Finanzas Internacionales - Slides Complementarios

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Slides complementarios de Finanzas Internacionales basados en "Multinational Financial Management" de Alan Shapiro. Finanzas 2. 2C2011. UCA.

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Finanzas Internacionales - Slides Complementarios

  1. 1. FinanzasInternacionalesSlides complementariosBibliografía:“Multinational Financial Management” Shapiro, Alan C 1
  2. 2. Índice Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio 2
  3. 3. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria El mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio… •En este mercado se lleva a cabo el cambio de moneda nacional por las monedas de los países con los que se mantienen relaciones económicas, originándose un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas extranjeras. •Las transacciones determinan en sí el precio de la moneda de cada país, es decir, su tipo de cambio. •En ausencia de la intervención estatal, el tipo de cambio responde a las fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales dependen de:Conceptos •Las tasas relativas de inflación •Tasas de interés •Tasas de crecimiento del PBI •Sector Externo (Impos, xpos) •Etc •En general, cuanto más saludable es la economía de un país, más fuerte es su moneda. •¿Qué relación existe entre las tres variables ? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? mencionadas y las variaciones del tipo de cambio de un ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? país? • para ocurre otras? ¿Y¿Se lelos domésticos? www.multitag.com.ar 3
  4. 4. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país •El Tipo de Cambio (ToCo) es el precio de la moneda de un país en términos de otra moneda, generalmente llamada moneda de referencia. •Por ejemplo, si el ToCo Pesos-Euros es de 4.150 ARS/EUR implica que se necesitan 4.150 Pesos Argentinos para comprar un Euro. Tipo de Cambio •De manera equivalente, el tipo de cambio EUR/ARS implica la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino. •Calcular la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino. •RTA: 0.24096 EUR/ARS ( 1 / 4.150 ARS / EUR ) •La compra-venta de moneda extranjera se realiza mediante un intermediario que cobra una comisión implícita. •Esta comisión esta dada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. Bid vs Ask Esta diferencia constituye la ganancia del trader por sus costos y el riesgo de contraparte asumido. •La diferencia entre las puntas tiene estrecha relación con el volumen usual de cotización de la moneda. •El tipo de cambio nominal es el valor “en billetes” de la moneda, ya sea spot o forward. Nominal •El tipo de cambio real (USA vs ARG) es el tipo de cambio vendedor deflacionado por el Vs Real promedio de las variaciones del IPC y del índice de precios Mayoristas No Agropec. Nacional ajustado por el IPC de USA. www.multitag.com.ar 4
  5. 5. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país Fuente: Diario El Cronista Comercial www.multitag.com.ar 5
  6. 6. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates •La mayoría de las cotizaciones se hacen con referencia al dólar, por lo que es necesario calcular tipos de cambio cruzados para determinar las paridades entre terceras monedas. Concepto •Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.11 ARS/USD y la cotización BRL/USD 2.079, el tipo de cambio cruzado ARS/BRL es de 1.49 ARS/BRL. •Dadas las siguientes cotizaciones del dólar frente a otras monedas y CASO la cotización Peso Argentino – Dólar (3.11 ARS/USD), determinar los tipos de cambio cruzados que se solicitan. ARS GBP CNY JPY CLP INR MXN USD 0.5098 7.74603 117.190 536.100 44.09914 11.18280 ARS 1.0000 0.1639 2.49068 37.6817 172.3794 14.18 3.5957 http://www.oanda.com www.multitag.com.ar 6
  7. 7. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates Fuente: http://www.bloomberg.com www.multitag.com.ar 7
