C:\fakepath\finanzas

2,639 views

Published on

van, tir, libor, prime, bonds, cash flow,

Published in: Economy & Finance, Business
0 Comments
2 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total views
2,639
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
2
Actions
Shares
0
Downloads
35
Comments
0
Likes
2
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

C:\fakepath\finanzas

  1. 1. Finanzas <br />Valoración de Acciones Ordinarias<br />
  2. 2. Finanzas II Sesión 2 <br /><ul><li>La acción es la unidad fundamental del capital de una compañía.
  3. 3. La acción es la mínima porción de una empresa que puede poseer un accionista.
  4. 4. Las utilidades que genera una empresa se reparten entre sus socios en función del número de acciones que cada uno de ellos posea.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 2 <br />Patrimonio del Citibank, al 31 de diciembre de 1999, en millones de sucres.<br />Número de acciones de valor nominal ECS 100 = 597’420.000<br />
  5. 5. Finanzas II Sesión 2 <br /><ul><li>El tenedor de acciones de una compañía recibe los beneficios generada por esta de dos maneras:
  6. 6. En efectivo (reparto de dividendos).
  7. 7. A través de la revalorización del patrimonio (reinversión o capitalización de utilidades). </li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 2 <br /><ul><li>Luego, la rentabilidad que el tenedor de una acción recibe por su título se calcularía con la siguiente expresión: </li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 2 <br /><ul><li>Hagamos las siguientes suposiciones:
  8. 8. Las acciones de Citibank se negocian a su valor en libros.
  9. 9. La junta de accionistas del Citibank decide fijar un payout (porción de los beneficios que se reparten en efectivo) del 50%.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 2 <br /><ul><li>Pero el precio normalmente no coincide con el valor en libros:</li></ul>Fuente: revista Rueda (BVQ), diciembre de 1999<br />
  10. 10. Finanzas II Sesión 2 <br />Despejando:<br />pero<br />Nótese que ambas son la fórmula para calcular el valor actual (VA)<br />
  11. 11. Finanzas II Sesión 2 <br />Entonces:<br />Cuando H tiende a infinito, el VA de PH es despreciable. Luego<br />
  12. 12. Finanzas II Sesión 2 <br />Que se asemeja al VA de una deuda perpetua con cuotas crecientes con una tasa de crecimiento constante y cuya ecuación es:<br />siendo g la tasa de crecimiento anual de los dividendos que se recibirán cada año.<br />
  13. 13. Finanzas II Sesión 2 <br />El PER (Price Earnings Ratio), es la relación entre el precio de la acción y la utilidad neta que le corresponde a la accion BPA.<br />
  14. 14. Finanzas II Sesión 2 <br />Entonces, el inverso del PER es una medida del rendimiento de la acción:<br />Si la empresa reparte en efectivo el 100% de su utilidad neta (payout = 100%), entonces BPA = DIV<br />
  15. 15. Finanzas II Sesión 2 <br />Por tanto:<br />Es decir, el PER se transforma en una tasa de descuento para traer a valor presente los dividendos futuros constantes (sin crecimiento).<br />
  16. 16. Finanzas II Sesión 2 <br />Teoricamente lo anterior es cierto pues, si no se reinvierten utilidades, el patrominio se mantiene constante. Si además la rentabilidad sobre el patrimonio ROE se mantiene, no hay posibilidad que las utilidades generadas crezcan.<br />
  17. 17. Finanzas II Sesión 2 <br />Si aceptamos que el método de valoración de acciones es válido, podemos suponer que también debe servir para valorar cualquier otro activo financiero. En ese sentido, la ecuación genérica sería:<br />
  18. 18. Finanzas II Sesión 2 <br />¿Por qué utilizar el FDC (Flujo de Caja Disponible) en lugar de los dividendos o el BPA (beneficio por acción)? <br />Lo que le interesa a un inversionista es cuanto dinero puede llegar a recibir a cambio de invertirlo en cualquier activo financiero.<br />
  19. 19. Finanzas II Sesión 2 <br />El BPA, al partir de P y G de las empresas, no refleja los ingresos y egresos efectivos de la compañía porque: <br /><ul><li>Las ventas incluyen transacciones que aún no han sido cobradas.
  20. 20. Los gastos incluyen egresos que aún no han sido desembolsados.
  21. 21. Se incluyen gastos que no representan desembolsoso (depreciaciones, amortizaciones, provisiones, etc:
  22. 22. No se registran las inversiones de capital</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 2 <br />
  23. 23. Finanzas<br />Métodos de valoración de inversiones.<br />
  24. 24. Finanzas II Sesión 3 <br />Conclusiones de la sesión 2<br /><ul><li>El precio que los inversionistas pagan por las acciones no concuerda con su valor teórico en libros.
  25. 25. El método lógico para calcular el precio de una acción consiste en traer a valor presente los dividendos futuros que la empresa va a entregar a sus accionistas.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br />Conclusiones de la sesión 2<br /><ul><li>El mismo método para calcular el precio de una acción podría utilizarse para valorar cualquier otra posibilidad de inversión:</li></ul>Traer a valor presente los Flujos de Caja Disponibles (FCD) que el proyecto de inversión va a generar en el futuro.<br />
  26. 26. Finanzas II Sesión 3 <br /><ul><li>Entonces, la forma genérica para calcular el precio que un inversionista estaría dispuesto a pagar por una posibilidad de inversión sería:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br />¿Por qué utilizar el FCD en lugar de los dividendos o el BPA (beneficio por acción)? <br />Lo que le interesa a un inversionista es cuánto dinero puede llegar a recibir a cambio de invertirlo en cualquier activo financiero. Pero el beneficio (la utilidad) no refleja todo el dinero generado por el negocio. <br />
  27. 27. Finanzas II Sesión 3 <br />El BPA, al partir de P y G de las empresas, no refleja los ingresos y egresos efectivos de la compañía porque: <br /><ul><li>Las ventas incluyen transacciones que aún no han sido cobradas.
