Informe de estrategia semanal, de la mano de Inversis Banco.

1. Estrategia semanal
7 de Junio de 2010

2. EE UU
ISM manufacturero vs PIB
Semana “grande” desde el frente macro, con positivas sensaciones desde 75 11%
los ISM y menos desde el empleo 70
9%
65
o ISM manufacturero cerca de máximos y sin decepcionar (59,7 vs. 59 60
7%
ISM manufacturero
est. y 60,4 ant.). Entre los componentes nos fijamos en la continuada 55
5%
PIB YoY
mejora de empleo (59,8) y en el mantenimiento por encima de niveles de 50 3%
60 de las referencias de producción y nuevas órdenes. ¿Cuánto tiempo 45
1%
pueden durar lecturas próximas a 60 del ISM? Revisando la serie desde 40
1980, no serían sostenibles más allá de cortos espacios de tiempo (4-7 35
-1%
meses). Si la historia se cumple podríamos seguir en el entorno de los 60 30
-3%
ISM Manufacturero PIB yoy
no más allá de otros 4 meses para luego ceder hacia terrenos expansivos 25 -5%
pero menores (55). Con todo, parece quedarnos cierta inercia por la vía
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industrial y una indiscutible base positiva para los próximos 6 meses,
soportando el crecimiento del PIB esperado en 2010 (>3%).
ISM no manufacturero
65
o La misma lectura para servicios, con un ISM no manufacturero que
empata la lectura anterior y queda sólo ligeramente por debajo de lo 60
esperado (55,4 vs. 55,6 est.). En el desglose, también destacamos la
55
vuelta al terreno expansivo del componente de empleo.
50
o En el frente inmobiliario, pending home sales mejores de lo estimado (6%
45
MoM vs. 5% est.). Atentos a los próximos datos, ya no afectados por el
beneficio fiscal. También buenas nuevas desde el lado de la construcción, 40 ISM NO MANUFACTURERO
con un aumento del gasto positivo (MoM) y mayor de lo esperado (2,7% vs. 6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO)
0% est.) 35
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3. EE UU
El EMPLEO visto desde los ISM
70 2
o El dato más esperado, el de creación de empleo resultó por debajo
3
de lo esperado (431k vs. 536k est.), y muy marcado por la 60
ISM (componente de empleo)
4
contratación temporal pública (390k nuevos puestos para la 50
elaboración del censo americano). La sorpresa a la baja ha venido 5
Tasa de paro
40
básicamente desde el frente privado, con una creación de apenas 6
41k puestos frente a los 180 est., cifra por otra parte muy próxima a la 30 7
sugerida por la última encuesta ADP. Además, revisiones de datos 20
8
Componente empleo ISM NO MANUFACT.
previos menores que en otras ocasiones, pero ligeramente a la baja (- Componente de empleo ISM MANUFACT.
9
10
20k en marzo). Tasa de desempleo 10
0 11
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jul-09
¿Algún argumento en positivo? Sí, mejora de la tasa de paro (9,7%
vs. 9,8% est. y 9,9% ant.), así como de las horas trabajadas y del
salario medio (0,3% MoM vs. 0,1% est.). Con todo, no suficiente para
CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
contrarrestar la diferencia en creación de puestos de trabajo. 700
500
El empleo, tal y como recientemente comentaba Bernanke sigue 300
siendo principal foco de preocupación. Este dato no modifica esta
100
percepción, pero tampoco se lleva por delante la sensación de que
la evolución del empleo debe de ser a mejor, tal y como sugieren -100
los ISMs conocidos esta semana. -300
-500
-700
En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes
-900
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4. EUROPA
Ventas al por menor en Zona Euro
Europa también de encuestas, pero con datos de consumo menos 110
halagüeños
105
100
o Semana de PMIs, algo inferiores a lo esperado pero expansivos y
con un frente de servicios más destacado y que ya se equipara en 95
percepción al lado industrial. ¿Qué más resaltaríamos? Ligeras 90
cesiones en las lecturas industriales con Alemania como el caso más
85
evidente. Desde las de servicios, tono más sostenido, con las mejoras
más claras en Francia. Encuestas también a los empresarios que 80
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feb-10
siguen recogiendo mejoras.
Serie de ventas al por menor en Francia, Alemania y España
o Desde los precios, ausencia de presiones inflacionistas, con un (serie índice)
IPC de mayo en la Zona Euro del 1,6% YoY (1,7% est. Y 1,5% ant.) y 120
una M3 con crecimientos aún en negativo (-0,1% YoY, media 3 meses - 110
0,2%).
100
90
o Consumo europeo sin visos de mejora, con unas decepcionantes
80 Ventas retail Francia
ventas al por menor en la Zona Euro (-1,5% MoM vs. 0,1% est.), pese a Ventas retail Alemania
Ventas retail España
70
la “ayuda” alemana (1% MoM). Seguimos pues con la débil tendencia Ventas retail Italia
confirmada en el dato final del PIB 1t de la Zona Euro (0,2% QoQ) en la 60
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que la aportación del consumo fue negativa.
PMI SERVICIOS PMI
2007 2008 2009 2010
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
Italia 56 54 55 51 50 49 47 49 50 48 49 46 49 49 46 40 40 41 38 39 42 43 42 45 46 49 52 50 54 51 51 55 55 54 Italia
Alemania 60 53 55 53 51 51 52 52 55 54 52 53 51 50 48 45 47 45 41 42 44 45 45 48 54 52 51 51 53 52 52 55 55 55 Alemania
Francia 58 57 59 59 59 58 58 57 53 51 50 48 48 50 48 46 41 43 40 44 47 48 47 46 50 53 58 61 59 56 55 55 59 61 Francia
España 54 52 53 51 51 51 46 41 43 43 37 37 39 36 32 28 32 32 32 34 42 39 41 41 45 46 48 46 45 49 47 51 51 52 España
Zona € 54 54 54 54 52 52 52 52 52 51 49 48 49 48 46 43 42 42 39 41 44 45 45 46 50 51 52 53 54 53 52 54 56 56 Zona €
UK 58 57 53 52 52 52 54 52 50 50 47 47 49 46 42 40 40 43 43 46 49 52 52 53 54 55 57 57 57 55 58 57 55 55 UK
PMI MANUFACTURERO
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
Italia 54 52 51 51 51 51 51 49 48 48 47 45 47 44 40 37 36 36 35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 51 52 52 54 54 54 Italia
Alemania 56 55 52 54 54 54 54 55 54 54 52 51 50 47 43 36 33 32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 54 57 60 62 58 Alemania
Francia 53 51 51 53 54 54 54 52 51 51 49 47 46 43 41 37 35 38 35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 55 55 55 57 57 56 Francia
España 52 51 50 51 50 50 47 46 45 44 41 39 42 38 35 29 29 32 32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 45 45 49 52 53 52 España
Zona € 53 53 53 53 53 53 52 51 51 51 49 47 48 45 41 36 34 34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 52 54 57 58 56 Zona €
UK 56 55 53 54 53 51 51 51 51 50 46 44 46 41 42 34 35 36 35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 55 57 57 57 58 58 UK