  8. 8. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Spot & Forward Exchange Rates Spot Rate •El tipo de cambio spot (mostrador) es el tipo de cambio al cual las monedas se negocian por entrega inmediata o en un par de días en el mercado interbancario. •Es el precio al cual las divisas se cotizan por entrega en una fecha futura específica independientemente del precio spot a esa fecha. •El precio forward NO IMPLICA un predictor del precio spot futuro aunque guarde cierta Forward Rate relación. •En Argentina existe un mercado de dólar futuro (INDOL) que cotiza en la Bolsa de Comercio de Rosario (ROFEX) con volúmenes de cotización diarios de aproximadamente 100MMUSD (El Merval tiene un volumen de 10, 15MMUSD diarios) ? •¿Cómo construiría la curva de rendimientos implícita? http://www.rofex.com www.multitag.com.ar 8
  9. 9. Índice Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio 9
  10. 10. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones •La demanda de una moneda depende directamenteConcepto de la demanda de productos y servicios producidos por el país emisor. Sube la dda de bs argentinos por parte 1 de brasileros. •Cuando sube (baja) el precio de una unidad de moneda extranjera, la moneda local se deprecia Para poder comprarlos, deben cambiarVariaciones (aprecia). Es importante entender que las sus Reales por Pesos. Aumenta la depreciaciones/apreciaciones de una moneda son 2 demanda de Pesos y disminuye la de siempre en referencia a otra. (ToCo Flexible) Reales, logrando una apreciación del Peso frente al real. 1 3 Al depreciarse el Real, sube el costo de los productos argentinos medidos en reales. El aumento del costo de productos 6 2 4 argentinos en reales disminuye la dda de estos bienes por parte de los brasileros. La caída de la demanda de los productos arrastra una caída en la demanda de 5 Pesos Argentinos, forzando una depreciación. 5 3 La depreciación del Peso Argentino frente al Real disminuye el costo para los 6 brasileros haciendo así mas atractivos 4 los productos nacionales www.multitag.com.ar 10
  11. 11. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones D S ToCo ARS/USD Supera- vit Equili- brio Déficit Dólares ? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? • ¿Es atractiva¿Cómo interpretaría este gráfico? Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? www.multitag.com.ar 11
  12. 12. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria Intervención •Para evitar la depreciación (apreciación) de una moneda, las autoridades económicas pueden Planteo tomar distintas medidas: •Intervenir en el mercado vendiendo (comprando) dólares para eliminar el exceso de demanda (oferta) existente. -Flotación intervenida-. Disminuyen (aumentan) así las reservas netas.Medidas •Reducir (aumentar) la oferta de moneda nacional (demanda(oferta) de dólares) a través de acciones directas que afecten a las transacciones internacionales. (restricciones a las importaciones, inversiones en el extranjero, etc) •Poner en práctica políticas restrictivas de la demanda agregada. •El tipo de cambio queda ligado a una determinada mercancía patrón o una determinada moneda. Tipo decambio fijo •Cuando el sector externo empuja un desequilibrio al tipo de cambio fijado (mayor o menor oferta de bienes locales, etc) se realiza un ajuste mediante modificaciones de la oferta monetaria via reservas. •Los Bancos Centrales modifican a corto plazo los ToCo’s a los que hubiera llegado elFlotación mercado sin ninguna intervención. Sucia •Esta intervención se concreta mediante la compra o venta de su propia moneda ? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? •¿Qué ventajas y desventajas encuentra en el esquema ¿Es atractivasucia? de flotación Argentina para los inversores foráneos? •¿Y en el de tipo de cambio fijo? ¿Y para los domésticos? www.multitag.com.ar 12
  13. 13. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria Apreciación y depreciación e1 − e 0 Apreciació n (depreciac ión) = e0 e 1 : nueva cotización e 0 : vieja cotización Cálculo •Calcular cuanto se depreció el Peso frente al Dólar desde la devaluación. •RTA: 67.85% [(0.3215434USD/ARS – 1.00USD/ARS) / 1.00USD/ARS] •Calcular cuanto se apreció el Dólar frente al Peso Argentino desde la devaluación. •RTA: 211% [(3.11ARS/USD – 1.00ARS/USD) / 1.00ARS/USD] •Los porcentajes difieren porque el valor de una moneda es la inversa de la otra y por ende la base del cambio porcentual es distinta. www.multitag.com.ar 13
