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Empresas transnacionales en América Latina. Análisis y propuestas del movimiento social y sindical (HEGOA)
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Empresas transnacionales en América Latina. Análisis y propuestas del movimiento social y sindical (HEGOA)

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  2. 2. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ Ϯ 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ WW͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ WƷďůŝĐĂƐ ͗ ŐġŶĐŝĂ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ ŽŽƉĞƌĂĕĆŽ ͗ ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ W/ͲWůƵƐ͗ ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ WƌŽƉŝĞĚĂĚ /ŶƚĞůĞĐƚƵĂů ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ Ğů ŽŵĞƌĐŝŽ ;dZ/W^ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ :W͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ŽŶĚŽƐ ĚĞ :ƵďŝůĂĐŝŽŶĞƐ LJ WĞŶƐŝŽŶĞƐ ; ƌŐĞŶƚŝŶĂͿ W͗ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ŽŶĚŽƐ ĚĞ WĞŶƐŝŽŶĞƐ ;ŚŝůĞͿ ͗ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ͗ ůŝĂŶnjĂ ŽůŝǀĂƌŝĂŶĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ ĚĞ EƵĞƐƚƌĂ ŵĠƌŝĐĂ ͗ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ D'͗ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ D/Ɛ͗ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;/ Ɛ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ Wy͗ ŐġŶĐŝĂ ĚĞ WƌŽŵŽĕĆŽ ă džƉŽƌƚĂĕĆŽ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ ^ E͗ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ^ƵĚĞƐƚĞ ƐŝĄƚŝĐŽ ͗ ĂŶĐŽ ĞŶƚƌĂů ƵƌŽƉĞŽ /͗ ĂŶĐŽ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ D͗ ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů E^͗ ĂŶĐŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐĞŶǀŽůǀŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƀŵŝĐŽ Ğ ^ŽĐŝĂů Z/͗ ƌĂƐŝů͕ ZƵƐŝĂ͕ /ŶĚŝĂ LJ ŚŝŶĂ : Z͗ ŽůĞĐƚŝǀŽ ĚĞ ďŽŐĂĚŽƐ :ŽƐĠ ůǀĞĂƌ ZĞƐƚƌĞƉŽ Ws͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ ͗ ĂŵƉĂŹĂ ZŽƉĂ ŝŵƉŝĂ ;ůĞĂŶ ůŽƚŚĞƐ ĂŵƉĂŝŐŶ͕ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ KK͗ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ KďƌĞƌĂƐ ͗ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ /͗ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŽůŝǀŝĂ ͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƵƌŽƉĞĂ
  3. 3. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϯ ͗ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ LJ ĐĂƌŝďĞŹŽƐ K͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ƐƉĂŹŽůĂ ĚĞ KƌŐĂŶŝnjĂͲĐŝŽŶĞƐ ŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ W ͗ ŽŵŝƐŝſŶ ĐŽŶſŵŝĐĂ ƉĂƌĂ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů ĂƌŝďĞ 'd͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ / /͗ ĞŶƚƌŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌƌĞŐůŽ ƐŽďƌĞ ŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ /d͗ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ EDs͗ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞů DĞƌĐĂĚŽ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ Ž͘ĂƐ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƐĞ K^͗ ŽŽƌĚŝŶĂĚŽƌĂ KďƌĞƌĂ ^ŝŶĚŝĐĂů KdZ E/͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ŶĞƌպà ĚĞ EŝĐĂƌĂŐƵĂ ^/͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů d ͗ ŽŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ƐŽĐŝĂĚŽ dD͗ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ DĠdžŝĐŽ ds͗ ĞŶƚƌĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ sĞŶĞnjƵĞůĂ hW͗ ĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂ Ě͛hŶŝƚĂƚ WŽƉƵůĂƌ hd͗ ĞŶƚƌĂů hŶŝƚĂƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ZͲ d ͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ŝďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĞŶƚƌŽĂŵĠƌŝĐĂ LJ ZĞƉƷďůŝĐĂ ŽŵŝŶŝĐĂŶĂ ;ŽŵŝŶŝĐĂŶ ZĞƉƵďůŝĐͲĞŶƚƌĂů ŵĞƌŝĐĂ ƌĞĞ dƌĂĚĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ hh͗ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ ͗ ƵƐŬŽ ĂŶŐŝůĞĞŶ ůŬĂƌƚĂƐƵŶĂ ;^ŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ sĂƐĐŽƐͿ E^͗ ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů ^ŝŶĚŝĐĂů Z͗ ƐƋƵĞƌƌĂ ZĞƉƵďůŝĐĂŶĂ ĚĞ ĂƚĂůƵŶLJĂ ^͗ njŬĞƌ ^ŝŶĚŝŬĂůĂƌĞŶ ŽŶďĞƌŐĞŶƚnjŝĂ ;ŽŶǀĞƌŐĞŶĐŝĂ ĚĞ /njƋƵŝĞƌĚĂ ^ŝŶĚŝĐĂůͿ dE͗ ŵƉƌĞƐĂ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů dd͗ ŵƉƌĞƐĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ dĞŵƉŽƌĂů ds͗ ŶƚŝĚĂĚĞƐ ĚĞ dĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ džƚƌĂŶũĞƌŽƐ E͗ ũĠƌĐŝƚŽ ĂƉĂƚŝƐƚĂ ĚĞ ŝďĞƌĂĐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů /͗ ĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞƉŽƌƚŝǀĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ D/͗ ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů /dY ͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ /ŶĚƵƐƚƌŝĂƐ dĞdžƚŝů͕ WŝĞů͕ YƵşŵŝĐĂƐ LJ ĨŝŶĞƐ ĚĞ KKͿ ^D͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů DƵŶĚŝĂů ^dD͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ DŝŶĞƌŽƐ ĚĞ ŽůŝǀŝĂ ^h͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ DĂƌŝŶŽƐ ŝŶůĂŶĚĠƐ 'ϳ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϳ ; ůĞŵĂŶŝĂ͕ ĂŶĂĚĄ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƌĂŶĐŝĂ͕ /ƚĂůŝĂ͕ :ĂƉſŶ LJ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽͿ 'ϴ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϴ ; ůĞŵĂŶŝĂ͕ ĂŶĂĚĄ͕ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ƌĂŶĐŝĂ͕ /ƚĂůŝĂ͕ :ĂƉſŶ͕ ZĞŝŶŽ hŶŝĚŽ LJ ZƵƐŝĂͿ 'ϮϬ͗ 'ƌƵƉŽ ĚĞ ůŽƐ ϮϬ ;'ϴ ŵĄƐ ƌĂďŝĂ ^ĂƵĚŝƚĂ͕ ƌŐĞŶƚŝŶĂ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ͕ ƌĂƐŝů͕ ŚŝŶĂ͕ ŽƌĞĂ ĚĞů ^Ƶƌ͕ /ŶĚŝĂ͕ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ƵĚĄĨƌŝĐĂ͕ dƵƌƋƵşĂ LJ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂͿ '^d, ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĞ dĠĐŶŝĐŽƐ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ,ĂĐŝĞŶĚĂ '/͗ 'ůŽďĂů ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶƚĞŐƌŝƚLJ /н͗ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ LJ ĞƐĂƌƌŽůůŽ / ͗ /ŶƚĞƌƐŝŶĚŝĐĂů ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĚĞ ĂƚĂůƵŶLJĂ /y ϯϱ͗ 1ŶĚŝĐĞ ƵƌƐĄƚŝů ƐƉĂŹŽů /D͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŶĞƌŐşĂ͕ YƵşŵŝĐĂ͕ DŝŶĂƐ Ğ /ŶĚƵƐƚƌŝĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐͿ͘ /sͲhŝ ͗ /ŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉĞƌ ĂƚĂůƵŶLJĂ ʹ njƋƵĞƌƌĂ hŶŝĚĂ ŝ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ /͗ /ŶǀĞƌƐŝſŶ džƚƌĂŶũĞƌĂ ŝƌĞĐƚĂ //͗ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ŝŶĂŶnjĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ //Z^ ͗ /ŶŝĐŝĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ůĂ /ŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ZĞŐŝŽŶĂů ^ƵƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ /K͗ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂďŽƵƌ KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ ;K/d ƐŝŐůĂƐ ĞŶ ĐĂƐƚĞůůĂŶŽͿ /E͗ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƚĂĚşƐƚŝĐĂ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ /ZW͗ /ŵƉƵĞƐƚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ZĞŶƚĂ ĚĞ ůĂƐ WĞƌƐŽŶĂƐ şƐŝĐĂƐ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ /d͗ ĞĚĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ /s ͗ /ŵƉƵĞƐƚŽ ƐŽďƌĞ Ğů sĂůŽƌ ŹĂĚŝĚŽ ;ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽůͿ ͗ ĂŶŐŝůĞ ďĞƌƚnjĂůĞĞŶ ĂƚnjŽƌĚĞĂŬ ;ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ KďƌĞƌŽƐ ďĞƌƚnjĂůĞƐͿ DZK^hZ͗ DĞƌĐĂĚŽ ŽŵƷŶ ĚĞů ^Ƶƌ EEhh͗ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ K͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ K ͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ K/d͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ K'͗ KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƵĚĂ ĞŶ ůĂ 'ůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ KD ͗ KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ KD͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ KE'͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ EŽ 'ƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů KE'͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ EŽ 'ƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ KEh͗ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ KW^͗ MƌĚĞŶĞƐ ĚĞ WƌĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ W ,͗ WůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ĨĞĐƚĂĚΛƐ ƉŽƌ ůĂ ,ŝƉŽƚĞĐĂ W/͗ WƌŽĚƵĐƚŽ /ŶƚĞƌŝŽƌ ƌƵƚŽ W/^͗ WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ
  4. 4. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϰ WE͗ WƵŶƚŽƐ EĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŽŶƚĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ şŶĞĂƐ ŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĚĞ ůĂ K WEh͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ Ws͗ WĂşƐĞƐ ĞŶ sşĂƐ ĚĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ Z͗ ZĞĂů ĞĐƌĞƚŽ Z^͗ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ ^E ͗ ^ĞƌǀŝĐŝŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ ;ŽůŽŵďŝĂͿ ^/ s͗ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ /ŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ĂƉŝƚĂů sĂƌŝĂďůĞ ^D͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ ĚĞ ůĞĐƚƌŝĐŝƐƚĂƐ ^D/'͗ ^ĂůĂƌŝŽ DşŶŝŵŽ /ŶƚĞƌƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů 'ĂƌĂŶƚŝnjĂĚŽ ^^͗ ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ^ŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ KD d/͗ dƌĂƚĂĚŽƐ ŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞ /ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ d͗ dƌĂƚĂĚŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƌŽƉĞĂ d ͗ dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶſŵŝĐŽ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ĞŶƚƌĂů dh͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ d/^͗ dƌŝďƵŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŝďĞƌƚĂĚ ^ŝŶĚŝĐĂů d:͗ dƌŝďƵŶĂů ĚĞ :ƵƐƚŝĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ƵƌŽƉĞĂƐ d:E͗ dĂdž :ƵƐƚŝĐĞ EĞƚǁŽƌŬ d͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ŝďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ dWW͗ dƌŝďƵŶĂů WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ dWWͲ ͗ dƌŝďƵŶĂů WĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ WƵĞďůŽƐ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ dZ/WƐ͗ ǀĞƌ W/ dƌŽŝŬĂ͗ D/͕ ĂŶĐŽ ĞŶƚƌĂů ƵƌŽƉĞŽ LJ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ dh͗ dƌĂƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ h͗ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ h'd͗ hŶŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ hE ^hZ͗ hŶŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ ^ƵƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ hEd ͗ ŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƐŽďƌĞ ŽŵĞƌĐŝŽ LJ ĞƐĂƌƌŽůůŽ hE͗ hŶŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ŵƉůĞĂĚŽƐ ĂŶĐĂƌŝŽƐ ;ŽůŽŵďŝĂͿ hEd͗ hŶŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ hWLJ͗ hŶŝſŶ WƌŽŐƌĞƐŽ LJ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ h^K͗ hŶŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů KďƌĞƌĂ h^t͗ hŶŝƚĞĚ ^ƚĞĞů tŽƌŬĞƌƐ
