Informe semanal de estrategia 5 de noviembre

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Informe semanal de estrategia 5 de noviembre

  1. 1. Informe semanal de mercados
  2. 2. MercadosAsset Allocation ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = ESPA ÑA = = = = = = EUROPA = = = = = = = = = EE UU = = = = = = = = = = JA PÓN = = = = = = EMERGENTES = = = = = = = = = DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro = = = = 2
  3. 3. Escenario GlobalEE UU, entre datos… Nuevas órdenes-Inventarios Gran semana macro americana, con datos que siguen 50 apoyando a los mercados 40 30 o Desde el ISM (51,7 vs. 51 est.), mejoras confirmando las 20 encuestas previas (ex Richmond), y consolidando niveles por 10 encima del terreno contractivo. Por componentes se 0 mantienen las buenas sensaciones del dato: mejoras de -10 producción y nuevas órdenes, aunque recortes en empleo y -20 precios. Niveles que sin ser robustos, mejoran y siguen -30 amparando crecimientos del PIB en los entornos del 2%. -40 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 o Confianza del consumidor (Conference Board) al alza, tanto desde la situación actual como desde las expectativas, y en niveles máximos desde febrero de 2008. Señal de un consumo apoyado desde una esperada mejora laboral (en lecturas de septiembre 2008) y desde el mercado inmobiliario. Creación media mensual de empleo (desde 1980) o En materia de empleo, sorpresa al alza desde la creación 400 de empleo no agrícola (171k vs. 125k est.), más allá de lo 300 2012 sugerido por la encuesta ADP, y con fuerte revisión a mejor 200 de las cifras previas (+84k empleos adicionales entre agosto y 100 septiembre). Con esto, la media de los últimos cuatro 0 meses se sitúa en los 170k empleos, un nivel sano y muy -100 por encima del mínimo razonable de la FED (100k). -200 -300 Del resto de líneas, la tasa de paro cumple con lo previsto -400 (7,9% vs. 7,8% ant., repuntando 9 décimas vs. dato anterior), -500 con mejora (positiva) de la participación de la fuerza 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 laboral (sigue históricamente baja, 63,8%, pero abandona los mínimos). Dato por tanto muy positivo y fundamental para los mercados con una FED que ha reforzado al empleo como factor clave para economía y mercados. 3
  4. 4. Escenario GlobalEE UU, … y elecciones (2) CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA 700 A días de las elecciones, Obama gana cierta ventaja. Reiteramos el mensaje lanzado la semana previa. La principal 500 trascendencia para los mercados es la negociación del fiscal 300 cliff tras las elecciones, con un acuerdo aparentemente más “fácil” 100 con Obama como Presidente. Con todo, dada la magnitud del fiscal -100 cliff (600-800.000 mill. de USD, un 4-5% PIB americano; 3 mill. de -300 puestos de trabajo; efecto inducido del -0,75% sobre el PIB mundial), parece claro que, al margen del Presidente-control de las -500 cámaras, cierto acuerdo es imprescindible. Más discutible es la -700 En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes volatilidad que entre medias podamos vivir. -900 ene-80 ene-82 ene-84 ene-86 ene-88 ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 Desde la FED, se acumulan las declaraciones a favor de más medidas de estímulo y siempre relacionadas con el nivel de desempleo: desde Kocherlakota (sin voto) a Rosengren (QE hasta que tasa de paro descienda del 7,25%). Pese a la incertidumbre sobre el relevo o no de Bernanke, la mayor parte de los miembros de la FED parecen amparar más QE hasta que el empleo de muestras de vigor sostenido. 4
