SlideShare a Scribd company logo

Fernando Schvartz - Microjuris

1 of 5
Download to read offline
Voces: MERCADO DE VALORES - FIDEICOMISO - ECONÓMICO Y FINANCIERO - BOLSAS
Y MERCADOS - BIENES FIDEICOMITIDOS - CAPITAL - BOLSAS DE COMERCIO -
COMISION NACIONAL DE VALORES

Título: Mercado regional de capitales, fondo de inversión directa y fideicomiso con finalidad pública
local: Herramientas generadoras de confianza y riqueza

Autor: Schvartz, Fernando Martín

Fecha: 17-jun-2009

Cita: MJ-DOC-4301-AR | MJD4301

Producto: MJ

Sumario: I. Mercados de capitales regionales. II. Los fondos de inversión directa y los fideicomisos
con finalidad pública. III. Conclusión.



Por Fernando Martín Schvartz (*)

El mercado de capitales tiene la función de asignar el ahorro de la economía a la inversión productiva
de la forma más eficiente y con el menor costo, y siendo el canal natural que tienen el sector público, y
las pequeñas, medianas y grandes empresas, para financiarse a mediano y largo plazo, mediante i)
emisión de deuda, conocida como renta fija, por ser la misma determinable o fácilmente determinable,
con independencia de la marcha de la emisora; y ii) emisión de acciones (abriendo el capital de la
sociedad) o de participaciones, conocida como renta variable, por estar condicionada a los resultados de
la actividad. En este contexto, a partir del año 1995, y con fuerzas renovadas luego del año 2002,
comenzó a proliferar en nuestro país de manera importante el llamado Mercado de Deuda, el cual -en
estos últimos años- ha venido manteniendo un crecimiento paulatino y constante.

I. MERCADOS DE CAPITALES REGIONALES

Lamentablemente, cuando hablamos del Mercado de Capitales Argentino, todos los índices de
medición nos llevan directamente a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, quedando, totalmente
relegado el que puede denominarse el otro mercado de capitales, es decir, el mercado regional de
capitales, ya sea el de Córdoba, Santa Fe, Mendoza y Rosario con sus respectivos mercados de valores
adheridos.

Para estos mercados regionales, se abre una oportunidad extraordinaria, crecimiento productivo
regional mediante, ya que en las economías de estas regiones, encontramos sujetos y sectores con
excedentes económicos, y sujetos y sectores carentes del mismo, pero con capacidad y sabiduría para
invertirlo productivamente y volverlo rentable, generando más riqueza para la región.
Los dos instrumentos a que seguidamente se hará referencia son especialmente aptos para el desarrollo
de esos mercados.

II.LOS FONDOS DE INVERSIÓN DIRECTA Y LOS FIDEICOMISOS CON FINALIDAD
PÚBLICA

El crecimiento de los países viene de la mano, entre otras cosas, de su vocación productiva,
desarrollada por el sector privado e incentivado por el público, como es el caso de los fideicomisos
organizados como Fondos de Inversión Directa -FID- Agrícolas con ámbito de actuación en el interior
del país, o a la inversa, desarrollada por el sector público y apoyada por el privado, como sucede con
los fideicomisos de finalidad pública para obra de infraestructura municipal. Cabría agregar que si esto
se produce de forma descentralizada, permite generar riqueza localmente y elevar el nivel de vida de
sus pobladores.

La sinergia generada entre el sector público y privado, conducida mediante estructuras de
financiamiento y organización de negocios idóneas, sustentada por un buen plan de negocios, genera un
modelo de negocio productivo, sólido y equilibrado. En este sentido, es importante que el mismo sea
pensado desde lo regional hacia lo central, con el impacto que ello implica de forma directa e indirecta
en la faz económica, política y social de cualquier país, procurando cerrar este círculo virtuoso, con la
consiguiente cotización de los valores negociables emitidos en cada una de las Bolsas de Comercio
cabecera de región, desarrollando el mercado secundario.

La Ley 24.441 (1), en sus escasos 26 artículos del Título I, regula el Fideicomiso, convirtiéndolo en una
figura extremadamente flexible, lo que genera la gran ventaja de poder estructurar negocios de la más
variada gama y complejidad, incluidos los fideicomisos con finalidad pública y los FID.La flexibilidad
del instrumento viene dada por la escueta redacción de la ley que no determina los límites jurídicos a
los cuales puede llegar su aplicación, recayendo esta crítica función en cabeza del estructurador
profesional de los mismos, quien debe tener por sustento los usos y buenas prácticas y costumbres
técnico-comerciales, y la influencia subsidiaria del derecho general como una integralidad.

Los FID son una alternativa invalorable de la cual puede tomarse mano en carácter de motores de
crecimiento, sobre todo del interior del país, ya que precisamente tienen por objeto el desarrollo de una
actividad productiva específica y la creación de empleos. Estos últimos años, el sector agrícola ha sido
uno de los factores clave de crecimiento de algunas de las provincias del interior de nuestro país, y es
en dicho sector en donde a mayor escala se vienen estructurando y desarrollando los FID, bajo la
instrumentación de los fideicomisos agrícolas con oferta pública o privada de sus títulos.

Los FID se organizan en beneficio de sus inversores, para lo cual se conforma un patrimonio separado
de estos, todo ello organizado mediante la celebración de un contrato de fideicomiso.Para entender
cómo funcionan estos fideicomisos agrícolas organizados como y bajo la estructura de un FID, hay que
remitirse a su antecesor, el pool de siembra, el que con aquella herramienta jurídico-financiera logró
una evolución sustancial, al mejorar el nivel de seguridad que obtiene el inversor que participa del
mismo, ya que el fideicomiso regula todo el negocio, de principio a fin, a la medida de los interesados,
con el consiguiente encapsulamiento de los bienes o activos aportados por los participantes al negocio,
aislándolos del riesgo que cada uno de los integrantes del negocio puede llegar a generar en forma
individual.

