роберт шиллер From журнал брикс 2

446 views

Published on

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
446
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
115
Actions
Shares
0
Downloads
3
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

роберт шиллер From журнал брикс 2

  1. 1. МНЕНИЯ Роберт—■— Шиллер Вечные пузыри Рыночные пузыри правильнее было бы назвать эпидемиями. Они сдуваются и раздуваются вновь и никогда не заканчиваются как короткий роман. Конца их истории не может предугадать никто. ставляемый S&P/Case-Shiller, вырос в 2006 году на 131% в реальном выражении с его самой низкой отметки в 1997 году. В связи с этим возникает вопрос: так что же такое спекулятивный пузырь? Оксфордский словарь английского языка определяет пузырь так: «Нечто хрупкое, нестабильное, пустое или ничего не стоящее; шоу с обманом. Начиная с  XVII века это понятие часто применяется к обманным коммерческим или финансовым схемам». Проблема заключается в том, что такие слова, как «шоу» или «схема», подразумевают преднамеренное создание, а не обширное социальное явление, не находящееся под контролем какого-то одного импресарио. Возможно, слово «пузырь» используется слишком небрежно. Юджин Фама, несомненно, согласен с этим. Фама, самый главный пропагандист «гипотезы эффективного рынка», отрицает факт существования пузырей. В интервью 2010 года для The New Yorker он заявил: «Я даже не знаю, что означает слово “пузырь”. Эти слова стали популярными. Я не думаю, что они имеют какойлибо смысл». Во втором издании моей книги «Иррациональное изобилие» я попытался дать более четкое определение пузыря. «Спекулятивный пузырь, – написал я, – представляет собой ситуацию, в которой новость о повышении цен подстегивает энтузиазм инвестора и которая распространяется путем психологического заражения, переходящего от человека к человеку, в процессе усиливая истории, способные оправдать повышение цен». Это привлекает «все более крупный класс инвесторов, которые, несмотря на сомнения относительно реальной стоимости Можно подумать, что с того момента, как лопнули крупнейший в истории мировой пузырь на рынке недвижимости в 2006  году и глобальный пузырь на фондовых биржах годом позже, мы живем в постпузырном мире. Однако разговоры о вновь появляющихся пузырях продолжают возникать – будь то пузыри на рынках недвижимости многих стран, новый глобальный пузырь на фондовом рынке, новый пузырь на рынке долгосрочных облигаций в Соединенных Штатах и других странах, пузырь цен на нефть, золотой пузырь и т.д. Тем не менее я не ожидал историй о пузырях во время своего последнего посещения Колумбии. Однако местные жители рассказали мне о существующих пузырях на рынке недвижимости, а водитель свозил меня к приморскому курортному городу Картахене, с недоумением показывая мне несколько домов, недавно ушедших за миллионы долларов. Центральный банк Колумбии, Banco de la República, определяет индекс стоимости жилья для трех основных городов – Боготы, Медельина и Кали. С 2004 года индекс вырос на 69% в  реальном выражении (с поправкой на инфляцию), причем значительная часть роста пришлась на период после 2007 года. Подобные темпы роста напоминают американский опыт, когда индекс цен для десяти городов США, соРоберт Шиллер – лауреат Нобелевской премии по экономике (2013 г.), профессор экономики Йельского университета и один из создателей индекса стоимости американского жилья Case-Shiller Index. Он один из авторов труда «Иррациональное изобилие», второе издание которого предсказало надвигающийся коллапс, вызванный пузырем на рынке недвижимости. 22
  2. 2. Вечные пузыри © Project Syndicate Одна из проблем, связанных со словом «пузырь», заключается в том, что это понятие создает в уме картину разрастающегося мыльного пузыря, которому суждено внезапно и бесповоротно лопнуть. Однако спекулятивные пузыри лопаются не так легко; более того, они могут несколько сдуваться по мере течения времени, а затем вновь раздуваться дает в уме картину разрастающегося мыльного пузыря, которому суждено внезапно и бесповоротно лопнуть. Однако спекулятивные пузыри лопаются не так легко; более того, они могут несколько сдуваться с течением времени, а затем вновь раздуваться. Казалось бы, правильнее называть эти эпизоды спекулятивными эпидемиями. На примере гриппа мы знаем, что новая эпидемия может неожиданно возникнуть сразу же после ухода старой в случае возникновения новой формы вируса или если некоторые факторы среды увеличивают степень заразности. Кроме того, новый спекулятивный пузырь может появиться в любом месте при возникновении некоей истории об экономике и при условии, что у нее хватит повествовательной силы, чтобы разжечь новую эпидемию размышлений инвесторов. Именно это произошло на бычьем рынке 1920-х годов в США, с пиком в 1929 году. Мы исказили эту историю тем, что думали о пузырях как о периодах стремительного роста цен, с внезапно следующим поворотным моментом и полным и окончательным крахом. На самом же деле бум реальных цен на акции в США, произошедший после «черного вторника», к  1930  году поднял их наполовину по отношению к ценам 1929 года. За этим последовали второй крах, новый бум с 1932 по 1937 год и третий крах. Спекулятивные пузыри не заканчиваются как короткий рассказ, роман или игра. Не существует окончательной развязки, в которой все нити повествования сплетаются во впечатляющий окончательный финал. В реальном мире мы никогда не знаем, когда закончится история. инвестиций, вступают в игру отчасти из зависти к чужому успеху, а отчасти из азарта». Судя по всему, это и есть ядро значения слова в том контексте, в котором оно наиболее последовательно используется. Данное определение неявно содержит предположение о том, почему «умным деньгам» так сложно получить прибыль при ставках против пузырей: психологическому заражению способствует мышление, оправдывающее рост цен, так что участие в пузырях можно было бы назвать почти рациональным. Однако оно нерационально. Истории стран различаются, создавая собственные новости, которые не всегда вяжутся с новостями в других странах. Например, текущая история Колумбии, судя по всему, заключается в том, что правительство страны, теперь находящееся под руководством хорошо зарекомендовавшего себя президента Хуана Мануэля Сантоса, сбило инфляцию и процентные ставки до уровня развитых стран, а также уничтожило все угрозы, кроме тех, которые исходят со стороны повстанцев FARC, тем самым вдохнув новую жизнь в колумбийскую экономику. Это достаточно хорошая новость для создания жилищного пузыря. Поскольку по сути пузыри – это социальнопсихологическое явление, они плохо поддаются контролю. Действия регуляторов, осуществленные после финансового кризиса, в будущем могут снизить вероятность возникновения пузырей. Однако общественный страх может в числе прочего усилить психологическое заражение, еще более подпитывая самореализующиеся пророчества. Одна из проблем, связанных со словом «пузырь», заключается в том, что это понятие соз№4, 2013–2014 23

×