  28. 28. Los gastos incluyen egresos que aún no han sido desembolsados.
  29. 29. Se incluyen gastos que no representan desembolsoso (depreciaciones, amortizaciones, provisiones, etc:
  30. 30. No se registran las inversiones de capital.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br />
  31. 31. Finanzas II Sesión 3 <br />
  32. 32. Finanzas II Sesión 3 <br />El Valor Actual Neto (VAN)<br /><ul><li>El VAN no es más que el resultado de restar del VA de los FCD, el monto de las inversiones que se requieren para llevar a cabo el proyecto de inversión. Matemáticamente:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br /><ul><li>Si VAN = 0: el precio que se debe pagar (invertir) por el proyecto es igual al precio que el inversionista está dispuesto a pagar. El inversionista invierte y recibirá la rentabilidad mínima que deseaba.
  33. 33. Si VAN > 0: el precio que se debe pagar (invertir) por el proyecto es menor al precio que el inversionista está dispuesto a pagar. El inversionista invierte y recibirá una rentabilidad superior a la que deseaba.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br /><ul><li>Si VAN < 0: el precio que se debe pagar (invertir) por el proyecto es superior al precio que el inversionista está dispuesto a pagar. El inversionista NO invierte.
  34. 34. Entre varios proyectos cuyo VAN sea mayor a cero, el más rentable es aquel cuya relación VAN/Inversión es más grande. A esta relación se denomina Indice de rentabilidad</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 3 <br />
  35. 35. Finanzas II Sesión 3 <br />
  36. 36. Finanzas<br />Métodos de valoración de inversiones (parte II).<br />
  37. 37. Finanzas II Sesión 4 <br />Conclusiones de la sesión 3<br /><ul><li>La forma de calcular el precio que un inversionista está dispuesto a pagar por una alternativa de inversión, es trayendo a valor actual los FCD que esa inversión va a generar en los períodos futuros.
  38. 38. El VAN es el resultado de restar del VA de los FCD, el monto de las inversiones que se requieren para llevar a cabo el proyecto de inversión.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />Conclusiones de la sesión 3<br /><ul><li>Si VAN >= 0, la alternativa de inversión cumple las expectativas de rentabilidad del inversionista.
  39. 39. Si VAN < 0, la alternativa de inversión no cumple las expectativas de rentabilidad del inversionista</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />La Tasa Interna de Retorno (TIR)<br /><ul><li>La TIR es la tasa de rentabilidad r que hace que el VAN sea igual a cero. Matemáticamente:
  40. 40. Debido a la complejidad de resolver la ecuación del TIR, esta se suele obtener con un ejercicio de prueba y error.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />
  41. 41. Finanzas II Sesión 4 <br />
  42. 42. Finanzas II Sesión 4 <br />
  43. 43. Finanzas II Sesión 4 <br />De acuerdo a la definición del TIR:<br /><ul><li>Si TIR >= r, se debe tomar la alternativa de inversión analizada.
  44. 44. Si TIR < r, la alternativa de inversión no satisface la expectativa de rentabilidad del inversor.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />El TIR y el VAN son equivalentes como criterios de decisión de inversiones únicamente si “el VAN del proyecto de inversión es una función uniformemente decreciente de la tasa de descuento r”.<br />Lo anterior no siempre ocurre:<br />
  45. 45. Finanzas II Sesión 4 <br />Prestar o endeudarse:<br />
  46. 46. Finanzas II Sesión 4 <br />Prestar o endeudarse:<br />
  47. 47. Finanzas II Sesión 4 <br />Múltiples TIR:<br />
  48. 48. Finanzas II Sesión 4 <br />El Plazo de Recuperación.<br /><ul><li>Según este criterio, la mejor alternativa de inversión es aquella cuyos FCD acumulados igualen al monto de la inversión en el menor tiempo posible.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br /><ul><li>El período de recuperación no valora los flujos que un proyecto genera despúes de recuperar la inversión, y da el mismo peso a todos los FCD de todos los períodos.
  49. 49. El criterio sería válido únicamente con dos proyectos de igual duración e igual rentabilidad nominal:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />Métodos de valoración por ratios.<br /><ul><li>Consiste en comparar un determinado ratio del proyecto de inversión con su equivalente de otros proyectos de inversión comparables.
  50. 50. Los más comunmente usados son:
  51. 51. Precio / Valor en libros (P/BV)
  52. 52. Precio / Utilidad (Per)</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 4 <br />Precio / Valor en libros:<br />Fuente: nota técnica del Prof. Javier Vega del Instituto de Empresa<br />
  53. 53. Finanzas II Sesión 4 <br />PER:<br />Fuente: nota técnica del Prof. Javier Vega del Instituto de Empresa<br />
  54. 54. Finanzas II Sesión 5 <br />Conclusiones de las sesiónes anteriores.<br /><ul><li>El mejor criterio de decisión para elegir una alternativa de inversión es el Valor Actual Neto.
  55. 55. El VAN es el resultado de restar del VA de los FCD, el monto de las inversiones que se requieren para llevar a cabo el proyecto de inversión.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Cálculo del VAN<br /><ul><li>La determinación del VAN tiene dos partes fundamentales:
  56. 56. Proyectar (estimar) los flujos de caja disponible (FCD) que el proyecto de inversión va a generar en el futuro.
  57. 57. Establecer la tasa de rentabilidad r a la que se van a descontar los FCD.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Proyección de los FCD<br /><ul><li>La proyección de los FCD consiste en estimar los posibles ingresos y egresos de efectivo que el proyecto de inversión va a generar en su vida futura.
  58. 58. La proyección tanto de ingresos y de egresos debe sutentarse ya sea en datos históricos de las variables básicas de proyección (para negocios en marcha), ó en premisas validadas con hechos reales.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Ingresos<br /><ul><li>Los ingresos de un proyecto son, por lo general, las ventas COBRADAS.
  59. 59. La proyección de ventas debe partir de sus orígenes: número de unidades que se estima vender multiplicado por el precio al que se piensa colocar el producto.
  60. 60. Para empresas multiproductos, se suele utilizar familias de productos y precios promedios ponderados para las familias.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Ingresos<br /><ul><li>El número de unidades y al precio que se pretende vender debe ser validado con información histórica (tendencias) o con hipótesis que justifiquen el volumen de ventas y el precio.
  61. 61. Se debe entender el por qué de una tendencia para poder estimar como se va a comportar la misma en el futuro.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Ingresos<br />Validación histórica<br />
  62. 62. Finanzas II Sesión 5 <br />Ingresos<br />Hipótesis proyección<br />
  63. 63. Finanzas II Sesión 5 <br />Ingresos<br /><ul><li>En algunos negocios, las ventas (unidades y precios) suelen ser cíclicos, es decir, no son permanentes a lo largo de todo el año. En este caso, se recomienda hacer análisis mensuales.
  64. 64. El número de unidades que se proyecta vender debe estar justificado con premisas básicas de producción como son: la capacidad instalada, la mano de obra disponible, etc.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />
  65. 65. Finanzas II Sesión 5 <br />
  66. 66. Finanzas II Sesión 5 <br />Egresos<br /><ul><li>Los egresos, desde el punto de vista CONTABLE, sulen ser de dos tipos:
  67. 67. Los operativos: que son los gastos convencionales que la empres incurre para producir su producto. Se registran en el PyG.
  68. 68. Los de capital: son las inversiones en maquinaria o instalaciones. Se registran en el activo.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />Egresos<br /><ul><li>La principal tarea para proyectar los gastos operativos consiste en determinar cuál es el “generador” de cada uno de ellos. Para simplificar la tarea, se sule agrupar los gastos en “pools” (grupos) que tengan un generador común.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 5 <br />
  69. 69. Finanzas II Sesión 5 <br />
  70. 70. Finanzas II Sesión 5 <br />
  71. 71. Finanzas II Sesión 5 <br />
  72. 72. Finanzas II Sesión 5 <br />Egresos<br /><ul><li>Dentro de los egresos no se incluyen:
  73. 73. Gastos no desembolsados: amort, deprec, provisiones, etc.
  74. 74. Pago de cargas financieras: ni interés ni capital de préstamos que la empresa ya posea.
  75. 75. Si debe incluirse el pago de impuestos pero en el momento en que se hace el desembolso</li></li></ul><li>Finanzas<br />Construcción de Flujos de Caja<br />(primera parte)<br />
  76. 76. Finanzas II Sesión 6 <br />
  77. 77. Finanzas II Sesión 6 <br />El tratamiento de la inflación.<br /><ul><li>En caso de poder estimar con razonable certeza la inflación futura, esta debe incluirse en la proyección tanto de ingresos como de egresos.
  78. 78. Si se incluye la inflación en los FCD proyectados, también debe incluirse en la tasa de descuento r utilizando la fórmula:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />El tratamiento de la inflación.<br />
  79. 79. Finanzas II Sesión 6 <br />El tratamiento de la inflación.<br />
  80. 80. Finanzas II Sesión 6 <br />El Valor Residual.<br /><ul><li>La proyección de FCD por más de cinco años resulta poco práctica por lo complicado de estimar las condiciones del negocio pasado ese período.
  81. 81. Sin embargo, la expectativa de vida de la mayoría de negocios supera los 5 años. Entonces, la valoración debe incluir un valor del negocio a partir del último FCD proyectado. A ese valor se le conoce como Valor Residual.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />El Valor Residual.<br /><ul><li>Existen dos formas principales de calcular el valor residual:
  82. 82. Valor de liquidación
  83. 83. FCD perpetuos</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />Valor de liquidación.<br /><ul><li>Consiste en estimar el valor de mercado al que se podrían vender (liquidar) los activos de la empresa existentes el último año que se proyectó un FCD, así como el valor a pagar por los pasivos de ese mismo período.
  84. 84. Esto método exige la proyección del balance de situación durante los años que se haya proyectado los FCD.
  85. 85. Se utiliza para empresas con pocas posibilidades de subsistencia después del período de proyección.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />
  86. 86. Finanzas II Sesión 6 <br />FCD perpetuos.<br /><ul><li>Asume que el último FCD proyectado podría mantenerse de forma perpetua, ya sea de manera estable o respondiendo a una tasa de crecimiento g.
