1. CONTRATOS DE FUTUROS
Lic. Gabriel de la Fuente

2. Contrato de Futuro
Un contrato de futuros es un acuerdo,
negociado en una bolsa o mercado organizado,
que obliga a las partes contratantes a
comprar, o vender, un número de bienes o
valores (activo subyacente) especificados en
cantidad y calidad, en una fecha futura
previamente fijada, pero con un precio
establecido de antemano.

3. Elementos de un contrato de
futuros
 Activo Subyacente: Es el activo sobre el que se basa el
contrato del Futuro. Toda opción debe estar referida a
un determinado activo subyacente.
 Plazo: Es el período de duración del contrato.
 Precio del futuro: Es el precio establecido al momento
de cerrar el contrato; o sea, es el precio al cual, al
finalizar el plazo, se podrá comprar, o vender, el activo
subyacente.
 Fecha de Entrega: se debe establecer el lugar y la fecha
de entrega del activo subyacente.
 Sistema de liquidación: Se establece el modo en que se
realiza la entrega del producto frente a la entrega del
dinero.

4. Cancelación de una posición
La posición puede cancelarse:
• Anticipadamente: Realizando una operación de signo
contrario a la original; quien entró Vendido, Compra,
quien entró Comprado, Vende.
• Al vencimiento: Con el simple decurso del tiempo, el
contrato caduca a su vencimiento.
Puede ser:
• Con entrega: Toda operación que permanezca abierta
(sin cancelar) hasta el vencimiento, deberá liquidarse
mediante la entrega o recepción de la mercadería.
• Sin entrega (Cash Settlement): Estos negocios se
liquidan por diferencia de precios, es decir que ni
comprador ni vendedor en estos contratos de futuros
están obligados a recibir o entregar la mercadería.

5. Garantía de las operaciones
• Una de las claves fundamentales del éxito de los
mercados de futuros implantados en diferentes
países es la existencia de la cámara de
compensación (Argentina Clearing House S.A.).
• La existencia de una cámara de compensación
permite que las partes negociadoras de un contrato
no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con
respecto a la cámara de compensación, lo que
supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir
el anonimato de las partes en el proceso de
negociación.

6. La cámara de compensación
(Clearing House)
FUNCIONES PRINCIPALES:
Actuar como contrapartida de las partes
contratantes, siendo comprador para la parte vendedora
y vendedor para la parte compradora.
Determinación diaria de los depósitos de garantía
por posiciones abiertas.
Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
Liquidación al vencimiento de los contratos.

7. Operatoria de las Garantías
• Garantía Inicial:Es la cantidad que debe ser depositada
por el tomador, y el lanzador, en las Cuentas de Garantía
(casa compesadora) en el momento en que se materializa el
contrato.
• Ajuste al mercado (marking to market): Consiste en la
liquidación diaria de perdidas y ganancias de las Cuentas
de Garantía.
• Saldo de mantenimiento:Para asegurar que el saldo de la
Cuenta de Garantía no se haga cero, ni negativa, se fija un
saldo de mantenimiento, que es inferior al deposito inicial.
• Garantía de Variación: Si el saldo en la Cuenta de Garantía
cae por debajo del saldo de mantenimiento se le exige al
inversor un deposito o garantía adicional. A los fondos
extra depositados se les denomina garantía de variación. Si
el inversor no provee la garantía de variación, el agente
cerrara la posición del contrato.

8. GARANTIA DE CUMPLIMIENTO
“A” COMPRA “B” VENDE
Casa
Dólar Agosto Dólar Agosto
Compensadora
$ 3,9 / u$s $ 3,9 / u$s
Primer nivel de garantía:
Deposita u$s 200 Deposita u$s 200
MARGEN
PRECIO DE AJUSTE DEL DIA
Gana $ 100 * Pierde $ 100
Dólar Agosto $ 4,0 / U$S
(retira) (deposita)
Pierde $ 200 Dólar Agosto $ 3,8 / U$S Gana $ 200
(deposita) (retira)
* Cada contrato es por u$s 1000.-
Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS

9. Precios
• En un Mercado de Futuros (Intitucionalizado)
lo único que se negocia es el precio.
A su vez, los precios a negociar son
determinados por el mercado por medio de la
Oferta (especuladores) y la Demanda
(coberturistas).
• TIEMPO = TASA DE INTERES : A mayor plazo,
mayor precio.
El mercado de contado y el de futuros son
mercados diferentes pero se ven influenciados
por muchos factores comunes. En
consecuencia, los precios del mercado de
contado y de futuros convergen a medida que
se acerca la fecha de vencimiento.

