Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

Astrum стратегия февраль 2012

608 views

Published on

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Astrum стратегия февраль 2012

  1. 1. Стратегия на фондовом рынкеСеминар для частных инвесторов 9 февраля 2012 г. ideal.astrum.ua
  2. 2. ideal.astrum.uaТенденции на фондовом рынке.Стратегия инвестированияИнвестиционная средаВзгляд на 2012 годПортфельПавел Ильяшенко
  3. 3. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 3 Мировая экономика: оптимисты и пессимисты могут ошибаться одновременно• Оптимисты недооценивают эффект делевериджинга в развитых странах, пессимисты – потенциал роста долговой нагрузки в развивающихся. Высокие темпы роста мировой экономики превращают большинство в оптимистов, низкие – в пессимистов. К реалистам большинство не примыкает – из-за сложности восприятия реальной картиныРеальный темп роста мировой экономики Кредиты частному сектору к размеру ВВП, % 6% 250 Сокращение долговой 5% 1 3 5 нагрузки в развитых странах 4% 200 3% 2% 150 1% 2 4 0% 100 -1% 1, 3, 5 - эйфория Рост долговой нагрузки в -2% развивающихся -3% 2, 4- паника 50 -4% -5% 0 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 Факт Гипотетический прогноз Взгляд оптимистов Взгляд пессимистов США Япония Китай ИндияИсточник: Thomson Reuters Datastream, Oxford Economics, Astrum Источник:США Япония Thomson Reuters Datastream, Astrum Китай Индия
  4. 4. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 4 Risk-on, Risk-off & “Risk Vigilantes” * • В результате сложной для понимания/прогнозирования инвестиционной среды инвесторы живут от «припадка» к «припадку», что делает рынок цикличным – даже в среднесрочном периоде. Однако, оценка риска не поддается цикличности и постоянно растет – рынок имеет short bias Инвесторы живут в мире цикличной смены настроений ... ... однако уровень долгосрочной неопределенности растет20% 6% 10015% 5% 90 4% 8010% 3% 70 5% 2% 60 0% 1% 50 0% 40-5% -1% 30-10% -2% 20-15% -3% 10 -4% 0-20% фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12 мар.10 июн.10 сен.10 дек.10 мар.11 июн.11 сен.11 дек.11 Индекс глобального аппетита к риску Astrum Риск-премия акций JCJ Implied correlation Index, правая шкала Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum * Термин происходит от “Bond vigilante” – инвестор, который протестует против инфляционной политики властей, продавая облигации, что приводит к росту доходности и последующим проблемам с рефинансированием долга. В данном случае подразумевается систематический рост рисковой премии по всем видам активов, в том числе и «безрисковым».
  5. 5. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 5 Из 2011 в 2012, или роковая ошибка консенсус-прогноза• Последняя смена цикла risk-on, risk-off состоялась на рубеже сентября и октября 2011 года, с тех пор рынки находятся в стадии risk-on• Risk-on rally, которое начиналось как «снижение уровня неоправданного пессимизма», получила продолжение в виде «улучшения экономики»Индексы экономических сюрпризов Citi Индексы деловой активности PMI150 65100 60 50 55 0 50 -50 45-100-150 40 янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12 янв.10 апр.10 июл.10 окт.10 янв.11 апр.11 июл.11 окт.11 США Emerging Markets Европа США Китай БразилияИсточник: Thomson Reuters Datastream Источник: Thomson Reuters Datastream