  14. 14. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria Caso I: DevaluaciónEl Cronista – Martes 27 de septiembre de 2005.El real cerró a 2,25 por dólar, su máximo en cuatro años.La moneda brasileña llegó ayer a su nivel más alto desde mayo del 2001, debido a las altas tasas de interés domésticas yel aumento de los flujos de dólares por exportaciones al mercado local.El real se fortaleció un 0,66% para cerrar en 2,251 unidades por dólar, el último de una serie de máximos que ha marcadola moneda en el último mes. 1. ¿Cuál era la cotización BRL/USD (Real Brasileño – Dólar Estadounidense) del viernes 23 de septiembre según el análisis del artículo? 2. Si la cotización ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) del lunes 26 de septiembre cerró a 2,905 ARS/USD, calcule el tipo de cambio cruzado ARS – BRL a Se Pide dicha fecha 3. Si el tipo de cambio ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) era de 2,885 el viernes 23 de septiembre, dadas las variaciones de las monedas argentina y brasilera frente al dólar, ¿mejoró o empeoró la competitividad de las exportaciones argentinas a Brasil? Analice desde la óptica del tipo de cambio relativo. www.multitag.com.ar 14
  15. 15. Índice Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio 15
  16. 16. 04 Ley de precio único Generalidades •Existen potenciales relaciones de equilibrio entre Condición •Niveles de Precios de Paridad •Tasas de Interés internacional •Tipos de cambio Spot y forward. •Se denomina a la simultánea compra-venta de un mismo activo en diferentes mercados para obtener un beneficio gracias a las discrepancias en los precios. Arbitraje •En las finanzas internacionales las relaciones entre los mercados (regidas básicamente por el tipo de cambio de sus monedas) dependen del arbitraje. •Los precios en moneda común de los activos financieros y no financieros Ley de precio deben ser los mismos. único •Por ende, los retornos en activos del mismo riesgo deben ser iguales. www.multitag.com.ar 16
  17. 17. 04 Ley de precio único El valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro Valor en el Forward Futuro Spot Valor fijado HOY que Valor en el que regirá en un contrato a ejecutarse mañana ≠ MAÑANA se hará un contrato al contado. Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.1413 ARS/USD. De comprase un contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una cotización de 3.1413 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio futuro del spot) www.multitag.com.ar 17
  18. 18. 04 Ley de precio único Forward premium vs. Forward discount DISCOUNT PREMIUM •Forward2 < Spot2 •Forward2 > Spot2 •Menor poder de •Mayor poder de compra de la moneda compra de la moneda usada como referencia usada como referencia f 1 – s1 360 x s1 dias(f) El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a 3.1080. SE PIDE a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre del 2006? b) Calcular la tasa forwoard/discount(1) Doméstico / Referencia(2) Expresado en términos de la moneda de referencia www.multitag.com.ar 18
  19. 19. 04 Ley de precio único Basics sobre inflación Teoría •La inflación es la resultante del exceso de emisión monetaria por sobre el crecimiento del PBI.monetarista Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los 1 0 bienes. Crece el PBI de un país con lo cual crece la 1 oferta de bienes y servicios. 6 2 Para poder ser comprados es necesaria mayor 2 cantidad de dinero circulante, por lo que se emite moneda. 0 Si la oferta monetaria crece en mayor proporción 3 que la cantidad que desean los consumidores para poder adquirir los nuevos bienes se altera el 5 3 “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes. Pero si los bienes crecen en mayor medida que la 4 emisión, se demanda más dinero del que hay 4 para comprar bienes, se altera el ToCo dinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero compra más bienes) Si crece la demanda agregada via aumento de 5 consumo real, se necesita más dinero para poder ∆M ∆Y repetir las compras necesitandose más emisión ∆P = ∆V monetaria. ∆M=Variación de oferta monetaria ∆P= Variación del índice de precios Si la emisión monetaria no calma esta demanda ∆Y= Variación del PBI 6 los precios deberían bajar para equilibrar ∆V= Variación de la velocidad de circulación del dinero demanda-oferta www.multitag.com.ar 19
