Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

Astrum. украинская экономика тезисы выступления на конференции idc directions. март 2012

605 views

Published on

  • Be the first to comment

Astrum. украинская экономика тезисы выступления на конференции idc directions. март 2012

  1. 1. Экономика Украины: нестандартные ответы на традиционные вопросы Ильяшенко Павел
  2. 2. Содержание 1. Как работать с экономическими прогнозами 2. Как это работает: украинская экономика 3. Как понимать мировую экономику 4. Девальвация, Дефолт, Гиперинфляция и прочие страшилки
  3. 3. Как работать с экономическими прогнозами О компании и о спикере Правда про экономические прогнозы
  4. 4. О компании и о спикере …
  5. 5. ideal.astrum.ua Стр. 5 Об инвестиционной группе компаний Astrum Investment Management Ключевыми направлениями деятельности группы являются: торговые операции с ценными бумагами, управление активами, в том числе доверительное управление, инвестиционно-банковские услуги, прямые инвестиции. Среди клиентов Astrum - индивидуальные и институциональные инвесторы, резиденты и нерезиденты, суверены и институты совместного инвестирования, включая пенсионные фонды. Так, Astrum управляет активами самого крупного в Украине корпоративного венчурного инвестиционного фонда с общим объемом около 1 млрд. дол. США. В 2009-2011 гг. Astrum выступила организатором инвестиционных проектов на общую сумму более 400 млн. дол. США. Пенсионные накопления более 79 000 участников негосударственных пенсионных фондов находятся под управлением КУА «Аструм управление активами». Суммарный объем активов негосударственных пенсионных фондов под управлением Astrum - свыше 14,5 млн. грн. (по состоянию на 01.03.2012).
  6. 6. ideal.astrum.ua Стр. 6 Astrum iDeal: украинские акции, фьючерсы и опционы По результатам 2011 года компания Astrum Capital признана «Украинской Биржей» «Лидером срочного рынка». Таким образом компания улучшила собственный результат 2010 года, когда она была признана «Лучшим онлайн-брокером срочного рынка». На прошедшем втором биржевом конкурсе «Лучший частный инвестор 2011» компания одержала абсолютную командную победу, повторив успех 2010 года. Клиенты компании победили в 3 из 4 основных номинаций. Astrum Capital стала также победителем в дополнительных номинациях «Лучший онлайнброкер 2011 года» в категориях «Качество» и «Количество». По результатам рейтингов «Украинской Биржи» компания входит в ТОП-3 ведущих операторов фондового рынка по числу зарегистрированных клиентов.
  7. 7. ideal.astrum.ua Стр. 7 О спикере Павел Ильяшенко • • • • • на фондовом рынке с 2006 года стратег инвестиционной компании Astrum бакалавр, магистр: КНЕУ (2007, 2009) аспирант: НаУКМА (c 2011) член Индексного Комитета УБ Результативность рекомендаций Astrum в 2011 году 140 Портфель наших рекомендаций в 2011 году принес 30% прибыли на фоне снижения индекса UX на 40% 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 янв.11 мар.11 май.11 Индекс UX Источник: Astrum июл.11 сен.11 ноя.11 Astrum янв.12
  8. 8. Правда про экономические прогнозы
