Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

HSE EMBA Intellectual Capital Report

HSE EMBA Intellectual Capital Report

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

HSE EMBA Intellectual Capital Report

  1. 1. HSE Executive MBA 2006 Taiwan 策略財務及風險管理 課後研習報告 Strategic Finance and Risk Management 29th ~ 30th March 2008 Take-Home Examination 06TCEMBA0119  Student ID #    Name  Jimmy Hua  Email  Jimmyhua0420@yahoo.com  Professor    Prof. Vesa Puttonen    Deadline    2008/04/22      Due Date: 23:59, 2008/04/22 (二)    Mail report to:hseee@neo‐emba.com      Please select a company with its English Annual Report available on the Internet.    1. Describe its financial risks    2. Describe its risk management policy    3. Basing on the analysis of the following factors to see if that company can benefit  from hedging against risks:    Equity ratio    Gearing ratio    P/E ratio    P/B ratio    Riskiness of its business    Ownership structure (family‐owned vs. diversified).    4. Compare this company’s risk management policy with you analysis.          Page 1 
  2. 2.   I have the opportunity to have a factory tour to one of Autoliv’s manufacturing  facilities few weeks back.    Autoliv is one of leading automobile safety device  manufactures in the world where headquarters is at Sweden and listed in NASDAQ  exchange (NYSE: ALV).    Products such as air bags, seat belts, steering wheels, and  etc. are some of major safety products they are making.      The idea triggers me to evaluate this company’s financial risks is that this  company herself is making the most important safety part for vehicle – air bag.    There is nothing more important than giving the driver the peace of mind that  people in the car are protected with quality air bags and safety seat belts in vehicle  while driving.    I only learn how rigorous and complicated these safety devices are  made after I visited the factory; otherwise, I feel it is just another typical little piece  of parts made of from the factory.      Having minimizing the risks to protect the drivers through making air bags and  seat belts, I begin to wonder if Autoliv would make these products as solid and  secure, how about its company risk management particularly in finance to protect  shareholders and stockholders value.    Will Autoliv be as meticulous in managing  financial risks as in managing reducing risks in making air bags?    Will Autoliv be as  thorough in calculating financial risks as in having meticulous processes making air  bags?  Autoliv’s Financial Risks  Autoliv’s primary financial risks are mainly from her international operations  and debt‐financed activities.    Because Autoliv is an international company with 80  facilities doing business in 32 different countries worldwide, she has exposed and  needed to perform various currencies exchange activities.    Moreover, strategic  alliance and expansion in facilities in China also cause risks in debt‐financed activities  are also a major risk category for Autoliv.    From these two main activities, we can  further dissect them into Currency risks, Interest Rate risks, Refinancing risk, and  Credit risk.      Currency exchange is at risk when products are manufactured in one country,  but sells to another country and at risk when translating income statement and  balance sheet.    The estimate risk amount in manufacturing exposes from currency  exchange is about $ 0.2 billion ($ 1.7 billion is the gross transaction in 2008, and $ 1.5  billion is the counter‐flow in the same currency pair).    The top three paired  countries currencies are U.S. dollars to Mexican Peso for $202 millions, Euros to  Swedish Krona for $161 millions, and Euros to British Pounds for $117 millions.    12%  ($0.2/$1.7 billion) is considered a major risk item and needed to evaluate for hedging.    Another currency risk is within the translation in income statement and balance      Page 2 
  3. 3. sheet for non‐U.S. subsidiaries to U.S. dollars.    If in any case (e.g. political impact,  major natural disaster, economic depression, and etc) one country’s currency  suddenly fluctuates, the currency rates would not be balance against the other.    This could be a major impact in the yearly budget planning and profit share at end of  year!    Close to 55% of company sales is in Euros, and 21% is in U.S. dollars.    From  2007 Sales, 1% increase of U.S. dollar against Euros is equivalent $ 37 million or  equivalent to 0.6% approximately.    The operating income would also decline by  0.6% or by $ 3 million.    The other minor impact is the financing major subsidiaries in  local currency.    Since the company policy for financing has already using U.S. dollars,  the impact of such currency risk is minimal.    Interest rate risk comes when interest rate changes affecting company’s  borrowing cost.    Autoliv is at financial risk when trying to financing subsidiaries’  operations and new expansion.    Interest rates and conditions are varies depending  by countries.      Interest rates are always dynamic and change according the current  country’s economic condition.    With global operations, it is sometimes difficult for  Autoliv to forecast the interest expenses.    