  20. 20. 04 Ley de precio único Algunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales Inflación Máximas Las tasas y los precios se ajustan a la inflación 1 El dinero es NEUTRAL. Si la oferta de dinero crece más (menos) que 2 la demanda de dinero los precios de los bienes suben(bajan) La analogía internacional a la inflación doméstica es la 3 depreciación de la moneda ya que este efecto eleva el precio de los bienes del país de referencia. La inflación y la depreciación de la moneda estan estrechamente 4 ligados. Si la base monetaria crece por mayor demanda (+PBI) crece el consumo de bienes locales y extranjeros, aumentándo esto último la demanda por moneda extranjera y por ende tu tipo de cambio www.multitag.com.ar 20
  21. 21. 04 Ley de precio único La ley de precio único fuerza a una paridad constante Expected percentage change of spot rate of foreign currency (e.g. -3%) UFR IFE Forward discount or PPP Interest Premium on foreign rate Currency differential (e.g. -3%) (e.g. +3%) IRP FE Expected inflation rate differential (e.g. +3%)PPP Purchasing Power Parity UFR Forward rates as unbiased predictorsFE Fisher Effect of future spot rates IRP Interest Rate ParityFE International Fisher Effect--- www.multitag.com.ar 21
  22. 22. Índice Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio 22
  23. 23. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías PPP PRECIOS • Method for calculating the correct value of a currency. exchange rate that would bring DEMAND and SUPPLY of a currency into EQUILIBRIUM over the long-term. The current market rate is only a short-run equilibrium. • Helpful when comparing living standards in different countries. = x USD • Purchasing power parity (PPP) says that goods and SERVICES should cost the same in all countries when measured in a common currency. www.multitag.com.ar 23
  24. 24. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías Big Mac Index PRECIOS BigMac ® Basado en PPP (purchasing-power parity). Un dólar debe tener el mismo poder de compra en todos los países. Tipo de cambio PPP iguala el precio del un Big Mac en diferentes países. Tipo de cambio PPP vs. Tipo de Cambio Actual podemos determinar si la moneda esta sobre / sub valuada TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP www.multitag.com.ar 24
  25. 25. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías Big Mac Index PRECIOS Factores a considerar: Análisis de largo plazo. Permite comparar el costo de vida entre diferentes países. Limitaciones: el índice puede verse distorsionado por factores tales como: renta, salarios, impuestos, costo de transporte, etc. = Traded vs. non traded inputs. = Poor vs. Rich countries. www.multitag.com.ar 25
  26. 26. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías Big Mac Index PRECIOS www.multitag.com.ar 26
  27. 27. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías An alternative Big Mac Index? PRECIOS •Cuánto hay q trabajar para poder comprar Un Big Mac? •Salario Nominal vs. Poder de Compra •Y en Bs. As??? www.multitag.com.ar 27
  28. 28. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías Caso II: La hamburguesa en Argentina PRECIOS En Argentina un BigMac cuesta 7.00ARS mientras que en USA 3.57USD. Siendo el tipo de cambio 3.84 ARS/USD. SE PIDE ¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI? ¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje? www.multitag.com.ar 28
  29. 29. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías PRECIOS El tipo de cambio esperado en “t” años: et = (1 + Id) t x e0 (1 + If) t 1 •El tipo de cambio en “t” años debería igualar el diferencial de inflación en dicho período. 2 •Monedas con altas tasas de inflación deberían devaluarse en relación a monedas con menores tasas de inflación. En USA la tasa de inflación es del 5% mientras que en Suiza la misma es del 3%. Considerando que el tipo de cambio es SFr 1=USD 0.75. SE PIDE ¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el USD/SFr según PPP? ¿Es coherente el resultado obtenido? www.multitag.com.ar 29
  30. 30. ToCo SPOT vs05 PPP: Teorías Lecciones del PPP PRECIOS •El precio de un bien hoy no puede ser comparado con el precio 1 de un bien de mañana, es necesario ajustar por inflación.. •Una de las razones por las cuales el tipo de cambio spot de 2 mañana varíe del actual es por los distintos niveles inflacionarios en cada país. •La competitividad de una empresa no debe analizarse por la 3 variación del tipo de cambio nominal del país sino por la variación del tipo de cambio real www.multitag.com.ar 30
