƐ ƌĂnjŝĞůĂ ƌŝƐƟĂŶĞ ůLJ Ğ ,ĞƌŝĐŬĂ ŽŐďŝ :ŽƌŐĞ ƋƵĞ ƐĂůŝĞŶƚĂŵ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞƵŵ ŵĞůŚŽƌ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ Ğ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ ĚŽƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŵ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚĞ ĞƐƚƌĞƐƐĞ͕ Ğŵ ĂůƚŽ ŶşǀĞů͕ ŶŽ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĞ ƐƵĂƐ ĨƵŶĕƁĞƐ͘ WŽƌ ƐƵĂ ǀĞnj͕ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ Ğ ĂƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĚŽ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ĨĂƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĂĨĞƚĂŵ͕ ƐĞŵ ĚƷǀŝĚĂ͕ Ă ƉƌŽĚƵƟǀŝĚĂĚĞĚŽ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌ͕ ĚĞǀĞƌŝĂŵ ƐĞƌ ĂƚĞŶĚŝĚŽƐ ƉŽƌ Ƶŵ ĞŶĨŽƋƵĞ ŵĂŝƐ ƉƌĞǀĞŶƟǀŽ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ŵĂŝƐ ĂŵƉůĂƐ ǀŝƐĂŶĚŽ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ͕ ĂŶƚĞƐ ĚŽ ƐĞƵĂŐƌĂǀĂŵĞŶƚŽ͘ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĞƐƐĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ Ġ ŶŽƚĂĚĂ ŶŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ƉĞůĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ ŝůŝĂŶKůŝǀĞŝƌĂ Ğ ƌŝƐƟŶĂ ƌŵĂŶŝ DĂĚĞŝƌĂ͕ ƋƵĞ ĞŶĨĂƟnjĂŵ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĂůĠŵĚĂ ǀŝƐĆŽ ĚĞ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ ŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽŵŽĕĆŽ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů͘ ƉĞƌĐĞƉĕĆŽ ĚĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĨŽŝ ŽƵƚƌŽ ĂƐƐƵŶƚŽ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽŶŽƐ ĐĂƉşƚƵůŽƐ ϯ Ğ ϰ͘ Žŵ ĞƐƐĂ ĮŶĂůŝĚĂĚĞ͕ ĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ ZĂƋƵĞů DƺůůĞƌ ZĞŚďĞŝŶ Ğ ƵůĐĞ ƌĂƐĞůĂĐŚĂƌŝĂƐ ďƵƐĐĂƌĂŵ ĂƐ ŽƉŝŶŝƁĞƐ Ğ ƉĞƌĐĞƉĕƁĞƐ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ă ĐĂƌƚĞŝƌĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŚĂďŝůŝƚĂĕĆŽ͘KƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚŽƐ ƌĞůĂƚĂƌĂŵ ƋƵĞ ƉĞƌĐĞďŝĂŵ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĂ ĐĂƌƚĞŝƌĂ ĚĞ ŵŽƚŽƌŝƐƚĂ͕ ĂƉĞƐĂƌ ĚĞ ŶĆŽ ƐĂďĞƌĞŵ ũƵƐƟĮĐĂƌ Ă ƌĞůĂĕĆŽĞŶƚƌĞ ƌŝƐĐŽƐ ŶŽ ƚƌąŶƐŝƚŽ Ğ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ͘ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĚĞǀŽůƵƟǀĂƐ ĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌŽƵ ĂĨĞƚĂƌ ĞƐƐĞ ƟƉŽ ĚĞ ƉĞƌĐĞƉĕĆŽ͘ dĂů ĨĂƚŽ ĨŽŝ ĐŽŶĮƌŵĂĚŽ ƉĞůĂƐƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĂƐ ĂƌŝŶĂ tĂĐŚŚŽůnj Ğ ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ ĐŽŵ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ĚĞ ƵŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ WĞƐƐŽĂƐ ĐŽŵ ŵĞŶŽƌ ĞƐĐŽůĂƌŝĚĂĚĞ ƉŽƐƐƵşĂŵ ŵĂŝƐ ĚŝƐƚŽƌĕƁĞƐ ƋƵĂŶƚŽƐ ĂŽƐ ďĞŶĞİĐŝŽƐĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚŽ ƐĞƵ ƚƌĂďĂůŚŽ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŽ ŶşǀĞůĞĚƵĐĂĐŝŽŶĂů͕ ŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ĐŽŶƐĞŐƵŝĂŵ ĚĞƐĐƌĞǀĞƌ ĂůŐƵŶƐ ĚŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ĂŽƐ ƋƵĂŝƐ ũĄ ƟŶŚĂŵ ƐĞ
  9. 9. ϴ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂƐƵďŵĞƟĚŽ͕ ƉŽƌĠŵ ĂƉŽŶƚĂǀĂŵ ƋƵĞ ĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝĂŵ ŽƐ ƐĞƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞǀŝĚŽ ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĚĞǀŽůƵƟǀĂƐ͘ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĞĚƵĐĂĐŝŽŶĂů Ġ Ž ĨŽĐŽ ĚĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐƚĞůŝǀƌŽ͘ Žŵ ĞƐƐĞ ŝŶƚƵŝƚŽ͕ ĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ :ĂƋƵĞůŝŶĞ /ŶġƐ ŽƌŶĞůůĞƐ ,ĂŵĞƐƚĞƌ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ĞƌƌĞŝƌĂĚĂ ^ŝůǀĂ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂŵ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶĂ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚĂ ĚŝŶąŵŝĐĂĚĞ ĐƌŝĂŶĕĂƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐƵĞŵ ĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ ĚĞ ĚĠĮĐŝƚ ĚĞ ĂƚĞŶĕĆŽ Ğ ŚŝƉĞƌĂƟǀŝĚĂĚĞ͘ ƐƐŝŵ ƐĞŶĚŽ͕ƉƵĚĞƌĂŵ ǀĞƌŝĮĐĂƌ ƋƵĞ ĐĞƌƚŽƐ ƟƉŽƐ ĚĞ ĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ ĞdžƚĞƌŶĂůŝnjĂŶƚĞƐ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ƉĞƌĐĞďŝĚŽƐ ƉĞůŽƐƉĂŝƐ Ğ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐŽĐŝĂŝƐ Ğ ĚĞ ĂƚĞŶĕĆŽ͕ Ğŵ ĐƌŝĂŶĕĂƐ ĐŽŵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽŚŝƉĞƌĂƟǀŽ Ğ ŝŵƉƵůƐŝǀŽ͘ WĞƌĐĞďĞͲƐĞ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ă ĂũƵĚĂ ƋƵĞ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĚĞƐƐĂƐ ĐƌŝĂŶĕĂƐƉŽĚĞ ŽĨĞƌĞĐĞƌ ƉĂƌĂ Ă ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ Ğ ŵĞůŚŽƌ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐƌŝĂŶĕĂƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐƵĞŵ ĞƐƐĞƐĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ͘ WŽƌ ƐƵĂ ǀĞnj͕ ŽƐ ĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ ĚĂ ůŝŶŐƵĂŐĞŵ ĞƐĐƌŝƚĂ Ğ ƐƵĂƐ ƌĞƉĞƌĐƵƐƐƁĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐƐĆŽ ĨŽĐŽƐ ĚĞ ĚĞďĂƚĞ ŶŽ ĐĂƉşƚƵůŽ ĚĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ ƵĐŝĂŶĞ ĞůƚƌĂŵŝ͕ ŶĂ WĂƵůĂ ZĂŵŽƐ ĚĞ ^ŽƵnjĂ Ğ^ŝůǀŝĂ sŝƌŐŝŶŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ͘ K ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ĐĂƐŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ŝŶĚŝĐĂ ƋƵĞ͕ ĂůĠŵ ĚŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽĨŽŶŽĂƵĚŝŽůſŐŝĐŽ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ă ƚŽŵĂĚĂĚĞ ĚĞĐŝƐĆŽ ƉĂƌĂ Ž ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ Ğ ƉĂƌĂ Ă ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ͕ ƚĂŶƚŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƋƵĂŶƚŽ ĨŽŶŽĂƵĚŝŽůſŐŝĐĂ͘ KƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĂĨĞƟǀŽƐ Ğ ƐƵĂƐ ƌĞƉĞƌĐƵƐƐƁĞƐ ŶŽ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ŝŶĨĂŶƟů ƚĂŵďĠŵ ƐĆŽĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ůŝǀƌŽ ŶŽ ĞƐƚƵĚŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ĞƌŶĂŶĚĂ ĞƌŐĞƌ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ͘ ŵďŽƌĂ Ž ƐĞdžŽ ĚĂ ĐƌŝĂŶĕĂ ŶĆŽ ƉĂƌĞĕĂ ƚĞƌ ŵƵŝƚŽ ŝŶŇƵġŶĐŝĂ ŶĂ ƉƌĞƐĞŶĕĂ ĚĞƐƐĞƐĚŝƐƚƷƌďŝŽƐ͕ ƐĞŐƵƌĂŵĞŶƚĞ Ž ĨĂƚŽƌ ŝĚĂĚĞ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂ Ƶŵ ƉĂƉĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŶĂ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚŽƐŵĞƐŵŽƐ͘ ƐƐŝŵ ƐĞŶĚŽ͕ ĨŽŝ ƉĞƌĐĞďŝĚŽ ƋƵĞ͕ ŶĂ ĨĂŝdžĂ ĞƚĄƌŝĂ ĚĞ ϭϭ ĂŽƐ ĂŶŽƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ŶĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĂĂĚŽůĞƐĐġŶĐŝĂ͕ ƐĞŶƟŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚĞƐĂŵƉĂƌŽ͕ ŝŶƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ğ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ŶŽƐƚĞƐƚĞƐ ĞƐƚĞũĂŵ ƌĞŇĞƟŶĚŽ Ž ŵŽĚŽ ĐŽŵŽ Ă ĐƌŝĂŶĕĂ ŝŶŐƌĞƐƐĂ ŶĂ ĨĂƐĞ Ğŵ ƋƵĞ ŵƵŝƚĂƐ ŵƵĚĂŶĕĂƐŽĐŽƌƌĞŵ͕ ƉŽĚĞŶĚŽ ŝŶĚŝĐĂƌ Ă ƉƌĞƐĞŶĕĂ ĚĞ ĚĞƐĞƋƵŝůşďƌŝŽƐ ĞŵŽĐŝŽŶĂŝƐ͘ hŵ ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ĐĂƐŽŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞ͕ ǀŝŶĐƵůĂŶĚŽ Ă ^şŶĚƌŽŵĞ ĚĞ WĞƚĞƌ WĂŶ ĂŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ŵĂƐĐƵůŝŶĂ͕ ĠĚŝƐĐƵƟĚŽ ƉĞůĂƐ ĂƵƚŽƌĂƐ ZĞŐŝŶĂ ĂǁĂůů Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ͘ ĂŶĄůŝƐĞ ŵĂŝƐ ĂƉƌŽĨƵŶĚĂĚĂĚĞƐƐĞ ĐĂƐŽ Ġ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ Ƶŵ ƚĞƐƚĞ ƉƌŽũĞƟǀŽ ;dĞŵĂƟĐ ƉĞƌĐĞƉƟŽŶ dĞƐƚͲd dͿ ƋƵĞƉĞƌŵŝƟƵ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ĂŶŐƷƐƟĂƐ ĚĞ ƐĞƉĂƌĂĕĆŽ͕ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚĂƐ ƉĞůŽƐ ƐĞŶƟŵĞŶƚŽƐ ĂŵďŝǀĂůĞŶƚĞƐ ĞŵƌĞůĂĕĆŽ ă ĮŐƵƌĂ ŵĂƚĞƌŶĂ͘ dĞŵĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ Ğ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ƐĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ŶĂ ƚĞƌĐĞŝƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ůŝǀƌŽ͘ĞƐƚĂĐĂͲƐĞ͕ Ğŵ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ůƵŐĂƌ͕ ĂƐ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ĚĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ ŶĞŐƌĂƐ Ğ Ă ƐƵĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĕĆŽ ƌĂĐŝĂů͕ĚŝƐĐƵƟĚĂƐ ƉŽƌ ZĞŶĂƚĂ ^ĂŶƚŽƐ ĚĂ ^ŝůǀĂ Ğ ^ŝůǀŝĂ ŽƵƟŶŚŽ ƌĞŽƐĂ͘ ŚŝƐƚſƌŝĂ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ĐŽŵŽŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚĂ ĚŝŶąŵŝĐĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĚĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ ŶĞŐƌĂƐ͕ ĨŽŝ ƵƟůŝnjĂĚĂ͕Ğ ŝŶĚŝĐŽƵ ƋƵĞ Ă ŵƵůŚĞƌ ŶĞŐƌĂ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ƌĂĕĂ͕ ĂŽ ůŽŶŐŽ ĚĞƐƚĞƐ ƐĠĐƵůŽƐ ĚĞ ƚĞŶƚĂƟǀĂƐ ĚĞĞdžƉƌŽƉƌŝĂĕĆŽ͕ ŶĆŽ ƉĞƌĚĞƵ Ă ĚŝŐŶŝĚĂĚĞ Ğ ƚĂŵƉŽƵĐŽ ƐĞ ĚĞŝdžŽƵ ĚĞƐĮŐƵƌĂƌ͘ WĂƌĂ Ž ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĂƐ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ĚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĕĆŽ ƌĂĐŝĂů Ġ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƵŵĂĐŽŶƚĞdžƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ Ğ ƐŽĐŝĂů ĚĂ ŵƵůŚĞƌ ŶĞŐƌĂ͘ KƵƚƌŽ ƚĞŵĂ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŐƌĂŶĚĞ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚŝƐĐƵƟĚŽ ŶĞƐƚĂ ƐĞĕĆŽ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ĂŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĚĞ ĐƌŝĂŶĕĂƐ Ğ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĨĂnjĞŵƉĂƌƚĞ ĚŽ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ĞƌƌĂĚŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ŝŶĨĂŶƟů͘ Ɛ ĂƵƚŽƌĂƐ ĚĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ DŝĐŚĞůůĞ^ĂŶƚŽƐ EĂnjĂƌŝ Ğ ZŽƐĞůĂŝŶĞ ĞƌƌĞŝƌĂ ĚĂ ^ŝůǀĂ͕ ƉĞƌĐĞďĞƌĂŵ͕ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĞƚĞƐƚĞ ƉƌŽũĞƟǀŽ ;d dͿ͕ ƋƵĞ ĂƐ ŵĆĞƐ Ğ ĂǀſƐ ĚĞƐƐĂƐ ĐƌŝĂŶĕĂƐ ƚĂŵďĠŵ ƌĞĂůŝnjĂƌĂŵ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞƚƌĂďĂůŚŽ͕ ƐŽď ƉƌĞƐƐĆŽ ĚĂ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ĂůŝĂĚĂ ĂŽ ďĂŝdžŽ ŶşǀĞů ĞĚƵĐĂĐŝŽŶĂů͘ ĞŵŽŶƐƚƌĂͲƐĞ͕ ĂƐƐŝŵ͕Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĂ ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ƋƵĂůŝƟƚĂƟǀĂ ĂůŝĂĚĂ ă ƋƵĂŶƟƚĂƟǀĂ ƉĂƌĂ Ă ĐŽŵƉƌĞĞĞŶƐĆŽ ĚĂĚŝŶąŵŝĐĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ͘ K ĚĞƐĂĮŽ ĚŽ ǀĞƐƟďƵůĂƌ Ğ ŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĂŶƐŝŽŐġŶŝĐŽƐ ƉŽƌ ĞůĞ ĚĞƐƉĞƌƚĂĚŽƐ ƐĆŽ ĚĞďĂƟĚŽƐƉŽƌ ĂƌŝŶĂ ZŽŚĚĞ DŝƐƐĂƵ Ğ DĂƌƵĐŝĂ WĂƩĂ ĂƌĚĂŐŝ͘ hŵĂ ƌĞǀŝƐĆŽ ƚĞſƌŝĐĂ ĚŽ ĂƐƐƵŶƚŽ ĠĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ďƵƐĐĂŶĚŽ Ă ĐŽŵƉƌĞĞŶƐĆŽ ĚŽƐ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ŝŶƐƚĂƵƌĂĕĆŽŽƵ ƉĂƌĂ Ž ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĂ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ ŶŽ ǀĞƐƟďƵůĂŶĚŽ͘ ƐƐŝŵ ƐĞŶĚŽ͕ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ ĚĞ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ƉĂƌĂ