  5. 5. Escenario GlobalEuropa: Grecia, BCE… Simulación IPC general ZONA EURO (YoY) 5,0% Próxima reunión del BCE. ¿Qué podemos esperar? A priori Objetivo BCE: vuelve a ser de transición desde las medidas, pero será importante 012: 2,4-2,6% 4,0% 013: 1,3-2,5% ver si abre la puerta ya a una nueva bajada de tipos. Las últimas declaraciones de Draghi alertando sobre que “el riesgo ahora no es de inflación al alza sino de una caída excesiva de la inflación” creemos que 3,0% “adelanta” lo que veríamos entre 4t012 y 1t013: tipos más bajos, ya que la fragmentación financiera se mantiene. 2,0% Sobre Grecia, parece claro que habrá más plazo para los Hipótesis: 0,2% MoM/mes ajustes (1 o 2 años adicionales para el superávit primario) y que no 1,0% habrá quita. Las cuestiones pendientes siguen pasando por la falta de soporte político para las medidas de ajuste (en concreto para la 0,0% oct-98 oct-99 oct-00 oct-01 oct-02 oct-03 oct-04 oct-05 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 reforma del mercado de trabajo) o las dudas sobre la constitucionalidad del nuevo marco de pensiones. Solución probable: -1,0% ¿8-12 de noviembre? Evolución del desempleo en la Z€ Desde los datos: 12,0 o PMIs industriales con descensos adicionales en España y Reino Unido y en terreno contractivo de forma 11,0 generalizada. 10,0 o Precios en Europa para octubre en niveles estimados del 2,5% YoY, sin cambios. Estaríamos en los niveles más altos con 9,0 clara desaceleración esperada desde ahora. Desempleo europeo al alza, con empeoramiento no limitado a España. 8,0 MANUFACTURERO 7,0 2012 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT 47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 Italia 6,0 ago-90 ago-91 ago-92 ago-93 ago-94 ago-95 ago-96 ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 Alemania 49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 Francia 45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 España 49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 Zona € 52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 UK 5
  6. 6. Escenario GlobalEuropa: …y España En España… o Semana de referencias mixtas: en el lado negativo, la fuerte caída de las ventas al por menor de septiembre (aumento del IVA+consumo a la baja); en el positivo, un “mejor” dato de PIB (- 0,3% QoQ vs. -0,4% est.) y una ejecución presupuestaria a mes de septiembre que “cumple” con las previsiones oficiales. Y mientras los precios, afectados por los impuestos, sin grandes cambios (3,5% YoY). o Presentación de SAREB, con desglose final de los descuentos que serán aplicados a las transferencias de activos. Finalmente las cifras son básicamente las recogidas en el informe de Oliver Wyman, y algo menores en suelo que lo sugerido en las últimas filtraciones. Detalles también de la estructura financiera: RRPP 8% sobre el volumen de activos totales y apalancable. SAREB nace con unos activos actuales de 45.000 mill € procedentes del Grupo 1; en 2013 vendrán los activos del Grupo 2, y en ningún caso se superarán los 90.000 mill €. Para las entidades financieras, el pago por los activos transferidos se realizará vía bonos descontables en el BCE. ¿Qué resta ahora? La composición accionarial, siendo deseable la menor presencia nacional. Luego vendrá lo difícil, la venta de activos (ejemplo de NAMA en Irlanda), pero de momento nos quedamos con que se sigue avanzando para ganar en transparencia, y ese hecho por sí mismo es positivo para ganar en confianza. ¿Francia, Italia,…? Aunque desapercibidas para los mercados se van sucediendo noticias que apuntan a la falta de reformas en la primera y al riesgo político (elecciones en primavera) en la segunda… 6