  6. 6. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 6 К середине 1КВ12 лишний пессимизм уступил место умеренному оптимизму• На рынках царит неразбериха и замешательство, большинство участников рынка пропустило ралли. Инвесторы говорят, что они оптимистичны, но они не действуют согласно своим же мыслям• Одновременно настроения частных инвесторов лишь умеренно перегреты, все, что нужно рынкам, – это приостановиться и перевести духЧисленность быков по отношению к численности медведей Индексы настроений Sentix: экономические ожидания4.5 404.0 303.5 203.0 102.5 02.0 -101.5 -201.0 -300.5 -400.0 янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12 янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12 Investor Intelligence AAII Мир США Европа Лат.Америка АзияИсточник: Thomson Reuters Datastream, Astrum Источник: Thomson Reuters Datastream
  7. 7. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 7 Направление динамики рынка акций – это всегда два показателя: прибыль (EPS) и P/E• Мы ожидаем, что в 1П12 рынки акций будут жить в привычном состоянии mini Risk-on, Risk-off, – т.е. динамика рынка будет зависеть от незначительного колебания коэффициента P/E: рынок смотрит вверх, снижения – это коррекции. Однако во 2П12 рынок может столкнуться со снижением прибыли компаний более ожидаемого, что может спровоцировать сильное сокращение к риску – полноценный Risk-offМатрица возможной динамика рынов акций (P = EPS*P/E) Матрица возможной динамика рынков акций (P = EPS*P/E) 6 6 P/E P/E 1П2012: risk On/Off Рынок растет 5 5 EPS ↓ EPS ↑ EPS ↓ EPS ↑ 4 4 P/E ↑ P/E ↑ EPS P/E ↑ P/E ↑ EPS 3 3 Рынок снижается 2П2012:ключевой 2 2 риск - ↓ прибыли 1 EPS ↓ EPS ↑ 1 EPS ↓ EPS ↑ P/E ↓ P/E ↓ P/E ↓ P/E ↓ 0 0 -6 -4 -2 0 2 4 6 -6 -4 -2 0 2 4 6Источник: Astrum Источник: Astrum
  8. 8. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 8 Украинский рынок акций: на краю цивилизации и аппетита к риску• С точки зрения динамики в долгосрочном периоде, украинский рынок акций занимает свое положенное место, чувствуя себя лучше, чем рынки акций Восточной Европы, но хуже более развитых Emerging Markets. При этом рост аппетита к риску рано или поздно приведет к переоценке украинского рынка акций так, как это было в новейшей историиДинамика фондовых индексов в долларах США Относительная динамика украинского рынка и аппетит к риску200 40% 160% 30%160 120% 20% 80%120 10% 0% 40% 80 -10% 0% -20% 40 -40% -30% 0 -40% -80% фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12 апр.07 апр.08 апр.09 апр.10 апр.11 S&P 500 STOXX 600 MSCI EM Индекс глобального аппетита к риску Astrum MSCI СEE/CIS ПФТС ММВБ Динамика индекса ПФТС по отношению к бенчмарку*Источник: Thomson Reuters Datastream Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum * cреднее арифметическое индексов ММВБ и MSCI CEE/CIS в долларах США
  9. 9. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 9 Стратегия и тактика• 1П12 года – конструктивный период для рисковых активов: участники рынка еще не до конца осознали, что они переволновались в августе 2011• 2П12 года – опасный период для рынков рисковых активов: участники рынка могут вновь забыть об экономических реалиях• Стратегия: сохранять длинные позиции, ориентир пересмотра – май 2012• Тактика: риск коррекции – 5% портфеля – 1500-й пут-опцион, март 2012 Структура рекомендуемого портфеля акций Astrum (95% от инвестиционного портфеля) Разница по Разница по Модельный Рекомендуемый Рекомендация сравнению с сравнению с портфель портфель Astrum модельным модельным, п.п. MSICH 25% 25% N 0% ПОКУПАТЬ SGOK 10% 16% OW 6% ПОКУПАТЬ PGOK 6% 5% UW -1% ПОКУПАТЬ CGOK 4% 10% OW 6% ПОКУПАТЬ SHCHZ 2% 4% OW 2% ПОКУПАТЬ CEEN 25% 16% UW -9% ПЕРЕСМОТР DOEN 8% 9% OW 1% ПЕРЕСМОТР BAVL 12% 5% UW -7% ПЕРЕСМОТР USCB 8% 10% OW 2% ПЕРЕСМОТР Источник: Astrum