  5. 5. 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐƌſŶŝŵŽƐ ϱ 1ŶĚŝĐĞ ĚĞ dĂďůĂƐ͕ 'ƌĄĨŝĐŽƐ LJ ƵĂĚƌŽƐ dĂďůĂƐ d ϭ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ŵŝŶĞƌŽƐ ƉŽƌ ƐƵďƐĞĐƚŽƌĞƐ ϭϵϴϬ LJ ϮϬϭϬ Ϯϭϳ d Ϯ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ƐĂůĂƌŝŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƚƌŽůĞƌĂƐ Ă ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ ϮϮϬ d ϯ͗ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚŝƌĞĐƚŽƐ Ğ ŝŶĚŝƌĞĐƚŽƐ ;ƚĞƌĐŝĂƌŝnjĂĚŽƐͿ ĚĞ ZW^K ĞŶ ŽůŝǀŝĂ ϮϮϯ d ϰ͗ ŽůŝǀŝĂ͗ ŽŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐ ŵŝŶĞƌĂƐ LJ ƐŽĐŝŽƐ ĨƵŶĚĂĚŽƌĞƐ ϮϮϱ d ϱ͗ ^ŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ LJ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ĂĨŝůŝĂĚŽƐ Ăů d^D ϮϮϲ d ϲ͗ dƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ă ůĂ ďĂŶĐĂ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ LJ ƵƌŽƉĂ Ϯϯϲ d ϳ͗ 'ƌĂŶĚĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐĂŵƉĂŹĂƐ ĚĞ ĚĞŶƵŶĐŝĂ LJ ŵŽǀŝůŝnjĂĐŝſŶ ϮϰϮ 'ƌĄĨŝĐŽƐ 'Z /K ϭ͗ WůĂŶƚŝůůĂƐ͕ ƐĂůĂƌŝŽƐ LJ ďĞŶĞĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞƐƉĂŹŽůĂƐ ϭϬϮ ƵĂĚƌŽƐ h ZK ϭ͗ WĂƌĂŐƵĂLJŽƐ ƉŽďƌĞƐ ƉĂŐĂŶ ĐƵĂƚƌŽ ǀĞĐĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉƵĞƐƚŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ϳϭ
  6. 6. 1ŶĚŝĐĞ ϲ 1ŶĚŝĐĞ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϴ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͗ ƉŽƌƚĞƐ ƚĞſƌŝĐŽͲƉƌĄĐƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞďĂƚĞ ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ ϭϮ ůŐƵŶĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ĨŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ϳϭ ^ƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů͕ ĞŵƉƌĞƐĂ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ͕ ϭϮϭ ŽƐ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ; D/ƐͿ ͎KƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌĂƌ ƉŽĚĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;dEƐͿ͍ hŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ h ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϭϳϯ ^ĞŐƵŶĚĂ ƉĂƌƚĞ͗ ŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ Ă ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞŹĂƐ͗ ĐŽŶƐĞŶƐŽƐ LJ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ŶĂ ^͘ 'ĂƌĐşĂ͕ ϭϴϳ
  7. 7. 1ŶĚŝĐĞ ϳ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƉƌĞƐĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ͕ ϮϬϴ džƚƌĂĐƚŝǀŝƐŵŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͗ ĚŝůĞŵĂƐ ĚĞů ĐĂƐŽ ďŽůŝǀŝĂŶŽ DĂƌĐŽ 'ĂŶĚĂƌŝůůĂƐ͕ Ϯϭϴ dĞƌĐĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͗ ŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞƐĚĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĞƐƉĂŹŽů ZĞƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƵƌŽƉĂ LJ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ƌŝŬĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ WĞĚƌŽ ZĂŵŝƌŽ͕ Ϯϯϯ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ůƵĐŚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͗ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ LJ ƐƵ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ĐŽŶƚƌĂŚĞŐĞŵſŶŝĐĂƐ ůďĞƌƚ ^ĂůĞƐ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ͕ ϮϲϬ ^ŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ ^ĞŐŽǀŝĂ͕ ϮϴϬ ƵĂƌƚĂ ƉĂƌƚĞ͗ WƌŽƉƵĞƐƚĂƐ Ăů ŵŽĚĞůŽ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ůŝĂŶnjĂƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ͕ ϮϵϮ Ŷ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͗ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ͕ ϯϮϮ YƵŝŶƚĂ ƉĂƌƚĞ ŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ LJ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ͕ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ͕ ϯϰϳ
  8. 8. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϴ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶϭ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĚŽ ŵƵƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ĚĞƐƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂͲ ůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů͕ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ƚƵƚĞůĂĚŽƌ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂů LJ ůĂ ĚŝƐĞŵŝŶĂĐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂ ƐŽŶ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĞŵƉƌĞͲ ƐĂƌŝĂů ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ĐŽŶƚŝŶƷĂ ĂĚŚĞƌŝĚĂ Ăů ŵĂƌĐŽ ŶĂĐŝŽŶĂůͲĞƐƚĂƚĂů͘ ĂƐ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ LJ ůĂƐ ĐůĄƵƐƵůĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐƚĂĚŽƐ͘ Ŷ ďĂƐĞ Ă ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƐĞ ŚĂ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ LJ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĚĞ ĞƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ ϭ ƐƚĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů WƌŽLJĞĐƚŽ ͞ ĐĐŝſŶ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ ĞŶ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͟ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐͲ ĐŽͬƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ ;ϬϵͬϮϰͿ ;/ŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ WƌŝŶĐŝƉĂů͕ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞͿ LJ ĚĞů ŽŶǀĞŶŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ ƵƐŬĂĚŝ LJ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ,ĞŐŽĂͲ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ğů ĨŽƌƚĂůĞͲ ĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ǀĂƐĐĂ ĚĞ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ
  9. 9. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϵ ů ůŝďƌŽ ĞƐ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĐƵLJĂ ĨŝŶĂůŝĚĂĚ ƌĞƐŝ̺à ĞŶ ĞůĂďŽƌĂƌ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ LJ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ Ăů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ǀĂƐĐŽ͕ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐƵƌƐŽ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂŶ ĂŵƉůŝĂĚŽ Ăů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ ŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝďĂŶ Ă ƐĞƌ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽ͕ EŝĐĂƌĂŐƵĂ͕ ŽůŝǀŝĂ LJ ŽůŽŵďŝĂ͕ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ LJ ĂŵƉůŝĂĐŝſŶ͕ ĚĞũĂŶĚŽ ƐƵďƐŝƐƚĞŶƚĞ ůŽƐ ĚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ LJ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶĚŽ Ăů ƉƌŝŵĞƌŽ ƉŽƌ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ ƌĂƐŝů͕ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚŝƐƉĂƌĞƐ Ͳ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ ŽůŽŵďŝĂ ĞŶƚƌŽŶĐĂĚŽƐ ĞŶ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĐŽŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƌĂƐŐŽƐ ƌĞƉƌĞƐŝǀŽƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů LJ ƐŽĐŝĂů͕ ŽůŝǀŝĂ ƉĂşƐ ĚŝƌŝŐŝĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ŐŽďŝĞƌŶŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ƉƌŽĐĞĚŝĞŶĚŽ Ă ŵŽĚŝĨŝĐĂƌ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ƌĂƐŝů ĐŽŵďŝŶĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵƵůƚŝŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŵƵLJ ƉŽĚĞƌŽƐĂƐͲ ƋƵĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ůĂnjŽƐ ŝŶƚĞŶƐŽƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐŽĐŝĂů͕ ƐŝŶĚŝĐĂů Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĐŽŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘ Ă ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ĚĞ ƉĂƌƚŝĚĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ sĂƐĐĂ ƉĂƐĂ ƉŽƌ ĂĚĞĐƵĂƌ LJ ƌĞĚĞĨŝŶŝƌ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ŐůŽďĂů ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽͲ ŵşĂ͕ ĚĞ ůĂƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂďŽƌĂů LJ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĞdžƚĞŶĚĞƌƐĞ Ă ůŽƐ ĚĞͲ ƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ Ă ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ Ă ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŚĂ ŝŵƉĂĐƚĂͲ ĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚĞ ĂŚş ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů LJ Ğů ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŐůŽďĂů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝſŶ͘ Ă ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ǀĂƐĐŽ LJ ĞƐƉĂŹŽů ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ĞŶ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐͲ ƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĐƚƵĂƌ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ǀĂƐĐŽƐ LJ ĞƐƉĂŹŽůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂͲ ůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞƐƚĄ ƋƵĞďƌĂŶĚŽ ůĂ ĞdžĐůƵƐŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ƷŶŝĐŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ĚĞ ĂŚş ƋƵĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ũƵƐƚĂ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ͕ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ LJ ƌĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ĐĂƉŝƚĂů LJ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ Ă ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͕ ůĂ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ĐůĄƵƐƵůĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĐŽůĞĐƚŝǀĂ LJ ĂĐĐŝſŶ ƐŝŶĚŝĐĂů ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂů͕ ůĂƐ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ĚƵŵƉŝŶŐ ƐŽĐŝĂů LJ ůĂ ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ ƐŽŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞũĞŵƉůŽƐ ƋƵĞ ŝŶĨůƵLJĞŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŚĞƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ DĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ů ĞƋƵŝƉŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ĂƉŽƐƚſ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŝŶŝĐŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝǀĂ ĚŽŶĚĞ Ğů ŝŶƚĞƌͲ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ͕ ŵŽǀŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƉƌŽĨĞƐŽƌĂĚŽ LJ ĚŽĐƚŽƌĂŶĚĂ ĚĞ ůĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ͕ ĨŽƌŵĂƌĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĞƌĨŝůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĂƌƚşĐƵůŽƐ LJ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ Ğů ůŝďƌŽ ĐŽŵďŝŶĂŶ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ƚĞſƌŝĐĂƐ LJ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ͕ ĂŶĄůŝƐŝƐ LJ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ƐŝŶĚŝĐĂů LJ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͖ ƐĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐƵůĂĐŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ Ă ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů Ğ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ŵƵLJ ƉƌĞĐŝƐĂƐ LJ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ğů ƌŝŐŽƌ ĂŶĂůşƚŝĐŽ LJ Ğů ŵĠƚŽĚŽ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĂĚƌĂŶ ĞŶ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ƌĞƐŝĚĞ ĞŶ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ŶĞƵƚƌĂůŝnjĂƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ
  10. 10. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϭϬ ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝͲ ŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝĂ LJ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ůĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƌĞĨůĞdžŝſŶ LJ ĚĞ ĚĞďĂƚĞ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐƵŵŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ ĞůĂďŽƌĂƌ ůŽƐ ƚĞdžƚŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ͖ ƐŽŶ ƚƌĂďĂũŽƐ ƋƵĞ ĐŽŵďŝŶĂŶ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ͕ ůĂƐ ŝĚĞĂƐ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂƐ LJ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĚĞů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ Ă ƚĂƌĞĂ ŝŶŝĐŝĂů ĨƵĞ ůĂ ĚĞ ĚŝƐĞŹĂƌ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ dƌĂƐ ĂĐŽƌĚĂƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƐĞ ĚŝƐƚƌŝďƵLJſ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŵƉŽͲ ŶĞŶƚĞƐ ĚĞů ĞƋƵŝƉŽ ůĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞƐͲ ƚŝŽŶĞƐ ĂŐƌƵƉĂĚĂƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞƐ͘ ĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƌĞĚĂĐĐŝſŶ ĨƵĞƌŽŶ ĚŝƐĐƵƚŝĚĂƐ ƉŽƌ ĐŽƌƌĞŽ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽ LJ ĞŶ ƌĞƵŶŝſŶ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂů͘ hŶĂ ǀĞnj ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƐĞ ƚŽŵſ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ LJ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ͘ ^Ğ ĐŽŶĨŝƌŵſ ůĂ ĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ LJ ŽůŝǀŝĂ͕ ƌĞŵŝƚŝĠŶĚŽƐĞ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ LJ ƉƌĞƉĂƌĂŶĚŽ Ğů ǀŝĂũĞ ƉĂƌĂ ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ Ğ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŝƚĂĚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͘ ů ǀŝĂũĞ Ă ŽůŽŵďŝĂ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ĞŶ ƐĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ Ŷ ŽůŽŵďŝĂ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌŽŶ ƵŶĂƐ ϭϱ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ ŽŐŽƚĄ͕ DĞĚĞůůşŶ LJ Ăůŝ LJ ƵŶ ƉƌŽĨĞƐŽƌ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ͘ ĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĨƵĞƌŽŶ ŐƌĂďĂĚĂƐ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ƌĞƵŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ͕ ĂůŐƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ĨĞĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ǀŝĂũĞ Ă ŽůŝǀŝĂ ĨƵĞ ĚĞƐĞƐƚŝŵĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ƉŽƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ůĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ĞŶ ŝůďĂŽ͕ ĐŽŶ ŵŽƚŝǀŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĚŽƐ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͖ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƌĞĐŝďŝŵŽƐ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐƚĂƐ ďŽůŝǀŝĂŶŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ ƐĞ ŚĂŶ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ǀĂƌŝĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ Ă ƵŶĂ ĚŝƌŝŐĞŶƚĞ ƐŽĐŝĂů ĚĞ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ LJ Ă ƵŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ ƌĞƐŝĚĞŶͲ ƚĞ ĞŶ ƌĂŶĐŝĂ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐ͘ WĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞůĂďŽƌſ ůĂ ĞŶĐƵĞƐƚĂ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ ůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ăů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ƐŝŶĚŝĐĂů ǀĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ƚĂƌĞĂ ƋƵĞ ĐŽŶĐůƵLJſ ĞŶ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵLJĠŶĚŽƐĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĞŶƚƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐŽŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽĨĞƐŽƌĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽƐ ;ůĂ ƉƌŽĨĞƐŽƌĂ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂ Ă DĂŶĐŚĂ LJ Ğů ƉƌŽĨĞƐŽƌ ƌĂŶĐŝƐĐŽ ĞƚĂͲ ŵĞŶĚŝĂ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͿ͘ ,ĂŶ ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĚŽ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ůŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ ͕ ͕ ^͕ 'd͕ ůĂ ŽŶĨĞĚĞƌĂĐŝſŶ ^ŝŶĚŝĐĂů ĚĞ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ KďƌĞƌĂƐ LJ Ğů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ DƵůƚŝŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ LJ Ğů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƵĚĂ ĞŶ ůĂ 'ůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ Ă ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ŵĂLJŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝƚŽ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŐƌĂďĂĚĂƐ LJ͕ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐĐƌŝƚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĚŽĐƚŽƌĂŶĚĂ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ͘ ů ƵŶŽ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ ƵŶ ƐĞŵŝŶĂƌŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ŝůďĂŽ͕ ĞŶ ůĂ ƐĞĚĞ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ,ĞŐŽĂ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂĚĂƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ƐƚĂĚŽ ƐƉĂŹŽů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽĨĞƐŽƌĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽƐ LJ ĂůŐƷŶ ĂůƵŵŶŽ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂďŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ hWsͬ,h LJ ĚĞů /ŶƐƚŝƚƵƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝŽ ,ĞŐŽĂ͘ ŽƐ ŝŶǀŝƚĂĚŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĄŶ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ĐƵĞƐƚŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞů WƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͗ ĂŶŝĞů :ĂŵĞƐ ,ĂǁŬŝŶƐ ;ƐĐƵĞůĂ EĂĐŝŽŶĂů ^ŝŶĚŝĐĂů͕ DĞĚĞůůşŶ͕ ŽůŽŵďŝĂͿ͖ EĂƚĂůŝĂ ƚnj ^ƵŶƵĐ ; ƐŽĐŝĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ LJ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ΗĞŝďĂΗ͕ 'ƵĂƚĞŵĂůĂͿ͖ DĂƌĐŽ ŶƚŽŶŝŽ 'ĂŶĚĂƌŝůůĂƐ ;ĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ
  11. 11. /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ϭϭ ŽůŝǀŝĂͿ͖ ĂƌůŽƐ ƵƐƚŽƐ ;ƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ /D͕ ŽůŽŵďŝĂͿ͖ ŶĂ ^ĂŐŐŝŽƌŽ 'ĂƌĐŝĂ ;/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ZŽƐĂ ƵdžĞŵďƵƌŐŽ͕ ƌĂƐŝůͿ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ƐĞ ĂďŽƌĚĂƌŽŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƉƌĞƐĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͗ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ͕ ƌĂŶĐĞͲ ͕ ƌĞĚ ďŝƌƌĞŐŝŽŶĂů ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ LJ Ğů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů͗ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ͕ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞů dƌĂďĂũŽ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂͲĂ DĂŶĐŚĂ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ ŝŶƚĞƌǀŝŶŝĞƌŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶͲ ƚĂŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂůĞƐ LJ ĚĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũŽƐ ŽƐ ĂƌƚşĐƵůŽƐ ƐĞ ŚĂŶ ƉƵďůŝĐĂĚŽ ďĂũŽ ĐŝŶĐŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽƐ LJ ƵŶ ĂŶĞdžŽ͘ Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ LJ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ĂďŽƌĚĂ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ LJ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ Ă ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů LJ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͖ DŝŬĞů ĚĞ ůĂ ƵĞŶƚĞ ĂǀşŶ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ĞƐƚƵĚŝĂ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ůĂ ĨŝƐĐĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ͖ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐ ʹĚŽĐƚŽƌĂŶͲ ĚĂ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŵƵLJ ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĂ LJ ƉƌĞĐŝƐĂ ĞŶ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂͲ ƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ŽůĚŽ /ƌƵƌnjƵŶ hŐĂůĚĞ ʹ ƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWsͬ,hͲ ƌĞĂůŝnjĂ ƵŶ ĐŽŵƉůĞƚŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ /ŶƚĞƌŶĂͲ ĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ƐĞŐƵŶĚŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ LJ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ŶĂ ^ĂŐŐŝŽƌŽ 'ĂƌĐŝĂ Ͳ/ŶƐƚŝƚƵƚŽ ZŽƐĂ ƵdžĞŵďƵƌŐŽ͕ ƌĂƐŝůͲ ĞƐƚƵĚŝĂ ůĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ďƌĂƐŝůĞͲ ŹĂƐ LJ ƌĂƵůŝŽ DŽƌŽ ͲƌĂŶĐĞͲ ͕ ƌĞĚ ďŝƌƌĞŐŝŽŶĂů ŶůĂnjĂŶĚŽ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐͲ ƚƌĂƚĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ĐŽŵŽ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚĞͲ ƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝͲ ďĞƌĂů LJ͕ ƉŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ DĂƌĐŽ ŶƚŽŶŝŽ 'ĂŶĚĂͲ ƌŝůůĂƐ ͲĞŶƚƌŽ ĚĞ ŽĐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ Ğ /ŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ŽůŝǀŝĂͲ ĞƐƚƵĚŝĂ Ğů ĞdžƚƌĂĐƚŝǀŝƐŵŽ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĚŝůĞŵĂƐ ĚĞů ĐĂƐŽ ďŽůŝǀŝĂŶŽ͘ Ŷ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͕ ƌŝŬĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ WĞĚƌŽ ZĂŵŝƌŽ ͲKďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂͲ ŚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ůŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŝƐƚŝƌ Ă ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŵƉĂƌŽ DĞƌŝŶŽ Ͳ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞů dƌĂďĂũŽ LJ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƐƚŝůůĂ ͲĂ DĂŶĐŚĂͲ ĂŶĂůŝnjĂ ƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĚĞ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƌĞĨĞƌŝĚŽ Ă ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐŝŶĚŝĐĂů͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůďĞƌƚ ^ĂůĞƐ ͲƉƌŽĨĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ hWͲ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶ ʹƉƌŽĨĞƐŽƌ ĂƐŽĐŝĂĚŽ ĚĞ ůĂ hW LJ K'Ͳ LJ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĂŵďŽƐ ĚĞ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ Zd^ ;ZĞƐƉƵĞƐƚĂƐ Ă ůĂƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐͿ ĂŶĂůŝnjĂŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽͲ ƌĂůĞƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ hŶŝſŶ ĞŶŽƐĂ͕ /ŶĚŝƚĞdž LJ dĞůĞĨſŶŝĐĂ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ LJ ůĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͘ Ŷ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ʹ:ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ LJ :ĞƐƷƐ ĂƌƌŝſŶͲ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ͕ ŵĄƐ ĞƐƉĞĐşͲ ĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ Ͳ ŶĚƌĞĂ Ğ sŝĐĞŶƚĞ ƌŝĂƐͲ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ƐƵďĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Ŷ Ğů ƷůƚŝŵŽ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ĚĞů ůŝďƌŽ ƐĞ ĂĚũƵŶƚĂ Ğů ĞŶůĂĐĞ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŶĐƵĞƐƚĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐŝŶĚŝĐĂƚŽƐ͕ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĞdžƉĞƌƚŽƐ ĐŽŶŽĐĞĚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĚĞů ƐŝŶĚŝĐĂůŝƐŵŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĂĚũƵŶƚĂ ŽƚƌŽ ĞŶůĂĐĞ Ă ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ĐƵĞƌĚŽƐ DĂƌĐŽ 'ůŽďĂůĞƐ ƌĞĐŽƉŝůĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ ĚĞ ŵƉůĞŽ͕ ƐƵŶƚŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ Ğ /ŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͘ WŽƌ ƷůƚŝŵŽ͕ Ğů ůŝďƌŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ƉĄŐŝŶĂ t ĚĞů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ DƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ ĂƚŝŶĂ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŽŵĂů͘ŝŶĨŽ LJ ĚĞ ,ĞŐŽĂ /ŶƐƚŝƚƵƚŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞ Ă ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽ ͬ ƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ ;hWsͬ,hͿ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŚĞŐŽĂ͘ĞŚƵ͘ĞƐ͘
  12. 12. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϮ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ƉŽƌƚĞƐ ƚĞſƌŝĐŽͲ ƉƌĄĐƚŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞďĂƚĞ
  13. 13. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϯ WƌŝŵĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂϭ dĠƌŵŝŶŽƐ͗ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͕ ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϭ͘ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĂŶƚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͗ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ϯ͘ϭ͘ Ă ĨĞƵĚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů ϯ͘Ϯ͘ WĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ϯ͘ϯ͘ ŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝͲ ĐŽ LJ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ϰ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ ϰ͘ϭ͘ ƌŝƐŝƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ϰ͘Ϯ͘ ƌŝƐŝƐ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ LJ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͘ ů ŐŽůƉĞ ĚĞ ƐƚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĠůŝƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽͲĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ϰ͘ϯ͘ ůŐƵŶĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ͗ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ŽĚŝŽƐĂ ϱ͘ ů ŵĞƌĐĂĚŽ ĂŶƚĞ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϭ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů WĂşƐ sĂƐĐŽͬƵƐŬĂů ,ĞƌƌŝŬŽ hŶŝďĞƌƚƐŝƚĂƚĞĂ͘ ŽŶƚĂĐƚŽ͗ ũƵĂŶ͘ŚĞƌŶĂŶĚĞnjΛĞŚƵ͘ĞƐ
  14. 14. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϰ ϱ͘ϭ͘ Ă ĚĞďŝůŝĚĂĚ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ϱ͘Ϯ͘ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ϱ͘ϯ͘ Ă ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͗ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ϱ͘ϰ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ϮϬϬϴ LJ ůĂ ŝŶĐĂƵƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚŽƐ ŐĞŶĠƌŝĐŽƐ͗ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ϱ͘ϱ͘ Ă ŝŶĨůĂĐŝſŶ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ Ž ŝŶĨůĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϲ͘ Ă ƉƵůǀĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ ϱ͘ϳ͘ ŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ϱ͘ϴ͘ ŽƐ ĂŶĞdžŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞŶ Ă ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϵ͘ ů ƉĂƌĂůĞůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ϱ͘ϭϬ͘ Ă ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ϱ͘ϭϭ͘ ů ĚĞĐůŝǀĞ ĚĞ ůĂƐ ŐĂƌĂŶƚşĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ğ ŝŶĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ϱ͘ϭϮ͘ Ă ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ϱ͘ϭϯ͘ Ă ũƵƐƚŝĐŝĂ ĂƌďŝƚƌĂů ϱ͘ϭϰ͘ Ă ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůŽƐ ǀĂƐŽƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂŶƚĞƐ ϱ͘ϭϱ͘ Ă ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ϱ͘ϭϲ͘ Ă ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ϲ͘ ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ϭ͘ /ŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ Ă ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĐĂƉŝƚĂůŝƐƚĂ ƚŝĞŶĞ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ʹĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ĞĐŽůſŐŝĐĂ͕ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŝĂ͕ ĚĞ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͙Ͳ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ͕ ƚĂŵďŝĠŶ͕ Ă ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ůĂ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů LJ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂ ĚĞƐƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ͕ ĞƐƚĄŶ ĚĞƐƉůĂnjĂŶĚŽ Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ Ă ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ͕ Ăů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͕ Ăů ƉĂƌĂůĞůŝƐŵŽ ĞŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ LJ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͘ ,ŽLJ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝnjĂ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂ ƉƵƌĂ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĞĚĂĚ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͘ Ŷ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ůĞƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂĐƚƵĂƌ ƐŝŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĐŽŶ ƵŶ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͘ EŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ĂŶƚĞ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ LJ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ LJ Ğů ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ʹŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂƐ ŐůŽďĂůĞƐͲ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͘ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ͕ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞƐǀĞůĂƌ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ ĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů LJ ůĂ ĨƌĂŐŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ LJ ĂĚ ŚŽĐ͕ ƐƵƌŐĞ ĐŽŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĨƵĞƌnjĂ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ďůĂŶĚŽ Ͳ Ğů ^ŽůĨƚ ĂǁͲ ĞŶ ůŽƐ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĚĞ ůĂ ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ĚĞƐĐƌŝƚĂ͘ ĞũŽƐ ĚĞ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĂƌ ŚĂĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ͕ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽͲ ƌĂƚŝǀĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵŝŶŽƌşĂƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ Ă ĚŝƐƉƵƚĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĠƐƚŽƐ͘ ů ŵĂƌĐŽ ƚĞſƌŝĐŽ ƐĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐƌşƚŝĐĂ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶͲ ĚĞŶ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƐ͕ ĞŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ ^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ LJ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ ;ϮϬϬϰ͗ ϯͿ͕ ͞ĂŶĂůŝnjĂƌ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĄ
