Gowex coverage analysis by Aurel BGC feb 2013

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About GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Alternext)
http://www.gowex.com/en/investors-shareholders/

GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Euronext) it’s been 13 years operating in the Telecommunication sector and it’s currently leading the creation of WiFi Cities offering Free & Premium WiFi connectivity in streets and transportation. The company is now exporting the innovative business models in many cities in Europe, Latin America, Asia and in emerging countries.

In 2010, it has become the first and only Spanish SMB to make a “dual listing”, publicly traded in the MAB (GOW) and the NYSE-Euronext (ALGOW). The company's total revenue in 2011 amounted to 66,7 million euros. On July 2011 GOWEX subscribed a 7 million € capital increase with a 100 % over-demand (doubling expectations).

With offices in Madrid, Burgos, Buenos Aires, London, San José (Costa Rica), Paris and Shanghai, GOWEX develops a sustainable business model in their WiFi networks, based in efficient and technical quality of their patented platforms: The Roaming platform, which allows users to connect freely in all the cities, the Geolocalization Content and Advertisement platform, which provides a financing business through marketing and advertisement agreements.

In 2011, GOWEX joined the Wireless Broadband Alliance and received a prize for the “Best Web Company” in the Internet Day

In February 2012, Jenaro Garcia GOWEX CEO, received the “Entrepreneur of the Year Award” by Ernst & Young in the category of Innovation

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Gowex coverage analysis by Aurel BGC feb 2013

