Esmorzar de Finançament
Sóc una empresa i vull emetre deute
MERCADO ALTERNATIVO RENTA FIJA (MARF)
GVC GAESCO
Junio 2014
QUEDA TERMINANTE PROHIBIDA LA DISTRIBUCIÓN PARCIAL O TOTAL DEL...
grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es
3
Índice
1. Situación empresas y bancos
2. Mercados de Renta Fija
3...
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1.1. La banca
 Reestructuración del sistema (proceso no finaliza...
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1.2. Las empresas
 Elevado apalancamiento (todavía)
 Estancamie...
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1.3. Estructura de financiación de la empresa
Pasivo
Deuda corto ...
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1.4. El contexto de restricción crediticia…
Fuente: BDE
Saldo net...
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1.5. El incremento del diferencial exigido por la banca…
Fuente: ...
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1.6. La necesidad de reducir el apalancamiento
Fuente: BDE
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1.7. Todo ello en un entorno de baja rentabilidad…
Disminución d...
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1.8. …que determina cambios en el balance
El elevado apalancamie...
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2.1. Los Mercados de Renta Fija
Favorece la liquidez
 Aumenta l...
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2.2. Los Mercados de Renta Fija en España
Fuente: AIAF y elabora...
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2.3. Diferencias Deuda bancaria – Renta Fija
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2.4. Emisiones en AIAF
Fuente: AIAF
(Datos en millones de euros)...
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2.5. Razones de emitir renta fija
 Menor coste, mayor volumen, ...
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2.5. Razones de emitir renta fija
 Publicación de la informació...
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2.6. Algunas emisiones de Renta Fija
TIR a 11 de diciembre de 20...
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2.6. Algunas emisiones de Renta Fija
TIR a 15 de enero de 2014
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3.1. El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)
 Mercado no of...
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3.2. Comparativa AIAF - MARF
MARF (BME) AIAF (CNMV)
Tipo de deud...
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3.3. Las calificaciones crediticias (Ratings)
Calificaciones de ...
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3.4. Estudio de rentabilidades
Fuente AxesorInvestment Grade Non...
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3.5. Experiencias en Europa - Noruega
Noruega - Oslo ABM
 El me...
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3.6. Experiencias en Europa - Francia
Francia - Alternext
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3.7. Experiencias en Europa - Alemania
Alemania - Boerse Sttutga...
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3.8. Experiencias en Europa - Alemania
Rentabilidades por rating...
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3.9. Experiencias en Europa
Elementos comunes
 Mercados no regu...
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4. Conclusiones
 La situación actual de las empresas de elevado...
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5. Contribución de GVC Gaesco
• Asesor Registrado.
• Miembro del...
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5.1. Experiencia de GVC Gaesco (RF)
• GVC Gaesco cuenta con expe...
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5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)
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5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)
• Adicionalmente a las opera...
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5.3. Experiencia de GVC Gaesco (MAB)
• En relación al Mercado Al...
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Aviso Legal
GVC Gaesco Valores S.V. S.A. es una entidad registra...