Cuando los FID se organizan adoptando el tipo más sofisticado de los fideicomisos, es decir, el
fideicomiso financiero, la expectativa de seguridad y transparencia automáticamente se eleva a su
máxima expresión, en tanto que a los atributos y contribuciones hechas por el fideicomiso ordinario se
agrega un incremento ostensible en el nivel de control que ejerce sobre los instrumentos jurídicos que
regulan el negocio y sobre los participantes que llevan adelante el mismo, mediante el doble control,
público y privado, que hace a la dinámica y funcionamiento del mercado de capitales.Todo ello en
beneficio y salvaguarda de los aportantes del dinero al sistema, es decir, los inversores.

En ese tipo de fideicomisos, por un lado tenemos el control público realizado por la CNV y las
entidades autorreguladas, con todo su andamiaje jurídico, basado en leyes, decretos, resoluciones
generales, reglamentos, resoluciones y normas, que legislan, regulan y reglamentan el funcionamiento
del mercado de capitales y, por el otro, contamos con el control privado, realizado por las calificadoras
de riesgo, las que valoran y asignan una calificación de estándar internacional a los valores fiduciarios
emitidos por el fideicomiso, que es monitoreada a su vez durante toda la vida del fideicomiso por el
Auditor Contable, cuya función es verificar la razonabilidad conforme normas de la profesión la
rendición de cuentas (los estados contables) del fiduciario financiero en el desempeño de su tarea, y por
último, el Auditor Técnico o de Gestión, cuya función es auditar en forma directa al operador en el
ejercicio del trabajo de campo que realiza este último para dar cumplimiento al plan del negocio
subyacente.

En este contexto, sea que se trate de un FID organizado mediante la estructuración de un fideicomiso
ordinario o uno del tipo financiero, el inversor NO está valorando invertir en el equity o la deuda
emitida por una empresa, o en un título público de un ente público, sino que está valorando invertir en
un verdadero Plan de Negocios Productivo (el PIPE) (2), conformado como una inversión de riesgo
previsible y calculada, lo suficientemente acotada y evaluada.El PIPE, mediante el cual se evalúa la
viabilidad y sustentabilidad del negocio, debe ser formulado de forma exhaustiva por profesionales
idóneos en el tema, y, ejecutado por distintos participantes, cada uno en su área, técnicos especialistas
en su materia, altamente capacitados y reconocidos en el medio.

El inversor es un partícipe fundamental en este tipo de proyectos, estructurados bajo el formato de FID,
que aporta el dinero (e incluso otros bienes, si ello fuere previsto) para que los profesionales, a cargo de
la ejecución del proyecto, y prestadores de servicios, con el dinero de aquellos, lleven adelante el
negocio ofrecido. Es decir, que de acuerdo al aporte de cada uno, en la medida y proporción de sus
respectivos aportes, los inversores son los dueños de este tipo de emprendimientos y los que si las cosas
funcionan bien, además del capital invertido se llevan la tasa pactada para los Títulos de Deuda y la
utilidad del proyecto que generalmente es asignada a los tenedores de Certificados de Participación.

Ello en cuanto a actividades productivas se refiere y en especial la agrícola como ya se expresara. Por
otra parte, uno de los puntos infaltables en la agenda de los intendentes es resolver la postergación que
sufren los municipios en la ejecución de obra de infraestructura, ya sea por una mala administración de
los fondos públicos, o por un problema financiero. A causa del crecimiento que han tenido los
municipios en los últimos años, la pujanza económica de la región resultó ser mayor que la asignación
del presupuesto que se destina para acompañar dicho crecimiento.

Es así que el financiamiento del crecimiento municipal conduce a recurrir al endeudamiento.Debe ser el
endeudamiento responsable, es decir, tomando dinero vía mercado de capitales regional, como ya se
dijo, para un proyecto determinado con capacidad de repago, realizando una excelente administración y
una rendición de cuentas periódica del uso de ese dinero, y con un control externo adecuado, siendo un
elemento muy importante, la condición de que el intendente que tomó el préstamo, lo devuelva, de ser
posible, antes de la finalización de su período de gobierno.

Conforme el crecimiento que actualmente tienen gran cantidad de municipios en las provincias de
nuestro país, algunos de sus gobiernos tuvieron la convicción de dar un paso adelante respecto de los
sistemas de financiamiento públicos tradicionales, históricamente librados a la buena o mala relación
con la administración pública nacional y/o provincial de turno.
Ante la necesidad de realizar obras de infraestructura de forma más agresiva, se organizan y estructuran
fideicomisos con finalidades públicas, para tomar dinero y aplicarlo a la ejecución de las mismas,
integrando nuevos contribuyentes al acervo municipal, generadores de los ingresos necesarios para que
el municipio cancele, en forma dilatada, los compromisos asumidos con los inversores que financiaron
la obra municipal, más una tasa de mercado, la cual debería quedar absorbida por el uso eficiente que
haga el municipio de ese dinero.

Asimismo, la instrumentación de este modelo se perfecciona con el propósito de colocar los títulos de
deuda entre los mismos empresarios y vecinos del municipio, fidelizados con el crecimiento de su
ciudad, quienes apoyan y obtienen una rentabilidad garantizada por la buena administración y gestión,
sumadas las bondades que provee la estructuración del fideicomiso con finalidades públicas.