  1. 1. mardi 29 janvier 2013Focus de l’AnalyseTelecoms Nouvel accord majeur dans le roaming avec AT&T News : Gowex annonce ce matin avoir conclu un accord stratégique majeur dans leLet’s Gowex roaming Wifi avec l’opérateur américain AT&T Wireless. Cet accord permet au groupe espagnol d’étendre le champ de sa collaboration avec AT&T Wireless, filiale de l’opérateur américain AT&T qui gère un important réseau de Acheter Hotspots Wifi en Amérique du nord. AT&T était déjà historiquement membre du réseau 15.8€ Cours au 28/01/13 de roaming de Gowex. 17€ (vs 14.7€) Objectif de cours En effet, cet accord permet désormais à Gowex de faire de l’itinérance entrante et sortante et de proposer son offre de publicité géolocalisée sur le réseau de hotspots d’AT&T. Cet accord permet donc, in fine, à Gowex de proposer son offre de Wifi gratuit sur le réseau commercial de l’opérateur américain. Opinion : Il s’agit d’une avancée majeure pour Gowex dans la mesure où les accords d’itinérance signés historiquement par le groupe lui permettaient d’étendre le réseau de hotspots sur lequel ses abonnés pouvaient se connecter sans pour autant être en mesure de proposer son offre à valeur ajoutée de Wifi gratuit. De plus, nous pensonsDonnées financières que la signature d’autres accords de ce type avec des opérateurs Wifi internationauxAu 31/12 2011 2012E 2013E 2014E pourrait intervenir. Seul bémol à court terme, le nombre de hotspots wifi d’AT&T(M€) Wireless concernés par cet accord n’est pas communiqué par Gowex.CA 66.7 104.7 138.7 182.7EBITDA 16.5 26.3 35.4 46.8 Suite à cette annonce, et dans l’attente de chiffres plus précis concernant la taille duEBIT retraité 9.5 21.2 22.5 31.3EBIT publié 9.5 21.2 22.5 31.3 réseau de hotspots concerné et le potentiel du groupe à signer d’autres partenariats deRNpg publié 7.2 16.3 17.4 24.2 ce type, nous relevons légèrement nos prévisions de CA pour 2013 de 135.4 M€ (soitRNpg retraité 7.2 16.3 17.4 24.2(€) +29% de croissance vs. 2011) à 138.7M€ (soit +32.5% de croissance vs. 2011) etBPA retraité 0.56 1.26 1.35 1.87 d’EBITDA 2013 de 34.7 M€ à 35.4 M€.(X)VE/CA 0.50 0.52 1.11 0.75 Après mise à jour de notre modèle DCF (abaissement de la prime de risque du marchéVE/EBITDA 2.01 2.08 4.34 2.93 actions de 5.5% à 5.0% suite à la forte hausse du marché), notre valorisation ressort àVE/EBIT retraité 3.49 2.57 6.83 4.39PE publié 8.1 6.0 11.7 8.5 17.0 € par titre contre 14.7 € précédemment. Au regard du profil de croissance dePE retraité 8.1 6.0 11.7 8.5 Gowex, ses multiples de valorisation restent modérés (6.8x VE/EBIT 2013 et 11.7x PE(%)Rendement 3.6 3.5 2.3 2.9 2013. Opinion Acheter réitérée.ROCE 54.8 65.3 55.2 69.3Gearing -63.0 -63.8 -62.5 -66.5Analyste : Nicolas Davidndavid@aurel-bgc.com 10
  2. 2. Détection de potentiels conflits d’intérêts Banque d’affaires Contrat de liquidité Liens Corporate Trading / Participation Intérêts personnels de Communication Autres sources de pour compte propre l’analyste préalable à l’émetteur conflits d’intérêt Non Non Non Non Non Non NonCe document d’information s’adresse exclusivement à une clientèle de professionnels et d’investisseurs qualifiés. Bien que les informations exposées dans cedocument proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Aurel-BGC et ses filiales n’en garantissent ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité.Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Aurel-BGC n’est pas dans l’obligation de mettre à jou r lesinformations contenues dans ce document.Trois types de recommandations, portant sur les 6 prochains mois, peuvent être utilisés dans le cadre de la rédaction de ce document :Acheter : potentiel de hausse du titre supérieur à 10% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents.Conserver : valorisation du titre comprise entre -15% et +15% en absolu, par rapport aux cours actuels.Vendre : potentiel de baisse du titre supérieur à 10% en absolu, fondamentaux dégradés, ou valorisation excessive.Différentes méthodes de valorisation peuvent être énoncées au sein de ce document :DCF : La méth ode des DCF (Discou nted Cash Flow) ou des Ca sh Flow Libres consiste à évaluer la société sur la base de prévisions de flux dexploitationactualisés au taux moyen de rendement ex igé par le s actionnaires et les créanciers. Le taux dactualisation utilisé est le coût moyen pondéré du ca pital(WACC), qui représente le coût de la dette de lentreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par lanalyste, pondérés par le poids de ces deuxcomposantes.Multiples de tran sactions : la méth ode consiste à appliq uer à la société évaluée les ratios de valorisation extériorisés par des transactions officielles déjàréalisées sur des sociétés au sein du même secteur.Comparaisons boursières : après détermination d’un échantillon de valeurs cotées comparables, les multiples de valorisations moyens de cet échantillon sontappliqués à la société afin d’établir une référence de valorisation sur les années N, N+1 et N+2.Actif Net Réévalué (ANR) / SOP (sum of the parts) / somme des parties : réévaluation de chaque actif du bilan selon différentes méthodes appropriées, à leurvaleur de marché ou valeur comptable corrigée.Actualisation des dividendes : évaluation du prix d’un titre en considérant une actualisation de ses flux de dividendes, à un taux dactualisation jugé pertinent(généralement le coût théorique des fonds propres).EVA : l a méthode "Economic Value Added", inventée par Stern Stewart & Co., tient compte de la cr éation de v aleur générée par l a société, basée sur ledifférentiel de rendement entre ses actifs et le coût moyen pondéré du capital.Les prix des instruments financiers côtés sur un marché réglementé indiqués dans ce document sont, sauf mention contraire, les prix à la clôture du m arché.Sur les marchés de gré à gré, les prix sont, sauf mention contraire, les plus récents et cohérents constatés par Aurel BGC (Bloomberg, Reuters ou transactionréalisée par Aurel BGC).Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon indépendante votre propreévaluation de l’opportuni té et de l’adaptation à v os besoins des opérations proposées, notamment en ce qui co ncerne les aspects juridiques, fi scaux etcomptables. En outre, cette analyse ne peut ê tre considérée comme une offre ou une sollicitation de souscription, d’achat, de vente ou de prê t de valeursmobilières ou autres instruments financiers et n’a pas vocation à servir de base à un quelconque contrat. Aurel-BGC et ses filiales ou les personnes qui y sontassociées peuvent avoir une position acheteuse ou vendeuse sur des valeurs mobilières ou autres instruments financiers auxquels il est fait référence ici.Aurel-BGC dispose et gère de s procédures de « barrières à l’in formation » pour prév enir et év iter les con flits d’intérêts eu ég ard aux recommandationsd’investissement. Ces procédures peuvent être détaillées sur demande auprès du Responsable de la conformité des services d’investissement.La résponsabilité d’Aurel-BGC et de ses filiales ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou omission de leur part ou en casd’investissement inopportun de la v ôtre. Ce do cument étant la propriété d’Aurel-BGC et/ou d’une de ses filia les, toute reproduction même par tielle oudivulgation à des tiers est interdite sans l’autorisation préalable d’Aurel-BGC.Ce document ne peut pas être diffusé en dehors de l’Union Européenne. Ce document ne peut être distribué dans cette forme à quiconque aux Etats-Unis.BGC Financial L.P., société de droit américain du groupe BGC Partners assure la distribution de la recherche d’Aurel BGC auprès des « major US institutionalinvestors ».Aurel BGC, filiale du groupe BGC P artners, est une en treprise d’investissement réglementé par l’Autorité de C ontrôle prudentiel et l’Autorité des M archésFinanciers.Un avertissement complet sur les activités de recherche d’Aurel BGC se trouve sur www.aurel-bgc.comCopyright © Aurel-BGC, 2013, Tous droits réservés. Aurel BGC 15-17 rue Vivienne 75002 Paris www.aurel-bgc.com T +33(0)1 53 89 53 89 F +33(0)1 53 89 53 80

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