  10. 10. WƌĞĨĄĐŝŽ ϵƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂ ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ͕ Ğ͕ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ ƉĂƌĂ ŵĞůŚŽƌĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂƌ ĂĞƐĐŽůŚĂ ǀŽĐĂĐŝŽŶĂů ƐĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƵdžŝůŝĂƌ ŽƐ ũŽǀĞŶƐ Ă ƐƵƉĞƌĂƌ ĞƐƐĂ ĨĂƐĞĚĞ ĚŝİĐŝů ĞƐĐŽůŚĂ͘ KƵƚƌĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĞƐƚƌĞƐƐĂŶƚĞ͕ ǀŝǀŝĚĂ ƉĞůŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ĚĞ ƉŽƌƚĂĚŽƌĞƐĚĂ ĚŽĞŶĕĂ ĚĞ ůnjŚĞŝŵĞƌ͕ Ġ ĚĞďĂƟĚĂ ƉŽƌ DĂƌŝŶĂ KůŝǀĞŝƌĂ ĞŽŶ Ğ ^ŝŵŽŶĞ ĚĂ ^ŝůǀĂ DĂĐŚĂĚŽ͘ Ɛ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ĚĞ ĐŽƉŝŶŐ ;ĞŶĨƌĞŶƚĂŵĞŶƚŽͿ ĚŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ĨŽƌĂŵ ĂŶĂůŝƐĂĚĂƐ ƉŽƌ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ ĞŝŶǀĞŶƚĄƌŝŽ͘ KďƐĞƌǀŽƵͲƐĞ ƋƵĞ͕ ŵĞƐŵŽ ĚŝĂŶƚĞ ĚĂ ƐŽďƌĞĐĂƌŐĂ ĮƐŝĐĂ Ğ ĞŵŽĐŝŽŶĂů͕ ŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐĞdžŝďĞŵ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ ƐƵƉĞƌĂĕĆŽ Ğ ĨŽƌŵĂƐ ƐĂƵĚĄǀĞŝƐ ĚĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐŝƚƵĂĕĆŽ ĚĂ ĚŽĞŶĕĂ͘ ŵ ĐŽŶĐůƵƐĆŽ͕ ĞƐƚĂ ŽďƌĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŵĂ ĂŵƉůŝƚƵĚĞ ĚĞ ƚĠĐŶŝĐĂƐ Ğ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞŵ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌ ŵĞůŚŽƌ Ă ĚŝŶąŵŝĐĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ Ğŵ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨĂƐĞƐ ĚĂǀŝĚĂ͕ ŽƵ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐĂŵ ƚƌĂnjĞƌ ĚŝĮĐƵůĚĂĚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ͘ ĞƐƐĂ ŵĂŶĞŝƌĂ͕Ă ŐƌĂŶĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚĞƐƚĞ ůŝǀƌŽ Ġ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŵĂŝƐ ĂŵƉůĂ͕ ŶĂƋƵĂů Ƶŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ğ ƚĠĐŶŝĐĂƐ Ġ ƵƟůŝnjĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ƋƵĂůŝƚĂƟǀŽƐĞ ƋƵĂŶƟƚĂƟǀŽƐ͘ WŽĚĞͲƐĞ ƉĞƌĐĞďĞƌ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ă ĂŵƉůĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕƁĞƐ ŶĂƐ ƋƵĂŝƐ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉŽĚĞ ĞƐƚĂƌ ŝŶƐĞƌŝĚĂ Ğ ƐƵĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ͕ ŶĂ ŵĞĚŝĚĂ Ğŵ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŽďƚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĞƐƐĞŶĐŝĂŝƐ ƉĂƌĂ Ž ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ͕ ƉĂƌĂ Ă ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ ŽƵ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ Ğŵ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ͘ ƐƐŝŵ ƐĞŶĚŽ͕ Ž ĐŽŶƚĞƷĚŽ ĚĞƐƚĞ ůŝǀƌŽ Ġ ĞƐƐĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ Ă ĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ƉƐŝĐſůŽŐŽƐ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ ƵŵĂ ĂƟǀŝĚĂĚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ ĚĞƐƐĞ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘ ĂŵƉŝŶĂƐ͕ ϭϴ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ WƌŽĨĂ͘ ^ŽůĂŶŐĞ DƵŐůŝĂ tĞĐŚƐůĞƌ͕ WŚ͘ ŽƵƚŽƌĂ ƉĞůĂ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ ĞŽƌŐŝĂ ;h Ϳ WſƐͲĚŽƵƚŽƌĂĚŽ ƉĞůŽ dŽƌƌĂŶĐĞ ĞŶƚĞƌ ŽĨ ƌĞĂƟǀĞ ^ƚƵĚŝĞƐ ;h Ϳ ŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌĂ ĚŽ ĂďŽƌĂƚſƌŝŽ ĚĞ ǀĂůŝĂĕĆŽ Ğ DĞĚŝĚĂƐ WƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ĚĂ WhͲĂŵƉŝŶĂƐ͘
  11. 11. W Zd ϭ s / K W^/KM/ s / K W^/KM/ EK KEdydK D//d Z ƌĂnjŝĞůĂ ƌŝƐƟĂŶĞ ůLJ ,ĠƌŝĐŬĂ ŽŐďŝ ŝĂƐ/EdZKh K ŝĂŶƚĞ ĚŽƐ ĨĂƚŽƐ ǀĞŝĐƵůĂĚŽƐ ƉĞůĂ ŵşĚŝĂ͕ ŶŽƐ ƋƵĞƐƟŽŶĂŵŽƐ ƐĞ ƐĞƌ ƉŽůŝĐŝĂů ŚŽũĞ Ğŵ ĚŝĂƐŝŐŶŝĮĐĂ ĂƐƐƵŵŝƌ Ƶŵ ƉĂƉĞů ĚĞ ͞ŵŽĕŽ ĚĂ ŚŝƐƚſƌŝĂ͕͟ ŽƵ͕ Ğŵ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƟĚĂ͕ ĚĞ ͞ůĂĚƌĆŽ ĚĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ͘͟ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵŽƐ ƵŵĂ ͞ďƌŝŐĂ ĚĞ ůĂĚŽƐ͕͟ ŽŶĚĞ ĂƐ ŵĂŝŽƌĞƐ ǀşƟŵĂƐ ƐĆŽ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞĞŵ ŐĞƌĂů Ğ Ž ƉƌſƉƌŝŽ ƉŽůŝĐŝĂů͕ ƋƵĞ͕ ŵĞƐŵŽ ƐŽĨƌĞŶĚŽ͕ ƚĞŵ ƋƵĞ ǀŽůƚĂƌ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĚŝĂƐ ĂŽ ƐĞƵ ƉŽƐƚŽĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͘ ĞdžƉŽƐŝĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ĚŽƐ ĂƚŽƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ă ƉŽƐƚƵƌĂ ĞdžŝŐŝĚĂ ƉĞůŽƐ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚŽƐĞ ƉĞůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ ƋƵĞ ĞƐƉĞƌĂ Ƶŵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĞdžĞŵƉůĂƌ ĚŽƐ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂƉƷďůŝĐĂ ĐƌŝĂ Ƶŵ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ƚĞŶƐĆŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͘ K ĂĚŽĞĐŝŵĞŶƚŽ İƐŝĐŽ ;ƷůĐĞƌĂ͕ ĚŝĂďĞƚĞƐ͕ ĐĞĨĂůĞŝĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞͿ Ğ ƉƐşƋƵŝĐŽ ;ĂŶƐŝĞĚĂĚĞ͕ ƉĂƌĂŶŽŝĂ͕ ƐşŶĚƌŽŵĞ ĚŽ ƉąŶŝĐŽͿ ĚĞƐƐĞ ƉŽůŝĐŝĂů ;Z/dK ĞKh Zd͕ ϮϬϬϱͿ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚŝĚŽ ĐŽŵŽ Ă ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƚĂŝƐ ƚĞŶƐƁĞƐ͕ Ğ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂƌŝĂĚĞ ƵŵĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ŐůŽďĂů ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ƐƵũĞŝƚŽ͕ ůĞǀĂŶĚŽ Ğŵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ Ă ĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞĚĞ ƐƵĂ ĂƚƵĂĕĆŽ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘ EĞƐƐĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ Ž ŽďũĞƟǀŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞƐƚĂ ƌĞŇĞdžĆŽ Ġ Ž ĚĞ ĂǀĞƌŝŐƵĂƌ Ğŵ ƋƵĞ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐĞdžŝƐƚĞŵ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ŶĂ WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ͕ ƌĞŇĞƟŶĚŽ ƐŽďƌĞ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ƉŽůŝĐŝĂů ĞůĞǀĂŶƚĂŶĚŽ ƋƵĂŝƐ ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐ Ğ Ğŵ ƋƵĂŝƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ŽĐŽƌƌĞŵ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽƐƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͘KEdydK ^ĞŐƵŶĚŽ ĂůĞƐƚƌĞƌŝ ;ϭϵϵϴͿ͕ ĂŽ ƌĞƉƌŝŵŝƌ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ͕ Ž ƉŽůŝĐŝĂů ĚĞǀĞ ĂŶƚĂŐŽŶŝnjĂƌͲƐĞ ĂŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĚŽ ĐƌŝŵĞ͘ ůĞ ĞŶƚĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ Ž ͞ŵŽĐŝŶŚŽ͟ ĐŽŵ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ Ğ ĂƟƚƵĚĞƐĐŽĞƌĞŶƚĞƐ ĐŽŵ Ă ŵŽƌĂů͕ ƋƵĞ Ġ ŽƉŽƐƚĂ ĂŽƐ ĚĞƐǀŝŽƐ ƉĞƌǀĞƌƐŽƐ ĚŽ ŽƵƚƌŽ͗ Ž ďĂŶĚŝĚŽ͘ ĂĮƌŵĂĕĆŽĂďĂŝdžŽ ĐŽƌƌŽďŽƌĂ ĞƐƐĞ ĨĂƚŽ͗ Ž ƉŽůŝĐŝĂů͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ŶĆŽ ĐĂďĞ ƐĞƌ ĐƌƵĞů ĐŽŵ ŽƐ ĐƌƵĠŝƐ͕ ǀŝŶŐĂƟǀŽ ĐŽŶƚƌĂ ŽƐ ĂŶƟƐƐŽĐŝĂŝƐ͕ ŚĞĚŝŽŶĚŽ ĐŽŵ ŽƐ ŚĞĚŝŽŶĚŽƐ͘ ƉĞŶĂƐ ĞƐƚĂƌŝĂ͕ ĐŽŵ ŝƐƐŽ͕ ůŝďĞƌĂŶĚŽ͕ ůŝĐĞŶĐŝĂŶĚŽ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ƉĂƌĂ ĨĂnjĞƌ Ž ŵĞƐŵŽ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐĞƵ ƉĂƚĂŵĂƌ ĚĞ ǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ŵŽƌĂů͘ EĆŽ ƐĞ ĞŶƐŝŶĂ Ă ƌĞƐƉĞŝƚĂƌ ĚĞƐƌĞƐƉĞŝƚĂŶĚŽ͕ ŶĆŽ ƐĞ ƉŽĚĞ ĞĚƵĐĂƌ ƉĂƌĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ Ă ǀŝĚĂ ŵĂƚĂŶĚŽ͕ ŶĆŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ƋƵĞŵ ƐĞũĂ͘ ; ^dZZ/͕ ϭϵϵϴ͕ Ɖ͘ ϮϮͲϮϯͿ͘
  12. 12. ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ ϭϭ K ƋƵĞ ƐĞƉĂƌĂ Ž ƵƐŽ ĚĂ ĨŽƌĕĂ Ğ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ Ġ ƵŵĂ ůŝŶŚĂ ŵƵŝƚŽ ƚġŶƵĞ͘ DƵŝƚĂƐ ǀĞnjĞƐ͕ ĞŵĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ƚĞƌ ƋƵĞ ĚŝƐƉĞƌƐĂƌ ƌĂƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ƵŵĂ ƌĞďĞůŝĆŽ ŽƵ Ƶŵ ŵĂŶŝĨĞƐƚŽ͕ ĞƐƐĂ ĨŽƌĕĂ ĂĐĂďĂƐĞŶĚŽ ƵƟůŝnjĂĚĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĞdžĐĞƐƐŝǀĂ ŽƵ ďƌƵƚĂů͘ WŽƌ ŝƐƐŽ͕ Ž ƉŽůŝĐŝĂů ĞƐƚĄ ƐĞŵƉƌĞ ƚĞƐƚĂŶĚŽ ƐĞƵƐůŝŵŝƚĞƐ Ğ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ŽƐ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ ͞ ƚĠ ŽŶĚĞ ĞƵ ƉŽƐƐŽ ŝƌ͍͟ ͞ ƚĠ ŽŶĚĞ ŽƐ ĐŝĚĂĚĆŽƐĂĐĞŝƚĂŵ ƋƵĞ ĞƵ ǀĄ͍͟ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ sŝŽůĂ ;ϮϬϬϱͿ͕ ĚĞ ƵŵĂ ĨŽƌŵĂ͕ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐŽŶƋƵŝƐƚĂƐ Ğ ƌŝƋƵĞnjĂƐĞ ĚĞ ŽƵƚƌĂ ĨŽƌŵĂ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƌŝƐĐŽ͕ ŵĂƌŐŝŶĂůŝĚĂĚĞ͕ ĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ ƋƵĂĚƌŝůŚĂƐ͕ ǀĂƌŝĂĚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞĂŵĞĂĕĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ă ŽƌĚĞŵ͘ K ĂƵƚŽƌ ƐĂůŝĞŶƚĂ ƋƵĞ͕ ŵƵŝƚĂƐ ǀĞnjĞƐ͕ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ ƉĂƌĞĐĞ ĞƐƚĂƌ ƐŝƚƵĂĚĂŶŽ ůŝŵŝƚĞ ĚŽ ƐƵƉŽƌƚĄǀĞů͕ Ğ ĞƐƐĞ ůŝŵŝƚĞ ŵĂƌĐĂ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƵŵĂ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĚĞ ůƵŐĂƌĞƐ͗ ŽƐĐĞƌƚŽƐ Ğ ŽƐ ĞƌƌĂĚŽƐ͕ ŽƐ ďŽŶƐ Ğ ŽƐ ŵĂƵƐ͘ ƐƐŝŵ͕ Ž ĞƋƵŝůşďƌŝŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ Ġ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞů ŶĂ ĂĕĆŽ ĚĂ ƉŽůşĐŝĂ͘ ƋƵŝůşďƌŝŽ ĞŵŽĐŝŽŶĂůĚŽ ƉŽůŝĐŝĂů Ğ ĚĂ ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ ă ƋƵĂů ĞůĞ ƉĞƌƚĞŶĐĞ͕ ũĄ ƋƵĞ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ĂůĞƐƚƌĞƌŝ ;ϭϵϵϴͿ͕ ͞ƉŽůŝĐŝĂŝƐŵĂůƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ ƚĞŶĚĞŵ Ă ĚĞƐĐŽŶƚĂƌ ƐƵĂ ĂŐƌĞƐƐŝǀŝĚĂĚĞ ƐŽďƌĞ Ž ĐŝĚĂĚĆŽ͟ ;Ɖ͘ϮϳͿ͘ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ͕ ĐŝƚĂĚŽ ƉŽƌ ĞƌƋƵĞŝƌĂ ;ϮϬϬϭͿ͕ Ğŵ ƐƵĂ ƚĞŽƌŝĂ ĐŽŶƟŶŐĞŶĐŝĂů͕ ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞƵŵĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂů ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ Ğ ĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂƐ͘ K ĂƵƚŽƌĞŶĨĂƟnjĂ Ž ǀĂůŽƌ ĚĂ ŝŶŇƵġŶĐŝĂ ĚĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ ŶŽ ŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘KƵ ƐĞũĂ͕ Ğŵ ŵƵŝƚĂƐ ŽĐĂƐŝƁĞƐ͕ ŽƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ ĂŐĞŵ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ŽƐ ĞƐơŵƵůŽƐ ƋƵĞ ƌĞĐĞďĞŵ ĚŽĂŵďŝĞŶƚĞ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Ğ ĚĂƐ ůĞŝƐ͘ ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ ƋƵĂŶĚŽ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƚŽƌŶĂͲƐĞ ƌşŐŝĚĂ͕ ĚŝĮĐƵůƚĂŶĚŽ ŽƵ ďĂƌƌĂŶĚŽ Ă ĞdžƉƌĞƐƐĆŽĐƌŝĂƟǀĂ Ğ Ă ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ĚŽƐ ƐƵũĞŝƚŽƐ͕ ŽƵ ƋƵĂŶĚŽ Ž ƌĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ŶĆŽ ƐĞ ĨĂnj ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ ĞŵĞƌŐĞƵŵ ŐƌĂŶĚĞ ƐŽĨƌŝŵĞŶƚŽ͘ K ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ġ Ƶŵ ƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ƉŽĚĞ ĚĂƌ ŽƌŝŐĞŵ ĂƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĂůŝĞŶĂĕĆŽ Ğ ŵĞƐŵŽ ĚĞ ĚĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂĕĆŽ ƉƐşƋƵŝĐĂ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĨŽŶƚĞĚĞ ƐĂƷĚĞ͘ DƵŝƚŽ ŵĂŝƐ ĚŽ ƋƵĞ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ƚĠĐŶŝĐŽ͕ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŵĂŵŽďŝůŝnjĂĕĆŽ ƐƵďũĞƟǀĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŵƉƁĞ Ğ ĞŶĐŽŶƚƌĂ ƌĞƐƐŽŶąŶĐŝĂ Ğŵ ƐƵĂ ŝŶƐĞƌĕĆŽ ŶŽ ĐŽůĞƟǀŽ ĚĞƚƌĂďĂůŚŽ͘ EĞƐƐĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ Ă ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĨĞŝƚĂ ƉŽƌ DŽŶũĂƌĚĞƚ ;ϮϬϬϯͿ͕ Ğŵ ĚĞůĞŐĂĐŝĂƐ ĚĞ ƉŽůşĐŝĂ ĚĂƌĂŶĕĂ͕ ĂƉŽŶƚĂ ƋƵĞ͕ Ğŵ ŵĂƌĕŽ ĚĞ ϭϵϵϴ͕ ϯϱй ĚŽƐ ũŽǀĞŶƐ ŐƵĂƌĚĂƐ ƉƌĞƚĞŶĚŝĂŵ ĨĂnjĞƌ Ƶŵ ƚƌĂďĂůŚŽŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞ ƋƵĂŶĚŽ ĚĞ ƐƵĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ŶĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ͖ ϯϬй ĚĞƐĞũĂǀĂŵ ƚƌĂďĂůŚĂƌ ŶƵŵ ĂŵďŝĞŶƚĞďŽŵ͕ ϯϮй ƉƌĞƚĞŶĚŝĂŵ ƉŽĚĞƌ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŵ ŽƐ ĐŽůĞŐĂƐ͖ Ğ ƐŽŵĞŶƚĞ ϯй ƉƌĞƚĞŶĚŝĂŵ ƌĞƐƉĞŝƚĂƌ ŽƌĞŐƵůĂŵĞŶƚŽ͘ ŵ ƵŵĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ƵŵĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ĐĂƌŝŽĐĂ͕ ĞŶƚƌĞ ϭϵϴϳ Ğ ϭϵϵϮ͕ ĐŽŵŽ ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ǀĞƌŝĮĐĂƌ Ž ƉĞƌĮů ĚŽƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ ĞdžƉƵůƐŽƐ ĚĞƐƐĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ͕ ƉĂƌĂ ĐŚĞĐĂƌ Ă ĄƌĞĂĚĞ ƌĞĐƌƵƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͕ ĐŽŶĐůƵŝƵͲƐĞ ƋƵĞ Ž ŵĂŝŽƌ ŵŽƟǀŽ ĚĂƐ ĞdžĐůƵƐƁĞƐ ĨŽŝ ŽŵĂƵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͘ ĞƌƋƵĞŝƌĂ ;ϮϬϬϭͿ ƐĂůŝĞŶƚĂ ƋƵĞ ĞƐƐĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ŶĆŽ ŵŽƐƚƌŽƵ ƋƵĞ ŚŽƵǀĞŐƌĂŶĚĞƐ ĞƌƌŽƐ ŶĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ƌĞĐƌƵƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ƐĞůĞĕĆŽ͘ K ĂƵƚŽƌ ĞŶĨĂƟnjĂ ƋƵĞ ͞ƐĆŽ ƉĞƐƐŽĂƐ ŶŽƌŵĂŝƐ͖ƉĂƐƐĂƌŝĂŵ Ğŵ ƋƵĂůƋƵĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ͟ ;Ɖ͘ϭϰϰͿ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ŽƌŽŶĞů ĞƌƋƵĞŝƌĂ ;ϮϬϬϭͿ͕ ƋƵĞ ĨŽŝ ĂƐƐĂƐƐŝŶĂĚŽ ŶŽ ĚŝĂ ϭϰ ĚĞ ƐĞƚĞŵďƌŽ ĚĞ ϭϵϵϵĞ ĨŽŝ Ž ŝĚĞĂůŝnjĂĚŽƌ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůĂ ŽůĞĕĆŽ WŽůşĐŝĂ ŵĂŶŚĆ͕ ŶĞŵ ƐĞŵƉƌĞ Ž ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĂƐǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂŝƐ Ġ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƌ Ž ĨĞŶƀŵĞŶŽ ĐƌŝŵŝŶĂů Ğŵ ƵŵĂĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ͘ EĆŽ ďĂƐƚĂ ŵĞůŚŽƌĂƌ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ŽƵ Ž ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ ƐĞ ŶĆŽ ƉƵĚĞƌŵŽƐĐŽŶƚƌŽůĂƌ Ă ŝŶŇƵġŶĐŝĂ͕ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƉŽůŝĐŝĂů͕ ĚĂƐ ǀĂƌŝĄǀĞŝƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ DŽŶũĂƌĚĞƚ ;ϮϬϬϯͿ ƐĂůŝĞŶƚĂ ƋƵĞ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ƉŽůŝĐŝĂů Ġ ŝŶĚŝƐƐŽĐŝĂǀĞůŵĞŶƚĞ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĚŽ ƉŽĚĞƌ͕ Ƶŵ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉƷďůŝĐŽ Ğ ƵŵĂ ƉƌŽĮƐƐĆŽ͘ ͞dƌŝƉůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ƋƵĞ ŶĆŽ ƚĞŵ ƌĂnjĆŽ ĂůŐƵŵĂƉĂƌĂ ĨƵŶĚŝƌͲƐĞ Ğŵ ƉĞƌĨĞŝƚĂ ŚĂƌŵŽŶŝĂ͟ ;Ɖ͘ϭϱͿ͘