  87. 87. La ecuación que se utiliza en este caso es:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />FCD perpetuos.<br />
  88. 88. Finanzas II Sesión 6 <br />El tratamiento de la deuda.<br /><ul><li>Como se había mencionado, los FCD no incluyen ni el pago de intereses ni el de capital de las deudas bancarias que la empresa analizada mantenga a la fecha del análisis.
  89. 89. Sin embargo, al VA de los FCD proyectados se debe restar el valor de mercado de la deuda.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />
  90. 90. Finanzas II Sesión 6 <br />
  91. 91. Finanzas II Sesión 6 <br /><ul><li>El valor de la deuda que se resta en el período cero de análisis es el de mercado. De esta forma se da valor a una deuda que tenga tasa de interés preferencial.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />El tratamiento de los activos improductivos.<br /><ul><li>En el período cero de análisis, la empresa podría mantener en su balance activos no necesarios para el normal funcionamiento del negocio.
  92. 92. Exceso de caja
  93. 93. Inversiones financieras: bonos, CD, etc.
  94. 94. Activos fijos
  95. 95. Estos activos deben sumarse la VA del los FCD con su valor de mercado.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />Los egresos históricos.<br /><ul><li>Los egresos históricos no deben considerarse en la evaluación de un proyecto de inversión pues son hechos consumados.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 6 <br />En resumen ...<br />
  96. 96. Finanzas II Sesión 10<br /><ul><li>Los recursos para financiar un proyecto pueden provenir de dos fuentes: los ahorros de los promotores (recursos propios) ó del crédito bancario (recursos ajenos).
  97. 97. Normalmente todo proyecto se financia con una combinación de recursos propios y ajenos pues, de esta manera, la rentabilidad para los inversionistas crece (se apalanca).</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10<br /><ul><li>El crédito apalanca la rentabilidad de los accionistas por el escudo fiscal que los intereses generan.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10<br /><ul><li>El Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) es una tasa de descuento r que pondera el coste de los recursos propios y ajenos que van a financiar un proyecto.
  98. 98. Donde:
  99. 99. RA es el valor de mercado de los recursos ajenos o deuda bancaria.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10<br /><ul><li>RP es el valor de mercado de los recursos propios (capital de los accionistas)
  100. 100. CRA es el coste (tasa de interés) de la deuda.
  101. 101. CRP es el coste de oportunidad o rentabilidad que los accionistas quieren ganar.
  102. 102. t y p son la tasa de impuestos y participaciones respectivamente.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10<br />
  103. 103. Finanzas II Sesión 10<br />Uso de la ecuación del CMPC.<br /><ul><li>Use los valores de mercado tanto de los recursos propios como de los ajenos.
  104. 104. Cualquier fuente adicional de recursos ajenos debe ser incorporada en la ecuación del CMPC ponderando su peso.
  105. 105. Dentro de los recursos ajenos, se toma únicamente la deuda que financia activos de largo plazo. Los pasivos corrientes se incorporan en el cálculo cuando, en la determinación del FCD, se suma o resta las variaciones de CTN.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10<br />Uso de la ecuación del CMPC.<br /><ul><li>La composición de recursos ajenos y propios que se usa en la ecuación corresponde a la política de endeudamiento de la compañía (ó del sector) y no a la situación coyuntural de algún período.
  106. 106. Recordar que, a mayor endeudamiento, mayor riesgo y mayor rentabilidad exigirán los accionistas.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 10 <br />
  107. 107. Finanzas II Sesión 10 <br />
  108. 108. Finanzas<br />El coste de los Recursos Propios<br />
  109. 109. Finanzas II Sesión 11<br /><ul><li>La rentabilidad y el riesgo son directamente proporcionales: a mayor riesgo, los inversionistas exigen mayor rentabilidad.
  110. 110. Financieramente, el riesgo se asocia con la incertidumbre de obtener la rentabilidad deseada. A mayor incertidumbre mayor riesgo.
  111. 111. La incertidumbre se mide estadísticamente mediante la varianza (2) y la desviación estándar ().</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 11<br />
  112. 112. Finanzas II Sesión 11<br />
  113. 113. Finanzas II Sesión 11<br /><ul><li>El riesgo de un activo financiero se divide en dos partes:
  114. 114. Riesgo propio, no sistemático o diversificable: aquel que depende directamente de las características del activo.
  115. 115. Riesgo de mercado: aquel que depende del medio en que se desenvuelve el activo.
  116. 116. La manera como el mercado afecta a cada activo financiero (acción) viene dada por el factor beta (). Si  = 1, el activo se comporta como el mercado.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 11<br /><ul><li>La diferencia entre la rentabilidad libre de riesgo (Letras del Tesoro) y la rentabilidad de mercado se conoce como Prima de Riesgo.
  117. 117. Según el Modelo de Equlibrio de Activos Financieros (MEDAF ó CAPM en inglés), la Prima de Riesgo es directamente proporcional a la .
  118. 118. Por tanto, el coste de los recursos propios según el MEDAF viene dado por la expresión:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 11<br /><ul><li>donde:
  119. 119. rLR es la tasa libre de riesgo (de Letras del Tesoro) en el momento que se efectúa el análisis.
  120. 120. (rM-rLR) ó Prima de riesgo es la diferencia histórica que ha existido entre la rentabilidad de mercado y la libre de riesgo.