El Sistema de Financiamiento Regional Cerrado vía Mercado de Capitales puede ser estructurado y
organizado mediante una variada gama de instrumentos jurídico-financieros, como los FID y los
fideicomisos con finalidades públicas antes referidos.

En el último caso, el municipio determina la obra de infraestructura con repago.El dinero para la
ejecución de la misma lo ponen los ciudadanos del municipio. La obra se licita entre empresas de la
ciudad, generando rentabilidad a las mismas y mano de obra real. La compra de los materiales y los
servicios para la construcción de las obras se realiza entre los empresarios de la ciudad. Se ejecuta la
obra. Se le cobra a los frentistas. La rentabilidad del préstamo se la llevan los inversores/vecinos. Los
vecinos que por falta de recursos no son inversores ingresan igualmente dentro del sistema de calles
asfaltadas, cloacas, gas, etc. en calidad de usuarios. Y el municipio crece con obras de infraestructura.

Como se advierte, este tipo de proyectos de inversión financiados de forma responsable y bien
gerenciados generan cadenas de valor y riqueza en las economías regionales donde se desarrollan.

III. CONCLUSIÓN

En conclusión, en las economías regionales de nuestro país, al igual que en cualquier lugar del mundo,
encontramos sujetos con excedentes económicos, y sectores carentes de los mismos, pero con
capacidad para invertirlos y volverlos rentables, generando riqueza para la región, y el mercado de
capitales regional, buscando proveer de manera eficiente y directa la asignación del ahorro de la
economía a la inversión productiva de las empresas y del Estado, estructurando productos a la medida
de las necesidades de las emisoras y las exigencias de los inversores.

Los modelos de actividad productiva desarrollados en este artículo son sustentables porque además de
proveerle al sistema la formalidad, el control y la transparencia que otorga el mercado de capitales,
aborda de forma exitosa uno de los problemas esenciales del financiamiento, es decir, la reducción de
la asimetría de la información entre las partes, dícese, emisor e inversor, generando un doble efecto:por
un lado, que la variable riesgo/rentabilidad se vea altamente beneficiada al momento de ser valorada
por el inversor, poco propenso a este tipo de inversiones, producto de tener un conocimiento directo y
mucho más cercano de la empresa y/o el municipio, y de los que los gobiernan, es decir, directores e
intendentes, al hacer una valoración directa y minuciosa del riesgo que asume prestándoles su dinero; y
por otro, otorgarles a las empresas de la región y sus municipios, la posibilidad de tomar deuda del
sector privado, a tasas y plazos que en un mercado foráneo les sería imposible colocar.

Como se observa, conviven tomadores y prestadores en un mismo ámbito territorial, quedando
condicionados los deudores, por una probable condena social, ante un potencial incumplimiento,
condicionamiento este que provee al sistema de una responsabilidad y transparencia irrefutable que,
valores negociables extranjeros -aunque con buena calificación- o hasta valores negociables de grandes
empresas radicadas en otras provincias, jamás lograrían proporcionar.
Por ello, y de esta forma, también se fortalece de forma considerable la decisión de inversión en los
tipos de productos estructurados del mercado de capitales, que normalmente se encuentra fuertemente
influenciada en el interior de nuestro país por el bajo nivel de protección institucional y legal que el
inversor percibe que tiene al financiar de forma directa el sector público y privado argentino.

La proximidad de la inversión local de la que participan y la del mercado regional de que se trate y por
el cual la viabilizan, sin lugar a dudas que genera al inversor de la zona una mayor confianza y
propensión para concretarla.

-------------

(1) Ley 24.441 de Financiamiento de la Vivienda y la Construcción, BO 16/01/1995.

(2) En las normas de la Comisión Nacional de Valores, Capítulo XV: Fideicomisos, su art. 23
determina que los fideicomisos financieros que se constituyan como "fondos de inversión directa", a los
fines del art. 74, inc. ñ de la Ley 24.241, deberán presentar, además de la documentación prevista en los
arts. 19 y cctes., un Plan de Inversión, de Producción y Estratégico (PIPE), que formará parte del
contrato de fideicomiso y publicarse en el prospecto, directamente dirigido a la consecución de
objetivos económicos, a través de la realización de actividades productivas de bienes o la prestación de
servicios en beneficio de los tenedores de los valores negociables emitidos.

(*) Abogado (UNC). Maestría en Finanzas-Orientación Mercado de Capitales & Law/Finance
(UCEMA). Delegado de la Cámara Argentina de Fideicomisos y Fondos de Inversión Directa en
Actividades Productivas (CAFIDAP). Miembro de la Comisión de Títulos de la Bolsa de Comercio de
Córdoba.

Recommended

RD 1797-2010
RD 1797-2010RD 1797-2010
RD 1797-2010MARC ROCA
 
Revista de la superintendencia de bancos y otras instituciones bancarias
 Revista de la superintendencia de bancos y otras instituciones bancarias Revista de la superintendencia de bancos y otras instituciones bancarias
Revista de la superintendencia de bancos y otras instituciones bancariaspierinapetit1
 
Sistema Financiero Colombiano
Sistema Financiero ColombianoSistema Financiero Colombiano
Sistema Financiero Colombianoyusbleidy
 
Guia 1 ra sistema financiero
Guia 1 ra sistema financieroGuia 1 ra sistema financiero
Guia 1 ra sistema financieroCristhyan Lopez
 
Sistema financiero cuadro mapa conceptual
Sistema financiero cuadro mapa conceptualSistema financiero cuadro mapa conceptual
Sistema financiero cuadro mapa conceptualkarol0921
 