  13. 13. ϭϮ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂhD WKhK ,/^dMZ/ EŽ ZŝŽ ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ Ă WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ ƌĞĐĞďĞ͕ ĚĞƐĚĞ ϭϴϵϮ͕ ƵŵĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĕĆŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞĚŽƐ ŽƵƚƌŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ĚŽ ƌĂƐŝů͗ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ͘ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ ĨŽŝ ĐƌŝĂĚĂ Ğŵ ϭϴ ĚĞ ŶŽǀĞŵďƌŽĚĞ ϭϴϯϳ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĂ Ğŝ ŶΣϳ ĚĂƋƵĞůĞ ĂŶŽ͕ ĐŽŵ Ă ĚĞŶŽŵŝŶĂĕĆŽ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ ŽƌƉŽ WŽůŝĐŝĂů ĚĂWƌŽǀşŶĐŝĂ ĚĞ ^ĆŽ WĞĚƌŽ ĚŽ ZŝŽ ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͘ ŵ ϭϴϳϯ ƉĂƐƐŽƵ Ă ĚĞŶŽŵŝŶĂƌͲƐĞ ŽƌĕĂ WŽůŝĐŝĂů ĞĂ ƉĂƌƟƌ ĚĂ WƌŽĐůĂŵĂĕĆŽ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ŶŽ ƌĂƐŝů͕ Ğŵ ϭϴϴϵ͕ ƌĞĐĞďĞƵ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ĚĞŶŽŵŝŶĂĕƁĞƐ͗ Ύ ƵĂƌĚĂ şǀŝĐĂ ;ϭϴϴϵͿ͖ Ύ ŽƌƉŽ WŽůŝĐŝĂů ;ϭϴϴϵͿ͖ Ύ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ ;ϭϴϵϮͿ ;ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďƌŝŐĂĚĂŵŝůŝƚĂƌ͘ƌƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŚŝƐƚŽƌŝĂͬŚŝƐƚŽƌŝĐŽ͘ĂƐƉͿ͘ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ Ġ ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĚĂ ĐŽŵŽ ĨŽƌĕĂ ĂƵdžŝůŝĂƌ ĚŽ džĠƌĐŝƚŽ Ğ ƐĞƵƐ ŵĞŵďƌŽƐ ƐĆŽĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͕ ƚĞŶĚŽ ĂƐƐŝŵ͕ ŽĮĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞĮŶŝĕƁĞƐ ƋƵĞ ŽƐĂƐƐŽĐŝĂŵ ĂŽ ŵŝůŝƚĂƌŝƐŵŽ͘ WŽůşĐŝĂ ŝǀŝů͕ ĐŽŶŚĞĐŝĚĂ ƉŽƌ ƐƵĂƐ ŝŶǀĞƐƟŐĂĕƁĞƐ͕ ƚĂŵďĠŵ ĨĂnj ƉĂƌƚĞ ĚĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ ĚĞ :ƵƐƟĕĂĞ ^ĞŐƵƌĂŶĕĂ ĚŽ ƐƚĂĚŽ͘ WŽƌĠŵ͕ ĞƐƐĂ Ġ ƌĞŐŝĚĂ ƉŽƌ ŶŽƌŵĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ Ğ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚĂ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ͕ ƉŽŝƐ ĂƚƵĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŶĂƐ ĚĞůĞŐĂĐŝĂƐ ĚĞ ƉŽůşĐŝĂ Ğ ŶĂ ŝŶǀĞƐƟŐĂĕĆŽ ĚĞĐƌŝŵĞƐ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ Ă ƌŝŐĂĚĂ͕ ĞƐƚƵĚĂĚĂ ĂƋƵŝ͕ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞ ŐƵĂƌĚĂ Ă ƉĠ Ğ ĚĞ ǀŝĂƚƵƌĂŶĂƐ ƌƵĂƐ Ğ ĚĞ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ŽĐŽƌƌġŶĐŝĂƐ͕ ƋƵĞ Ġ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĚĞ WŽůŝĐŝĂŵĞŶƚŽ KƐƚĞŶƐŝǀŽ͕ĞdžĞƌĐŝĚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƉĞůĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ĚĞƐĚĞ ϭϵϲϳ͘ K ƚĞdžƚŽ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ϭϵϴϴ ĂƚƌŝďƵŝƵ ăŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ĂƐ ĂƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ WŽůşĐŝĂ KƐƚĞŶƐŝǀĂ͕ ĚĞ ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĂ ŽƌĚĞŵ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĕĆŽĞ ĐŽŵďĂƚĞ Ă ŝŶĐġŶĚŝŽ͕ ĚĞ ďƵƐĐĂ Ğ ƐĂůǀĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚĞ ĚĞĨĞƐĂ Đŝǀŝů͘ ĂƚƵĂĕĆŽ ĚĞƐƐĞƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ ĨĂƌĚĂĚŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ƋƵĞ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ǀŝŐŝĞ Ğ ĂĐŽŵƉĂŶŚĞ ŽƚƌĂďĂůŚŽ ĚĞƐƐĞƐ Ğ͕ ĂŽ ŵĞƐŵŽ ƚĞŵƉŽ͕ ĨĂnj ĐŽŵ ƋƵĞ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ ƐŽďƌĞ ƋƵĂůƋƵĞƌ ĂƟƚƵĚĞŝůşĐŝƚĂ ĚĂƐ ƉŽůşĐŝĂƐ ƌĞĐĂŝĂ ƐŽďƌĞ Ă WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ͕ ũĄ ƋƵĞ Ġ ĞƐƐĂ ƋƵĞ ŵĂŝƐ ĂƉĂƌĞĐĞ ŶĂƐ ĐĞŶĂƐĚŝĄƌŝĂƐ ĚĞ ŶŽƐƐĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ ŽŵŽ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŵ ƐĞƌ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐ͕ ƐĂůŝĞŶƚĂŵŽƐ ƋƵĞ Ž WŽůŝĐŝĂŵĞŶƚŽKƐƚĞŶƐŝǀŽ Ġ ƵŵĂ ĚĂƐ ŵĂŝŽƌĞƐ ĂŵďŝĕƁĞƐ ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ ĚŽ ƵƌƐŽ ĚĞ ŽƌŵĂĕĆŽ ĚŽ WŽůŝĐŝĂů DŝůŝƚĂƌ͕ƉŽŝƐ ƋƵĞƌĞŵ ƐĞƌ ǀŝƐƚŽƐ Ğ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐ ƉĞůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Ğ͕ ƉĞůŽ ĨĂƚŽ ĚĞ͕ ͞ŵĞƐŵŽ ĐŽŵ ƌŝƐĐŽ ĚĂƉƌſƉƌŝĂ ǀŝĚĂ͟ ;EhDDZ͕ ϮϬϬϱ Ɖ͘ϰϳͿ͕ ŵŽƐƚƌĂƌĞŵͲƐĞ ĐŽƌĂũŽƐŽƐ͕ ĞƐƉĞƌĂŵ ƐĞƌ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚŽƐĐŽŵŽ ŚĞƌſŝƐ͘ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ͕ ă ƋƵĂů ƉĂƐƐĂŵ Ă ƉĞƌƚĞŶĐĞƌ͕ Ġ Ƶŵ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƵŶŝĚŽƐďƵƐĐĂŵ Ă ŝĚĞŶƟĮĐĂĕĆŽ ĐŽŵ ĞƐƐĞ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͘ hŵĂ ĚĂƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ƵƟůŝnjĂĚĂƐ ƉĞůŽƐŽĮĐŝĂŝƐ͕ ƉĂƌĂ Ž ƐŽůĚĂĚŽ ƐĞ ƐĞŶƟƌ ƉĞƌƚĞŶĐĞŶƚĞ Ă ĞƐƐĞ ŐƌƵƉŽ͕ Ġ Ă ĞƐĐŽůŚĂ ĚŽ ŶŽŵĞ ĚĞ ŐƵĞƌƌĂ͕ƋƵĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĞƐĐŽůŚŝĚŽ ƉĞůŽ ĂůƵŶŽ ĞŶƚƌĞ ƐĞƵ ŶŽŵĞ ŽƵ ƐŽďƌĞŶŽŵĞ Đŝǀŝů͕ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚĂũĂŽƵƚƌŽ ƐƵũĞŝƚŽ ƵƐĂŶĚŽ Ž ŵĞƐŵŽ ŶŽŵĞ͘ ^Ğ ŝƐƚŽ ĂĐŽŶƚĞĐĞƌ͕ Ž ŽĮĐŝĂů ƌĞƐŽůǀĞ Ž ŝŵƉĂƐƐĞ͘ EƵŵŵĞƌ;ϮϬϬϱͿ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ ƉŽůŝĐŝĂŝƐ Ġ ŵĂŝƐ ĐŽŵƵŵ Ă ĞƐĐŽůŚĂ ƉĞůŽ ŶŽŵĞ Ğ͕ ĞŶƚƌĞŽƐ ŚŽŵĞŶƐ͕ Ă ĞƐĐŽůŚĂ ƉĞůŽ ƐŽďƌĞŶŽŵĞ͘ WŽĚĞŵŽƐ ĂŶĂůŝƐĂƌ ĞƐƐĂ ƉƌĄƟĐĂ ĐŽŵŽ ƉĞƌƚĞŶĐĞŶƚĞ ăƚƌĂĚŝĕĆŽ ŵĂƐĐƵůŝŶĂ ĚĂ ĐĂƌƌĞŝƌĂ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƋƵĞ ĚŝƐƉĞŶƐĂǀĂ ĂƚĠ ĞŶƚĆŽ Ž ƵƐŽ ĚŽ ŶŽŵĞ ƋƵĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂƐƐĞŽ ƐĞdžŽ͘ ĞƐĐŽůŚĂ ĚĞƐƐĞ ŶŽŵĞ ŵĂƌĐĂ ƵŵĂ ĚŝǀŝƐĆŽ ĚĞ ŵĂƌĞƐ ĞŶƚƌĞ Ž ƋƵĞ Ž ƐƵũĞŝƚŽ ĞƌĂ ĂŶƚĞƐ Ğ ŽƋƵĞ ĞůĞ ƉĂƐƐŽƵ Ă ƐĞƌ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ƐƵĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ŶĂ ĐĂƌƌĞŝƌĂ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ Ž ŐƌƵƉŽ ĂŶĂůŝƐĂĚŽ ƉĞůĂĂƵƚŽƌĂ͘ hŵĂ ĐŝƐĆŽ ĚĞ ͞ĞƵƐ͕͟ Ž ĞƵ ĚĞ ĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŶŚĞĐŝĚŽ Ğŵ ĐĂƐĂ͕ ŶĂ ƌƵĂ͕ ŶŽ ďĂŝƌƌŽ Ğ ŶĂ ĐŝĚĂĚĞ ĞŽ ĞƵ ĚĞ ĂŐŽƌĂ͕ Ž ƐŽůĚĂĚŽ ĨƵůĂŶŽ͕ ƋƵĞ ŝŵƉƌŝŵĞ ĂŽ ƐƵũĞŝƚŽ ƵŵĂ ŶŽǀĂ ĐŽŶĚŝĕĆŽ͘ K ŶŽŵĞ ĚĞ ŐƵĞƌƌĂĐĂƌƌĞŐĂ ĐŽŶƐŝŐŽ Ă ŝĚĞŝĂ ĚĂ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ŶŽǀĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ůŝŐĂĚĂ ă ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ
  14. 14. ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ ϭϯƋƵĞ Ž ƐƵũĞŝƚŽ ǀĂŝ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ğ Ă ƵŵĂ ƉŽƐƐşǀĞů ŶŽǀĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀŝĚĂ ƋƵĞ ǀĂŝ ůĞǀĂƌ͘DdKKK/ ƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ ĐŽŶƐŝƐƟƵ Ğŵ ƌĞǀŝƐĆŽ ĚĂ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚŽ ƵƐŽ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƉŽůŝĐŝĂů͘ WĂƌĂ ƚĂŶƚŽ͕ ĨŽƌĂŵ ĨĞŝƚĂƐ ďƵƐĐĂƐ Ğŵ ďŝďůŝŽƚĞĐĂƐ ǀŝƌƚƵĂŝƐ͕ ĐŽŵ ^ĐŝĞůŽ ĞWƐLJĐ/ŶĨŽ͕ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞŶĚŽ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ Ă ŽƵƚƵďƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͘ ůĠŵ ĚĞƐƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ Ž ƐŝƚĞĚĂ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ ƚĂŵďĠŵ ĨŽƌŶĞĐĞƵ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͘ KƐ ŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ ĨŽƌĂŵŝŶĐůƵşĚŽƐ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž ƚĞŵĂ Ğ ŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ͕ ƐĞŶĚŽ ĞdžĐůƵşĚŽƐ ĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂǀĂŵ ĚŽĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ ƐĞŵ ĐŽŵĞŶƚĂƌ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƌŽƉƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚŝƚĂ͘/^h^^ K K^ , K^ ^ĞŐƵŶĚŽ ƌŝƚŽ Ğ ŽƵůĂƌƚ ;ϮϬϬϱͿ͕ Ă ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂĞŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ͕ ƚĞǀĞ ŝŶşĐŝŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ ƉƌŽǀĂǀĞůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ Ă WƌŝŵĞŝƌĂ ĂƚĠ Ă ^ĞŐƵŶĚĂ ƵĞƌƌĂ DƵŶĚŝĂů͘ EŽƐ ĂŶŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐĂ ĞƐƚĂƐ ŐƵĞƌƌĂƐ͕ ŚŽƵǀĞ ƵŵĂ ĂƉƌŽƉƌŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĞůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ĐŽŵŽ ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ͞ĐŽůŽĐĂƌ Ž ŚŽŵĞŵ ĐĞƌƚŽ ŶŽ ůƵŐĂƌ ĐĞƌƚŽ͟ ; E ^d ^/ Ğ hZ/E ͕ ϮϬϬϬ ŝŶ Z/dK ĞKh Zd͕ ϮϬϬϱͿ͘ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ͕ Ġ Ă ĚĞƐŝŐŶĂĕĆŽ ƵƟůŝnjĂĚĂ ƉĂƌĂ Ž ũƵůŐĂŵĞŶƚŽƋƵĞ ƐĞ ĨĂnj ƐŽďƌĞ ĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ĚĞ Ƶŵ ŝŶĚŝǀşĚƵŽ͕ ĐŽŵ ďĂƐĞ Ğŵ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĐŽůŚŝĚĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐƚƌƵşĚŽƐ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă ĐŝġŶĐŝĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͘EĞƐƐĞƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŵͲƐĞ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ŽƐ ƋƵĞƐƟŽŶĄƌŝŽƐ͕ ĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ͕ ĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐ ƉƌŽũĞƟǀĂƐ͕ ĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĕƁĞƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĂŝƐ͕ ĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ĚŝŶąŵŝĐĂƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ^ĂŵƉĂŝŽ ;ϭϵϵϴͿ͕ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ƚġŵ ƉŽƌ ŽďũĞƟǀŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌ ĂƐĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŝƐ ĚĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ ƋƵĞ ƐĆŽ ƚĞƐƚĂĚĂƐ͘ ^ĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƐĆŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐƉĂĚƌŽŶŝnjĂĚŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĕĆŽ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŝƐ Ğ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ƵŵŶƷŵĞƌŽ ƌĂnjŽĄǀĞů ĚĞ ƚĞƐƚĞƐ ǀĂůŝĚĂĚŽ ƉĞůŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĞĚĞƌĂů ĚĞ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ͘ ƌƚŚĂů ;ϭϵϴϳͿ͕ ĐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ^ĂŵƉĂŝŽ ;ϭϵϵϴͿ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƚƌġƐ ƟƉŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĚĞ ƚĞƐƚĞƐ͗ ϭ Ͳ dĞƐƚĞƐ ĚĞ ƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͗ ƐĞƌǀĞŵ ƉĂƌĂ ŵĞĚŝƌ Ž ŐƌĂƵ ĚĞ ĞĮĐŝġŶĐŝĂ ŶĂ ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂƚĂƌĞĨĂ ĂƉƌĞŶĚŝĚĂ͖ Ϯ Ͳ dĞƐƚĞƐ ĚĞ ĂƉƟĚĆŽ͗ ĂǀĂůŝĂŵ Ž ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚŽ ƐƵũĞŝƚŽ ƉĂƌĂ ĂƉƌĞŶĚĞƌ ŽƵ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƵŵĂ ƚĂƌĞĨĂ͖ ϯ Ͳ dĞƐƚĞƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ͗ ĂŶĂůŝƐĂŵ ĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ƉƌŽƉƌŝĂŵĞŶƚĞĚŝƚĂƐ͘ƐƐĞƐŶĆŽƐĞƌĞĨĞƌĞŵĂŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĐŽŐŶŝƟǀŽƐĚĂĐŽŶĚƵƚĂ͘ƵƐĐĂŵŝĚĞŶƟĮĐĂƌĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐŵĂŝƐ ŽƵ ŵĞŶŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ Ğ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ƌƚŚĂů ;ϭϵϴϳͿ͕ ĐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ ^ĂŵƉĂŝŽ;ϭϵϵϴͿ͕ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ƐƵďĚŝǀŝĚŝĚŽƐ Ğŵ ƐŝŶƚĠƟĐŽƐ ;ƋƵĞ ŽďũĞƟǀĂŵ Ă ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĐŽŵŽ Ƶŵ ƚŽĚŽͿĞ ĂŶĂůşƟĐŽƐ ;ƋƵĞ ŽďũĞƟǀĂŵ ŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ŽƵ ƚƌĂĕŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞͿ͘ ŵ ƵŵĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ĞƐƚƵĚĂĚĂ ƉŽƌ ƌŝƚŽ Ğ ŽƵůĂƌƚ ;ϮϬϬϱͿ͕ Ğŵ ϭϵϲϯ ƉĂƐƐŽƵͲƐĞ Ă ƵƟůŝnjĂƌƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĂƉĞŶĂƐ ŶĂ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĂŽ ƵƌƐŽ ĚĞ ŽƌŵĂĕĆŽ ĚĞ KĮĐŝĂŝƐ͘ ƚĠϭϵϳϱ͕ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ ŶĆŽ ŝŶĐůƵşĂ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ğ ŵƵŝƚŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĞƌĂŵ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞ͕ ĂŶĂůĨĂďĞƚŽƐ ŽƵ ƐĞŵŝĂŶĂůĨĂďĞƚŽƐ͘ Ğ ϭϵϳϱ ĂƚĠ ŚŽũĞ͕ ƋƵĂŶĚŽ ĨŽŝ ĐƌŝĂĚŽ Ğŵ ĂůŐƵŵĂƐĐŽƌƉŽƌĂĕƁĞƐ Ž YƵĂĚƌŽ ĚĞ KĮĐŝĂŝƐ WƐŝĐſůŽŐŽƐ͕ ŚĄ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĞĨĞƟǀĂ͕ ŽďũĞƟǀĂ Ğ ƉĂĚƌŽŶŝnjĂĚĂĚĞƐƐĞƐ ƚĞƐƚĞƐ͘ WŽƌĠŵ͕ Ž ĐŽŵƉůĞdžŽ ĐĂƌĄƚĞƌ ĚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ƋƵĞ ĞŶǀŽůǀĞ ƌĞůĂĕƁĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ĐůŝŵĂ
  15. 15. ϭϰ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ ŵŽƟǀĂĕĆŽ Ğ ŽƵƚƌŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ ĨĂnj ĐŽŵ ƋƵĞ Ă ĨƵŶĕĆŽ ͞ƐĞůĞĕĆŽ͟ ŶĆŽ ƐĞũĂ ĐĂƉĂnj ĚĞƉƌĞǀĞƌ ĐŽŵ ĞdžĂƟĚĆŽ Ž ĚĞƐĞŵƉĞŶŚŽ ĚŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ;^ DW /K͕ ϭϵϵϴͿ͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐĂůŝĞŶƚĂƌ ƋƵĞ Ž ƉƐŝĐſůŽŐŽ ŶĆŽ ƐĞůĞĐŝŽŶĂ ŶŝŶŐƵĠŵ͘ K ƉĂƉĞů ĚĞůĞ Ğŵ ƵŵĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽĠ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂƌ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ Ğ ĚĂĚŽƐ ĚĂ ƉĞƐƐŽĂ͘ ƉſƐ ĂŶĂůŝƐĂƌ Ž ƉĞƌĮů ĚĞƐĞũĂĚŽ͕ ĐŽŵƉĂƌĂ ĐŽŵŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ůĞǀĂŶƚĂĚŽƐ͕ ĐŽŶĐůƵŝŶĚŽ ƐĞ ĂƋƵĞůĂ ƉĞƐƐŽĂ Ġ ŝŶĚŝĐĂĚĂ ŽƵ ŶĆŽ ƉĂƌĂ ĂƋƵĞůĞ ĐĂƌŐŽ͘ ŽŵŽ ƵŵĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƐĞŵƉƌĞ ƌĞŇĞƚĞ Ž ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĞƐƐŽĂ Ğ Ă WƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĂĐƌĞĚŝƚĂ ŶĂŵƵĚĂŶĕĂ ĚŽ ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ͕ ĂůĠŵ ĚĂƐ ĚƵĂƐ ŽƉĕƁĞƐ ĂĐŝŵĂ͕ ŚĄ ƚĂŵďĠŵ Ă ŽƉĕĆŽ ĚĞ ͞ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĐŽŵƌĞƐƚƌŝĕƁĞƐ͕͟ Ž ƋƵĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂ ă ƉĞƐƐŽĂ ƐĞƌ ĐŽŶƚƌĂƚĂĚĂ͕ ŵĂƐ ĐŽŵ ĂůŐƵŵ ƉŽƐƐşǀĞů ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽƉĂƌĂ ĚĂƌ ĐŽŶƚĂ ĚĞ ƚĂů ƌĞƐƚƌŝĕĆŽ͘ ƉſƐ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ĞŶƚĆŽ͕ Ġ ĞůĂďŽƌĂĚŽ Ƶŵ ůĂƵĚŽ ŽŶĚĞ Ž ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĚĂ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂ ƐĞ ĂƋƵĞůĞ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ Ġ ŝŶĚŝĐĂĚŽ͕ ŽƵ ŶĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĂŽ ĐĂƌŐŽ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ͞ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĐŽŵ ƌĞƐƚƌŝĕƁĞƐ͘͟ WŽƌĠŵ͕ ŶĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ŵŝŶĞŝƌĂ ĞƐƚƵĚĂĚĂ ƉŽƌ ƌŝƚŽ Ğ ŽƵůĂƌƚ ;ϮϬϬϱͿ ĞŶƚƌĞϭϵϵϰ Ğ ϮϬϬϮ͕ ĚĞ Ƶŵ ƚŽƚĂů ĚĞ ϭϵϬϭ ƐŽůĚĂĚŽƐ ŶĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽƐ͕ ĨŽƌĂŵ ĂĚŵŝƟĚŽƐ ϭϵϬϭ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ƚŽĚŽƐ͘ EŽ ZŝŽ ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^Ƶů͕ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚĂ ƌŝŐĂĚĂ DŝůŝƚĂƌ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ Ğŵ ũƵŶŚŽ ĚĞϮϬϬϲ ͕ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ƉĂƌĂ Ă ĄƌĞĂ ĚĂ ƐĂƷĚĞ ĐŽŶƚĂǀĂ ĐŽŵ ǀĂŐĂƐ ƉĂƌĂ ŵĠĚŝĐŽƐ͕ ĚĞŶƚƌĞ ĞůĞƐ ƉƐŝƋƵŝĂƚƌĂƐ͕ ϭĞ ĐŝƌƵƌŐŝƁĞƐ ĚĞŶƟƐƚĂƐ͘ ŽƌĂŵ ϭϰϴ ŝŶƐĐƌŝƚŽƐ͕ ƐĞŶĚŽ ϭϬ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŝŶĂƉƚŽƐ ŶĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͘ ĞƐƐĞƐ͕ ŽŝƚŽ ĞŶƚƌĂƌĂŵ ĐŽŵ ƌĞĐƵƌƐŽ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀŽ ĚŝĂŶƚĞ ĚĂ ŽŵŝƐƐĆŽ ĚŽ džĂŵĞWƐŝĐŽůſŐŝĐŽ͕ ƌĞƋƵĞƌĞŶĚŽ ƵŵĂ ŶŽǀĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͘ ŽŝƐ ĚĞůĞƐ ƟǀĞƌĂŵ ƐĞƵƐ ƉĞĚŝĚŽƐ ĂƚĞŶĚŝĚŽƐ͕ĚĞǀĞŶĚŽ ĂƐ ƌĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ƐĞƌ ĞĨĞƚƵĂĚĂƐ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĂ ƚĞƐƚĂŐĞŵ ũĄ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ Ğ ĚĞ ŶŽǀĂĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ͘ KƐ ŽƵƚƌŽƐ ƐĞŝƐ ƟǀĞƌĂŵ ƐĞƵƐ ƉĞĚŝĚŽƐ ŝŶĚĞĨĞƌŝĚŽƐ͕ ƉŽƌ ŶĆŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĞŵ ŵŽƟǀŽƐŽƵ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ũƵƐƟĮĐĂƐƐĞŵ ƵŵĂ ƌĞĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ ũĄ ƋƵĞ ͞ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƵƟůŝnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŽdžĂŵĞ WƐŝĐŽůſŐŝĐŽ ƐĆŽ ĚĞ ǀĂůŝĚĂĚĞ ĐŝĞŶơĮĐĂ͕ ĂƉƌŽǀĂĚŽƐ ƉĞůŽ ŽŶƐĞůŚŽ ĞĚĞƌĂů ĚĞ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ͕ ĞĚĆŽ ĐŽŶƚĂ ĚĞ ƵŵĂ ĐŽŶĚŝĕĆŽ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂů Ğ ŶĆŽ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĂů ĚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ͟ ;ǁǁǁ͘ďƌŝŐĂĚĂŵŝůŝƚĂƌ͘ƌƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŝŶŐƌĞƐƐŽͬŽĮĐŝĂůͺƐĂƵĚĞ͘ĂƐƉͿ͘ ŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚŽ ĂůƚŽ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ĚĞƐĞŵƉƌĞŐŽ͕ Ă ƉƌŽĐƵƌĂ ƉŽƌ ĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ġ ŐƌĂŶĚĞĞ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƋƵĞ ƐĆŽ ƌĞƉƌŽǀĂĚŽƐ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ͕ Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ƐĞƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŶĂĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ƚġŵ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ă :ƵƐƟĕĂ͘ K ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĂĚǀŽŐĂĚŽƐ ĚĞƐƐĞƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐĠ ĚĞ ƋƵĞ ŚĄ ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞ͕ ĐĞƌĐĞĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ĚŝƌĞŝƚŽ ĂŽ ĐŽŶƚƌĂĚŝƚſƌŝŽ͕ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŽďũĞƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĚĞƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ͘ ƐƐŝŵ͕ ĞƐƐĞƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚĞŵĂŶĚĂŵ ǀĄƌŝĂƐ ĚĞĐŝƐƁĞƐ ũƵĚŝĐŝĂŝƐĚĞ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ŝŶƐƚąŶĐŝĂ ĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ ĂŽƐ ŶĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽƐ͕ Ğ ǀĄƌŝŽƐ ĚĞƐƐĞƐ ƐŽůĚĂĚŽƐ ĐŽŶƐĞŐƵĞŵ ŽŝŶŐƌĞƐƐŽ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ ũƵĚŝĐŝĂů͕ Ž ƋƵĞ ŶĞŐĂ Ž ǀĂůŽƌ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶĂƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͘ ŵ Ƶŵ ĞĚŝƚĂů ƉĂƌĂ ƐĞůĞĕĆŽ Ğ ĐƌĞĚĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉƐŝĐſůŽŐŽƐ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ĂƉƟĚĆŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĂŶƵƐĞŝŽ ĚĞ ĂƌŵĂ ĚĞ ĨŽŐŽ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă /ŶƐƚƌƵĕĆŽ EŽƌŵĂƟǀĂ ŶΣ ϭϯ͕ ĚĞϬϲͬϭϮͬϮϬϬϭ͕ ĚĂ WŽůşĐŝĂ ĞĚĞƌĂů͕ ĐŽŶƐƚĂŵ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ͕ ŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ͗ ŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ ĐŽŵ ŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂŵŶĂ ŝŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĂ WŽůşĐŝĂ ĞĚĞƌĂů͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ƌĞůĂĕĆŽ Ă ƐĞŐƵŝƌ͗ dĞƐƚĞ ĚĞ ƵůůŝŐĞƌ͖ dĞƐƚĞ ĚĞ ƌƵƐƚƌĂĕĆŽĚĞ ZŽƐĞŶnjǁĞŝŐ͖ WƐŝĐŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ DŝŽĐŝŶĠƟĐŽ ;WDͿ͖ tĂƌƚĞŐŐ ;ƋƵĞ ŚŽũĞ ŶĆŽ Ġ ǀĂůŝĚĂĚŽ ƉĞůŽWͿ͖ WĂůŽŐƌĄĮĐŽ͖ /ŶǀĞŶƚĄƌŝŽ ĂƚŽƌŝĂů ĚĞ WĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ;/WͿ͖ DĠƚŽĚŽ ĚĞ ZŽƌƐĐŚĂĐŚ͘ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂĂ ĐŽŵƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚĞ ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ Ğŵ ƉĞůŽ ŵĞŶŽƐ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƉƌŽũĞƟǀŽ ;ƵůůŝŐĞƌ͕ tĂƌƚĞŐŐ ŽƵZŽƌƐĐŚĂĐŚͿ Ğ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĞdžƉƌĞƐƐŝǀŽ ;WD ŽƵ WĂůŽŐƌĄĮĐŽͿ ͘ ;ǁǁǁ͘ĐƌƉƐƉ͘ŽƌŐ͘ďƌͬĂͺĂĐĞƌǀͬũŽƌŶĂůͺĐƌƉͬϭϮϮͬĨƌĂŵĞƐͬĨƌͺƉŽůĞŵŝĐĂ͘ŚƚŵͿ͘ ĐƌĞĚĞŶĐŝĂů ĚĞƐƐĞ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ĨĂnjĞƌ ĞƐƐĂƐ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ƚĞŵ ĚƵƌĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ĂŶŽ͘ĚƷǀŝĚĂ Ġ ƐĞ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ă ŽďƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƉŽƌƚĞ ĚĞ ĂƌŵĂƐ ƐĆŽ ĂƉůŝĐĂĚŽƐ ŶĂ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞϭ ŽŶƚĞ͗ ǁǁǁ͘ďƌŝŐĂĚĂŵŝůŝƚĂƌ͘ƌƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŝŶŐƌĞƐƐŽͬŽĨŝĐŝĂůͺƐĂƵĚĞ͘ĂƐƉ
  16. 16. ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ŵŝůŝƚĂƌ ϭϱƉĞƐƐŽĂů ĚĂ ƉŽůşĐŝĂ͕ ũĄ ƋƵĞ ĞƐƐĂ ƚĞŵ ĚŝƌĞŝƚŽ Ă ƉŽƌƚĞ ůĞŐĂů ĚĞ ĂƌŵĂƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ Ă ůĞŝ EΣ ϵ͘ϰϯϳ͕ ĚĞϮϬ ĚĞ ĨĞǀĞƌĞŝƌŽ ĚĞ ϭϵϵϳ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ă ƉƐŝĐſůŽŐĂ DĄƌĐŝĂ ƵĞĚĞƐ͕ Ă ĞĮĐĄĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ Ž ƉƐŝĐſůŽŐŽĞƐƚĂƌ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ŚĂďŝůŝƚĂĚŽ Ğ ƚĞƌ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĂĚĞƋƵĂĚŽ ĚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƵƟůŝnjĂ͘ K ƐĞƌŚƵŵĂŶŽ Ġ ŝŶƐƚĄǀĞů Ğ Ž ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ĚĞǀĞ ƐĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂƌ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞ ƌŝƐĐŽƐ͕ ƚĞŶĚŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌƐĞŵƉƌĞ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽ ƚĞĐŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉŽƐƐĂ ĐŽŵƉƌŽǀĂƌ͕ Ğŵ ĐĂƐŽ ĚĞ ƉĞƌşĐŝĂ͕ ƋƵĞ Ž ƐƵũĞŝƚŽƟŶŚĂ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ƉŽƌƚĂƌ ƵŵĂ ĂƌŵĂ ĚĞ ĨŽŐŽ͘ ůĂ ƚƌĂďĂůŚĂ ĐŽŵ ĞŵŝƐƐĆŽ ĚĞůĂƵĚŽƐ ƉĂƌĂ ƉŽƌƚĞ ĚĞ ĂƌŵĂ͕ ĚĞƐĚĞ ϭϵϵϳ͕ Ğ ĚĞĨĞŶĚĞ ƵŵĂ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ƋƵĞ ŽďƌŝŐƵĞ Ă ƌĞŶŽǀĂĕĆŽĂŶƵĂů ĚĞ ƚĂů ƉŽƌƚĞ͘Ϯ ƌŝƚŽ Ğ ŽƵůĂƌƚ ;ϮϬϬϱͿ ƐĂůŝĞŶƚĂŵ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĐŽŵƉĞƚġŶĐŝĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ĚĞƐƚĞ ƉĞƌĮůƉŽĚĞŵŽƐ ŝŶĐůƵŝƌ Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĞdžĞƌĐşĐŝŽ ĚĂ ůŝĚĞƌĂŶĕĂ ƐŽď ĨŽƌƚĞ ƉƌĞƐƐĆŽ ĞdžƚĞƌŶĂ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ĐŽŶƚƌŽůĞ ĞŵŽĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ƉŽƌƚĞ ĚĞ ĂƌŵĂ ĚĞ ĨŽŐŽ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ĐŝĞŶƚĞ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞ ƌŝƐĐŽ ĚĞ ŵŽƌƚĞ͕ ŝŶǀĂůŝĚĞnj͕ ĐŽŶƚĄŐŝŽ ƉŽƌ ĚŽĞŶĕĂƐ͕ ĚĞŐĞŶĞƌĂĕĆŽ ĚŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ŵĞŶƚĂů ĞůĞƐĆŽ ĐŽƌƉŽƌĂů͘KE^/Z O^ /E /^ K ƵƐŽ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ŶĂ WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ ŶĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞ ƌĞƐƵŵŝƌ ĂƉĞŶĂƐ ĂŽƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͘ ŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĞ ĞƐƐĂ ƉƌŽĮƐƐĆŽ ƐĞƌ ŝŶǀĞƐƟĚĂ ĚĞ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ ĞƉŽĚĞƌ͕ ĚĞ Ž ƉŽůŝĐŝĂů ƉŽĚĞƌ ƉŽƌƚĂƌ ĂƌŵĂ ĚĞ ĨŽŐŽ Ğ ƉŽĚĞƌ ĚĞĐŝĚŝƌ ƐŽďƌĞ Ă ǀŝĚĂ Ğ Ă ŵŽƌƚĞ͕ ĚĞ ŽƐŽůĚĂĚŽ ĂŐŝƌ Ğŵ ĐĞŶĄƌŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶŇŝƚŽƐ Ğ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚĞ ƚĞŶƐĆŽ͕ Ž ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽĚĞǀĞƌŝĂ ƐĞƌ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ŽƐƚĞŶƐŝǀŽ ŶĂ WŽůşĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ͘ EĞƐƐĞƐ ƚĞƌŵŽƐ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƐĞƌŝĂ ƷƟů͕ ũĄ ƋƵĞ Ğŵ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚƌĞƐƐĞƉŽĚĞŵŽƐ ĂŐŝƌ ĚĞ ƵŵĂ ĨŽƌŵĂ ŶĆŽ ĐŽĞƌĞŶƚĞ ŽƵ ŶĆŽ ĂĐĞŝƚĄǀĞů͘ džŝŐŝŵŽƐ Ƶŵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽĚŽ ƉŽůŝĐŝĂů͕ ŵĂƐ ŵƵŝƚĂƐ ǀĞnjĞƐ ŶĆŽ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂŵŽƐ ŵĞŝŽƐ ĚĞ ŵĂŶƚĞƌ ƐƵĂ ƐĂƷĚĞ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͘džŝŐŝŵŽƐ ƵŵĂ ĐŽŶĚƵƚĂ ĂďƐŽůƵƚĂŵĞŶƚĞ ŝůŝďĂĚĂ ĚŽ ƉŽůŝĐŝĂů ŵŝůŝƚĂƌ ŽƵ Đŝǀŝů͕ ƋƵĂŶĚŽ ŵƵŝƚĂƐ ǀĞnjĞƐŶĆŽ ƚĞŵ ƐƵĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ďĄƐŝĐĂƐ ƐƵƉƌŝĚĂƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞƵ ƐĞƌǀŝĕŽ ůŚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ƵŵĂ ĐĂƌŐĂĚĞ ĨƌƵƐƚƌĂĕƁĞƐ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĚŝĂƐ͘ ƐƐŝŵ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ͕ĂƉſƐ ƵŵĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽĚĞ ŐƌĂŶĚĞ ĞƐƚƌĞƐƐĞĞ ĚŽĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ͕ ƉŽĚĞƌşĂŵŽƐ ĞƐƉĞƌĂƌ Ƶŵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĂƉƌŽǀĄǀĞů ĚĞƐƐĞ ƉŽůŝĐŝĂů͘ ůĠŵ ĚŝƐƐŽ͕ ŽƉƌſƉƌŝŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƐĂďĞŶĚŽ ĚĞƐƐĞ ƐƵƉŽƌƚĞ͕ ƚƌĂďĂůŚĂƌŝĂ ĐŽŵ ŵĂŝƐ ƚƌĂŶƋƵŝůŝĚĂĚĞ Ğ ƉƌĂnjĞƌ͘ WŽƌƚĂŶƚŽ͕ ĂĐƌĞĚŝƚĂƌ ƋƵĞ Ž ƉŽůŝĐŝĂů ŵŝůŝƚĂƌ ŶĆŽ ƉƌĞĐŝƐĂ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ͕ŽƵ ŵĞƐŵŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĞƐƉŽƌĄĚŝĐĂƐ͕ Ġ ŶĞŐĂƌ Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ŝŶƐƚĄǀĞů ƋƵĞ ƚĞŵŽƐ Ğ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞŶĞŐĂƌ Ă ĂƚƵĂĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ŵŝůŝƚĂƌ ƋƵĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ƐĞ ĂĚĂƉƚĂƌ Ă ĞƐƐĂƐ ŝŶƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ͘ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ͕ ĐŽŵŽ ƵŵĂ ĐŝġŶĐŝĂ Ğŵ ĞdžƉĂŶƐĆŽ͕ ŶĞĐĞƐƐŝƚĂ ĚĞƐĐŽďƌŝƌ ĞƐƐĞ ƌĂŵŽ ĞĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ ĞƐƚƵĚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ Ă ĞƐƐĞ ĐĂŵƉŽ͕ ũĄ ƋƵĞ͕ Ğŵ ŵƵŝƚĂƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ͕ ƐĞ ĨĂnj ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƵŵĂ ƌĞŇĞdžĆŽ ŵĂŝƐ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ƐŽďƌĞ Ž ĂŐŝƌ ƉŽůŝĐŝĂů͘ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ƌĞƐƵŵĞĂŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĂ ƐĞůĞĕĆŽ͕ ŶĆŽ ƐĞŶĚŽ ĚŝĨƵŶĚŝĚĂ ŶĞƐƚĞ ŵĞŝŽ͕ Ğ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ͕ ƉĞůŽ ƋƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ͕ĞƐƚĆŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ă ƋƵĞƐƚĆŽ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ͘ ĐƌĞĚŝƚĂͲƐĞ ƋƵĞ ĞƐƐĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ͕ Ğŵ ƵŵĂ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͕ ĚĞǀĞƌŝĂ ƐĞƌ ůŝƚĞƌĂůŵĞŶƚĞƐĞůĞƟǀĂ ŽƵ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ͕ ũĄ ƋƵĞ ĞůĂ Ġ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ğ ƵŵĂ ĞƚĂƉĂ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ ƉŽŝƐ Ž ĐŽŶĐƵƌƐŽƉƷďůŝĐŽ͕ ĂŽ ƋƵĂů Ž ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ ƐĞ ƐƵďŵĞƚĞ͕ Ġ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ ĐŽŵŽ ŽƵƚƌŽ ƋƵĂůƋƵĞƌ͘Ϯ ŽŶƚĞ͗ф ǁǁǁ͘ĐƌƉƐƉ͘ŽƌŐ͘ďƌͬĂͺĂĐĞƌǀͬũŽƌŶĂůͺĐƌƉͬϭϮϮͬĨƌĂŵĞƐͬĨƌͺƉŽůĞŵŝĐĂ͘Śƚŵх͘
  17. 17. ϭϲ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂZZE/ ^ ^dZZ/͕ ZŝĐĂƌĚŽ ƌŝƐŽůůĂ͘ ŝƌĞŝƚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͗ ĐŽŝƐĂ ĚĞ ƉŽůşĐŝĂ͘ WĂƐƐŽ ƵŶĚŽ͗ WͲWĂƚĞƌĚŝƚŽƌĂ͕ ϭϵϵϴ͘Z/dK͕ŝǀŝŶŽWĞƌĞŝƌĂĚĞ͘Kh Zd͕1ƌŝƐ͘ ǀĂůŝĂĕĆŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂĞƉƌŽŐŶſƐƟĐŽĚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞƐǀŝĂŶƚĞ ŶƵŵĂ ĐŽƌƉŽƌĂĕĆŽ ŵŝůŝƚĂƌ͘ WƐŝĐŽh^͕ /ƚĂƟďĂ͕ ǀ͘ ϭϬ͕ Ŷ͘ Ϯ͕ ĚĞnj ϮϬϬϱ͘ZYh/Z ͕ ĂƌůŽƐ DĂŐŶŽ EĂnjĂƌĞƚŚ͘ K ĨƵƚƵƌŽ ĚĞ ƵŵĂ ŝůƵƐĆŽ͗ Ž ƐŽŶŚŽ ĚĞ ƵŵĂ ŶŽǀĂ ƉŽůşĐŝĂ͘ ZŝŽĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ͗ ƌĞŝƚĂƐ ĂƐƚŽƐ ĚŝƚŽƌĂ͕ ϮϬϬϭ͘DKE: Zd͕ ŽŵŝŶŝƋƵĞ͘ K ƋƵĞ ĨĂnj Ă ƉŽůşĐŝĂ͘ ^ĆŽ WĂƵůŽ͗ ĚŝƚŽƌĂ ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ^ĆŽ WĂƵůŽ͕ϮϬϬϯ͘EhDDZ͕ ĞƌŶĂŶĚĂ sĂůůŝ͘ ^Ğƌ ƉŽůşĐŝĂ͕ ƐĞƌ ŵŝůŝƚĂƌ͗ Ž ĐƵƌƐŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂĕĆŽ ŶĂ ƐŽĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƉŽůŝĐŝĂů ŵŝůŝƚĂƌ͘ EŝƚĞƌſŝ͗ Ěh͕ ϮϬϬϱ͘^ DW /K͕ :ĂĚĞƌ ĚŽƐ ZĞŝƐ͘ dĞƐƚĞƐ WƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ŶŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͘ /Ŷ͗s/K ͕ ^ſůŽŶ ĚƵĂƌĚŽ ŶŶĞƐ͘ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ ĚĂ ƵĞƌƌĂ Ğ Ă ƵůƚƵƌĂ ĚĂ sŝŽůġŶĐŝĂ͘ /Ŷ , ZdD EE͕ĞƌŶĂŶĚŽ͖ ZK^ :Z͕ EŽƌƚŽŶ ĞnjĂƌ ĚĂů ŽůůŽ͘ ;KƌŐ͘Ϳ͘ sŝŽůġŶĐŝĂ Ğ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞŝĚĂĚĞ͘ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ͗ ƌƚĞƐ Ğ KİĐŝŽƐ͕ ϮϬϬϱ͘фǁǁǁ͘ďƌŝŐĂĚĂŵŝůŝƚĂƌ͘ƌƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŚŝƐƚŽƌŝĂͬŚŝƐƚŽƌŝĐŽ͘ĂƐƉх͘фǁǁǁ͘ĐƌƉƐƉ͘ŽƌŐ͘ďƌͬĂͺĂĐĞƌǀͬũŽƌŶĂůͺĐƌƉͬϭϮϮͬĨƌĂŵĞƐͬĨƌͺƉŽůĞŵŝĐĂ͘Śƚŵх͘фǁǁǁ͘ďƌŝŐĂĚĂŵŝůŝƚĂƌ͘ƌƐ͘ŐŽǀ͘ďƌͬŝŶŐƌĞƐƐŽͬŽĮĐŝĂůͺƐĂƵĚĞ͘ĂƐƉх͘
  18. 18. /DWKZd E/ s / K W^/KM/ E E /^ ZKd d/s/ K ^Ed1^DK E ^ KZ E/ O^ ŝůŝĂŶ KůŝǀĞŝƌĂ ƌŝƐƟŶĂ ƌŵĂŶŝ DĂĚĞŝƌĂ/EdZKh K ĂĚĂ ǀĞnj ŵĂŝƐ͕ ĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ ǀġŵ ŽĐƵƉĂŶĚŽ ƵŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉŽƐŝĕĆŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͘ ŽƌĞĂůŝnjĂƌ ƵŵĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ͕ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ Ž ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ĂƚĞŶĚĂ ăƐ ƐƵĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĞ ĐŽŶƐŝŐĂ ĂƟŶŐŝƌ ŽƵ ƐƵƉĞƌĂƌ ŵĞƚĂƐ͘ WĂƌĂ ƋƵĞ ŝƐƐŽ ĂĐŽŶƚĞĕĂ͕ Ġ ƉƌĞĐŝƐŽ ƋƵĞ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ĐŽŶƚĞĐŽŵ Ƶŵ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĞũĂ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟĚŽ ĐŽŵ Ž ƚƌĂďĂůŚŽ ƋƵĞ ǀĂŝ ƌĞĂůŝnjĂƌ͘ WŽƌ ŽƵƚƌŽ ůĂĚŽ͕Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ŵŽƐƚƌĂ ƋƵĞ ŶĞŵ ƐĞŵƉƌĞ Ž ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽ ĞƐƚĄ ƐĂƟƐĨĞŝƚŽ ĐŽŵ ĂůŐƵŵĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ŽƵ ĞƐƚĄ ă ďƵƐĐĂ ĚĞ ƵŵĂ ŵĞůŚŽƌ ĐŽůŽĐĂĕĆŽ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘ dĂŵďĠŵ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ŐŽnjĂĚĞƐƐĞ ĚŝƌĞŝƚŽ Ğ ďƵƐĐĂ ƉŽƌ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ŵĂŝƐ ĐĂƉĂĐŝƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞŐƌĂƌ ƐĞƵ ƋƵĂĚƌŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂů͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ĞƐƚĆŽ ŝŶǀĞƐƟŶĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂǀĞůŵĞŶƚĞ ŶĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐŚƵŵĂŶŽƐ Ğ ŐĞƐƚĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ͘ dġŵ ƐŝĚŽ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ ĂƐ ĂǀĂůŝĂĕƁĞƐ ĚĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ĐĂƵƐĂƐ ƋƵĞůĞǀĂŵ ŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ Ă ĨĂůƚĂƌĞŵ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ŽƵ Ă ƐĂŝƌĞŵ ĚĞ ƵŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ Ğ ƚĂŵďĠŵ ĚŽƐĨĂƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ůĞǀĂŵ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ă ĚĞŵŝƟͲůŽƐ͘ ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƚĂŝƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ͕ ŽďƐĞƌǀĂͲƐĞ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞĞ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ž ƉƌŝŵĞŝƌŽ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ă ĞŶƚƌĂĚĂ Ğ ƐĂşĚĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ ĚĞ ƵŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐĆŽ Ğ Ž ƐĞŐƵŶĚŽ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŵ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚŽ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽ ŶŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĚĞƚƌĂďĂůŚŽ͘ WĂƌƟŶĚŽ ĚĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐ ĂĐŝŵĂ͕ Ž ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ƌĞǀŝƐĆŽ ƚĞſƌŝĐĂ ƚĞŵ ĐŽŵŽŽďũĞƟǀŽ ǀĞƌŝĮĐĂƌ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ŽĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĞƐƐĂƐ ƉƌĄƟĐĂƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ŵƵŝƚŽ ĨƌĞƋƵĞŶƚĞƐ͕ ƉŽĚĞŵŐĞƌĂƌ ĐƵƐƚŽƐ͕ ďĂŝdžĂ ƉƌŽĚƵƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĚĞƐŵŽƟǀĂĕĆŽ ĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͘ Ɛ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϮͿ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŵͲƐĞ ƉŽƌ ƵŵĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵŽǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĂ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ ŝƐƚŽ Ġ͕ Ƶŵ ĐŽŶơŶƵŽŇƵdžŽ ĚŽ ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ ƐƐĂ ŵŽǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ĞŶǀŽůǀĞ ĂĚŵŝƐƐƁĞƐ͕ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂƐ͕ ƉƌŽŵŽĕƁĞƐ͕ ĂƉŽƐĞŶƚĂĚŽƌŝĂƐ Ğ ĚĞƐůŝŐĂŵĞŶƚŽƐ͘ ĞƐƐĞ ŵŽĚŽ͕ ĨĂnjͲƐĞ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽĚŝƐĐƵƟƌ Ă ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ŽƵ ƚƵƌŶŽǀĞƌ ƋƵĞ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ ĠƵŵ ƚĞƌŵŽ ƵƐĂĚŽ ƉĂƌĂ ǀĞƌŝĮĐĂƌ Ă ŇƵƚƵĂĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĞŶƚƌĞ ƵŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ƐĞƵ ĂŵďŝĞŶƚĞ͘K ŝŶƚĞƌĐąŵďŝŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ ĞŶƚƌĞ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğ Ž ĂŵďŝĞŶƚĞ Ġ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞůŽ ǀŽůƵŵĞ ĚĞĞŶƚƌĂĚĂƐ Ğ ƐĂşĚĂƐ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ DĂƌƌĂƐ ;ϮϬϬϮͿ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ƌĞĨĞƌŝŶĚŽ ƋƵĞ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ġ Ž ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐĚĞƐůŝŐĂĚŽƐ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğŵ Ƶŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĂŽ ƋƵĂĚƌŽ ŵĠĚŝŽĚĞ ĞĨĞƟǀŽƐ͕ Ž ƋƵĂů Ġ ĚŝǀƵůŐĂĚŽ ƉŽƌ Ƶŵ ŶƷŵĞƌŽͲşŶĚŝĐĞ ƋƵĞ ƌĞĐĞďĞ Ž ŶŽŵĞ ĚĞ şŶĚŝĐĞ ĚĞƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ͘ ƐƐĞ şŶĚŝĐĞ ƉŽĚĞ ŵĞĚŝƌ ƵŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ;ƚŽĚĂ ƵŵĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ǀĞŶĚĂƐŽƵ ƐŽŵĞŶƚĞ ƵŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞƐƐĂ ĄƌĞĂ͕ ƐĞĕĆŽ ŽƵ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽͿ ŽƵ ŵĞĚŝƌ Ž şŶĚŝĐĞ ƚŽƚĂů ;ƚŽĚĂƐ ĂƐĄƌĞĂƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ĚŽ ŽƌŐĂŶŽŐƌĂŵĂ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽͿ͘ WĂƌĂ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ġ ĚŝǀƵůŐĂĚĂ Ğŵ şŶĚŝĐĞƐ ŵĞŶƐĂŝƐ ŽƵ ĂŶƵĂŝƐ ƉĂƌĂƉĞƌŵŝƟƌ ĐŽŵƉĂƌĂĕƁĞƐ͕ ƉĂƌĂ ĞŶƚĆŽ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ͕ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ ŽƵ