  121. 121. Si no se dispone de la RP de un activo determinado pues sus acciones no cotizan en bolsa, se puede usar el mismo factor de empresas equivalentes.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 11<br /><ul><li>Sin embargo, RP incluye el riesgo de la empresa ocasionado por su estructura de capital.
  122. 122. Para aislar el riesgo propio de la empresa sin contaminarlo con la estructura de capital, se debe “desapalancar” la  mediante la siguiente ecuación:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 11<br />
  123. 123. Finanzas<br />La emisión de deuda<br />
  124. 124. Finanzas II Sesión 16<br />Alternativas de financiamiento<br /><ul><li>Las empresas disponen de dos vías de financiamiento:
  125. 125. El aumento de capital o emisión de nuevas acciones.
  126. 126. La emisión de deuda ó endeudamiento con bancos.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />El aumento de capital<br /><ul><li>Consiste en emitir nuevas acciones.
  127. 127. Comunmente, los antigüos accionistas tienen preferencia para comprar las nuevas acciones tratando de evitar la dilución de sus beneficios.
  128. 128. Los nuevos accionistas pueden llegar a pagar una prima (premio) a favor de los antigüos.
  129. 129. Los nuevos accionistas reciben su rendimiento únicamente vía el reparto de dividendos o la apreciación del precio de la acción.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />El aumento de capital (II)<br /><ul><li>El precio de venta de las acciones sule fijarse mediante la metodología del descuento de flujos de caja disponibles.
  130. 130. Los nuevos accionistas tienen iguales derechos políticos que los antigüos.
  131. 131. Existen acciones preferentes que pagan a sus tenedores dividendos antes que los accionistas comunes. A cambio, los accionistas preferentes no tienen derecho a voto.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />La emisión de deuda.<br /><ul><li>La empresa capta recursos mediante la venta de títulos valores (bonos, obligaciones, pagarés)
  132. 132. El comprador del título recibe un interés periódico y recupera el capital invertido al vencimiento del papel.
  133. 133. Esta alternativa de financiación implica un gasto financiero fijo que permite reducir el pago de impuestos.
  134. 134. Los compradores de deuda exigen garantías de pago a la empresas emisoras (hipotecas).</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />Formas de colocación.<br /><ul><li>Tanto las acciones como los títulos de deuda pueden colocarse de forma privada ó pública.
  135. 135. La colocación de forma privada consiste en un trato particular entre el inversionista y la empresa.
  136. 136. La colocación pública ofrece a todo el universo de inversionistas la posibilidad de financiar a la empresa.
  137. 137. La colocación pública está controlada por las Comisiones de Valores de cada país y se la realiza a través de Aseguradoras.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />Derechos de suscripción.<br /><ul><li>Son papales que le brindan al tenedor la posibilidad de adquirir acciones a un precio preferencial.
  138. 138. Se suelen utilizar para privilegiar a los antigüos accionistas cuando la empresa emite nuevas acciones.
  139. 139. Los tenedores de derechos no reciben dividendos ni tiene derecho a voto.
  140. 140. Los derechos de suscripción son negociables.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />Derechos de suscripción (II).<br />
  141. 141. Finanzas II Sesión 16<br />Derechos de suscripción.<br /><ul><li>Cada vez que un derecho de suscripción es ejercido, la empresa debe emitir una nueva acción al precio pactado con lo que se genera el efecto de dilución.
  142. 142. Los derechos tiene una fecha de vencimiento. Si hasta la fecha de vcto.el derecho no ha sido ejercido, se pierde la opción de comprar la acción al precio preferencial.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br />Obligaciones convertibles.<br /><ul><li>Son títulos de deuda que dan al comprador la opción de intercambiarlos por acciones de la empresa en un monento dado. El número de acciones que se reciben a cambio de la obligación se denomina Factor de Conversión.
  143. 143. Como todo título de deuda, pagan a su tenedor una tasa de interés (cupones) hasta el vencimiento del título o hasta que haya sido intercambiado por acciones.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br /><ul><li>A cambio de la opción de poder intercambiarlos por acciones, estos títulos pagan una tasa de interés (cupones) inferior a la de mercado.
  144. 144. Desde el punto de vista de medio de financiamiento, esta es una alternativa híbrida entre emisión de deuda y ampliación de capital:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br /><ul><li>Si precio acción al vcto < cotización intercambio, obligación no se convierte y empresa debe pagar la deuda.
  145. 145. Si precio acción al vcto > cotización intercambio, obligación se convierte y se debe emitir una nueva acción por ese valor.</li></ul>Pérdida ó utilidad para el inversionista<br />
  146. 146. Finanzas II Sesión 16<br /><ul><li>Comparando convertibles con emisión acciones:
  147. 147. Si precio mercado < 1.700, empresa pierde los intereses más diferencia entre precio y 1.700.
  148. 148. Si precio de mercado entre 1.700 y 1.900, empresa pierde hasta 200.
  149. 149. Si precio de mercado entre 1.900 y 2.000, empresa gana entre 0 y 100.
  150. 150. Si precio de mercado > 2000, empresa gana 100. </li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 16<br /><ul><li>Si se piensa que precio acciones va a subir, no emitir convertibles en lugar de deuda normal. Caso contrario, las convertibles son una alternativa de deuda barata.