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Esmorzar de finançament: sóc una empresa i vull emtre deute

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Esmorzar de finançament: sóc una empresa i vull emtre deute

  1. 1. Esmorzar de Finançament Sóc una empresa i vull emetre deute
  2. 2. MERCADO ALTERNATIVO RENTA FIJA (MARF) GVC GAESCO Junio 2014 QUEDA TERMINANTE PROHIBIDA LA DISTRIBUCIÓN PARCIAL O TOTAL DEL PRESENTE DOCUMENTO SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO EXPRESO DE GVC Gaesco Valores S.V. S.A. Jesús Muela Subdirector General GVC Gaesco Valores 93 366 27 13 jesus.muela@gvcgaesco.es
  3. 3. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 3 Índice 1. Situación empresas y bancos 2. Mercados de Renta Fija 3. Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) 4. Conclusiones 5. Contribución de GVC Gaesco
  4. 4. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 4 1.1. La banca  Reestructuración del sistema (proceso no finalizado)  Morosidad (provisiones pendientes)  Necesidad de capital (nuevos requisitos Basilea)  Liquidez relativa (pendiente de restitución fondos BCE)  Balance muy apalancado (ratio depósitos/pasivo)  Necesidad de financiación (vencimientos relevantes próximos años)  Baja propensión a conceder crédito  Crédito bancario tardará en fluir (y no será como antes): • Menores plazos • Mayor coste • Menores volúmenes
  5. 5. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 5 1.2. Las empresas  Elevado apalancamiento (todavía)  Estancamiento de ventas (salvo exportadores)  Menos margen de reducción de costes  Difícil acceso a financiación bancaria: • Menor volumen • Menor plazo • Mayor coste  Diferencias notables en términos de acceso a la financiación dependiendo del tamaño de la empresa: • Empresas muy grandes (bueno) • Empresas grandes (regular-bueno) • PYMES (malo)
  6. 6. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 6 1.3. Estructura de financiación de la empresa Pasivo Deuda corto plazo Deuda largo plazo Híbridos Fondos Propios  Préstamos, créditos (garantía real, senior, junior, crédito sindicado)  Empréstitos (pagarés, bonos, obligaciones)  Convertibles, préstamos participativos, etc.
  7. 7. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 7 1.4. El contexto de restricción crediticia… Fuente: BDE Saldo neto negativo -200.000 M. EUR -150.000 M. EUR
  8. 8. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 8 1.5. El incremento del diferencial exigido por la banca… Fuente: BDE 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 EvoluciónEuribor
  9. 9. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 9 1.6. La necesidad de reducir el apalancamiento Fuente: BDE
  10. 10. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 10 1.7. Todo ello en un entorno de baja rentabilidad… Disminución de la rentabilidad cercana al 6%
  11. 11. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 11 1.8. …que determina cambios en el balance El elevado apalancamiento combinado con la restricción en la concesión del crédito bancario crea la necesidad de las empresas de buscar alternativas de financiación.
  12. 12. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 12 2.1. Los Mercados de Renta Fija Favorece la liquidez  Aumenta la probabilidad de suscripción  Abarata el precio de emisión MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO EMISIÓN FINANCIACIÓN NEGOCIAIÓN
  13. 13. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 13 2.2. Los Mercados de Renta Fija en España Fuente: AIAF y elaboración propia  Inversores cualificados  Deuda empresas
  14. 14. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 14 2.3. Diferencias Deuda bancaria – Renta Fija
  15. 15. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 15 2.4. Emisiones en AIAF Fuente: AIAF (Datos en millones de euros) Restricción crediticia / Aumento volumen emitido RF
  16. 16. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 16 2.5. Razones de emitir renta fija  Menor coste, mayor volumen, mejores plazos  Diversificación de las fuentes de financiación (menor dependencia banca)  Mayor adaptación entre el plazo requerido y el plazo ofrecido por la banca  Notoriedad  Amortización del principal a vencimiento  No dilutivo (vs. Fondos Propios) V E N T A J A S R E Q U I S I T O S  Rating (no obligatorio, pero recomendable y necesario)  Publicación de información en el proceso de incorporación y durante la vida de la emisión: • Información sobre el emisor • Información sobre la emisión  Acceso al mercado (Inversores)
