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U 2

  1. 1. 1
  2. 2. Los inversionistas individuales e institucionales deben comprender por qué varían los rendimientos de los instrumentos  financieros.Los responsables financieros de las empresas o dependencias gubernamentales que necesitan recursos, deben comprender por qué varían los rendimientos de los instrumentos de deuda, para estimar el retorno a ofrecer para vender nuevos valores. 2
  3. 3. Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales. 3
  4. 4. El riesgo de crédito es mas relevante en los papeles de mayor plazo.Recurrir a las calificaciones que realizan las agencias especializadas.Mientras mayor es la calificación menor es el riesgo crediticio. 4
  5. 5. Moody’s, Standard & Poors Alto grado significa riesgo de crédito baja. Moodys S&PAlto grado Aaa AAA Superior calidad2do. grado Aaa AA Alta calidad3er. grado A A Grado medio alto4to. grado Baa BBB Grado medio5to. grado Ba BB6to. grado B BGrado de inversiónElementos especulativos. De alta productividado bonos basura. 5
  6. 6. BonosCalificados por las Agencias 6
  7. 7. Distribución de Incumplimiento de Emisores Corporativos  Sector Industrial ‐ 2004 Industria Emisores Volumen Incumplimiento %Aeroespacio y Defensa  1 1.402 2,00Bebidas, Alimentos y Tabacos  3 2.701 1,49Químicos, Plásticos y Caucho  1 2.751 0,63Construcción, Edificación e Inmuebles  2 4.202 1,57Transporte  2 1.271 3,64Diversificado / Conglomerado 1 4.892 1,69Servicios Eléctricos  1 1.138 0,35Electrónica  1 3.310 0,54Productos Forestales y Papel  1 3.301 1,32Salud, Educación y Cuidado Infantil  1 1.751 0,89Hoteles, Casinos y Juego  3 1.937 3,30Seguros  1 6.720 0,33Metales y Minería  4 5.844 3,92Manufacturas Varias 1 1.002 2,08Bienes de Consumo  1 1.181 0,87Petróleo y Gas  2 2.500 0,27Imprenta, Publicación y Medios  2 9.161 1,14Minoristas  2 2.470 0,02Telecomunicaciones  3 6.098 1,26Textiles, Cueros e Indumentaria  2 2.576 6,06Todas las Industrias  34 16.019 0,72Fuente: Moodys Investor Service. Millones de dólares. 7
  8. 8. Comparación de tasas de incumplimientoen un lapso de cinco años, entre bonos con diferentes calificaciones (1994) % 30 25 20 15 10 5 0 AAA AA A BBB BB B 8
  9. 9. Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales. 9
  10. 10. Los inversionistas prefieren valores líquidos.Valores con menor liquidez, mayor rendimiento.Los valores con vencimiento corto o mercado secundario activo tienen mayor liquidez.Los valores con vencimiento corto aceptan menor rendimiento. 10
  11. 11. Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales. 11
  12. 12. Los inversionistas miden el rendimiento de los bonos luego de impuestos: YaT = YbT (1 – T)  Se encuentran exentas del Impuesto a las Ganancias las rentas por los intereses de los títulos y los depósitos a plazo en entidades financieras, así como también las compras y las ventas de títulos y acciones por personas físicas.  12
  13. 13. Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales. 13
  14. 14. El vencimiento, que difiere entre los valores, es otra razón por la cual los rendimientos también son distintos. La estructura de plazos de las tasas de interés define la relación entre el vencimiento y el rendimiento anualizado, si otros factores, como el riesgo, permanecen constantes. 14
  15. 15. Teorías para explicar la relación entre el  vencimiento y el rendimiento anualizado de  los valores:A. Teoría de las expectativas puras.B. Teoría de las primas de liquidez.C. Teoría de los mercados segmentados. 15