  7. 7. Escenario GlobalJapón, emergentes…. PMIs emergentes, mejorando 65 Desde Japón: 60 o La esperada reunión del BoJ: más QE (segunda vez en dos 55 meses); +138.000 mill. de USD,+12% vs. ant., y en línea con lo PMI industrial 50 estimado (11 bill. de yenes vs. media de 10 bill.), pero percepción de haberse quedado algo “cortos”, lo que 45 obligaría a más estímulo en enero/febrero y podría 40 PMI Brasil PMI Rusia frenar la evolución de corto del yen. PMI India PMI China 35 o Datos que siguen mostrando debilidad: si la semana 30 pasada era el sector industrial, en ésta caída del gasto de los sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 jun-07 dic-07 mar-08 jun-08 dic-08 mar-09 jun-09 dic-09 mar-10 jun-10 dic-10 mar-11 jun-11 dic-11 mar-12 jun-12 dic-12 hogares y de la producción industrial por encima de lo previsto. Entre los emergentes, PMI chino superando los 50 (50,2 vs. 49,8 ant.), y mejoras en el resto, con todos los BRIC (Brasil SORPRESAS MACRO incluido!) superando los 50. Creemos que los peores datos macro en el mundo emergente podrían haberse visto ya, con 150 medidas expansivas de política monetaria ya tomadas que empezarían a surtir impacto. 100 50 0 -50 China Emergentes -100 -150 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 7
  8. 8. Escenario GlobalDivisas Diario EURUSD: Actualización estrategias: El EURUSD se encuentra en la base de la zona lateral de corto plazo tras dos semanas seguidas con el euro bajo presión. El nivel clave a vigilar es el 1.2830 coincidiendo con la media móvil de 200, que ha servido de soporte recientemente. La política vuelve a dominar las noticias en Europa, con la falta de acuerdo en apoyo de Grecia y la negativa de Rajoy en pedir el rescate. Con el buen tono de los datos macro en EEUU y UK, el foco de las noticias negativas retorna a la periferia Europea, claramente malas noticias para el euro. Diario USDJPY: La libra sigue ganando terreno a pesar de la serie de datos mixtos en la semana, lo que nos indica que el mercado da mayor importancia a los comentarios del BOE dudando de la efectividad del programa de compra de activos. Técnicamente el par se ha apoyado en la línea de tendencia alcista de medio plazo, coincidiendo con el 0.80 y donde encontramos compradores de euros. El yen en situación de atacar la resistencia de 80.65 gracias principalmente a un entorno positivo hacia el riesgo ya que el BoJ defraudo una vez más en su reunión del martes. Los pésimos datos micro en nombres como Panasonic, Sharp o Sony son el mejor aliciente para que las autoridades incrementen los esfuerzos en la depreciación del yen. El viernes pasado el EURSEK formó una vela de vuelta, confirmada en la semana con velas de perfil bajista que refuerzan al 8.71 como zona clara de resistencia. El claro soporte a romper es la media de 100 sesiones en 8.51, lo que indicaría que lo peor de las noticias sobre la desaceleración del país, y una posible bajada de 25 pb. de los tipos en diciembre por parte del Riksbank ya estarían puestos en precio. 8
  9. 9. Escenario Global Materias primas El oro, por cuarta semana consecutiva, cierra a la baja. El buen dato de empleo norteamericano calentaba los mercado de renta variable el viernes y propiciaba las salidas de los valores refugio. Desde el punto de vista técnico, después de un “pull back” en la primera mitad de la semana que llegaba a tocar la línea clavicular, la cotización volvía a la baja el jueves, y se desplomaba el viernes cerca de un 2%. Seguimos en vista del objetivo entorno a 1660. El petróleo también sufría una importante caída semanal explicada en parte por el fortalecimiento del dólar, a raíz de los buenos datos macro, y por los efectos del huracán Sandy que ha asolado la costa este de los Estados Unidos que podrían hacer crecer los inventarios. También conocíamos el dato de producción de la OPEP del mes de octubre que sigue estando en niveles muy altos por encima de los 32 millones de barriles diarios. Sigue estando asegurado de momento el suministro de crudo. 9