  10. 10. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 10 Сравнение секторальной структуры рекомендованного портфеля с модельным• Модельный портфель Astrum строится как взвешенный по free float капитализации индекс с долей одного эмитента, не превышающей 25%• Разница структуры рекомендованного портфеля отражает наши предпочтения исходя из комбинации: прибыль, ликвидность, потенциал Структура модельного портфеля Структура рекомендуемого портфеля 15% 21% 25% 25% 25% Машиностр. Машиностр. 19% 33% ГМК ГМК 31% Кокс и уголь Кокс и уголь Генерация 2% Генерация 4% Банки Банки Источник: Astrum Источник: Astrum
  11. 11. ideal.astrum.uaАкциигорно-металлургическогокомплексаТенденции в ГМК УкраиныЛучшие рекомендации по акциям сектора ГМКФакторы и риски рекомендацийЮрий Рыжков
  12. 12. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 12ГМК Украины в 2011-12 гг.2011 год:• В мире выплавка стали выросла на 7% на фоне роста производства в Китае, Ю. Корее и США (на 9%, 16% и 7% соответственно). Китай занял 46% мирового производства.• В Украине выплавка стали выросла на 5% благодаря росту внутренних поставок и экспорта (на 20% и 2%). При этом производство кокса и ЖРС выросло на 5% и 3%, в основном благодаря росту экспорта на 43% и 4%. Цены на металл, кокс и ЖРС выросли на 23%, 14% и 44%.2012 год:• По нашим оценкам, в мире выплавка стали вырастет на 3%, традиционно движимая ростом производства в Азии.• Вероятно, в Украине производство стали, кокса и ЖРС увеличится на 1,5- 2,5% благодаря росту внутренних поставок (на 3-7%). Цены на металл, кокс и ЖРС снизятся на 8%, 12% и 13%.
  13. 13. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 13ГМК Украины в 2011-12 гг.Оценка динамики цен и маржи EBITDA в ГМК Украины • В 2011 г. наибольший 2008 2009 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012пГМК* Чистый доход, USD млрд. 36,8 16,4 25,8 35,4 33,3 57% 37% (6%) рост EBITDA показали EBITDA, USD млрд. 6,8 0,9 2,8 4,6 4,0 214% 63% (11%) Маржа EBITDA, % 19% 5% 11% 13% 12% 5p,p, 2p,p, (1p,p,) производители ЖРС.Сталь Маржа EBITDA, % 11% 1% 2% 2% 2% 1p,p, 0p,p, (0p,p,) • Вероятно, в 2012 г. ониКокс Маржа EBITDA, % 10% 2% 5% 3% 4% 3p,p, (3p,p,) 1p,p, останутся недосягаемыЖРС Маржа EBITDA, % 58% 32% 50% 62% 54% 18p,p, 12p,p, (7p,p,) по прибыльности иСталь Цена, USD/т 803 402 532 652 602 32% 23% (8%)Кокс Цена, USD/т 398 158 291 332 291 84% 14% (12%) дивидендам.ЖРС Цена, USD/т 96 52 82 118 102 58% 44% (13%)* без учета труб, ферросплавов и др.Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum Сталь: цены и выпуск Кокс: цены и выпуск ЖРС: цены и выпуск125 1 250 65 1,250 650 225 150100 1 000 52 1,000 520 180 120 75 750 39 390 135 90 50 500 26 260 90 60 25 250 13 130 45 30 0 0 0 0 0 0 1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв08 1Кв09 1Кв09 1Кв10 1Кв10 1Кв11 1Кв11 1Кв12 1Кв08 1Кв09 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12 1Кв10 1Кв11 Выпуск, тыс. т/сутки Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось) Цена, USD/т (прав. ось) Выпуск, тыс. т/сутки Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось) Цена, USD/т (прав. ось) Выпуск, тыс. т/сутки Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось) Цена, USD/т (прав. ось) Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