I unidad finanzas entorno y regulación
I unidad  finanzas entorno y regulaciónI unidad  finanzas entorno y regulación
I unidad finanzas entorno y regulaciónRicardo Rios Ruiz
 

More Related Content

What's hot

Derecho comercial
Derecho comercialDerecho comercial
Derecho comercial0110080023
 
entidades financieras en colombia
entidades financieras en colombiaentidades financieras en colombia
entidades financieras en colombiaRinaCabria
 
Banco estado
Banco estadoBanco estado
Banco estadoCATA1616
 
Sistema financiero 1
Sistema financiero 1Sistema financiero 1
Sistema financiero 1mafcalderon5
 
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)Martin Elias Piñerez Valdes
 
Editor de texto_Janosky Anzola
Editor de texto_Janosky AnzolaEditor de texto_Janosky Anzola
Editor de texto_Janosky AnzolaJanoskyAnzola1
 
Triptico finanzas
Triptico finanzasTriptico finanzas
Triptico finanzasomigcar
 
Copiadetrabajodetecnologia
CopiadetrabajodetecnologiaCopiadetrabajodetecnologia
Copiadetrabajodetecnologiacareyuca
 
Kenny sabroso
Kenny sabrosoKenny sabroso
Kenny sabrosocareyuca
 
Glosario de instituciones financieras
Glosario de instituciones financierasGlosario de instituciones financieras
Glosario de instituciones financierasjosecarpio2000
 
Gabriela vaca act.02
Gabriela vaca act.02Gabriela vaca act.02
Gabriela vaca act.02Erika Vca
 
Banca multiple
Banca multipleBanca multiple
Banca multipleJHAN MARCO
 
Fuentes de financiamiento
Fuentes de financiamientoFuentes de financiamiento
Fuentes de financiamientodulvis
 
Sistema financiero colombiano
Sistema financiero colombianoSistema financiero colombiano
Sistema financiero colombianoGonzalo Zuluaga
 
Triptico finanzas
Triptico finanzas Triptico finanzas
Triptico finanzas efren19
 

What's hot (20)

Sistema financiero colombiano
Sistema financiero colombiano Sistema financiero colombiano
Sistema financiero colombiano
 
Derecho comercial
Derecho comercialDerecho comercial
Derecho comercial
 
entidades financieras en colombia
entidades financieras en colombiaentidades financieras en colombia
entidades financieras en colombia
 
Banco estado
Banco estadoBanco estado
Banco estado
 
DERECHO COMERCIAL
DERECHO COMERCIALDERECHO COMERCIAL
DERECHO COMERCIAL
 
Sistema financiero 1
Sistema financiero 1Sistema financiero 1
Sistema financiero 1
 
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)
Tercera actividad individual estructura del sistema financiero colombiano (2)
 
Editor de texto_Janosky Anzola
Editor de texto_Janosky AnzolaEditor de texto_Janosky Anzola
Editor de texto_Janosky Anzola
 
Triptico finanzas
Triptico finanzasTriptico finanzas
Triptico finanzas
 
Copiadetrabajodetecnologia
CopiadetrabajodetecnologiaCopiadetrabajodetecnologia
Copiadetrabajodetecnologia
 
Kenny sabroso
Kenny sabrosoKenny sabroso
Kenny sabroso
 
Glosario de instituciones financieras
Glosario de instituciones financierasGlosario de instituciones financieras
Glosario de instituciones financieras
 
Gabriela vaca act.02
Gabriela vaca act.02Gabriela vaca act.02
Gabriela vaca act.02
 
Estructura sistema fianciero colombiano
Estructura sistema fianciero colombianoEstructura sistema fianciero colombiano
Estructura sistema fianciero colombiano
 
Banca multiple
Banca multipleBanca multiple
Banca multiple
 
Mercados financieros
Mercados financierosMercados financieros
Mercados financieros
 
Fuentes de financiamiento
Fuentes de financiamientoFuentes de financiamiento
Fuentes de financiamiento
 
Sistema financiero colombiano
Sistema financiero colombianoSistema financiero colombiano
Sistema financiero colombiano
 
Triptico finanzas
Triptico finanzas Triptico finanzas
Triptico finanzas
 
Bolsa de valores de la república dominicana si este es
Bolsa de valores de la república dominicana si este esBolsa de valores de la república dominicana si este es
Bolsa de valores de la república dominicana si este es
 

Similar to Fernando Schvartz - Microjuris

Similar to Fernando Schvartz - Microjuris (20)

Los mercados financieros
Los mercados financierosLos mercados financieros
Los mercados financieros
 
Los mercados financieros
Los mercados financierosLos mercados financieros
Los mercados financieros
 
Los mercados financieros
Los mercados financierosLos mercados financieros
Los mercados financieros
 
Los mercados financieros
Los mercados financierosLos mercados financieros
Los mercados financieros
 
4 unidad. actividad 1.
4 unidad. actividad 1.4 unidad. actividad 1.
4 unidad. actividad 1.
 
4 unidad. actividad 1.
4 unidad. actividad 1.4 unidad. actividad 1.
4 unidad. actividad 1.
 