  10. 10. Renta Variable La renta variable sigue su curso de la mano de…la macro PER tendencial S&P 500-Stoxx 600 Semana de avances en las Bolsas, con días sin cotización en wall 1,80 Street por la llegada de sandy, pero que vuelve a marcar como los 1,70 soportes se mantienen sin problemas gracias a la macro. En este 1,60 sentido jueves y viernes han marcado gran parte de la semana con 1,50 ISM y empleo respectivamente. 1,40 1,30 Sigue siendo Europa la que se lleva la mejor parte. En el gráfico de 1,20 la derecha vemos con las valoraciones extremas de diferencial entre 1,10 Estados Unidos y Europa se han corregido, lo que técnicamente 1,00 también podría tener su momento de mayor fortaleza en favor de 0,90 Europa si la figura inferior se consolida. 0,80 julio-01 julio-02 julio-03 julio-04 julio-05 julio-06 julio-07 julio-08 julio-09 julio-10 julio-11 julio-12 enero-01 enero-02 enero-03 enero-04 enero-05 enero-06 enero-07 enero-08 enero-09 enero-10 enero-11 enero-12 En cualquier caso no debemos perder de vista la ganancia de eficiencia, que está siendo sustancialmente mayor en las empresas americanas respecto a las europeas. Por ello, la apuesta proeuropea es más de cara a los próximos meses que de forma estructural. 10
  11. 11. Renta Variable Banco Popular: Valoración de una ampliación por definir Evolución desde Enero de 2010 Qué debe de saber un accionista de Popular 110 110 100 100 o Banco Popular se encuentra en el grupo de banca mediana 90 90 española, de la que hemos sido muy contrarios a estar en los 80 80 últimos dos años. Como se observa en el gráfico, en este periodo han caído en conjunto un 80% frente al 50% de 70 70 BBVA+Santander. 60 60 o Resaltar que como accionistas de una compañía somos 50 50 socios de la misma y que a veces como en todos los negocios, la empresa pide a estos un esfuerzo 40 40 económico. En algunas ocasiones para financiar crecimiento 30 30 orgánico, otras para financiar alguna compra o inversión de calado y otras para solucionar problemas, como es el 20 Spain Banks Grandes (Rebased) Spain Banks Medianos (Rebased) 20 caso actual. 10 10 ene 10 abr 10 jul 10 oct 10 dic 10 abr 11 jul 11 sep 11 dic 11 mar 12 jun 12 sep 12 dic 12 o ¿Qué podemos esperar de la ampliación que nos atañe? Manejamos pocos datos y muchas “filtraciones”. Entre los primeros encontramos que se solicitan 2.500 millones de euros, lo que supone un 96% de su capitalización actual, algo que evidentemente se traduce en un gran esfuerzo para los accionistas actuales, que obligará a la compañía a ofrecer un fuerte descuento sobre el valor de cotización actual. o Entre las filtraciones, contamos con que parte del accionariado de referencia estaría dispuesto a suscribir si el descuento es superior al 50% sobre el precio de 1,7€. Pero no está para nada confirmado que ese 32% (cifra del accionariado de referencia) del capital vaya acudir en su totalidad a la ampliación. 11
  12. 12. Renta Variable Banco Popular: Valoración de una ampliación por definir Así las cosas, parece evidente que el banco tendrá que hacer frente a una emisión de capital nada sencilla. o Como referencia podemos utilizar los descuentos en otras ampliaciones de capital realizada por la banca europea. La del Banco Espirito Santo con un 66% de descuento o la del italiano Unicredito con un 44% de descuento, aunque en ningún caso el capital ampliado suponía pedir más del 95% de la capitalización de ambas entidades. Además en el caso de BES todos sus accionistas de referencia acudieron a la ampliación y poseen más del 45% del banco portugués. o Por ello parece claro que el Popular debe ofrecer un fuerte descuento que nosotros pensamos debe situarse entre el 50% y el 70% versus el cierre del día 1 de Octubre, por lo que hablamos de que derechos más acción valgan entre 0,51 € y 0,85 € o Tras su ampliación de capital, tendrá cubierta todas las necesidades de provisiones en un escenario estresado, si bien seguirá siendo un banco con bajo ROE, un negocio centrado en España en donde el crecimiento será prácticamente nulo y por lo que no entraríamos en la ampliación si no es en la banda baja del rango que manejamos, es decir por debajo de 0,6 €. o Los accionistas actuales, tendrán que revisar su posicionamiento de largo plazo en el banco, asumiendo que no cobrarán dividendos durante al menos los dos próximos ejercicios. Incrementaríamos posición si el descuento ofrecido está más cerca del 70%, esperando una reacción similar a las vistas en BES y Unicredito incluso en el corto plazo, ya que ambas ampliaciones dieron sus beneficios desde el día del anuncio (ver gráfico) 12