  14. 14. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 14Акции ГМК: лучшие рекомендации Северный ГОК (SGOK). Целевая цена = USD 1,96, потенциал роста = 41% SGOK: цены и выпуск • SGOK — 2й производитель ЖРС в Украине, 4 200 150 3 500 120 подконтролен Метинвесту. Окатыши и 2 800 90 концентрат приносят 80% и 20% выручки. 2 100 1 400 60 Мощность 15 млн. т концентрата в год 700 30 0 0 1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12 • В 2010 г. SGOK нарастил EBITDA на 130%, Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось) * выпуск концентрата ** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС) выплатил дивиденды 1,39 грн. на акцию. Мы Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum ожидаем, что в 2011 г. SGOK увеличит цены ЖРС и EBITDA на 40% и 60%; в 2012 г. цены иОсновные показатели компанииОсновные показатели компании EBITDA снизятся на 11% и 16%. Вероятно, в 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012пЧистый доход, млн. грн.Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 342 14 567 9 989 14 705 13 381 9 989 14 705 13 381 675 2011-16 гг. дивиденды составят 2,1 грн. наEBITDA, млн. грн.EBITDA, млн. грн. 55942 5 942 942 99384 9 499 499 97190 8 841 7 841 013Чистая прибыль, млн. грн. 2 645Чистая прибыль, млн. грн. 22645 645 56982 6 249 249 287 54721 4 052 5 482 581 акцию в год, текущая доходность 19%.Маржа EBITDAМаржа EBITDA 59% 59% 59% 65% 65% 65% 63% 59% 59%Маржа чистой прибылиМаржа чистой прибыли 26% 26% 26% 42% 42% 42% 43% 39% 33% 33% 38%EV/SalesEV/SalesEV/EBITDAEV/EBITDA 2,0 2,6 2,6 3,4 4,3 4,3 1,5 1,8 1,8 2,2 2,8 2,8 1,4 2,0 1,9 2,0 2,3 3,4 3,3 3,4 • В настоящее время дисконт к аналогам поP/EP/E 7,6 9,7 9,7Источник: данные компании, оценка Astrum 3,4 4,1 4,1 3,5 5,7 5,6 5,1 EV/EBITDA 2012 – 31%. Наша целевая ценаИсточник: данные компании, оценка AstrumИсточник: данные компании, оценка Astrum соответствует 4,6x EV/EBITDA 2012 (это на 29% ниже исторического уровня аналогов)
  15. 15. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 15Акции ГМК: лучшие рекомендации Центральный ГОК (СGOK). Целевая цена: USD 1,39, потенциал роста = 48% CGOK: цены и выпуск • СGOK — 4й производитель ЖРС в Украине ,1 800 1501 500 подконтролен Метинвесту. Окатыши и 1201 200 90 концентрат приносят 58% и 42% выручки. 900 60 Мощность 6,5 млн. т концентрата в год 600 300 30 0 0 • В 2010 г. CGOK нарастил EBITDA на 189%, 1Кв08 1Кв09 Выпуск, тыс. т 1Кв10 1Кв11 1Кв12 Цена, USD/т (прав. ось) выплатил дивиденды 1,27 грн. на акцию. Мы * выпуск концентрата ** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС) ожидаем, что в 2011 г. СGOK увеличит цены Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum ЖРС и EBITDA на 42% и 61%; в 2012 г. цены иОсновные показатели компании EBITDA снизятся на 12% и 19%. Вероятно, в 2010 2011о 2010 2011о 2012п 2012п 2011-15 гг. дивиденды составят 1,6 грн. наЧистый доход, млн. грн. 4 434 6 397 4 434 6 373 5 821 885 6 410EBITDA, млн. грн. 22385 33857 385 841 33737 122 088 акцию в год, текущая доходность 21%.Чистая прибыль, млн. грн. 11290 290 2 483 2 503 2 783 1408 802Маржа EBITDA 54% 54% 60% 61% 53% 58%Маржа чистой прибылиEV/Sales 29% 29% 2,0 1,7 39% 39% 1,4 1,2 31% 38% 1,5 1,2 • В настоящее время дисконт к аналогам поEV/EBITDA 3,7 3,2 2,3 2,0 2,8 2,9 2,0 EV/EBITDA 2012 – 41%. Наша целевая ценаP/E 6,8 5,9 3,5 3,1 4,9 3,2Источник: данные компании, оценка Astrum соответствует 4,2x EV/EBITDA 2012 (это на 35% ниже исторического уровня аналогов)