  19. 19. ϭϴ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂŵĞƐŵŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌ ƉƌĞĚŝĕƁĞƐ͘ :Ą ƉĂƌĂ WŽŵŝ ;ϮϬϬϱͿ͕ Ă ĂůƚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ġ ƐŝŶƀŶŝŵŽ ĚĞ ƉĞƌĚĂĚĞ ƉƌŽĚƵƟǀŝĚĂĚĞ͕ ƉĞƌĚĂ ĚĞ ůƵĐƌŽ Ğ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽŝƐ ƐĞ ƌĞŇĞƚĞ ŶĂ ŵŽƟǀĂĕĆŽ ĞŶŽ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͘ ĞƌĂ ŵĂŝƐ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ŵĂŝƐ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ͕ Ğ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞĂƚĠ ŵĞƐŵŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ĐŽŵŽ ŶĂ ĐƌĞĚŝďŝůŝĚĂĚĞ ũƵŶƚŽ ĂŽƐ ĐůŝĞŶƚĞƐ͘ DŽƌĂĞƐĞ ĂĚĞů ;ϮϬϬϳͿ ŵĞŶĐŝŽŶĂŵ ƋƵĞ Ƶŵ şŶĚŝĐĞ ĞůĞǀĂĚŽ ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ƌĞƐƵůƚĂ Ğŵ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞĐƵƐƚŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐƌƵƚĂŵĞŶƚŽ͕ ƐĞůĞĕĆŽ Ğ ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƉƌŽǀŽĐĂƌ Ă ƉĞƌĚĂ ĚĞ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐƋƵĞ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ŶĆŽ ŐŽƐƚĂƌŝĂ ĚĞ ƉĞƌĚĞƌ͘ ĞƐƐĞ ŵŽĚŽ͕ ƋƵĂŶĚŽ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ġ ŵƵŝƚŽ ĂůƚĂ ŽƵĞŶǀŽůǀĞ Ă ƉĞƌĚĂ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͕ ŝƐƐŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ Ƶŵ ĨĂƚŽƌ ĚĞ ƌƵƉƚƵƌĂ͕ ƉƌĞũƵĚŝĐĂŶĚŽ ĂĞĮĐŝġŶĐŝĂ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ WŽƌ ŽƵƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ŶŽ ŵƵŶĚŽ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů ĚĞ ŚŽũĞ͕ ƐĞŵƉƌĞ Ğŵ ŵƵĚĂŶĕĂƐ͕ ĐĞƌƚŽ ŶşǀĞů ĚĞƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞǀŽůƵŶƚĄƌŝĂĚĞĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐĂƵŵĞŶƚĂĂŇĞdžŝďŝůŝĚĂĚĞŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂůĞĂŝŶĚĞƉĞŶĚġŶĐŝĂĚĞůĞƐ͘ EĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƐĂƵĚĄǀĞů͕ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ ƌĞĨĞƌĞ ƋƵĞ ĂĐŽŶƚĞĐĞ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ Ƶŵ ďĂŝdžŽǀŽůƵŵĞ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ Ğ ƐĂşĚĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ŽƌŝŐŝŶĂŶĚŽ ƵŵĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ƉƵƌĂŵĞŶƚĞǀĞŐĞƚĂƟǀĂ Ğ ĚĞ ƐŝŵƉůĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ͕ ƋƵĞ Ġ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂ ƉĞůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƉĂƌĂ ĨĂnjĞƌƐƵďƐƟƚƵŝĕƁĞƐ ŶŽ ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ĂƉƌŝŵŽƌĂƌ Ž ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŚƵŵĂŶŽ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ƉŽĚĞ ĞƐƚĂƌ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ăƐ ĨƵŶĕƁĞƐ͕ ăƐ ĂƚƌŝďƵŝĕƁĞƐ ĚĞZĞĐƵƌƐŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ Ğ ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ͕ ĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ Ğ ĚŽƐƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞƐƐĞ ƐĞƚŽƌ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ăƐ ĐĂƌġŶĐŝĂƐ ŶĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ͕ ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽĚƵƌĂŶƚĞ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĂĐƵůƚƵƌĂĕĆŽ͕ ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ Ğ ĂŽ ĞŶĐĂŵŝŶŚĂŵĞŶƚŽ ƋƵĂŶƚŽ ăƐŝŶƐĂƟƐĨĂĕƁĞƐ ĐŽŵ ĂƐ ůŝĚĞƌĂŶĕĂƐ͕ ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟŵĞŶƚŽƐ Ğŵ ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͕ă ĨĂůƚĂ ĚĞ Ƶŵ ƉůĂŶŽ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ĚĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂĕĆŽ Ğ ƌĞƚĞŶĕĆŽ ĚĞ ƚĂůĞŶƚŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ ;WKD/͕ϮϬϬϱͿ͘ Žŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĚĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ͕ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ ƌĞůĂƚĂ ƋƵĞ ƵŵĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŶĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ġ ĞdžĂƚĂŵĞŶƚĞ ŵĞĚŝƌ Ğ ĂǀĂůŝĂƌŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĞƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ Ğ ĚĞ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƵƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͘ ŵĞĚŝĚĂƋƵĞ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ Ƶŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ŶĆŽ ƐĆŽ ƐĂƟƐĨĂƚſƌŝŽƐ ŽƵ ƐĞƵƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĆŽ ƐĆŽ ƵƟůŝnjĂĚŽƐĂĚĞƋƵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞǀĞͲƐĞ ĨĂnjĞƌ ĂůŐƵŵĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ŶŽ ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ĐŽƌƌŝŐŝƌ ĂƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂĕƁĞƐ ĞĂũƵƐƚĂƌ ƐĞƵ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͘ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ŶĆŽ Ġ ƵŵĂ ĐĂƵƐĂ͕ ƉŽƌĠŵ Ƶŵ ĞĨĞŝƚŽ͖ Ġ Ă ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂĚĞ ĐĞƌƚŽƐ ĨĞŶƀŵĞŶŽƐ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽƐ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ŝŶƚĞƌŶĂ Ğ ĞdžƚĞƌŶĂ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂ ĂƟƚƵĚĞƐ ĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ŝƐƉŽ ;ϮϬϬϲͿ͕ ƵŵĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽ ĂŶĐŽ ^ĂŶƚĂŶĚĞƌ ĂŶĞƐƉĂ ŵŽƐƚƌŽƵƋƵĞ Ă ĞŵƉƌĞƐĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ Ž şŶĚŝĐĞ ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ͕ Ğŵ ϮϬϬϱ͕ ĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ŽďƚĞǀĞ Ƶŵ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů ĚĞ ϭϭ͕ϭй ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ƋƵĞ Ž ŵĞƌĐĂĚŽƌĞŐŝƐƚƌŽƵ Ƶŵ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ϭϭ͕ϰй͘ /ƐƐŽ ŽĐŽƌƌĞ ƉŽƌƋƵĞ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƌĞĂůŝnjĂ Ƶŵ ĂĐŽŵƉĂŶŚĂŵĞŶƚŽŵĞŶƐĂů͕ Ğŵ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐŽ Ğ ƌŽƟŶĞŝƌŽ͕ ƵƟůŝnjĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂ Ă ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĚĞĐůŝŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ Ăůů͛ŝŶŚĂ ;ϮϬϬϲͿ ƌĞĨĞƌĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ƵŵĂ ĞŵƉƌĞƐĂ ĚĞ ĞŶŐĞŶŚĂƌŝĂ͕ ĞŶƚƌĞ ϮϬϬϬĞ ϮϬϬϯ͕ ƋƵĞ ĂƉƌĞƐĞŶƚŽƵ Ƶŵ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĞdžƚƌĞŵĂŵĞŶƚĞ ĂůƚŽ͕ ũĄ ƋƵĞ Ž şŶĚŝĐĞ ŵĠĚŝŽĚŽƐ ƋƵĂƚƌŽ ĂŶŽƐ ĨŽŝ ĚĞ ϳϰ͕ϲϬй͘ ŵ ϮϬϬϬ͕ Ž şŶĚŝĐĞ ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĨŽŝ Ž ŵĂŝŽƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĂŶŽƐ͕ϭϬϬ͕ϲϴй͘ ŵ ϮϬϬϭ͕ Ž şŶĚŝĐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ĨŽŝ ĚĞ ϱϴ͕ϭϲй͖ Ğŵ ϮϬϬϮ͕ ĂƉƌĞƐĞŶƚŽƵ ƵŵĂ ƉĞƋƵĞŶĂƋƵĞĚĂ ϱϰ͕Ϭϵй Ğ͕ Ğŵ ϮϬϬϯ͕ ĂƵŵĞŶƚŽƵ ŶŽǀĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ϴϱ͕ϰϳй͘ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ũƵƐƟĮĐĂ Ž şŶĚŝĐĞĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƉĞůĂƐ ĂĚŵŝƐƐƁĞƐ Ğ ĚĞŵŝƐƐƁĞƐ ĚĞ ŝŶşĐŝŽ Ğ ĚĞ ĮŶĂů ĚĞ ŽďƌĂƐ ĐŽŵ ĚĂƚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐĞ ƚĂŵďĠŵ ƉĞůĂ ĮŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ŵƵŝƚŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ŽďƌĂƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ƉĞůĂ ĂƐƐŝŶĂƚƵƌĂ ĚĞ ŶŽǀŽƐĐŽŶƚƌĂƚŽƐ͘ ŵ ŽƵƚƌĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵ ϰϴϭ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĚĞ Ϯϱ ƉĂşƐĞƐ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂƌ ĐŽŵŽ ƐĞĐŽŵƉŽƌƚĂ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĚŽƐ KƐ ;ŚŝĞĨ džĞĐƵƟǀĞ KĸĐĞƌͿ͕ ƚĞƌŵŽ ƋƵĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƚƌĂĚƵnjŝĚŽ ĐŽŵŽ͞ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞdžĞĐƵƟǀŽ͟ ŵŽƐƚƌĂ ƋƵĞ ĞƐƐĞƐ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ĮĐĂŵ͕ Ğŵ ŵĠĚŝĂ͕ ĚŽŝƐ ĂŶŽƐ Ğ ƐĞƚĞ ŵĞƐĞƐ
  20. 20. ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ϭϵĞŵ Ƶŵ ŵĞƐŵŽ ĐĂƌŐŽ͕ ŶƷŵĞƌŽ ƋƵĞ ǀĞŵ ƐĞ ƌĞĚƵnjŝŶĚŽ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĂŝƐ͘ ƐƐĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌĂĐĂƌƌĞƚĂĚŽ ƉĞůŽ ĞdžĐĞƐƐŽ ĚĞ ĚŝŶĂŵŝƐŵŽ ŶĂƐ ĐĂƌƌĞŝƌĂƐ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ŚŝĐŬ͕ ^ƉŝĞŐĞů͕ Ğ ^ĐŚƵLJƚ ;ϮϬϬϮͿ͘ ƐƐŝŵ ĐŽŵŽ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ġ Ƶŵ ĞůĞŵĞŶƚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŶŽ ƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐŚƵŵĂŶŽƐ͕ ŽƵƚƌŽ ĨĂƚŽƌ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚĞ Ġ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ĚŽ ĨƌĂŶĐġƐ ĂďƐĞŶƚĠŝƐŵĞ ƋƵĞ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ^ŽƵnjĂ ;ϮϬϬϲͿ͕ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƉĞƐƐŽĂ ƋƵĞ ĨĂůƚĂ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ŽƵ ĂŝŶĚĂ͕ ĂƵƐġŶĐŝĂ ŶŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉŽƌ ŝŶƷŵĞƌŽƐŵŽƟǀŽƐ͕ ƉƌŽƉŽƐŝƚĂŝƐ ŽƵ ƉŽƌ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ĂůŚĞŝĂƐ ă ǀŽŶƚĂĚĞ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌ͘ ŽŶĨŽƌŵĞ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ĂŝŶĚĂ Ġ ĐŽŶŚĞĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŽƵĂƵƐĞŶƟƐŵŽ͘ Ƶŵ ƚĞƌŵŽ ƵƐĂĚŽ ƉĂƌĂ ŝŶĚŝĐĂƌ ĂƐ ĨĂůƚĂƐ ŽƵ ĂƵƐġŶĐŝĂƐ ĚŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ŝƐƚŽ Ġ͕ Ă ƐŽŵĂ ĚŽ ƚĞŵƉŽ Ğŵ ƋƵĞ ŽƐ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽƐ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵ ĂƵƐĞŶƚĞƐ ĚŽƚƌĂďĂůŚŽ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ŶĞŵ ƐĞŵƉƌĞ ĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚŽ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ĞƐƚĆŽ ŶŽ ƉƌſƉƌŝŽ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽ͕ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ K ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ Ġ Ă ƐŽŵĂ ĚĞ ĨĂůƚĂƐ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ ĂƚƌĂƐŽƐ Ğ ƐĂşĚĂƐ ĂŶƚĞĐŝƉĂĚĂƐĚƵƌĂŶƚĞ Ƶŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƚĞŵƉŽ͕ ƐĞŶĚŽ ŐĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƉŽƌ Ƶŵ şŶĚŝĐĞ ƋƵĞ ůĞǀĂ Ž ŶŽŵĞ ĚĞ 1ŶĚŝĐĞĚĞ ďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͘ ^ƵĂ ĨƵŶĕĆŽ Ġ Ž ĚĞ ĂƵdžŝůŝĂƌ ŶĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ǀĂƌŝĂĕƁĞƐ Ğ ƚĞŶĚġŶĐŝĂ ĚĞ ŚŽƌĂƐƉĞƌĚŝĚĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ Ğ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ŽƐ ͞ĨŽĐŽƐ͟ ŽŶĚĞ ƐƵƌŐĞŵ ŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŶĚŽͲƐĞ ŶĂƐ ĂŶĄůŝƐĞƐ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ƋƵĞ Ž ƉƌŽǀŽĐĂŵ͕ ƉĂƌĂ ƐĞƌ ƉƌĞƉĂƌĂĚŽ Ƶŵ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĂĕĆŽ ƉƌŽƉŽŶĚŽŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŵ Ă ĮŶĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŶĞƵƚƌĂůŝnjĂƌ ĞƐƐĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ;D ZZ ^͕ ϮϬϬϮͿ͘ K şŶĚŝĐĞ ĚĞ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ ƌĞŇĞƚĞ Ă ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵĚŽ ƚĞŵƉŽ ŶĆŽ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽ Ğŵ ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ ĚĂƐ ĂƵƐġŶĐŝĂƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ĂƟǀŝĚĂĚĞĞƐƉĞƌĂĚĂ ŽƵ ƉůĂŶĞũĂĚĂ͘ ƐƐĞ şŶĚŝĐĞ ĚĞǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƚĞŵƉŽ ĐŽŵŽƐĞŵĂŶĂƐ͕ ŵĞƐĞƐ Ğ ĂŶŽƐ͕ ĞŵďŽƌĂ ĂůŐƵŵĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ĐĂůĐƵůĞŵ ĚŝĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌĂƌĞŵŽƐ ĚŝĂƐ ĚĂ ƐĞŵĂŶĂ͘ K ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ƚĞŵ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽ Ğŵ Ƶŵ ƉƌŽďůĞŵĂ ĐƌƵĐŝĂů ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ƋƵĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ĂƐ ĞƐƚĂƚĂŝƐ Ğ͕ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĂŽƐ ƐĞƵƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ͕ ŽƐ ƋƵĂŝƐĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞŵ Ă ƌĞƉĞƌĐƵƐƐĆŽ ŶŽ ƋƵĂŶƟƚĂƟǀŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ Ğ Ž ƌĞŇĞdžŽ ŶĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ ƉƌĞƐƚĂĚŽ͘ ^ĞƵƐ ŵŽƟǀŽƐ ĞƐƚĆŽ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ Ă ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĨĂƚŽƌĞƐ͕ ƚŽƌŶĂŶĚŽͲŽ ĐŽŵƉůĞdžŽĞ ĚĞ ĚŝİĐŝů ŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͕ ũĄ ƋƵĞ ǀĄƌŝĂƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ƉĞƐƐŽĂŝƐ ĚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽ ƉŽĚĞŵ ƉƌŽǀŽĐĂƌ ŽƐĞƵ ƐƵƌŐŝŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŽ ĞdžĞŵƉůŽ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƉĞƐƐŽĂŝƐ͕ ďŝŽůſŐŝĐŽƐ͕ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͕ ƐŽĐŝĂŝƐ͕ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ĮŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͕ ĨƵŶĐŝŽŶĂŝƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƵƚƌŽƐ ;^Kh ͕ ϮϬϬϲͿ͘ KƐ ŵŽƟǀŽƐ ĚŽ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ƐĆŽ ĐŽŵƉůĞdžŽƐ͕ ƉŽŝƐ ŶĞŵ ƐĞŵƉƌĞ ĞƐƚĆŽ ŶŽ ƉƌſƉƌŝŽĞŵƉƌĞŐĂĚŽ͕ Ğ͕ Ɛŝŵ͕ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ŶĂ ƐƵƉĞƌǀŝƐĆŽ ĚĞĮĐŝĞŶƚĞ͕ ŶŽ ĞŵƉŽďƌĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞƚĂƌĞĨĂƐ͕ ŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŵŽƟǀĂĕĆŽ Ğ ĞƐơŵƵůŽ͕ ŶĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƉƌĞĐĄƌŝĂƐ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ŶĂ ŝŶƚĞŐƌĂĕĆŽĞŵƉŽďƌĞĐŝĚĂ ĚŽ ĞŵƉƌĞŐĂĚŽ ĐŽŵ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ Ğ ŶŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĚĞ ƵŵĂ ĚŝƌĞĕĆŽĚĞĮĐŝĞŶƚĞ ;ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ͕ ϮϬϬϰͿ͘ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ŵƵŝƚĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚĞŵ ůĞǀĂƌ Ž ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽ ĂĨĂůƚĂƌ ĂŽ ƚƌĂďĂůŚŽ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ DĂůĂŐŽůŝ ;ϮϬϬϱͿ͕ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ă ƉƌſƉƌŝĂƐĂƷĚĞ Ġ Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ Ž ƋƵĞ ƉŽĚĞ ƌĞƐƵůƚĂƌ Ğŵ ĞůĞǀĂĚŽƐ ĐƵƐƚŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĞĐŽŶŽŵŝĂ ĚĞ Ƶŵ ƉĂşƐ ĞƚĂŵďĠŵ ƉĂƌĂ Ă ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘ ƐƐŝŵ͕ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ƚŽƌŶĂͲƐĞ Ƶŵ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ ƉĂƌĂĂ ƉƌŽĚƵƟǀŝĚĂĚĞ͕ ƉŽŝƐ ƉŽĚĞ ŚĂǀĞƌ Ƶŵ ĚĞĐůşŶŝŽ ŶĂ ŵŽƌĂů ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ĚŽƐ ĐŽůĞŐĂƐ ƋƵĞ ƚġŵ ƋƵĞƐƵďƐƟƚƵŝƌ ŽƐ ĐŽůĞŐĂƐ ĂƵƐĞŶƚĞƐ͕ ŝŶƚĞƌĨĞƌŝŶĚŽ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂ ŶĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ƉƌŽĚƵƚŽ ŽƵĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ͘ ^ŝůǀĂ ;ϮϬϬϲͿ ƌĞĂůŝnjŽƵ ƵŵĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ Ğŵ Ƶŵ ĂŶĐŽ ƐƚĂƚĂů ĚĞ DŝŶĂƐ ĞƌĂŝƐ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞϭϵϵϴ Ă ϮϬϬϯ͘ K ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂŶĚŽ ĂŽ ŐġŶĞƌŽ ƉƌĞĚŽŵŝŶŽƵ ŶŽ ƐĞdžŽ ĨĞŵŝŶŝŶŽ ;ϱϲ͕ϵϳйͿ͖ĐŽŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĨĂŝdžĂ ĞƚĄƌŝĂ͕ ŚŽƵǀĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶąŶĐŝĂ ĚĞ ϰϬͲϰϵ ĂŶŽƐ ;ϱϮ͕ϴϯйͿ͖ ŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ ĂŽĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů͕ Ž ŐƌƵƉŽ ĚŽƐ ĐĂƐĂĚŽƐ ĨŽŝ Ž ƋƵĞ ŵĂŝƐ ƐĞ ĂĨĂƐƚŽƵ ĚŽ ƚƌĂďĂůŚŽ ;ϲϮ͕ϲϰйͿ͘ :Ą Ă ǀĂƌŝĄǀĞůƚĞŵƉŽ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ƚĞǀĞ ŵĂŝŽƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĕĆŽ ŶŽ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ ĐŽŵ ŵĂŝƐ ĚĞ Ϯϭ ĂŶŽƐĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂ ;ϲϭ͕ϴϱйͿ͘ ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ž ŶşǀĞů ĚĞ ŝŶƐƚƌƵĕĆŽ͕ Ž ŐƌƵƉŽ ĚĞ ĂĨĂƐƚĂŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ŵĂŝƐƐĞ ĚĞƐƚĂĐŽƵ ĨŽŝ Ž ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ ĐŽŵ ĨŽƌŵĂĕĆŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ŽƵ ŵĂŝƐ ;ϲϵ͕ϳϬйͿ͘
  21. 21. ϮϬ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂ WĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ Ƶŵ ŚŽƐƉŝƚĂů ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ͕ Ğŵ ϭϵϵϵ͕ ŵĞŶĐŝŽŶŽƵ ƋƵĞ ĚĞŶƚƌĞ ϯϯϯĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ ĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ Ğŵ ϲϲϮ ĞƉŝƐſĚŝŽƐ ĚĞ ĂĨĂƐƚĂŵĞŶƚŽƐ͕ Ž ĂƵdžŝůŝĂƌ ĚĞ ĞŶĨĞƌŵĂŐĞŵĨŽŝ Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ ĂĐŽŵĞƟĚĂ ;ϴϮ͕ϯйͿ͘ Žŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĨĂŝdžĂ ĞƚĄƌŝĂ͕ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂƌĂŵ ŽƐĂĨĂƐƚĂŵĞŶƚŽƐ ĞŶƚƌĞ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ ĐŽŵ Ϯϭ Ă ϰϬ ĂŶŽƐ͕ ;ϳϴ͕ϯйͿ Ğ Ă ŵĂŝŽƌŝĂ ĚŽƐ ĞƉŝƐſĚŝŽƐ ĚĞĂĨĂƐƚĂŵĞŶƚŽƐ ĨŽƌĂŵ ƉŽƌ ĂŐƌĂǀŽƐ ă ƐĂƷĚĞ ;ϴϴ͕ϰйͿ͖ ĚĞƐƐĞƐ͕ ϳϱ͕ϭй ĞŶƚƌĞ ĂƐ ŵƵůŚĞƌĞƐ Ğ ϳϲ͕ϱйĞŶƚƌĞ ŽƐ ŚŽŵĞŶƐ ; ZK Ğ ^KZ͕ ϮϬϬϯͿ͘ ŵ ŽƵƚƌĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ĞŶƚƌĞ ϭϵϵ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐĚĞ ĞŶĨĞƌŵĂŐĞŵ͕ ^ŝůǀĂ Ğ DĂƌnjŝĂůĞ ;ϮϬϬϬͿ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌĂŵ ƋƵĞ Ϯϲ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ ;ϭϯйͿ ŶĆŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌĂŵ ĨĂůƚĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĞƐƚƵĚĂĚŽ͕ ƉŽƌĠŵ ϭϳϯ ƚƌĂďĂůŚĂĚŽƌĞƐ ;ϴϳйͿ ĂƵƐĞŶƚĂƌĂŵͲƐĞ ĚŽ ƐĞƌǀŝĕŽ͖ ĚĞƐƐĞƐ͕ ϭϱϬ ;ϳϮ͕ϲйͿ ũƵƐƟĮĐĂƌĂŵ ƐƵĂ ĂƵƐġŶĐŝĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ĚŽĞŶĕĂƐ Ğ ŽƐ ĚĞŵĂŝƐƉŽƌ ŽƵƚƌŽƐ ŵŽƟǀŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĂĐŝĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ;Ϯ͕ϵйͿ Ğ ŵŽƟǀŽƐ ƉĞƐƐŽĂŝƐ ;Ϯϰ͕ϱйͿ͘ WĂƌĂ ƐĞ ƌĞĚƵnjŝƌ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ ŵĞŶĐŝŽŶĂ ƋƵĞ ĂƚĞŶĚġŶĐŝĂ ĂƚƵĂů Ġ ĂŐŝƌ ƐŽďƌĞ ĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĆŽ ƉƌŽǀŽĐĂŶĚŽ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͖ĚĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ ĨĂnjͲƐĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂƌ ƐƵĂƐ ĐĂƵƐĂƐ Ğ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ͘ Ăůů͛ŝŶŚĂ ;ϮϬϬϲͿĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ƋƵĞ Ă ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂ ĚĞ ĚĞƐůŝŐĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵƉƁĞ Ƶŵ ĚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ ŵĞŝŽƐ ĚĞ ĂĨĞƌŝƌĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĂ ƉŽůşƟĐĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚĂ ƉĞůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͘ŽƐƚƵŵĂ ĂŝŶĚĂ ƐĞƌ Ž ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĞŝŽ ĚĞ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂƌ Ğ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ĚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ ĞĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͘ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ Ă ĐƵůƚƵƌĂ Ğ Ž ĐůŝŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂŝƐ͕ ũĄ ƋƵĞ ĞƐƐĞƐ ƚĂŵďĠŵ ĞƐƚĆŽĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŵ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͘ WĂƌĂ ZŽďďŝŶƐ Ğ ĞĐĞŶnjŽ;ϮϬϬϰͿ͕ Ă ĐƵůƚƵƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů Ġ Ƶŵ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŵƉĂƌƟůŚĂĚŽ ĚĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂĚŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ Ž ƋƵĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ͕ Ğŵ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƚĞ͕ ĐŽŵŽ ŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ ĂŐĞŵ͘ :Ą Ž ĐůŝŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů Ġ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚĂ ƉĞůŽƐ ŵĞŵďƌŽƐ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĞ ƋƵĞ͕ ĚĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ Ž ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐƚĄ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ůŝŐĂĚŽ ĐŽŵ Ž ŐƌĂƵ ĚĞŵŽƟǀĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƵƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ ;,/ sE dK͕ ϮϬϬϮͿ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ĂƌŽŶŝ Ğ EŝĐŽůĞƟ ;ϮϬϬϳͿ͕ ƵŵĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ŶŽ ŽŶƐſƌĐŝŽ EĂĐŝŽŶĂů^ƵĚĂŵĠƌŝĐĂ ƚĚĂ͕͘ ŶĂ ĮůŝĂů ĚĞ ůƵŵĞŶĂƵ͕ ĚĞŵŽŶƐƚƌŽƵ ƋƵĞ ϭϰй ĚŽƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵĂ ĞŵƉƌĞƐĂ Ƶŵ ůƵŐĂƌ ŵƵŝƚŽ ĂŐƌĂĚĄǀĞů ƉĂƌĂ ƐĞ ƚƌĂďĂůŚĂƌ͕ ϲϮй ĚŽƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵĂŐƌĂĚĄǀĞů Ğ Ϯϰй ĚŽƐ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ ĂĐŚĂŵ Ă ĞŵƉƌĞƐĂ Ƶŵ ůƵŐĂƌ ƉŽƵĐŽ ĂŐƌĂĚĄǀĞů ƉĂƌĂ ƐĞƚƌĂďĂůŚĂƌ͕ Ž ƋƵĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞŵ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂ ŶŽ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ĚŽĐůŝŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͘ KƐ ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞŝƐ ƉĞůĂ ǀĞƌŝĮĐĂĕĆŽ ĚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞĞ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ĞƐƚĆŽ ƵƟůŝnjĂŶĚŽ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ĐŽŵŽ ƵŵĂ ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĂ ĐŽůĞƚĂ Ğ ŶĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ĚĞ ĨĞŶƀŵĞŶŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ ĚĞ Ƶŵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶĮĄǀĞŝƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŵ ĂŽ ƉƐŝĐſůŽŐŽ ĂŶĂůŝƐĂƌ Ž ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ͕ƐĞŶĚŽ ƵŵĂ ĨƵŶĕĆŽ ƉƌŝǀĂƟǀĂ ĚŽ ƉƐŝĐſůŽŐŽ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ĚĞĮŶŝĚĂ ŶĂ Ğŝ ŶΣ ϰ͘ϭϭϵ͕ ĚĞ Ϯϳ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽĚĞ ϭϵϲϮ͕ ŶĂ ĂůşŶĞĂ ͞Ă͕͟ Α ϭΣ ĚŽ ĂƌƟŐŽ ϭϯ͕ ĚŽ ĐſĚŝŐŽ ĚĞ ĠƟĐĂ ĚŽƐ ƉƐŝĐſůŽŐŽƐ ;ŽŶƐĞůŚŽ ĞĚĞƌĂůĚĞ WƐŝĐŽůŽŐŝĂ͕ ϮϬϬϯͿ͘ K ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ ĂŵƉůŽ͖ ƌĞĨĞƌĞͲƐĞ ĂŽ ŵŽĚŽ ĚĞ ĐŽŶŚĞĐĞƌ ĨĞŶƀŵĞŶŽƐĞ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ Ğ ƉƌŽŐŶſƐƟĐŽ͕ ƉĂƌĂ ĐƌŝĂƌ ĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚĞ ĂĨĞƌŝĕĆŽ ĚĞ ĚĂĚŽƐ Ğ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂƌ ĞƐƐĞ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ; ,/Z/ Ğ Zh͕ ϮϬϬϯͿ͘ ŽŶĨŽƌŵĞ WĂƐƋƵĂůŝ ;ϮϬϬϭͿ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĐŽŵŽ ƵŵƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĐŽůĞƚĂ ĚĞ ĚĂĚŽƐ ƋƵĞ ǀŝƐĂ ĚĞƐĐƌĞǀĞƌ Ğ ĐůĂƐƐŝĮĐĂƌ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽƐ͕ ƵƐĂŶĚŽ͕ƉĂƌĂ ŝƐƐŽ͕ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ŽďƚĞƌ Ƶŵ ŵĂŝŽƌ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚŽŝŶĚŝǀşĚƵŽ Ğ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉŽĚĞƌĞŵ ƐĞƌ ƚŽŵĂĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĚĞĐŝƐƁĞƐ͘ ,Ƶƚnj Ğ ĂŶĚĞŝƌĂ;ϮϬϬϯͿ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚĂŵ ƋƵĞ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ƐĞƌĞŵ ĚĞ ƵƐŽ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ĚŽ ƉƐŝĐſůŽŐŽ͕ ŐĞƌĞŶĐŝĄͲůŽƐ ƌĞƋƵĞƌƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ͘