  13. 13. Renta VariableComposición Cartera Modelo Cto. BPA 12 meses 19,6% P/E 12 meses 10,1 x P/VL 12 meses 1,3 x Dividendo 12 meses 3,7% Ev/Ebitda 12 meses 4,7 x Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,1% Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,8% Revisiones 1 mes BPA 12 meses -1,0% 13
  14. 14. RV AmericanaEvolución de los fondos de RV. Americana Actualmente el fondo recomendado en carteras es el Pioneer US Fundamental Growth. El fondo de Morgan Stanley salió delasset class en el mes de Septiembre 14
  15. 15. RV AmericanaEvolución Mensual Pioneer vs Morgan Stanley 15
  16. 16. RV AmericanaPioneer US Fundamental Growth De cara a los próximos meses, decidimos salir del fondo de Morgan Stanley debido a la composición de su cartera, muy concentrada en grandes tecnológicas con drivers similares de rentabilidad y ratios de expectativas del mercado cada vez más exigentes: Apple, Amazon, Facebook y Google. Si bien el Pioneer US Fundamental Growth tiene en común Google y Apple (como todos los fondos americanos) el resto de su cartera se encuentra más diversificada, invirtiendo tanto en valores de gran crecimiento sostenible en el tiempo: Coca Cola, Mastercard y Phillip Morris, como aprovechando el momentum de otros sectores y no únicamente el tecnológico: Starbucks, Ross Store y Disney. Filosofía de Inversión: Cartera concentrada de entre 30 y 40 valores seleccionados a través de los factores que los llevan a generar valor para el accionista en el largo plazo: Crecimiento a través de la reinversión de capital. Compañías lideres en su industria con ventaja competitiva y barreras de entrada. Crecimiento en el largo plazo, empresas que innoven en su línea de negocio y evitando situaciones de “one time” Construcción de la cartera: En su enfoque de inversión no solo se basan en los balances de la empresa sino en el como obtienen esos beneficios: Generación de beneficios vs necesidades de capital. El peso con el que incorporan una empresa en el fondo, es determinado por la convicción y el coste de oportunidad frente a otras empresas. El enfoque Bottom-Up de seleccionar empresas y no hacer trading con valores, resulta en una cartera diversificada con baja rotación y sin utilizar stop-loss. La decisión de vender un valor se determina si la empresa no cumple con los criterios de selección, si encuentran oportunidades más atractivas, si identifican cambios en las tendencias del mercado y si cambian los factores fundamentales que alteren los modelos de valoración. 16
  17. 17. RV AmericanaBrown Advisors US Equity Growth La filosofía de inversión es fundamental. Son stock pickers con un turnover bajo (20%) y un holding period de 4 años. Buscan empresas que en un ciclo completo (3 a 5 años) tengan un modelo de negocio que pueda soportar un crecimiento superior al 14%. Se centran en grandes empresas con una capitalización de $2 Billions. Cuentan con 30 analistas, destaca el que la mayoría vienen de trabajar como CFO o CIO de empresas, no necesariamente con experiencia en asset management. Al construir la cartera realizan un análisis de escenarios definiendo stop-loss (de revisión) y rentabilidad esperada, optimizan la cartera constantemente utilizando la regla “one in, one out”. Es un fondo de alta Beta. 17
  18. 18. Información de mercado 18
  19. 19. TABLA DE MERCADOS INVERSIS 19
  20. 20. Parrilla Semanal de Fondos 20
  21. 21. CALENDARIO MACROECONÓMICO 21
  22. 22. RESULTADOS 22
  23. 23. RESULTADOS 23
  24. 24. DIVIDENDOS 24
  25. 25. DisclaimerDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido. 25

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