5. EUROPA
UK, ventas al por menor próximas a máximos
120
o Mientras, en UK prosigue la mejora inmobiliaria (0,5% MoM en
Serie índice ventas al por menor UK
110
mayo) y presenta una foto del consumo muy distinta de la
europea. UK, un paso adelante frente a la Zona Euro en la 100
recuperación. 90
80
70
60
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ene-94
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ene-09
ene-10
Encuestas de confianza ZONA EURO
130
120 UK, vuelta de los PRECIOS de la VIVIENDA
110 200000
Precio medio de la vivienda (en libras)
180000
100
160000
90
140000 Precios a un 9% de
máximos y un 14% de
80
mínimos 09
120000
70
100000
Confianza negocios (Italia)
INSEE (Francia)
60 IFO (Alemania) 80000
50 60000
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
nov-95
nov-96
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
40000
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
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6. JAPÓN Y EMERGENTES
Atención centrada en China y el PMI manufacturero, con una sensación
Indice de Producción Industrial en Japón
de crecimiento a menos
120
o Datos industriales en Japón algo por debajo de lo esperado sin 110
que se quiebre la tendencia favorable. Producción industrial a abril
inferior a la esperada (1,3% MoM vs. 2,5% est.), pero que mantiene 100
intacto el dibujo de recuperación. Desde los autos ventas aún en
90
niveles mínimos pero mejorando en tendencia anual. Por último,
aunque ya correspondiente a un trimestre descontado en PIB, gasto 80
en capital también inferior al estimado, y con caída más acusada
70
excluyendo la cifra de software.
60
ene-03
may-03
sep-03
ene-04
may-04
sep-04
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
o En el bloque emergente, PMI manufacturero chino recortando y
por debajo de lo esperado (53,9 vs. 54,5 est. y 55,7 ant.) y
consistente con un escenario de crecimiento del PIB del 8-9%, más
Ventas de vehículos Japón (totales, media de 12 meses)
560.000
lento que el último dato (>10%). En este mismo sentido apuntan las
ventas de vehículos y las de inmuebles en Shahgai o Bejing (-70% de 510.000
abril a mayo). Atentos a la próxima semana que será intensa en datos 460.000
de China.
410.000
360.000
o Tendencia similar la del PMI brasileño (52,4 vs. 53,8 ant.), país que
esta semana ha sorprendido en positivo desde el frente externo. 310.000
260.000
Último dato:
210.000 228.000
vehíc.
160.000
ene-80
ene-82
ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
ene-92
ene-94
ene-96
ene-98
ene-00
ene-02
ene-04
ene-06
ene-08
ene-10