Refinancing risk will occur when Autoliv tries to borrow the money but could  not!    Autoliv is constantly in a lookout for reducing cost in material, improving  manufacturing efficiency, developing better safety technologies, and better servicing  local customers by expanding local manufacturing sites.    Autoliv currently does have  some outstanding debt.    If financial institutions believe that Autoliv has already  reached her top to borrow more money, all activities list above might be either  postponed, suspended, or ceased resulting slow growth for the company and less  shareholders values.        Credit risk arises when counterparties unable to fulfill an agreed financial  obligation or cash deposits with banks.    Financial obligation could come in different  forms such as forward exchange agreements, swap contracts, or other financial  instruments.    When economy is slow, customers tend to be conservative in  purchasing additional safety equipment in the new car.    If this is case, automobile  companies would tend to hold off purchasing from Autoliv resulting unable to fulfill  the cash deposits.      Credit risk in financial obligation would occur when  counterparty makes the opposite decision from the market trend, resulting unable to  come out sufficient money to pay off the forward exchange agreement or swap  contracts.    These types of occurrence appear often when buyers miscalculate the  loss could be appearing in such short time.        The coming table will summarize Autoliv’s position these financial risks.    Some  of financial risks will benefit from heading, thus Autoliv does not take action to  prepare heading, and some risks do have some preventive measures by either      Page 3 
  4. 4. amended policies or offering hedging.    Below is the table summarizing the risk  policies:      Autoliv Financial Risk Policies Management Summary  Type of Risk  Risk Management Policy  Currency Risk – Transaction  ‐ Does not hedge.    ‐ Income statement  ‐ Does not hedge.    ‐ Balance Sheet  ‐ Finance major subsidiaries in the country’s  local currency.  Interest Rate Risk  Amended policy in 2007: increase in floating  interest rates of 1% point should not increase  the annual net interest expense by more than $  10 million (previously $ 5 million) in the  following year and not by more than $ 15  million (previously $ 10 million) in the second  year.  Refinancing Risk  Issuance of the $ 400 million U.S. private  placement in November 2007 without financial  covenants thus reducing risks in any given year  spreading out between 2021 and 2019.    Credit Risk  Works with banks that have a high credit  rating and that participate in the Autoliv’s  financing.    Entering with limited number of banks up to  a calculated risk amount of $ 75 million per  bank.        After understanding what Autoliv’s financial risks are and how Autoliv’s do to manage  their risks through various methods and policies, the next thing to do is to use few  key risk evaluation factors to further exam if they line up with Autoliv’s risk  management policies.    These key indicators are:    Equity ratio    Gearing ratio    P/E ratio    P/B ratio    Riskiness of its business    Ownership structure (family‐owned vs. diversified)        Page 4 
  5. 5. Equity Ratio    The equity ratio is the shareholder’s equity  relative to total assets.    Base on Autoliv’s  2007 Annual Report (page 69), the 2007  equity ratio is 44.    The graph on the right  illustrates the Autoliv’s last five years Equity  Ratio.    Although the Equity Ratio is  considerate high at 44 comparing with other  companies, the five years historical figures  show a sign of decreasing where back in year 2003, the equity ratio is higher at 49.    If we look the year 2007 along, Autoliv is less beneficial to do hedging.    But if we  look at the 4 years trend from 2007 Annual’s Report, there is a potential that Autoliv  is in more risk from relying more on creditors rather than stockholders.    However,  this could be a good sign also, because in recent years, Autoliv is in heavy expansion  in Asia, in particular in China for manufacturing operation trying to lowering the cost  and close to customers.    So the Equity Ratio has begun to decrease base on this  reason.    Thus performing hedging or not performing hedging from equity ratio  point of view is about neutral.              Gearing Ratio  The Gearing Ratio is the net  debt‐to‐equity ratio (Net debt/  (Shareholders’ equity +minority  interest).    Base on Autoliv’s 2007  Annual Report (page 69), the 2007  Gearing ratio is 33.    This number may  be fair for the manufacturing operation  and automobile industry, because it  requires continuous expansion from  bank borrowing to meet market demand.    However, if we compare the ratio over  the last 4 year s from 2007 Annual’s Report, the trend is moving to an upward  direction meaning the financial risk is increasing each year.    Thus the riskiness in this  business from P/E point of view is somewhat greater than before.    It is suggested it  would be somewhat beneficial performing hedging than not performing hedging.      P/E ratio      The P/E ratio is the share at end of year divides by annual earnings per share (EPS).    The 2007 EPS is $ 3.7, and the last trade stock in 2007 was $ 47.32.    Thus the Ratio  is taking $47.32 divides by $ 3.7 (EPS) equaling 12.79.    Putting another way, the      Page 5 