Monografia
MonografiaMonografia
Monografia
 
Iv. identificacion fuentes financiamiento-unsa-ajgr-marzo 2010
Iv.  identificacion fuentes financiamiento-unsa-ajgr-marzo 2010Iv.  identificacion fuentes financiamiento-unsa-ajgr-marzo 2010
Iv. identificacion fuentes financiamiento-unsa-ajgr-marzo 2010
 
Mercado de dinero y mercado de capitales
Mercado de dinero y mercado de capitalesMercado de dinero y mercado de capitales
Mercado de dinero y mercado de capitales
 
Olenka
OlenkaOlenka
Olenka
 
sistema financiero nacional
sistema financiero nacional sistema financiero nacional
sistema financiero nacional
 
INSTITUCIONES FINANCIERAS
INSTITUCIONES FINANCIERASINSTITUCIONES FINANCIERAS
INSTITUCIONES FINANCIERAS
 
Clase de Comercio Exterior del 09.12.20
Clase de Comercio Exterior del 09.12.20Clase de Comercio Exterior del 09.12.20
Clase de Comercio Exterior del 09.12.20
 
MII_Separata 2-bolsa de valores.pdf
MII_Separata  2-bolsa de valores.pdfMII_Separata  2-bolsa de valores.pdf
MII_Separata 2-bolsa de valores.pdf
 
Regulacion y autorregulacion
Regulacion y autorregulacionRegulacion y autorregulacion
Regulacion y autorregulacion
 
Sistemas financieros
Sistemas financierosSistemas financieros
Sistemas financieros
 
Subsistema financiero diana godoy
Subsistema financiero diana godoySubsistema financiero diana godoy
Subsistema financiero diana godoy
 
Titulos de deuda
Titulos de deudaTitulos de deuda
Titulos de deuda
 
MODULO V.pptx
MODULO V.pptxMODULO V.pptx
MODULO V.pptx
 
Mercados capitales
Mercados capitalesMercados capitales
Mercados capitales
 

More from Fernando Schvartz

Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando Schvartz
Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando SchvartzNobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando Schvartz
Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando SchvartzFernando Schvartz
 
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando Schvartz
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando SchvartzSeminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando Schvartz
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando SchvartzFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimiento
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimientoFernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimiento
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimientoFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Cotagro ii folleto
Fernando Schvartz - Cotagro ii   folletoFernando Schvartz - Cotagro ii   folleto
Fernando Schvartz - Cotagro ii folletoFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo¨
Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo¨Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo¨
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo¨Fernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo
Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo Fernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Gp term sheet
Fernando Schvartz - Gp   term sheetFernando Schvartz - Gp   term sheet
Fernando Schvartz - Gp term sheetFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Corporate governance
Fernando Schvartz - Corporate governanceFernando Schvartz - Corporate governance
Fernando Schvartz - Corporate governanceFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Colafi 2012 paraguay
Fernando Schvartz - Colafi 2012   paraguayFernando Schvartz - Colafi 2012   paraguay
Fernando Schvartz - Colafi 2012 paraguayFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Artículo gestion
Fernando Schvartz - Artículo gestionFernando Schvartz - Artículo gestion
Fernando Schvartz - Artículo gestionFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Articulo La Ley
Fernando Schvartz - Articulo La LeyFernando Schvartz - Articulo La Ley
Fernando Schvartz - Articulo La LeyFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Alternativas de fianciamiento
Fernando Schvartz -  Alternativas de fianciamientoFernando Schvartz -  Alternativas de fianciamiento
Fernando Schvartz - Alternativas de fianciamientoFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitales
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitalesFernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitales
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitalesFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Seminario UCEMA
Fernando Schvartz - Seminario UCEMAFernando Schvartz - Seminario UCEMA
Fernando Schvartz - Seminario UCEMAFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Seminario ACA
Fernando Schvartz - Seminario ACAFernando Schvartz - Seminario ACA
Fernando Schvartz - Seminario ACAFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - IEF Workshop
Fernando Schvartz - IEF WorkshopFernando Schvartz - IEF Workshop
Fernando Schvartz - IEF WorkshopFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyME
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyMEFernando Schvartz - Foro financiamiento PyME
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyMEFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcance
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcanceFernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcance
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcanceFernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - Infocampo
Fernando Schvartz - Infocampo Fernando Schvartz - Infocampo
Fernando Schvartz - Infocampo Fernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...Fernando Schvartz
 

More from Fernando Schvartz (20)

Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando Schvartz
Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando SchvartzNobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando Schvartz
Nobracks - Presentación, Mario Barra, Fernando Schvartz
 
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando Schvartz
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando SchvartzSeminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando Schvartz
Seminario Internacional: Titularización para el Desarrollo - Fernando Schvartz
 
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimiento
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimientoFernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimiento
Fernando Schvartz - La mañana de cordoba reconocimiento
 
Fernando Schvartz - Cotagro ii folleto
Fernando Schvartz - Cotagro ii   folletoFernando Schvartz - Cotagro ii   folleto
Fernando Schvartz - Cotagro ii folleto
 
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo¨
Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo¨Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo¨
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo¨
 
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo
Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo Fernando Schvartz - Córdoba 2   infocampo
Fernando Schvartz - Córdoba 2 infocampo
 
Fernando Schvartz - Gp term sheet
Fernando Schvartz - Gp   term sheetFernando Schvartz - Gp   term sheet
Fernando Schvartz - Gp term sheet
 
Fernando Schvartz - Corporate governance
Fernando Schvartz - Corporate governanceFernando Schvartz - Corporate governance
Fernando Schvartz - Corporate governance
 
Fernando Schvartz - Colafi 2012 paraguay
Fernando Schvartz - Colafi 2012   paraguayFernando Schvartz - Colafi 2012   paraguay
Fernando Schvartz - Colafi 2012 paraguay
 
Fernando Schvartz - Artículo gestion
Fernando Schvartz - Artículo gestionFernando Schvartz - Artículo gestion
Fernando Schvartz - Artículo gestion
 
Fernando Schvartz - Articulo La Ley
Fernando Schvartz - Articulo La LeyFernando Schvartz - Articulo La Ley
Fernando Schvartz - Articulo La Ley
 