7. RENTA FIJA
Hasta el viernes (dato de empleo/tensión en Hungría), semana de ventas en la
renta fija americana y con la atención centrada en los periféricos en Europa
o Comentarios desde los principales candidatos a suceder a Trichet el próximo
año (Weber y Draghi) urgiendo una rápida finalización de las compras de
deuda gubernamental por parte del BCE alegando los riesgos sobre la
estabilidad.
o En la Europa periférica, siguen ampliándose los diferenciales, más en
España, pero también en Italia y Portugal. Atentos a las dos primeras, con
tipos a 2 años muy próximos a los máximos marcados a primeros de mayo y el
bono español a poca distancia del portugués que en su momento se consideró
“el siguiente en la lista” tras Grecia. Críticas desde el Gobernador del Banco de
Francia a las agencias de rating que han recortado la calificación de España
(Fitch desde AAA a AA+ outlook estable) y Portugal, por la “falta de cambios
en los datos en este periodo “.
o Atentos a Hungría, en la que sorprendentemente un portavoz del Gobierno se
ha desmarcado con que “hablar de default del país no es exagerado” puesto
que “el anterior gobierno falseó los datos”. Este es un foco de atención
inesperado en una economía próxima a la Zona Euro a la que el mercado
adjudicaba un riesgo de quiebra limitado (CDS de 307 vs. 330 en Portugal)
e intervenida por el FMI con una fuerte inyección financiera (20.000 mill. de
euros).
o Por último, el TED spread, el más reciente indicador de riesgo sistémico.
Estable en esta semana tras el repunte de las previas. Con todo, mercados
primarios frenados, sin emisiones en muchas de las sesiones y claros
retrocesos en importe del mes de mayo sobre el previo en el total mundial
(70.000 mill. de euros, menos de la mitad que en abril). A seguir vigilando.

8. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Un escalón abajo para el euro tras las declaraciones sobre Hungría
o
o Euro que rompe el soporte que parecía haber encontrado en
1,22 tras los tensión en relación con Hungría (VER RF), que lo ha
llevado a buscar niveles de 1,205. De nuevo refugio tanto en el
dólar como en el yen que interrumpe su semana de caídas
frente al billete americano.
o Escasos cambios en el oro y el crudo y fuertes caídas en los
metales básicos a lo largo de toda la semana. ¿Por qué?
China: PMI chino a menos y declaraciones de dos de las
principales productoras de cobre sobre la “amenaza de las
medidas de enfriamiento en China”.
Inventarios de Níquel y zinc
(LME)
180000 1400000
160000
Inventarios de Níquel 1200000 Variación en
140000 Inventarios de Zinc 4-6-10 30-5-10 4-6-09 31-12-09 semana un año en 2010
1000000 Crudo Brent Contado ($/ b) 74,0 73,3 64,98 77,5 1% 14% -5%
120000 Cobre (futuro tres meses LME) 6.525 6.939 4.830 7.375 -6% 35% -12%
800000 Aluminio (futuro tres meses LME) 1.955 2.043 1.440 2.230 -4% 36% -12%
100000
Zinc (futuro tres meses LME) 1.745 1.936 1.567 2.560 -10% 11% -32%
80000 600000
Níquel (futuro tres meses LME) 18.675 21.350 13.945 18.525 -13% 34% 1%
60000
400000
40000
200000
20000
0 0
ene-00
dic-84
nov-85
oct-86
oct-87
sep-88
sep-89
ago-90
jul-91
jul-92
jun-93
may-94
may-95
abr-96
mar-97
feb-98
feb-99
dic-00
nov-01
nov-02
oct-03
sep-04
sep-05
ago-06
jul-07
jun-08
jun-09
may-10

9. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril
INMUEBLES = = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU = = = = =
CORTO EUROPA = = = = =
LA RGO EE UU = =
LARGO EUROPA = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = = = = =
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = =
EE UU = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = = = = =
Europa del Este = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo =
Oro = = = = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =
po sit ivos negativos = neutrales

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO

11. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o El peor índice de la semana de nuevo el IBEX35, ya que en el
momento de escribir este texto, antes del importante dato de
empleo americano, es el único índice en negativo, y es que la
cotización de las compañías españolas están sufriendo la prima
de riesgo que el inversor internacional (y no tan internacional),
está poniendo en la ecuación, las dudas existentes en las cuentas
nacionales españolas, con el Santander y el BBVA estando
entre los diez valores que más han caído del Stoxx600.
o El Nasdaq en Estados Unidos y el DAX alemán, vuelven a ser
mejores índices desarrollados, algo que se está convirtiendo en
habitual y en Europa el FTSE inglés es el que menos sube
arrastrado por los problemas en la cotización de BP.
o Subidas también entre los emergentes, con el Bovespa brasileño y
el índice ruso liderando esta inversión, arrastrados por la subida
en los precios de las materias primas, debido al nuevo al impulso SECTORES ESTADOS UNIDOS
al crecimiento global desde el lado macro.
o En cuanto a sectores, a cierre de ayer todos los sectores en
Estados Unidos en positivo, destacando de nuevo el consumo
cíclico, apoyado en las buenas cifras de los retailers y las ventas
del mes de Mayo de automóviles, sector en el que apostamos con
valores como Ford, BMW, GKN y la nueva entrada de Michelin.
En Europa, ningún sector en negativo siendo los peores, la banca
y los recursos básicos, algo que sorprende en un rebote técnico.
o Momento de definición del mercado, en donde probablemente
el dato de empleo de esta tarde sea el motivo para justificar el
fin definitivo del recorte, o bien aumentar las caídas y llevar
algo más allá la corrección iniciada a finales de Abril.
Datos a 4 de Mayo de 2010 a las 17:30

12. A vueltas con la RV española
EYG del Ibex 35, con crecimiento de beneficios del consenso del 10,2% PER y rentabilidad por dividendo histórico
y bono a 10 años en el 4,5%
o Dos primeras impresiones: Previsión de crecimiento de BPA para las compañías del Ibex
o La rentabilidad por dividendo parece volver a su senda de
crecimiento, tras los años 2008 y 2009
oy la segunda que la caída del mercado nada tiene que ver con
la caída de los beneficios.
o En el gráfico de la derecha vemos como los analistas aún no han
bajado las previsiones de crecimiento de beneficios para el Ibex35
o En cuanto al EYG, refleja un aumento de la prima de riesgo, y
señala como culpable el tipo a 10 años.
o ¿El precio del índice está descontando rebaja de crecimientos
(lo que elevaría de nuevo los PER por el lado del
denominador), o únicamente está cotizando prima de riesgo
(lo que elevaría el PER por el lado del precio)?

13. SEÑALES MODELO

14. RESULTADOS, DIVIDENDOS Y HECHOS RELEVANTES

15. TABLA DE MERCADOS

16. DISCLAIMER
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