  17. 17. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 17 2.5. Razones de emitir renta fija  Publicación de la información (incorporación, periódica y continua)  Coste derivado de preparar la información a publicar La razón de exigir información es permitir al inversor evaluar la suscripción de la emisión y el adecuado seguimiento de la misma INCONVENIENTES
  18. 18. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 18 2.6. Algunas emisiones de Renta Fija TIR a 11 de diciembre de 2013
  19. 19. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 19 2.6. Algunas emisiones de Renta Fija TIR a 15 de enero de 2014
  20. 20. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 20 3.1. El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)  Mercado no oficial  Para empresas grandes y medianas  Regulación ad hoc (costes y procesos adaptados a las características de las empresas)  Sistema Multilateral de Negociación (sistema organizado de contratación, liquidación, compensación y registro de operaciones)  Gestionado por Bolsas y Mercados Españoles (BME) a través de AIAF  Dirigido a inversores institucionales  Emisiones: pagarés, bonos, obligaciones, y en general, valores que reconozcan o creen deuda  Plataforma de contratación electrónica (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda, SEND)
  21. 21. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 21 3.2. Comparativa AIAF - MARF MARF (BME) AIAF (CNMV) Tipo de deuda Deuda corporativa Deuda Corporativa Mercado Mercado alternativo no oficial (SMN): laxitud regulativa Mercado oficial: normativa exigente Inversores Inversores Cualificados Inversores Cualificados y Minoristas Asesor Registrado Sí Asesor del Emisor (potestativo) Información de incorporación Documento Informativo de Incorporación (BME) Folleto Informativo (CNMV) Información periodica Más reducida Más exigente Gastos incorporación Inferiores Superiores Coste de admisión de valores 0’025 por 1.000 sobre nominal (mínimo 2.000 y máximo 20.000) 0,05 por mil sobre nominal (máximo 55.000)
  22. 22. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 22 3.3. Las calificaciones crediticias (Ratings) Calificaciones de las 3 principales agencias de rating Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo Prime Aaa AAA AAA Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB BBB Baa3 BBB- BBB- Ba1 BB+ BB+ Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ B2 B B B3 B- B- Substancial risks Caa1 CCC+ Extremely speculative Caa2 CCC Caa3 CCC- CC C C DDD / DD / D P-1 P-2 P-3 Not prime Moody's / CCC F-1+ F-1 F-2 F-3 A-1 A-2 A-3 B C B C / High Grade Upper Medium Grade Lower Medium Grade Non- investment Grade Highly speculative In default with little prospect for recovery In default S&P Fitch Ca D A-1+ Alemania Reino Unido EE.UU. Francia Hewlett-Packard Telefónica CaixaBank Reino de España ArcelorMittal OHL, Bankia Abengoa
  23. 23. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 23 3.4. Estudio de rentabilidades Fuente AxesorInvestment Grade Non-Investment Grade Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo AAA 1,36% 1,68% 1,75% 2,21% 2,41% 2,68% 3,11% 3,75% 3,56% 4,15% 3,45% 4,07% AA 1,62% 2,09% 1,94% 2,36% 2,86% 3,61% 3,58% 4,86% 4,01% 5,69% 4,07% 5,79% A 2,75% 3,29% 3,29% 3,68% 4,18% 5,07% 5,12% 7,02% 7,11% 8,03% 7,14% 7,84% BBB 3,62% 4,78% 4,20% 5,15% 5,37% 6,50% 7,12% 8,19% 7,97% 9,21% 8,10% 9,36% BB 4,12% 5,28% 5,17% 6,22% 7,28% 8,29% 8,23% 9,85% 9,09% 10,78% 8,74% 10,24% B 5,48% 6,42% 6,58% 7,67% 7,98% 9,42% 9,62% 11,88% 10,19% 11,90% 9,78% 11,78% <=CCC 5,98% 7,02% 7,15% 8,43% 10,35% 12,29% -- -- -- -- -- -- Rating/Vto 1 año 2 años 3 años 5años 6 años 7años
  24. 24. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 24 3.5. Experiencias en Europa - Noruega Noruega - Oslo ABM  El mercado alternativo de renta fija en Noruega fue establecido en 2005 como un mercado alternativo para la cotización y negociación de bonos e instrumentos de corto plazo de renta fija.  Se trata de un mercado no regulado.  Los requisitos de información y de las reglas de transacción son iguales a las reglas que se aplican para el mercado de valores principal.  Funcionamiento independiente de las directivas de la UE Fuente: Tesoro Público