  151. 151. Si la empresa tiene que emitir acciones, las convertibles son una buena opción siempre y cuando el precio de conversión sea mayor al precio de mercado en el momento de la emisión y sea menor el momento de la conversión.</li></li></ul><li>Finanzas<br />Estructura óptima de capital<br />
  152. 152. Finanzas II Sesión 18<br /><ul><li>Se denomina Estructura de Capital a la combinación de fuentes de financiamiento que tenga la empresa.
  153. 153. La Estrutura Optima de Capital es aquella combinación de financiamiento que logra tres objetivos:
  154. 154. Maximiza el valor de la empresa.
  155. 155. Maximiza el precio de las acciones.
  156. 156. Minimiza el Coste Medio Ponderado de Capital.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 18<br /><ul><li>En resumen, la estructura óptima busca hacerles más ricos a los accionistas de la empresa.
  157. 157. La fuente de financiamiento agrega o quita valor a la empresa en función del escudo fiscal que esta genere:
  158. 158. Sobre los recursos ajenos se paga un interés que reduce la base imponible.
  159. 159. La rentabilidad sobre recursos propios se paga después de haber liquidado impuestos.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 18<br />
  160. 160. Finanzas II Sesión 18<br />Coste RA = 14% Coste RP = 12%<br />
  161. 161. Finanzas II Sesión 18<br /><ul><li>Según ecuación del CMPC, a mayor apalancamiento, menor CMPC y mayor valor de la empresa.
  162. 162. Sin embargo, a mayor apalancamiento mayor riesgo corre la empresa:
  163. 163. La estructura de gastos del negocio se hace más rígida (los intereses se pagan aunque la empresa no venda).
  164. 164. La rentabilidad del negocio se vuelve más volátil.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 18<br /><ul><li>Entonces, mayor rentabilidad exigen inversionistas</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 18<br />
  165. 165. Finanzas II Sesión 18<br />
  166. 166. Finanzas II Sesión 18<br />
  167. 167. Finanzas II Sesión 18<br />
  168. 168. Finanzas II Sesión 18<br />
  169. 169. Finanzas<br />Cobertura del Riesgo Financiero <br />
  170. 170. Finanzas II Sesión 25<br /><ul><li>La cobertura del riesgo se hace fundamentalmente para reducir los problemas de iliquidez.
  171. 171. La cobertura implica asumir un riesgo para compensar otro.
  172. 172. Los instrumentos financieros de cobertura más comunes se conocen en términos generales como Derivados.
  173. 173. Un Derivado es un contrato entre dos partes que obtiene su valor de algún otro activo subyacente.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br /><ul><li>Los activos subyacentes comunes incluyen tasas de interés, tipos de cambio, “commodities”, acciones, índices bursátiles, bonos, etc.
  174. 174. Los derivados se crean y negocian en bolsas organizadas o de forma privada.
  175. 175. Los derivados más comunes son:.
  176. 176. Futuros y Forwards (contratos a plazo)
  177. 177. Swaps
  178. 178. Opciones</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br /><ul><li>En la medida en que la volatilidad de precios y tasas se ha ido incrementando en las últimas decadas, el uso de los derivados ha cobrado mayor importancia.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS y FUTUROS<br /><ul><li>Son contratos en firme que comprometen (obligan) a las partes a tranzar (comprar y vender) el activo en una fecha y a un precio preespecificado.
  179. 179. Los Futuros son contratos estandarizados que se negocian en bolsa mientras los Forwards son productos personalizados que se negocian de forma privada.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br /><ul><li>El precio “futuro” pactado en el contrato se denomina precio futuro mientras que al precio real del activo subyacente en el presente se denomina precio spot.
  180. 180. Dependiendo del precio “spot” frente al precio “futuro” en la fecha de ejecución, el comprador y el vendedor del Forward pierde o gana en sentidos opuestos pero en las mismas cantidades.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br />Precio futuro = 5<br />
  181. 181. Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br /><ul><li>Normalmente el precio “futuro” se fija a la firma del Forward de tal manera que ni comprador ni vendedor gane o pierda en ese instante. Conforme el precio “spot” varía durante la vida del Forward, se empiezan a generar utilidades (pérdidas).</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br /><ul><li>La diferencia entre el precio “spot” y el “futuro” se conoce como Cost of Carry.
  182. 182. Cost of Carry es el coste de oportunidad de comprar el activo subyacente en lugar del Forward (costes de almacenamiento, coste del dinero, etc).
  183. 183. El cobro de dividendos y la “oportunidad de tenencia” del activo compensan parte del costo of carry.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br /><ul><li>El precio “futuro” Fn se calcula mediante las fórmulas:</li></ul>Fn = precio “futuro” de un activo en n años en el futuro<br />SP = precio “spot” actual del activo<br />rf = tasa libre de riesgo<br />s = costes de almacenamiento<br />i = dividendos en efectivo durante los n años<br />v = rendimiento de tenencia<br /> Todo expresado como fracción del precio spot<br />
  184. 184. Finanzas II Sesión 25<br />FORWARDS<br /><ul><li>En el caso de Forwards de divisas, el precio (cotización) “futuro” se calcula con la siguiente fórmula:</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FUTUROS<br /><ul><li>Se cotizan en bolsas organizadas divididos en tres áreas: “commodities” agrícolas, metales y petróleo, y activos financieros.