  16. 16. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 16Акции ГМК: рисковые бумаги Полтавский ГОК (PGOK). Целевая цена: USD 3,22, потенциал роста = 56% PGOK: цены и выпуск • PGOK — 3й производитель ЖРС в Украине,3 000 1502 500 120 входит в Ferrexpo. Окатыши 100% выручки.2 000 90 Мощность 11 млн. т концентрата в год1 500 601 000 500 30 • В 2010 г. PGOK нарастил EBITDA на 130%, 0 1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12 0 выплатил дивиденды 0,5 грн. на акцию. Мы Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось) ожидаем, что в 2011 г. PGOK увеличит цены * выпуск концентрата ** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС) Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum ЖРС и EBITDA на 29% и 71%; в 2012 г. цены и EBITDA снизятся на 10% и 29%. Вероятно, вОсновные показатели компании 2011-15 гг. дивиденды составят 0,9 грн. наЧистый доход, млн. грн. 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п 6 270 7 955 8 312 6 354 8 239 7 744 акцию в год, текущая доходность 5%.EBITDA, млн. грн. 11520 22650 21511 552 648 869Чистая прибыль, млн. грн. 738 11467 1 267 710 513 842Маржа EBITDA 24% 24% 33% 32% 30% 24% • В настоящее время дисконт к аналогам поМаржа чистой прибыли 12% 11% 18% 18% 15% 11%EV/Sales 0,7 0,6 0,7 0,6 0,7 0,7 EV/EBITDA 2012 – 43%. Наша целевая ценаEV/EBITDA 2,8 2,6 2,0 1,9 2,2 2,8P/E 4,7 4,4 2,4 2,1 2,8 3,7 соответствует 3,7x EV/EBITDA 2012 (это на 43%Источник: данные компании, оценка AstrumИсточник: данные компании, оценка Astrum ниже исторического уровня аналогов
  17. 17. ideal.astrum.uaАкциимашиностроительного сектораТенденции в машиностроенииЛучшие рекомендации по акциям машиностроенияФакторы и риски рекомендацийИгорь Билык
  18. 18. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 18Машиностроение — рост на 16,9% в 2011 г. Динамика индекса машиностроения в Украине*, янв-07 = 1 Динамика индекса машиностроения в Украине, 2000 = 100 2.5 2007 450 2008 2009 13% 2.0 2010 360 17% 2011 36% 1.5 270 1.0 180 0.5 90 0.0 0 янв мар май июл сен ноя 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п Источник: Госкомстат, оценка Аструм Источник: Госкомстат, оценка Astrum * скорректирован на количество рабочих дней в месяце• На протяжении 1П11 динамика производства отечественного машиностроения повторяла уровни аналогичного периода 2007 г., однако продемонстрировать рост во 2П11, аналогичный 2П07, не удалось.• Производство отечественного машиностроения выросло на 16,9% в 2011 г., что оставило украинское машиностроение в лидерах по темпам роста в промышленности Украины.
  19. 19. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 19Машиностроение — транспортный сегмент осталсялидером в машиностроительной отрасли Динамика производства в машиностроении 80 60 40 36% 20 0 17% 13% -20 -40 -45% -60 -80 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п Машиностроение (в целом) Машины и оборудование Электрическое машиностроение Транспортное машиностроение Источник: Госкомстат, оценка Astrum• Наилучшие темпы восстановления сохранил транспортный сегмент, показавший рост на 22,4% в 2011 г.• В сегменте машин и оборудования объемы производства выросли на 11,6% в 2011 г., в то время как рост производства в сегменте электрического машиностроения составил 15,0%.