  25. 25. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 25 3.6. Experiencias en Europa - Francia Francia - Alternext  En enero de 2012, NYSE Euronext (Ámsterdam, Bruselas, Lisboa y París) creó un segmento de renta fija, Alternext.  No es un mercado regulado.  El emisor no requiere de rating para su cotización.  Requiere un sponsor registrado y aprobado por NYSE Euronext, que apoye la emisor durante el proceso de admisión y de la duración de cotización.  La información financiera histórica debe ser divulgada periódicamente por el emisor.  La cantidad mínima de la primera admisión a negociación es de 200.000 €. Fuente: Tesoro Público Ejemplo Alternext: Noviembre 2012 se anunció la emisión de 11,7 M. Euros en bonos por el promotor inmobiliario francés CAPELLI en NYSE Alternext. •Tipo: Anual 7% de interés fijo •Plazo: 5 años. •Cupón: Semestral. •Rating: BBB de Scope Credit Rating en noviembre de 2012. (CRA Local)
  26. 26. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 26 3.7. Experiencias en Europa - Alemania Alemania - Boerse Sttutgart  Las bolsas de Düsseldorf, Frankfurt, Hamburgo/Hannover, Múnich y Stuttgart han abierto segmentos alternativos de negociación para renta fija emitida por PYME.  El mercado alemán de bonos emitidos por PYME en poco más de dos años de funcionamiento ha alcanzado 56 emisiones en cuatro bolsas, siendo la más activa el segmento BondM de Stuttgart.  Mercado no oficial.  Las emisiones deben estar apoyadas y supervisada por un experto en mercado de capitales (BondM Coach).  Requerimiento de rating al emisor.  Los inversores particulares pueden suscribir valores. Fuente: Tesoro Público
  27. 27. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 27 3.8. Experiencias en Europa - Alemania Rentabilidades por rating y vencimiento de emisiones en el BondM Stuttgart Fuente: Boerse Stuttgart
  28. 28. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 28 3.9. Experiencias en Europa Elementos comunes  Mercados no regulados (MOT italiano es la única excepción).  Las emisiones suelen contar un rating (según el mercado puede ser obligatorio).  La base inversora es eminentemente institucional. Comienzan a desarrollarse sistemas de negociación dirigidos a minoristas.  Fuerte presencia de asesores de las empresas no solo durante la emisión, sino para el cumplimiento de sus obligaciones durante toda la vida del instrumento emitido. Fuente: Tesoro Público
  29. 29. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 29 4. Conclusiones  La situación actual de las empresas de elevado apalancamiento y necesidad de (re)financiación, combinada con la restricción del crédito bancario, determina la necesidad de diversificar las fuentes de financiación.  Los mercados de renta fija han ganado importancia como fuente de financiación en los últimos años y en parte deben suplir a la banca como proveedor de fondos ajenos durante lós próximos años.  La renta fija ofrece ventajas comparado con la financiación bancaria.  El MARF se constituye como un mercado alternativo dirigido a empresas de tamaño mediano y grande para facilitar la emisión de deuda. Fuente: Tesoro Público
  30. 30. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 30 5. Contribución de GVC Gaesco • Asesor Registrado. • Miembro del MARF • Entidad Directora. • Entidad Colocadora. • Entidad Agente y de Pagos. • Proveedor de Liquidez.
  31. 31. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 31 5.1. Experiencia de GVC Gaesco (RF) • GVC Gaesco cuenta con experiencia en operaciones de mercado primario de Renta Fija:
  32. 32. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 32 5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV) • GVC Gaesco ha participado en las siguientes operaciones del mercado primario de Renta Variable en los últimos años:
  33. 33. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 33 5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV) • Adicionalmente a las operaciones mencionadas con anterioridad, GVC Gaesco y su equipo han intervenido, entre otras, en operaciones con compañías como: Endesa Preferentes (2003), Banesto (2002), Enagás (2002), Iberia (2001), BBVA (2000) BSCH (2000) Deutsche Post (2000) Deutsche Telekom (2000) EADS (2000) KPN (2000) Logista (2000) Tecnocom (2000), Telefónica Móviles (2000), Terra (1999), Indra (1999), Inmobiliaria Colonial (1999), TPI Páginas Amarillas (1999), Repsol (1999), Argentaria (1998), Endesa (1998), Tabacalera (1998), Argentaria (1998), Endesa (1998), Endesa (1997), Aceralia (1997), así como en diversas emisiones de corporaciones locales.