  31. 31. INTERES VS.05 PPP: Teorías Fisher Effect PRECIOS •La tasa nominal de interés en cualquier inversión esta compuesta por: Concepto •Un retorno real requerido •Una prima por inflación esperada •Según la ley de precio único, mismos activos deben tener el mismo retorno real en cada país.Generalizacióninternacional •Sin intervención estatal el gap entre tasas nominales es un proxy del gap entre inflaciones. (1+rh) (1+i ) (1+rf) = (1+ih) f rh=Tasa nominal doméstica rf= Tasa nominal extranjera ih= Inflación doméstica if= Inflación extranjera www.multitag.com.ar 31
  32. 32. INTERES VS.05 PPP: Teorías Lecciones del Fisher Effect PRECIOS •Monedas con altas tasas de inflación tienen tasas de interés más 1 altas. •En mercados globalizados, los inversores persiguen retornos 2 reales y las modificaciones de estos en un país afectan a los retornos reales de los mismos activos en otros países. • La existencia de diferenciales de retornos reales puede existir 3 y es debido a 1. Riesgo político 2. Riesgo cambiario 4 •Países con altas tasas nominales (alta inflación) tienden a tener mayores retornos reales sobre los mismos activos. www.multitag.com.ar 32
  33. 33. INTERES VS.05 PPP: Teorías International Fisher Effect ToCo Spot •De la relación PPP (inflación vs. Spot ToCo) y el Fisher Effect (Inflación vs. Tasas Concepto nominales) se puede observar que países con un premium de tasas tienden a devaluar su moneda (frente al país de referencia con quien se tiene el premium de tasa) Sube la demanda de bienes locales sin una 1 correspondiente ampliación de base monetaria. 1 2 Se genera inflación doméstica. Al haber inflación aumentan las tasas nominales 3 requeridas para las inversiones domésticas. 5 2 Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real, 4 se atraen capitales extranjeros. Para poder entrar, los capitales extranjeros 4 3 5 deben ser cambiados por moneda local, aumentando la cotización SPOT. Terminada la inversión, los capitales vuelven al 6 origen generando una mayor oferta de la moneda doméstica, deprimiendo su valor spot. www.multitag.com.ar 33
  34. 34. INTERES VS.05 PPP: Teorías Caso III: Suiza Vs. USA ToCo Spot La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD SE PIDE a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot a un año? b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en dólares? www.multitag.com.ar 34
  35. 35. INTERES VS.05 PPP: Teorías Lecciones del International Fisher Effect ToCo Spot •Monedas con bajas tasas de interés es posible que se aprecien 1 en el futuro frente a monedas con altas tasas. •La tasa no necesariamente es un predictor preciso del tipo de 2 cambio, sólo puede afirmarse que los errores de dichas predicciones tienden a cancelarse en el largo plazo. •El predictor solo funciona si se comparan activos perfectamente 3 sustitutos (¿Es igual un Big Mac en Cabildo que en Praga?) 4 •Empíricamente no funciona en países con medianas o bajas tasas de inflación (varía la inflación o el rendimiento real?) www.multitag.com.ar 35
  36. 36. INTERES VS.05 PPP: Teorías Teoría de la paridad de la tasa de interés ToCo Forward •Un país con tasas bajas (altas) tiene que estar en un forward premium (discount) contra el país de referencia.Concepto •En mercados eficientes, el diferencial de tasas tiene que ser aproximadamente igual al diferencial forward. •La teoría asegura que el retorno en inversiones hedgeadas (con forwards) va a ser igual al rendimiento en activos locales de igual riesgo. A B Momento HOY 1 Invertir a ih por n 1 Comprar moneda f 2 Invertir a if por n 3 Vender moneda f y comprar moneda h a futuro n n DÍAS 2 Retirar el monto invertido 4 Retirar el monto invertido [ C*(1+ih)*360/n] [ C*(1+if)*360/n] 5 Ejecutar los futuros PARIDAD C*(1+ih)*360/n C*(1+if)*360/n*f/s www.multitag.com.ar 36
  37. 37. INTERES VS.05 PPP: Teorías Caso IV: La máquina de hacer dinero existe? ToCo ForwardLa tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso seconsigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD yel FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USDSE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada100M USD arbitrados. Beneficio = 7.283 USD 8 1 Pedir préstamo en NY de 100M USD @ 5.42 Pagar el préstamo en Comprar 55.8M GBP a 0.558 USD en NY 7 2 GBP/USD (1.792 USD/GBP) (101.335M USD) Ejecutar Invertir los futuros 6 3 55.8M GBP en Londres al 4.96% 5 4 Luego de 90d, retirar la Comprar USD a futuro y inversión en GBP vender GBP a futuro (56.492MGBP) www.multitag.com.ar 37