  6. 6. purchaser of Autoliv stock is paying $12.27 for every dollar of earnings. The graph  from right is taken from NASDAQ forecasting Autoliv’s future EPS by listing the actual  2007 EPS first.    From the forecast  point of view, by year 2011, purchaser  only spends half of money in 2007 for  every dollar of earnings.    It seems like a  good stock to keep.    Thus the riskiness  in this business from P/E point of view is  considered minimum.    Autoliv 2007 P/E Ratio and Forecast  Source: http://www.nasdaq.com/earnings/peratio.asp?symbol=ALV&selected=ALV%60     P/B ratio      The P/B ratio is the stock share price divides the total assets and intangible assets  and liabilities.    Thus, the Autoliv P/B ration is taking stock price of US $ 47.32 divides  the result of total asset, 5,305 minus 1,760 and minus 1,552.    Then the P/B ratio  equals to 47.32 / (5305‐1760‐1552) = 47.32/1993 = 2.37.    The P/B is just about in the  middle, thus the riskiness in this business from P/B point of view is considered  neutral to minimum.    Riskiness of its business  The riskiness of its business may come in several factors.    These factors may come  from ability to manufacture, research  and development, cost, source of  material, competition, financial  leverage, automobile industry trend,  and alternative products.    Autoliv is  the leader in market share of air bags,  with 40% of air bag market share from  year 2005 as shown the pie chart on  the right.                          Airbag market share % in 2005  Beside Autoliv already has built up the market leader advantage, the other  advantage is from market demand.    More and more countries are requiring air bags  as the standard equipment for every new car being sold.    The global demands are  expected to grow to 91.9 million units by 2011.    In addition, key automobile market  and the safety laws setters, the U.S., the U.S. government agency, NHTSA (National  Highway Traffic Safety Administration) is requiring all new cars sold in U.S. by 2009  needed to pass the side crash tests.    The entrant barrier, the dependency of  automobile brands, rivalry, and development of more safety devices are all part of      Page 6 
  7. 7. threats.    Moreover, since Autoliv has been in the market for over 20 years, she has  already possessed in depth experience, knowledge, and skills to succeed in this  market.    Well diversified customer base around the world with no more than 12%  for the largest customer (graph shown on the left) and balanced facilities in major  regions (chart below) makes Autoliv the leader in the automobile safety device  industry.    With 80 manufacturing facilities to meet speedy delivery and services,  and more than 20 crash test sites in 29  different countries, these make Autoliv  one of its kind stand out from the  competition.    Thus the riskiness in this  business is considered minimum.        Ownership structure (family‐owned vs.  diversified)    The ownership of stocks is quite  diversified.    There are over 70,000 Autoliv shareholders including 275 institutions  that have Autoliv’s stocks.    The top 5 shareholder institutions count 31.7% of total.    They are: Alliance Bernstein owns 8,681,476 which accountable for 11.8%; LSV Asset  Management owns 4,183,953 which accountable for 5.7%, Iridian Asset,  Management LLC. owns 3,755,236 which accountable for 5.1%, Renaissance  Technologies Corp owns 3,200,400 shares which accountable for 4.4%, Blavin &  Company Inc. owns 2,760,885 which accountable for 3.8%, Management/Directors  owns 665,270 shares which accountable for 0.9%.      This represents a well balanced  shareholders mix.    The largest single shareholder holds no more than 12%.    Institutions, which have over $ 100 million dollars assets, have more than 270s  providing the individual stockholders and Autoliv’s management the confidence that  Autoliv is a sound and well reputable stock for financial institutions to keep and  invest.      Thus it does not benefit much from hedging.      From above six different indicators’ findings and explanation, below chart is the  summary for Autoliv’s Financial Risk Evaluation Assessment.    The down‐arrows  represent whether Autoliv is more or less benefit from hedging.    Whether it is less  or more benefit from hedging, it is basing on the above analysis and findings.        Page 7 