  185. 185. Por ser público, los Futuros tiene 2 características adicionales a los Forwards que intentan garantizar el cumplimiento del contrato.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />FUTUROS<br />Se liquida al final de cada día de operaciones según el sistema “marked-to-market”<br />Compradores y vendedores deben mantener un bono de cumplimiento que se denomina margen. Diariamente las ganacias ó pérdidas se incorporan la cuenta de margen. Esta cuenta debe mantenerse siempre sobre un mínimo previamente acordado. <br />
  186. 186. Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS<br /><ul><li>Es un acuerdo para un intercambio futuro de un activo por otro, una obligación por otra o una corriente de flujos de caja por otra, entre dos partes de necesidades iguales pero opuestas.
  187. 187. Los “swaps” más comunes son los de divisas y los de tasa de interés.
  188. 188. Igual que el forward, el swap es un acuerdo privado. Además, el precio original del swap tampoco genera utilidades o pérdidas.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE DIVISAS<br /><ul><li>Consiste en el intercambio de una cantidad determinada de una moneda por otra y cancelar estas monedas con intereses en el futuro.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE DIVISAS<br /><ul><li>Normalmente existe un intermediario (banco internacional) que actúa como contraparte del “swap” ante sus clientes corporativos fijando las tasas para cada moneda que está dispuesto a cobrar/pagar a cambio de pagar/recibir una tasa referencial.
  189. 189. El intermediario genera una utilidad que consiste en el “spread” entre las tasas ofertadas y demandadas.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE DIVISAS<br />Tipos anuales fijos con respecto a LIBOR de 6 meses en dólares, desde el punto de vista del banco (Morgan Guaranty).<br />
  190. 190. Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE TASA DE INTERES.<br /><ul><li>Es un contrato en el que un activo o pasivo con un tipo de interés flotante puede convertirse a una tasa fija o viceversa.
  191. 191. En este tipo de Swap, el principal no se intercambia pues se mantien durante toda la operación. El principal “teórico” se utiliza simplemente para el cálculo de los dividendos de intereses que se han de intercambiar.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE TASA DE INTERES.<br /><ul><li>La tasa flotante que comunmente se utiliza es la LIBOR a tres o seis meses.
  192. 192. En este tipo de Swap, los bancos también participan como intermediarios:</li></ul>Punto de vista del banco<br />
  193. 193. Finanzas II Sesión 25<br />SWAPS DE TASA DE INTERES.<br />
  194. 194. Finanzas<br />Pasivos de la empresa y valoración de Opciones (I)<br />
  195. 195. Finanzas II Sesión 26<br /><ul><li>La Opción es un contrato entre dos partes denominadas poseedor y suscriptor. El contrato le da al poseedor el derecho (no la obligación) de comprarle o venderle un activo subyacente al suscriptor bajo condiciones preestablecidas.
  196. 196. Por otro lado, si el poseedor decide ejercer su derecho de compra o venta, el suscriptor está obligado a cumplir con las condiciones del contrato.
  197. 197. En otras palabaras, una Opción define los “derechos” del poseedor y las “obligaciones” del suscriptor a lo lago de la vida del contrato.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br /><ul><li>A la Opción para comprar un activo se le conoce como Opción de Compra ó “Call”; a la Opción para vender un activo se le conoce como Opción de Venta ó “Put”.
  198. 198. Al precio especificado en la Opción al cual el poseedor puede ejercer su derecho hasta la fecha de vencimiento se conoce como precio del ejercicio ó “strike price”.
  199. 199. Las Opciones que permiten ejercer el derecho en cualquier fecha hasta el vencimiento se denominan “estadounidenses”; las que pueden ejercerse únicamente en la fecha de vencimiento se denominan “europeas”.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Cotización de la Opción de acciones Microsoft al 30/11/94 (en USD por acción)<br />Opciones “estadounidenses”<br />
  200. 200. Finanzas II Sesión 26<br /><ul><li>Se denomina valor de mercado ó “prima” al precio original que el poseedor debe pagarle al suscriptor para iniciar el contrato de opción.
  201. 201. Se denomina valor intrínseco de la opción al precio que un inversionista racional pagaría por una opción si esta venciera de forma instantánea. El valor intrínseco nunca es menor a cero.
  202. 202. Si el valor intrínseco es igual a cero se dice que la opción está out-of-the-money; si es mayor a cero, se dice que la opción está in-the-money.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Valor intrínseco de las opciones vs precio “spot”<br />
  203. 203. Finanzas II Sesión 26<br /><ul><li>Dependiendo del tipo de opción (de compra o venta), las partes pueden tener utilidades limitadas y pérdidas ilimitadas o viceversa, pero siempre en sentido opuesto.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Prima = 2<br />Precio ejercicio = 5<br />Prima = 2<br />Precio ejercicio = 5<br />
  204. 204. Finanzas II Sesión 26<br />Precio opción<br />Valor intrínseco<br />DETERMINANTES DE LA PRIMA<br /><ul><li>El precio o prima que se paga por una opción es mayor a su valor intrínseco excepto cuando se acerca la fecha de vencimiento.</li></ul>Valor intrínseco<br />
  205. 205. Finanzas II Sesión 26<br />DETERMINANTES DE LA PRIMA<br /><ul><li>El grado en que la prima es mayor al valor intrínseco depende de los siguientes factores:
  206. 206. Precio spot del activo subyacente.
  207. 207. Precio del ejercicio.
  208. 208. Tasa libre de riesgo.
  209. 209. Volatilidad del precio spot del activo.
  210. 210. Plazo hasta el vencimiento.
  211. 211. Distribuciones esperadas de efectivo (dividendos) si las hay.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Precio spot del activo.<br /><ul><li>Para opción de compra, a mayor precio spot, mayor valor de la prima.