  38. 38. INTERES VS.05 PPP: Teorías La máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo ToCo Forward •Los inversores globales venderán Spot y comprarán a futuro USD •El Forward discount se ampliará Equilibrio •El flujo de capitales hacia Londres disminuirá la tasa ofrecida y aumentará la tasa en NY •Restricciones a la entrada/salida de divisas Barreras •La percecepción en sí del riesgo de control puede impedir el equilibrio. Ih/if A •En el punto A la perdida por la depreciación de la moneda local es menor que la tasa doméstica ganada B •En el punto B la perdida por depreciación Forward Discount Forward Premium de la moneda local es mayor que la tasa doméstica ganada. (1+rh) f1 (1+rf) = e0 www.multitag.com.ar 38
  39. 39. INTERES VS.05 PPP: Teorías Lecciones de la paridad de la tasa de interés ToCo Forward •Bajas (Altas) tasas de interes en una determinada moneda van 1 de la mano de forward premiums (discounts) tendiendo siempre a la paridad entre ambos gaps. •La paridad no es un valor sino una banda debido a la presencia 2 de costos de transacción (comisiones, fee’s, garantías sobre futuros, etc) 3 •Se trata de la relación más empíricamente comprobada 4 •La desviación de la paridad ocurre por controles de entrada- salida de capitales, impuestos a extranjeros y costos de transacciones. Igual no pueden perdurar en el largo plazo. www.multitag.com.ar 39
  40. 40. ToCo Spot VS.05 PPP: Teorías El tipo de cambio forward es predictor del spot futuro? ToCo Forward •Tanto el tipo de cambio forward como el tipo de cambio spot estan afectados por la percepción actual de eventos futuros.Idea Básica •El forward y el spot futuro se mueven en tandem basados en diferenciales de interés Se anticipa una devaluación del ARS 1 frente al USD. 1 Quienes reciban ARS en los proximos 2 días venderán a futuro y quienes reciban USD dejarán de vender a futuro 6 2 3 Sube el ToCo forward ARS/USD Los bancos venden hoy ARS para evitar 4 perdidas en posiciones de compra 5 3 futuras de USD. Quienes tienen ARS hoy en su poder 4 5 buscan vender y quienen USD son más reticentes a cambiar. 6 Sube el ToCo Spot ARS/USD La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward www.multitag.com.ar 40
  41. 41. ToCo Spot VS.05 PPP: Teorías Lecciones del forward como predictor del spot ToCo Forward •En mercados eficientes, de no cambiar las condiciones 1 macroeconómicas el forward debería indicar el spot futuro… •…pero en mercados eficientes se da también la presencia de 2 inversores aversos al riesgo que demandan un pago por el riesgo de un contrato futuro. 3 •De poder diversificar completamente el riesgo de tipo de cambio no debería haber diferencia… Momento ARS/USD Tasa ¿Qué conclusiones • SPOT 3.10 -- ? ¿Considera que preliminares obtiene del predictor? es benchmark? f(MAR) 3.102 22.0% •¿Qué cree que ¿Es atractiva Argentina lapara los significa tasa? f(APR) 3.102 1.28% inversores foráneos? •¿Puede haber f(MAY) 3.103 0.90% ¿Y negativa? los tasa para domésticos? f(JUN) 3.107 1.15% www.multitag.com.ar 41
  42. 42. Índice Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio 42
  43. 43. 06 Forecasting del tipo de cambio Ideas generales •La incertidumbre y búsqueda de disminución del riegso hace que exista la necesidad de Idea Básica estimar los tipos de cambio. REQUISITOS PARA UN FORECAST EXITOSO 1 Uso exclusivo de un modelo superior Acceso Predecir 4 actos de continuo y en 2 prioridad a gobierno fuentes de info Explotación de desviaciones 3 www.multitag.com.ar 43
  44. 44. 06 Forecasting del tipo de cambio MétodosBasados en el •Forward rates como predictoras de spots futuros mercado •Tasas de interés (Fisher Effect, International Fisher Effect) •Consiste en la examinación de variables macro de la economía (Inflación, PIB, Oferta Monetaria). E.g.: PPP •Requiere:Fundamentals •Elegir las variables relevantes •Forecastear las variables elegidas •Ajustar el modelo a la historia •Se focaliza en precios y volúmenes de transacciones históricas Technicals •Mediante herramientas estadísticas se analizan las curvas •Se basa en el concepto de “profecía autocumplida” ? • ¿Cuándo usaría cada uno? ¿Qué www.multitag.com.ar 44

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