  16. 16. Escenario Inversores Tomadoresa) Son similares los remdimientos  Indiferencia en la inversiónde los valores de corto y largo plazob) Expectativas de crecimiento de Inversión en el corto plazolas tasas de interés   ‐Bajan las tasas corto plazo   ‐Suben las tasas largo plazoc) También los emisores de valores  Los emisores deberían ofreceresperan que suban las tasas de valores de largo plazo,  previo a la interés suba de las tasas y una caída en la demanda de fondos de corto plazo. 16
  17. 17. Formulación estratégica: Determinar las tasas con distintas fechas de  vencimiento: A. Comprar un valor con un vencimiento que se acople  a su horizonte de vencimientos. B. Comprar uno con un plazo más corto y reinvertir los  ingresos al vencimiento del instrumento. Los inversionistas elegirán la estrategia que le  produzca los mayores rendimientos. 17
  18. 18. Formulación estratégica: La elección de la estrategia (entre A. y B.)  puede afectar los precios y los rendimientos de  valores con distintos vencimientos. La ganancia esperada durante todo el horizonte  de inversiones puede ser similar, cualquiera sea  la estrategia que se utilice. 18
  19. 19. Formulación estratégica: Un valor a dos años ofrecería un rendimiento  similar al de invertir en dos valores consecutivos  de un año. Lo mismo para un valor de cuatro años frente a  dos valores consecutivos de dos años. Etcétera. 19
  20. 20. Formulación estratégica: Ejemplo , para un valor a dos años y un valor a un año:(1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if (t=1)) ia (t=1)) : tasa inversión (a). Se reinvierte por dos años. ia1 (t=1)) : tasa inversión (a1). Se invierte por un año. if (t=1))  : tasa inversión futura (f) (tasa forward). Se  invierte por un  año. 20
  21. 21. Formulación estratégica: (1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if (t=1)) (1 + i a (t =1) ) 2 i f (t =1) = -1 (1 + i a1 (t =1) ) 21
  22. 22. Hoy, la tasa de interés anualizada de dos años (ia (t=1) ) es 10% :Hoy, la tasa de interés anual (ia1 (t=1)) es 8% .¿Cuál es la tasa futura (forward)? (1 + 10%)2 i f (t =1) = - 1 = 12,037% (1 + 8%) 22
  23. 23. Dentro de un año, la tasa forward de inversión (debería ser) del 12,037%, para que sean  iguales los resultados de las alternativas  de inversión:a) Se invierte hoy por dos años a la tasa (para dos  años) del 10%, ó,b) Se invierte hoy por un año a la tasa de un año del  8% y se reinvierte al 12,037% (1 + 0,10)2 = (1 + 0,08) (1 + 0,12037) 1 + 0,21= (1 + 0,08) (1 + 0,12037) 23
  24. 24. Cuestión!¿Cuáles son las razones estratégicas  qué impulsan a un inversionista  a elegir la alternativa  a) o la alternativa b)? 24
  25. 25. Inversores: Un vencimiento más cercano representa mayor  liquidez. Están dispuestos a conservar valores de largo  plazo si reciben una prima por el menor grado de  liquidez. 25
  26. 26. Inversores y tomadores Escogen valores con vencimientos que satisfagan  sus necesidades de efectivo, más  que por las  expectativas sobre el nivel de las futuras tasas de  interés: ▪ Los fondos de pensiones y las compañías de seguros  prefieren largo plazo. ▪ Los bancos comerciales por las inversiones a corto  plazo. 26
  27. 27. Inversores Tomadores EscenarioTienen fondos sólo para invertir  Necesitan fondos por largo plazo Presiones para que bajen tasas adurante un plazo corto corto plazo y que suban a largo plazoDeciden invertir sus fondos durante Necesitan fondos por corto plazo Presiones hacia arriba de los valores largos períodos de corto plazo y hacia abajo en los  rendimientos de los valores de largo plazoEquilibrio entre la oferta de fondos de los inversores y la demanda de Los rendimientos de todos losfondos los inversores y la demanda de fondos de los tomadores  valores serían similares 27
  28. 28. Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales. 28
  29. 29. Se fijan en los convenios.Limitan el accionar del tomador. 29

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