Fernando Schvartz - Alternativas de fianciamiento
Fernando Schvartz -  Alternativas de fianciamientoFernando Schvartz -  Alternativas de fianciamiento
Fernando Schvartz - Alternativas de fianciamiento
 
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitales
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitalesFernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitales
Fernando Schvartz - UCEMA - Congreso mercado de capitales
 
Fernando Schvartz - Seminario UCEMA
Fernando Schvartz - Seminario UCEMAFernando Schvartz - Seminario UCEMA
Fernando Schvartz - Seminario UCEMA
 
Fernando Schvartz - Seminario ACA
Fernando Schvartz - Seminario ACAFernando Schvartz - Seminario ACA
Fernando Schvartz - Seminario ACA
 
Fernando Schvartz - IEF Workshop
Fernando Schvartz - IEF WorkshopFernando Schvartz - IEF Workshop
Fernando Schvartz - IEF Workshop
 
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyME
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyMEFernando Schvartz - Foro financiamiento PyME
Fernando Schvartz - Foro financiamiento PyME
 
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcance
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcanceFernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcance
Fernando Schvartz - La rentabilidad del campo a su alcance
 
Fernando Schvartz - Infocampo
Fernando Schvartz - Infocampo Fernando Schvartz - Infocampo
Fernando Schvartz - Infocampo
 
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...
Fernando Schvartz - XXI COLAFI 2011 Congreso Latinoamericano de Fideicomiso S...
 

