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05. la estructura de financiamiento

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05. la estructura de financiamiento

  1. 1. 1
  2. 2. LA ESTRUCTURA DE CAPITALEs el resultado de la mezcla defondos a largo plazo: deudapermanente a largo plazo, deudaa largo plazo, accionespreferidas, acciones ordinarias yutilidades retenidas. 2
  3. 3. LA ESTRUCTURA DE CAPITALLa estructura óptima es la queminimiza el costo promedioponderado del capital (WACC),resultado de multiplicar cada uno delos costos, por la participación delfinanciamiento correspondiente enla estructura financiera total. 3
  4. 4. LA ESTRUCTURA DE CAPITALEl conocimiento de ciertoscomportamientos teóricos, nosayudará a resolver situacionesreales, cuando buscamosacercarnos a la estructura óptima decapital, para minimizar el costo delcapital y maximizar el valor de laempresa. 4
  5. 5. LA ESTRUCTURA DE CAPITALLos modelos financieros sobrelos que basamos nuestro estudiono son representativos de larealidad, por lo tanto no debemosidealizarlos. 5
  6. 6. LA ESTRUCTURA DE CAPITALSi los mercados de capitalesfueran perfectos, los paquetesfinancieros deberían serindiferentes. Pero la realidad esque el mercado está lleno deimperfecciones: impuestos,liquidez, devaluaciones,inseguridad jurídica. 6
  7. 7.  ¿Para qué o por qué queremos valuar una acción? ¿Y que pensamos de la valuación de una empresa? ¿Es lo mismo el valor de una acción que el valor de la empresa? 7
  8. 8.  El precio de las acciones de una empresa representa el valor de la empresa por acción. El precio de la acción no indica el valor de la empresa. La valuación de una acción por parte de los inversionistas corresponde al valor de mercado. Este precio es el resultado de la demanda y la oferta en el mercado de capitales. 8
  9. 9. Enterprices Market Value (u$s) Shares Beta Book value Enterprice Sector Per share Total share (u$s) Value (u$s)Merck & Co. (MRK) Helthcare 38,31 116,5 B. 3,04 B. 0,30 17,93 119,04 B.Kraft Foods (KFT) Consumer Goods 38,72 68,5 B. 1,77 B. 0,42 19,92 93,27 B.24/04/2012 El precio de la acción no indica el valor de la empresa. 9
  10. 10.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 10
  11. 11.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 11
  12. 12.  Aplicar el múltiplo promedio de Precio/Utilidades. Aplicar el múltiplo a las utilidades esperadas del año siguiente. Tomar las empresas que cotizan en bolsa en la respectiva industria. 12
  13. 13.  Supongamos una empresa que proyecta utilidades por acción de $3.  El múltiplo promedio de P/U de la competencia es $10.Valor de la acción = Utilidades esperadas x Promedio P/U de la industriaValor de la acción = $3 x 10 = $30 La valuación proyectada de la acción es de $30 13
  14. 14.  Las utilidades futuras son un fundamento importante del valor de una empresa. Se supone que el crecimiento de las utilidades de la empresa es similar a de la industria. Puede generar una valuación incorrecta por error en las proyecciones. Fundamentos y limitaciones 14
  15. 15. Merck & Co. Inc. (MRK) Days Range: 38.72 - 38.94 52wk Range: 29.47 - 39.43 Volume: 499,138 Avg Vol (3m): 14,087,700 Market Cap: 117.10B P/E (ttm): 19.04 EPS : 2.02 Div & Yield: 1.68 (4.40% 15
  16. 16.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 16
  17. 17.  Uno de los primeros modelos utilizados para la determinación del precio de las acciones fue desarrollado por John B. Williams en 1931. Se continúa aplicando hoy día Caso: Privatización de teléfonos 17
  18. 18.  Elprecio de una acción debe reflejar el valor presente de los dividendos futuros. n Dn Precio de la acción = ∑ n= 1 (1 + k e ) n n = período D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 18
  19. 19.  Elmodelo puede considerar la incertidumbre pues permite modificar “D” y/o ajustar D + D + D + ... + D = “k”. P O 1 1 2 (1 + k ) (1 + k ) 2 3 (1 + k ) 3 n (1 + k ) n e e e e n = período D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 19
  20. 20.  Elvalor presente de los flujos de efectivo (dividendos) es el valor presente de una perpetuidad. D PO = ke 0 D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 20
  21. 21.  Se espera que la acción rinda un dividendo de $70 anuales, a perpetuidad. La tasa de rendimiento requerida es del 15%: Valor de las acciones = D/k D0/ke = $70 / 0,15 = $467 Caso de renta perpetua 21
  22. 22.  Los dividendos crecen a un ritmo constante “g”: D0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) 2 3 n P0 = + + + ... + ( 1+ k e ) 1 ( 1+ k e) 2 ( 1+ k e) 3 ( 1+ k e ) n D (1+ g) D1 P0 = 0 = ke - g ke - g 06/06/12 22
  23. 23.  Ahora se espera que los dividendos crezcan al 5% anual: D 0 (1+ g) D1 P = = 0 ke - g ke - g $70 (1 + 0,05) $73,50 P = = = $735 0 0,15 - 0,05 0,10 Renta con crecimiento constante 23
  24. 24. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) Existe una relación inversa entre la tasa de rendimiento requerida y el valor de la acción: a) Cuando se aplica el modelo P/U, ó b) El Modelo de Descuento de dividendos. 24
  25. 25. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) a) Si se aplica el modelo P/U: Cuando en las empresas competidoras el rendimiento requerido baja, normalmente baja el múltiplo P/U. Por lo tanto baja el valor de la acción cuyo precio se está determinando. 25
  26. 26. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) b) Si se aplica el modelo de descuento de dividendos: Se supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores. Por lo tanto al bajar el rendimiento requerido sube el valor de la acción. 26
  27. 27. Modelo de descuento de dividendos:Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) Existe una relación positiva, cuando la tasa de crecimiento se aplica a cualquiera de los dos métodos. 27
  28. 28. Modelo de descuento de dividendos:Limitaciones del modelo Posibles errores: ◦ En el cálculo de los dividendos que deben pagarse en el año siguiente. ◦ En la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, Estas limitaciones son más pronunciadas cuando se retienen los dividendos 28
  29. 29.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 29
  30. 30. Opinión de los inversores Summary  Analyst Coverage Options  Analyst Opinion Historical Prices  Analyst Estimates  Research Reports Charts Interactive  Ownership Basic Chart  Major Holders  Insider Transactions News & Info Headlines  Financials Financial Blogs  Income Statement Message Boards  Balance Sheet Market Pulse  Cash Flow 30
  31. 31.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 31
  32. 32. 32
  33. 33. 33
  34. 34. 34

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