  212. 212. Para opción de venta, a mayor precio spot, menor valor de la prima.</li></ul>Precio del ejercicio.<br /><ul><li>Para opción de compra, a mayor precio del ejercicio, menor valor de la prima.
  213. 213. Para opción de venta, a mayor precio del ejercicio, mayor valor de la prima.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Tasa libre de riesgo.<br /><ul><li>La tasa de interés afecta el valor actual del precio del ejercicio.
  214. 214. Si la tasa sube, valor actual del precio de ejercicio se reduce. Para el poseedor de una opción de compra, esto aumenta el valor de la opción.
  215. 215. Lo contrario ocurre para el posedor de la opción de venta: si la tasa sube, el valor actual del precio del ejercicio que podría recibir en el futuro se reduce reduciendo la prima de la opción.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Volatilidad del precio spot.<br /><ul><li>A mayor volatilidad, la cobertura de riesgo que brinda la opción le genera un mayor valor de su prima.</li></ul>Plazo al vencimiento.<br /><ul><li>A mayor plazo hasta el vencimiento, mayor prima por dos vías: mayor efecto del factor tasa de interés y mayor efecto del factor volatilidad.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Distribuciones en efectivo.<br /><ul><li>El activo subyacente de una opción puede ser una acción con derecho a cobrar dividendos.
  216. 216. El cobro de dividendos reduce el precio spot de la acción lo que reduce la prima de una acción de compra.
  217. 217. Lo contrario ocurre para una opción de venta: el cobro de dividendos aumenta el valor de la prima.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />Influencia sobre la prima de las opciones cuando los factores crecen.<br />
  218. 218. Finanzas II Sesión 26<br />PARIDAD COMPRA - VENTA<br /><ul><li>Se denomina paridad compra-venta a la relación que existe entre las opciones de compra y de venta de un mismo activo subyacente, con el mismo precio de ejercicio y fecha de vencimiento.
  219. 219. La paridad compra – venta establece que la diferencia de precios (primas) entre una opción de compra y una de venta con los mismos términos debe ser igual al precio del activo subyacente menos el valor descontado actual del precio del ejercicio.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 26<br />PARIDAD COMPRA - VENTA<br />Vc = precio de la opción de compra<br />Vp = precio de la opción de venta<br />Pa = precio spot del activo subyacente<br />X = el valor actual descontado del precio de ejercicio<br />
  220. 220. Finanzas<br />Pasivos de la empresa y valoración de Opciones (II)<br />
  221. 221. Finanzas II Sesión 28<br /><ul><li>El método tradicional de Descuento de Flujos de Caja no es aplicable a la valoración de opciones porque es imposible fijar una tasa de descuento en la medida que el riesgo de la inversión cambia permanentemente conforme varía el precio del activo subyacente.
  222. 222. El método de valoración consiste en hallar un equivalente a la opción utilizando para ello la combinación de una inversión en acciones con un endeudamiento.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 28<br />Prima opción compra = (65 x 5/9) – 28,89 = 7,22<br />
  223. 223. Finanzas II Sesión 28<br />MODELOS DE VALORACION DE OPCIONES<br /><ul><li>Al número de acciones necesarios para reproducir la opción de compra (5/9) se conoce como ratio de cobertura ó delta de la opción.</li></ul>Delta de la opción<br />(16,25 – 0)<br />(81,25 – 52)<br />Dispersión precios posibles opción<br />Dispersión precios posibles acción<br />=<br />=<br />5<br />9<br />=<br />
  224. 224. Finanzas II Sesión 28<br />LA FORMULA DE BLACK - SCHOLES<br /><ul><li>La fórmula de Black – Scholes aplica el método de equivalencia pero incorporando el hecho de que el precio del activo subyacente varía continuamente (y no sólo dos veces como en el ejemplo anterior).
  225. 225. La fórmula toma en cuenta los seis factores (determinantes) que afectan a la prima (precio) de las opciones.</li></li></ul><li>Finanzas II Sesión 28<br />LA FORMULA DE BLACK - SCHOLES<br />
  226. 226. Finanzas II Sesión 28<br />USO DE LA FÓRMULA<br />Multiplique la desviación típica de los cambios proporcionales en el valor del activo por la raíz cuadrada del tiempo (en fracciones de año) hasta la expiración de la opción.<br />Calcule el ratio entre el valor del activo y el valor actual del precio del ejercicio de la opción.<br />
  227. 227. Finanzas II Sesión 28<br />USO DE LA FÓRMULA<br />En el cuadro 6 busque en la columna de entrada el resultado del paso 1 y en la fila de entrada el resultado del paso 2 y obtiene el preciode la opción de compra como % del precio spot actual de la acción.<br />Con los mismos datos de entrada que en el cuadro 6, el cuadro 7 proporciona el delta de la opción.<br />
  228. 228. Finanzas II Sesión 28<br />USO DE LA FÓRMULA<br />
  229. 229. Finanzas II Sesión 28<br /><ul><li>Si aprendemos a valorar una opción de compra, mediante la paridad compra venta podemos hallar la prima de la opción de venta recíproca.</li></li></ul><li>Finanzas<br />Aplicación de la teoría de Valoración de Opciones <br />
  230. 230. Finanzas II Sesión 29<br />Fórmula de Black-Scholes para el cálculo de la prima de la Opción de compra<br />
  231. 231. Finanzas II Sesión 29<br />

×