Fernando Schvartz - Microjuris

  • 1. Voces: MERCADO DE VALORES - FIDEICOMISO - ECONÓMICO Y FINANCIERO - BOLSAS Y MERCADOS - BIENES FIDEICOMITIDOS - CAPITAL - BOLSAS DE COMERCIO - COMISION NACIONAL DE VALORES Título: Mercado regional de capitales, fondo de inversión directa y fideicomiso con finalidad pública local: Herramientas generadoras de confianza y riqueza Autor: Schvartz, Fernando Martín Fecha: 17-jun-2009 Cita: MJ-DOC-4301-AR | MJD4301 Producto: MJ Sumario: I. Mercados de capitales regionales. II. Los fondos de inversión directa y los fideicomisos con finalidad pública. III. Conclusión. Por Fernando Martín Schvartz (*) El mercado de capitales tiene la función de asignar el ahorro de la economía a la inversión productiva de la forma más eficiente y con el menor costo, y siendo el canal natural que tienen el sector público, y las pequeñas, medianas y grandes empresas, para financiarse a mediano y largo plazo, mediante i) emisión de deuda, conocida como renta fija, por ser la misma determinable o fácilmente determinable, con independencia de la marcha de la emisora; y ii) emisión de acciones (abriendo el capital de la sociedad) o de participaciones, conocida como renta variable, por estar condicionada a los resultados de la actividad. En este contexto, a partir del año 1995, y con fuerzas renovadas luego del año 2002, comenzó a proliferar en nuestro país de manera importante el llamado Mercado de Deuda, el cual -en estos últimos años- ha venido manteniendo un crecimiento paulatino y constante. I. MERCADOS DE CAPITALES REGIONALES Lamentablemente, cuando hablamos del Mercado de Capitales Argentino, todos los índices de medición nos llevan directamente a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, quedando, totalmente relegado el que puede denominarse el otro mercado de capitales, es decir, el mercado regional de capitales, ya sea el de Córdoba, Santa Fe, Mendoza y Rosario con sus respectivos mercados de valores adheridos. Para estos mercados regionales, se abre una oportunidad extraordinaria, crecimiento productivo regional mediante, ya que en las economías de estas regiones, encontramos sujetos y sectores con excedentes económicos, y sujetos y sectores carentes del mismo, pero con capacidad y sabiduría para invertirlo productivamente y volverlo rentable, generando más riqueza para la región.
  • 2. Los dos instrumentos a que seguidamente se hará referencia son especialmente aptos para el desarrollo de esos mercados. II.LOS FONDOS DE INVERSIÓN DIRECTA Y LOS FIDEICOMISOS CON FINALIDAD PÚBLICA El crecimiento de los países viene de la mano, entre otras cosas, de su vocación productiva, desarrollada por el sector privado e incentivado por el público, como es el caso de los fideicomisos organizados como Fondos de Inversión Directa -FID- Agrícolas con ámbito de actuación en el interior del país, o a la inversa, desarrollada por el sector público y apoyada por el privado, como sucede con los fideicomisos de finalidad pública para obra de infraestructura municipal. Cabría agregar que si esto se produce de forma descentralizada, permite generar riqueza localmente y elevar el nivel de vida de sus pobladores. La sinergia generada entre el sector público y privado, conducida mediante estructuras de financiamiento y organización de negocios idóneas, sustentada por un buen plan de negocios, genera un modelo de negocio productivo, sólido y equilibrado. En este sentido, es importante que el mismo sea pensado desde lo regional hacia lo central, con el impacto que ello implica de forma directa e indirecta en la faz económica, política y social de cualquier país, procurando cerrar este círculo virtuoso, con la consiguiente cotización de los valores negociables emitidos en cada una de las Bolsas de Comercio cabecera de región, desarrollando el mercado secundario. La Ley 24.441 (1), en sus escasos 26 artículos del Título I, regula el Fideicomiso, convirtiéndolo en una figura extremadamente flexible, lo que genera la gran ventaja de poder estructurar negocios de la más variada gama y complejidad, incluidos los fideicomisos con finalidad pública y los FID.La flexibilidad del instrumento viene dada por la escueta redacción de la ley que no determina los límites jurídicos a los cuales puede llegar su aplicación, recayendo esta crítica función en cabeza del estructurador profesional de los mismos, quien debe tener por sustento los usos y buenas prácticas y costumbres técnico-comerciales, y la influencia subsidiaria del derecho general como una integralidad. Los FID son una alternativa invalorable de la cual puede tomarse mano en carácter de motores de crecimiento, sobre todo del interior del país, ya que precisamente tienen por objeto el desarrollo de una actividad productiva específica y la creación de empleos. Estos últimos años, el sector agrícola ha sido uno de los factores clave de crecimiento de algunas de las provincias del interior de nuestro país, y es en dicho sector en donde a mayor escala se vienen estructurando y desarrollando los FID, bajo la instrumentación de los fideicomisos agrícolas con oferta pública o privada de sus títulos. Los FID se organizan en beneficio de sus inversores, para lo cual se conforma un patrimonio separado de estos, todo ello organizado mediante la celebración de un contrato de fideicomiso.Para entender cómo funcionan estos fideicomisos agrícolas organizados como y bajo la estructura de un FID, hay que remitirse a su antecesor, el pool de siembra, el que con aquella herramienta jurídico-financiera logró una evolución sustancial, al mejorar el nivel de seguridad que obtiene el inversor que participa del mismo, ya que el fideicomiso regula todo el negocio, de principio a fin, a la medida de los interesados, con el consiguiente encapsulamiento de los bienes o activos aportados por los participantes al negocio, aislándolos del riesgo que cada uno de los integrantes del negocio puede llegar a generar en forma individual. Cuando los FID se organizan adoptando el tipo más sofisticado de los fideicomisos, es decir, el fideicomiso financiero, la expectativa de seguridad y transparencia automáticamente se eleva a su máxima expresión, en tanto que a los atributos y contribuciones hechas por el fideicomiso ordinario se agrega un incremento ostensible en el nivel de control que ejerce sobre los instrumentos jurídicos que
  • 3. regulan el negocio y sobre los participantes que llevan adelante el mismo, mediante el doble control, público y privado, que hace a la dinámica y funcionamiento del mercado de capitales.Todo ello en beneficio y salvaguarda de los aportantes del dinero al sistema, es decir, los inversores. En ese tipo de fideicomisos, por un lado tenemos el control público realizado por la CNV y las entidades autorreguladas, con todo su andamiaje jurídico, basado en leyes, decretos, resoluciones generales, reglamentos, resoluciones y normas, que legislan, regulan y reglamentan el funcionamiento del mercado de capitales y, por el otro, contamos con el control privado, realizado por las calificadoras de riesgo, las que valoran y asignan una calificación de estándar internacional a los valores fiduciarios emitidos por el fideicomiso, que es monitoreada a su vez durante toda la vida del fideicomiso por el Auditor Contable, cuya función es verificar la razonabilidad conforme normas de la profesión la rendición de cuentas (los estados contables) del fiduciario financiero en el desempeño de su tarea, y por último, el Auditor Técnico o de Gestión, cuya función es auditar en forma directa al operador en el ejercicio del trabajo de campo que realiza este último para dar cumplimiento al plan del negocio subyacente. En este contexto, sea que se trate de un FID organizado mediante la estructuración de un fideicomiso ordinario o uno del tipo financiero, el inversor NO está valorando invertir en el equity o la deuda emitida por una empresa, o en un título público de un ente público, sino que está valorando invertir en un verdadero Plan de Negocios Productivo (el PIPE) (2), conformado como una inversión de riesgo previsible y calculada, lo suficientemente acotada y evaluada.El PIPE, mediante el cual se evalúa la viabilidad y sustentabilidad del negocio, debe ser formulado de forma exhaustiva