10. Riesgo de Base
La base, en una situación de cobertura, se calcula así:
Base = Precio de contado del activo - Precio del futuro del
que es cubierto contrato utilizado
Si el activo que es cubierto y el activo subyacente al contrato de
futuros son el mismo, la base debería ser cero al vencimiento del
contrato de futuros (dado que el precio de futuros converge a los
precios de contado). Antes del vencimiento, la base puede ser
positiva o negativa.
Algunas de las causas por las cuales existe el riesgo de base son:
– El activo cuyo precio va a ser cubierto puede no ser el mismo que
el activo subyacente al contrato de futuros.
– El coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta en que
el activo será comprado o vendido.
– La cobertura podría requerir la liquidación del contrato de
futuros antes de su fecha de vencimiento.

11. Coberturas
Las estrategias de Cobertura no eliminan las
Variaciones de Precio (Variable No
Controlable), sino que minimizan los efectos
que causan las variaciones de precios.
Quienes permanecen fuera de los mercados
de futuros, se exponen a perderlo todo en
pocos días.
El productor o ganadero que no se cubre con
futuros y opciones está apostando a obtener
un precio satisfactorio al momento de
vender.

12. FUTURO COMPRADO
C// dólar Futuro a $3.60.
Cuando tomo Cobertura
Compradora me estoy
cubriendo de una suba en
Deposito el precio del Billete Futuro.
Si el precio de Ajuste sube
a $3.70, voy a cobrar las
diferencias a mi favor
($0.10 por dólar). Si el
3.50 3.60 3.70 precio de Ajuste baja a
$3.50, deberé depositar las
diferencias que me solicite
el Mercado ($0.10 por dólar
Retiro negociado).

13. FUTURO VENDIDO
V// dólar Futuro a $3.70.
Con la posición Vendedora,
me estoy cubriendo de una
baja en el precio del Billete
Deposito Futuro. Si el precio de
Ajuste sube a $3.70, deberé
depositar $0.10 por dólar
en concepto de diferencias.
Si el precio de Ajuste baja
a $3.50, podré disponer de
las diferencias a mi favor
($0.10 por billete
Retiro negociado).

14. Forwards vs. Futuros
Forwards (Trajes a medida) Futuros (pret a porter)
Contrato Operación a plazo que obliga a Operación a plazo que obliga a
comprador y a vendedor comprador y a vendedor
Tamaño Determinado según transacción y
las necesidades de las partes Estandarizado
contratantes
Fecha de Determinada según la Estandarizada
Vencimiento Transacción
Método de Contratación y negociación Actuación y cotización abierta en el
Transacción directa entre comprador y mercado
Vendedor
Aportación de No existen; los beneficios, o La garantía inicial la efectúan ambas
Garantías pérdidas, se computan a la fecha partes contratantes. La garantías de
de vencimiento del contrato. variación se llevarán a cabo en
función de la evolución de los precios
de mercado. Los beneficios, o
perdidas, se computan diariamente
(marking to market).
Mercado en Informales. Se prioriza la Organizado "Bolsa de Futuros". Se
donde se conveniencia de las partes; prioriza la trasparencia y al igualdad;
operan Resulta muy difícil deshacer la Posibilidad de "deshacer" la operación
operación; Existe riesgo de antes de su vencimiento; No existe
crédito entre partes; Las riesgo de crédito; Las operaciones, y
operaciones, y los precios, no son los precios, son de dominio público.
públicas.
Objetivo Flexibilidad Liquidez
Institución Los propios contratantes. Cámara de Compensación "Clearing
garante House".
Cumplimiento Mediante la entrega del activo. Cancelación anticipada (se cancela la
del contrato Por diferencias. posición con una operación de signo
La cancelación anticipada es muy contrario a la previamente
difícil de lograr. efectuada). Por diferencias.
Mediante la entrega del activo.

15. Futuros de Dólar
La herramienta clave
para administrar el riesgo cambiario

16. Características del Contrato
• Unidad de negociación (lote): U$S 1.000.
• Cotización: Pesos Argentinos por cada U$S 1.
• Fluctuación Mínima de Precios: $ 0,005 por c / u$s
• Meses de Negociación: Los 12 meses del año.
• Ultimo día de negociación: Ultimo día de cada mes
o el inmediato siguiente si este fuera inhábil.
• Liquidación: Cash Settlement (sin entrega).
• Márgenes de Garantía: U$S 200.

17. Con Futuros de Dólar
Usted puede:
Fijar en pesos sus compromisos de
pago en dólares
Asegurar en Dólares sus ingresos
futuros en pesos
Ofrecer financiación con cuotas fijas
en pesos

18. Cobertura de riesgo cambiario
HEDGERS:
• Importador: C//. Riesgo: alza.
• Exportador: V//. Riesgo: baja.
• Tenedor de Divisas: V//. Riesgo: baja.
• Deudor en Divisas: C//. Riesgo: suba.
• Acreedor en Divisas: V//. Riesgo: baja.
INVERSORES:
• Le dan liquidez al Mercado. Están dispuestos
a asumir el riesgo de otros. Quieren lograr
una ganancia anticipándose a las variaciones
en los precios.