  22. 22. ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ŶĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ Ϯϭ KƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ŶĂƐƚĂƐŝ Ğ hƌďŝŶĂ ;ϮϬϬϬ͕ Ɖ͘ ϭϴͿ͕ ƐĆŽ ͞ƵŵĂ ŵĞĚŝĚĂ ŽďũĞƟǀĂĞ ƉĂĚƌŽŶŝnjĂĚĂ ĚĞ ƵŵĂ ĂŵŽƐƚƌĂ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͕͟ Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ƵŵĂ ĚĂƐ ŵĂŝƐ ơƉŝĐĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ă ĨƵŶĕĆŽ ďĄƐŝĐĂ ĚŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ Ġ ŵĞĚŝƌĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ ŽƵ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ƌĞĂĕƁĞƐ ĚĞ Ƶŵ ŵĞƐŵŽ ŝŶĚŝǀşĚƵŽ Ğŵ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ͘ ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ Ġ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ďĄƐŝĐŽ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ͕ ŶĆŽ ƐŽŵĞŶƚĞƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ ŽƐ ĐŽŶƐƚƌŽĞŵ͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďĠŵ ĚĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ ƵƟůŝnjĂŵ ƐĞƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĐŽŵŽ ĨŽŶƚĞ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ƉĂƌĂ ƚŽŵĂƌ ĚĞĐŝƐƁĞƐ ƐŽďƌĞ ŽƐ ŽƵƚƌŽƐ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϮͿ͕ ŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ĐŽŵƉƁĞŵ ƵŵĂ ŵĞĚŝĚĂ ŽďũĞƟǀĂ ĚĞĂŵŽƐƚƌĂƐ ĚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ͘ ^ƵĂ ĨƵŶĕĆŽ Ġ ĂǀĂůŝĂƌ ƚĂŝƐ ĂŵŽƐƚƌĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽŚƵŵĂŶŽ͕ ĞdžĂŵŝŶĂŶĚŽͲĂƐ ƐŽď ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƉĂĚƌŽŶŝnjĂĚĂƐ Ğ ĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽͲĂƐ ĐŽŵ ƉĂĚƌƁĞƐ ďĂƐĞĂĚŽƐĞŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ĞƐƚĂơƐƟĐĂƐ͘ KƐ ƚĞƐƚĞƐ ďĂƐĞŝĂŵͲƐĞ ŶĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂŝƐ ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ͕ ƋƵĞƉŽĚĞŵ ƐĞƌ İƐŝĐĂƐ͕ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂŝƐ Ğ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ͕ ĨŽĐĂůŝnjĂŶĚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƐƵĂƐ ĂƉƟĚƁĞƐ͕ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ Ğ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽƐ͘ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ă ŵĂŝƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞƉĞƐƐŽĂů ƋƵĞ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ Ġ ƵŵĂ ĂƟǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ĞƐĐŽůŚĂ͕ ĚĞ ŽƉĕĆŽ Ğ ĚĞ ĚĞĐŝƐĆŽ͕ĚĞ ĐůĂƐƐŝĮĐĂĕĆŽ Ğ͕ ĚĞƐƐĞ ŵŽĚŽ͕ ƌĞƐƚƌŝƟǀĂ͘ WŽĚĞͲƐĞ ĚĞĮŶŝƌ ƐĞůĞĕĆŽ ĐŽŵŽ Ă ĞƐĐŽůŚĂ ĚĂ ƉĞƐƐŽĂĐĞƌƚĂ ƉĂƌĂ Ž ĐĂƌŐŽ ĐĞƌƚŽ͕ ŽƵ ĂŝŶĚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƌĞĐƌƵƚĂĚŽƐ͕ ĂƋƵĞůĞƐ ŵĂŝƐ ƋƵĂůŝĮĐĂĚŽƐĂŽƐ ĐĂƌŐŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ŶĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ǀŝƐĂŶĚŽ ŵĂŶƚĞƌ ŽƵ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ĞĮĐĄĐŝĂ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͘WĞƌĞŝƌĂ͕ Wƌŝŵŝ Ğ ŽďġƌŽ ;ϮϬϬϯͿ ƌĞĨĞƌĞŵ ƋƵĞ Ă ƐĞůĞĕĆŽ Ġ Ƶŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƉĞůŽ ƋƵĂů ƐĞ ĞƐĐŽůŚĞŵ͕Ğŵ Ƶŵ ŐƌƵƉŽ ŚŽŵŽŐġŶĞŽ͕ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĐŽŵ ĂƐ ŵĞůŚŽƌĞƐ ĂƉƟĚƁĞƐ Ğ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƐŝĕĆŽ ŶĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ K ŽďũĞƟǀŽ ĚĂ ƐĞůĞĕĆŽ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϰͿ͕ Ġ Ž ĚĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ƋƵĞŵĞůŚŽƌ ƐĞ ĞŶƋƵĂĚƌĂŵ ŶŽ ƉĞƌĮů ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĐĂƌŐŽ͕ ĐŽŵ Ă ĮŶĂůŝĚĂĚĞ ďĄƐŝĐĂ ĚĞ ĞƐĐŽůŚĞƌĞ ĐůĂƐƐŝĮĐĂƌ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĂĚĞƋƵĂĚŽƐ ăƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĂƋƵĞůĞƐ ĐŽŵŵĂŝŽƌĞƐ ƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĂƌͲƐĞ ĂŽ ĐĂƌŐŽ͘ DĂƌƌĂƐ ;ϮϬϬϮͿ ĂĐƌĞƐĐĞŶƚĂ ƋƵĞ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ƚĞŵĐŽŵŽ ŽďũĞƟǀŽ ĞƐĐŽůŚĞƌ͕ ƐŽď ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ͕ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ Ă ĞŵƉƌĞŐŽ ƌĞĐĞďŝĚŽƐ ƉĞůŽƐĞƚŽƌ ĚĞ ƌĞĐƌƵƚĂŵĞŶƚŽ͕ ƉĂƌĂ Ž ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĚĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ŚŝĂǀĞŶĂƚŽ ;ϮϬϬϮͿ͕ Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƐĞůĞƟǀŽ Ġ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞĨŽƌŶĞĐĞ Ƶŵ ĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ Ğ ƚĂŵďĠŵ Ƶŵ ƉƌŽŐŶſƐƟĐŽ Ă ƌĞƐƉĞŝƚŽ ĚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂƉƌĞŶĚĞƌ ƵŵĂ ƚĂƌĞĨĂ͕ ĐŽŵŽ ŶĂ ŵĂŶĞŝƌĂ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĄͲůĂ ĂƉſƐĂ ĂƉƌĞŶĚŝnjĂŐĞŵ͘ K ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ŽďƟĚĂƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ƐĞ Ž ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů ĂƟŶŐĞ Ž ƉĞƌĮů ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽă ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƐĞ ƉŽƐƐƵŝ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŽƵ ŶĆŽ ƉĂƌĂ ĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ ĂƐ ĂƟǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽƉŽƐƚĂƐ͘ ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ƐĆŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽĐƵƌĂƌ Ƶŵ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ĂĐĞƌƚŽ ŶĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽĚŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ăƐ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ Ğ ăƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚŽ ĐŽŶƚƌĂƚĂŶƚĞ ;Eh/͕ ϮϬϬϯ Ğ E^/ E͕ ϮϬϬϮͿ͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ DŝŐƵĞů ;ϮϬϬϭͿ͕ Ă ŵĂŝŽƌ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐĂƉůŝĐĂĚŽƐ ă ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ǀŽůƚĂͲƐĞ ăƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ĚĞ ŶĂƚƵƌĞnjĂ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞƐƵĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂͲƐĞ Ğŵ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĂƐ ƋƵĞ ůĞǀĂŵ ă ŵƵůƟƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ůƵĐƌŽƐ Ğ ĚĞĐĂƉŝƚĂŝƐ ĮŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͕ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ƐĞŵ ĮŶƐ ůƵĐƌĂƟǀŽƐ͕ ĐƵũĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽƉƌŝŽƌŝnjĂ ŽƵƚƌŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ͘ EĞƐƐĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ĞƐƐĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŵ ŐƌĂŶĚĞ ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵĚĞ ĞŵƉƌĞŐĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉƐŝĐſůŽŐŽƐ Ğ ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ ǀŽůƚĂĚŽƐ ă ĂƟǀŝĚĂĚĞ ĚĞ ƌĞĐƌƵƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ĚĞƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů͘
  23. 23. ϮϮ ǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͗ ĚĞƐĂĮŽƐ Ğ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉƐŝĐŽůŽŐŝĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂKE^/Z K^ /E /^ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ ƵŵĂ ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂ ƋƵĞ ƉŽĚĞ Ğ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ƵƟůŝnjĂĚĂ ƉĞůŽ ƐĞƚŽƌ ĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƋƵĂů ƐĞũĂ Ž ƌĂŵŽ ĚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ ƉŽŝƐ Ġ ƵŵƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ǀŝƐĂ ĂǀĂůŝĂƌ͕ ĂŶĂůŝƐĂƌ͕ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌ Ğ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ ŽƐ ĨĞŶƀŵĞŶŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐĚĞ ƵŵĂ ƉĞƐƐŽĂ͘ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĂ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƋƵĞ Ž ƉƐŝĐſůŽŐŽ ĐŽŶŚĞĐĞƌĄ ŵĞůŚŽƌ ŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉƐŝƋƵĞ ŚƵŵĂŶĂ Ğ͕ ĚĞƐƐĞ ŵŽĚŽ͕ ƉŽĚĞƌĄ ŽƌŝĞŶƚĂƌ ŽƵ ƚŽŵĂƌ ĐĞƌƚĂƐ ĚĞĐŝƐƁĞƐƌĞůĂƟǀĂƐ ĂŽ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽ͘ EĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕƁĞƐ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƉƌĂƟĐĂĚĂ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ŵĂŶĞŝƌĂƐ͕ ĚĞĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ĐĂĚĂ ŽďũĞƟǀŽ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ ĞƐƐĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĨŽƌŶĞĐĞ ƐƵďƐşĚŝŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĂĚŵŝƐƐĆŽĚĞ ŶŽǀŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͕ ƉƌŽŵŽĕĆŽ ŝŶƚĞƌŶĂ͕ ĚĞĮŶŝĕĆŽ ĚŽ ƉůĂŶŽ ĚĞ ĐĂƌƌĞŝƌĂ͕ ĚĞƐůŝŐĂŵĞŶƚŽƐ͕ ĞŶƚƌĞŽƵƚƌŽƐ͘ hůƟŵĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ǀĞŵ ƐĞŶĚŽ ĂĚŽƚĂĚĂ ĐŽŵŽ Ƶŵ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ŵƵŝƚŽƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽ ŶŽ ĐĂŵƉŽ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƉŽŝƐ ĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ƵƟůŝnjĂĚĂƐ ƐĆŽ ŵƵŝƚŽ ƷƚĞŝƐ ƉĂƌĂƐĞ ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌ ŵĞůŚŽƌ ĐĞƌƚĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƉĞƐƐŽĂŝƐ͕ Ă Įŵ ĚĞ ĂǀĂůŝĂƌ ŽƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĂŽƐĐĂƌŐŽƐ͘ WŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ă ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ Ġ ƵŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĨĞƌƌĂŵĞŶƚĂ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĕĆŽ ĚĂƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ Ž ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ůŽŐŽ͕ Ġ ĞƐƐĞŶĐŝĂů ƋƵĞ ĨĂĕĂ ƉĂƌƚĞ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ƐĞůĞĕĆŽ ƉĂƌĂƚŽƌŶĄͲůŽ ĞĮĐĂnj͕ Ă Įŵ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞŶŚĂ ƐƵĐĞƐƐŽ ŶĂ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ ĚĞ ŶŽǀŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽĚĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ŐĂƐƚŽƐ ĚĞ ĚŝŶŚĞŝƌŽ Ğ ĚĞ ƚĞŵƉŽ ĐŽŵ ĞƐĐŽůŚĂƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂĚĂƐ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ĂũƵĚĂƌ ĂƌĞĚƵnjŝƌ Ž ĞůĞǀĂĚŽ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĚĞ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͘ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĞƐƚĂƌ ĂƚĞŶƚŽ ĂŽ ĐůŝŵĂŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ ƉŽŝƐ ĞƐƚĞ ƚĂŵďĠŵ ƉŽĚĞ ĐĂƵƐĂƌ ĂůƚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂƌĞŵůŝŐĂĚŽƐ ĂŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ƐĞƵ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ͘ EĂ ďŝďůŝŽŐƌĂĮĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚĂ ŶĆŽ ĨŽƌĂŵ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ ĂƌƟŐŽƐ ƋƵĞ ƵƟůŝnjĂƌĂŵ ĂǀĂůŝĂĕĆŽƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďĠŵ ŶĆŽ ĨŽŝ ĨĞŝƚŽ ƵƐŽ ĚĞ ƚĞƐƚĂŐĞŵ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ ƉĂƌĂ ǀĞƌŝĮĐĂƌ Ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞĞ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͘ ůŐƵŵĂƐ ĨŽŶƚĞƐ ĮnjĞƌĂŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĚĞ ĐůŝŵĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů͕ Ğŵ ƋƵĞ ĂǀĂůŝĂƌĂŵĞ ŵĂƉĞĂƌĂŵ ŽƐ ĐĂƵƐĂĚŽƌĞƐ ĚĂ ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ ƉĂƌĂ͕ ĚĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ ŶĞƵƚƌĂůŝnjĄͲůŽƐ͘ ƐƉĞƌĂͲƐĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĞƐƚƵĚŽ ƚĞŶŚĂ ĐŽŶƚƌŝďƵşĚŽ ƉĂƌĂ ĨŽƌŶĞĐĞƌ ƐƵďƐşĚŝŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ăĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂ͕ ă ƌŽƚĂƟǀŝĚĂĚĞ Ğ ĂŽ ĂďƐĞŶƚĞşƐŵŽ͘ WŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƐƵŐĞƌĞͲƐĞ ƋƵĞ ŶŽǀŽƐ Ā

×