  9. 9. ideal.astrum.ua Стр. 9 Стартовая точка любой экономической дискуссии: будущего никто не знает «Очень трудно делать предсказания, особенно если они касаются будущего». Йоги Берра «Те, кто обладают знанием, не предсказывают. Те кто предсказывают, не обладают знанием». Лао Цзы Йоги Берра Долгосрочные экономические прогнозы никогда не исполняются Ошибка при прогнозировании прибыли через 24 месяца аналитиками в США достигает 100%
  10. 10. Прогнозы обычно следуют за показателем Источник: Focus Economics Consensus Forecast Eastern Europe Апрель 2011 Февраль 2012
  11. 11. Прогнозы обычно следуют за показателем Источник: Focus Economics Consensus Forecast Eastern Europe Апрель 2011 Февраль 2012
  12. 12. Как это работает: украинская экономика Что важнее: структурные изменения или циклические От чего зависит украинская экономика
  13. 13. Что важнее: структурные изменения или цикличность
  14. 14. Экономика Украины в разрезе ВВП = Потребление (С) + Гос.потребление (G) + Инвестиции (I) + Чистый экспорт (экспорт – импорт, Nx) Экономика Украины в разрезе четырех самых важных компонентов 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% мар.02 дек.02 сен.03 июн.04 мар.05 дек.05 сен.06 июн.07 мар.08 дек.08 сен.09 июн.10 мар.11 Частное потребление Государственное потребление Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum Инвестиции Чистый экспорт
  15. 15. Темпы роста компонентов ВВП Украины Инвестиции – самая волатильная составляющая Экономика Украины в разрезе четырех самых важных компонентов 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% мар.02 дек.02 сен.03 июн.04 мар.05 дек.05 Частное потребление Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum сен.06 июн.07 мар.08 дек.08 Государственное потребление сен.09 июн.10 мар.11 Инвестиции Экспорт
  16. 16. Структурные vs. Циклические изменения: что важнее? Структурные факторы. Например, опережающий рост потребления, как в 2006-2007 годах. Например, бум на рынке недвижимости до – и стагнация рынка недвижимости после 2008 года. Циклические факторы. Например, бум экономики 2006-2007 годов, рецессия, девальвация и финансовый кризис 2008-2009 годов. Плавное, но уверенное восстановление экономики с 2009 года. Что важнее? Ответ не однозначен. В Украине мы не привыкли к экономическому циклу и часто забываем, что после рецессии рано или поздно, но всегда следует бум, и что каждый бум заканчивается. С точки зрения выживаемости бизнеса, или инвестора, нет ничего хуже, чем начать верить в бум тогда, когда он заканчивается. Поэтому, цикличность, если и не важнее, то по крайней мерее не менее значима.
  17. 17. Структурные vs. Циклические изменения: что важнее? Экономика Украины не может расти китайскими темпами по 8% в год. Рост реальной украинской экономики (официальная + теневая) возможен только при условии роста производительности/эффективности. У нас попросту нет легко доступного потенциала. Соответственно, экономика Украины может перегреться и при росте на 3-5% в год. Потребление. Не стоит уповать на кредитование, будет рост доходов – будет рост потребления. Бум кредитования у нас уже был. Инвестиции. Инвестиции – это не только «инвестиционный климат». Если потенциальная прибыль значительно выше рисков, деньги текут рекой. Эксп./Имп. Цикл причинно-следственной связи такой: рост мировой экономики – рост спроса на украинский экспорт – ускорение роста украинской экономики – рост потребления и инвестиций в Украине.