  34. 34. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 34 5.3. Experiencia de GVC Gaesco (MAB) • En relación al Mercado Alternativo Bursátil (Renta Variable), las credenciales de GVC Gaesco son las siguientes: • GVC Gaesco pertenece al primer grupo de entidades que obtuvieron en junio de 2008 la condición de inscritas en el Registro Público de Asesores Registrados del MAB. • GVC Gaesco participó en julio de 2011 en el proceso de incorporación al MAB de Secuoya Grupo de Comunicación, S. A., en calidad de Entidad Co-directora y Colocadora y, por lo tanto, colaborando activamente en el proceso de elaboración y registro del correspondiente Documento Informativo de Incorporación en el MAB. • GVC Gaesco es actualmente Proveedor de Liquidez de Eurona Wireless Telecom, S. A. y Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. • GVC Gaesco es actualmente Asesor Registrado de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A y Cátenon S.A. • GVC Gaesco ha guiado y asistido, en calidad de Asesor Registrado, a (i) Eurona Wireless Telecom, S. A. en la elaboración de tres Documentos de Ampliación de Capital, (ii) Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital, (iii) al actual accionista mayoritario de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. en la Oferta Privada de Adquisición sobre las acciones del Emisor a raíz de la adquisición de una participación mayoritaria, y (iv) Cátenon, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital.
  35. 35. grupo GVC Gaesco – Tel. 902 237 237 - www.gvcgaesco.es 35 Aviso Legal GVC Gaesco Valores S.V. S.A. es una entidad registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 182, es miembro de las Bolsas de Barcelona, Madrid y Valencia, miembro liquidador custodio de MEFF y Entidad Gestora de Deuda Anotada con capacidad plena. GVC GAESCO Valores es una sociedad de valores habilitada legalmente para prestar los Servicios de Inversión a que se refiere el artículo 63 de la Ley del Mercado de Valores y su normativa de desarrollo, en particular el Real Decreto 217/2008, de 15 de Febrero, sobre el Régimen Jurídico de las empresas de servicios de inversión, la Orden Ministerial de 7 de Octubre de 1999 de desarrollo del código general de conducta y normas de actuación en la gestión de carteras de inversión, y la Circular de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) 2/2001, de 30 de Mayo. Las autoridades competentes que regulan la actividad de GVC GAESCO Valores son Comisión Nacional del Mercado de Valores, Paseo de la Castellana, 19, 28046 Madrid; Banco de España, Alcalá, 48, 28014 Madrid. GVC GAESCO Valores está adherido al Fondo de Garantía de Inversiones (FOGAIN) de acuerdo con lo previsto en la normativa vigente. FOGAIN, Paseo de la Habana, 82, 28036 Madrid. GVC GAESCO Valores pone a disposición del Cliente los siguientes medios de comunicación: ‐ A través de correo postal dirigiéndose a GVC Gaesco Valores S.V. S.A., Doctor Ferran 3-5, 08034 Barcelona. ‐ A través del Servicio de Atención Telefónica 902 238 914. ‐ A través de teléfono / fax de la centralita 93 366 27 27 / 93 414 06 22. ‐ A través del correo electrónico corporativo gvcgaesco@gvcgaesco.es. La información de carácter general de GVC GAESCO Valores, así como la relativa a sus agentes, se recoge en su página web ww.gvcgaesco.es. El Cliente podrá comunicarse con GVC GAESCO Valores en castellano y catalán.
  36. 36. Grupo GVC Gaesco Doctor Ferran 3-5 - 08034 Barcelona 902 237 237 www.gvcgaesco.es MERCADO ALTERNATIVO RENTA FIJA (MARF)

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