  20. 20. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 20Машиностроение — вагоностроение +32,6%,автомобилестроение +29,5% в 2011 г. Средняя цена полувагона в СНГ (USD тыс. без НДС) Рынок грузовых вагонов в СНГ, тыс. ед.105 140 49% 90 120 +26% 42% -8% 75 100 +137% 35% 60 80 +46% +2% 28% +15% 45 60 -12% 21% -48% 30 40 14% 15 20 7% 0 0 0% 1Кв08 2Кв08 3Кв08 4Кв08 1Кв09 2Кв09 3Кв09 4Кв09 1Кв10 2Кв10 3Кв10 4Кв10 1Кв11 2Кв11 3Кв11 4Кв11 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011о 2012п Украинские производители Прочие вагоностроители Доля украинских компаний (прав. ось)Источник: данные компаний, оценка Astrum Источник: pg-online.ru, оценка Astrum Рынок новых автомобилей в Украине, тыс. шт. Производство легковых автомобилей в Украине, тыс. шт.700 49% 420 +6% +42%600 38% 39% 42% 360500 31% 35% 300 27% +39%400 25% 28% 240 20% +6% +79%300 15% 17% 21% 180 11% +111% +30%200 10% 6% 14% 120 +30% +30% -84%+15% 5% +36%100 +28% 7% 60 +11% 0 0% 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Приобретенные в кредит Поставки на отечественный рынок Производство на экспорт Приобретенные не в кредит Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum Доля автомобилей, приобретенных в кредит, % (правая ось) Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum
  21. 21. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 21Машиностроение — реализация продукциипревысила докризисные уровни Обьем реализации продукции машиностроения*, млн. грн. 18 2008 16 2009 14 2010 2011 12 10 8 6 4 2 0 янв мар май июл сен ноя Источник: Госкомстат *(в отпускных ценах предприятий (без НДС и акциза)• Рост цен в машиностроении составил 10,7% в 2011 г.• Реализация продукции машиностроения в грн. уже превысила докризисные уровни.
  22. 22. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 22Акции машиностроения: лучшие рекомендацииМотор Сич (MSICH).• Мотор Сич, завершает формирование портфеля заказов на 2012 г., который составит порядка USD 800 млн. (рост на 7% к 2011 г.)• Мотор Сич и холдинг Вертолеты России подписали долгосрочный контракт на USD 1,2 млрд. На протяжении пяти лет MSICH поставит холдингу порядка 1300 вертолетных двигателей. В рамках данного контракта в 2012 г. Мотор Сич поставит Вертолетам Росси двигателей на USD 280 млн.• В 2011 г. компания подписала с Китаем контракт на поставку в течении трех лет 250 двигателей АИ-222 для учебно-боевых самолетов. Продажи двигателей Мотор Сичи в Китай должны расти в ближайшие 5 лет.• Мотор Сич выходит на рынок модернизации и строительства авиатехники. Компания приобрела 60% акций Оршанского авиаремонтного завода (Беларусь).
  23. 23. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 23Акции машиностроения: лучшие рекомендацииМотор Сич (MSICH).• Финансовые показатели компании в 2011 г. отражают хорошую рыночную конъюнктуру для Мотор Сичи.• Рентабельность Мотор Сичи остается на высоком уровне. Финансовые результаты MSICH Анализ рентабельности Мотор Сичи2 000 45% 100% Себестоимость1 600 35% 80% Общие коммерч. и админ расходы Прочие расходы1 200 25% 60% Финансовые 800 15% 40% расходы Налоги 400 5% 20% Амортизация 0 (5%) 0% Чистая прибыль 1Кв08 3Кв08 1Кв09 3Кв09 1Кв10 3Кв10 1Кв11 3Кв11 1Кв10 2Кв10 3Кв10 4Кв10 1Кв11 2Кв11 3Кв11 Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Рентабельность EBITDA Маржа чистой прибыли Источник: данные компании, оценка Аструм Источник: данные компании, оценка Аструм