  18. 18. От чего зависит украинская экономика
  19. 19. Украина: внешний сектор – половина экономики, но не настолько велик, как в «настоящих» экспортных экономиках Отношение экспорта к ВВП для стран с ВВП от 100 до 200 млрд. USD, данные 2010 года 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Источник: WB, Astrum Pakistan Romania Peru Nigeria Kazakhstan Ukraine Vietnam Czech Rep. 0% Hungary 10%
  20. 20. Экономика Украины: роль внешних факторов Модель динамики ВВП построенная на корреляции с ВВП развитых стран. Источник: Econoblog.com.ua Корреляция Модель
  21. 21. Выводы Цикличность. Конечно, от внутренних факторов украинскую экономику никто не освобождал. Однако, направления экономического цикла задаются мировой экономикой и сырьевыми рынками. Инфляция. Рост цен следствие двух тенденций: 1) изменения денежной массы из-за фиксированного валютного курса и 2) изменение цен на сырьевые товары. % ставки. Украинские монетарные власти не таргетируют % ставки, они таргетируют курс. Ревальвационные риски – склонность к снижению % ставок, девальвационные риски – склонность к росту % ставок. Валюта. Снижение темпов роста мировой экономики – снижение спроса на сырьевые товары, а также снижения спроса на долговые инструменты рисковых стран – в итоге: снижение экспорта и сложности с рефинансированием долга = девальвационные риски …
  22. 22. Как понимать мировую экономику Мировая экономика на 3-х слайдах Цикличность: большие и малые циклы
  23. 23. Мировая экономика на 3х слайдах
  24. 24. Ключевая идея: у кого самый большой прирост экономики – тот и самый важный Мировая экономика это развитые страны (DM) и развивающиеся страны (EM). Первые – крупные, вторые быстро растут. Структура мирового ВВП Структура мирового ВВП 60000 45% 40% 50000 35% 40000 30% 25% 30000 20% 20000 15% 10% 10000 5% 0 0% июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июн.05 июл.05 июл.05 DM Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum EM DM EM Доля EM в мировом ВВП Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum
  25. 25. DM и EM – это абстракции, кто именно самый большой и самый важный? На стороне DM – это США и Еврозона, Япония менее интересна в связи со своей вялотекущей перманентной рецессией. На стороне ЕМ – это Китай, Бразилия, Россия, Индия, Мексика, Индонезия (или Китай + маленькие). Структура ВВП развитых стран United States United Kingdom Источник: IMF, Astrum Euro area Canada Структура ВВП развивающихся стран Japan Australia China Brazil Indonesia Источник: IMF, Astrum Russia India Mexico
  26. 26. ideal.astrum.ua • Стр. 26 Три ключевых экономических центра США Европа (Германия + Периферия) EM (Китай, Бразилия, Индия)
  27. 27. Цикличность: большие и малые циклы
  28. 28. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 28 Мировая экономика после 2008: меж крайностей • Точка зрения оптимистов: проблемы закончились, мировой экономике только в рост (на графике – эйфория). • Точка зрения пессимистов: проблемы просто ждут повода напомнить о себе (на графике – паника). Кредиты частному сектору к размеру ВВП, % Реальный темп роста мировой экономики 6% 250 3 1 5% Сокращение долговой нагрузки в развитых странах 5 4% 200 3% 2% 150 1% 2 0% 4 100 -1% 1, 3, 5 - эйфория 2, 4- паника -2% -3% Рост долговой нагрузки в развивающихся 50 -4% -5% 1981 1986 1991 Факт Взгляд оптимистов 1996 2001 2006 2011 2016 Гипотетический прогноз Взгляд пессимистов Источник: Thomson Reuters Datastream, Oxford Economics, Astrum 0 1981 США 1986 1991 1996 Япония 2001 2006 2011 2016 Китай Индия США Япония Китай Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum Индия
  29. 29. Короткие циклы настроений Как только рост экономики ускоряется, оптимисты начинают трубить про полное восстановление, грядущую инфляцию и дорогое сырье. Как только темпы роста экономики замедляются, пессимисты начинают трубить про неизбежность «второго дна». Деловая активность в США (ISM PMI) Деловая активность в США (ISM PMI) 70 20% 65 15% 60 10% 55 5% 50 0% 45 -5% 40 -10% 35 -15% 30 сен.00 -20% дек.09 мар.02 сен.03 мар.05 сен.06 мар.08 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum сен.09 мар.11 Экономический бум! Рецессия! апр.10 авг.10 дек.10 апр.11 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum авг.11 дек.11
  30. 30. Короткие циклы настроений … то же самое на рынках акций и других «рисковых активов», что отражает нервозность всех экономических агентов. Динамика акций, S&P 500 Динамика акций, S&P 500 1600 1400 1350 1400 Покупаем! 1300 1250 1200 1200 1000 1150 1100 800 1050 1000 600 Продаем! 950 400 апр.00 апр.02 апр.04 Источник: Bloomberg, Astrum апр.06 апр.08 апр.10 900 сен.09 май.10 Источник: Bloomberg, Astrum янв.11 сен.11
  31. 31. Короткие циклы создают волны, которые доходят и до Украины Аналогичный циклический паттерн экономических настроений исходя из ежеквартальных опросов предприятий Украины, проводимых НБУ.
