Successfully reported this slideshow.
We use your LinkedIn profile and activity data to personalize ads and to show you more relevant ads. You can change your ad preferences anytime.
To Our Valued Friends of Silver Oak, 
 This is an edited version of o...
Prior Recessions – What We Learned 
The tendency of most economists (and even those of us in the advisory world) is to...


Chart 2 

Chart 2 will help ...
During Q2 2009, consumer spending declined at an annual rate of 1.2%.  We suspect 
that there will be some pent up demand ...
Best personal regards, 

Joel                                                                            Eric
Joel H. Fram...
Upcoming SlideShare
Loading in …5

Qtr 2 3 Letter To Friends Of Silver Oak 080509


Published on

One would have to say that either the stock market is ahead of itself or its ignoring the realities of prolonged economic weakness.

  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

Qtr 2 3 Letter To Friends Of Silver Oak 080509

  1. 1.     To Our Valued Friends of Silver Oak,    This is an edited version of our Client Letter, sent recently with our Quarter 2 Portfolio  Performance Reports.  This letter is intended to supplement that data and provide  continuing insight into our thinking about the markets and the economy.    Are the stock market and the economy no longer correlated?    In our June letter we provided a graph showing the roller coaster ride that was the stock  market in the first half of the year.  Since then, the U.S. stock market has continued to  increase and has risen above the 9000 level on the Dow Jones Industrial Average.  Many  in the national news have proclaimed the end of the recession is in sight.  Therefore,  they argue, there is sufficient precedent to justify an interpretation that we are in the  beginning of the next bull market.  These sources point to the slowing rate of decline in  our various economic indicators along with selective anecdotes such as home sales  rising as their justification.    We certainly agree the rate of decline has slowed.  The massive government  intervention should get credit for avoiding a greater economic decline.  Yet we are not  convinced that the next bull market has begun.  On the surface, it certainly looks like  Pamplona and the running of the bulls with the bears scurrying out of the way!   However, numerous factors could portend another goring of the economy over the next  year.      While we hope that the charts on the next two pages will help illustrate our points and  simplify the statistical references, for those readers who prefer just the executive  Summary – please see the last page.                Waving the Red Flag  1
  2. 2.   Prior Recessions – What We Learned    The tendency of most economists (and even those of us in the advisory world) is to talk  about recessions in statistical terms.  We are not going to use statistics other than to  define a term which you may have heard in the news.  Gross Domestic Product (or GDP),  which is the total dollar volume of the goods and services produced, is frequently cited  in determining if our economy is shrinking or growing.  It is also directly correlated to  the growth or decline in longer term stock prices.    To grasp the essential information, pictures or graphs are often better tools for  conveying information.  Chart 1, below, is based on the recession of 2000‐2001.  Several  trends can be spotted very quickly that are important lessons as we ponder what might  happen today.  That recession ended officially in November 2001.  Unemployment  claims, the green line, improved a little in early 2002 but then trailed off a bit until the  economy improved halfway through 2003.      The stock market (top grey line) also improved for a few months after the declared end  of the recession.  The euphoria drove the market from its low (point C) to a high in  March (point P) which represented about a 33% gain.   However, as you can see,  statistically knowing the recession had ended did not keep the market from creating  new lows and then stagnating for another several months.    One of the questions that we all would like to answer is whether this pattern is  repeating itself again today.  Are we truly coming out of recession and will the market  upswing be sustainable?      Consumer spending is one of the factors that typically has been important in ending  recessions and in identifying growth cycles.  The red line at the bottom of Chart 1  signifies consumer spending.  Note that it grew slightly after the recession ended,  although contributing only about 1% to GDP.        2
  3. 3. CHART 1  P Dow Jones Trend Line C Unemployment Consumer Spending       Unemployment & Consumer Spending    Consumer spending remained steady coming out of the last recession.  Unemployment  was at its worst a few months before the recession ended.  Today, however, we clearly  are able to make a case for a different fact pattern in both of those factors.        3
  4. 4. Chart 2    Chart 2 will help us get a better visual sense of what our job losses today look like  compared to the last two recessions.  Not only have we not stabilized, but we continue  to lose a substantial number of jobs every month.  From many resources we read, it is  thought likely that the jobless rate will increase into early 2010.    But as bad as that thought is, it does not tell the whole story.  In order to cut their  losses, many employers have reduced their payrolls by forcing employees to work fewer  hours.  When the underemployed are tabulated, the number of people looking for full‐ time work adds at least 7% to the current rate of unemployment.  When things do start  to turn around, employers are more likely to give current employees more hours before  expanding the hours of part‐time workers, and before adding new workers.    This does not bode well for consumer spending, which has always been a critically  important element of a recovery after recessions.  Historically, consumer spending has  added 3.5% to GDP growth in the first year of an economic renewal.  At the end of the  last recession that number was only 1%.  With today’s unemployment level perhaps  three times worse than during previous recessions, it is extremely unlikely that we will  see enough consumer spending to pull us out of recession.  As one newsletter put it:  “The difference is that this 2007‐2009 cycle was double the asset deflation and triple the  job loss coupled with a credit collapse, which means that it is going to take even longer  for the consumer to come back this time around.“  This is of particular concern since  consumer spending typically makes up 70% of our GDP.    4
  5. 5. During Q2 2009, consumer spending declined at an annual rate of 1.2%.  We suspect  that there will be some pent up demand for goods that might lead to some  improvement, yet it is difficult to expect sustainable consumer spending until there is  significant new job growth.      Stocks & Bonds    The Wall Street Journal recently ran an article that we felt persuasively made the case  for investing in bonds rather than stocks.  The take‐away was that bonds still offer  better risk‐adjusted return potential.  While high yield bonds, for example, are not  without risk the article points out, returns in the next year could “reach the mid‐teens  over the next year”.    As David A. Rosenberg, former Chief Economist of Merrill Lynch, recently wrote, “Unlike  the stock market, which has de facto priced in a 40‐50% earnings surge in 2010, there is  no such hurdle or high‐hope in the corporate bond market, which is still largely priced  for a deep recession – a GDP contraction of 1‐2% going forward and the unemployment  rate heading towards 11‐12%.”  “Insofar as the economy does not relapse to such an  extent, there is significant cushion embedded in the pricing of the corporate bond  market this time…”     Summary    Given the potential for the stock market to give up its gains as it did in the last recession,  we continue to focus on the steady returns that our fixed income‐oriented portfolios  provide.  To supplement that focus, we have added a fair amount of risk in areas of the  investment markets that we feel present good opportunities.  The level of the risk we  have added is directly proportionate to the conversations we have held with each  client.      In our prior communications we have referred to the term which PIMCO coined, “The  New Normal”, as being expressive of the notion that stock returns going forward will  not be at the same level as we have been accustomed to earning over the past decade  or two.  We will continue to monitor such factors as bank lending levels, the availability  of credit, inflation, unemployment, and corporate earnings for signs that sustainable  growth in the stock market has returned.  Until that time, we will remain focused on our  current strategies that are working well.  As we observe changes in the economic  fundamentals, we will continue to share our thoughts with you and to solicit your  feedback.    As always, we are available and eager to speak with you in detail about any of the points  covered in this letter.  We also continue to accumulate research articles on these topics  that we are happy to provide you if you are interested.  5
  6. 6. Best personal regards,  Joel Eric Joel H. Framson, CFP®, CPA/PFS, MBT                   Eric D. Bruck, CFP®                                 President                                                                   Principal 6