Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.

Доклад Дмитрия Макарова "Турниры паевых фондов"

710 views

Published on

Доклад Дмитрия Макарова "Турниры паевых фондов" по статье Difference in Interim Performance and Risk Taking with Short-sale Constraints

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Доклад Дмитрия Макарова "Турниры паевых фондов"

  1. 1. Гайдаровская премия для молодых экономистов 2013 Доклад: Дмитрий Макаров
  2. 2. Difference in interim performance and risk raking with short-sale constraints • Путь статьи к премии Фонда Гайдара: – 2003 год: summer paper в аспирантуре LBS – 2005 год: приз за лучшую аспирантскую работу на конференции EFA 2005 – 2007 год: подана в RFS, отклонена – 2008 год: подана в JFE, revise & resubmit – 2010 год: принята в JFE – 2012 год: опубликована в JFE
  3. 3. Турниры паевых фондов • Турнир: ситуация, когда фонды пытаются максимизировать свою доходность относительно других фондов: – высокие позиции в декабрьских рейтингах фондов – слава, карьерный рост, увеличение активов под управлением • Но: я вложил деньги в фонд, я хочу, чтобы фонд думал о абсолютном доходе, а не относительном – меня не волнует карьерный рост менеджера! • Если фонды соревнуются между собой, то к каким особенностям поведения это приводит? – Как сформулировать «турнирную гипотезу», которую можно тестировать на наблюдаемых данных
  4. 4. Как определить, наблюдаем мы за соревнованием или нет?
  5. 5. Особенность соревнования: пример 1
  6. 6. Особенность соревнования: пример 2
  7. 7. Особенность соревнования: пример 3
  8. 8. Общая закономерность соревнований • Ключевое свойство: проигрывающий начинает вести себя более рискованно, чем выигрывающий – во всех ли видах спорта это так: бег? плавание? • Многие исследователи решили, что турнир паевых фондов создает такие же стимулы, как и другие турниры, поэтому… • Турнирная гипотеза для фондов: фонды, которые имеют более низкую доходность после первой половины года, увеличивают волатильность портфеля, а фонды с более высокой доходностью – уменьшают волатильность
  9. 9. Что говорят данные • Первые исследования подтверждают данную гипотезу • Однако, использование более точных эконометрических методов привело к обратному выводу – фонды-лидеры увеличивают волатильность, фонды-отстающие уменьшают волатильность • «Логичный» вывод: поведение фондов не согласуется с наличием соревнования
  10. 10. Наше исследование • Вопрос: действительно ли турнир паевых фондов создает такие же стимулы брать риск, как и другие турниры – спортивные, турнир внутри организации ради продвижения по службе, и т.д. • Мы строим модель турнира фондов, используя только стандартные предположения • Основной результат: фонды-лидеры увеличивают волатильность портфеля, фонды-отстающие – уменьшают волатильность – необходимо пересмотреть (заменить на противоположные) выводы эмпирических статей, которые использовали «интуитивную» турнирную гипотезу
  11. 11. Особенности турнира фондов • Хеджируемые риски в турнире фондов, не хеджируемые риски в других турнирах • Даже если фонд впереди, у него есть стимулы еще больше увеличивать доходность; спорт – результаты 1:0 и 4:0 (почти всегда) эквивалентны • Оказывается, что комбинация этих двух факторов ведет к «неожиданному» поведению фондов
  12. 12. СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!

×