  32. 32. Короткие циклы создают волны, которые доходят и до Украины Аналогичный циклический паттерн девальвационных настроений (левый график) и напряженности на межбанковском рынке (правый график). Котировки 3-х месячных контрактов UAH/USD 9,2 9,0 3-х месячные % ставки на межбанке 30% 25% 8,8 20% 8,6 15% 8,4 10% 8,2 8,0 7,8 мар.10 июн.10 авг.10 ноя.10 фев.11 май.11 июл.11 окт.11 янв.12 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum 5% 0% фев.10 июн.10 окт.10 фев.11 июн.11 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum окт.11 фев.12
  33. 33. Девальвация, Дефолт, Гиперинфляция и прочие страшилки Локальные страшилки Глобальные страшилки Выводы и рекомендации
  34. 34. Локальные страшилки
  35. 35. UAH/USD: реальное ценообразование В Украине нет валютного рынка. То, что напоминает валютный рынок полностью зависит от регулятора. Желание регулятора постоянно: стабильный (жестко фиксированный) курс разумной ценой. Это идеологический, но не экономический подход. Ментальная, но не реальная целесообразность. Мысли в слух: а если идеология пошатнется? Повода нет, но в таком случае нас ждет плавающий курс.
  36. 36. UAH/USD: долгосрочный тренд Если мы принимаем предпосылку о том, что у экономики Украины нет скрытого потенциала о котором фантазируют с начала 90х, тогда долгосрочный тренд (5-10 лет) – девальвация.
  37. 37. UAH/USD: среднесрочный тренд В ближайшие 2-3 года снижение цен на сырьевые товары и сопутствующее замедление темпов роста мировой экономики (вряд ли рецессия) – это наиболее вероятный сценарий. Следовательно, девальвация состоится, вопрос только один: «когда?».
  38. 38. UAH/USD: краткосрочный тренд – верен ли тезис «девальвации не будет до выборов»? Правильный ответ: ближайшее будущее гривны, как и среднесрочное, зависит от мировой экономики и глобальных финансовых рынков. В настоящий момент, при условии «не ухудшения внешней конъюнктуры» у НБУ достаточно ресурсов продолжать держать UAH/USD на текущем уровне.
  39. 39. UAH/USD: риски для краткосрочного взгляда Негативные риски. Рецессия в США, неожиданное продолжение Европейского кризиса, быстрое замедление экономики Китая. Позитивные риски. Газовая договоренность, либо новый формат сотрудничества с МФВ может перевернуть ситуацию с ног на голову. Баланс рисков. Негативные риски уравновешены позитивными. Вывод: доллар – это наше все, но переплачивать не стоит, по крайней мере, до лета.
  40. 40. Дефолт и Гиперинфляция: подборка разумных утверждений • У украинского правительства нет проблемы с обслуживанием госдолга. Есть слишком оптимистичные ожидания относительно стоимости обслуживания. • Кредитные рейтинги констатируют ситуацию на вчера (в лучшем случае на сегодня) и не являются оперативными индикаторами дефолтных/девальвационных рисков. • Гиперинфляция невозможна в условиях зажатой банковской ликвидности. Поэтому гиперинфляция – это лишь индикатор неадекватности информационного источника.
