Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, fue entonces que entraron nuevos competidores. * ¿Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las exportaciones?. * ¿El tipo de cambio es de mercado? * ¿Qué está haciendo el Banco de México?. * ¿Qué factores explican el tipo de cambio actual y cuáles son las perspectivas a mediano plazo?. El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes. En México, el tipo de cambio real ha respondido al desempeño relativo de la economía externa. El déficit de balanza comercial a financiar será pequeño por la relación que guardan las exportaciones e importaciones. Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altos los precios. Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguirá acumulando reservas

1. Competitividad y
tipo de cambio
1

2. Fases críticas de la economía mexicana
 (X-M controlado)  GATT
1959-1984 1986-94
 TC fijo  Pactos vs. Inflación
Economía Transición/
 Déficit Público  Deslizamiento controlado
cerrada apertura
 Alta Inflación  TLCAN
 Crecimiento irregular  Mayor Crecimiento
1995  Colapso cambiario financiero
 Fuga de capitales y presión inflacionaria agotan reservas
Crisis
 Estabilización anclada en tipo de cambio flexible e inflación baja
 Recuperación acelerada  Nuevos competidores globales
2000-2003
1995-2000  Alto crecimiento EUA  Internacionalización de la banca
Recesión
Excepcional  Estabilización macro  Depreciación moderada del
EU
 TC flexible y “castigado” peso
 Pérdida de competitividad  Apreciación del peso
2004-2006  Migración/Remesas  Exportaciones se encarecen
Trampa
 Altos precios de petróleo
Holandesa
 Gran liquidez internacional

3. Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, hasta que
entraron nuevos competidores
Participación en exportaciones a EUA Exportaciones mensuales 1993-2005
Fuente: TradeStats.gov Fuente: Banco de México

4. Los términos de intercambio se han mantenido …
Índices
1990=100
Fuente: IMCO con datos de INEGI

5. Cuestiones a resolver
• ¿Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las
exportaciones?
• ¿El tipo de cambio es de mercado?¿Qué está haciendo el
Banco de México?
• ¿Qué factores explican el tipo de cambio actual y cuáles
son las perspectivas a mediano plazo?
• ¿Cuáles son las implicaciones para la competitividad y
qué medidas de política económica están disponibles?

6. En 1994, el “crawling peg” mostró ser insostenible
Tipo de cambio nominal Fuentes de fragilidad
(Pesos por dólar)
 Invitación a ataques
especulativos
 Distorsión de precios
relativos
 Poca flexibilidad ante
Banda de de
Banda choques no anticipados
deslizamiento
deslizamiento
controlado  Eventualmente requiere
controladoajustes drásticos con
graves efectos reales (v.gr.
Crisis 1994-95)
ar 1991
ep 1991
ar 1992
ep 1992
ar 1993
ep 1993
ar 1994
ep 1994
ar 1995
ep 1995
ar 1996
ep 1996
Fuente: IMCO

7. La tasa spot es determinada por el mercado
Precio de Futuros = Precio Spot + Costo de Acarreo
(Chicago) (México) (Cetes: Curva de rendimiento diario)
Futuros
Frecuencia Diferencias
700 Frecuencia
600
500
3,000 r = .996
400
N=10,500
300 2,500
2001:03-2005:12
200
100
Pesos 2,000
0 /usd
9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5
m = 10.76, s = 0.9077 1,500
700
600 S*e r t
500 1,000
400
300
500
200
100
0 0
-0.5 -0.35 -0.2 -0.05 0.1 0.25 0.4 0.55
9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5 13
m = -0.075, s = 0.083
Pesos/usdl
m = 10.84, s = 0.9326 Pesos/usdl
7
Fuente: CBOT

8. El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes
Instituciones Comité de cambios
Banco de México
Instrumentos  Opciones de venta (hasta 2001)
de
Intervención  Subasta de dólares (hasta 2001)
 Compra dólares de Pemex
 Intervención esterilizada
 Mecanismo para reducir acumulación de
reservas (desde 2003)

9. En México, el tipo de cambio real ha respondido al desempeño
relativo de la economía externa
Índices
1999=100
Inflación
a la baja China
?
Fuente: IMCO con datos de Banxico

10. Los flujos netos de divisas han crecido sustancialmente en los últimos 5
años
1995-2000 2001-2005
CC Reservas iniciales
(-) Balanza comercial
Exportaciones petroleras
Servicios no factoriales
Intereses s/deuda
Remesas
Endeudamiento
CK
(+) IED
Inversiones de cartera
Errores y omisiones
Variación de las reservas Miles de
millones de
Reservas finales USD
-
Fuente: IMCO (miles de millones de dls) 133.0 0 33.5 62.8

11. Todo indica que se mantendrán las tendencias actuales: El déficit de balanza comercial
a financiar será pequeño por la relación que guardan las exportaciones e importaciones
…
Exportaciones Totales
Flujos Comerciales (Millones de dólares)
(Millones de dólares)
Petroleras 18%
No Petroleras 82%
Importaciones Totales
12%
Capital
14%
Consumo
34%
Maquila
Intermedios 40%
Fuente: IMCO con datos de Banco de México

12. Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altos
los precios
Valor de las exportaciones petroleras Índices de precio y volumen
(Millones de dólares) (1990=100)
Fuente: Pemex y Banxico

13. La inversión extranjera continuará siendo una importante fuente de
divisas
Inversión extranjera directa
(millones de dólares)
Citibank
BBVA
Fuente: SHCP

14. La inversión de cartera volverá a sus niveles “normales” al cerrarse el diferencial
de tasas con EUA
Inversión extranjera de cartera Tasa real
(millones de dólares)
Valores del Sector Público en poder de extranjeros
(millones de dólares)
Fuente: Banxico y SHCP

15. …y los flujos de remesas seguirán creciendo
Remesas Mexicanos en Estados Unidos
(flujos mensuales en millones de dólares)
Millones %
1995 2000 2005
2005
Fuente: Pew Hispanic Center e INEGI

16. Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguirá
acumulando reservas
D PIB mx 3.5% 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010
D PIB us 3%
Saldo Reservas 16 34 68 78 88 100 113 126
D Crudo 0% 2.6 2.3 3.7 4.1 4.5 4.9 5.4 5.9
(en meses de imporaciones)
D Remesas $2,730 -2 -19 -7 -6 -6 -5 -5 -5
Cuenta Corriente
Bza Comercial s/exp petroleras -2 -24 -40 -42 -44 -46 -47 -49
Exportaciones no petroleras 71 150 180 186 191 197 203 209
Importaciones 72 174 221 228 235 243 250 258
Intermedio 32 72 88 91 94 97 100 104
maquila 26 62 76 78 80 83 85 88
Consumo 5 17 31 32 33 34 35 37
Capital 9 24 26 27 28 28 29 30
Exportaciones petroleras 9 16 32 32 32 32 32 32
Bza Servicios no factoriales 1 -2 -5 -5 -5 -6 -6 -6
Intereses -13 -15 -11 -12 -12 -12 -13 -13
Remesas 4 7 18 21 24 27 29 32
Cuenta de Capitales 15 19 15 17 18 18 19 20
Endeudamiento 16 3 -8 0 0 0 0 0
IED 10 17 13 13 14 14 15 15
IE de Cartera -10 -1 10 4 4 4 4 4
Variacion en reservas 10 3 7 10 11 12 13 13
Errores y omisiones -4 2 -1 -1 -1 -1 -1 -1
0 0 0 0 0 0 0 0
Fuente: IMCO con información de INEGI, Banxico SHCP

17. ¿Tiene la economía mexicana un caso inusual de “Dutch disease”?
Semejanzas Diferencias
 Fuente exógena de recursos  Parcialmente relacionado con
causa apreciación cambiaria recursos naturales
 Remesas
 Algunas de las fuentes de
Petróleo

recursos están muy
 IED atomizadas
 Re-valuación tiene efecto
significativo sobre la  Más difícil neutralizar
efectos
competitividad de algunos usando medidas tradicionales
sectores:
 Manufacturas
 Turismo y servicios

18. “Dutch disease”: un problema de competitividad
Baja Crecimiento Insuficiente
Competitividad insuficiente empleo
Migración
a
D precios (X-M)
relativos
Comercializables vs.
No comercializables
EUA
Apreciación
del peso
Remesas
crecientes
Abundante
oferta de
dólares
Renta Liquidez “Spread”
Petrolera internacional de tasas 18

19. Algunos escenarios:
Saldo estimado en reservas a 2010
Escenario Base
Miles de Millones de dólares
PIB mx 3.5%
PIB us 3%
P Crudo 0%
Remesas $2,730
*
45**
*Est. Pemex
**Est. NSAI
Saldo estimado en reservas a 2010 (en meses de importaciones) (Holanda)
3.7 5.9 3.9 3.9 7.0 5.7 4 - 2.2 2.1
Fuente: IMCO con información Banxico y SHCP

20. Dos fuentes de solución: Macro vs. Micro
Solución Macro Problema
 Banxico continúa  La acumulación de
esterilizando el efecto de reservas impone
los flujos divisas elevados costos
acumulando reservas. financieros
 Gobierno federal genera  Supone solución a retos
un superávit fiscal políticos y estructurales no
superables en el corto plazo

21. Fuentes reales de competitividad
Costo laboral unitario relativo Volumen exportaciones
1999= 100 (bienes y servicios)
1999= 100
España Alemania
Italia
España
Francia
Francia
Alemania Italia
Fuente: The Economist. Feb 2005

22. Solución Micro: Permitir que la fuente de riqueza que causa el desajuste inicial
se transforme en mayor crecimiento sostenible
– Remover rigideces que impiden a la
economía ajustarse a la
competencia
► Mercado Laboral
Mercado Energético
►
Agenda de
► Mercado de Capitales
► Estado de Derecho Competitividad
► …
– Contar con mejor infraestructura
institucional y productiva

23. Gracias!
www.imco.org.mx
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