  15. 15. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϱ ;͙Ϳ ůĂ ƚĞůĂ ĚĞ ĂƌĂŹĂ ƉŽůşƚŝĐŽͲ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞũĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐƌĞĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂĐĞƐ LJ ƐƵƚŝůĞƐ ĞŵƉşƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĂĚŽ͘ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐƌşƚŝĐŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ŶŽ ĂŐŽƚĂ ƐƵƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ LJ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĂLJ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵƉĞƌĂƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ĐƌŝƚŝĐĂďůĞ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ͘ ů ŵĂůĞƐƚĂƌ͕ ůĂ ŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ LJ ůĂ ŝŶĚŝŐŶĂĐŝſŶ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞƐ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞů ŝŵƉƵůƐŽ ƉĂƌĂ ŝŵĂŐŝŶĂƌ ƵŶĂ ƚĞŽƌşĂƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚĂ Ă ƐƵ ƐƵƉĞƌĂͲ ĐŝſŶ͘͟ ĂƐ ŝĚĞĂƐ ĨƵĞƌnjĂ ƋƵĞ ƌĞĐŽƌƌĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂƚƌĂǀŝĞͲ ƐĂŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀĂŶ Ă ĞdžƉŽŶĞƌ͗ Ă ĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂǁͲŝŶͲŬƐͬůĂǁͲŝŶ ĂĐƚŝŽŶ ŝŵƉůŝĐĂ ĚĞƐǀĞůĂƌ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞĐůĂƌĂŶ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ LJ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ͕ ϮϬϬϰ͗ ϭͿ͘ ů ĂďŝƐŵŽ ƚĂŶ ƉƌŽŶƵŶĐŝĂĚŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐƵƐͲ ƚĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ LJ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ͕ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƐĞƌ ĞƐƚƵĚŝĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ƌŝŐŽƌ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ƚĂƌĞĂ ĐŽŵƉůĞũĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ƚĞůĂ ĚĞ ĂƌĂŹĂ ƉŽůşƚŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞũĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ďĄƐŝĐĂͲ ŵĞŶƚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐƌĞĂ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂƐ ĚĞ ĚŽŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂĐĞƐ LJ ƐƵƚŝůĞƐ͘ Ă ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ƉŽůşƚŝĐĂ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂ ƋƵŝĞďƌĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ LJ ĨŽƌŵĂůĞƐ͘ Ă ŝĚĞĂ ƋƵĞ ƐƵďLJĂͲ ĐĞ ĞƐ ůĂ ĚĞ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ŝŵƉƌĞŐŶĂŶ Ğů ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ͲĂů ƋƵĞ ƐĞ ĚŽƚĂ ĚĞ ƉůĞŶĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂͲ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ŵĞƌĂ ůſŐŝĐĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĂ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂ Ă ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ ŝŵƉƵƚĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ůĂ ũƵƐƚŝĐŝĂ ŶŽ ŽĨŝĐŝĂů ƋƵĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ͕ ĞŶ ƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ LJ ƋƵĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂ͕ ĞŶ ŽƚƌŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ŝĚĞĂ Ă ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͘ DĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ŝŶĨƌĂĞƐƚĂƚĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶ ƚĂŶƚĂ ĨƵĞƌnjĂ ĞƐƚĄŶ ŝƌƌƵŵƉŝĞŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͲŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŽůǀŝĚĂƌ ůĂ ŽŶƐƚŝƚƵĐŝſŶ ďŽůŝǀŝĂŶĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ž͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĄŶŐƵůŽ Ă ŵŝ ƉĂƌĞĐĞƌ ŵƵLJ ĐƌşƚŝĐŽ͕ ůĂ ůĞLJ ŝƐůĄŵŝĐĂͲ͕ ůŽƐ ƉůƵƌĂůŝƐŵŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ŶŽƐ ƌĞĨĞƌŝƌĞŵŽƐ ƐĞƌĄŶ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ ĂƌďŝƚƌĂů ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ĐŽŵŽ ƌĞͲ ĨĞƌĞŶƚĞƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ĂĐĞŶͲ ƚƵĂĚŽ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͗ ůŽƐ ĚĞ ůĞŐĂůŝͲ ĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ LJ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ ;ϮϬϬϰ͗ ϮͿ͕ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƉŽƌ ĞƌĞĐŚŽ ͞ƚŽĚŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĐƌĞĂŶ͕ ƉƌĞǀŝĞŶĞ Ž ƌĞƐƵĞůǀĞŶ ůŝƚŝŐŝŽƐ͘ Ă ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŝƚŝŐŝŽƐ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ ƐĞŐƷŶ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĄƐ Ž ŵĞŶŽƐ ŶŽƌŵĂůŝͲ njĂĚŽƐ LJ ƉƌĞĚĞĐŝďůĞƐ LJ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĂũĞŶĂ Ăů ůŝƚŝŐŝŽ͕ ĐƵLJĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƌĞƐƉĂůĚĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŽĞƌĐŝſŶ Ž͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂŵĞŶĂnjĂ ĚĞ ĐŽĞƌĐŝſŶ͘͟ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƌĂƚŝĨŝĐĂŶ ŵŽĚŝĨŝĐĂŶ͕ ƌĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶ LJ ĂĚĞĐƵĂŶ ůŽƐ ĐŽŶƚŽƌŶŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ Ă
  16. 16. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϲ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů͘ Ɛş͕ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĂƐ͕ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀĂƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀĂƐ ƚƌĂŶƐŝƚĂŶ ĚĞ ůŽ ƉƷďůŝĐŽ Ă ůŽ ƉƌŝǀĂĚŽ͖ ůĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĨŽƌŵĂů͕ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ ƐĞ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞ ƉŽƌ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽĐƌĂĐŝĂ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚĂƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞͲƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ƐĞ ĂĚĞĐƵĂŶ Ă ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĂũĞŶŽ Ă ůĂ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉŽƉƵůĂƌ͘ ů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƐƵƉƌĂͲ ĞƐƚĂƚĂů ĚĞĨŝŶŝĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĐŽŶĨŝƌŵĂ ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ͘ Ă ƚĞƌĐĞƌĂ ŝĚĞĂ ĐŽŶĞĐƚĂ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƵďĞƌŽ ;ϮϬϬϳ͗ ϱϯͿ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ŶƵĞǀĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ ŽŶǀĞŶŐŽ ĐŽŶ Ġů ƋƵĞ Ğů ŵŽĚĞůŽ ŐůŽďĂůŝnjĂĚŽƌ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂ ŵĄƐ ĞŶ ůĂ ͞ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĞŵĂŶĐŝƉĂƌƐĞ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ LJ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ͖ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ƌĞƐŝĚĞ ŵĞŶŽƐ ĞŶ ůĂ ĐĂƉĂĐŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ŽďůŝŐĂƌ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞ ŶŽ ƐĞŶƚŝƌƐĞ ŽďůŝŐĂĚŽ͘ ŵďĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů LJ ůĂ ŶƵĞǀĂ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ĂŵďŝͲ ŐƵĂƐ͘͟ Ŷ ŶƵĞƐƚƌŽ ĐĂƐŽ ĞƐƚĂ ĂŵďŝŐƺĞĚĂĚ ĞƐ ĐůĂƌĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨƵĞƌnjĂ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽͲ ƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ɛş͕ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ƌĞƐƵĞůͲ ǀĞŶ ůŝƚŝŐŝŽƐ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ͕ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĞŵƉŽďƌĞĐŝĚŽƐ LJ ĚĞŵĂŶĚĂĚŽƐ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐ ͲƉĞƌƐŽŶĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐͲ ƋƵĞ ƐŽŶ ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂŶƚĞƐ͘ ^ƵƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽŶ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀĂƐ LJ ĞũĞĐƵƚŝǀĂƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĞŶƚƌĂŵĂĚŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĞƐƚĄ ƐŽŵĞƚŝĚŽ ĞŶ ƐƵ ŝƚĞƌ Ă ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉƌĄĐͲ ƚŝĐĂƐ ĂũĞŶĂƐ Ă ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ůĞŐĂůĞƐ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ͕ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ ĨŝŶĂů ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĚĞ ƉůĞŶĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ ĂƚƌĂǀĞƐĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĂďƐŽůƵƚĂ͕ ĐƵLJĂ ĞdžͲ ƉƌĞƐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ƐŽŶ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſĚŝŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĂũĞŶŽƐ Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƐŝƐƚĞŵĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĐůĄƐŝĐŽ͘ Ă ĚĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŝŵƉƌĞŐŶĂ͕ ĂƵŶͲ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ƉĂƌĞĐĞƌ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĞŶ ƐƵƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ^ŽĐŝĂů ŽƌƉŽƌĂƚŝǀĂ͕ ĐƵLJĂ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ƉŽƌ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĞƐ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŵƉůĞƚĂƌ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĂĐƚƷĂŶ͘ Ɛ ĂƋƵş ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŝŶĐŝĚŝƌĄ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌĂ ĚĞƐǀĞůĂƌ Ğů ĐşƌĐƵůŽ ŝŶĨĞƌŶĂů ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ LJ Ğů ǀĂĐŝĂͲ ŵŝĞŶƚŽ Ž ƚĂƉŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ LJ ĂĚ ŚŽĐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ƉŽĚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽŵĞƌĐŝĂů 'ůŽďĂů͘ Ă ĂƌŵĂĚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƚĂŶ ĨĠƌƌĞĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽ Ă ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ŐŽďŝĞƌͲ ŶŽƐ ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂ ůſŐŝĐĂ ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ ďƵĞŶĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ŚĂ ĚĞƐƉůĂnjĂĚŽ ůŽ ƉƷďůŝĐŽ ŚĂĐŝĂ ůŽ ƉƌŝǀĂĚŽ͘ Ă ĂĐƚƵĂů ĐƌŝƐŝƐ ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ ƉůĂŶƚĞĂ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ĐƌƵĚĞnjĂ ůĂ ĐŽŶĨůŝĐƚŝǀĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕ LJ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŽƌĚĞŶĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĞĐŽͲ ŶŽŵşĂ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϭϭ͗ ϯϳͿ͘ Ă ƌƵƉƚƵƌĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ŐĂƌĂŶƚŝƐƚĂ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ǀƵĞůǀĞ Ă ƐŝƚƵĂƌ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞů ĚĞďĂƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ƚĞŽƌşĂƐ ĚĞů ĨŽƌŵĂůŝƐŵŽ LJ ĚĞů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ Ă ƷůƚŝŵĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ƐĞ ĂƉŽLJĂ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚŝŶĐŝſŶ ĞƉŝƐƚĞŵŽůſŐŝĐĂ ĞŶƚƌĞ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ LJ ŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚ͘ ĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞƌĄŶ ƵƚŝůŝnjĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ĚĂƌ ĐƵĞŶƚĂ ƉƌĞĐŝƐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͘ ƐƚĂƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂƐŽƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ŶŽ ŚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ
  17. 17. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϳ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ğ ƚŽĚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ůĂ ŽďũĞƚŝǀŝĚĂĚ ŶŽ ĞƐ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ͘ EƵĞƐƚƌŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞƐ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ LJ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƋƵĞŚĂĐĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ͘ Ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĂŶƚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͗ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ ŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ LJ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂŶ ŵƵůƚŝƉůŝĐĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ͘ ^ŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƉŽůşƚŝĐŽƐ LJ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĞ ƚĠƌŵŝŶŽ ƉŽůŝƐĠŵŝĐŽ ;ĂƌŝŹĂƐ͕ ϮϬϬϱ͗ ϯϭͿ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ĚĞĨŝŶŝƌ͘ Ğ ĂŚş͕ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂďůĞ ĚĞů ͞ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͟ Ž ĚĞ ͞ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ͟ ;ĂďĂůůĞƌŽ͕ ϮϬϭϬ͗ ϮϭͲϵϱ͕ ĂůĚĞƌſŶ͕ ϮϬϬϲ͗ϭͲϭϮͿ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ũƵƌşĚŝĐĂ͖ ŵĄƐ ƋƵĞ ĚĞ ĚĞĨŝŶŝĐŝŽŶĞƐ ĐĞƌƌĂĚĂƐ͕ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĂďĂƌĐĂƌ ƚŽĚĂ ƐƵ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀŝĚĂĚ͘ ŽŵŽ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ŝŶŝĐŝĂů ƐĞ ĂďĂŶĚŽŶĂ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ͕ Ž ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ͞ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͟ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝƐŵŽ ŵĞĐĂŶŝĐŝƐƚĂ͘ ŽŶǀŝĞŶĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝͲ ƐŝſŶ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĂĐŽŵƉĂŹĂ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝŽͲƚŝĞŵƉŽ͕ ůĂƐ ŝŶŶŽǀĂĐŝŽŶĞƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐ͕ ůĂ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽͲ ŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽͲ ĚƵĐĐŝſŶ͕ ůĂƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ƵŶ ůĂƌŐŽ ĞƚĐĠƚĞƌĂ ĚĞ ŵƵƚĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶ ĨĞŶſŵĞŶŽ ŵƵůƚŝĨĂĐĠƚŝĐŽ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϮϬϬϯ͗ϭϲϴͿ͕ ĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĚĞů ŵŝƐŵŽ LJ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞ͘ hŶĂ ĐŽƐĂ ĞƐ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ LJ ŽƚƌĂ ŵƵLJ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞ Ăů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͕ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽ ĐŽŵŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ĐĞŶƚƌĂů Ăů ƋƵĞ ƚŽĚŽ ĚĞďĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƌͲ ƐĞ͘ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ^ĂĐŚƐ͕ ͞ůŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŝƐƚĂƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƋƵĞ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞƐ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƌĞĚƵŶĚĂŶƚĞ͘ ƐƚĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌĄ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ŐƌĂĐŝĂƐ Ăů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĨŝůƚƌĂĐŝſŶ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ĨŝůƚƌĂĐŝſŶ ƐĞƌşĂ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ ƉŽƌ ŵŽƚŝǀŽƐ ĠƚŝĐŽƐ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌĂ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ͕ ĐŽƐĂ ƋƵĞ ʹĚĞ ŚĞĐŚŽʹ ŶŽ ŽĐƵƌƌĞ͘ Ŷ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ĚĞ ƉĂƐŵŽƐĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ͕ ĞƐ ƵŶ ĚŝƐƉĂƌĂƚĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞƌ ƋƵĞ ůŽƐ ƌŝĐŽƐ ƐĞ ŚĂŐĂŶ ĂƷŶ ŵĄƐ ƌŝĐŽƐ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĂƐş ůŽƐ ĚĞƐƉŽƐĞşĚŽƐ ĞƐƚĠŶ ƵŶ ƉŽĐŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞƐƉŽƐĞşĚŽƐ͟ ;^ĂĐŚƐ͕ ϮϬϬϱ͗ϭϴϴͿ͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĞ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĐĞŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶ ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ͕ ĞŶ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ĨƵĞƌƚĞƐ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ;^ŽƵƐĂ ^ĂŶƚŽƐ͕ ϭϵϵϴ͗ϭϳϲͲϮϯϮͿ͘ Ă ĞĐŽŶŽŵşĂ ƐĞ ŐůŽďĂůŝnjĂ LJ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂƐ ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐĞ ƵďŝĐĂŶ ĞŶ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĚŽ LJ ŵĂƌŐŝŶĂů͖ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŐůŽďĂůŝnjĂĚĂƐ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŽƉĂĐĂ ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŐůŽďĂů͘ Ă K/d ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ͞ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ƌĞĨůĞũĂŶ ƵŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ͘ ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƉƌĞǀĂůĞĐĞŶ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͖ LJ ůĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĞƐƚĄŶ ƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ƉƌƵĞďĂ ůĂ ĞĨŝĐĂĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͘ ^Ğ ŚĂ ůŝďĞƌĂůŝnjĂĚŽ Ğů EƵĞƐƚƌŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞƐ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ LJ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƋƵĞŚĂĐĞƌ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌ͘
  18. 18. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϴ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂĚŽƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƐŝŐƵĞ Ğů ƉƌŽƚĞĐĐŝŽŶŝƐŵŽ ĞŶ Ğů ƐĞĐƚŽƌ ĂŐƌşĐŽůĂ͘ ŽŶ ĚĞŵĂƐŝĂĚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ĂƉůŝĐĂŶ ƐŝŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĂĚĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ů ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ ƉƵĞĚĞ ĂŐƵĚŝnjĂƌ ůĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ͘ Ŷ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͕ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƌŝŐĞŶ Ğů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŵƵŶĚŝĂů ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ ĐŽŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ƌŝĐŽƐ LJ ƉŽĚĞƌŽƐŽƐ͕ LJ ƉƵĞĚĞŶ ƉĞƌũƵĚŝĐĂƌ Ă ůŽƐ ƉŽďƌĞƐ LJ ĚĠďŝůĞƐ͕ LJĂ ƐĞ ƚƌĂƚĞ ĚĞ ƉĂşƐĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ž ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͟ ;K/d͕ ϮϬϬϰ͗ ϰͿ͘ ƐƚĞ ĞƐ Ğů ƚĞůſŶ ĚĞ ĨŽŶĚŽ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ^ƵƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĂƐĠƉƚŝĐĂ ĚĞů ĚĞǀĞŶŝƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ŵƵŶĚŝĂůŝnjĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ĨƵĞƌnjĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘ ŝĐŚŽ ĚĞ ŽƚƌŽ ŵŽĚŽ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ǀĠƌƚŝĐĞ ĚĞ ůĂ ƉŝƌĄŵŝĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ŵĞƌĐĂŶƚŝů ʹLJ ŶŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐʹ ŶŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ŶŝŶŐƷŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͕ ĞƐ ĨƌƵƚŽ ĚĞ ůĂ ƐĂĐƌĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ƐĞŐƵŶĚĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ Ă ůĂ ƋƵĞ ƋƵŝƐŝĞƌĂ ƌĞĨĞƌŝƌŵĞ ĞƐ Ğů ĚĞƐĂĨşŽ Ăů ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂ Ğů ĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ĂďŽƌĚĂƌ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞŶ Ă ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ŐůŽďĂͲ ůŝnjĂĚŽƌ͘ Ă ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ LJ ĂŶĂůşƚŝĐŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůĂ ĚĞů ŵŽŶŽƉŽůŝŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ LJ ĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ŵŽŶŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐƵďũĞƚŝǀŽƐ͕ ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽĚĞƌĞƐ͕ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ LJ Ğů ĚĞ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ƐŝƚƷĂŶ Ă ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞŶ ƵŶĂ ĨĂƐĞ ĚĞ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ŵƵLJ ĚŝĨşĐŝů ĚĞ ƉƌĞĚĞĐŝƌ͘ ĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂůĞƐ͕ ůĂƐ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŝŵƉĞƌŝĂůĞƐ ĨŽƌŵĂŶ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ ϭϯͲϭϱͿ͘ WŝĞƚƌŽ ĂƌĐĞůůŽŶĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ƐĞ ůĞ ĞŶĐĂƌŐĂ ĐƌĞĂƌ ŶƵĞǀĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ ƉůƵƌĂů ͞ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƉŝĞƌĚĞ ƚŽĚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ũƵƐƚŝĐŝĂ LJ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ĂƌƚŝĨŝĐŝŽ͕ ƌĞŐůĂ ĚĞ ũƵĞŐŽ͕ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚŽ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŚĂ ĚĞ ǀĂĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ƚŽĚŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƉƵƌĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĨŽƌŵĂů͘͘͘͟ ;ĂƌĐĞůůŽŶĂ͕ ϭϵϵϮ͗ ϰϲͿ͘ hŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ƚĠĐŶŝĐŽͲ ĨŽƌŵĂů ƉƵĞĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ă ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ƐĞ ƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂŶ Ă ůĂ ǀĞnj ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ƐĞ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂ ;ŚĞŵŝůůŝĞƌͲ'ĞŶĚƌĞĂƵ͕ ϮϬϬϮ͗ ϯϯͿ͘ŽĚĂ ƐƵ ƐƵƐƚĂŶƚŝǀŝĚĂĚ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ͕ ĂƌŝĂ ĐŽŶƚƌĂƉŽŶĞ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƋƵĞ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ǀŝǀĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ LJ Ğů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͗ ͞Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂϮ ĂƐƉŝƌĂ Ă ŚĂĐĞƌ ƉŽƐŝďůĞ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ Ă ůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ͕ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂ ůŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŶŽ ǀĞƌƐĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ Ŷŝ ƉŽƌ ƉŽĚĞƌĞƐ ĂďƐŽůƵƚŽƐ Ŷŝ ƉŽƌ ŝĚĞŽůŽŐşĂƐ͘ ů ǀĞƌ ĂƐş Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ ŶŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƐŽĐŝĂů Ŷŝ ĐŽŵŽ ƵŶ ǀĂůŽƌ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĂů ƐŝŶŽ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞŐůĂƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ ďĂũŽ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƵŶ ŽƌĚĞŶ ĐŽĂĐƚŝǀŽ͕ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ƉĞƌŵŝƚĞ ůĂ ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞů ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşͲ ĚŝĐŽ ĞŶ ƵŶ ĂƉĂƌĂƚŽ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞƉƵƌĂĚŽ ĚĞ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ǀĂůŽƌĂƚŝǀĂƐ͟ ;ĂƌŝĂ͕ ϮϬϬϭ͗ ϯϳͿ͘ Ϯ Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞƐ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ͕ ĂͿ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ŵŽĚĞƌŶŽ ĚĞ ĐŝĞŶĐŝĂ͕ ŽĐƵƉĂĚŽ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚ Ž ĨĂůƐĞĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƌĂĐŝŽĐŝŶŝŽ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ĚĞ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐŽ LJ ůſŐŝĐŽͲĨŽƌŵĂů͖ ďͿ ůĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ůĞLJ ƉŽƐŝƚŝǀĂ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ ŵŽŵĞŶƚŽ͕ LJ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƵŶ ƐĞŐƵŶĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ͖ ĐͿ ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ƚĞŽƌşĂ LJ ƉƌĂdžŝƐ LJ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĂĨŝƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ƐĂďĞƌ ũƵƌşĚŝĐŽ ĐŽŵŽ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ƚĞſƌŝĐĂ͕ ĂǀĂůŽƌĂƚŝǀĂ LJ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀĂ͖ ĚͿ Ğů ĠŶĨĂƐŝƐ ĞŶ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŵŽ ƐŝŶſŶŝŵŽ ĚĞ ĐĞƌƚĞnjĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĂnjſŶ ĂďƐƚƌĂĐƚĂ LJ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ ƐŽďĞƌĂŶŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ Ă ůĂƐ ĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŚĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵĂ ;ĂƌŝĂ ϮϬϬϭ͗ ϯϱͿ͘
  19. 19. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϭϵ Ă ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ƐĞ ĚĞƐĂƌŵĂ ĂŶƚĞ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͖ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵŽŶŝƐŵŽ͕ ůŽ ĨŽƌŵĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ŝŶĨŽƌŵĂů͕ ůŽ ĐŽĚŝĨŝĐĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽ ĚĞƐůĞŐĂůŝnjĂĚŽ͕ Ğů ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝƐŵŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ůĞLJ͕ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŝŵƉĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ůĂ ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĂ LJ ƉŽĐŽ ĞĨĞĐƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ;^ĞŶ͕ ϮϬϭϬ͗ ϯϴϳͲϰϮϭͿ͘ ƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƵƌŐĞŶ ĐŽŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ǀŝƚĂůŝĚĂĚ͘ ŚŽƌĂ͕ ŵĄƐ ƋƵĞ ŶƵŶĐĂ͕ ĂďŽƌĚĂƌ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞƐĂĨşŽƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƌĞǀŝƐĂƌ ǀŝĞũĂƐ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂƐ njĂŶũĂĚĂƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ĚŽŐŵĂƚŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ Ɛş͕ ůĂ ůĞŐĂůŝĚĂĚ LJ ůĂ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ͕ ůĂ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ ũƵƐƚŝĐŝĂ Ž ůĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐŝĚĂĚ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞďĞƌĄ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ůŽƐ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ^ŽĐŝŽůŽŐşĂ͕ ůĂ ĐŽŶŽŵşĂ͕ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂϯ LJ ůĂ WŽůşƚŝĐĂ͘ Ă ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌŝĞĚĂĚ ƐĞ ŝŵƉŽŶĞ ĂŶƚĞ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŵƵůƚŝĨĂĐĠƚŝĐŽ ƋƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ŽŵŝŶŐŽ KƐůĠ ;ϮϬϬϳ͗ ϭϬϴͿ͕ ͞ůŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŵĞũŽƌ ĚŝĐŚŽ͕ ůŽ ŐůŽďĂů ŚĂ ƉĂƐĂĚŽ Ă ƐĞƌ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ũƵƌŝƐƚĂƐ͕ LJ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŝƐƚĂƐ͘͟ Ă ĐŝĞŶĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐƌşƚŝĐĂ ĚĞďĞƌĄ ŝŶƚĞŐƌĂƌ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ LJ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐşĂ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ LJ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϲͿ͘ ƐƚĞ ŶŽ ƐĞ ĂƵƚŽƉƌŽĚƵĐĞ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ ƐŽĐŝŽͲƉŽůşƚŝĐŽƐ ; ƌŶĂƵĚ͕ ϭϵϵϴ͗ϭϳͲϰϯͿ͘ ĂƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝŽŶĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ LJ ĞŶ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ĚĞďĞŶ ŝƌ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ŵĞƌĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ƌƵƉƚƵƌĂ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ŵŽŶŝƐƚĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ů ƐƚĂĚŽ ĚĞũĂ ĚĞ ƐĞƌ Ğů ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ LJ Ğů ƉůƵƌĂůŝƐŵŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ŐůŽďĂů ƐĞ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ ĐŽŵŽ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ϯ ƌĂŶƚnjĂ ĂŵƉŽƐ ;ϮϬϬϴͿ ĂŶĂůŝnjĂ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ŝƵƐĨĞŵŝŶŝƐƚĂƐ Ă ůĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĐƌşƚŝĐĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ůĞŐĂůŝĚĂĚ ƐƵƉƌĂĞƐƚĂƚĂů͕ ĨŽƌŵĂů Ğ ŝŶĨŽƌŵĂů͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ ;:ƵůŝŽƐͲĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ϭϰͲϰϬͿ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ ůĂ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĞŶƚƌĞ ƐƚĂĚŽƐ LJ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ ƋƵĞ ĚĞƐƉůĂnjĂŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĞƐƚĂƚĂů ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŶĂĐŝſŶ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ƌĞƐƵůƚĂ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĚŽŐͲ ŵĄƚŝĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ŐůŽďĂů Ž ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘ Ɛş͕ ĞŶ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ dŝǁŶŝŶŐ ;ϮϬϬϬ͗ϭϴϴͲϭϵϭͿ ͞ƵŶ ƌĞŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂů LJ ƵŶĂ ƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵƉĂͲ ƌĂƚŝǀŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ŐůŽďĂů ĐŽŵŽ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐůĂǀĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽƐŵŽƉŽůŝƚĂ͘͟ DŽŶĞƌĞŽ ;ϮϬϬϳ͗ϭϭͲϱϭͿ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĐŽŵƉůĞũĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ĚŽŐŵĄƚŝĐĂ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů͘ hŶĂ ƚĞŽƌşĂ ĨŽƌŵĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ;ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ũƵƌşĚŝĐĂͿ LJ ĚĞů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ƐŝƌǀĞ ƉĂƌĂ ĚĞĨŽƌŵĂƌ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ LJ ůĞŐŝƚŝŵĂƌ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘ Ğ ĂŚş͕ ƋƵĞ Ăů ĂŶĄůŝƐŝƐ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐĞ ƵŶĂ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ͞ĞdžƚĞƌŶŽ͕͟ ͞ƐŽĐŝŽůſŐŝĐŽͲũƵƌşĚŝĐŽ LJ ĠƚŝĐŽͲ ƉŽůşƚŝĐŽ͘͟ ͞ů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ũƵƌŝƐƚĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƐĞƌƚĂ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϳͿ LJ ĂŹĂĚĞ͕ ͞Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƐƵƉĞƌĂƌ ůĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ĨŽƌŵĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĚĞĨŝĞŶĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĂďƐŽůƵƚĂ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŵƵŶĚŽ ƐŽĐŝĂů͕ LJ ůĂ ĚĞů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĐŝďĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ƌĞĨůĞũŽ Ž ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͗ ϮϬϭϭ͗ϭϮϳͿ͘ ͞ů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƉĂƌĂ Ğů ũƵƌŝƐƚĂ ĐŝĞŶƚşĨŝĐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƚĂŶƚŽ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƐĞƌƚĂ͟ ;DŽŶĞƌĞŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϰϳͿ
  20. 20. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ϮϬ Ŷ ĞƐƚĂ ĚŽďůĞ ƉƌĞŵŝƐĂ͕ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ ůŽƐ ŶƷĐůĞŽƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͕ ƐĞ ƵďŝĐĂ ůĂ ĂĐƚƵĂů ĨŽƌƚĂůĞnjĂ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ũƵƌşĚŝĐŽ ĞĨŝĐĂnj͘ Ă ƚĞƌĐĞƌĂ LJ ƷůƚŝŵĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ Ăů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƋƵĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂ Ă ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŶĞŽůŝďĞƌĂů͘ ů ďŝŶŽŵŝŽ ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ Ͳ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ŚƵŵĂŶŽ Ͳ ďƵĞŶ ǀŝǀŝƌ ĞƐƚĄ ƐŝĞŶĚŽ ƐƵƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ĚĞ ĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ ĨŽƌŵĂůĞƐ Ͳ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵƵůĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐŽĐŝĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĨƵŶĚĂ ĐƌŝƐŝƐ ƋƵĞ ůĂ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞƐƚĄ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂƐ͘ ů ŽƌĚĞŶ ůŝďĞƌĂů͕ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ͕ LJ ƐƵ ĚŽďůĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŵďƌŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐƚĄ ĂŵĞŶĂnjĂĚŽ ͲĂů ŵĞŶŽƐͲ ƉŽƌ Ğů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŶƚŝŐƵŽƐ ŵĂƌĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ EĂĐŝſŶ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ ;KDͿ͕ Ğů ĂŶĐŽ DƵŶĚŝĂů͕ Ğů ŽŶĚŽ DŽŶĞƚĂƌŝŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ;D/Ϳ͕ Ğů 'ϴ͕ 'ϮϬ͙ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ĐŽŶǀŝƌƚŝĞŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐĞŶƚƌĂůĞƐ ĚĞů ĚĞǀĞŶŝƌ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ ĚĞ ƚŽĚŽ Ğů ƉůĂŶĞƚĂ͘ /ŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐƵLJŽ ĨƵŶĐŝŽͲ ŶĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƌĞŐůĂ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ͘ ϰ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ Ğů ŐƌĂŶ ƌĞƚŽ ƌĞƐŝĚĞ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ůŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĞŶƐĂŝĚ ;ϮϬϬϰ͗ ϮϭͿ ͞ĞŶ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ϰ ŽŵŽ ĂĨŝƌŵĂ ZĂŵŽŶĞƚ͕ ͞ ĞƐĐĂůĂ ƉůĂŶĞƚĂƌŝĂ͕ ůŽƐ ƚƌĞƐ ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐƚĂƐ ƐŽŶ͗ ůĂƐ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐƚĂĚŽƐ ;ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ ĂŶĂĚĄ LJ DĠdžŝĐŽ͕ hŶŝſŶ ƵƌŽƉĞĂ͕ DZK^hZ͕ ^ E͘͘͘Ϳ͕ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŐůŽďĂůĞƐ LJ ŐƌƵƉŽƐ ŵĞĚŝĄƚŝĐŽƐ Ž ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ LJ ůĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů͘ ƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŽƉĞƌĂŶ ĞŶ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ƉůĂŶĞƚĂƌŝŽ ĨŝũĂĚŽ͕ ŶŽ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ DƵŶĚŝĂů ĚĞů ŽŵĞƌĐŝŽ͘ ů ǀŽƚŽ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ƚŝĞŶĞ ŵƵLJ ƉŽĐŽ ƉĞƐŽ ĞŶ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚƌĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ͘͟ sĠĂƐĞ ZĂŵŽŶĞƚ ;ϮϬϬϯ͗ϭϲͿ͘ ĞƐƉĂĐŝŽƐ LJ ůŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚŽŶĚĞ ƉŽĚĞƌ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘͟ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ƉŽůşƚŝĐĂƐ ŶĞŽůŝďĞƌĂůĞƐ ƐƵƐƚŝƚƵLJĞŶ Ă ůĂ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ ƉŽƌ ĐŽŶƐƵŵŝĚŽƌĞƐ͕ Ă ůĂ ůĞLJ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƚŽ͕ Ă ůĂ ůſŐŝĐĂ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀĂ ƉŽƌ ůĂ ůſŐŝĐĂ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů͕ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ƉƷďůŝĐŽ ƉŽƌ ŶŽƌŵĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ͕ Ă ůĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ĞũĞĐƵƚŝǀŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽƐ͕ Ă ůĂƐ ƌĞŐƵůĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƉŽƌ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞƐƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ă ůĂ ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂ ƉŽƌ ĚŝƐƉƵƚĂƐ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ LJ Ăů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ƉŽƌ ƐƚĂĚŽƐ Ăů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ Ă ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĞŶ ƵŶ ŵĞƌŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂů͕ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ƐŝŶ ŶŝŶŐƷŶ ŽďũĞƚŝǀŽ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽƌ͘ Ă ƉƌŝǀĂƚŝnjĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ĚĞƐƌĞͲ ŐƵůĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĂďƌĞ ƉĂƐŽ Ă ůĂ ĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ Ă ůĂ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͘ Ă ĚĞŵŽͲ ĐƌĂĐŝĂ ƐĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂ ĞŶ ŵĞƌĂ ƐƵĐĞƐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ LJ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶͲ ƚĂůĞƐ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƚŝĞŶĚĂƐ ĞůĞĐƚŽƌĂůĞƐ ŵĂƌĐĂŶ ůĂ ĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞů ůŝďƌĞ ŵĞƌĐĂĚŽ͘ Ă ŝĚĞŽůŽŐşĂ ŶĞŽůŝďĞƌĂů ĂƚĞŶƚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŝŐƵĂůŝƚĂƌŝĂ LJ ƉĂƌŝƚĂƌŝĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐĂ ;ĂƌŝŹĂƐ͕ ϮϬϬϱ͗ ϴϭͿ͘ ϯ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂů ϯ͘ϭ͘ Ă ĨĞƵĚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů Ă ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ǀŝŶĐƵůĂ ĐŽŶ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ;ĂďĂůŽ͕ ϮϬϬϲ͗ ϱͲϭϬͿ͘ ƐƚĂ ĞƐ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐͲ ƚŝĐĂ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ĞƌĞĐŚŽ 'ůŽďĂů͘ ů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽͲĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ŵƵůƚŝŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ͲůĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĨƵƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽƐ
  21. 21. ů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ LJ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ͗ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũƵƌşĚŝĐĂ :ƵĂŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ Ϯϭ ŵŽŶŽƉŽůŝŽƐ͕ ůĂƐ ƉƌŝǀĂƚŝnjĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ƉƌĄĐƚŝĐĂƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ͕ ůŽƐ ƉĂƌĂşƐŽƐ ĨŝƐĐĂůĞƐ͕ ůĂƐ ͞ƉƵĞƌƚĂƐ ŐŝƌĂƚŽƌŝĂƐ͟ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ůŽƐ ůŽďďŝĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘͘͘Ͳ LJ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂŶ ƐŽŶ ŵƵLJ ŐƌĂǀĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂŐƵĚŝnjĂ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů LJ ƉŽƌ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ;,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ͕ ϮϬϭϭ͗ ϱϮϵͲϱϱϱͿ͘ EŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ŽďǀŝĂƌ ƋƵĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞ ĂĨĞƌƌĂŶ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĚƵƌŽ͕ ĐůĄƐŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ůŽ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ͕ ůŽ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ LJ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĂƌďŝƚƌĂů͖ ƐŽŶ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ LJ ĚĞ ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĚĞ ƵŶŽƐ ƉŽĐŽƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƚƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞƐƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝnjĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĨƌĂĐƚƵƌĂŶ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ LJ ĐŽŶƚƌŽů Ă ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞŶ ŽďůŝŐĂĚĂƐ͖ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝnjĂŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ LJ ĨŽƌŵĂůĞƐ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽŵĞƌĐŝĂů 'ůŽďĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐϱ ͘ ƐƚĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĨƵĞƌƚĞƐ ĂŶĐůĂũĞƐ ĞŶ Ğů ĐĂƵĚĂů ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ũƵƌŝƐͲ ĚŝĐĐŝŽŶĂů ĚĞů ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ^ŽŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůĂ KD͕ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ LJ ďŝůĂƚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŵĞƌĐŝŽ Ğ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ĚĞ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĂƌďŝƚƌĂůĞƐ ƐƵƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ;dĞŝƚĞůďĂƵŵ͕ ϮϬϭϬ͗ ϭϱϯͲϮϮϵͿ͘ Ɛ ƵŶ ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ϱ WĂƌĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŽƌƉŽƌĂƚŝǀŽ 'ůŽďĂůͲ Ğdž DĞƌĐĂƚŽƌŝĂ͕ ǀĠĂƐĞ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ƵďŝnjĂƌƌĞƚĂ ;ϮϬϭϮ͗ ϭϯϱͲϭϯϴͿ ĚƵƌŽ͕ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀŽ͕ ĐŽĞƌĐŝƚŝǀŽ͕ ƐĂŶĐŝŽŶĂĚŽƌ LJ ũƵƌşĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞĨŝĐĂnj͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ŚĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŝĚĞŶƚŝĚĂĚ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶƚşĂƐ ĚĞ ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ LJ ůşŵŝƚĞƐ Ă ůŽƐ ƉŽĚĞƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŐĞŶĠƌŝĐĂ LJ ĂďƐƚƌĂĐƚĂ LJ Ğů ƐƚĂĚŽ ^ŽĐŝĂů Ͳ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶŝƐƚĂͲ LJ ƐƵƐ ĐƌŝƐŝƐ ĂƐŽĐŝĂĚĂƐ Ă ůĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶ ƐƵ ƉůĞŶŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘ ĂƐ ƉƌĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀĂƐ͕ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂŶ ƵŶ ƉůƵƐ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ŶŽ ĚĞ ĂďƐƚĞŶĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂ ũƵƌşĚŝĐŽͲƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚĂů Ă ŵĞĐĂͲ ŶŝƐŵŽƐ ĚŝƐĐƌĞĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͕ ŵƵLJ ĞƐƉĞͲ ĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶƵŵĞƌŽƐŽƐ LJ ƐŽŵĞƚŝĚŽƐ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ Ă ůĂ ŵĞĚŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƚŝĚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ LJ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ĐŽƌƉŽƌĂͲ ƚŝǀŽƐ͘ ů ƐŽŵĞƚŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂ ůĞLJ ŚĂ ƋƵĞĚĂĚŽ ƐƵďƐƵŵŝĚŽ ĞŶ ƉŽĚĞƌĞƐ ŵƵLJ ĚŝƐĐƌĞĐŝŽŶĂůĞƐ ;ĞƌƌĂũŽůŝ͕ ϮϬϬϰ͗ϭϲͲϭϵͿ͘ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ĞŵĞƌŐĞ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ĨƵĞƌnjĂ͘ Ă ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶ ŚĂ ĂĐĞŶƚƵĂĚŽ ůĂ ĐƌŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ LJ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͖ Ğů ĚĞ ůĞŐĂůŝĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ LJ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ LJ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ͕ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŝƚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ůŽ ƋƵĞ ,ĂďĞƌŵĂƐ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĂŐƵũĞƌŽƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ;:ƵůŝŽƐͲĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϮϮͿ͘ ϯ͘Ϯ͘ WĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ LJ ƐŽďĞƌĂŶşĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ͕ ƐŽŶ ůĂƐ ƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ ƋƵĞ ůĂ ŚŝƉĞƌŵŽǀŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂƉŝƚĂů ŐĞŶĞƌĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ž Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ LJ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ͕ ůĂ ŽƉĂĐŝĚĂĚ ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ŝƚĞƌ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ LJ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂLJŽƌşĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ŚĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ůŽ ƋƵĞ ,ĂďĞƌŵĂƐ ŚĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ ĂŐƵũĞƌŽƐ ĚĞ ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚ ;:ƵůŝŽƐͲ ĂŵƉƵnjĂŶŽ͕ ϮϬϬϳ͗ ϮϮͿ͘

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