19. EJEMPLOS DE COBERTURA
FUTURO DE DOLAR
Cobertura vendedora: a continuación se
muestra la cobertura vendedora que realiza un
exportador que debe liquidar divisas en el futuro y
decide fijar hoy su precio de venta
Cobertura compradora: válida para cualquiera
que se cubra al alza: ahorrista en pesos,
importador, etc.

20. Ejemplo: IMPORTADOR
El importador trae la mercadería desde el exterior. Con lo cual,
debe pagarla en dólares, por ejemplo a fines de Febrero.
El riesgo al que se encuentra expuesto es que el precio de la
Divisa SUBA. Por qué? Porque necesitará mayor cantidad de
pesos para asumir sus pagos en dólares (y recordemos que si él
vende en el Mercado Local, sus ingresos son en pesos!).
Nuestro importador deberá salir al mercado de contado el
28/02 a recomprar dólares para cumplir su compromiso con su
proveedor del exterior.
La Cobertura (o posición) que debe asumir en el Mercado de
Futuros es COMPRADORA (porque deberá comprar dólares en
el Futuro).Con la Cobertura Compradora, él se está cubriendo
de un ALZA en el precio del dólar.
Ejemplo numérico:
Debe pagarle al proveedor a fines de Febrero. Hoy COMPRA
Dólar Futuro Febrero. Supongamos que compra sólo un
contrato. Hoy: 15/02 COMPRA DO FEB a $ 3.14

21. Ejemplo IMPORTADOR:
Precio de Res.
Posición Fecha Resultado
Ajuste Acumulado
DO FEB 15-feb 3,15 0,01 0,01
DO FEB 16-feb 3,16 0,01 0,02
DO FEB 17-feb 3,2 0,04 0,06
DO FEB 18-feb 3,18 -0,02 0,04
DO FEB 19-feb 3,14 -0,04 0
DO FEB 20-feb 3,12 -0,02 -0,02
DO FEB 21-feb 3,13 0,01 -0,01
DO FEB 22-feb 3,15 0,02 0,01
DO FEB 23-feb 3,19 0,04 0,05
DO FEB 24-feb 3,21 0,02 0,07
DO FEB 25-feb 3,25 0,04 0,11
DO FEB 26-feb 3,23 -0,02 0,09
DO FEB 27-feb 3,22 -0,01 0,08
DO FEB 28-feb 3,21 -0,01 0,07

22. Ejemplo IMPORTADOR:
A nuestro importador le servía el dólar a $3.14.
Llega el fin del contrato (el 28/02) y el dólar en el
Mercado de Contado vale $3.21.
¿Cómo llega de los $3.14 que negoció a los $3.21
que debe pagar? Con lo que posee acumulado en su
cuenta de ganancias y pérdidas (en Resultado
Acumulado).
Si hacemos $3.14 + $0.07= $3.21.
De hecho, el precio de la Divisa subió. Como él
había tomado cobertura en el Mercado de Futuros,
tuvo $0.07 a favor que le sirvieron para recomprar
a $3.21 el 28/02.

23. Ejemplo: EXPORTADOR
El exportador manda la mercadería al exterior. Con lo cual,
recibe los pagos en dólares, por ejemplo a fines de Febrero.
El riesgo al que se encuentra expuesto es que el precio de la
Divisa BAJE. Por qué? Porque tendrá menor cantidad de
pesos para asumir sus costos (que son en pesos!).
Nuestro exportador deberá salir al mercado de contado el
28/02 a revender dólares para cumplir con sus
compromisos.
La Cobertura (o posición) que debe asumir en el Mercado de
Futuros es VENDEDORA (porque deberá vender dólares en el
Futuro).Con la Cobertura Vendedora, él se está cubriendo de
una BAJA en el precio del dólar.
Ejemplo numérico:
Debe recibir los pagos del exterior a fines de Febrero. Hoy
VENDE Dólar Futuro Febrero. Supongamos que compra sólo
un contrato.
Hoy: 15/02 VENDE DO FEB a $ 3.14