  41. 41. Глобальные страшилки
  42. 42. ideal.astrum.ua Стр. 42 От локального к глобальному: «печатный станок», «необеспеченный доллар», …. Если упрощенно, то в ходе финансового кризиса 2007-2008 годов сгорело так много денег, что «новые напечатанные» идут лишь на латание дыр и не могут стать причиной «гиперинфляции доллара». Динамика денежной базы и резервов банков, США Обязательства традиционной и теневой банк. системы 3000 25 2500 20 2000 15 1500 10 1000 5 Резервы Источник: St. Louis FED Денежная база 2008 2011 Традиционная банковская система Источник: Z1, Astrum 2011Q1 2005 2003Q4 2002 1996Q3 1999 1989Q2 1996 1982Q1 1993 1974Q4 1990 1967Q3 1987 1960Q2 0 1984 1953Q1 0 1945Q4 500 Теневая банковская система
  43. 43. ideal.astrum.ua Стр. 43 Что происходит в DM? – Делеверидж! После кредитного бума и последующего финансового кризиса потребители в США оказались перегружены долгом и вынуждены сокращать долговую нагрузку. Теперь вместо потребления они сберегают. Чистые сбережения секторов экономики, трлн. долл. 1,0 Сберегают средства 0,5 0,0 -0,5 Занимают средства Корпоративный сектор Источник: Z1, Astrum Финансовый сектор Домохозяйства 2004Q4 1997Q3 1990Q2 1983Q1 1975Q4 1968Q3 1961Q2 1954Q1 -1,5 1946Q4 -1,0 Государство
  44. 44. ideal.astrum.ua Стр. 44 С чем борются ЕМ? – Перегрев! Экономика многих EM на рубеже 2010-2011 годов вошла в состояние перегрева, когда экономический рост уже приводит к ускорению инфляции. Мерами жесткой монетарной политики перегрев был сбит, теперь смягченная монетарная политика поддерживает рост ЕМ. Ключевая % ставка Бразилии Промпроизводство, компонент PMI, Бразилия 16,0% 65 60 14,0% 55 12,0% 50 10,0% 45 8,0% 40 6,0% 4,0% мар.07 35 мар.08 мар.09 мар.10 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum мар.11 мар.12 30 мар.07 ноя.07 июл.08 мар.09 ноя.09 июл.10 мар.11 Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum ноя.11
  45. 45. Выводы и рекомендации
  46. 46. Ключевые тезисы на память Украинский экономический цикл, валютный риск и прочие неприятности предопределяются внешними факторами – колебаниями темпов роста мировой экономики и стоимости сырьевых товаров. В настоящий момент, негативные риски уравновешены позитивными. При прочих равных, нет никаких оснований ожидать девальвацию в 1П12 и пока что мало оснований ждать ее во 2П12.
  47. 47. Универсальные рекомендации Вложения в гривне до 5 лет при доходности выше 15% годовых целесообразны. При других обстоятельствах среди инструментов с фиксированной доходностью предпочтительнее долларовые активы – лучше еврооблигации. Структура простого инвестиционного портфеля может быть представлена как: 50% еврооблигации, 50% украинские акции. Управляемый портфель должен содержать большую пропорцию акций, но должен быть защищен с помощью опционов.
  48. 48. ideal.astrum.ua Спасибо за внимание! Стр. 48
  49. 49. ideal.astrum.ua Стр. 49 Контакты Офис по работе с индивидуальными инвесторами Киев, ул. Сагайдачного, 11, бизнес-центр, 1 этаж тел.: +380 (44) 220 44 66 +380 (44) 220 15 64 факс: +380 (44) 220 15 48 http://ideal.astrum.ua info.ideal@astrum.ua Руководство Руслан Магомедов, директор Astrum Capital ruslan.magomedov@astrum.ua Продажи Владимир Кашканов +380 (67) 445 09 97 vladimir.kashkanov@astrum.ua Аналитика и обучение Павел Ильяшенко pavel.illashenko@astrum.ua Документарное сопровождение Людмила Лупой lyudmila.lupoy@astrum.ua Техническая поддержка Дмитрий Маринюк dmitry.marinyuk@astrum.ua Компания Astrum Capital (ИГ Astrum Investment Management) обладает следующими лицензиями: – серия АВ №581405 – на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами; – серия АВ №581406 – на осуществление депозитарной деятельности; – серия АВ №581402 – на осуществление брокерской деятельности;

×