  24. 24. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 24Акции машиностроения: лучшие рекомендации Мотор Сич (MSICH). Анализ ликвидности Мотор Сич3.041,0 • Компания смогла 412.5 нарастить финансовую2.0 прослойку1.51.0 1.98 стабильности,0.5 0.62 обеспечить инвестиции0.0 Операционная Коэффициент ликвидности Долг/Собственный капитал в развитие и выплату прибыль/Процентные платежи дивидендов. Источник: данные компании Дивидендная политика компании Капитальные инвестиции MSICH, USD млн. 45 9% 120 18% 40 8% 100 15% 35 7% 30 6% 80 12% 25 5% 60 9% 20 4% 15 3% 40 6% 10 2% 20 3% 5 1% 0 0% 0 0% 2005 2007 2009 2011о 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Дивиденды, грн. на акцию (левая ось) Dividend payout ratio CapEx % от чистого дохода за год Источник: данные компании Источник: данные компании
  25. 25. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 25Акции машиностроения: лучшие рекомендации Мотор Сич (MSICH).• Компания торгуется по низким мультипликаторам с дисконтами к аналогам. Рын. кап., EV/Sales EV/EBITDA P/E Страна Цена USD млн. 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012пМеждународные аналогиGeneral Electric США USD 19,2 202 490 3,7 3,5 3,3 14,1 17,1 14,6 15,6 12,4 10,9 United Technologies США USD 81,7 72 741 1,5 1,2 1,1 9,2 7,5 6,3 16,6 14,4 11,9 Textron Inc США USD 27,1 7 530 1,1 0,7 0,7 14,9 6,5 5,7 84,4 14,4 12,0 Magellan Aerospace Канада CAD 3,2 181 0,4 0,6 0,6 3,2 4,7 4,4 3,0 5,8 5,2 Bombardier Канада CAD 4,8 8 911 0,5 0,6 0,6 6,1 7,1 6,5 13,2 10,6 9,9 BAE Systems Великобр. GBP 318 16 354 0,5 0,5 0,5 4,9 4,5 4,5 11,4 7,8 7,8 Rolls-Royce Group Великобр. GBP 754 23 410 0,9 1,2 1,0 9,6 8,9 7,6 21,3 17,5 14,8 Meggitt Великобр. GBP 371 4 561 2,8 2,6 2,3 9,8 8,8 7,8 18,4 12,0 10,6 Safran Франция EUR 24,0 13 253 1,0 0,9 0,8 12,3 6,4 5,4 51,0 13,9 11,6 Dassault Aviation Франция EUR 61,4 10 435 3,8 3,9 3,6 14,1 12,3 11,2 30,5 22,2 19,8 Zodiac Aerospace Франция EUR 70,0 5 183 н.д. 1,3 1,4 н.д. 8,5 8,5 н.д. 12,6 13,6 MTU Aero Engines Германия EUR 54,7 3 755 0,9 1,0 0,9 6,7 6,8 6,1 17,4 14,7 12,6Finmeccanica Италия EUR 3,5 2 634 0,4 0,4 0,4 4,4 н.д. 4,6 10,0 н.д. 9,0EADS Нидерл. EUR 26,5 29 383 0,1 0,3 0,3 2,5 5,4 4 25,6 29,2 15,2Роствертол Россия RUB 1,9 4 436 0,6 0,9 0,7 3,7 4,4 3,3 3,9 н.д. н.д.Медиана международных аналогов 0,9 0,9 0,8 8,0 7,0 6,1 17,0 13,9 11,8 Мотор Сич Украина UAH 2 445 306 1,0 0,9 0,8 3,0 2,3 2,1 4,1 3,0 2,4Премия/дисконт 11% 0% 0% (62%) (67%) (66%) (76%) (78%) (80%)Источник: Bloomberg, оценка Astrum
  26. 26. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 26Акции машиностроения: лучшие рекомендации Мотор Сич (MSICH).• Модель ДДП приводит к целевой цене 4194 грн. за акцию (апсайд 72%).Модель ДДП, млн. грн. Денежные потоки Мотор Сич, млрд. грн. 2013п 2014п 2015п 2016п 2017п 3.0Чистый доход 7 131 7 416 7 564 7 715 7 870 2.0EBIT 2 075 2 032 2 031 2 020 2 032EBIAT 2 108 2 071 2 036 2 025 2 032 1.0Амортизация 289 354 404 445 484 0.0Капитальные инвестиции (960) (960) (960) (960) (968) -1.0Изменение рабочегокапитала (992) (754) (397) (447) (491) -2.0СДП 444 710 1 082 1 063 1 057 -3.0WACC 13,0% 12,8% 12,5% 12,3% 12,4% 2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017п EBIT Налог на прибыльПриведенная стоимость 2 948 Амортизация Кап. инвестицииСДП Изменение раб. капитала Свободный ден. поток (СДП) Терминальный рост 2% Источник: данные компании, оценка Аструм Терминальный WACC 12,4% Финансовые результаты MSICHТерминальная стоимость 5 731Стоимость компании 8 679 10.0 40%Чистый долг (36) 8.0 32% Собственный капитал 8 715 6.0 24% Целевая цена за акцию, 4 194грн. 4.0 16% 2.0 8% 0.0 0% 2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017п Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Маржа чистой прибыли Рентабельность EBITDA Источник: данные компании, оценка Astrum
  27. 27. ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 27Акции машиностроения: лучшие рекомендацииМотор Сич (MSICH).• Риски: • Общее падение спроса. • Заградительные меры со стороны России, замещение продукции компании. • Падение рентабельности производства на фоне роста себестоимости.