24. Ejemplo: EXPORTADOR
Precio de Res.
Posición Fecha Resultado
Ajuste Acumulado
DO FEB 15-feb 3,12 0,02 0,02
DO FEB 16-feb 3,13 -0,01 0,01
DO FEB 17-feb 3,14 -0,01 0
DO FEB 18-feb 3,2 -0,06 -0,06
DO FEB 19-feb 3,18 0,02 -0,04
DO FEB 20-feb 3,14 0,04 0
DO FEB 21-feb 3,15 -0,01 -0,01
DO FEB 22-feb 3,13 0,02 0,01
DO FEB 23-feb 3,1 0,03 0,04
DO FEB 24-feb 3,09 0,01 0,05
DO FEB 25-feb 3,15 -0,06 -0,01
DO FEB 26-feb 3,16 -0,01 -0,02
DO FEB 27-feb 3,18 -0,02 -0,04
DO FEB 28-feb 3,17 0,01 -0,03

25. Ejemplo: EXPORTADOR
A nuestro exportador le servía el dólar a $3.14. Llega el
fin del contrato y el dólar en el Mercado de Contado
vale $3.17.
El, en el Mercado de Contado, “ganó” porque los puede
vender más caros (a $3.17), pero en el Mercado de
Futuros tuvo que depositar $0.03, con lo cual, acá
podríamos pensar que“perdió”.
La realidad es que tomando cobertura en el Mercado de
Futuros, siempre se sale “hecho”. LA IDEA ES QUE EL
CLIENTE “DUERMA TRANQUILO”. Saber que pactó un
precio y que le sirve.
Cómo llega de los $3.14 que negoció a los $3.17 que
debe vender? Con lo que debió depositar en su cuenta
de ganancias y pérdidas (en Resultado Acumulado). Si
hacemos $3.14 + $0.03 = $3.17.
De hecho, el precio de la Divisa subió. Como él había
tomado cobertura en el Mercado de Futuros, tuvo que
depositar $0.03 por cada billete negociado. Finalmente,
su costo fue de $3.14 el 28/02.

26. Algunos detalles importantes
El Dólar que se negocia es el Dólar de Referencia del
B.C.R.A. (Comunicado 3500). El BCRA saca un
promedio durante el curso del dia entre cuatro
valores de negociación de Mesas de distintos Bancos.
El Precio contra el que se ajusta diariamente, llamado
PRECIO DE AJUSTE, es el último precio operado para
una posición en particular. Si éste precio no fuera
representativo de lo que sucedió en la Jornada, se
toma el promedio de lo negociado en la última hora.
Este precio es determinado por ROFEX. Le da
transparencia a la operatoria.
El Precio contra el cual se ajusta al cierre del
contrato, es el Dólar de Referencia del B.C.R.A.
(Comunicado 3500).

27. Cuadro de Mercados
CNV
BCBA BCR
M ERVAL ROFEX
S o c ie d a d e s d e B o ls a A g e n t e s H a b ilit a d o s R O F E X

28. Mercado de Futuros y
Opciones de Rosario
ROFEX® ( Rosario Futures Exchange) se funda en
1909 con el nombre de:
“Mercado General de Productos Nacionales del
Rosario de Santa Fe S. A.”
ROFEX® es el primer Mercado de Futuros y
Opciones de Argentina que utiliza la negociación
electrónica y un sistema de simulación de
escenarios de precio y volatilidad futuros.

29. Diferencias con INDOL:
Ganancias y Pérdidas
INDOL: solicita las diferencias de manera
intradiaria. Esto significa que el MATBA cada una
hora le requiere a sus Agentes de Bolsa que le
soliciten a sus clientes que
repongan márgenes de garantía.
TOTALMENTE ANTIOPERATIVO!
ROFEX: solicita las diferencias de manera diaria. El
cliente para el cual el escenario fue desfavorable
y debe depositar, puede hacerlo a la tarde o antes
de que comience la nueva rueda.

30. Diferencias con INDOL: Volúmen
de operaciones
INDOL: opera aprox. 500 contratos / día
(500.000 dólares).
ROFEX: opera en promedio 7.000 contratos /
día. En los últimos días se llegó a operar
entre 9.000 y 11.000 contratos. Estamos
hablando de un volumen de operación
promedio 11 o 12 veces mayor que el INDOL.
Esto le da muchísima liquidez al mercado, lo
que permite la entrada y salida de los
clientes cuando lo necesiten.

31. Diferencias con INDOL: Márgen
de Garantía
INDOL solicita como Garantía Inicial un 10% del
contrato.
ROFEX solicita como Garantía Inicial un 20% del
contrato.
ROFEX estudió las variaciones en la Divisa desde la
época de la Hiper. Después de este estudio,
concluyó que la máxima variación en el precio del
dólar en UN día fue del 20%. Por este motivo
solicita un 20% de Margen de Garantía: para
asegurarle a las partes que si un día el Mercado
estuviera MUY volátil y la variación tocara estos
números, si algún “player” decidiera no reponer
márgenes, lo ejecutan contra el margen de garantía
y la contraparte se asegura de cobrar.