  8. 8. Key Financial Risk Evaluation Factors  for Autoliv More Benefit from Hedging Less Benefit from Hedging 1. Equity Ratio :   44     High                                                          |                                   Low 2. Gearing Ratio: 33     High                                                          |                                 Low 3. P/E Ratio:  12.79      High  |  Low 4. P/B Ratio : 2.37 High    | Low 5. Risk Business: Low      High | Low 6. Ownership diversity: High  Private | Public : indicating the risk stand of that particular risk factor     Autoliv’s risk management policy is based on several already known risks to  apply strategies, amended policies, and introduced control and reporting systems to  reduce and minimize those risks.    Risks include financial and non‐financial  circumstances.    From financial risk management point of view, the way that Autoliv  manages they are working closely with selective banks to secure credit and ensure  substantial credit line is available.    Moreover, Autoliv amends her floating interest  rate and issue placement to reduce its risk in refinancing processes.    Let’s look  closely further and compare with the six risk evaluation factors that I have evaluated  from above.    Autoliv’s asset/equity ratio is a good indicator to look for if Autoliv is under  expansion or being conservative.    In fact, Autoliv in recent years is undergoing  either for improvements to existing operations, or expansion of the company  overseas (few expansions and partnerships in China).    Over the last five years,  Autoliv begins to drop her asset/equity ratio from 49 (year 2003) to 44 (year 2007)  indicating the company is in fact suitable for the extension of credit, especially the  amount of debt carried by the company is somewhat low.    This is aligning with  Autoliv’s Risk Management policy: to increase floating interest with increasing in  total interest cap from $ 5 million to 10 million, and to work with selected banks to  have a high credit.  The higher degree of leverage or gearing, the more the company is considered  risky. This is what Autoliv seems to be moving in the recent five years.    If economy is  not in Autoliv’s favor, having high gearing (high leverage) is more vulnerable to  downturns in the business cycle because Autoliv must continue to service its debt  regardless of how bad sales are.    However, in this case, the automobile industry in  air bag in particular does looking good in the long run.     A greater proportion of      Page 8 
  9. 9. equity provides a cushion and is seen in Autoliv’s case as a measure of strong  financial strength in the last few years.    And now Autoliv would like to take this  advantage trying to expand by issuing $ 400 million private placement without  financial covenants.    Although the P/E ratio has been dropped over the years, I  believe it is well taken care with cautious and meticulously calculated.      Although the gearing ratio is increasing each year in the last few years for  Autoliv, there are few indicators for Autoliv to allow it to happen:    In the recent years, Autoliv keeps expansion in low cost countries,  acquisitions in joint venture in Korea, China, and in India.    If these  countries in the long run can reduce the cost and bring higher return than  not doing so, it is wiser for Autoliv to borrow the money to gain more  businesses in the future.    Autoliv is still going through a decent profitable phase and profits which are  well able to cover all fixed interest capital obligations and still leave a  surplus available to the ordinary shareholders.    Autoliv is able to take advantage in currency exchange by borrowing the  lowest interest rate from countries who could offer.    If interest rates are  low, it may be wiser for a business to borrow funds rather than issue shares.      Autoliv has been in the automobile safety device manufacturing business for  over 20 years with majority of market share, tier 1 customers, solid global presence  and profitable future ahead of her making sure the P/B ratio is solid and won’t  change significantly over times.        It is apparent that safety device in automobile will be a must in every single  vehicle.    Even 2‐wheels motorcycle is trying adopt air bag in its safety system.    The  riskiness of business in this industry would be minimum from industry point of view.    In addition, Autoliv has been in the safety device business for over 20 years.    Although there have always been new competitors, it seems like Autoliv does not  slow down in expansion and develop new products and technologies including  protecting over 4,500 patents now.        It is also apparent that Autoliv is a sound and well diversified company with over  70,000 shareholders including 275 institutions making sure Autoliv has substantial  investors watching over her operations.    Even internally, Autoliv has been quite  diversified also.    Her research and development strategy is that no single  development project accounts for more than 1% of Autoliv’s total R,D&E spending.    With all of above in mind, Autoliv believes to be a well established and sound  company with solid financial planning and risk management policy in place.                Page 9 
  10. 10. Source:    1. NASDAQ:  http://www.nasdaq.com/asp/extendfund.asp?symbol=ALV&selected=ALV&page=full  2. Autoliv web site at www.autoliv.com.  3. Autoliv Financial information including 2007 Annual report:    http://www.autoliv.com/alv/connect/Home or  http://www.autoliv.com/alv/resources/file/ebfe5401933ecf4/AutolivAR_LOW.pdf      Page 10 

    Be the first to comment

    Login to see the comments

HSE EMBA Intellectual Capital Report

Views

Total views

714

On Slideshare

0

From embeds

0

Number of embeds

62

Actions

Downloads

9

Shares

0

Comments

0

Likes

0

×