  28. 28. ideal.astrum.ua • Стр. 28 Спасибо за внимание!
  29. 29. ideal.astrum.uaО компанииО компании: информация об избранных сделках,рейтингах и достижениях
  30. 30. ideal.astrum.ua Стр. 30 Почему услуга Astrum iDealAstrum Capital – безусловный лидер рынкаПо результатам 2011 года компания Astrum Capital признана «Украинской Биржей» «Лидером срочногорынка».Таким образом компания улучшила собственный результат 2010 года, когда она была признана «Лучшимонлайн-брокером срочного рынка».На прошедшем втором биржевом конкурсе «Лучший частный инвестор 2011» компания одержалаабсолютную командную победу, повторив успех 2010 года. Клиенты компании победили в 3 из 4 основныхноминаций.Astrum Capital стала также победителем в дополнительных номинациях «Лучший онлайн-брокер 2011 года»в категориях «Качество» и «Количество».По результатам рейтингов «Украинской Биржи» компания входит в ТОП-3 ведущих операторов фондовогорынка по числу зарегистрированных клиентов.
  31. 31. ideal.astrum.ua Стр. 31 Об инвестиционной группе компаний Astrum Investment ManagementИнвестиционная группа компаний Astrum Investment Management была основана в 2008 году. Штаткомпании насчитывает более 60 человек, среди которых — инвестиционные банкиры, управляющиеактивами, трейдеры и аналитики.Astrum предлагает полный спектр финансовых услуг для частных и корпоративных клиентов. Сильныеконкурентные преимущества опытной и амбициозной команды вывели Astrum в TOП-5 инвестиционныхбанков за два года работы.Основные сферы деятельности компании – корпоративные финансы, торговля ценными бумагами, онлайн-брокеридж, управление активами, прямые инвестиции.Используя наши преимущества, мы предлагаем лучшие решения в сфере торговли ценными бумагами иинвестиционно-банковских услуг.
  32. 32. ideal.astrum.ua • Стр. 32Для заметок:
  33. 33. ideal.astrum.ua Стр. 33 КонтактыОфис по работе с индивидуальными инвесторамиКиев, ул. Сагайдачного, 11,бизнес-центр, 1 этажтел.: +380 (44) 220 44 66 +380 (44) 220 15 64факс: +380 (44) 220 15 48http://ideal.astrum.uainfo.ideal@astrum.uaРуководствоРуслан Магомедов,директор Astrum Capitalruslan.magomedov@astrum.uaПродажиВладимир Кашканов+380 (67) 445 09 97vladimir.kashkanov@astrum.uaАналитика и обучениеПавел Ильяшенкоpavel.illashenko@astrum.uaДокументарное сопровождениеЛюдмила Лупойlyudmila.lupoy@astrum.uaТехническая поддержкаДмитрий Маринюкdmitry.marinyuk@astrum.ua Компания Astrum Capital (ИГ Astrum Investment Management) обладает следующими лицензиями: – серия АВ №581405 – на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами; – серия АВ №581406 – на осуществление депозитарной деятельности; – серия АВ №581402 – на осуществление брокерской деятельности;

×