por profesionales idóneos en el tema, y, ejecutado por distintos participantes, cada uno en su área, técnicos especialistas en su materia, altamente capacitados y reconocidos en el medio. El inversor es un partícipe fundamental en este tipo de proyectos, estructurados bajo el formato de FID, que aporta el dinero (e incluso otros bienes, si ello fuere previsto) para que los profesionales, a cargo de la ejecución del proyecto, y prestadores de servicios, con el dinero de aquellos, lleven adelante el negocio ofrecido. Es decir, que de acuerdo al aporte de cada uno, en la medida y proporción de sus respectivos aportes, los inversores son los dueños de este tipo de emprendimientos y los que si las cosas funcionan bien, además del capital invertido se llevan la tasa pactada para los Títulos de Deuda y la utilidad del proyecto que generalmente es asignada a los tenedores de Certificados de Participación. Ello en cuanto a actividades productivas se refiere y en especial la agrícola como ya se expresara. Por otra parte, uno de los puntos infaltables en la agenda de los intendentes es resolver la postergación que sufren los municipios en la ejecución de obra de infraestructura, ya sea por una mala administración de los fondos públicos, o por un problema financiero. A causa del crecimiento que han tenido los municipios en los últimos años, la pujanza económica de la región resultó ser mayor que la asignación del presupuesto que se destina para acompañar dicho crecimiento. Es así que el financiamiento del crecimiento municipal conduce a recurrir al endeudamiento.Debe ser el endeudamiento responsable, es decir, tomando dinero vía mercado de capitales regional, como ya se dijo, para un proyecto determinado con capacidad de repago, realizando una excelente administración y una rendición de cuentas periódica del uso de ese dinero, y con un control externo adecuado, siendo un elemento muy importante, la condición de que el intendente que tomó el préstamo, lo devuelva, de ser posible, antes de la finalización de su período de gobierno. Conforme el crecimiento que actualmente tienen gran cantidad de municipios en las provincias de nuestro país, algunos de sus gobiernos tuvieron la convicción de dar un paso adelante respecto de los sistemas de financiamiento públicos tradicionales, históricamente librados a la buena o mala relación con la administración pública nacional y/o provincial de turno.
  • 4. Ante la necesidad de realizar obras de infraestructura de forma más agresiva, se organizan y estructuran fideicomisos con finalidades públicas, para tomar dinero y aplicarlo a la ejecución de las mismas, integrando nuevos contribuyentes al acervo municipal, generadores de los ingresos necesarios para que el municipio cancele, en forma dilatada, los compromisos asumidos con los inversores que financiaron la obra municipal, más una tasa de mercado, la cual debería quedar absorbida por el uso eficiente que haga el municipio de ese dinero. Asimismo, la instrumentación de este modelo se perfecciona con el propósito de colocar los títulos de deuda entre los mismos empresarios y vecinos del municipio, fidelizados con el crecimiento de su ciudad, quienes apoyan y obtienen una rentabilidad garantizada por la buena administración y gestión, sumadas las bondades que provee la estructuración del fideicomiso con finalidades públicas. El Sistema de Financiamiento Regional Cerrado vía Mercado de Capitales puede ser estructurado y organizado mediante una variada gama de instrumentos jurídico-financieros, como los FID y los fideicomisos con finalidades públicas antes referidos. En el último caso, el municipio determina la obra de infraestructura con repago.El dinero para la ejecución de la misma lo ponen los ciudadanos del municipio. La obra se licita entre empresas de la ciudad, generando rentabilidad a las mismas y mano de obra real. La compra de los materiales y los servicios para la construcción de las obras se realiza entre los empresarios de la ciudad. Se ejecuta la obra. Se le cobra a los frentistas. La rentabilidad del préstamo se la llevan los inversores/vecinos. Los vecinos que por falta de recursos no son inversores ingresan igualmente dentro del sistema de calles asfaltadas, cloacas, gas, etc. en calidad de usuarios. Y el municipio crece con obras de infraestructura. Como se advierte, este tipo de proyectos de inversión financiados de forma responsable y bien gerenciados generan cadenas de valor y riqueza en las economías regionales donde se desarrollan. III. CONCLUSIÓN En conclusión, en las economías regionales de nuestro país, al igual que en cualquier lugar del mundo, encontramos sujetos con excedentes económicos, y sectores carentes de los mismos, pero con capacidad para invertirlos y volverlos rentables, generando riqueza para la región, y el mercado de capitales regional, buscando proveer de manera eficiente y directa la asignación del ahorro de la economía a la inversión productiva de las empresas y del Estado, estructurando productos a la medida de las necesidades de las emisoras y las exigencias de los inversores. Los modelos de actividad productiva desarrollados en este artículo son sustentables porque además de proveerle al sistema la formalidad, el control y la transparencia que otorga el mercado de capitales, aborda de forma exitosa uno de los problemas esenciales del financiamiento, es decir, la reducción de la asimetría de la información entre las partes, dícese, emisor e inversor, generando un doble efecto:por un lado, que la variable riesgo/rentabilidad se vea altamente beneficiada al momento de ser valorada por el inversor, poco propenso a este tipo de inversiones, producto de tener un conocimiento directo y mucho más cercano de la empresa y/o el municipio, y de los que los gobiernan, es decir, directores e intendentes, al hacer una valoración directa y minuciosa del riesgo que asume prestándoles su dinero; y por otro, otorgarles a las empresas de la región y sus municipios, la posibilidad de tomar deuda del sector privado, a tasas y plazos que en un mercado foráneo les sería imposible colocar. Como se observa, conviven tomadores y prestadores en un mismo ámbito territorial, quedando condicionados los deudores, por una probable condena social, ante un potencial incumplimiento, condicionamiento este que provee al sistema de una responsabilidad y transparencia irrefutable que, valores negociables extranjeros -aunque con buena calificación- o hasta valores negociables de grandes empresas radicadas en otras provincias, jamás lograrían proporcionar.
  • 5. Por ello, y de esta forma, también se fortalece de forma considerable la decisión de inversión en los tipos de productos estructurados del mercado de capitales, que normalmente se encuentra fuertemente influenciada en el interior de nuestro país por el bajo nivel de protección institucional y legal que el inversor percibe que tiene al financiar de forma directa el sector público y privado argentino. La proximidad de la inversión local de la que participan y la del mercado regional de que se trate y por el cual la viabilizan, sin lugar a dudas que genera al inversor de la zona una mayor confianza y propensión para concretarla. ------------- (1) Ley 24.441 de Financiamiento de la Vivienda y la Construcción, BO 16/01/1995. (2) En las normas de la Comisión Nacional de Valores, Capítulo XV: Fideicomisos, su art. 23 determina que los fideicomisos financieros que se constituyan como "fondos de inversión directa", a los fines del art. 74, inc. ñ de la Ley 24.241, deberán presentar, además de la documentación prevista en los arts. 19 y cctes., un Plan de Inversión, de Producción y Estratégico (PIPE), que formará parte del contrato de fideicomiso y publicarse en el prospecto, directamente dirigido a la consecución de objetivos económicos, a través de la realización de actividades productivas de bienes o la prestación de servicios en beneficio de los tenedores de los valores negociables emitidos. (*) Abogado (UNC). Maestría en Finanzas-Orientación Mercado de Capitales & Law/Finance (UCEMA). Delegado de la Cámara Argentina de Fideicomisos y Fondos de Inversión Directa en Actividades Productivas (CAFIDAP). Miembro de la Comisión de Títulos de la Bolsa de Comercio de Córdoba.